广西信用债深度挖掘系列之六：西江经济带城投平台深度解读.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 04 月 20 日 专题 研究 固定收益 研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 西江经济带城投平台深度解读 广西信用债深度挖掘系列之 六 相关报告 广西城投债深度挖掘系列之四：柳州城投平 台深度解读 2021-04-15 广西信用债深度挖掘系列之三：广西产业债 全景梳理 2021-04-09 广西信用债深度挖掘系列之二：南宁城投深 度解读 2021-04-08 拜登的基建计划能落地吗？ 2021-04-06 江苏信用债深度挖掘系列之三：淮安城投深 度解读 2021-03-25 投资要点： 西江经济带经济 概况 桂林市 2019 年 桂林市实现地区生产总值 2105.6 亿元，在自治区内仅次于南宁市和柳州市，相对处于较高水 平 。 玉林市 2019 年 实现地区生产总值 1679.8 亿元，仅次于南宁、 柳州和桂林 。 梧州市 2019 年实现地区生产总值 991.4 亿元，在自治 区内位居第 9，相对处于中游水平。 贵港市 2019 年实现地区生产总 值 1257.5 亿元，在自治区内位居第 8，相对处于中游水平。 贺州市 2019 年实现地区生产总值 700.1 亿元，在自治区内相对处于 中下游 水平。 来宾市 2019 年实现地区生产总值 654.2 亿元，在自治区内相 对处于 中下游 水平。 西江经济带财政概况 桂林市 近几年财政实力相对稳健 ， 2019 年 桂林市实现一般公共预算收入 152.8 亿元，在自治区位居第 3。 玉林 市 2019 年 实现一般公共预算收入 111.1 亿元，在自治区内仅次于南 宁、柳州和桂林。 梧州市 2019 年实现一般公共预算收入 84.6 亿元， 在自治区内位居第 6。 贵港市 2019 年实现一般公共预算收入 62.7 亿元，在自治区内位居中游水平。 贺州市 2019 年 实现一般公共预算 收入 36.2 亿元，在自治区位居第 12。 来宾市 2019 年 实现一般公共 预算收入 34.4 亿元，在自治区内仅高于崇左市。 西江经济带债务概况 桂林市 2019 年地方政府债务余额 461.9 亿元，广义债务率方在自治区内相对处中上游水平 。 玉林市 2019 年 地方政府债务余额 249.2 亿元，在自治区内相对处于中游水平 ， 广 义债务率在自治区内相对处于较低水平。 梧州市 2019 年地方政府债 务余额 263.1 亿元，相对处于中游水平 ， 广义债务率在自治区内相 对处于中下游水平。 贵港市 2019年地方政府债务余额为 188.2亿元 ， 广义债务率 在自治区内 相对处于中上游水平 。贺州市 2019 年地方政 府债务余额 175.4 亿元，在自治区内相对处于较低水平 ， 广义债务 率在自治区内 也 相对处于较低水平 。 来宾市 2019 年 地方 政府债务余 额 208.7 亿元，在自治区内相对处于中游水平 ， 广义债务率在自治 区内 也 相对处于中游水平。 西江经济带城投平台怎么投 对于西江经济带的城投平台，我们 认为可从 3 个维度挖掘其投资价值： （ 1）关注区域规划下城投平台 的建设任务；（ 2）关注私募债发行主体的配置价值；（ 3）性价比策 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 略。 风险提示 企业经营风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 桂林市经济财政、债务及城投平台概况 . 6 1.1、 桂林市经济、财政及债务概况 . 6 1.2、桂林市区县经济、财政及债务概况 . 9 1.3、桂林市城投平台概况 . 12 2、玉林市经济财政、债务及城投平台概况 . 15 2.1、玉林市经济、财政及债务概况 . 15 2.2、玉林市城投平台概况 . 18 3、梧州市经济财政、债务及城投平台概况 . 19 3.1、梧州市经济、财政及债务概况 . 19 3.2、梧州市城投平台概况 . 22 4、贵港市经济财政、债务及城投平台概况 . 23 4.1、贵港市经济、财政及债务概况 . 23 4.2、贵港市城投平台概况 . 26 5、贺州市经济财政、债务及城投平台概况 . 27 5.1、贺州市经济、财政及债务概况 . 27 5.2、贺州市城投平台概况 . 30 6、来宾市经济财政、债务及城投平台概况 . 30 6.1、来宾市经济、财政及债 务概况 . 30 6.2、来宾市城投平台概况 . 33 7、西江经济带城投平台怎么投？ . 34 8、风险提示 . 38 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： 2010 年以来桂林市 GDP 和固定资产投资 . 7 图 2： 2010 年以来桂林市三次产业结构 . 7 图 3： 2010 年以来桂林市常 住人口和人均 GDP . 7 图 4： 2010 年以来桂林市入境旅游人数 . 7 图 5： 2019 年桂林下辖区、县 GDP 和固定资产投资 . 9 图 6： 2019 年桂林下辖区、县三次产业结构 . 9 图 7： 2019 年桂林市下辖区、县一般公共预算收支情况 . 10 图 8： 2019 年 桂林下辖区、县一般公共预算收入和广义债务率水平 . 12 图 9：桂林市城投债主体评级分布 . 13 图 10：桂林市城投平台到期期限分布 . 13 图 11：桂林市城投分布气泡图 . 13 图 12： 2010 年以来玉林市 GDP 和固定资产投资 . 16 图 13： 2010 年以来玉林市三次产业结构 . 16 图 14： 2010 年以来玉林市常住人口和人均 GDP . 16 图 15：玉林市城投平台分布气泡图 . 18 图 16： 2010 年以来梧州市 GDP 和固定资产投资 . 20 图 17： 2010 年以来梧州市三次产业结构 . 20 图 18： 2010 年以来梧州市常住人口和人均 GDP . 20 图 19：梧州城投债到期期限分布 . 22 图 20： 2010 年以来贵港市 GDP 和 固定资产投资 . 24 图 21： 2010 年以来贵港市三次产业结构 . 24 图 22： 2010 年以来贵 港市常住人口和人均 GDP . 25 图 23： 2010 年以来贺州市 GDP 和固定资产投资 . 28 图 24： 2010 年以来贺州市三次产业结构 . 28 图 25： 2010 年以来贺州市常住人口和人均 GDP . 28 图 26： 2010 年以来来宾市 GDP 和固定资产投资 . 31 图 27： 2010 年以来来宾市三次产业结构 . 31 图 28： 2010 年以来来宾市常住人口和人均 GDP . 31 图 29：来宾市城投平台到期分布 . 33 图 30：来宾市城投平台分布气泡图 . 33 表 1： 2017-2019 年桂林市一般公共预算收支情况 . 8 表 2： 2017-2019 年桂林市地方政府债务余额情况 . 8 表 3： 桂林市本级城投平台概况 . 14 表 4： 临桂区城投平台概况 . 15 表 5： 2017-2019 年玉林市一般公共预算收支情况 . 17 表 6： 2017-2019 年玉林市地方政府债务余额情况 . 18 表 7： 玉林市城投平台概况 . 19 表 8： 2017-2019 年梧州市一般公共预算收支情况 . 21 表 9： 2017-2019 年梧州市地方政府债务余额情况 . 22 表 10： 梧州 市城投平台概况 . 23 表 11： 2017-2019 年贵港市一般公共预算收支情况 . 25 表 12： 2017-2019 年贵港市地方政府债务余额情况 . 26 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 13：贵州 市城投平台概况 . 27 表 14： 2017-2019 年贺州市一般公共预算收支情况 . 29 表 15： 2017-2019 年贺州市地方政府债务余额情况 . 29 表 16：贺州市城投平台概况 . 30 表 17： 2017-2019 年来宾市一般公共预算收支情况 . 32 表 18： 2017-2019 年来宾市地方政府债务余额情况 . 33 表 19： 来宾市城投平台概况 . 34 表 20： 广西全面对接粤港澳大湾区的相关建设规划 . 35 表 21：西江经济带城投平台专项债项目承接情况 . 36 表 22： 西江经济带城 投平台打分结果 . 37 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 西江经济带， 位于珠江主干流 西江上，是连接西南地区和华南地区的 “黄金水 道 ”，由 柳州 、 桂林 、 玉林 、 梧州 、 贵港 、 贺州 和 来宾 组成。我们在广西城投 全景解析中指出，广西近几年正在加强与粤港澳湾区的全面对接，而西江经济 带作为与粤港澳湾区的接壤地带，也被国务院和广西自治区政府赋予较高的战略 定位。本篇，我们也将以一般公共预算收入水平为顺序，依次梳理 桂林 、 玉林 、 梧州 、 贵港 、 贺州 和 来宾 的经济、财政和债务概况，进一步挖掘广西西江经济带 城投平台的投资价值。 1、 桂林市经济财政、债务及城投平台概况 1.1、 桂林市经济、财政及债务概况 （ 1）经济概况 桂林市 ，地处广西东北部，位于泛珠三角 、西南、东盟三大经济圈的结合部。桂 林矿产资源较为丰富，已发现可利用的矿产 48 种。其中，滑石矿探明资源储量 居全国前列。桂林旅游资源也较为丰富，聚集了桂林三金、莱茵生物等知名药企。 经济总量方面， 2019 年桂林市实现地区生产总值 2105.6 亿元，在自治区内仅次 于南宁市和柳州市，相对处于较高水平。 从经济增速上来看， 桂林市近几年地区 生产总值增长速度相对保持平稳。 2019 年桂林地区生产总值同比增长 6.5%，在 自治区中位居第 8，相对处于中游水平。 固定资产投资方面， 2019 年桂林市实现固定资产投资 2798.6 亿元，在自 治区内 也仅次于南宁和柳州，相对处于较高水平。 从投资增速上来看， 2019 年桂林市 固定资产投资同比增长 9.3%，明显高于全国平均增速，但由于近几年广西各地 市固定资产投资需求较高，桂林市 2019 年投资增速在自治区内相对处于中下游 水平。 从产业发展上来看 ，在旅游业等产业的快速发展之下， 2017 年以来，第三产业 在桂林市地区生产总值中的占比已超过 50%，成为经济增长的重要动力。目前， 桂林市已经培育了 电子信息、医药及生物制品、先进装备制造、生态食品 等四 大优势产业。近几年，桂林市三次产业结构持续优化， 2019 年桂林市三次产业 结构调整为 23.1： 22.6： 54.3。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 1： 2010 年以来桂林市 GDP 和固定资产投资 图 2： 2010 年以来桂林市三次产业结构 资料来源： wind、国海证券研究所 资料来源： wind、国海证券研究所 图 3： 2010 年以来桂林市常住人口和人均 GDP 图 4： 2010 年以来桂林市入境旅游人数 资料来源： wind、国海证券研究所 资料来源： wind、国海证券研究所 （ 2）财政概况 桂林市近几年财政实力相对稳健。 2019 年桂林市实现一般公共预算收入 152.8 亿元，在自治区位居第 3，相对处于较高水平。 从增速上来看， 桂林市 2019 年 一般公共预算收入同比增长 1.3%，整体保持稳健。 税收收入方面， 桂林市 2019 年 实现 税收收入 61.1 亿元，在自治区内位居第 3， 0 5 10 15 20 25 30 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 %亿元 GDP 固定资产投资 GDP增速 (右 ) 固定资产投资增速 (右 ) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 第一产业 第二产业 第三产业 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 450 460 470 480 490 500 510 520 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 元万人 常住人口 人均 GDP（右） 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 0 50 100 150 200 250 300 350 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 %万人次 桂林入境旅游人数 同比增速 (右 ) 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 相对处于较高水平。 而从税收收入占比来看 ，桂林市 2019 年税收收入在一般公 共预算收入的占比为 49.3%，在自治区内则相对处于中下游水平。 2019 年，桂林市实现一般公共预算支出 496.0 亿元，在自治区内仅次于南宁市 和柳州市。 财政自给率方面， 桂林市 2019 年财政自给率为 30.8%，在自治区内 位居第 5，存在一定的财政收支缺口。 表 1： 2017-2019 年 桂林市一般公共预算收支情况 2019 年 2018 年 2017 年 2019 年增速（ %） 全市一般公共预算收入（亿元） 152.8 150.9 144.2 1.3 市本级一般公共预算收入（亿元） 46.4 45.2 39.2 2.7 全市一般公共预算支出（亿元） 496.0 455.7 434.7 8.8 市本级一般公共预算支出（亿元） 94.1 87.8 89.7 7.2 全市政府性基金收入（亿元） 137.2 78.2 - 75.5 其中：国有土地使用权出让收入 129.9 67.1 - 93.6 资料来源：桂林市人民政府、国海证券研究所 （ 3）债务概况 地方政府债务余额方面， 桂林市近几年债务增速相对平稳。 2019 年桂林市地方 政府债务余额 461.9 亿元，仅次于南宁市和柳州市，在自治区内相对处于较高水 平。在专项债放量的背景下， 2018 年和 2019 年桂林市专项债余额增长 20%左 右，带动桂林地方政府债务余额近两年维持 10%左右的增长。 债务率方面， 以（地方政府债务余额 /综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019 年桂林市债务率水平为 64.5%，在自治区位居第 6，相对处于中游水平。 城投债余额方面， 截至 2020 年末，桂林市存续城投债余额 70.5 亿元。进一步， 若将城投平 台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，则 2019 年桂林市广义 债务规模（城投平台有息债务 +地方政府债务余额） 656.9 亿元，在自治区内位 居第 3，相对处于较高水平。 广义债务率方面， 以（城投平台有息债务 +地方政 府债务余额） /综合财力作为广义债务率的衡量指标，则桂林市 2019 年广义债务 率为 91.7%，在自治区内相对处中上游水平。 表 2： 2017-2019 年桂林市地方政府债务余额情况 2019 年 2018 年 2017 年 地方政府债务余额（亿元） 461.9 419.7 379.6 其中：一般债务余额（亿元） 275.7 266.8 249.4 专项债务余额（亿元） 186.2 152.9 127.5 资料来源： 桂林市人民政府、 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 1.2、 桂林市 区县 经济、财政及债务概况 （ 1） 经济 概况 桂林 市 下辖 6 区 （秀峰区、叠彩区、象山区、七星区、雁山区和临桂区）， 10 县 （阳朔县、陵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、龙胜县、资源县、平乐 县和恭城县）以及 1 个县级市 （荔浦市）。 经济总量方面， 桂林下辖区、县中， 2019 年七星区和临桂区分别实现地区生产 总值 275.0 亿元和 222.3 亿元，位居前 2。 象山区、全州县和灵川县依序次之， 均位于 150 亿元以上。资源县和雁山区地区生产总值则相对较低，位于 50 亿元 以下。 从经济增速上来看， 临桂区 2019 年 GDP 同比增速以 10.6%位居首位，灵川县 和永福县依序次之，分别为 8.8%和 7.2%，经济增长相对较快。而资源县、叠彩 区、七星区、象山区和恭城县、秀峰区经济增速则相对较低，均位于 6%以下。 固定资产投资方面， 2019 年全州县和临桂区分别实现固定资产投资 313.0 亿元 和 312.3 亿 元，位居前 2。兴安县和荔浦市紧随其后，均位于 250-300 亿元区间。 从投资增速上来看， 桂林下辖区、县出现较为明显的分化，荔浦市、平乐县和灵 川县 2019 年固定资产投资同比增长 31.0%、 23.1%和 20.0%，位居前 3。而恭 城县、秀峰区和象山区， 2019 年固定资产投资则分别同比缩减 12.9%、 19.8% 和 22.4%。 图 5： 2019 年桂林下辖区、县 GDP 和固定资产投资 图 6： 2019 年桂林下辖区、县三次产业结构 资料来源： wind、各区县人民政府、 国海证券研究所 资料来源： wind、各区县人民政府、 国海证券研究所 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 50 100 150 200 250 300 350 七 星 区 临 桂 区 象 山 区 全 州 县 灵 川 县 荔 浦 市 兴 安 县 平 乐 县 阳 朔 县 秀 峰 区 叠 彩 区 恭 城 县 永 福 县 灌 阳 县 龙 胜 县 资 源 县 雁 山 区 亿元 % GDP 固定资产投资 GDP增速 (右 ) 固定资产投资增速 (右 ) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 秀 峰 区 叠 彩 区 象 山 区 七 星 区 雁 山 区 临 桂 区 阳 朔 县 灵 川 县 全 州 县 兴 安 县 永 福 县 灌 阳 县 龙 胜 县 资 源 县 平 乐 县 荔 浦 市 恭 城 县 第一产业 第二产业 第三产业 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 （ 2） 财政 概况 一般公共预算收入方面， 临桂区 2019 年一般公共预算收入以 20.9 亿元位居首 位，灵川县和七星区依序次之，均位于 10-12 亿元区间。其余区、县则均位于 10 亿元以下，其中，龙胜县、灌阳县、资源县和雁山区一般公共预算收入相对 较低，均位于 3 亿元以下。 税收收入方面， 临桂县 2019 年实现税收收入 15.0 亿元，位居首位。七星区和 灵川县依序次之，分别实现税收收入 7.1 亿元和 5.7 亿元。 从税收收入占比上来 看， 平乐县、临桂区、七星区 2019 年税收收入在一般公共预算收入中的占比分 别为 76.4%、 71.7%和 71.2%，位居前 3。除象山区、兴安县、雁山区和龙胜县 税收收入占比较低外，其余区、县税收收入占比均位于 40%-70%区间。 从财政自给率上来看， 秀峰区和七星区 2019 年财政自给率分别为 69.7%和 62.5%，位居前 2。叠彩区、象山区和临桂区依序次之，均位于 40%-60%区间， 其余区、县财政自给率则相对较低，均位于 30%以下，存在一定的财政收支缺 口。 图 7： 2019 年桂林市下辖区、县一般公共预算收支情况 资料来源： 各区县人民政府、 国海证券研究所 （ 3） 债务 概况 地方政府债务余额方面， 2019 年七星区和全州县地方政府债务余额分别以 23.7 亿元和 20.3 亿元位居前 2。灵川县、兴安县和叠彩区依序次之，其余区、县地 方政府债务余额均位于 14 亿元以下。 负债率方面， 以（地方政府债务余额 /GDP）作为负债率的衡量指标，则 2019 年桂林市下辖区、县中，仅叠彩区负债率水平位于 15%以上。龙胜县、资源县、 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 亿元 % 一般公共预算收入 一般公共预算支出 税收收入占比 财政自给率 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 秀峰区、永福县、全州县、阳朔县、恭城县、灌阳县和兴安县依序次之，其余区、 县负债率均位于 10%以下。 债务率方面， 以（地方政府债务余额 /综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019 年桂林市下辖区、县中，全州县、叠彩区、七星区和秀峰区债务率位居前 4，位 于 70%-110%区间。其余区、县债务率则相对较低，位于 40%以下。 城投债余额方面， 截至 2019 年末，桂林市下辖区、县中，仅临桂区有发债城投 平台，存续债余额 27.0 亿元。进一步，若将城投平台有 息债务纳入到政府隐性 债务的考察范围，则 2019 年临桂区广义债务规模 （地方政府债务余额 +城投平 台有息债务） 81.3 亿元，在桂林市位居首位。 广义债务率方面， 以（地方政府 债务余额 +城投平台有息债务） /综合财力作为广义债务率的衡量指标，则桂林下 辖区、县中，临桂区广义债务率为 138.2%，位居首位，但与东部省份区、县相 比，整体仍处于相对可控区间。 整体来看，临桂区、灵川县和七星区资质处于第一梯队，经济总量和财政实力较 强，除临桂区外，其余区、县债务率相对较低。兴安县、象山区、秀峰区、荔浦 区、阳朔县，则相对处于第二梯队。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图 8： 2019 年桂林下辖区、县一般公共预算收入和广义债务率水平 资料来源： 各区县人民政府、 国海证券研究所 1.3、 桂林市 城投平台 概况 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 截至 2020 年末，桂林市有存续债的城投平台共 3 家，分布于桂林市本级和临桂 区，包括 桂林市经济建设投资总公司 （“桂林经投”）、 桂林新城投资开发集团有 限公司 （“桂林新城投”）和 桂林市交通投资控股集团有限公司 （“桂林交投”）， 其中桂林新城投为临桂区城投平台。 从主体评级分布上来看， 桂林市城投平台主体评级分布在 AA+和 AA 级。 从城投 债到期期限分布上来看， 桂林市未来 1 年内到期债券规模 16.2 亿元，在存续债 中的占比为 24.7%；而未来 1-3 年内，桂林市城投平台到期债券规模 相对较高， 在 存续债中的占比为 39.5%。 图 9： 桂林市城投债主体评级分布 图 10： 桂林市城投平台到期期限分布 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 图 11： 桂林市城投分布气泡图 资料来源： wind、 国海证券研究所 注：存续债规模为截至 2020 年 12 月 31 日数据，资产负债率和总资产数据为截至 2020 年 6 月末数据，气 泡大小表示城投平台资产规模 AA 94.3% AA+ 5.7% 未来 1年内到 期 24.7% 未来 1-3年到期 39.5% 未来 3年以后 到期 35.7% 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 （ 1）市本级城投平台 桂林经投， 是桂林市重要的国有资产经营主体和城市基础设施建设运营主体，是 桂林市政工程建设的主力，在建项目包括阳江南路工程、城北水厂工程项目（二 期）、环境综合治理工程等多个市政工程项目。 桂林交投， 是桂林市唯一的公交运营和公交卡发行主体，拥有桂林市电动汽车充 电基础设施 30 年特许经营权。在公司的发展规划中，未来公司将积极参与到桂 林市城市交通体系的建设中。 表 3： 桂林 市本级城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资产负 债率 （ %） 有息负 债（亿 元） 受限资 产 (亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 桂林市经 济建设投 资总公司 桂林市国资 委 4.0 286.5 AA+ 50.38 81.5 - 9.2 公租房授权 收入、自来水 销售 3.86 桂林市交 通投资控 股集团有 限公司 桂林市 国资 委 17.5 248.1 AA 51.26 68.3 14.5 0.0 公交运营、旅 游运营 5.57-5.74 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债估值 行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 桂林交投对外担保和受限资产为 2020 年 9 月末数据，其余 财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 （ 2）区、县级城投平台 临桂区， 位于广西东北部。在广西自治区的发展规划下，临桂区被定位 为桂林市 新的行政中 心 和旅游胜地建设主战场， 是实现“再造一个新桂林”目标的实施重 点区域。 从产业发展上来看， 临桂区已形成 汽车制造 、 医药制造 、 非金属矿物 制品 、 酒饮料和精制茶制造业 等四大主导产业， 2019年三次产业结构调整为 20.7： 27.0： 50.2，第三产业已成为 临桂区 经济增长的重要引擎。 临桂区经济财政实力较强，广义债务率也相对较高。 2019 年临桂区实现一般公 共预算收入 20.9 亿元，在桂林市下辖区、县中位居首位，地区生产总值也仅次 于七星区，且增速较高，经济财政实力相对处于较高水平。 债务方面， 2019 年 临桂区广义债务率 138.2%，位居桂林市首位，相对处于较高水平，但较东部 省 份的 区县，整体仍处于可控区间。 城投平台方面， 截至 2020 年末，临桂区有存续债的城投平台共 1 家，为 桂林新 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 城投 。 桂林新城投 是桂林市临桂新区最重要的城市基础设施建设投融资主体，主 要承担新区土地一级开发、城市基础设施建设等业务。截至 2020 年 3 月末，公 司主要在建的代建项目包括山水大道建设工程、国奥路、鲁山西路一期等项目， 尚需投资规模 14.6 亿元。 表 4： 临桂区 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资产负 债率 （ %） 有息负 债（亿 元） 受限资 产 (亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 桂林新城 投资开发 集团有限 公司 临桂新区管 理委员会 49.0 232.4 AA 50.83 92.33 44.5 9.0 租赁、商品房 销售 4.66-6.61 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债估值 行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 桂林新城投有息债务、受限资产和对外担保为 2020 年 3 月末数据，其余 财 务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 2、玉林 市经济财政、债务及城投平台概况 2.1、玉 林市经济、财政及债务概况 （ 1） 经济 概况 玉林市， 位于广西东南部，处于粤港澳湾区和北部湾经济带的结合部。随着广西 一带一路建设、对接粤港澳湾区建设的不断推进，玉林交通建设也在不断加快， 正在逐步形成航空、铁路、港口和公路互联互通的“通江达海”的现代综合交通 体系。 经济总量方面， 2019 年玉林市实现地区生产总值 1679.8 亿元，仅次于南宁、柳 州和桂林，在自治区内相对处于较高水平。 从经济增速 上 来看， 2019 年玉林市 地区生产总值同比增长 7.2%，在自治区内位居第 7，相对处于中 游水平，近几 年经济增速较为稳定。 固定资产投资方面， 2019 玉林市实现固定资产投资 2160.5 亿元，在自治区内位 居第 4，相对处于较高水平。 从固定资产投资增速 上 来看， 玉林市 2019 年固定 资产投资同比增长 11.5%，在自治区内位居第 4，近几年始终维持在较高水平。 从产业发展上来看， 玉林市农业资源较为丰富，是岭南重要的粮食、果蔬和禽畜 生产基地。近几年，玉林市积极打造四大千亿产业集群，重点发展 机械制造 、 大 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 健康 、 新材料 和 服装皮革 等产业，玉林市产业结构也因此得到持续优化， 2019 年三次产业结构调整为 19.2： 27.9： 52.8。 图 12： 2010 年以来玉林市 GDP 和固定资产投资 图 13： 2010 年以来玉林市三次产业结构 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 图 14： 2010 年以来玉林市常住人口和人均 GDP 资料来源： wind、 国海证券研究所 （ 2） 财政 概况 在四大千亿级产业集群发展的带动下，玉林市经济财政实力提升有所加快。 2019 年玉林市实现一般公共预算收入 111.1 亿元，在自治区内 仅次于 南宁、柳州和桂 林，相对处于较高水平。 从增速上来看， 玉林市 2019 年一般公共预算收入同比 增长 4.7%，近几年增速有所加快。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 500 1000 1500 2000 2500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 %亿元 GDP 固定资产投资 GDP增速 (右 ) 固定资产投资增速 (右 ) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 第一产业 第二产业 第三产业 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 520 530 540 550 560 570 580 590 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 元万人 常住人口 人均 GDP（右） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 税收收入方面， 随着区内经济总量保持较快增长， 2019 年玉林实现税收收入 61.1 亿元，在自治区内位居第 4。 从税收收入占比来看， 2019 年玉林市税收收入在 一般公共预算收入中的占比为 55.0%，在自治区内位居中下游水平。 2019 年，玉林市实现一般公共预算支出 419.0 亿元，在自治区内位居第 5，相 对处于中上游水平。 财政自给率方面， 2019 年玉林财政自给率为 26.5%，在自 治区内位居中游水平，对上级政府 转移支付 存在一定程度的依赖。 表 5： 2017-2019 年 玉 林市一般公共 预算收支情况 2019 年 2018 年 2017 年 2019 年增速（ %） 全市一般 公共 预算收入（亿元） 111.1 106.1 105.5 4.7 市本级一般 公共 预算收入（亿元） 31.4 30.9 28.0 1.7 全市一般 公共 预算支出（亿元） 419.0 368.0 351.6 13.9 市本级 一般公共 预算支出（亿元） 78.5 76.5 60.9 2.6 全市政府性基金收入（亿元） 125.9 76.5 59.4 64.5 其中：国有土地 使用权 出让收入 117.7 81.0 - 45.3 资料来源： 玉林市人民政府、 国海证券研究所 （ 3） 债务 概况 地方政府债务余额方面， 玉林市近几年债务增长较快。 2019 年玉林市地方政府 债务余额 249.2 亿元，在自治区内位居第 8，相对 处于 中游水平。近几年，玉林 专项债呈现出快速放量的趋势，专项债余额增速维持在 60%左右，带动地方政 府债务余额增速维持在 20%-25%左右。 债务率方面， 以（地方政府债务余额 /综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019 年玉林市债务率为 40.0%，在自治区内相对处于较低水平。 城投债余额方面， 截至 2020 年末，玉林市存续债余额 37.6 亿元。进一步，若 将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，则 2019 年玉林市广义债 务规模 （地方政府债务余额 +城投平台有息债务） 325.3 亿元，在自治区内位居 中游水平。 广义债务率方面， 以（地方政府债务余额 +城投平台有息债务） /综合 财力作为广义债务率的衡量指标，则 2019 年玉林市广义债务率为 52.2%，在自 治区内相对处于较低水平。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 表 6： 2017-2019 年玉林市地方政府债务余额情况 2019 年 2018 年 2017 年 地方政府债务余额（亿元） 249.2 201.5 161.3 其中：一般债务余额（亿元） 156.9 145.6 126.0 专项债务余额（亿元） 92.3 55.9 35.4 资料来源： 玉林市人民政府、 国海证券研究所 2.2、玉 林市 城投平台 概况 截至 2020 年末，玉林市有存续债的城投平台共 3 家，分布于市本级，包括 玉林 市城市建设投资集团有限公司 （“玉林城投”）、 玉林交通旅游投资集团有限公司 （“玉林交投”）和 玉林投资集团有限公司 （“玉林投资”）。 从主体评级分布来看， 玉林市城投平台集中分布于 AA 级。 图 15： 玉林市城投平台分布气泡图 资料来源： wind、 国海证券研究所 玉林城投 ，是玉林市城市建设的重要主体，也承担地产销售、自来水经营、混凝 土销售等业务。截至 2019 年末，公司拟建基建项目 4 个，在建和拟建基建项目 仍需投资 84.1 亿元。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 表 7： 玉林 市 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资产负 债率 （ %） 有息负 债（亿 元） 受限资 产 (亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 玉林市城 市建设投 资集团有 限公司 玉林市人民 政府国有资 产监督管理 委员会 15.0 162.9 AA 53.04 59.9 26.1 1.0 地产销售、污 水处理 6.64-6.68 玉林交通 旅游投资 集团有限 公司 玉林市人民 政府国有资 产监督管理 委员会 15.0 135.8 - 69.35 48.7 - - - 6.76-6.89 玉林投资 集团有限 公司 玉林市人民 政府国有资 产监督管理 委员会 7.6 83.3 AA 45.81 15.6 - - - 6.81 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债估值 行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日；财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 3、梧州 市经济财政、债务及城投平台概况 3.1、梧州 市经济、财政及债务概况 （ 1） 经济 概况 梧州市， 地处广西东部，是广西东大门，位于珠三角经济圈、北部湾经济带、大 西南经济圈和西江经济带的交汇点。在全面对接粤港澳湾区的发展规划下，梧州 市正进一步完善交通运输体系，加快高速公路和铁路线网的建设。 经济总量方面 ， 2019 年梧州市实现地区生产总值 991.4 亿元，在自治区内位居 第 9，相对处于中游水平。 从经济增速上来看， 2018 年以来，梧州市经济增长 有所放缓， 2019 年地区生产