快递行业2020年报及2021年一季报综述.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 推荐 （ 维持 ） 20 年通达系利润普遍承压，关注政策引导方向 及行业格局演绎，持续强推顺丰，关注韵达 行业数据： 1） 2020 年： 行业业务量增长 31%，单票收入下降 10.6%。 2） 21Q1： 低基数下， 行业业务量增长 75%，单票收入下降 16.7%。 3） 2020 年市占率： 中通（ 20.4%） 韵达（ 17%） 圆通（ 15.2%） 申通（ 10.6%） 百世（ 10.2%） 顺丰（ 9.8%），顺丰同比提升 2.2 个百分点，申通、百世下滑。 业绩表现：价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通 Q1 实现增长 。 1） 20 年 扣非净利： 顺丰（ 61.3 亿， +45.7%） 中通（ 45.9， -13.3%） 圆通（ 15.4 亿， 0.3%）韵达（ 12.1 亿， -49.9%） 申通（亏损 0.3 亿） 百世（亏损 17.9 亿）。 考虑 圆通还原减值因素后同比下降 15%左右，顺丰则唯一实现业绩增长，申通 首次亏损，百世亏损扩大。 2） 21Q1 扣非净利 ： 圆通（ 3.4 亿， 44.8%） 韵达 （ 1.8， -31%） 申通（亏损 1 亿） 顺丰（亏损 11 亿）； 21Q1 顺丰因新业务 投入等多因素导致上市以来首次季度亏损 。 单票分析：价格竞争加剧，单票收入同比下降，通达系单票利润承压。 1）单 票扣非净利： 2020 年： 顺丰（ 0.75 元） 中通（ 0.27 元） 圆通（ 0.12 元） 韵达（ 0.09 元） 申通（ 0 元） 百世（ -0.21 元）。 21Q1： 圆通（ 0.11 元） 韵达（ 0.05 元） 申通（ -0.04 元） 顺丰（ -0.46 元）。 同比看： 圆通 21Q1 为 0.11 元，同比下降 0.03 元或 23%；韵达 21Q1 为 0.05 元，同比下降 0.09 元，或 63%； 申通 21Q1 单票亏损 0.04 元，下降 0.06 元 。 2）单票成本继续下行。可比单票 运输成本：中通保持领先。 中通（ 0.51 元， -17%） 圆通（ 0.51 元， -26%） 韵达（ 0.88 元， -20%） 综合物流 -数智化供应链 -数据科技公司， 但并非 所有的公司都适合或需要完成演变。每个阶段内 均会存在 具备竞争力的 优秀 公 司。我们观察认为通达系快递龙头公司 中通、韵达在尝试从快递转向综合物流 服务的布局； 顺丰在不断夯实综合物流底盘的基础上正在转向数智化供应链 ， 继而提出 新愿景 成为独立第三方行业解决方案数据科技服务公司； 京东物流 则 明确将自身定位于一体化供应链服务商 。 2） 持续强推核心标的顺丰控股 ，同 时 看好电商快递长期业务量景气度，关注当前行业格局演变 、 继续观察行业政 策方向，修复阶段龙头公司 中通与韵达 预计会呈现明显超额收益 。 风险提示： 经济大幅下滑，价格战明显扩大 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 顺丰控股 64.35 1.0 1.56 2.06 64.35 41.25 31.23 5.19 强推 韵达股份 16.1 0.54 0.64 0.74 29.81 25.16 21.76 3.25 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 04 月 30 日 收盘价 证券分析师：吴一凡 电话： 021-20572539 邮箱： 执业编号： S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话： 021-20572552 邮箱： 执业编号： S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱： 联系人：周儒飞 邮箱： 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 45 1.12 总市值 (亿元 ) 7,211.8 0.86 流通市值 (亿元 ) 6,484.46 1.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.65 -10.02 17.63 相对表现 -4.91 -16.46 -13.32 相关研究报告 快递行业 1 月数据点评：低基数下行业业务量 增速 124.7%，顺丰单月收入创新高 2021-02-19 快递行业 2 月数据点评：低基数下行业及通达 系 1-2 月累计业务量均翻倍增长，顺丰累计份额 至 12.2% 2021-03-19 快递行业 2021 年 3 月数据点评：行业业务量同 比增长 47.4%，申通增速领跑，顺丰单票收入环 比提升 4.2% 2021-04-20 -3% 14% 31% 48% 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 2020-05-06 2021-04-30 沪深 300 物流 华创证券研究所 行业研究 物流 2021 年 05 月 05 日 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、 2020 年报及 2021 年一季报综述 . 4 （一）行业数据： 20 年业务量增长 31%， 21Q1 低基数下业务量增速 75% . 4 （二）业绩表现：价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通 Q1 实现增长 . 7 （三）单票分析：价格竞争加剧，单票收入同比下降，通达系单票利润承压 . 8 （四）资产端看：快递公司不同程度扩产能 . 11 二、行业格局关注政策引导，浙江省快递促进条例（草案）或指明行业政策方向， 低价竞争将受监管 . 14 三、关注京东物流通过港交所聆讯 . 15 四、投资建议及风险提示 . 17 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 行业业务量年度增速 . 4 图表 2 行业单票收入 . 4 图表 3 市占率份额 . 5 图表 4 各公司市占率 . 5 图表 5 行业业务量增速 . 5 图表 6 行业单票收入 . 5 图表 7 上市公司业务量增速（ 17 年 10 月 -21 年 3 月） . 6 图表 8 上市公司业务量份额（ 17 年 10 月 -21 年 3 月） . 6 图表 9 2020 年及 21 年一季报数据 . 7 图表 10 顺丰单票收入（元） . 8 图表 11 韵达单票收入（元） . 8 图表 12 圆通单票收入（元） . 8 图表 13 申通单票收入（元） . 8 图表 14 2019-21 年通达系 公司单票收入 . 9 图表 15 快递公司单票扣非净利（元） . 10 图表 16 上市公司单票数据 . 10 图表 17 中通单票运输及分拣成本分季度情况 . 11 图表 18 2020 年末快递公司固定资产（亿元） . 11 图表 19 2020 年快递公司资本开支（亿元） . 11 图表 20 2020 年末各公司固定资产规模 . 12 图表 21 2020 年末快递公司房屋及建筑物（亿元） . 12 图表 22 2020 年末快递公司运输工具（不含飞机） . 12 图表 23 2020 年末快递公司机器设备（亿元） . 13 图表 24 2020 年末快递公司电子设备（亿元） . 13 图表 25 快递公司资本开支投向 . 13 图表 26 浙江、义乌单票收入 . 14 图表 27 浙江、义乌单票收入同比 . 14 图表 28 京东物流收入及增速（亿元） . 16 图表 29 京东物流客户占比 . 16 图表 30 京东物流财务摘要 . 16 图表 31 京东物流基础设施网络 . 17 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 2020 年报 及 2021 年一季报 综述 （一） 行业数据 ： 20 年业务量增长 31%， 21Q1 低基数下业务量增速 75% 1、 2020 年：行业 业务量增长 31%，单票收入下降 10.6% 业务量： 2020 年 累计完成 833.58 亿件，同比增长 31.2%。其中，同城、异地、国际件增 速分别为 10.2%、 35.9%及 27.7%。 行业收入： 全年累计收入 8795.4 亿元，同比增长 17.3%。 单票收入： 2020 年平均 单票 10.55 元，同比下降 10.6%。 快递公司 累计业务量增速： 顺丰领跑，申通、百世落后于行业 ： 顺丰（ 68.5%） 韵达（ 41.4%） 中通（ 40.3%）圆通（ 38.8%） 行业（ 31.2%） 申通（ 19.7%） 百世（ 12.7%） 。 行业集中度 ： 2020 年 12 月 CR8 达 82.2，同比下降 0.3 百分点 。 市占率： 中通（ 20.4%） 韵达（ 17%） 圆通（ 15.2%） 申通（ 10.6%） 百世（ 10.2%） 顺丰（ 9.8%） ，中通实现业务量份额 5 连冠。 同比变化：顺丰同比提升 2.2 个百分点，申通、百世下滑。 顺丰（ 2.2） 中 通（ 1.3） 韵 达（ 1.2） 圆通（ 0.8） 申通（ -1） 百世（ -1.7） 。 图表 1 行业业务量年度增速 图表 2 行业单票收入 资料来源： 邮政局， 华创证券 资料来源： 邮政局， 华创证券 26% 23% 26% 57% 55% 62% 52% 48% 51% 28% 27% 25% 31% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 规模以上快递业务量（亿件） 业务量增速 2 8 . 5 2 7 . 0 2 5 . 8 2 4 . 6 2 0 . 6 1 8 . 6 1 5 . 7 1 4 . 7 1 3 . 4 1 2 . 7 1 2 . 4 1 1 . 9 1 1 . 8 1 0 . 5 5 -18% -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% (3) 2 7 12 17 22 27 32 单票收入 单票同比 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 3 市占率份额 图表 4 各公司市占率 资料来源： 邮政局， Wind， 华创证券 资料来源： 邮政局， Wind， 华创证券 2、 21Q1：行业业务量增长 75%，单票收入下降 16.7% 行业业务量： Q1 累计完成 219.3 亿件，同比增长 75%。其中，同城、异地、国际件增速 分别为 26.0%、 86%、 67%。 行业收入： Q1 累计收入 2237.7 亿元，同比增长 45.9%。 单票收入： 3 月为 9.69 元，同比下降 13.3%，环比下降 13.2%，行业单月单票收入连续 13 个月同比下降。一季度均值 10.2 元，同比下降 16.7%。 图表 5 行业业务量增速 图表 6 行业单票收入 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 市占率第一 市占率 市占率第二 市占率 差距 2013 年 申通 1 6 . 0 % 圆通 1 4 . 0 % 2 . 0 % 2014 年 申通 1 6 . 5 % 圆通 1 3 . 3 % 3 . 2 % 2015 年 圆通 1 4 . 7 % 中通 1 4 . 3 % 0 . 4 % 2 0 1 6 年 中通 1 4 . 4 % 圆通 1 4 . 3 % 0 . 1 % 2 0 1 7 年 中通 1 5 . 5 % 圆通 1 2 . 6 % 2 . 9 % 2 0 1 8 年 中通 1 6 . 6 % 韵达 1 3 . 8 % 2 . 8 % 2 0 1 9 年 中通 1 9 . 1 % 韵达 1 5 . 8 % 3 . 3 % 2 0 2 0 年 中通 2 0 . 4 % 韵达 1 7 . 0 % 3 . 4 % 0 . 0 % 5 . 0 % 1 0 . 0 % 1 5 . 0 % 2 0 . 0 % 2 5 . 0 % 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 顺丰 圆通 申通 韵达 中通 百世 1 2 4 . 7 6 7 . 0 4 7 . 4 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 快递行业业务量增速 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1 0 . 2 1 1 . 2 9 . 7 9 10 11 12 13 14 15 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 快递行业 单票收入（元） 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 7 上市公司业务量 增速（ 17 年 10 月 -21 年 3 月） 资料来源： Wind，公司公告， 华创证券 图表 8 上市公司业务量 份额 （ 17 年 10 月 -21 年 3 月） 资料来源： Wind，公司公告， 华创证券 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2 0 1 7 .1 0 2 0 1 7 .1 1 2 0 1 7 .1 2 1 8 .1 - 2 2 0 1 8 .0 3 2 0 1 8 .0 4 2 0 1 8 .0 5 2 0 1 8 .0 6 2 0 1 8 .0 7 2 0 1 8 .0 8 2 0 1 8 .0 9 2 0 1 8 .1 0 2 0 1 8 .1 1 2 0 1 8 .1 2 1 9 .1 - 2 2 0 1 9 .0 3 2 0 1 9 .0 4 2 0 1 9 .0 5 2 0 1 9 .0 6 2 0 1 9 .0 7 2 0 1 9 .0 8 2 0 1 9 .0 9 2 0 1 9 .1 0 2 0 1 9 .1 1 2 0 1 9 .1 2 2 0 2 0 .1 - 2 2 0 2 0 .0 3 2 0 2 0 .0 4 2 0 2 0 .0 5 2 0 2 0 .0 6 2 0 2 0 .0 7 2 0 2 0 .0 8 2 0 2 0 .0 9 2 0 2 0 .1 0 2 0 2 0 .1 1 2 0 2 0 .1 2 2 0 2 1 .1 - 2 2 0 2 1 .0 3 顺丰 申通 韵达 圆通 行业 各公司业务量增速 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 2 0 1 7 .1 0 2 0 1 7 .1 1 2 0 1 7 .1 2 1 8 .1 - 2 2 0 1 8 .0 3 2 0 1 8 .0 4 2 0 1 8 .0 5 2 0 1 8 .0 6 2 0 1 8 .0 7 2 0 1 8 .0 8 2 0 1 8 .0 9 2 0 1 8 .1 0 2 0 1 8 .1 1 2 0 1 8 .1 2 1 9 .1 - 2 2 0 1 9 .0 3 2 0 1 9 .0 4 2 0 1 9 .0 5 2 0 1 9 .0 6 2 0 1 9 .0 7 2 0 1 9 .0 8 2 0 1 9 .0 9 2 0 1 9 .1 0 2 0 1 9 .1 1 2 0 1 9 .1 2 2 0 2 0 .1 - 2 2 0 2 0 .0 3 2 0 2 0 .0 4 2 0 2 0 .0 5 2 0 2 0 .0 6 2 0 2 0 .0 7 2 0 2 0 .0 8 2 0 2 0 .0 9 2 0 2 0 .1 0 2 0 2 0 .1 1 2 0 2 0 .1 2 2 0 2 1 .1 - 2 2 0 2 1 .0 3 顺丰 申通 韵达 圆通 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 （ 二 ） 业绩表现：价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通 Q1 实现增长 1、 收入 表现 ： 2020 年 ： 顺丰实现收入 1540 亿，同比增长 37.3%； A 股 通达系中，圆通（ 349 亿， +12.1%）韵达（ 335 亿， 2.6%）申通（ 215 亿， -6.6%）； 海外上市公司 ， 中通收入 252 亿，同比增长 14%，百世收入 318 亿，同比下降 9.5%。 21Q1： 顺丰实现收入 426 亿，同比增长 27%， 通达系中， 圆通（ 90 亿， 61.9%） 韵达（ 83 亿， 48%） 申通（ 53 亿， 47.3%）。 2、 利润 表现 ： 20 年 扣非归属净利： 顺丰（ 61.3 亿， +45.7%） 中通（ 45.9， -13.3%） 圆通（ 15.4 亿， 0.3%）韵达（ 12.1 亿， -49.9%） 申通（亏损 0.3 亿） 百世（亏损 17.9 亿） 。 考虑圆通还原减值因素后同 比下降 15%左右， 顺丰 则 唯一实现业绩增长，申通首次亏损，百世亏损扩大。 21Q1： 圆通（ 3.4 亿， 44.8%） 韵达（ 1.8， -31%） 申通（亏损 1 亿） 顺丰（亏损 11 亿） ； 21Q1 顺丰因新业务投入等多因素导致上市以来首次季度亏损。 图表 9 2020 年及 21 年一季报数据 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 韵达 圆通 申通 顺丰 韵达 圆通 申通 中通 百世 顺丰 韵达 圆通 申通 中通 百世 顺丰 收入 8 3 . 3 8 9 . 6 5 2 . 6 4 2 6 . 2 1 0 4 . 1 1 1 4 . 9 6 8 . 5 8 2 . 6 9 2 . 6 4 4 3 . 9 3 3 5 . 0 3 4 9 . 1 2 1 5 . 7 2 5 2 . 1 3 1 8 . 3 1 , 5 3 9 . 9 同比 48 . 1% 61 . 9% 47 . 3% 27 . 1% 2. 6% 20 . 5% - 7. 8% 20 . 6% - 14 . 1% 32 . 8% - 2. 6% 12 . 1% - 6. 6% 14 . 0% - 9. 5% 37 . 3% 快递业务收入 7 9 . 3 7 4 . 3 5 2 . 1 3 9 9 . 4 1 0 0 . 0 1 0 3 . 9 6 8 . 3 7 1 . 7 5 8 . 2 4 1 3 . 9 3 1 6 . 6 2 9 2 . 9 2 1 0 . 9 2 1 9 . 0 1 9 4 . 2 1 4 4 5 . 9 同比 52 . 8% 64 . 6% 47 . 4% 25 . 0% 5. 5% 24 . 0% - 6. 0% 17 . 5% - 15 . 6% 32 . 3% - 0. 9% 6. 9% - 6. 7% 11 . 7% - 11 . 0% 36 . 4% 快递业务量 3 6 . 0 3 1 . 5 2 1 . 4 2 4 . 8 4 5 . 0 4 3 . 5 2 8 . 7 5 4 . 1 2 5 . 9 2 4 . 7 1 4 1 . 4 1 2 6 . 5 8 8 . 2 1 7 0 . 0 8 5 . 4 8 1 . 4 同比 88 . 6% 88 . 9% 91 . 0% 44 . 1% 45 . 4% 46 . 7% 23 . 4% 40 . 3% 6. 0% 56 . 1% 41 . 0% 38 . 8% 19 . 6% 40 . 3% 12 . 7% 68 . 4% 市场份额 1 6 . 4 % 1 4 . 3 % 9 . 8 % 1 1 . 3 % 1 6 . 5 % 1 6 . 0 % 1 0 . 5 % 1 9 . 9 % 9 . 5 % 9 . 1 % 1 7 . 0 % 1 5 . 2 % 1 0 . 6 % 2 0 . 4 % 1 0 . 2 % 9 . 8 % 单票收入（元） 2 . 2 0 2 . 3 6 2 . 4 4 1 6 . 1 2 2 . 2 2 2 . 3 9 2 . 3 8 1 . 4 1 2 . 2 5 1 6 . 7 9 2 . 2 4 2 . 2 7 2 . 3 9 1 . 3 7 2 . 2 8 1 7 . 7 7 同比 - 19 . 0% - 12 . 8% - 22 . 8% - 13 . 2% - 27 . 4% - 15 . 5% - 23 . 8% - 20 . 1% - 20 . 4% - 15 . 2% - 29 . 8% - 23 . 2% - 22 . 0% - 20 . 2% - 21 . 0% - 19 . 0% 营业成本 74 . 8 82 . 2 51 . 2 39 5. 7 95 . 4 10 7. 1 65 . 6 64 . 0 39 0. 8 30 3. 2 31 7. 5 20 8. 4 19 3. 8 1, 28 8. 1 同比 51 . 2% 65 . 9% 50 . 6% 40 . 4% 4. 7% 26 . 1% 31 . 9% 34 . 3% 1. 5% 15 . 8% 25 . 1% 39 . 0% 毛利率 10 . 2% 8. 3% 2. 7% 7. 2% 8. 4% 6. 8% 4. 3% 22 . 5% 12 . 0% 9. 5% 9. 0% 3. 4% 23 . 1% 16 . 3% 期间费用率 6. 3% 3. 1% 4. 3% 10 . 6% 3. 3% 2. 6% 3. 8% 9. 2% 4. 4% 3. 2% 0. 0% 6. 6% 10 . 7% 其中：研发费用率 1. 0% 0. 1% 0. 7% 1. 2% 0. 0% - 0. 3% 1. 0% 1. 2% 0. 6% 0. 0% 0. 0% 1. 1% 归属净利 2 . 3 3 . 7 - 0 . 9 - 9 . 9 3 . 8 3 . 8 0 . 3 1 7 . 3 1 4 . 0 1 7 . 7 0 . 4 7 3 . 3 Y O Y - 31 . 6% 36 . 7% - 44 . 4% 30 . 7% - 89 . 7% 51 . 6% - 46 . 9% 5. 9% - 97 . 4% 26 . 4% 扣非归属净利 1 . 8 3 . 4 - 1 . 0 - 1 1 . 3 3 . 6 3 . 3 0 . 2 1 2 . 9 - 4 . 8 1 0 . 3 1 2 . 1 1 5 . 4 - 0 . 3 4 5 . 9 - 1 7 . 9 6 1 . 3 Y O Y - 30 . 7% 44 . 8% - 43 . 5% 68 . 6% - 20 . 9% 47 . 6% - 49 . 9% 0. 3% - 10 2. 3% - 13 . 3% 45 . 7% 扣非归属净利率 2. 2% 3. 8% - 1. 8% - 2. 7% 3. 4% 2. 9% 0. 3% 15 . 6% 2. 3% 3. 6% 4. 4% - 0. 1% 18 . 2% 4. 0% 单票扣非净利（元） 0 . 0 5 0 . 1 1 - 0 . 0 4 - 0 . 4 6 0 . 0 8 0 . 0 8 0 . 0 1 0 . 2 4 - 0 . 1 8 0 . 4 2 0 . 0 9 0 . 1 2 0 . 0 0 0 . 2 7 - 0 . 2 1 0 . 7 5 2 1 Q 1 2 0 Q 4 2020年 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 （ 三 ） 单票分析：价格竞争 加剧， 单票收入 同比下降 ， 通达系单票利润承压 1、 单票收入 下降 ： 2020 年 快递公司单票收入均有不同程度下降， 1-12 月平均： 顺丰单票 17.78 元，同比下降 19%，申通 2.35 元，下降 23.6%，圆通 2.26 元，下降 23.5%，韵达 2.25 元，下降 30.1%。 中通单票收入 1.37 元（不含派费），同比 下降 20%，百世单票收入 2.28 元，下降 21%。 21Q1： 1-3 月累计看： 顺丰单票收入 16.12 元，同比下降 13.2%，圆通 2.36 元，同比下降 12.8%， 韵达 2.20 元，同比下降 19%，申通 2.44 元，降幅 23%。 3 月 顺丰单票 15.74 元，同比降 12.1%（系产品结构性因素）；圆通 2.25 元，同比降 11.0%， 韵达 2.19 元，同比降 13.4%， 申通 2.25 元，同比下降 27.7%，降幅最大 。 图表 10 顺丰单票收入（元） 图表 11 韵达单票收入（元） 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 图表 12 圆通单票收入（元） 图表 13 申通单票收入（元） 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 17.26 15.11 15.74 14 16 18 20 22 24 26 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 顺丰控股单票收入月度情况 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2 . 2 3 2 . 1 6 2 . 1 9 1 . 0 0 1 . 5 0 2 . 0 0 2 . 5 0 3 . 0 0 3 . 5 0 4 . 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 韵达单票收入月度情况 2019 年 2020 年 2021 年 2 . 3 8 2 . 6 0 2 . 2 5 1 . 5 0 2 . 0 0 2 . 5 0 3 . 0 0 3 . 5 0 4 . 0 0 4 . 5 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 圆通单票收入月度情况 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2 . 5 1 2 . 7 2 2 . 2 5 1 . 8 0 2 . 3 0 2 . 8 0 3 . 3 0 3 . 8 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 申通单票收入月度情况 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 14 2019-21 年通达系公司单票收入 资料来源： Wind、 公司公告， 华创证券 2、 价格战加剧，通达系公司单票利润承压 ： 1） 单票扣非净利层面，通达系由于价格战加剧，单票利润承压。 2020 年 单票扣非净利： 顺丰（ 0.75 元） 中通 （ 0.27 元） 圆通（ 0.12 元） 韵达（ 0.09 元） 申通（ 0 元） 百世（ -0.21 元） 。 21Q1 单票扣非净利： 圆通（ 0.11 元） 韵达（ 0.05 元） 申通（ -0.04 元） 顺丰（ -0.46 元） 。 通达系公司 同 比 看： 2020 年圆通单票扣非净利 0.12 元，同比下降 0.05 元，同比下降 28%， 21Q1 单票扣非净 利 0.11 元，同比下降 0.03 元或 23%； 2020 年韵达单票扣非净利 0.09 元，同比下降 0.15 元，或下降 64%， 21Q1 单票扣非净利 0.05 元，同比下降 0.09 元，或 63%； 2020 年申通单票扣非净利为 0 元，下降 0.18 元，降幅最大，首次出现亏损， 21Q1 单票 亏损 0.04 元，下降 0.06 元。 2020 年中通单票扣非净利 0.27 元，同比下降 0.17 元或 39%。 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 3.00 3.20 3.40 3.60 3.80 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 20 20 /4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 20 21 /1/1 2021/2/1 2021/3/1 圆通 申通 韵达 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 15 快递公司单票扣非净利（元） 资料来源： Wind，公司公告， 华创证券 2） 单票成本继续下行 可比口径看： 单票运输成本：中通保持领先。中通（ 0.51 元， -17%） 圆通（ 0.51 元， -26%） 韵达 （ 0.88 元， -20%） 顺丰（ 69 亿） 圆通 (53 亿 )韵达（ 25 亿） 申通 (21 亿 )； 2）运输工具方面（不含飞机）： 中通（ 56 亿） 顺丰（ 18 亿） 韵达（ 16 亿） 圆通（ 11 亿） 申通 (8.2 亿 )； 0 . 0 0 0 . 1 0 0 . 2 0 0 . 3 0 0 . 4 0 0 . 5 0 0 . 6 0 0 . 7 0 0 . 8 0 1 9 Q1 1 9 Q2 1 9 Q3 1 9 Q4 2 0 Q1 2 0 Q2 2 0 Q3 2 0 Q4 单票运输 单票分拣 224 95 97 52 188 54 19 11 3 43 26% 43% 32% 24% 51% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% - 50.0 100 .0 150 .0 200 .0 250 .0 顺丰 韵达 圆通 申通 中通 固定资产 在建工程 固定 & 在建 yo y 142 92 63 24 10% 76% 44% 21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% - 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 顺丰 中通 韵达 申通 2020 年资本开支 y o y 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 3）机器设备（主要为自动化分拣设备）方面： 中通（ 51 亿） 韵达（ 46 亿） 顺丰 (33 亿 )圆通 (25 亿 )申通 (22 亿 )。 4）计算机及电子设备： 顺丰（ 13 亿） 韵达（ 8 亿） 圆通（ 23 亿） 综合来看， 中通 在 房屋、 运输、 设备环节 具备较大资产优势 ，顺丰次之，而韵达优势更 多在于机器设备，预计自动化程度占比相对更高。 图表 20 2020 年末各公司固定资产规模 资料来源： Wind，公司公告， 华创证券 图表 21 2020 年末快递公司房屋及建筑物（亿元） 图表 22 2020 年末快递公司运输工具（不含飞机） 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 亿元 顺丰 韵达 圆通 申通 中通 房屋及建筑 6 8 . 7 2 4 . 9 5 3 . 0 2 0 . 8 7 5 . 4 运输工具 1 8 . 0 1 6 . 1 1 0 . 9 8 . 2 5 5 . 9 飞机 5 6 . 7 5 . 0 计算机及电子设备 1 2 . 8 7 . 7 2 . 6 机器设备 3 2 . 8 4 6 . 1 2 5 . 1 2 1 . 5 5 0 . 6 办公及其他设备 3 4 . 7 0 . 0 0 . 3 1 . 0 6 . 2 固定资产 2 2 3 . 6 9 4 . 8 9 6 . 9 5 1 . 5 1 8 8 . 1 7 5 . 4 6 8 . 7 5 3 . 0 2 4 . 9 2 0 . 8 - 1 0 . 0 2 0 . 0 3 0 . 0 4 0 . 0 5 0 . 0 6 0 . 0 7 0 . 0 8 0 . 0 中通 顺丰 圆通 韵达 申通 5 5 . 9 1 8 . 0 1 6 . 1 1 0 . 9 8 . 2 - 1 0 . 0 2 0 . 0 3 0 . 0 4 0 . 0 5 0 . 0 6 0 . 0 中通 顺丰 韵达 圆通 申通 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 23 2020 年末快递公司机器设备（亿元） 图表 24 2020 年末快递公司电子设备（亿元） 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 资料来源： Wind、 公司公告、 华创证券 2、 资本开支层面，扩产能加速： 2020 年顺丰、中通、韵达、申通资本开支分别为 142、 92、 63 及 24 亿， 中通同比增长 76%、韵达同比增 44%，均呈现产能加速扩张态势 。 各公司看，分拣中心成为重点投资方向 。 顺丰 2020 年投入 38.4 亿，超过 17-19 年之和， 占当年比重 27%，韵达分拣中心投入 37 亿，占比 59%，申通投入 6.3 亿，占比 26%。 中通在 土地 投入 19.7 亿，占比 21%，顺丰 12.2 亿次之。 图表 25 快递公司 资本开支投向 资料来源： Wind，公司公告， 华创证券 5 0 . 6 4 6 . 1 32 . 8 2 5 . 1 2 1 . 5 - 1 0 . 0 2 0 . 0 3 0 . 0 4 0 . 0 5 0 . 0 6 0 . 0 中通 韵达 顺丰 圆通 申通 1 2 . 8 7 . 7 2 . 6 - 2 . 0 4 . 0 6 . 0 8 . 0 1 0 . 0 1 2 . 0 1 4 . 0 顺丰 韵达 圆通 亿元 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 飞机 2 1 . 6 15% 土地 1 2 . 2 9% 1 9 . 7 21% 4 . 4 7% 4 . 0 17% 仓库 8 . 3 6% 分拣中心 3 8 . 4 27% 3 7 . 1 59% 6 . 3 26% 车辆 1 2 . 7 9% 1 1 . 0 18% 1 . 9 8% 设备等 7 . 6 5% 4 . 1 7% 1 0 . 6 44% 股权投资 1 8 . 9 13% 5 . 8 9% 办公综合楼 3 . 9 3% 其他 1 8 . 1 13% 1 . 2 5% 合计 1 4 1 . 5 9 2 . 1 6 2 . 4 2 4 . 0 7 2 . 4 顺丰 中通 韵达 申通 79% 快递 行业 2020 年报及 2021 年一季报