计算机行业2021年中期策略报告.pdf

2 02 1华创 版权所有 2021.05.09 王文龙 邮箱： 执业编号： S0360520070002 计算机行业 2021年中期策略报告： 注重性价比与成长性，核心关注医疗 IT、网安、云计 算、人工智能四赛道 板块回顾 网络安全 云计算 01 03 04 第一部分 医疗信息化02 人工智能 风险提示 05 06 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 3 20年计算机板块业绩回顾 收入增速中位数与平均数 归母净利润增速中位数与平均数 数据来源： WIND，华创证券 注：本节计算机板块整体统计范围为中信计算机行业；本页行业整体统计为剔除增速 100%和 -100%的个股。 细分板块 19及 20年归母净利润增速对比（整体法） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中位数 平均数 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中位数 平均数 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2019 2020 细分板块 19及 20年收入增速对比（整体法） -150% -100% -50% 0% 50% 100% 2019 2020 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 4 21年 Q1计算机板块业绩回顾 收入增速中位数 归母净利润增速中位数 数据来源： WIND，华创证券 细分板块 19、 20、 21年一季度归母净利润增速对比（整体 法） 细分板块 19、 20、 21年一季度收入增速对比（整体法） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 中位数 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 中位数 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2019Q1 2020Q1 2021Q1 -500% -100% 300% 700% 1100% 2019Q1 2020Q1 2021Q1 -300% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 5 板块解禁及减持情况 21年全年解禁市值 2928亿，占板块总市值 8.74%， 5月解禁压力大 21年解禁类型占比（按市值） 数据来源： WIND，华创证券 注：减持统计数据为首次公告日在 2021年 1月 1日 -5月 6日，且状态为“进行中” 21年至今，行业减持压力为 174亿，来自公司占比大（按市 值） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 解禁市值（亿元） 首发 股权激励 定向 /公开增发 21年全年解禁数量分布 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 解禁数量（亿股） 个人 3% 公司 89% 高管 8% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 6 基金持仓情况 数据来源： WIND，华创证券 注：蓝色字体代表 21年 Q1新进入前 10大。 2021年一季报 公司 基金持股数量（亿股） 公司 基金持股市值（亿元） 东方财富 8.84 东方财富 241.05 卫宁健康 1.57 深信服 115.02 广联达 1.52 广联达 100.59 用友网络 1.51 恒生电子 73.65 恒生电子 0.88 金山办公 66.86 宝信软件 0.80 中科创达 55.73 中国长城 0.71 用友网络 54.03 科大讯飞 0.64 宝信软件 46.55 思创医惠 0.51 科大讯飞 30.82 启明星辰 0.48 卫宁健康 25.76 2020年报 公司 基金持股数量（亿股） 公司 基金持股市值（亿元） 东方财富 9.84 东方财富 305.00 用友网络 1.79 金山办公 129.66 广联达 1.49 广联达 117.07 恒生电子 1.07 恒生电子 112.66 卫宁健康 0.99 深信服 110.04 中国长城 0.93 用友网络 78.54 华宇软件 0.76 中科创达 53.87 天融信 0.56 宝信软件 37.83 宝信软件 0.55 华宇软件 18.21 启明星辰 0.50 中国长城 17.71 21年一季度，基金计算机重仓略微低配 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 基金计算机重仓 /基金整体重仓 中信计算机流通市值 /A股流通市值 医疗信息化 网络安全 云计算 02 03 04 第二部分 板块回顾01 人工智能 风险提示 05 06 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 医院经营复苏将带来的 IT投资修复周期启动 8 医疗信息化 中国医疗 IT总支出占上一年医疗机构收入的比例 中美医疗 IT支出占医疗机构收入比例对比 数据来源： 中国卫生健康统计年鉴 ， IDC ， HIMSS Analytics，华创证券 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 医疗 IT总支出 /上一年医疗机构收入 4.94 0 1 2 3 4 5 6 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2017 平均等级 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 中国 美国 信息化投入占年收入的比例 2017年美国医院电子病历平均等级近 5级 美国：电子病历 6级到 7级显著提升 VBP的临床效果 0 10 20 30 40 50 60 70 0级 1级 2级 3级 4级 5级 6级 7级 对 VBP带来临床效果提升的分数 大约 1% 2%4% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 公共卫生市场的需求缺口暴露后“补短板”投资加速 9 医疗信息化 部分省市医疗补短板规划或医疗机构设置规划 数据来源：云南政府官网，广东省发改委，湖南政府官网，湖北政府官网，河南省卫健委，西安 市人民政府网，天津市人民政府网，广西人民政府网，重庆卫健委，华创证券 省市 投资建设规划 云南 投资 331亿建设区域医疗中心，投资 80亿开展重大传染病救治能力和疾控机构核心能力提升工程。 广东 投资 1036亿元用于医疗卫生项目（主要为医疗机构改建、扩建、迁建）， 2020年度计划投资 246亿。 广西 2020-2022三年投入 430.3亿实施公卫防控救治项目 3022个，区域医疗中心为建设重点。 湖南 4年投资 241亿，到 2023年建成 12个区域医疗中心、大湘南大湘西区域医疗卫生中心、国家精神病医学中心、国家重大疫情救治基地。 湖北 三年补短板投资超 2545亿元， 2022年底前完成公共卫生应急平台建设。 河南 明确到 2025年新增 162所三级医疗机构。 陕西西安 到 2022年西安将新建三级医院 13家。 天津 未来十五年新建 59家医院。 重庆 到 2025年建成 70所左右的三级医院 。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 10 医疗信息化 医疗 IT板块历史市盈率（ TTM,中值）水平 数据 来源：招标网， WIND，华创证券 注：订单统计数据中头部 6家公司指卫宁健康、创业慧康、东软集团、东华软件、万达信息、思创医惠 0 20 40 60 80 100 120 201 9/5/ 10 201 9/5/ 31 201 9/6/ 21 201 9/7/ 12 201 9/8/ 2 201 9/8/ 23 201 9/9/ 12 201 9/9/ 30 201 9/10/ 25 201 9/11/ 15 201 9/12/ 6 201 9/12/ 27 202 0/1/ 17 202 0/2/ 14 202 0/3/ 6 202 0/3/ 27 202 0/4/ 17 202 0/5/ 8 202 0/5/ 29 202 0/6/ 19 202 0/7/ 10 202 0/7/ 31 202 0/8/ 21 202 0/9/ 11 202 0/9/ 30 202 0/10/ 23 202 0/11/ 13 202 0/12/ 4 202 0/12/ 25 202 1/1/ 15 202 1/2/ 5 202 1/2/ 26 202 1/3/ 19 202 1/4/ 9 202 1/4/ 30 市盈率 (TTM,中值 ) 2019/5/10-2021/4/30期间板块 市盈率（ TTM,中值 )均值为 69 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 2016.01-04 2017.01-04 2018.01-04 2019.01-04 2020.01-04 2021.01-04 订单金额（亿元） 同比增速 头部六家公司订单情况（招标网统一口径不完全统计） 医疗信息化 网络安全 云计算 02 03 04 第三部分 板块回顾01 人工智能 风险提示 05 06 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 营收同比中位数（ %） 12 信息安全 十二五末期 等保 2.0 十三五末期 信创 等保 1.0 十一五末期 信息安全公司营收增速中位数 数据来源： WIND ，华创证券 历届 HW行动范围变化 事件性催化： 1、 HW攻防演练； 2、重保周期性：五年规划、等级保护等 数据来源： CSDN ，华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 13 信息安全 新安全蓬勃发展 数据来源： WIND，华创证券 中美网安公司估值对比 启明星辰： 智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全新兴业务高 速成长； 2020年 新安全 收入达 10亿 ，同比增长 67%，占营收比重 27%。 奇安信： 以大数据安全检测与管控、零信任安全、云安全等、工业 互联网安全等为核心的 新赛道产品 2020年占公司主营产品收入比例 接近 6 成 ，合计同比 收入增长率在 60%以上。 启明星辰 深信服 绿盟科技 奇安信 安恒信息 Palo Alto Fireeye Crowdstrike Okta Fortinet ZSCALER 0 10 20 30 40 50 60 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20年收入增速 21年 5月 5日最新收盘 PS（ TTM）举例： 医疗信息化 网络安全 云计算 02 03 04 第四部分 板块回顾01 人工智能 风险提示 05 06 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 云计算 15 云计算产业链 数据来源：华创证券 芯片供应商 （ I n t e l等 ） 服务器提供商 （ 浪潮 、 华为 、 中科曙 光 、 新华三等 ） 虚拟化及云操作系统 （ V m w a r e 、 微软等 ） 存储提供商 （ E M C 、 华为 、 浪 潮等 ） 网络设备提供商 （ 思科 、 华为 、 新 华三等 ） 网络运营商 （ 三大运营商等 ） I D C 服务商 （ 光环新网等 ） 创业公司 （ U c l oud 、 青云等 ） 互联网厂商 （ 阿里云 、 亚马逊等 ） 平台运营提供商 （ 阿里云 、 亚马逊 、 S a l e s f or c e 等 ） 云安全服务 商 （ 启明星 辰 、 绿盟科 技等 ） 视频相关 （ 好视通等 ） E R P （ 金蝶 、 用友网络等 ） C R M 和客服 （ 红圈营销 、 销售易等 ） OA 和 IM （ 泛微网络等 ） 行业通用 协同办公 （ 金山办公等 ） 建筑 （ 广联达 ） 酒店 （ 石基信息 ） 地产 （ 明源云 ） 医疗 （ 卫宁健康 ） 金融 （ 恒生电子 ） 行业垂直 用户 S aaS P aaS I aaS 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 云计算 16 数据来源： WIND，华创证券 用友网络 金蝶国际 广联达 金山办公 明源云 思爱普 Salesforce Autodesk Shopify Veeva Slack Workday TwilioAtlassian Adobe Servicenow 0 10 20 30 40 50 60 70 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20年收入增速 21年 5月 5日最新收盘 PS（ TTM） 中美云计算公司估值对比 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 云计算 17 DCF估值模型角度，拆解影响估值核心因子 = =1 1+ 企业价值 折现率 未来现金流 核心是拓维 ！用户数 ARPU 推出新产品 纯粹涨价或提供增 值服务涨价 |分子 |分母 贴现率一般选 WACC， 股权预期收益率核心因子 无风险利率 市场收益率 广联达 、 金山办公： C端用户 金蝶 、 用友： B端用户 数据来源：华创证券 医疗信息化 网络安全 云计算 02 03 04 第五部分 板块回顾01 人工智能 风险提示 05 06 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 人工智能 19 1 公立教育的信息化、智能化大势所趋，公司目前占据绝佳的数据卡口科大讯飞 2 中科创达 3 海康威视 人工智能加速落地，公司受下游客户认可度高 核心业务增速放大，下游客户对智能化算法认可度高 21年主要机会在和高通的深度绑定中收获产业链格局变化的红利 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 20 科大讯飞 公司中标部分项目 数据来源： WIND，安徽蚌埠市教育局官方微信公众号，招标网，华创证券 日期 地区 中标金额 中标项目名 2021/01/19 河南 .郑州 6.88亿 郑州市金水区教育局采购金水区智慧教育项目 2020/09/30 四川 .成都 1.8亿 成都市双流区实验小学智慧教育智能云阅卷及教学质量分析系统采购项目 2020/08/06 安徽 .六安 3.96亿 六安市智慧学校建设项目 2020/05/16 重庆 .两江 0.35亿 重庆两江新区智慧教育建设项目 2020/05/07 新疆 .皮山 0.91亿 皮山县智慧教育项目 2020/03/30 云南 .昆明 1.63亿 五华区人工智能因材施教示范区项目 2019/12/25 安徽 .蚌埠 15.86亿 蚌埠市智慧学校建设项目 2019/12/06 山东 .青岛 8.69亿 青岛西海岸新区“因材施教”人工智能 +教育创新应用示范区 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 安徽省 蚌埠市 12所示范校 8所重点校 2019 2020 安徽蚌埠 2020年高考一本率和 19年比较 公司教育行业收入放量 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2015 2016 2017 2018 2019 2020 教育收入（亿元） 占总营收比例 公司教育行业毛利率 48% 49% 50% 51% 52% 53% 54% 55% 56% 57% 2016 2017 2018 2019 2020 教育领域毛利率 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 21 中科创达 高通 snapdragon ride平台布局 L1-L5自动驾驶 全球众多汽车制造商采用高通汽车解决方案 数据来源：高通公司官网 数据来源：搜狐网 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 22 中科创达 智能汽车：公司与生态伙伴紧密合作，提供一站式平台和服务 公司与高通深度合作 数据来源：中科创达、 WIND，华创证券 公司智能网联汽车收入及增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2018 2019 2020 2021Q1 智能网联汽车收入（亿元） 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2018 2019 2020 2021Q1 智能网联汽车收入占比 公司智能网联汽车收入占比提升 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 23 海康威视 数据来源：公司公告 数据来源：公司公告，华创证券 业务全局概览 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 24 海康威视 公司整体收入及增速 公司 EBG事业群收入及增速 数据来源： WIND，华创证券 创新业务收入及增速 创新业务毛利率 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015 2016 2017 2018 2019 2020 创新业务收入（亿元） yoy 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 创新业务毛利率 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018 2019 2020 EBG收入（亿元） YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 营收（亿元） 同比增速 医疗信息化 网络安全 云计算 02 03 04 第六部分 板块回顾01 人工智能 风险提示 05 06 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 26 风险提示 下游需求增长存在不确定性； 行业竞争加剧； 流动性风险； 新技术落地存在不确定性。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售 /购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本 PPT最后部分。 27 联系我们 部门： 公众号： 地址： 北京市恒奥中心 上海市花旗大厦 深圳市中投大厦 华创证券研究 华创证券研究所 华创证券研究所 | 研究至上 用心服务 华创证券研究所的研究理念是：坚持以研究为本源 ， 以基本面研究为核心 ， 以独立 客观为准绳 ， 扎根产业 、 服务产业 、 洞察产业 ， 聚焦优秀公司 ， 站在时间的一边 ， 与好公司共成长 ， 为机构投资者创造长期价值 。 在竞争日趋白热化的机构投研服务中 ， 华创证券研究所始终坚持走正路 、 干正事 ， 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