家电行业2021年中期策略报告.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 家电 行业 2021 年中期策略报告 推荐 （ 维持 ） “ 成本 指数”理性看涨价 ，紧盯 两大 优质 赛道 2021 已近半程，在我们前期年度策略逻辑 逐步印证之余，本次我们聚焦板块 最关注的成本上涨情况， 建立了成本量化模型并理性梳理其规律以 助后市判 断 ，同时由半年来深度成果，进一步总结出 当下乃至此后数年间家电板块的两 大优质成长市场，即集成灶 赛道 和清洁拖地电器赛道 。 家电板块持续回调，低基数下空冰洗 增势 强劲 。 年初以来原材料价格不断上涨， 扰动市场行情及估值 水平 ，家电板块回调明显，各子板块估值均处低位 区间 ， 后续修复空间较大 ，但 集成灶 与 清洁电器 市场 表现优异， 其细分 龙头涨势 大幅 领先家电行业。 随着国内 经济回暖带动内需复苏，国外在疫情影响下需求提升， 在前期低基数背景下空冰洗市场 销量同比大幅提升，且整体竞争格局相对稳 定，在 地产 需求回暖 及 海外订单 短期 国内转移 趋势下 具较强 增长驱动力 。 搭建“成本指数”量化 原材料价格上涨 影响， 龙头 中长期盈利能力并未受损 。 2020 下半年 至今 家电产品相关的钢、铜、冷轧板等原材料价格持续上行，引 发市场对家电行业的成本担忧。通过复盘历史几轮成本上涨周期， 我们 搭建各 品类的“家电产品成本指数” 探讨 主要企业盈利能力因成本而带来的影响。 我 们发现 在每轮成本波动关口，原材料价格、零售价格、企业利润空间之间具备 较强规律，而家电 龙头 企业往往能够凭借着对上下游的高话语权及套保等方式 平稳转移成本风险 ， 同时有望把握提价契机，继续巩固公司良性发展 。 集成灶 具备 高吸净 +高集成核心替代能力 ， 高成长赛道中 把握三大核心要点。 集成灶产品具备核心的高吸净效果和高集成效应特点，高度契合中国厨电市场 的需求痛点，行业具备成长性高、护城河明确、优化改善空间较易触达等优势 特征。我们认为基于颠覆性的产品优势，集成灶必将成为新的核心厨电产品并 极具替代性潜力。随着主要企业集中上市，行业格局正迎来新起点，我们认为 当下判断集成灶投资机会关键在于明确三个核心要点： 1）产品突破推动品牌 差异化； 2）费用投入抢占渠道份额； 3）工程家装产业资源联动。伴随赛道扩 张成长，龙头企业有望凭借差异化战略使其地位进 一步确立并积累集中。 清洁电器 拖地需求兑现释放产品空间 ，未来赛道有望迎来爆发 。 2020 年清洁 电器规模增速重回 20%，其中洗地机、自拖地机器人、拖把等增速分别实现 1970%、 6298%、 260%的爆发性突破，拖地类产品在清洁电器中份额提升高达 12.6pct。其核心原因正是在于需求端与供给端兑现。 需求端： 中式硬质地面易 扬尘特性导致费时费力的拖地成为常规家务，劳动替代潜在痛点极大。 供给端： 新兴品类创新驱动，洗地机、自拖洗机器人迎来赛道爆发。 此前拖地类电器认 可度低，重点在于对清洗便捷性的布局缺失， 2020 年拖地爆品在自清洁模块 的核心创新突破，使拖地劳务的需求痛点得以真正解决。供需匹配下推动拖地 细分赛道或将迎来爆发，测算未来三年拖地市场（狭义） CAGR 有望实现 75.5%，铸就 短期 近两百亿市场规模 ，更有望修复国内清洁电器长期刚需空间 。 投资策略 ： 理性看待原材料涨价影响，紧盯集成灶与清洁 -拖地 电器 两大赛道。 年初至今 国内经济 持续 复苏，海外市场在疫情影响下需求提升，订单向国内转 移的趋势未变，各细分板块头部企业在低基数下普遍有望迎来高增长，继续推 荐白电龙头 海尔智家 、 美的集团 ，厨电龙头 老板电器 ，高成长小家电企业 小熊 电器 ， 新兴赛道中 重点推荐集成灶第一梯队新秀 火星人 ，以及清洁电器行业的 头部企业 科沃斯 、 石头科技 ， 同时 高度 关注正加速补齐市场渠道短板的 亿田智 能 及 持续理顺 全球协同效应的 九阳股份 。 风险提示 ： 地产修复不及预期；终端需求不及预期；新品拓展不及预期；行业 竞争加剧；原材料价格大幅波动。 证券分析师：秦一超 邮箱： 执业编号： S0360520100002 联系人：田思琦 邮箱： 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 69 1.72 总市值 (亿元 ) 18,493.82 2.22 流通市值 (亿元 ) 16,178.69 2.53 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.7 -4.84 32.64 相对表现 -2.96 -9.71 1.69 相关研究报告 家用电器行业双周报（ 20210315-20210326）： 高瓴收购飞利浦家电，业务协同值得期待 2021-03-28 家用电器行业双周报（ 20210329-20210409）： 美容小家电市场发展的边际变化 2021-04-11 家用电器行业双周报（ 20210412-20210423）： 潮湿盛夏即将来袭，干衣机赛道再迎发展契机 2021-04-25 -4% 14% 31% 48% 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 2020-05-08 2021-04-30 沪深 300 家用电器 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2021 年 05 月 07 日 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本文通过 复盘过往几轮成本上涨周期 ， 搭建 了 各品类的“家电产品成本指数” ， 以期量化原材料价格 变动 对不同家电品类成本 及企业盈利能力 的影响。回顾主 要原材料商品价格走势以及龙头公司过往业绩表现，我们发现在每轮成本波动 关口，原材料价格、零售价格、企业利润空间之间具备较强规律 。 同时本文对 集成灶及清洁电器特别是拖地市场进行深入梳理与分析。 具体到细分板块 ： 1）集成灶： 详实地梳理了行业核心替代逻辑和竞争格局 ， 包括 产品端核心替代性与市场后续成长的契机、节点与空间 ，以及 充分竞争格 局中头部品牌的差异战略与机遇。报告由机理技术层出发充分论证了产品替代 性，以较完整数据对比展示当前市场及企业的全景图现状，并由后手劣势的角 度出发构建行业后续发展空间及成长节点，我们认为，集成灶必将成为核心大 厨电产品并具备强替代性潜力，伴随市场扩张普及、企业战略投入，龙头品牌 将进一步确立并集中。 2）清洁电器：从需求端及供给端探讨拖地市场兴起的 原因，并对后续发展规模进行测算；分析拖地市场兴起产品的形态和技术路径， 重点介绍添可等品牌的产品特点及竞争优势。随着拖地市场的兴起，技术储备 深厚、持续创新解决消费者 痛点的企业料将享受行业成长红利。 投资 逻辑 年初以来家电板块整体回调幅度较大，估值水平明显回落，结合历史估值位置 看再往下空间已然不高，板块回落已具较高买入安全空间 。 在 国内经济 逐步 复 苏，海外市场需求提升 背景下 ， 各家电企业 在低基数下普遍有望迎来高增长 ， 我们建议理性看待原材料涨价影响 ， 紧盯集成灶与清洁 -拖地市场两大赛道。 重点推荐白电龙头海尔智家、美的集团，厨电龙头老板电器，高成长小家电企 业小熊电器 ， 集成灶行业的第一梯队新秀 火星人，以及清洁电器行业的头部企 业科沃斯、石头科技， 同时 高度 关注正加速补齐市场渠 道短板的亿田智能及具 备全球清洁产品协同效应的九阳股份。 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、家电行业市场回顾 . 7 （一）板块行情表现：家电大幅回调，估值正处低位 . 7 （二）细分市场情况：低基数下空冰洗迎来高增 . 10 二、原材料价格变动对家电行业影响几何？ . 13 （一）原材料上涨周期回顾 . 13 （二）家电产品成本指数 . 16 三、集成灶：新起点处见潮来 . 23 （一）产品：高吸净 +高集成独特优势，构筑集成灶替代性基础 . 23 （二）市场：由导入走向成熟，后手劣势亦为成长空间 . 27 （三）竞争：格局新阶段下聚焦头部差异化战略 . 32 四、清洁电器：拖地自清洁 创新开启新征程 . 33 （一） 2020 年清洁市场回顾：拖地电器解锁增量空间 . 34 （二）中式家居差异形成拖地刚需，自清洁创新实现产品便捷性突破 . 35 （三）核心赛道：洗地机 +自拖洗机器人，各领手持及无人场景风潮 . 40 （四 ）清洁市场未来展望 . 44 五、投资策略 . 45 六、风险提示 . 46 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 家电板块跌幅略高于沪深 300 . 7 图表 2 年初至今中信行业累计涨跌幅 . 7 图表 3 家电板块与沪深 300 估值走势比较 . 8 图表 4 2017 年至今白电龙头外资持股比走势 . 8 图表 5 家电重仓基金持仓比例仍在高位 . 8 图表 6 家电子类（中信二级分类）涨跌幅情况 . 9 图表 7 各子板块估值均处于低位 . 9 图表 8 19 年以来各季度子板 块营收同比 . 9 图表 9 19 年以来各季度子板块归母净利润同比 . 9 图表 10 年初至今家电（中信）累计涨跌幅前五个股 . 10 图表 11 集成灶及清洁电器个股表现优异 . 10 图表 12 家电主要细分板块公司营收与归母净利润及其增速 . 10 图表 13 空调月度内、外销量及增速 . 11 图表 14 年初以来空调均 价不断上升 . 11 图表 15 冰箱销量增长强劲 . 11 图表 16 冰箱均价持续上涨 . 11 图表 17 21 年至今洗衣机外销增 速高于内销 . 12 图表 18 洗衣机均价延续增长势头 . 12 图表 19 空冰洗 CR3 相对稳定 . 12 图表 20 21 年 1-2 月商品房销售面积同增 100%以上 . 13 图表 21 年初以来房屋施工面积同比大幅增长 . 13 图表 22 家电产 品主要原材料商品价格走势呈现三个上涨周期 . 14 图表 23 “四万亿 ”计划推动中国基建及地产投资高增 . 14 图表 24 中国铜消费量增速远高于其他地区 . 14 图表 25 供给侧 改革导致钢铜材料产量下滑 . 15 图表 26 欧盟及日本利率大幅下调 . 15 图表 27 塑料价格指持续上行 . 15 图表 28 量化宽松政策推动各国 M2 增速大幅上升 . 16 图表 29 2020 下半年以来 GSCI 持续走高 . 16 图表 30 “产品成本指数 ”基本搭建思路 . 16 图表 31 “家电产品成本指数 ”推导过程 . 17 图表 32 空冰洗产品成本构成 . 17 图表 33 空冰洗成本指数基础 表达式 . 18 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 空调、冰箱、洗衣机成本指数计算公式 . 18 图表 35 “家电产品成本指数 ”即大宗商品价格走势在特定家电中的体现 . 19 图表 36 空调成本指数与终端均价同比变化对比 . 20 图表 37 冰箱成本指数与终端均价同比变化对比 . 20 图表 38 洗衣机成本指数与终端均价同比变化对比 . 21 图表 39 第一轮涨价周期中成本指数与家电龙头盈利能力变化 . 21 图表 40 家电产品成本指数与格力电器盈利能力对比 . 22 图表 41 家电产品成本指数与美的集团盈利能力对比 . 22 图表 42 家电产品成本指数与海尔智家盈利能力对比 . 23 图表 43 油烟机的作用原理示意图及两种主要优化路径原理 . 24 图表 44 集成灶排风量显著低于传统油烟机，但瞬时吸净率有明显提升 . 25 图表 45 集成灶与传统油烟机噪音参数对比 . 25 图表 46 集成灶企业吸排油烟性能的专利占比较低 . 26 图表 47 超八成消费者认为厨台空间不足 . 26 图表 48 厨台空间不足主要因物品多及面积小造成 . 26 图表 49 集 成灶线上渠道按功能划分的零售量份额 . 27 图表 50 集成灶线下渠道按功能划分的零售量份额 . 27 图表 51 2015-2020 年集成灶规模快速扩张 . 28 图表 52 厨电市场零售规模及集成灶渗透率变化 . 28 图表 53 集成灶相对传统烟灶竞争力分析 . 28 图表 54 集成灶市场 渠道结构变化 . 29 图表 55 2019 年集成灶（外）与传统厨电（内）渠道结构对比 . 29 图表 56 集成灶企业与传统企业门店数量对比 . 30 图表 57 集成灶与传统烟灶（以方太代表）各省份占比及相对布局差距 . 30 图表 58 集成灶线上渠道份额持续增长 . 31 图表 59 2019 年集成灶及传统厨电企业线上收入占比 . 31 图表 60 集成灶安装贯穿整个装修周期 . 31 图表 61 中短期集成灶市场规模成长空间测算 . 32 图表 62 主要集成灶企业营业收入及同比（百万元） . 33 图表 63 主要集成灶企业归母净利润及同比（百万元） . 33 图表 64 2015-2020 年我国清洁电器销售额及同比 . 34 图表 65 2020 年清洁电器各品类规模及增速 . 35 图表 66 清洁电器各品类零售额份额（内 2019 外 2020） . 35 图表 67 2018 年各国吸尘器百户保有量对比 . 36 图表 68 中 美日近 30 年吸尘器渗透率对比 . 36 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 69 中美日吸尘器成长期跨度十年渗透率变化 . 36 图表 70 2018 年美国地面装饰材料市场份额分布 . 37 图表 71 中国家庭地面材质占比 . 37 图表 72 日式传统家居普遍采用草席榻榻米地板 . 37 图表 73 日本吸尘器与地毯渗透率联动提升 . 37 图表 74 中国家庭每周擦地频率占比 . 38 图表 75 单次擦地平均花费时间占比 . 38 图表 76 2018 年全国 时间利用调查公报 . 39 图表 77 2020 年热销拖地类产品与传统拖把对比 . 39 图表 78 添可洗地机 618、双十一期间表现亮眼 . 40 图表 79 2020 年线上洗地机在清洁电器中的销额占比 . 40 图表 80 洗地机线上市场 TOP 品牌销售额份额 . 41 图表 81 2020 年线上洗地机各品牌零售额占比 . 41 图表 82 芙万系列一二代产品主要区别 . 41 图表 83 至 2020 年底线上洗地机各品牌均价及机型数 . 42 图表 84 线上洗地机按零售量价格段分布 . 42 图表 85 2020 年 线上扫地机市场主要品牌零售额份额 . 42 图表 86 2020 年线上扫地机主品牌均价（元） . 42 图表 87 科沃斯 T8 AIVI、石头 T7 PRO 和云鲸小白鲸功能对比 . 43 图表 88 20H1 我国蒸汽拖把主要品牌零售额份额 . 44 图表 89 我国清洁电器行业年销量测算（万台） . 45 图表 90 清洁电器线上渠道细分品类品牌数 . 45 图表 91 重点公司估值表 . 46 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 2021 年已近半程，伴随着各公司 2020 年报及 21Q1 季报外发完毕，后疫情时代下家电板 块各维度逻辑正在逐步明晰兑现。早在我们去年发布的 家电行业 2021 年度投资策略： 拨云见日，渠道外供地产三驾齐驱 报告 中，已明确点明了今年以来对板块具备影响几 大维度的变化逻辑，本文中仅做数据印证不再赘述。 而 近 半年以来除原有逻辑外，家电板块关注探讨最多的则是原材料上涨带来的影响，在 前期朔望谈专题中我们也有阐述，本次中期策略中进一步系统性展开探讨。此外除了对 整体市场逻辑的探讨，近半年来我们聚焦于挖掘现有家电板块中具备庞大市场空间、产 业正具发展契机、龙头集中规模优势的新兴优质赛道，即我们多次深度探讨收获的两大 赛道 集成灶赛道和清洁 -拖地电器赛道，这两类赛道我们认为将是未来数 年内家电板 块最具成长性、且兼具规模的细分市场，其中赛 道成长逻辑、格局竞争中具备优质投资 价值，我们正借中期策略的时机进行再度归纳、强调及展望。 一、 家电行业市场 回顾 （一） 板块 行情 表现 ：家电大幅回调，估值正处低位 板块行情略输沪深 300， 年初至今 估值 已大幅 回 调 。 年初 至今 ，中信 家电板块 累计 跌幅 8.2%， 跑 输 沪深 300 指数 6.5pcts， 居 中信 行业 涨跌幅排名靠后位置 。 行业整体估值水平 自 2 月起高位回落， 截止到 4 月 30 日 ，家电行业估值约为 21.6 倍， 其中 原材料价格上 涨 是影响家电板块行情及估值波动的 重要 因素 。 图表 1 家电 板块 跌幅略 高 于沪深 300 图表 2 年初至今中信行业累计涨跌幅 资料来源： Wind， 华创证券 注 ： 时间截至 2021 年 4 月 30 日 资料来源： Wind， 华创证券 注 ： 时间截至 2021 年 4 月 30 日 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 21-01 21-01 21-02 21-02 21-03 21-03 21-03 21-04 家用电器（中信） 沪深 300 -25% -15% -5% 5% 15% 25% 钢 铁 有 色 金 属 煤 炭 建 材 银 行 基 础 化 工 医 药 轻 工 制 造 石 油 石 化 消 费 者 服 务 纺 织 服 装 建 筑 公 用 事 业 电 力 新 能 源 农 林 牧 渔 机 械 交 通 运 输 食 品 饮 料 商 贸 零 售 综 合 电 子 房 地 产 传 媒 汽 车 家 电 计 算 机 综 合 金 融 通 信 非 银 行 金 融 国 防 军 工 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 3 家电板块与沪深 300 估值走势 比较 资料来源： Wind，华创证券 注：时间截至 2021 年 4 月 30 日 白电龙头 外资 持股占比稳定 ，基金重仓 家电仍受 青睐。 美的、格力 两大龙头 外资占比 自 20 年底 达到高点后 有所 下降 ，但今年以来整体 维稳 。 21 年 4 月美的、格力外资持股 比例 19.7%/18.6%，环比 略 增 0.30/0.32pct，占比仍然高企。 资金持仓方面 ， 21Q1 家电 板块重 仓持股占基金持股市值比 6.4%，环比 微 增 0.06pct， 在申万一级行业中名列前茅。 图表 4 2017 年至今白电龙头外资持股比走势 图表 5 家电重仓基金持仓比例 仍在 高位 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 年初以来细分板块均有下跌，估值水平处于低位区间。 从 20 年至今，除厨电板块外，其 余家电细分板块涨幅均为正，势头仍然强劲 ， 但 21 年初以来，各子板块分别出现不同程 度下跌， 其中白电回调幅度较大， 迄今 跌幅 近 10%，小家电 下跌 0.47%，表现相对 平稳 。 从营收及利润端看， 21 年 Q1 各板块 同比增速 大幅提升，主要系去年疫情影响下低基数 所致 。 同时按子 板 块估值区间 ，各板块估值大多处在低位区间，其中 黑电 和 照明电工及 其他成份板块已处于历史低位 ，后续 估值水平修复 空间较大。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 家用电器（中信） PE（ TTM） 沪深 300 PE（ TTM） 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 17M4 17M10 18M4 18M10 19M4 19M10 20M4 20M10 21M4 美的集团 格力电器 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 16Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 家电行业持股市值（亿元） 家电重仓持股占比 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 6 家电子类（中信二级分类）涨跌幅情况 图表 7 各子板块估值均处于低位 资料来源： Wind，华创证券 注 ： 时间截至 2021 年 4 月 30 日 资料来源： Wind， 华创证券 注 ： 时间截至 2021 年 4 月 30 日 图表 8 19 年以来各季度子板块营收同比 图表 9 19 年以来各季度子板块归母净利润同比 资料来源： Wind，华创证券 注：各子板块均为中信二级分类 资料来源： Wind，华创证券 注：各子板块均为中信二级分类 集成灶及清洁电器 行业表现优异 ，细分龙头 涨势强劲 。 从个股 来 看， 除 聚隆科技 （ +62.7%） 、 惠而浦 （ +51.4%） 等 位居 家电板块 涨跌幅前五 之外， 我们 前期 大力推荐的集成灶和清洁 电器行业 龙头个股 均 有 亮眼 市场表现 。 其中， 作为集成灶行业 龙头浙江美大 （ +37.8%） 和 亿田智能 （ +30.3%） 领跑行业 ，火星人 （ +12.9%）及 帅丰电器 （ +3.3%）亦表现 良好 。 清洁电器方面， 扫地机器人龙头科沃斯 与 高成长头部企业石头科技 涨 幅分别为 85.3%、 36.1%， 其 涨势 大幅 领先 家电行业 。 此外， 随着国内疫情影响逐步消散，在需求回暖及低 基数背景下各 龙头 家电企业 21 年一季度收入业绩普遍迎来高增长。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 白电 厨电 照明电工及 其他 黑电 小家电 21年以来涨跌幅 20年以来涨跌幅 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 白电 黑电 小家电 厨房电器 照明电工 及其他成份 最高 当前 最低 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 白电 黑电 小家电 厨电 照明电工及其他 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 白电 黑电 小家电 厨电 照明电工及其他 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 10 年初至今家电 （中信） 累计涨跌幅前五个股 图表 11 集成灶及清洁电器个股表现优异 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 注 ： 时间截至 2021 年 4 月 30 日 图表 12 家电主要细分板块公司 营收 与 归母净利润 及其增速 子板块 企业名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 20 年 20 年增速 21Q1 21Q1 增速 20 年 20 年增速 21Q1 21Q1 增速 白电 美的集团 2,857.1 2.3% 830.2 42.3% 272.2 12.4% 64.7 34.5% 格力电器 1,705.0 -15.0% 335.2 60.3% 221.8 -10.2% 34.4 121.0% 海尔智家 2,097.3 4.5% 547.7 27.0% 88.8 8.2% 30.5 185.3% 海信家电 483.9 29.2% 139.3 83.7% 15.8 -12.0% 2.2 400.7% 海容冷链 18.9 23.1% 5.7 47.5% 2.7 22.5% 0.6 29.1% 厨电 老板电器 81.3 4.7% 19.1 50.8% 16.6 4.5% 3.6 46.5% 浙江美大 17.7 5.1% 3.7 229.3% 5.4 18.2% 1.0 394.7% 火星人 16.1 21.7% 3.5 179.8% 2.8 14.8% 0.4 594.8% 亿田智能 7.2 9.4% 1.5 204.3% 1.4 46.2% 0.3 421.6% 小家电 科沃斯 72.3 36.2% 22.2 131.0% 6.4 431.2% 3.3 726.6% 石头科技 45.3 7.7% 11.1 82.0% 13.7 74.9% 3.2 150.8% 小熊电器 36.6 36.2% 9.1 22.7% 4.3 59.6% 0.9 -12.8% 苏泊尔 186.0 -6.3% 51.4 43.4% 18.5 -3.8% 5.0 64.6% 九阳股份 112.2 20.0% 22.4 31.8% 9.4 14.1% 1.8 22.6% 新宝股份 131.9 44.6% 32.1 64.1% 11.2 62.7% 1.7 36.8% 北鼎股份 7.0 27.2% 1.7 53.6% 1.0 52.6% 0.3 32.5% 零部件 三花智控 121.1 7.3% 34.1 37.2% 14.6 2.9% 3.6 70.4% 资料来源： Wind， 华创证券 （ 二 ） 细分市场情况 ：低基数下空冰洗迎来高增 需求回暖及 低基数 背景驱动 空冰洗销量 高增 。 疫情影响下 空冰洗 等传统家电 产销量受到 明显抑制，而 随着 国内疫情 逐步 得到控制 ， 海外 复工 尚需时间 ，在 需求复苏 及前期低基 数背景下市场表现良好，预计后续 增速 提升动力仍 足 。 空调市场 ： 受去年低基数影响，一季度 各月份 空调销量同比大幅增加。 根据 产业在 线 数据显示， 21 年 前三月空调销量 1406/876/1589 万台 ，同增 41.2%/58.5%/25.7%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 聚隆科技 惠而浦 莱克电气 ST中科创 浙江美大 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2021-01 2021-01 2021-02 2021-02 2021-03 2021-04 2021-04 浙江美大 石头科技 科沃斯 火星人 亿田智能 帅丰电器 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 其中 内 销 616/369/803 万台 ，同增 25.4%/128.6%/89.7%， 拉动整体增速提升。均价方 面， 根据 中怡康 数据， 21 年 3 月 空调 线下 销售均价 3625 元 ， 同增 11.8%。 预计 未来 空调均价将 在原材料成本上行压力下持续走高 。 图表 13 空调月度内、外销量及增速 图表 14 年初以来空调均价不断上升 资料来源：产业在线，华创证券 资料来源：中怡康 新能效产品驱动市场大涨 GfK 中怡康中国家 用空调市场 3 月简报 ，华创证券 冰箱 市场： 内需复苏 与 海外需求强劲 拉动冰箱销量提升 。根据 产业在线 数据， 21 年 1/2/3 月 冰箱 销量 795/541/781 万台 ，细分来看， 内销 414/240/398 万台 ，同增 51.3%/75.5%/19.7%，外销 381/301/383 万台 ，同增 44.7%/120.8%/29.5%，增长强劲， 主要由于 疫情阴霾下 国外 消费者居家时间延长，对食物储存及保鲜需求提升， 推动 冰箱 出口数量 增 加。此外，受益于 产 品 结构升级 ，零售 均价 亦不断提 高 。 中怡康 数 据 显示 ， 21 年 一季度 冰箱均价 5076 元 ， 同增 16.4%。 图表 15 冰箱 销量增长强劲 图表 16 冰箱均价持续上涨 资料来源：产业在线，华创证券 资料来源：中怡康 市场强势反弹，均价持续走高 GfK 中怡康 2021 Q1 中国冰箱市场简报 ，华创证券 洗衣机 市场： 当前 国内外 需求提升， 行业景气度较高。 产业在线 数据 显示 ，洗衣机 21 年 1/2/3 月销量 634/410/593 万台 ， 同增 11%/102.1%/20.5%， 其中内销增长稳定， 1/2/3 月销量同比分别增加 12.3%/69.9%/16.1%，而外销 在海外需求 旺盛 背景下表现 亮眼，前三月销量分别为 192/171/223 万台 ，同增 13.1%/175%/28.5%，对整体增速 贡献较大。 产品均价延续提升趋势， 21 年一季度洗衣机均价 3594 元 ，同增 16.8%， -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 内销量（万台） 出口量（万台） 内销量同比 出口量同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 空调均价（线下渠道，元） 同比增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 内销量（万台） 出口量（万台） 内销量同比 出口量同比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 冰箱均价（线下渠道，元） 同比增速 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 主因消费升级趋势下滚筒、大容积等高端产品需求增加 ，驱动 均价 持续上升。 图表 17 21 年至今洗衣机外销增速高于内销 图表 18 洗衣机均价延续增长势头 资料来源：产业在线，华创证券 资料来源：中怡康 市场显著增长，洗烘一体、滚筒产品大热 GfK 中怡康 2021 Q1 中国洗衣机市场简报 ，华创证券 空冰洗 竞争格局整体稳定，不同龙头份额略有变动 。 根据中怡康数据显示， 空调 CR3 基 本保持稳定， 21 年前两月 同比分别 +2.8/-1.3pcts，格力 份额略有下降 ，美的、海尔 有所 上 升 ， 以奥克斯为代表的中小品牌份额 持续下降。 冰箱 21 年 CR3 在一季度前两月为 69.8%/64.5%，同比分别 +2.7/-5.0pcts，其中海尔 市占率在冰箱市场中独占鳌头并大体维 持上升趋势，美的系、 荣声市场份额稍 有 降低 。 洗衣机 CR3 大体维持在 75%左右， 21 年 1/2 月 为 75.9%/73.1%，同比分别 +1.19/-3.25pcts， 海尔、美的系保持双寡头地位 ，其 他品牌份额有所下降。 图表 19 空冰洗 CR3 相对稳定 资料来源：中怡康，华创证券 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 内销量（万台） 出口量（万台） 内销量同比 出口量同比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 洗衣机均价（线下渠道，元） 同比增速 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 地产数据显著回升，支撑家电 行业高景气度发展 。 年初 以来房地产市场 持续回暖 ，整体 保持较快发展态势，且 去年同期受到疫情影响 基数 较低，同比数据大幅增长。 根据国家 统计局数据， 2021 年 1-2 月 /3 月 商品房 （住宅） 销售面积 累计同增 108.4%/68.1%， 房 屋 施工 （住宅） 面积 累计同增 11.2%/11.6%，高增长背后是低基数叠加流动性宽松刺激投 资性需求。 地产开发向好趋势 将有效 推动 家电需求持续释放 ， 对 行业高景气度 的延续 形 成有力支撑 。 图表 20 21 年 1-2 月商品房销售面积 同增 100%以上 图表 21 年初以来房屋施工面积同比大幅增长 资料来源： 国家统计局， 华创证券 资料来源： 国家统计局， 华创证券 二 、 原材料价格变动 对家电行业影响 几何？ 自 2020 年 5 月以来，钢、 铜 、冷轧板等家电产品主要 原材料 价格 不断上涨， 导致行业内 公司 成本端 承压，白电板块压力相对明显， 引起 市场对家电行业的 成本担忧 ，这也在一 季度财报及股价中均有体现 。 回顾 主要原材料商品价格走势以及龙头公司过往业绩表现 ， 我们发现在每轮成本波动关口，原材料价格、零售价格、企业利润空间之间具备较强规 律 。 有鉴于此， 我们通过 复盘过往 几轮成本上涨周期， 并 搭建各品类的“家电产品成本 指数”， 以 期 量化 原材料 价格 变化对 不同家电品类成本 的 影响 程度 ，并进一步分析市场 端及主要企业盈利能力因成本而带来的影响。 （一） 原材料 上涨周期 回 顾 原材料价格走势受 宏观经济 、 社会供需 等因素影响较大。 从历史上看 ， 冷轧板、铜和塑 料等家电生产原材料 成本历经三轮涨价周期， 分别出现于 2009-2011 年、 2016-2017 年和 2020 下半年 至今。 原材料价格的变动 本质上反映 了 国家宏观经济景气 度 及 社会供需情况 的变化， 通过对不同时期 原材料价格变化原因 进行梳理，有助于我们 更加清晰的认识和 判断 原材料成本 对 家电 行业的 影响 。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 商品房（住宅）销售面积累计同比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 房屋施工（住宅）面积累计同比 家电 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 图表 22 家电产品主要原材料商品价格走势呈现三个上涨周期 资料来源： Wind，华创证券 注：设定铜、铝、镀锌板、冷轧板在 2007 年 1 月的月度均价为基数 100%，后续均价走势为相对基数的 波动情况。 2009-2011 年： 世界 经济复苏 背景下 多重因素 共同 催生第一轮繁荣周期 2008 全球经济危机后， 各国均采取相应措施刺激经济复苏。在 世界经济 逐步 复苏 ， 大宗 商品需求 强劲的 背景下， 中国 推出“四万亿”计划加大 基建及 房地产 投资 ，进一步推动 了大宗商品市场的繁荣 。 以家电产品最