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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 中 国 联 塑 V S 永 高 股 份 V S 雄 塑 科 技 2 0 2 1 年 4 月 跟 踪 ： 塑 料 管 材 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 对 塑 料 管 道 赛 道 的 产 业 链 情 况 做 一 些 跟 踪 。 考 虑 数 据 的 可 比 性 ， 我 们 重 点 看 B 端 业 务 为 主 的 中 国 联 塑 、 永 高 股 份 、 雄 塑 科 技 ， C 端 为 主 的 代 表 企 业 伟 星 新 材 暂 时 不 纳 入 对 比 。 2 0 2 1 年 3 月 2 9 日 ， 中 国 联 塑 公 告 2 0 2 0 年 业 绩 实 现 营 业 收 入 2 8 1 . 7 亿 元 ， 同 比 增 长 6 . 6 % ， 归 母 净 利 润 3 7 . 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 4 . 0 % 。 2 0 2 1 年 1 月 2 2 日 ， 永 高 股 份 发 布 2 0 2 0 年 业 绩 快 报 全 年 实 现 营 业 收 入 7 0 . 4 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 0 4 % ， 净 利 润 同 比 上 升 5 1 . 5 6 % ， 全 年 利 润 保 持 高 增 长 ， 主 要 得 益 于 原 材 料 成 本 控 制 较 好 。 2 0 2 1 年 3 月 4 日 ， 雄 塑 科 技 发 布 业 绩 快 报 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 2 0 . 6 9 亿 元 ， 同 比 增 长 2 . 3 7 % ， 主 要 依 赖 市 政 、 环 保 产 品 的 份 额 提 升 实 现 。 归 母 净 利 润 2 . 1 3 亿 元 ， 同 比 下 降 9 . 1 1 % ， 主 要 是 下 半 年 原 材 料 价 格 波 动 较 大 ， 且 产 品 价 格 竞 争 较 为 激 烈 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 从 W i n d 机 构 一 致 预 期 收 入 来 看 ： 中 国 联 塑 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 致 为 3 4 8 . 0 3 亿 元 、 3 9 3 . 2 2 亿 元 、 4 3 3 . 6 7 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 2 3 . 9 8 % 、 1 2 . 9 8 % 、 1 0 . 2 9 % 。 永 高 股 份 2 0 2 1 - 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 为 8 4 . 7 3 亿 元 、 9 9 . 0 5 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 2 0 . 2 2 % 、 1 6 . 8 % 。 雄 塑 科 技 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 2 7 . 3 5 亿 元 、 3 3 . 4 5 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 3 2 . 2 2 % 、 2 2 . 2 9 % 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） B 端 管 材 ， 这 条 产 业 链 近 期 的 变 化 ， 是 怎 样 的 经 营 逻 辑 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 怎 样 的 业 务 布 局 ， 才 能 带 来 长 期 的 竞 争 优 势 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 （ 壹 ） 塑 料 管 道 ， 是 建 材 的 重 要 分 支 ， 由 P V C （ 聚 氯 乙 烯 树 脂 ） 、 P E （ 聚 乙 烯 树 脂 ） 、 P P （ 聚 丙 烯 树 脂 ） 等 高 分 子 材 料 加 工 而 成 ， 具 有 柔 韧 性 好 、 耐 腐 蚀 性 强 、 质 量 轻 、 连 接 方 便 等 特 点 ， 主 要 用 于 市 政 给 排 水 、 建 筑 给 排 水 、 农 业 灌 溉 等 场 景 。 根 据 中 国 塑 料 协 会 统 计 ， 2 0 1 9 年 中 国 塑 料 管 道 产 量 约 1 6 4 0 万 吨 ， 同 比 增 长 2 % 左 右 ， 销 售 额 在 3 0 0 0 亿 元 左 右 。 根 据 原 材 料 的 不 同 ， 塑 料 管 材 分 为 P V C 管 道 、 P E 管 道 、 P P R 管 道 。 其 中 ： P V C 抗 拉 抗 压 性 能 较 好 ， 但 柔 韧 性 、 热 稳 定 性 较 差 ， 口 径 基 本 在 4 0 0 m m 以 下 ， 适 用 于 排 水 、 电 力 等 领 域 ， 占 比 4 5 % ， 在 缓 慢 下 降 。 P E 管 道 耐 腐 蚀 、 耐 低 温 ， 口 径 基 本 在 4 0 0 m m - 1 2 0 0 m m ， 主 要 用 于 市 政 给 水 、 燃 气 等 领 域 ， 受 益 于 城 镇 化 水 平 的 提 升 ， 发 展 较 快 。 P P R 主 要 应 用 于 家 装 冷 热 水 管 或 采 暖 ， 受 益 于 住 宅 装 修 水 平 提 升 和 消 费 升 级并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 图 ： 管 材 品 类 份 额 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 华 创 证 券 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 ， 对 三 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 1 9 年 收 入 为 例 对 比 体 量 ， 中 国 联 塑 （ 2 6 4 亿 元 ） 永 高 股 份 （ 6 2 亿 元 ） 雄 塑 科 技 （ 2 0 亿 元 ） 。 接 着 ， 从 收 入 构 成 看 ： 中 国 联 塑 塑 料 管 道 业 务 占 比 9 0 % 左 右 ， 其 中 P V C 占 比 约 6 0 % ， 其 余 为 非 P V C ； 建 材 家 居 产 品 占 比 5 % - 6 % （ 橱 柜 、 衣 柜 、 卫 浴 、 净 水 机 等 ） ， 其 他 业 务 占 比 5 % 左 右 。 永 高 股 份 P V C 产 品 是 主 要 的 收 入 来 源 ， 占 比 约 4 8 . 2 2 % ， P E 、 P P R 占 比 分 别 为 2 1 . 7 6 % 、 1 7 . 0 0 % ， 主 打 品 牌 为 “ 公 元 ” ； 太 阳 能 （ 光并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 伏 组 件 等 ） 、 电 器 开 关 业 务 收 入 占 比 分 别 为 4 . 6 0 % 、 1 . 0 5 % ， 占 比 较 小 ， 尚 在 培 育 阶 段 。 雄 塑 科 技 P V C 管 道 营 收 占 比 7 1 . 7 7 % ， P P R 管 道 、 P E 管 道 ， 分 别 贡 献 1 5 . 8 1 % 和 1 2 . 0 3 % 。 图 ： 中 国 联 塑 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 图 ： 永 高 股 份 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 雄 塑 科 技 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 0 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 近 1 0 个 季 度 收 入 增 速 对 比 来 看 ， 永 高 股 份 中 国 联 塑 雄 塑 科 技 ， 其 中 ， 中 国 联 塑 、 雄 塑 科 技 收 入 有 放 缓 趋 势 ， 永 高 股 份 2 0 1 9 年 在 工 程 渠 道 端 的 份 额 明 显 提 升 ， 拉 动 收 入 上 行并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 拆 开 来 看 ： 永 高 股 份 2 0 1 9 年 一 季 度 起 ， 增 速 反 超 中 国 联 塑 、 雄 塑 科 技 ， 主 要 是 市 场 开 拓 力 度 加 大 ， 我 们 从 两 方 面 看 ： 一 是 渠 道 拓 展 ， 2 0 1 9 年 底 ， 其 一 级 经 销 商 达 到 2 2 0 0 多 家 ， 同 比 增 长 约 2 0 0 家 左 右 ； 二 是 精 装 修 带 来 的 工 程 端 业 务 增 加 ， 2 0 1 9 年 ， 在 国 内 5 0 0 强 地 产 商 管 材 管 件 品 牌 首 选 率 达 到 1 4 % ， 同 比 提 升 1 2 个 百 分 点 ， B 端 业 务 品 牌 力 提 升 明 显 。 它 连 续 7 年 为 万 科 的 A 类 供 应 商 ， 与 恒 大 、 中 海 地 产 、 招 商 蛇 口 等 保 持 合 作 。 中 国 联 塑 整 体 增 速 波 动 向 下 ， 但 波 动 小 于 可 比 公 司 。 2 0 1 9 年 ， 其 在 地 产 商 中 的 品 牌 首 选 率 为 2 9 % ， 与 2 0 1 8 年 持 平 ， 没 有 明 显 增 长 。 雄 塑 科 技 从 2 0 1 8 年 一 季 度 高 点 ， 之 后 一 路 放 缓 ， 主 要 是 其 大 客 户 保 利 地 产 采 购 金 额 有 所 下 降 ， 销 售 额 占 比 从 2 0 1 8 年 的 4 . 3 5 % 下 降 至 2 0 1 9 年 的 2 . 2 8 % 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 对 比 来 看 ， 中 国 联 塑 利 润 增 速 比 较 平 稳 ， 雄 塑 科 技 从 2 0 1 8 年 一 季 度 起 逐 步 放 缓 ， 与 收 入 增 速 同 步 。 永 高 股 份 的 净 利 润 增 速 较 高 ， 主 要 是 成 本 费 用 管 控 效 果 显 现 。 尤 其 是 2 0 1 9 年 ， 利 润 增 速 大 幅 上 升 。 其 中 ， 一 季 度 主 要 是 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 较 2 0 1 8 年 同 期 下 降 ， 之 后 三 个 季 度 是 毛 利 率 上 升 。 2 0 1 9 年 ， 其 综 合 毛 利 率 达 到 2 5 . 7 6 % ， 同 比 提 升 约 2 . 2 个 百 分 点 ， 其 中 2 0 1 9 Q 4 毛 利 率 为 2 7 . 3 7 % ， 同 比 提 升 约 4 . 3 个 百 分 点 ， 主 要 是 P P R 、 P E 原 材 料 价 格 下 降 所 致 。 以 大 庆 石 化 P P 价 格 为 例 ， 2 0 1 9 年 均 价 同 比 下 滑 8 . 2 % ， 以 浙 江 石 化 P E 为 例 ， 2 0 1 9 年 均 价 同 比 下 滑 约 1 8 . 2 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 上 述 原 材 料 属 于 石 油 产 业 链 ， 因 此 会 随 着 石 油 价 格 波 动 ， 原 材 料 价 格 下 降 ， 毛 利 率 上 升 ， 反 之 毛 利 率 承 压 。 图 ： 原 材 料 价 格 波 动 来 源 ： w i n d （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 近 期 财 报 数 据 ， 其 中 ， 港 市 的 中 国 联 塑 披 露 年 报 业 绩 （ 无 三 季 报 ） ， 但 永 高 股 份 、 雄 塑 科 技 年 报 尚 未 发 布 ， 我 们 暂 且 以 三 季 报 、 业 绩 预 告 数 据 对 比并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 从 2 0 2 0 年 收 入 规 模 看 ， 中 国 联 塑 ( 2 8 1 . 7 亿 元 ) 永 高 股 份 （ 7 0 . 4 8 亿 元 ） 雄 塑 科 技 （ 2 0 . 6 9 亿 元 ） ， 收 入 增 速 上 ， 永 高 股 份 （ 1 2 . 0 4 % ） 中 国 联 塑 （ 6 . 6 % ） 雄 塑 科 技 （ 2 . 3 7 % ） 。 具 体 来 看 ： 中 国 联 塑 根 据 年 度 报 告 ， 2 0 2 0 年 ， 实 现 营 业 收 入 2 8 1 . 7 亿 元 ， 同 比 增 长 6 . 6 % ， 归 母 净 利 润 3 7 . 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 4 . 0 % 。 受 卫 生 事 件 ， 以 及 价 格 随 原 材 料 成 本 下 降 影 响 （ 管 道 业 务 采 用 成 本 加 成 法 定 价 ） ， 收 入 保 持 低 速 增 长 。 其 中 下 半 年 价 格 有 所 回 升 ， 实 现 收 入 1 6 5 . 2 9 亿 元 ， 同 比 增 长 8 . 3 6 % 。 由 于 其 在 原 材 料 价 格 低 点 加 大 储 备 ， 导 致 成 本 降 幅 较 多 ， 2 0 2 0 年 原 材 料 均 价 下 降 6 . 7 % ， 大 于 全 国 P V C 均 价 的 降 幅 （ 1 . 5 % ） ， 利 润 增 长 较 快 。 2 0 2 0 年 ， 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 提 升 1 . 2 、 1 . 9 个 百 分 点 至 3 0 . 1 % 、 1 3 . 3 % 。 此 外 ， 2 0 2 1 年 初 ， 其 与 原 材 料 供 应 商 签 订 锁 价 协 议 ， 后 续 涨 价 影 响 较 小 ， 全 年 成 本 可 控 。 期 间 费 用 率 1 0 . 2 % ， 同 比 下 降 0 . 9 个 百 分 点 ， 主 要 由 于 融 资 成 本 下 降 ， 导 致 财 务 费 用 率 下 降并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 图 ： 半 年 度 收 入 （ 右 图 ） 、 净 利 润 及 增 速 （ 左 轴 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 永 高 股 份 2 0 2 0 三 季 报 ， 实 现 营 收 4 7 . 5 2 亿 元 ， 同 比 增 长 7 . 9 % ； 归 母 净 利 5 . 3 8 亿 元 ， 同 比 高 幅 增 长 6 4 . 2 7 % ， 扣 非 后 归 母 净 利 5 . 0 1 亿 元 ， 同 比 高 幅 增 长 6 6 . 6 5 % ， 业 绩 超 预 期 。 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 2 5 . 6 6 % ， 同 比 提 升 0 . 5 9 个 百 分 点 ； 净 利 率 1 1 . 3 2 % ， 同 比 提 升 3 . 8 8 个 百 分 点 ， 主 要 是 费 用 管 控 效 果 显 现 ， 销 售 费 用 率 下 降 。 如 果 单 看 三 季 度 2 0 2 0 Q 3 实 现 营 收 1 9 . 5 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 1 . 7 8 % ， 卫 生 事 件 之 后 ， 地 产 竣 工 等 拉 动 需 求 回 暖 。 归 母 净 利 润 2 . 6 2 亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长 1 0 2 . 0 6 % ， 单 季 度 利 润 创 下 新 高 ， 主 要 是 上 半 年 P V C 原 材 料 价 格 低 点 时 ， 其 期 货 套 期 提 前 锁 定 下 半 年 原 材 料 成 本 ， Q 3 毛 利 率 2 8 . 4 9 % ， 同 比 提 升 2 . 8 6 个 百 分 点 ， 环 比 提 升 4 . 3 9 个 百 分 点并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 收 入 （ 右 图 ） 、 季 度 净 利 润 及 增 速 （ 左 轴 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 展 望 全 年 情 况 ， 根 据 其 发 布 的 2 0 2 0 年 业 绩 快 报 ， 全 年 实 现 营 业 收 入 7 0 . 4 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 0 4 % ， 营 业 利 润 、 利 润 总 额 、 净 利 润 同 比 分 别 上 升 5 1 . 8 8 % 、 5 1 . 1 7 % 、 5 1 . 5 6 % 。 全 年 利 润 保 持 高 增 长 ， 主 要 得 益 于 原 料 P V C 低 价 时 增 加 储 备 ， 以 及 套 期 保 值 的 方 式 降 低 了 原 料 成 本 （ P V C 四 季 度 涨 幅 严 重 ） 。 Q 4 单 季 度 收 入 2 2 . 9 6 亿 元 ， 同 比 增 长 2 1 . 7 4 % 。 雄 塑 科 技 2 0 2 0 年 前 三 季 度 ， 实 现 营 业 收 入 1 4 . 2 4 亿 元 ， 同 比 - 2 . 3 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 . 6 1 亿 元 ， 同 比 - 1 0 . 2 % ， 主 要 是 其 二 季 度 开 始 ， 为 加 快 出 货 抢 占 市 场 份 额 而 采 取 降 价 措 施 ， 叠 加 销 售 费 用 率 等 提 升 ， 收 入 、 利 润 承 压并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 如 果 仅 看 Q 3 单 季 度 ， 实 现 营 收 5 . 5 2 亿 元 ， 同 比 增 长 5 . 9 3 % ， 环 比 基 本 持 平 ， Q 3 收 入 增 速 环 比 Q 2 的 9 . 1 7 % 有 所 下 滑 ， 主 要 因 行 业 竞 争 激 烈 ， 导 致 销 量 承 压 。 Q 3 归 母 净 利 润 0 . 6 5 亿 元 ， 同 比 下 降 0 . 3 5 % 。 图 ： 季 度 收 入 （ 右 图 ） 、 季 度 净 利 润 及 增 速 （ 左 轴 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 展 望 全 年 业 绩 2 0 2 1 年 3 月 4 日 ， 其 公 告 业 绩 快 报 ， 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 2 0 . 6 9 亿 元 ， 同 比 增 长 2 . 3 7 % ， 主 要 得 益 于 市 政 、 环 保 产 品 的 份 额 提 升 ， 营 业 利 润 2 . 6 1 亿 元 ， 同 比 下 降 1 0 . 6 5 % ； 归 母 净 利 润 2 . 1 3 亿 元 ， 同 比 下 降 9 . 1 1 % 。 利 润 下 滑 主 要 是 下 半 年 原 材 料 价 格 波 动 较 大 ， 且 产 品 价 格 竞 争 较 为 激 烈 所 致 。 综 上 ， 永 高 股 份 2 0 2 0 年 在 收 入 、 利 润 增 长 上 表 现 较 好 ， 中 国 联 塑 保 持 稳 健 增 长 ， 且 两 家 公 司 原 材 料 价 格 管 理 措 施 比 较 有 效 。 （ 肆 ） 盈 利 能 力 方 面 ， 从 净 利 率 的 趋 势 变 化 看 ， 中 国 联 塑 、 永 高 股 份 净 利 率 呈并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 上 升 趋 势 ， 雄 塑 科 技 在 一 定 区 间 平 稳 波 动 。 净 利 率 排 序 为 ： 中 国 联 塑 雄 塑 科 技 永 高 股 份 ， 差 异 主 要 来 自 毛 利 率 、 期 间 费 用 率 。 图 ： 净 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 其 中 ： 1 ） 毛 利 率 ， 主 要 受 原 材 料 成 本 （ 成 本 占 比 8 0 % 以 上 ） 、 产 品 结 构 （ 以 永 高 股 份 为 例 ， P V C 、 P P R 、 P E 管 材 管 件 的 毛 利 率 分 别 在 2 2 % 、 4 0 % 、 2 3 % 左 右 ） 等 因 素 影 响 。 整 体 来 看 ， 中 国 联 塑 较 高 ， 其 产 能 规 模 较 大 ， 集 采 优 势 下 议 价 能 力 较 强 ， 具 有 成 本 优 势 ， 以 P V C 管 件 为 例 ， 毛 利 率 高 出 同 行 约 5 个 百 分 点并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 此 外 ， 值 得 注 意 的 是 ， 2 0 2 0 年 四 季 度 ， 中 国 联 塑 成 为 中 泰 化 学 新 进 第 四 大 股 东 ， 中 泰 化 学 是 国 内 氯 碱 行 业 及 电 石 法 生 产 P V C 龙 头 ， 后 续 二 者 能 否 产 生 协 同 效 应 ， 我 们 保 持 跟 踪 。 图 ： 中 泰 化 学 十 大 股 东 来 源 ： w i n d 2 0 1 8 年 ， 雄 塑 科 技 毛 利 率 上 升 ， 主 要 因 为 大 客 户 贡 献 收 入 增 加 ， 拉 动 核 心 产 品 P V C 管 道 业 务 增 长 ， 摊 薄 单 位 成 本 。 永 高 股 份 毛 利 率 2 0 1 9 年 上 升 ， 主 要 得 益 于 原 材 料 价 格 下 降 。 图 ： 三 家 公 司 毛 利 率 & 销 售 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 2 ） 销 售 费 用 率 方 面 ， 永 高 股 份 雄 塑 科 技 中 国 联 塑 ， 差 异 主 要 来 自 运 输 费 用 。 从 行 业 特 征 来 看 ， 塑 料 管 道 由 于 中 空 、 体 积 大 ， 运 输 效 率 较 低 。 同 一 容 积 车 辆 装 载 不 同 口 径 管 材 ， 导 致 不 同 车 次 运 输 的 货 物 价 值 迥 异 ， 难 以 进 行 运 输 费 率 预 算 管 控 ， 加 上 不 同 客 户 需 求 的 品 种 差 异 较 大 ， 进 一 步 加 大 了 运 输 费 用 管 控 的 难 度 。 根 据 永 高 股 份 投 资 者 关 系 记 录 表 ， 一 般 情 况 下 小 管 道 的 运 输 半 径 在 8 0 0 - 1 0 0 0 公 里 左 右 ， 大 管 道 的 运 输 半 径 在 3 0 0 - 5 0 0 公 里 左 右 。 此 处 需 注 意 ， 中 国 联 塑 销 售 费 用 率 较 低 ， 主 要 是 其 产 品 齐 全 、 种 类 丰 富 ， 客 户 粘 性 及 客 单 价 较 高 ； 由 于 其 在 国 内 1 8 个 省 份 已 有 或 在 建 生 产 基 地 ， 布 局 以 物 流 便 捷 为 准 则 ， 生 产 基 地 布 局 合 理 ， 可 以 优 化 配 送 路 线 ， 销 售 费 用 低 于 同 行 。 中 国 联 塑 销 售 费 用 率 在 4 % - 5 % 左 右 ， 永 高 股 份 销 售 费 用 率 在 6 % 以 上 ， 主 要 是 其 运 输 及 配 送 费 占 比 较 高 ， 在 5 0 % 左 右 。 雄 塑 科 技 销 售 费 用 率 较 低 ， 主 要 是 其 采 取 客 户 自 提 货 物 或 自 行 承 担 运 费 的 销 售 政 策 ， 运 费 较 低并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 （ 伍 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 三 家 公 司 拆 开 ， 分 别 看 利 润 率 和 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 1 ） 中 国 联 塑 图 ： 利 润 表 比 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 由 于 中 国 联 塑 采 用 成 本 加 成 定 价 模 式 ， 整 体 毛 利 率 比 较 稳 定 ， 2 0 1 9 年 有 小 幅 上 升 ， 主 要 是 毛 利 率 较 高 的 P P R 、 P E 管 材 销 售 比 重 增 加 ， 以 及 原 材 料 管 控 降 低 了 采 购 成 本 。 期 间 费 用 中 ， 财 务 费 用 波 动 比 较 明 显 ， 2 0 1 8 年 、 2 0 1 9 年 银 行 借 款 增 加 ， 主 要 用 于 在 美 国 、 加 拿 大 、 澳 大 利 亚 等 地 购 置 海 外 物 业 ， 打 造 海 外 一 站 式 家 居 展 厅 商 城 ， 并 对 外 出 租 ， 是 商 业 地 产 属 性 ， 类 似 于 国 内 的 美 凯 龙并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 此 外 ， 布 局 市 政 污 水 、 土 壤 修 复 、 海 绵 城 市 等 环 保 领 域 ， 资 本 支 出 增 加 （ 此 处 ， 从 业 务 拓 展 方 向 看 ， 资 产 属 性 较 重 ， 回 收 期 长 ， 其 多 元 化 布 局 的 逻 辑 未 来 可 以 作 为 调 研 点 ） 。 从 借 款 比 重 来 看 ， 境 外 融 资 占 比 较 高 ， 其 中 2 0 1 9 年 美 元 借 款 占 比 5 1 % ， 港 币 借 款 占 比 2 2 % ， 澳 元 借 款 占 比 3 . 8 % ， 主 要 是 境 外 融 资 成 本 相 对 较 低 。 2 ） 永 高 股 份 图 ： 利 润 表 比 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 净 利 率 的 波 动 与 毛 利 率 趋 势 基 本 一 致 ， 其 中 ： 2 0 1 8 年 一 季 度 净 利 率 处 于 低 位 ， 主 要 是 受 管 理 费 用 、 销 售 费 用 影 响 ， 支 出 用 于 优 化 经 销 网 络 ， 同 时 大 力 建 设 物 流 仓 储 中 心 ， 优 化 物 流 配 送 方 式 ， 分 别 在 贵 阳 、 西 安 、 长 沙 、 昆 明 和 重 庆 等 地 设 立 配 送 中 心 ， 初 步 建 成 西并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 北 、 西 南 和 华 中 的 配 送 网 点 ， 导 致 销 售 费 用 中 运 输 费 、 配 送 服 务 费 、 工 资 薪 金 等 增 加 。 2 0 1 9 年 ， 毛 利 率 的 提 升 ， 拉 动 净 利 率 上 升 ， 如 前 文 所 述 ， 主 要 是 原 材 料 价 格 下 滑 。 2 0 2 0 年 一 季 度 ， 毛 利 率 下 降 ， 同 时 期 间 费 用 率 上 升 ， 拉 低 净 利 率 ， 主 要 是 卫 生 事 件 导 致 需 求 下 降 ， 但 费 用 相 对 刚 性 所 致 。 二 季 度 之 后 销 售 费 用 率 整 体 下 降 ， 主 要 是 采 用 新 的 收 入 准 则 ， 运 输 费 重 分 类 计 入 营 业 成 本 。 3 ） 雄 塑 科 技 图 ： 利 润 表 比 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 毛 利 率 波 动 平 稳 ， 净 利 率 主 要 受 销 售 费 用 率 等 影 响 ， 有 所 波 动 ， 其 中 2 0 1 8 年 四 季 度 、 2 0 1 9 年 四 季 度 ， 销 售 费 用 率 明 显 上 升 ， 主 要 是 职 工 薪 酬 、 市 场 服 务 费 、 广 告 促 销 费 等 在 四 季 度 确 认 较 多并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 （ 陆 ） 以 上 ， 基 本 数 据 情 况 分 析 清 楚 后 ， 我 们 来 看 各 家 的 关 键 经 营 数 据 。 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 4 - 1 6 财务分析专业研究机构 【 版 权 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 声 明 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 声 明 ： 如 报 告 内 容 有 引 用 但 未 标 注 来 源 ， 请 随 时 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 声 明 ： 我 们 只 负 责 财 务 分 析 、 产 业 研 究 ， 内 容 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 也 不 支 撑 任 何 形 式 投 资 建 议 。 本 文 是 基 于 公 众 公 司 属 性 ， 根 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 的 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 为 未 来 变 化 做 背 书 ， 未 来 发 生 任 何 变 化 均 与 本 文 无 关 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 。 所 有 内 容 仅 服 务 于 行 业 研 究 、 学 术 讨 论 需 求 ， 如 为 股 市 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 。 4 ） 阅 读 权 限 声 明 ： 我 们 仅 在 公 众 平 台 仅 呈 现 部 分 报 告 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 声 明 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 重 点 行 业 及 案 例 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 能 覆 盖 ， 也 不 接 受 私 人 咨 询 和 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 声 明 ： 所 有 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 内 容 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 理 杏 仁 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 大 家 对 以 上 数 据 终 端 有 意 向 ， 欢 迎 和 我 们 联 系 ， 我 们 可 代 为 联 络 相 关 负 责 人
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