汽车玻璃专题研究：行业回暖叠加升级驱动汽车玻璃扩容可期.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 汽车行业 谨慎推荐 （维持） 行业回暖叠加升级驱动，汽车玻璃扩容可期 风险评级： 中 风险 汽车玻璃专题研究 2021 年 4 月 12 日 分析师：黄秀瑜 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话： 0769-22119455 邮箱： 研究助理：刘兴文 SAC 执业证书编号： S0340120050004 电话： 0769-22119416 邮箱： 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 新概念带来汽车玻璃新应用 。 近年来，汽车行业的四化新型概念（电动 化、网联化、智能化、共享化）从初步提出到逐步落地，汽车行业迎来 历史性变革。在这一过程中，汽车玻璃的应用也在增加，而新应用不仅 能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单车配套 玻璃价值量，进而促进整个汽车玻璃行业的量价齐升 。 汽车行业回暖有望重振汽车玻璃市场景气度。 回顾 2016-2018年全球汽 车玻璃市场规模增速逐步下行，主要系因为全球汽车市场景气度下降， 新车玻璃配套需求增长乏力。不过，汽车玻璃的新应用有望促进汽车玻 璃行业量价齐升。 相比 2020年， 2025年单车 配套玻璃使用面积有望提升 9%，单平米价值量有望提升 24%，单车配套玻璃价值量整体有望提升 35%。随着汽车行业景气度回升， 2025年全球汽车产量有望达到 9495万 辆，全球汽车玻璃市场总规模有望达到 1492亿元， 2020-2025年复合增 长率有望达到 11%。 未来汽车玻璃行业市场规模有望扩大，前景可期。 全球竞争格局静中有动，国内龙头有望弯道超车 。 汽车玻璃行业属于寡 头垄断，少数几个国际化公司占据了全球大部分市场份额，剩下一些小 企业扎根本土市场或者提供差异化产品。竞争格局方面，全球汽车玻璃 行业市场集中度较高， CR5超过 60%，前五大巨头包括 AGC、福耀玻璃、 圣戈班、板硝子和信义玻璃，除圣戈班外，其余四家总部均位于亚洲。 中国市场 CR2超过 70%，市场集中度高，其中福耀玻璃的市场份额高达 六成。欧洲汽车玻璃市场发展较早，相对成熟，并已经形成了阶梯型竞 争格局。美洲市场势均力敌，竞争较为激烈。全球前四大巨头在美洲的 汽车玻璃营收差距较小， AGC领先优势不太明显，美洲的竞争格局相对 其他区域更分散。福耀玻璃的全球化布局起步较晚，现阶段稍微落后于 大型国际巨头，不过为了进一步开拓市场，福耀玻璃在美国、俄罗斯、 德国等地建设生产基地，产能有望逐步释放，从而提高市场份额。 建议重点关注福耀玻璃（ 600660） 。公司 专注于汽车玻璃领域， 为全球 汽车玻璃巨头之一，为 国内汽车 玻璃行业绝对龙头， 业务 盈利能力较强， 高研发支出有望带来技术领先，全球化进程加速有望促进增长。 风险 提示 ： 新型汽车玻璃渗透率不及预期，汽车需求复苏低于预期， 技术路径超预期切换，竞争加剧，产品价格下降等 。 深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 汽车玻璃专题研究 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 汽车工业发展诞生汽车玻璃需求 . 5 1.1 汽车技术逐步成熟，汽车功能愈发全面 . 5 1.2 汽车玻璃性能不断丰富 . 5 2. 新概念带来汽车玻璃新应用 . 9 2.1 消费升级打开多功能镀膜玻璃市场 . 9 2.2 新能源汽车快速发展，低能耗超薄玻璃需求较大 . 11 2.3 智能汽车市场热度逐渐提升，智能化玻璃应用受关注 . 12 2.4 网联汽车市场潜力巨大，天线玻璃需求逐步提升 . 13 3. 汽车行业回 暖有望重振汽车玻璃市场景气度 . 14 3.1 全球汽车玻璃行业增速放缓 . 14 3.2 中国汽车玻璃行业增速下行 . 15 3.3 汽车玻璃行业市场规模有望扩大 . 16 4. 全球竞争格局静中有动，国内龙头有望弯道超车 . 18 4.1 全球汽车玻璃行业市场集中度较高 . 18 4.2 大量进口增加供给，上游供应商议价能力较弱 . 21 5. 国内龙头福耀玻璃全球化进程加速，有望超越行业标杆 AGC . 23 5.1 全球化布局迅速，市场份额有望提高 . 23 5.2 福耀专注汽车玻璃业务，盈利能力更强 . 24 5.3 成长能力较为接近，通过海外扩张促增长 . 27 5.4 福耀玻璃管理能力优秀，偿债能力较强 . 28 5.5 研发支出占比长期高于 AGC，有望转化为技术优势 . 31 6. 投资建议 . 33 7. 重点公司 . 33 8. 风险提示 . 34 插图目录 图 1：汽车工业发展历程 . 5 图 2：双挡风玻璃汽车 . 6 图 3：夹层玻璃 . 6 图 4：夹层玻璃碎裂效果图 . 6 图 5：玻璃的清晰度 . 7 图 6：汉兰达配置的斥水玻璃 . 8 图 7：隔音效果测试 . 8 图 8： 隔热玻璃 . 9 图 9：热反射玻璃结构 . 9 图 10： SUPER UV+IR CUT 玻璃隔热原理 . 10 图 11：可 加热玻璃效果图 . 10 图 12： 2018-2025E 年全球新能源汽车销量 . 11 图 13：超薄玻璃 . 12 汽车玻璃专题研究 3 请务必阅读末页声明。 图 14： 抬头显示 . 12 图 15： 抬头显示成像原理 . 13 图 16： 全景天窗 . 13 图 17： 三角窗印刷天线 . 14 图 18： 2015-2018 年全球汽车玻璃市场规模 . 14 图 19： 2015-2018 年全球汽车玻璃 OEM 市场规模 . 14 图 20： 2015-2018 年全球汽车玻璃 AM 市场规模 . 15 图 21： 2015-2018 年中国汽车玻璃市场规模 . 15 图 22： 2015-2018 年中国 GDP 及其增速 . 15 图 23： 2015-2018 年中国汽车玻璃 OEM 市场规模 . 16 图 24： 2015-2018 年中国汽车玻璃 AM 市场规模 . 16 图 25： 2020-2025 年全球汽车产量预测 . 17 图 25： 2020-2025 年全球汽车玻璃市场规模预测 . 18 图 26： 2018 年全球汽车玻璃市场竞争格局 . 19 图 27： 2018 年中国汽车玻璃市场竞争格局 . 19 图 28： 2018 年欧洲汽车玻璃市场竞争格局 . 20 图 29： 2018 年美洲汽车玻璃市场竞争格局 . 20 图 30：福耀玻璃全球生产基地 . 21 图 31：石英砂 . 22 图 32：进口石英砂数量 . 22 图 33：进口石英砂价格 . 23 图 34： 2017-2020 年 AGC 汽车玻璃收入 . 25 图 35： 2017-2020 年全球汽车销量（辆） . 25 图 36： 2020 年福耀玻璃各项业务营收占比 . 26 图 37： 2016-2020 年福耀玻璃的汽车玻璃收入 . 26 图 38： 2016-2020 年 净利率比较 . 27 图 39： 2016-2020 年营收比较（亿元） . 27 图 40： 2017-2020 年营收增速比较 . 27 图 41： 2016-2020 年归母净利润比较（亿元） . 28 图 42： 2017-2020 年归母净利润增速比较 . 28 图 43： 2016-2020 年 （管理费用 +销售费用） /营业收入比较 . 28 图 44： 2016-2020 年 福耀玻璃的销售费用率和管理费用率 . 28 图 45： 2016-2020 年 财务费用率比较 . 29 图 46： 2016-2020 年 流动比率比较 . 29 图 47： 2016-2020 年 速动比率比较 . 29 图 48： 2016-2020 年 资产负债率比较 . 30 图 49： 2016-2020 年 应收账款周转率比较 . 30 图 50： 2016-2020 年 存货周转率比较 . 31 图 51：玻璃原片的生产工序 . 31 图 52：汽车玻璃认证标识 . 31 图 53： 2016-2020 年 研发支出 /营业收入比较 . 32 图 54：福 耀玻璃 2020 年获铃轩奖 . 32 图 55： 2016-2020 年福耀玻璃营业收入 . 34 图 56： 2016-2020 年福耀玻璃归母净利润 . 34 汽车玻璃专题研究 4 请务必阅读末页声明。 表格目录 表 1：单车配套玻璃价值预测 . 17 表 2： AGC 的全球化历程 . 23 表 3：福耀玻璃的全球化历程 . 24 表 4： AGC 的业务范围 . 24 汽车玻璃专题研究 5 请务必阅读末页声明。 1. 汽车工业发展诞生汽车玻璃需求 1.1 汽车技术逐步成熟，汽车功能愈发全面 汽车工业发展经过了 6 个阶段，在这一过程中，汽车技术逐步成熟，汽车功能愈发全面。 早期汽车被设计出来的时候，是没有挡风玻璃的，当时汽车所能达到的时速较慢，无挡 风玻璃也不影响汽车驾驶。随着汽车工业的发展，汽车速度逐渐变快，高速气流不仅带 起了泥土和雨水，而且冲击到驾驶者的眼睛，严重影响驾驶安全，所以挡风玻璃应运而 生。随着汽车外形设计逐渐向封闭车身式转变，对车窗等玻璃需求逐步提升，单辆汽车 的玻璃 面积不断增加。汽车工业发展诞生了对汽车玻璃的需求。 图 1： 汽车工业发展历程 资料 来源： 易车， 东莞证券研究所整理 1.2 汽车玻璃性能不断丰富 汽车应用前置挡风玻璃的早期，玻璃行业的技术较为原始，玻璃的弯度难以控制，当时 的汽车玻璃都是平直的，但如果仅使用一块平直的挡风玻璃会反射光线从而影响司机视 线，所以早期的前置挡风玻璃往往是由两块平板玻璃拼接而成，从而减少对司机视线的 干扰。 汽车玻璃专题研究 6 请务必阅读末页声明。 图 2： 双挡风玻璃汽车 资料 来源： 公开信息，东莞证券研究所 随着科学技术发展，汽车玻璃行业也迎来快速发展，技术不断迭代升级，汽车玻璃企业 不仅能控制玻璃弯度，还能根据下游汽车公司要求调整玻璃性能。 汽车玻璃性能可以分 为基础性能和进阶性能。 （ 1）基础性能 1、安全性 日常驾驶中不可避免地存在潜在的交通事故风险，当发生交通事故时，如果车载玻璃易 碎，那么玻璃碎片很容易划伤乘客，加剧事故危险。为了提高车辆整体的安全性，汽车 行业对车载玻璃的强度和韧性提出了新的要求，除了要求玻璃不易碎裂以外，还要求即 使玻璃破裂了也不应该四处飞溅。因此，夹层玻璃应运而生，在两片玻璃中间夹一层或 多层胶状膜，经过特殊的加工方式处理后，使玻璃和中间膜粘合成复合玻璃产品。这种 玻璃受到冲击碎裂后，碎片会凝结到一起，不会飞溅，安全性较高。 图 3： 夹层玻璃 图 4： 夹层玻璃碎裂效果图 资料来源 ： 公开信息， 东莞证券研究所 资料来源 ： 公开信息， 东莞证券研究所 汽车玻璃专题研究 7 请务必阅读末页声明。 2、清晰度 作为基础性能之一，玻璃的清晰度相当重要，光学质量优异、视野清晰的玻璃，使得驾 驶者能够随时观察到路况变化情况，作出最优的判断和驾驶操作，同时玻璃对光线的折 射效果等也会影响驾驶者的视觉。另外，驾驶者往往需要与公路上其他主体（同向车、 反向车和路人等）透过玻璃进行交流，这就要求玻璃正反两面的清晰度都足够高，如此 玻璃两侧的主体才能够轻松交流。 图 5： 玻璃的清晰度 资料来源：公开信息，东莞证券研究所 （ 2）进阶性能 伴随着汽车工业的发展，汽车玻璃行业也在茁壮成长。发展初期，汽车玻璃的性能主要 为挡风属性，汽车使用面积逐渐提升。现在，随着经济发展，消费升级加速，挡风玻璃 的基本属性已经无法满足不同场景对玻璃性能提出的新要求，汽车玻璃不断衍生出新的 功能，而这个过程中汽车玻璃的单位价值也在逐步提升。 1、环境适应性 下雨天时，大多数驾驶者可能都遇到过前挡玻璃布满水雾或者两侧玻璃上有水渍、看不 清路况的危险情景。无论是温度变化导致空气中的水在前挡玻璃内侧结雾，还是雨滴挂 在无雨刮的两侧玻璃，都会严重遮挡视野，威胁到行车安全。于是，为了 更好地适应不 同环境，部分厂商生产了加热玻璃和斥水玻璃，加热玻璃通过加热除去水雾，而斥水玻 璃使用特殊的氟化物处理普通玻璃，使其表面变得特别，雨水落下后不会产生水渍而是 直接结成水珠落下。因此汽车玻璃的环境适应性大大提高。 汽车玻璃专题研究 8 请务必阅读末页声明。 图 6： 汉兰达配置的斥水玻璃 资料 来源： 汽车之家， 东莞证券研究所 2、隔音性 伴随着消费升级，隔音性成为汽车玻璃的进阶性能。安静的环境更有利于进行休息和思 考，嘈杂的环境往往影响人的心情，使人变得焦虑。隔音玻璃是在 PVB 中加入高阻尼 隔音材料，从而降低外部噪音，使车内交流更清晰，提升驾驶舒适性。下图为福耀集团 对隔音玻璃进行的隔音效果测试。通常，人与人交流的说话频率不高于 500Hz，在这一 频率范围内，隔音玻璃的效果略高于浮法玻璃和普通夹层玻璃，效果不太明显。不过， 当声音频率高于 1000Hz 以后，隔音玻璃的效果显著优于浮法玻璃和普通夹层玻璃，通 过降低外部噪音的分贝，有效营造轻松驾驶氛围。 图 7： 隔音效果测试 资料 来源： 福耀官网， 东莞证券研究所 3、隔热性 炎热的夏天，炽热的光线从各个角度射进车舱，汽车就像一个烤箱，消费者的体验很差， 同时也会加大空调的功耗，增加能源耗费。随着经济发展，消费者对乘坐体验的要求逐 步升级，隔热性逐渐成为汽车性能优劣的衡量标准之一。因此，隔热良好的玻璃有巨大 的市场需求。 汽车玻璃专题研究 9 请务必阅读末页声明。 图 8： 隔热玻璃 资料 来源： 南通振华光电， 东莞证券研究所 2. 新概念带来汽车玻璃新应用 近年来，汽车行业的四化新型概念（电动化、网联化、智能化、共享化）从初步提出到 逐步落地，汽车行业迎来历史性变革。在这一过程中，汽车玻璃的应用也在增加，而新 应用不仅能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单车配套玻璃价 值量，进而促进整个汽车玻璃行业的量价齐升。 2.1 消费升级打开多功能镀膜玻璃市场 镀膜玻璃可以实现多种功能，根据不同的需要可选择不同的镀膜材料，根据功能划分， 有隔热玻璃，除雾玻璃，融雪玻璃等。 隔热玻璃本质作用是防晒隔热，通过镀上一层特殊材料，可以有效保护乘客，其作用在 夏天尤其能够体 现。福耀玻璃把镀膜玻璃按产品的不同特点分为以下几类：热反射玻璃、 PVB 膜玻璃、低辐射玻璃、 SUPER UV+IR CUT 玻璃等。其中，热反射玻璃采用磁控真 空溅射技术，在汽车玻璃内表面镀 920 层厚 50-250 纳米的金属化合物膜，起到反射太 阳能的作用。 图 9： 热反射玻璃结构 资料 来源： 福耀官网， 东莞证券研究所 汽车玻璃专题研究 10 请务必阅读末页声明。 PVB 膜玻璃有两种技术路线，一种是在 PVB 膜中加入吸热粒子，吸收热量；另一种是 在普通 PVB 中增加特殊的热反射膜，起到反射太阳能的作用。低辐射玻璃是在内片玻 璃使用一种特殊涂层，可减少车内外热量交换，适用于北方寒冷地区。 SUPER UV+IR CUT 玻璃在玻璃内表面涂覆可吸收红外线和隔绝紫外线的有机 -无机杂化膜层，可以隔 绝 80%以上红外线和 99%以上紫外线，防止内饰老化和皮肤晒伤。 图 10： SUPER UV+IR CUT玻璃隔热原理 资料 来源： 福耀官网， 东莞证券研究所 可加热玻璃能够快速除去霜、雾、雪、冰，提高视野清晰度，保证驾驶安全。根据技术 路线不同，可分为夹丝加热玻璃和镀膜加热玻璃。夹丝加热玻璃将直径 0.0180.033mm 的钨丝布在 PVB 膜片上，通过钨丝通电发热来加热玻璃，并可以实现雨刮、雨感器、 相机区域有针对性加热。镀膜加热玻璃利用金属膜层导电，对整面玻璃均匀加热。应用 场景通常包括下雨天气和下雪天气。应用场景为下雨天驾驶时，通过除掉汽车前挡上的 雾气，防止驾驶者的视线被雨雾遮挡，前档变得清晰透亮。应用场景为冬季下雪天气驾 驶时，如果汽车前挡覆盖着一 层冰霜，驾驶者往往看不清路况，严重影响驾驶安全，而 融雪玻璃有加热等功能，短时间内清退冰霜，保障驾驶者安全。 图 11： 可加热玻璃效果图 资料 来源： 福耀官网， 东莞证券研究所 汽车玻璃专题研究 11 请务必阅读末页声明。 2.2 新能源汽车快速发展，低能耗超薄玻璃需求较大 新能源汽车爆发式增长，助力汽车行业景气向上。 2020 年全球新能源汽车销量为 331.1 万辆，同比增长 49.8%。 2018 年至 2020 年，全球新能源汽车销量的复合增速为 34.1%， 新能源汽车行业成长速度很快。根据 EVTank 的数据， 2025 年新能源汽车销量有望达到 1640 万辆， 2020-2025E 年全球新能源汽车销量的复合增速将为 37.7%。整体上看，全球 新能源汽车市场处于高速成长期，预期未来新能源汽车行业保持高景气度，销量有望延 续快速增长态势。 图 12： 2018-2025E年全球新能源汽车销量 资料 来源： EVTank， 东莞证券研究所 整理 在全球新能源汽车行业发展这一过程中，轻量化的发展路径逐步得到车企重视，成为汽 车行业的共识。通过新技术降低整体车身重量，减少能源消耗，不仅能够提高新能源汽 车的续航能力，推动新能源汽车行业的发展，而且能够减少二氧化碳排放，完成各国政 府节能减排的政策目标。 为了满足车企降低整体车身重量的需求，各类汽车零部件公司加大研发投入，不断创新， 希望能抓住这一历史性机遇，提高自身竞争力。汽车玻璃公司研发出的产品主要有超薄 玻璃。以福耀集团的超薄玻璃为例，福耀采用化学强化技术和独创的离子交换技术制成 超薄玻璃，其前挡玻璃内片由原来的 2.1mm 减少到 0.7mm，整体厚度减少到少于 3.5mm， 重量减少约 23%，整车套玻璃最大减重 20 公斤。虽然玻璃的厚度减少了，但是它依然 能承受较大的压力和保持较高的强度，并且光学质量较为优异，视野清晰。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车销量（万辆） 汽车玻璃专题研究 12 请务必阅读末页声明。 图 13： 超薄玻璃 资料 来源： 福耀官网， 东莞证券研究所 2.3 智能汽车市场热度逐渐提升，智能化玻璃应用受关注 智能汽车强调智能化与科技感。抬头显示技术即把仪表盘信息投射在前档玻璃上，通常 包括当前车速，红色故障标记，驾驶辅助信息等等，驾驶者不需要频繁低头查看仪表盘， 提高了驾驶的安全性。该技术早期应用在战斗机上，目前应用在汽车上显得较为酷炫， 能够吸引消费者眼球。 图 14： 抬头显示 资料 来源： 盖世汽车， 东莞证券研究所 抬头显示技术借鉴了投影技术，以投影仪作为出发点，产生光信号，首先射在反射镜上， 然后射在投影镜上，接着投影在挡风玻璃上，完成投影。实际上，司机看到的是呈现在 前挡玻璃前方的虚像。 汽车玻璃专题研究 13 请务必阅读末页声明。 图 15： 抬头显示成像原理 资料 来源： 福耀官网， 东莞证券研究所 全景天窗即指扩大天窗的面积，提升汽车的采光效果。从外部看，汽车外观的科技感增 强，从内部看，消费者获得更好的视野体验，同时直观感受上车内空间有所扩大。以 EC6 全景天窗为例，采用双层隔热玻璃，隔绝 83%热量和 99.9%以上紫外线，超大采光面积， 满足视觉享受，时刻呈现天空的最美瞬间。因而全景天窗越来越受到消费者的青睐。福 耀采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术，使整片天窗玻璃最大面积达近 3 ，并与 汽车造型无缝衔接形成整车顶全景天窗面板。 图 16： 全景天窗 资料 来源： 福耀官网 ，东莞证券研究所 2.4 网联汽车市场潜力巨大，天线玻璃需求逐步提升 当今信息化时代，每个消费者都离不开信息。汽车除了作为交通工具，还能作为信息终 端，其信号接收能力以及稳定性会影响消费者的购买需求。天线玻璃利用镀膜玻璃的导 电膜作为天线，通过金属贴片耦合电磁信号，可接收 FM/AM/TV/GPS 等信号。通过将 车身的天线直接集成在玻璃中，不仅能提高信号接收灵敏度，而且能降低外部环境的影 响，更稳定耐用。网联化成为汽车发展的趋势，联网使汽车间形成一个系统，达到车与 人、车与车、车与基础设施之间的互联状态已经是汽车企业发展的共识，天线玻璃的需 汽车玻璃专题研究 14 请务必阅读末页声明。 求也在逐步提升。 图 17： 三角窗印刷天线 资料 来源： 福耀官网 ，东莞证券研究所 3. 汽车行业回暖有望重振汽车玻璃市场景气度 3.1 全球汽车玻璃行业增速放缓 汽车玻璃市场分为增量市场和存量市场两部分，一部分是给当年新车配套市场（ OEM）， 另一部分是售后维修市场（ AM）。新车配套市场主要看当年的汽车产量，每辆车配一 套汽车玻璃，售后维修市场主要看汽车保有量以及汽车玻璃平均损坏率。 2015-2018 年 OEM 市场规模 /AM 市场规模的平均值约为 4.35。 2018 年全球汽车玻璃市场规模 1282 亿元，同比增长 1.18%， 2015-2018 年复合增长率为 4.67%， 2016-2018 年的同比增速逐步下行。汽车玻璃总市场受 OEM 市场影响较大，二 者变动幅度较为接近。 2018 年全球汽车玻璃 OEM 市场规模 1039 亿元，同比增长 0.58%， 2015-2018 年复合增长率为 4.63%， 2016-2018 年的同比增速逐步下行，主要因为全球汽 车市场景气度下降，新车玻璃配套需求增长乏力。 图 18： 2015-2018年全球汽车玻璃市场规模 图 19： 2015-2018年全球汽车玻璃 OEM市场规模 资料来源 ： 中国产业信息网， 东莞证券研究所 资料来源 ： 中国产业信息网， 东莞证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1000 1100 1200 1300 2015 2016 2017 2018 全球汽车玻璃市场规模（亿元） 同比增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 800 850 900 950 1000 1050 2015 2016 2017 2018 全球汽车玻璃 OEM市场规模（亿元） 同比增速 汽车玻璃专题研究 15 请务必阅读末页声明。 2018 年全球汽车玻璃 AM 市场规模 243 亿元，同比增长 3.85%， 2015-2018 年复合增长 率为 4.82%， 2016-2018 年的同比增速平缓下降，因为 AM 市场主要受汽车保有量的影 响，而更换需求相对刚需，所以汽车玻璃 AM 市场受到全球汽车市场景气度下降的影响 较小。 图 20： 2015-2018年全球汽车玻璃 AM市场规模 资料 来源： 中国产业信息网 ，东莞证券研究所 3.2 中国汽车玻璃行业增速下行 2018 年中国汽车玻璃市场规模 190 亿元，同比增长 0.53%， 2015-2018 年复合增长率为 10.72%， 2016-2018 年的同比增速分别为 22.14%、 10.53%、 0.53%，同比增速下降得较 快。汽车玻璃行业增速下行主要因为 OEM 市场规模增速下行， 2018 年中国汽车玻璃 OEM 市场规模 162 亿元，同比下降 1.82%， 2015-2018 年复合增长率为 9.61%， 2018 年 中国市场规模同比下降，主要因为中国经济增速放缓，与经济周期密切相关的汽车市场 增长乏力，汽车玻璃新增配套需求减少。 图 21： 2015-2018年中国汽车玻璃市场规模 图 22： 2015-2018年中国 GDP及其增速 资料来源 ： 中国产业信息网， 东莞证券研究所 资料来源 ： Wind， 东莞证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 190 200 210 220 230 240 250 2015 2016 2017 2018 全球汽车玻璃 AM市场规模（亿元） 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 中国汽车玻璃市场规模（亿元） 同比增速 6.60% 6.70% 6.80% 6.90% 7.00% 7.10% 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 2015 2016 2017 2018 中国 :GDP（亿美元） 中国 :GDP:不变价 :同比 汽车玻璃专题研究 16 请务必阅读末页声明。 图 23： 2015-2018年中国汽车玻璃 OEM市场规模 资料 来源： 中国产业信息网 ，东莞证券研究所 2018 年中国汽车玻璃 AM 市场规模 28 亿元，同比增长 16.67%， 2015-2018 年复合增长 率为 18.10%， 2016-2018 年的同比增速先降后升，受到中国汽车市场增长乏力的影响较 小，主要是因为经过多年发展，中国汽车存量市场的规模较为庞大，持续不断地产生汽 车玻璃替换的需求。 图 24： 2015-2018年中国汽车玻璃 AM市场规模 资料 来源： 中国产业信息网 ，东莞证券研究所 3.3 汽车玻璃行业市场规模有望扩大 汽车玻璃的新应用不仅能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单 车配套玻璃价值量。相比 2020 年， 2025 年单车配套玻璃使用面积有望提升 9%，单平米 价值量有望提升 24%，单车配套玻璃价值量整体有望提升 35%。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2015 2016 2017 2018 中国汽车玻璃 OEM市场规模（亿元） 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 2015 2016 2017 2018 中国汽车玻璃 AM市场规模（亿元） 同比增速 汽车玻璃专题研究 17 请务必阅读末页声明。 表 1： 单车配套玻璃价值预测 资料来源：中玻网，中国产业信息网，东莞证券研究所 根据 IHS Markit、 Alix Partners 的数据，我们测算 2025 年全球汽车产量有望达 9495 万辆， 2020-2025 年复合增长率约为 4%。 图 25： 2020-2025年全球汽车产量预测 资料 来源： IHS Markit， Alix Partners， 东莞证券研究所 假设 OEM 市场规模与 AM 市场规模之比保持在 4.35 左右， 我们测算 2025 年全球汽车 玻璃市场总规模有望达到 1492 亿元， 2020-2025 年复合增长率有望达到 11%。综上，随 着汽车行业景气度回升，以及汽车玻璃的新应用所带来的量价齐升，未来汽车玻璃行业 市场规模有望扩大，前景可期。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车玻璃市场规模（亿元） 汽车玻璃专题研究 18 请务必阅读末页声明。 图 26： 2020-2025年全球汽车玻璃市场规模预测 资料 来源： IHS Markit， Alix Partners，中国产业信 息网 ，东莞证券研究所 4. 全球竞争格局静中有动，国内龙头有望弯道超车 4.1 全球汽车玻璃行业市场集中度较高 从整个玻璃行业的角度看，由于玻璃行业是资源及能源密集型产业，想进入这个行业不 仅需要使用大量的资本购买生产设备，还需要相应的产能指标，这一天然屏障阻挡了很 多潜在进入者。同时，玻璃行业是典型的规模性产业，大公司利用先天禀赋不断提高规 模，实现规模经济，降低生产成本，这使得新进入者难以生存与发展。 从汽车玻璃细分行业的角度看，由于汽车玻璃往往是根据车型定制的，一款汽车玻璃往 往需要玻璃厂商和车企不断磨合，经过一个较长的认证过程，这使得客户粘性较大，车 企更换供应商的成本较大。所以汽车玻璃行业形成寡头垄断市场，少数几个国 际化公司 占据了全球大部分市场份额，剩下一些小企业扎根本土市场或者提供差异化产品。 2018 年全球汽车玻璃行业（包括 OEM 市场和 AM 市场）的总规模为 1282 亿元，根据全球各 个公司的年报数据，可知 CR5 为 64%，前五大巨头占据了大部分市场份额，其中 AGC 排在首位，市占率为 19%，福耀玻璃、板硝子与圣戈班的市占率较为接近，分别为 15%、 14%、 13%。市场份额比较落后的是信义玻璃，市占率为 3%。亚洲集中了大量汽车玻璃 企业，除了圣戈班，前五大汽车玻璃企业中有四家总部位于亚洲，四家的市场份额之和 为 51%。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车玻璃市场规模（亿元） 汽车玻璃专题研究 19 请务必阅读末页声明。 图 27： 2018年全球汽车玻璃市场竞争格局 资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 中国区域市场集中度高。 2018 年中国汽车玻璃行业（包括 OEM 市场和 AM 市场）的总 规模为 190 亿元，根据中国各个公司的年报数据，可知 CR2 为 75%，中国市场集中度 很高，福耀玻璃的市占率为 61%，凭借规模成本优势，有进一步扩大市场份额的可能， 信义玻璃的市占率为 14%，竞争力较强。剩下的份额主要由国际巨头 AGC 等和有一定 规模的企业如耀皮玻璃等占领。 图 28： 2018 年中国汽车玻璃市场竞争格局 资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 欧洲汽车玻璃市场较为成熟。欧洲汽车玻璃市场发展较早，相对成熟，并已经形成了阶 梯型竞争格局。总部位于法国的圣戈班凭借地域优势，独占鳌头， 2018 年在欧洲的汽车 玻璃营收为 89 亿元，居于欧洲首位。紧随其后的是日本板硝子，其重视欧洲市场，前 期收购了英企皮尔金顿，获得了大量欧洲市场份额， 2018 年在欧洲的汽车玻璃营收为 71 亿元。重视全球扩张的 AGC 位列第三， 2018 年在欧洲的汽车玻璃营收为 54 亿元。 福耀玻璃全球化扩张之路起步较晚， 2018 年在欧洲的汽车玻璃营收为 39 亿元，在欧洲 的市场份额暂时落后于其他三家巨头。 19% 15% 14% 13% 3% 36% AGC 福耀玻璃 板硝子 圣戈班 信义玻璃 其他 61% 14% 25% 福耀玻璃 信义玻璃 其他 汽车玻璃专题研究 20 请务必阅读末页声明。 图 29： 2018 年欧洲汽车玻璃市场竞争格局 资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 美洲市场势均力敌，竞争较为激烈。全球前四大巨头在美洲的汽车玻璃营收差距较小， 其中 AGC 较早布局美洲市场， 2018 年在美洲的汽车玻璃营收为 49 亿元，居于首席，但 领先优势不太明显，排在第二的是板硝子， 2018 年在美洲的汽车玻璃营收为 45 亿元， 接下来的是圣戈班和福耀玻璃，圣戈班 2018 年在美洲的汽车玻璃营收为 41 亿元，福耀 玻璃 2018 年在美洲的汽车玻璃营收为 39 亿元，小幅落后。巨头之间没有拉开特别明显 的差距，同时还有墨西哥玻璃厂商 Vitro 和收购美企加迪安汽车玻璃业务的中央硝子等 参与竞争，美洲市场的竞争较为激烈。 2020 年 1 月福耀玻璃宣布将在美国新建一条生产 线，产能约为 30 万套，而且在美国的战略目标是到 2022 年时市场份额提升到 30%。 根 据 2021 年 1 套汽车玻璃售价 1000 元的假设估算， 30 万套汽车玻璃贡献约 3 亿元营收， 福耀玻璃有望超越圣戈班，提高市场份额。随着福耀玻璃美国工厂的产能逐步释放，福 耀玻璃有望迎头赶上。 图 30： 2018 年美洲汽车玻璃市场竞争格局 资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 福耀玻璃 AGC 板硝子 圣戈班 欧洲汽车玻璃业务营收（亿元） 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 福耀玻璃 AGC 板硝子 圣戈班 美洲汽车玻璃业务营收（亿元） 汽车玻璃专题研究 21 请务必阅读末页声明。 总体来看，由于运输成本对汽车玻璃企业的影响较大，因此巨头在各个地区份额的提升 离不开在各个地区的产能扩张。 AGC 和圣戈班已经完成了在亚洲、欧洲、北美、南美以 及非洲的全面布局，业务已分别拓展至全球大多数国家；板硝子也在不断扩张，除非洲 地区外，已经在欧洲、亚洲、南美和北美设有多个汽车玻璃工厂。福耀玻璃的全球化布 局起步较晚，现阶段稍微落后于大型国际巨头，不过为了进一步开拓市场，福耀玻璃在 美国、俄罗斯、德国等地建设生产基地，产能有望逐步释放，从而提高市场份额。 图 31： 福耀玻 璃全球生产基地 资料来源：福耀官网，东莞证券研究所 4.2 大量进口增加供给，上游供应商议价能力较弱 生产玻璃时，厂商首先将块状原料（石英砂、纯碱、石灰石、长石等）粉碎，然后使潮 湿原料干燥，接着将含铁原料进行除铁处理，最后融化，并重新结晶成玻璃原片。制成 玻璃原片以后，汽车玻璃厂商又会根据汽车企业要求的具体性能，对玻璃原片进行二次 加工，如镀膜等。因此，汽车玻璃公司的供应商可以根据原材料的完成度分为两类，原 材料完成度较低的是硅砂供应商，原材料完成度较高的是汽车玻璃原片供应商，由于大 型汽车玻璃公司都有生产玻璃原片的能力，所以玻璃原片供应商的议价能力较弱。 硅砂，又名石英砂，是一种坚硬、耐磨、化学性能稳定的硅酸盐矿 物，其主要矿物成分 是 SiO2 ，硅砂的颜色呈乳白色、淡黄、褐色及灰色，硬度 7，贝壳状断口，油脂光泽， 相对密度为 2.65，其化学、热学和机械性能具有明显的异向性，不溶于酸，微溶于 KOH 溶液，熔点 1750，有较高的耐火性能。根据开采和加工方法的不同分为人工硅砂及水 洗砂、擦洗砂、精选（浮选）砂等天然硅砂。硅砂是重要的工业矿物原料，广泛用于玻 璃、铸造、陶瓷及耐火材料、冶金、建筑、化工、塑料、橡胶、磨料等工业。 汽车玻璃专题研究 22 请务必阅读末页声明。 图 32： 石英砂 资料来源：公开信息，东莞证券研究所 国内石英砂供需矛盾得到缓解。需求方面，随着下游产业链如半导体、光伏等的快速发 展，对石英砂的需求快速增加。供给方面，环保限产、资源紧张等因素导致国内石英砂 原料供应较少，国内石英砂总体供给有限，因此进口需求迫切。不过， 2019-2020 年进 口数量整体呈现向上趋势，通过大量进口，有效缓解了国内供给较少的问题。 图 33： 进口石英砂数量 资料来源：海关总署，东莞证券研究所 进口石英砂的价格呈现平缓下跌趋势，从 2020 年 2 月至 2021 年 2 月连续 13 个月同比 负增长。由于进口价格不断下降，物美价廉的进口石英砂使得国内供应商的议价能力降 弱，因此处于石英砂行业下游的汽车玻璃企业议价能力提高。 0 100000000 200000000 300000000 400000000 500000000 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 进口数量（千克） 线性 (进口数量（千克） ) 汽车玻璃专题研究 23 请务必阅读末页声明。 图 34： 进口石英砂价格 资料来源：海关总署，东莞证券研究所 5. 国内龙头福耀玻璃全球化进程加速，有望超越行业标杆 AGC 5.1 全球化布局迅速，市场份额有望提高 国际汽车玻璃巨头 AGC（旧称：旭硝子）早在 1956 年就通过在印度建立玻璃生产厂， 而展开了全球化的布局。 AGC 通过在国外建厂等方式，逐渐渗透进当地市场，获得市场 份额。同时，通过技术的革新、成本的