2020年中国聚合支付行业概览.pdf

1 2020年 中国聚合支付行业概览 概览标签 ：聚合支付，第三方支付，移动支付 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系 头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。 未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造 、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行 为发生，头豹研究院保留采取法律措施，追究相关人员责任的权利。头 豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标 ，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其 他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 报告作者：李哲 2020/022 2020 LeadLeo 头豹研究院简介 头豹研究院是中国大陆地区首家B2B模式人工智能技术的互联网商业咨询平台，已形成集行业研究、政企咨询、产业规划、会展会 议行业服务等业务为一体的一站式行业服务体系，整合多方资源，致力于为用户提供最专业、最完整、最省时的行业和企业数据库服务，帮助 用户实现知识共建，产权共享 公司致力于以优质商业资源共享为基础，利用大数据、区块链和人工智能等技术，围绕产业焦点、热点问题，基于丰富案例和海量数据， 通过开放合作的研究平台，汇集各界智慧，推动产业健康、有序、可持续发展 300+ 50万+ 行业专家库 1万+ 注册机构用户 公司目标客户群体覆盖 率高，PE/VC、投行覆 盖率达80% 资深分析师和 研究员 2,500+ 细分行业进行 深入研究 25万+ 数据元素 企业服务 为企业提供定制化报告服务、管理 咨询、战略调整等服务 提供行业分析师外派驻场服务，平台数据库、 报告库及内部研究团队提供技术支持服务 地方产业规划，园区企业孵化服务 行业峰会策划、奖项评选、行业 白皮书等服务 云研究院服务 行业排名、展会宣传 园区规划、产业规划 四大核心服务3 2020 LeadLeo 报告阅读渠道 头豹科技创新网 PC端阅读全行业、千本研报 头豹小程序 微信小程序搜索“头豹”、手机扫右侧二维码阅读研报 图说 表说 专家说 数说 详情请咨询4 2020 LeadLeo 聚合支付，即第四方支付平台，是通过整合碎片化的第三方支付渠道而形成的多个支付渠道集合平台。在扫码支付时代，支付渠 道繁多，消费者与商户之间的支付渠道不匹配的现象经常发生，聚合支付能有效解决这一痛点，为商户与消费者提供支付便利的 同时提供卡券核销、财务管理与会员管理等附加服务，已成为中国支付产业链中不可或缺的环节。中国聚合支付行业起步于2011 年，随着移动支付的兴起，在2014年底开始进入高速增长期，其总交易额由2015年的1.5万亿元快速增长至2019年的45.2万亿元， 年复合增长率达134.3%，预计交易额在2024年达到166.7万亿元。按交易额统计，2019年中国聚合支付行业市场规模为632.4亿元， 预计到2024年达到2,334.2亿元。 聚合支付作为产业链中直接面向商户的环节，能直接了解商户需求，是第三方支付机构与商户之间的重要连接环节 作为产业链中直接面对商户的环节，聚合支付服务商积累了大量商户资源与消费数据，使其较上游第三方支付机构更了解商户需求，特 别是小微商户的需求。以收钱吧收款音箱II举例，在扫码支付初期，漏单逃单事故时有发生，为解决该现象，收钱吧率先推出收款音箱， 该产品针对小微商户与夫妻店设计，能在不需要网络的情况下即时播报商户的收单信息，并结合适当的智能语音功能节省商户确认交易 的时间，解放商户的时间用于生产工作，解决了小微商户与夫妻店商户人手不足、交易难以确认等痛点。 国民消费水平的日渐增长与商户渗透率的提升驱动聚合支付行业发展，而上游第三方移动支付行业流量见顶为行业带来挑战 聚合支付行业的利润与国民消费紧密相连。中国人均GDP在2019年超过1万美金，同时中国全国城镇居民人均消费性支出从2014年的 19,968.1元稳步上升至2019年的28,063.0元，而消费的增加将推动交易量的增加，从而带动聚合支付行业的利润上涨。另一方面，中国聚 合支付商户覆盖数量预计将由2016年的123.1万户上升至2019的2,307万户，涨幅超过18倍，渗透率达46.1%。随着商户覆盖程度的扩大， 聚合支付行业的收入也将随之提升。反观上游中国第三方移动支付行业交易规模的增长率从2017年第一季度的22.7%跌至2019年第三季度 的1.8%，其中2019年第二季度甚至出现逆增长（-0.7%），说明聚合支付上游整体交易规模的增速已显著放缓。 中国聚合支付行业呈现定制化与国际化趋势 由于聚合支付行业核心产品聚合二维码与扫码枪等难以实现差异化，导致聚合支付行业产品同质化现象严重。自2017年起，在政策的有 力引导下，聚合支付服务商正将产品与服务向差异化与定制化转型，为商户提供定制化的支付解决方案。另一方面，聚合支付行业在面 对中国市场日益激烈的竞争与国际市场日益增长的需求，开拓海外新市场成为其寻求增长的主流路径。 企业推荐：PING+，收钱吧，钱方好近 概览摘要5 2020 LeadLeo 目录 名词解释 - 07 中国聚合支付行业市场综述 - 08 定义、产品分类与发展历程 - 08 商业模式 - 09 政策分析 - 10 行业投融资情况 - 11 行业市场规模 - 12 中国聚合支付产业链分析 - 13 上游分析 - 14 中游分析 - 15 下游分析 - 16 中国聚合支付行业驱动因素分析 - 17 中国聚合支付行业制约因素分析 - 18 中国聚合支付行业发展趋势分析 - 19 产品差异化转型 - 19 开拓海外市场 - 20 中国聚合支付行业竞争格局 - 21 中国聚合支付行业投资企业推荐 - 22 投资企业推荐PING+ - 22 投资企业推荐收钱吧 - 246 2020 LeadLeo 目录 投资企业推荐钱方好近 - 26 中国聚合支付行业投资风险分析 - 28 专家观点 - 29 方法论 - 30 法律声明 - 317 2020 LeadLeo SDK：软体开发工具包（Software Development Kit），是被软件工程师用于为特定的软件包、软件框架、硬件平台、操作系统等建立应用软件的开发工具的集合，通俗 意义上指由第三方服务商提供的实现软件产品某项功能的工具包。 API：应用程序编程接口（Application Programming Interface），是一些预先定义的函数，或指软件系统不同组成部分衔接的约定。其作用是在无需访问源码与了解软硬 件内部架构的情况下，提供应用程序的使用权限给他人使用或开发。 ODM：原始设计制造商（Original Design Manufacturer），是一种采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，而采购方仅负责销售环节的产品 生产模式。采购方通常也会授权其品牌给制造方，允许制造方生产贴有该品牌的产品。 OEM：原始设备制造商（Original Equipment Manufacturer）是一种制造商完全依照委托方的设计需求来进行制造加工的产品生产模式。 O2O：线上到线下（Online To Offline），是指将线下的商务机会与互联网结合，让互联网成为线下交易的平台。以滴滴为例，滴滴以互联网为连接方式，为乘客提供线 上约车服务，而乘客到线下享受网约车服务。 新零售：是个人、企业以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术手段并运用心理学知识，对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，进而重塑业态 结构与生态圈，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合的零售新模式。 PCI-DSS：支付卡行业数据安全标准（Payment Card Industry Data Security Standard），是由PCI安全标准委员会的创始成员(visa、mastercard、American Express、 Discover Financial Services、JCB等)制定的行业标准，其目的是使国际上采用一致的数据安全措施。 地推：是一种线下地面推广模式，通常是由代理商组织团队对社区商户进行点对点推广。 名词解释8 2020 LeadLeo 中国聚合支付企业针对不同应用场景，围绕支付服务推出一系列产品，可分为收 款硬件与软件及解决方案。硬件包括扫码枪与收款盒子等终端设备，软件及解决 方案包括支持财税管理、门店管理、智能营销等功能的APP与定制化的支付解决 方案，如连锁店收单系统等，多样化的产品也使聚合支付能渗透至不同的支付场 景。 聚合支付定义 来源：头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业概述定义、产品分类与发展历程 在中国移动支付品牌选择较多的情况下，聚合支付整合多个支付渠道形成单一化、产 品化的支付方式，解决用户与商家收款渠道不匹配的痛点 聚合支付，即第四方支付平台，是通过整合碎片化的第三方支付渠道而形成的多个支 付渠道集合平台。相较于传统二维码，聚合支付二维码集合了支付宝、微信支付、翼 支付与京东支付等多个第三方支付渠道，解决在传统第三方支付场景下，消费者支付 渠道与商户收款渠道不匹配的痛点。 硬件 软件及解决方案 POS机 扫码枪 收款 盒子 人脸识别支付 设备 收款音箱 APP 财税管理 智能营销等 API SDK 定制化支付 解决方案 聚合支付产品分类 中国聚合支付行业典型产品 聚合支付行业发展历程 中国支付行业经历了两次变革，第一次即现金支付到银行卡支付的转变，第二次是银行 卡支付到扫码支付的变化。而聚合支付在2011年扫码支付兴起时诞生，并在2011至2015 年快速发展，在2015年支付宝线下移动支付双十二活动时达到顶峰，但快速增长也为聚 合支付行业带来诸如价格战、服务商“跑路”等恶性事件。从2017年起，聚合支付行业政 策监管趋严，行业进入稳定期。 聚合支付二维码 消费者 商家 第三方支付平台 聚合支付概念 资金流向9 2020 LeadLeo 来源：PING+官网，美团收单官网，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业概述商业模式分析 中国聚合支付行业商业模式可分为技术驱动型与资源驱动型，其中资源驱动型因其针 对的客户群体更广而成为市场主流 中国聚合支付行业主要商业模式特征对比 主要收入：年费 针对客户群：高端商户 接入门槛：较高（年费接 近上万） 优点：定制化程度高 缺点：客单价高，难以实 现规模化 案例：PING+、Paymax 技术驱动型 主要收入：交易服务费 针对客户群：中小微商户 接入门槛：较低（补贴时 无任何接入费用） 优点：易于实现规模化 缺点：依赖地推，利润空 间低，定制化程度低 案例：收钱吧、美团收单 资源驱动型 技术驱动型：技术驱动型服务商通过技术开发，提供聚合SDK接口供商户使用或是根据 客户需求开发针对性解决方案，商户只需向其支付服务年费而无需支付每笔交易的交 易服务费（服务费直接支付给相应的第三方支付渠道），年费根据商户所需接口数、 日支付额度、跨境支付权限及附加功能等变化。同时商户需自行申请第三方支付渠道 接入聚合SDK接口。 技术驱动型商业模式的优点在于定制化程度高， 可根据商户需求和应用场景设计跨境支付、多 级代理分销、多门店系统以及新零售等一系列 针对性附加功能，受连锁店等高端商户喜爱， 同时无需地推与补贴来吸引商户，营销成本相 对资源驱动型较低。技术驱动型劣势是客单价 过高，以Ping+为例，其标准版定价为9,999 元/年，同时还存在接入复杂等缺点，因而将 大多数小微商户排除在外。另一方面，技术驱 动型服务商的定制化产品开发时间长，难以实 现规模化复制，导致发展受限制。 资源驱动型：资源驱动型服务商将聚合支付二维码等技术产品化，通过“互联网+地推” 的模式，利用返佣、补贴、入驻送设备等营销手段快速实现规模化，占领市场先机。 其主要盈利模式是从商户每笔交易中扣除一定比例的交易流水费。以美团收单为例， 通常新用户费率为0.20%，六十天后转为0.38%。其商业模式优势是接入门槛较低，使用 容易、安装门槛低、易于实现规模化复制。 资源驱动型服务商主要针对中小微商户， 而中小微商户占市场多数，所以资源驱动 型服务商也是目前市场主流的聚合支付行 业运营模式。资源驱动型服务商依赖营销 与地推，因此前期投入大，需等到规模化 效应产生后才能实现盈利。同时资源驱动 型服务商产品附加价值较少，定制能力薄 弱等缺点也限制了其在高端商户市场中的 发展。目前多数资源驱动型服务商已逐渐 开始提供定制化服务，也侧面证明中小微 商户市场已经趋于饱和。 中国聚合支付行业商业模式主要有技术驱动型与资源驱动型两种，产品上，技术驱动型服务商定制化程度高，而资源驱动型服务商易于实现规模化， 盈利方式上，技术驱动型服务商以收取年费为主，资源驱动型服务商以收取交易服务费为主。 资源驱动型服务商特点及影响 技术驱动型服务商特点及影响10 2020 LeadLeo 来源：头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业概述政策分析 中国聚合支付业务发展时间较短，随着政策监管的有效引领，行业正往标准化、有序 化与常态化发展 政策名称 颁布机构 颁布日期 政策影响 中国人民银行关于进一步加强 支付结算管理防范电信网络新型 违法犯罪有关事项的通知 中国人民银行 2019-03 通知提出加大对支付结算环节的监管力度 提高了相关违法犯罪行为的处罚力度，同时制 定了行业的禁行红线 聚合支付安全技术规范（征 求意见稿） 全国金融标准 化技术委员会 2018-08 规范提出了聚合技术服务商与支付服务机 构开展聚合支付服务的总体框架、安全、风控 管理等要求，为行业制定了经营管理标准 中国人民银行办公厅关于加强 条码支付安全管理的通知 中国人民银行 2017-12 通知要求行业的支付技术与业务提高安全 性，使行业降低技术安全方面的风险 中国人民银行关于规范支付创 新业务的通知 中国人民银行 2017-12 通知规定了服务商不得使用“零利率” 与“套 现”等涉嫌不正当竞争，误导消费者或者违法违 规行为的文字进行营销，使行业恶性竞争情况 得到缓解 关于进一步加强无证经营支付 业务整治工作的通知 中国人民银行 2017-11 通知要求行业整治无证经营的情况，间接 导致了行业洗牌，大批服务商淘汰出局或转型 中国人民银行关于持续提升收 单服务水平规范和促进收单服务 市场发展的指导意见 中国人民银行 2017-03 意见引导行业加强整体服务水平，也认可 了聚合支付服务商的收单业务 中国人民银行支付结算司关于 开展违规“聚合支付”服务清理整治 工作的通知 中国人民银行 2017-02 通知严厉禁止了聚合支付服务商以“大商户” 等涉嫌“二清”的违规模式进行收单业务，规范了 其业务流程，使商户资金得到保障 条码支付业务规范(征求意见稿) 中国支付清算 协会 2016-08 规范统一了上游条码支付的业务标准，使 行业产品向标准化发展 中国聚合支付行业相关政策，2016-2019年 政策红线 技术安全 风险控制 行业定位 中国聚合支付行业政策监管分析 严禁收单机构将特约商户资质审核、受理协议签订、 资金结算、收单业务交易处理、风险监测、受理终 端（网络支付接口）主密钥生成和管理、差错和争 议处理工作交由聚合技术服务商办理。 聚合支付服务商应保证自身系统的稳定性，为市 场提供可靠、便利且安全的支付收单业务，需保 证各环节的信息技术安全，并应保证商户数据储 存与管理的稳定性。 聚合支付服务商应提前做好风险管控，对收单各 环节风险进行评估，应利用技术手段防止人为篡 改、伪造或隐匿商户交易信息。聚合支付服务商 应保证交易信息可追溯来源，加强风险管控意识。 聚合支付行业相关政策明确了聚合支付行业在市 场中的角色定位。聚合支付需要经工商局批准成 立，受商户委托，利用自身技术与服务为商户提 供集成支付解决方案。在服务中，聚合支付服务 商应只提供集成技术与服务，不参与资金的清算。 中国聚合支付由于行业敏感受政策高度关注，政策监管从行业定位、技术安全、风险控制与政策红线四个方面促进行业形成标准11 2020 LeadLeo 2.5 5.2 7.8 11.2 5.2 1.8 5 8 16 9 6 2 0 5 10 15 20 0 2 4 6 8 10 12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 亿元 投资金额 投资次数 中国聚合支付行业概述行业投融资情况 聚合支付行业在受到市场追捧后，其投资热度随着监管趋严开始逐年下降，但聚合支 付服务商逐渐积累的商户资源与用户数据使其被收购与并购的价值提高 次 中国聚合支付行业股权投资金额与投资次数，2014-2019年 时间 企业名称 轮次 投资金额 投资方 投后估值 2020-01 今码付 A轮 数千万 人民币 合生资本 1.5亿人民币 2019-08 钱方好近 战略 投资 2,000万 美元 红杉资本中国 经纬创投领投 6.5亿人民币 2019-03 利楚扫呗 A轮 5,000万 人民币 富友集团 高文投资 2.5亿人民币 2018-11 首新科技 天使轮 1,000万 人民币 和山汇 5,000万 人民币 2018-11 爱贝信息 战略 投资 1,000万 人民币 麦达数字 5,000万 人民币 中国聚合支付行业近五次投资事件 聚合支付行业投融资情况 从股权投资角度看，聚合支付行业股权投资金额与投资次数在经历逐年上涨后到2016至2017年达到顶峰，之后开始逐年下降，投资金额从2017年的11.2亿元下降至2019 年的1.8亿元，投资次数也从2016年顶峰时的16次下降至2019年的2次，行业经历了投资热度上升并受到资本市场追捧，但随着监管落地与行业竞争加大，热度下降。 从具体投资企业看，聚合支付服务商通常会接受大型金融服务集团的投资作背书，如钱方好近获上市公司四方精创投资、利楚扫呗获富友集团投资、爱贝信息获上市公 司麦达数字投资。由于聚合支付服务商拥有的商户数据与流量在流量为王的互联网时代价值颇高，大型企业投资聚合支付行业也印证了其投资价值，说明收购与并购成 为聚合支付行业投资机构退出方式的可能性较高，2019年京东收购哆啦宝与乐惠两大聚合支付服务商也再次印证此趋势。 来源：桔子IT，头豹研究院编辑整理12 2020 LeadLeo 1.5 8.1 13.1 21.1 45.2 75.9 107.8 128.4 148.9 166.7 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 万亿元 来源：专家访谈，中国移动支付网，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业概述行业市场规模 随着上游第三方支付行业的增速降低，聚合支付行业市场规模增速将逐渐放缓并趋于 稳定，预计2024年市场规模将达到2,334.2亿元 中国聚合支付行业市场规模（按交易额计），2014-2023年预测 21.0 113.4 183.4 295.4 632.4 1,062.4 1,508.6 1,798.2 2,084.1 2,334.2 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 亿元 中国聚合支付行业市场规模 年复合增长率 2015-2019年 134.3% 2019-2024年预测 29.8% 中国聚合支付行业总交易额，2014-2023年预测 中国聚合支付行业总交易额 年复合增长率 2015-2019年 134.3% 2019-2024年预测 29.8% 总交易额 X （交易费率-通道成本） 聚合支付行业市场规模 总交易额：中国聚合支付行业最早起源于2011年，其随着移动支付的兴起在2014年底开始进入高速增长期。中国聚合支付行业总交易额从2015年的1.5万亿元快速增长至 2019年的45.2万亿元，年复合增长率达134.3%。结合专家观点，由于聚合支付行业对上游第三方支付行业的高度依赖，头豹分析师认为中国聚合支付行业交易额的增长率 需参考第三方支付行业交易规模的增长历史，上游第三方移动支付行业流量增长见顶将传导至聚合支付行业，使聚合支付行业相应地增长放缓。从用户增长角度，三线以 上城市移动支付覆盖率超过96%，因此移动支付行业的用户增量将难以继续为聚合支付行业带来交易额的增长。预计2019年起，聚合支付行业交易额增长率将从68%逐年降 低至2024年的12%，并稳定在10%-15%左右，交易额在2024年达到166.7万亿元。 费率减通道成本：聚合支付行业交易费率因通道成本的上涨而逐年上升，现稳定在0.2%至0.38%，而通道总成本约为0.2%至0.28%。 聚合支付行业市场规模：根据总交易额乘以交易费率与通道成本的差值得出，2019年中国聚合支付行业市场规模为632.4亿元，预计到2023年将达到2,334.2亿元。 中国聚合支付的市场规模无统一统计标准，经专家确认，头豹分析师认为以行业总交易额乘以支付通道利润是合理的统计方法13 2020 LeadLeo 来源：专家访谈，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业产业链分析 中国聚合支付行业直接面向商户，能了解商户需求，是第三方支付行业与商户之间的 重要连接环节 中国聚合支付产业链结构 第三方支付 银行 技术与硬件供应商 聚合支付服务商 商 户 清算机构 营销服务商 消 费 者 下游 中游 上游 提供 支付数据 与线上 支付渠道 收取支付渠道 手续费： 0.20%-0.28% 支付手续费：0.30%-0.38% 提供 营销服务 资金清算，信息监管 提供交易数据 硬件生产利润率达15%-30%；软件开发利润率达20%-40% 资金存管 金融服务 银行卡收单 资金存管 资金清算 信息监管 提供交易 数据 清算 渠道 中国聚合支付行业产业链分为三个环节：产业链上游环节主体为银行、清算机构、第三方支付企业、技术与硬件供应商；产业链中游环节参与者是由互联网系服 务商、官方服务商、银行系服务商与创业公司组成的聚合支付服务商；下游主体为营销服务商与终端商户。 互联网系服务商 官方服务商 银行系服务商 创业公司 提供 营销服务 提供硬件与技术 提供硬件与技术 提供商户资源 提供数据 提供线下支付渠道 提供硬件生产 与软件开发14 2020 LeadLeo 来源：中国人民银行，国盛证券，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业产业链分析上游分析 聚合支付产业链上游核心主体为第三方支付机构和技术与硬件供应商，分别为聚合支 付服务商提供底层支付通道与技术开发、硬件生产服务，同时决定其经营成本 中国第三方支付牌照发放、注销与不予续展情况， 2011-2018H1 中国聚合支付行业产业链上游环节参与者是银行、清算机构、第三方支付企业、技术与产品供应商，其中与聚合支付服务商链接最紧密的是第三方 支付行业与技术产品供应商，分别为聚合支付服务商提供支付渠道与软硬件基础支持。 101 96 53 19 2 000 0000 22 10 4 000001 9 5 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H1 新发放数 注销数 不予续展 第三方支付行业 支付宝 53.2% 微信支付, 39.4% 支付宝 微信支付 壹钱包 联动优势 易宝 快钱 百度钱包 京东金融 其他 2019年第一季度中国第三方移动 支付市场交易份额 第三方支付企业是政府授予牌照的独立支付服务机构，其中第三方移动支付随着智能手机与扫码支付的普及，成为市场 主流支付方式。第三方支付机构是聚合支付行业的支付渠道供应商，为聚合支付服务商受理、转接与确认支付订单，是 聚合支付服务的核心基础，其服务费率直接决定聚合支付服务商的成本。第三方支付行业规模、政策与竞争情况如下： 交易规模：中国第三方移动支付市场经历了2011年-2018年的快速发展，已发展成熟，其交易规模已于2018年达 190.5万亿元，接近美国的11倍，位居世界首位。 监管趋严：第三方支付行业是政策敏感型行业，牌照对于第三方支付机构而言尤为重要。而自2016年起，央行便没 有再发放第三方支付牌照，同时注销与不予续展的案例明显增多，第三方支付行业监管趋严，行业进入洗牌期。 寡头竞争：在第三方支付行业中，蚂蚁金服旗下支付宝与腾讯财付通旗下微信支付合计占据中国第三方移动支付市场 份额的92.6%，市场整体呈现寡头竞争格局。 技术与硬件供应商 技术与硬件供应商主要负责聚合支付行 业上游的技术开发与硬件生产。但由于 整体技术开发难度低，多数聚合支付服 务商选择自行开发。硬件产品方面，由 于自行生产需要前期大规模资金投入， 服务商多选择以ODM与OEM的模式生产。 技术开发：聚合支付技术开发包括 APP软件开发、支付系统开发、API与 SDK开发等。由于大部分技术已在互 联网实现开源，聚合支付技术开发利 润偏低，不包括维护环节在内的利润 率约20%-40%。 硬件生产：聚合支付行业硬件包括扫 码枪、二维码立牌与POS机等，通常 采用ODM或OEM模式生产，该模式帮 助服务商降低前期资金投入，使行业 进入门槛降低。由于聚合支付硬件普 遍订单量大，硬件产品生产商利润率 通常仅为15%-30%。 张15 2020 LeadLeo 来源：中国产业信息网，专家访谈，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业产业链分析中游分析 聚合支付产业链中游主体由互联网系服务商、官方服务商、银行系服务商与创业公司 构成，合计2019年覆盖商户数量将达到2,307万家，整体商户资源较为分散 中国聚合支付行业产业链中游主体可由互联网系服务商、政府官方服务商、银行系服务商与创业公司组成。互联网系服务商如美团凭借O2O业务积累的400万线 下商户资源快速布局聚合支付，是行业的有力竞争者。政府官方服务商如银联商务拥有大批其在银行卡时代积累的高端商户资源。银行系服务商依托其业务与聚 合支付的高度关联性迅速获取用户。而由于中国市场容量大，商户分散，市场难以形成统一，吸引众多创业公司参与行业竞争。四方参与者中互联网系服务商与 创业公司在市场上表现更加活跃，善于通过地推、返佣、收购等方式整合行业资源，快速占领市场，同时通过为商户提供附加价值以增加商户的黏性。 创业公司 官方服务商 银行系服务商 互联网系服务商 VS VS VS 互联网系服务商、官方服务商、银行系服务商与创业公司四方形成互相竞争与互相制约的关系，2019年合计覆盖的商户数量预计达2,307万家， 占整体移动支付商户数量的46.1% 中国聚合支付产业链中游参与者 银行系服务商以中国建设银行龙 支付为例，建行整合现有渠道以 及网络支付、移动支付构成的统 一支付平台，具有安全系数高、 到账时间快、银行系统内便于申 请贷款等其他服务商不具备的优 点 互联网型平台是指拥有互联网集团 背景的聚合支付平台，通常自带支 付场景，能有效依托其互联网生态 圈资源与流量丰富其支付体验，同 时提供基于其支付场景的特定服务。 以美团收单为例，美团整合其生态 圈内一系列互联网资源与流量，为 商户提供除聚合支付外的附加价值 服务，如支付后自动点评、智能财 务SaaS系统、智能卡券核销等 官方服务商是指政府监管 机构下属的服务商，以银 联商务为主，其业务固定， 业务创新较少。由于拥有 官方背书与银行卡支付时 代的积累，官方服务商拥 有大批高端商户资源 据专家统计，中国聚合支付行业创业公 司超过1万家，数量众多，是市场的主 要参与者。创业公司创新能力更强，更 容易从商户需求角度出发设计产品。通 常聚合支付行业创业公司会获得互联网 与金融类大型公司战略投资，利于双方 共同拓展行业资源 聚合支付产业链中游16 2020 LeadLeo 来源：专家访谈，中国人民银行，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业产业链分析下游分析 营销服务商与终端商户分别为聚合支付服务商提供线上与线下收入来源，而线下商户 是聚合支付服务商的主要客户，因此拓展商户资源是聚合支付产业下游的重要环节 中国聚合支付行业产业链下游环节由营销服务商与终端商户组成，聚合支付服务商提供信息数据与支付渠道给下游环节，营销服务商负责承接营销推广与提供线 上商户，而终端商户是聚合支付服务商的主要客户，因此拓展商户资源也是聚合支付产业链下游最重要的环节。 营销服务商 营销服务商以线上本地生活平台为主，为聚合 支付服务商提供线上收单商户。以美团点评为 例，消费者在线上获取某餐厅信息，选择并下 单，到线下该餐厅享受其餐饮服务，而聚合支 付服务商在其中提供线上支付渠道，收取服务 费。营销服务商为聚合支付服务商提供线上业 务的同时，也是聚合支付服务商为商户提供的 附加值服务中大数据精准营销服务的下游承接 商。聚合支付服务商自身营销能力有限，但拥 有丰富支付相关数据，因此通常通过提供数据 给下游营销服务商完成商户营销的附加值服务。 由于聚合支付行业的主要客户群以线下为主， 线上本地生活服务商为聚合支付服务商带来的 收入不会超过20%。由于聚合支付服务的选择 多且产品与服务相似度高，中游聚合支付服务 商对营销服务商的溢价能力较弱。 营销 服务商 终端商户 聚合支付 服务商 线上推广 完成订单 中国聚合支付产业链下游主体关系 终端商户 终端商户是聚合支付服务商的主要客户，其产 生的交易服务费是聚合支付服务商的主要收入 来源。聚合支付针对的终端商户以线下为主， 终端商户按规模划分为大型连锁商户，中型、 小型与微型商户，不同商户类型的交易服务费 不同，通常在0.30%到0.38%之间。在银行卡支 付时代，由于支付系统的接入成本高，大型连 锁商户与中型商户是支付行业的主要客户，而 在扫码时代，接入成本大幅降低，中小微型商 户的需求开始得到满足，成为支付行业特别是 聚合支付行业的主要客户群。截至2018年末， 中国小微企业法人与个体工商户共计约9,200 万户，占全部市场主体的比重超过90%。由于 中小微商户价格敏感度高与聚合支付行业“薄 利多销”的商业模式，中游聚合支付服务商对 终端客户的溢价能力较弱。 聚合支付服务商 聚合支付服务商需要在下游获取商户资源，拓展其服务费收入来源， 因此商户拓展是聚合支付行业下游的核心环节，是其成本的重要组成 部分。聚合支付服务商拓展商户的方式以线下地面推广为主。地推成 本是聚合支付服务商的边际成本，推广力度增加，收入将随之相应增 加。结合专家观点，头豹分析师认为，地推成本高，且效率低，但由 于市场商户分散，线上推广难以覆盖，短期内仍是聚合支付服务商拓 展商户时的最优选项17 2020 LeadLeo 来源：国家统计局，中国产业信息网，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业驱动因素分析消费增长与商户渗透率提升 中国国民消费的增长与下游商户覆盖程度的提升将带动中国聚合支付行业交易规模的 增长与收入的上升 中国全国人均GDP，2013-2018年 43,684 47,005 50,028 53,680 59,201 64,644 70,800 0 20,000 40,000 60,000 80,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 19,968.1 21,392.3 23,078.9 24,444.9 26,112.3 28,063.0 0.0 5,000.0 10,000.0 15,000.0 20,000.0 25,000.0 30,000.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 元 元 中国城镇居民人均消费性支出，2014-2019年 驱动因素1：消费带动聚合支付行业交易规模上升 聚合支付行业的增长与国民消费紧密相连。在中国经济稳步增长的背景下，中国人均GDP在2018年达到63,644元，并在2019年超过1万美元，同时中国全国城镇居民人均 消费性支出从2014年的19,968.1元稳步上升至2019年的28,063.0元，象征着中国的消费能力正在提升。2019年全年中国社会消费品零售总额411,649亿元，比上年增长 8.0%。国民消费的增长，直接带动聚合支付行业交易规模增长。在交易服务费率不变的情况下，交易规模的增长将直接促使聚合支付服务商的利润提高，推动行业发展。 中国国民消费的增长：2019年全年中国社会消费品零售总额411,649亿元，比上年增长8.0% 中国聚合支付覆盖商户数量，2014-2019年 万户 驱动因素2：下游商户覆盖程度的提升聚合支付服务商收入 下游终端商户是聚合支付服务商的主要客户，其产生的交易服务费是聚合支付服务商的主要 收入来源，因此聚合支付服务商均推出代理商加盟等不同的推广模式以拓展商户。以头部服 务商钱方好近为例，钱方好近推出全球合伙人计划，吸引商户入驻。中国聚合支付覆盖商户 数量在2016至2019年间显著提升，从2016年的123.1万户升至2019的预计2,307万户，涨幅超 过18倍，渗透率达46.1%，在形成规模后，随之而来的是聚合支付服务商收入的大幅增长。 123 598 1,773 2,307 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2016 2017 2018 2019E18 2020 LeadLeo 69.5 72.4 75.3 78.8 81.7 84.7 5.9% 4.1% 4.0% 4.7% 3.7% 3.7% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 千万人 手机网民规模 增长率 22.7 27.1 31.6 38.9 44.4 44.8 48.6 52.7 55.4 55.0 56.0 22.7% 19.4% 16.6% 23.1% 14.1% 0.9% 8.5% 8.4% 5.1% -0.7% 1.8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 0 10 20 30 40 50 60 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 万亿元 交易规模 增长率 来源：中国互联网络信息中心，专家访谈，萝卜投研，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业制约因素分析上游流量增长放缓 上游第三方移动支付行业增速放缓与移动互联网流量见顶使聚合支付行业的增长潜力 降低，移动支付对聚合支付行业的红利将逐渐褪去 中国第三方移动支付行业交易规模与增长率，2017Q1至2019Q3 中国手机网民规模与增长率，2016H2至2019H1 上游移动支付规模增长放缓与移动互联网流量见顶这两因素制约了聚合支付行业的发展： 移动支付规模增长放缓：聚合支付的诞生依托于移动支付的普及，而随着移动支付的普及，移 动支付对聚合支付行业带来的红利正在逐渐褪去，并制约聚合支付行业的发展。中国第三方移 动支付行业交易规模的增长率从2017年第一季度的22.7%跌至2019年第三季度的1.8%，其中 2019年第二季度甚至出现逆增长（-0.7%），说明聚合支付上游整体交易规模的增速已显著放缓。 移动互联网流量见顶：中国移动互联网流量增长放缓，根据中国互联 网络信息中心数据，中国手机网民规模的增长率从2016年下半年的 5.9%降至2019年上半年的3.7%，也印证了移动互联网流量见顶的问题。 上游移动支付的增长动力下降将势必影响聚合支付行业的增长潜力19 2020 LeadLeo 来源：专家访谈，头豹研究院编辑整理 中国聚合支付行业发展趋势产品差异化转型 同质化的支付产品使商户的价格敏感程度提高、黏性降低，但随着企业提供更多高附 加值的定制化服务，商户的品牌黏性将随之上升 中国聚合支付行业产品趋势 支付环节产品同 质化严重，服务 单一，各家产品 与服务差别低 过去：恶性循环 各家产品与服务 高度相似导致商