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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 化工 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 2020A/E 2021E 评级 万华化学 3.20 6.79 买入 华鲁恒升 1.11 3.28 买入 扬农化工 3.90 4.88 买入 中国巨石 0.69 1.40 审慎增持 桐昆股份 1.24 2.64 审慎增持 联化科技 0.12 0.69 审慎增持 华峰化学 0.49 1.10 审 慎增持 金禾实业 1.40 1.80 买入 恒力石化 1.91 2.35 审慎增持 卫星石化 1.52 3.19 审慎增持 龙蟒佰利 1.13 1.87 审慎增持 荣盛石化 1.08 1.85 审慎增持 利尔化学 1.17 1.38 审慎增持 东方盛虹 0.07 0.41 审慎增持 万润股份 0.56 0.77 审慎增持 新洋丰 0.73 0.89 买入 福斯特 2.03 2.39 审慎增持 新宙邦 1.26 1.74 审慎增持 emailAuthor 分析师： 张志扬 S0190520010003 研究助理 张 勋 投资要点 summary 2020 年基础化工产品价格总体上先跌后涨，低价库存收益以及需求回暖带来的价格上 行叠加 ， 使得基础化工企业盈利能力同比 显著增强；橡塑制品、农化等板块表现亮眼。 化工产品价格指数 （ CCPI） 在 2018 年 Q3 突破 5700 后进入下行通道 ， 到 2020 年受新 冠疫情冲击跌至 3154。 后随 疫情 防控形势好转以及下游需求复苏，主要化工品价格回 暖， CCPI 回升，至 2020 年 12 月 31 日， CCPI 录得 4136，较年内低点上升 31.14%。 全年来看， 2020 年基础化工行业 266 家样本公司实现营业收入 17901.38 亿元，同比 增长 9.92%； 实现营业利润 1500.44 亿元，同比提升 102.56%； 实现归 母 净利润 1028.66 亿元，同比提升 119.71%。其中农化、橡塑制品等行业 上市公司 归母净利润涨幅居前。 2021 年 Q1 化工行业延续景气态势， 上市公司营业收入 、归母净利同比 提升，盈利能 力显著增强 。 2021 年 Q1， 在新冠疫苗普及接种，需求进一步回暖的大背景下 ， CCPI 继续上行 。 截至 2021 年 3 月 31 日， CCPI 录得 5053， Q1 均值 为 4500， 较 2020 年和 2019 年均值 分别 提升 16.8%与 4.0%， 已 基本回升至疫情前水平 。 2021 年 Q1 多数子行 业实现营收、归母净利双提升，从净利率上升幅度来看，氮肥、化纤、合成革、塑料 制品等子版块涨幅居前 。 2020 年 初 ， 受新冠疫情冲击导致的行业景气大幅下行影响，行业在建工程 由于其滞后 性，前三季度 同比 持续 下滑。直至 2020 年 Q4，随行业景气在需求回升下逐步回暖以 及前年基数较低影响，行业在建工程同比重回增长态势。 2021 年 Q1 期末基础化工行 业（ 104 家长周期 样本公司）固定资产总额 7810.11 亿元，同比增长 17.72%，在建工 程总额 2391.95 亿元，同比增加 41.12%。 2021 年 Q1 化工品需求 继续 回暖， 行业存货规模下降，经营性现金流大幅增加。 化工 行业 长周期样本 公司中， 平均存货规模同比下降 1.92%至 1964.20 亿元，存 货周转天 数为 54.70 天，同比下降 28.53 天，环比提升 0.84 天。 2021 年 Q1 经营性现金流净额 为 172.31 亿元，同比大幅提升 524.58%。存货周转天数减少、经营现金流大幅增加或 为 2020 年 Q1 同比受到新冠疫情冲击需求大幅减弱 、 产品价格下行 ，而 2021 年 Q1 下游 需求显著回暖 、 产品价格显著修复所致。 化 工行业机构持仓 呈现上升趋势 ， 但目前仍处低配， 建议 继续买入 化工行业龙头公司 。 2021 年 Q1 主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比 3.69%（环比 -0.07 pcts），全 A 股基础化工自由流通市值占 比 4.43%（环比 +0.36pcts），持仓占比相较市 值占比差距扩大，行业低配；而石油石化重仓持股市值占比 1.26%（环比 +0.37 pcts， 剔除两桶油），市值占比 1.15%（环比 +0.10 pcts，剔除两桶油），呈现上升趋势。 五类主线着手，把握 2021 年化工行业投资机会：（ 1）中长线继续锁定产业格局重塑 的关键力量： 具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业： 万华化学 、 华鲁恒 升 、 扬农化工 、 中国巨石 以及 恒力石化 、 荣盛石化 、 桐昆股份 等大炼化标的。 （ 2）需 求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇： 把 握产品需求持续复苏、行业 集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如 MDI、染料、己二腈等。 （ 3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。 关注当下价格 /价 差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。 （ 4）国内粮食等农作物涨价， 原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药： 农药产品赛道加剧分化，强者恒强； 化肥： 单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善； 粘胶： 行业周期底部，棉花价 格促供给格局改善。 （ 5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔： 添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾 气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、 OLED 等显示材料等。 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化 科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰化学、新洋丰、利尔化学、桐 昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。 风险提示： 贸易摩擦加剧风险、原油等大宗原料价格大幅波动风险、产能无序扩 张风险 。 title 化工产品价格指数 探底回升 ， 橡塑制品、农化 、化 纤等 板块表现亮眼 基础化工行业 2020 年 年报 及 2021 年一季报 总结 createTime1 2021 年 05 月 07 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、 2020 年化工产品价格探底回升，上市公司盈利能力总体同比提升 . - 7 - 1.1、化工行业产品价格指数先跌后涨，需求回暖拉动行业景气回升 . - 7 - 1.2、 2020 年化工行业营收同比提升，盈利能力同比大幅增强 . - 9 - 2、 2021 年 Q1 营收、净利润同比提升，净利率、毛利率有所提升，期间费用率有 所下降 . - 12 - 2.1、 2021 年 Q1 行业营业收入同比有所提升，净利润大幅增加 . - 12 - 2.2、 2021 年 Q1 各行业毛利率、净利率同比显著提升，期间费用率同比显著下 降 . - 17 - 2.3、 2021 年 Q1 行业归母净利同比显著提升 . - 22 - 3、资产负债率有所提升， 2021 年 Q1 在建工程同比提升 . - 29 - 3.1、 2021 年 Q1 行业总资产同比增长，资产负债率同比提升 . - 29 - 3.2、在建工程同比增加，在建工程占总资产比例提升 . - 33 - 4、 2021 年 Q1 存货周转天数显 著下降，经营性净现金流同比多数提升 . - 41 - 5、投资策略 . - 49 - 6、风险提示 . - 50 - 图 1 中国化工产品价格指数 . - 7 - 图 2 制造业 PMI 及化工行业 PMI . - 8 - 图 3 美国、欧盟与中国建筑业增速 . - 8 - 图 4 美国、欧盟与中国汽车销售增速 . - 8 - 图 5 美国、欧盟与中国纺织业终端销售同比情况 . - 8 - 图 6 国际原油价格 . - 9 - 图 7 国内无烟煤、烟煤价格 . - 9 - 图 8 基础化工行业单季度收入及同比增速 . - 13 - 图 9 氮肥行业单季度收入及同比增速 . - 14 - 图 10 磷肥行业单季度收入及同比增速 . - 14 - 图 11 复合肥行业单季度收入及同比增速 . - 14 - 图 12 民爆行业单季度收入及同比增速 . - 14 - 图 13 农药行业单季度收入及同比增速 . - 14 - 图 14 化纤行业单季度收入及同比增速 . - 14 - 图 15 纯碱行业单季度收入及同比增速 . - 15 - 图 16 氯碱行业单季度收入及同比增速 . - 15 - 图 17 氟化工行业单季度收入及同比增速 . - 15 - 图 18 有机硅行业单季度收入及同比增速 . - 15 - 图 19 聚氨酯行业单季度收入及同比增速 . - 15 - 图 20 钛白粉制品行业单季度收入及同比增速 . - 15 - 图 21 染料行业单季度收入及同比增速 . - 16 - 图 22 橡胶制品行业单季度收入及同比增速 . - 16 - 图 23 塑料制品单季度收入及同比增速 . - 16 - 图 24 精细化工中间体行业单季度收入及同比增速 . - 16 - 图 25 合成革单季度收入及同比增速入及同比增速 . - 16 - 图 26 日用化学品行业单季度收入及同比增速 . - 16 - 图 27 涂料单季 度收入及同比增速入及同比增速 . - 17 - 图 28 基础化工行业单季度期间费用率 . - 18 - 图 29 氮肥行业单季度期间费用率 . - 18 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 30 磷肥行业单季度期间费用率 . - 18 - 图 31 复合肥行业单季度期间费用率 . - 19 - 图 32 民爆行业单季度期间费用率 . - 19 - 图 33 农药行业单季度期间费用率 . - 19 - 图 34 化纤行业单季度期间费用率 . - 19 - 图 35 纯碱行业单季度期间费用率 . - 19 - 图 36 氯碱行业单季度期间费用率 . - 19 - 图 37 氟化工行业单季度期间费用率 . - 20 - 图 38 有机硅行业单季度期间费用率 . - 20 - 图 39 聚氨酯行业单季度期间费用率 . - 20 - 图 40 钛白粉行业单季度期间费用率 . - 20 - 图 41 染料制品行业单季度期间费用率 . - 20 - 图 42 橡胶制品行业单季度期间费用率 . - 20 - 图 43 塑料制品行业单季度期间费用率 . - 21 - 图 44 精细化工中间体行业单季度期间费用率 . - 21 - 图 45 合成革行业单季度期间费用率 . - 21 - 图 46 日用化学品行业单季度期间费用率 . - 21 - 图 47 涂料行业单季度期间费用率 . - 21 - 图 48 基础化工行业单季度净利润及同比增速 . - 22 - 图 49 基础化工行业单季度毛利率及净利率 . - 22 - 图 50 氮肥行业单季度净利润及同比增速 . - 22 - 图 51 氮肥行业单季度毛利率及净利率 . - 22 - 图 52 磷肥行业单季度净利润及同比增速 . - 23 - 图 53 磷肥行业单季度毛利率及净利率 . - 23 - 图 54 复合肥行业单季度净利润及同比增速 . - 23 - 图 55 复合肥行业单季度毛利率及净利率 . - 23 - 图 56 民爆行业单季度净利润及同比增速 . - 23 - 图 57 民爆行业单季度毛利率及净利率 . - 23 - 图 58 农药行业单季度净利润及同比增速 . - 24 - 图 59 农药行业单季 度毛利率及净利率 . - 24 - 图 60 化纤行业单季度净利润及同比增速 . - 24 - 图 61 化纤行业单季度毛利率及净利率 . - 24 - 图 62 纯碱行业单季度净利润及同比增速 . - 24 - 图 63 纯碱行业单季度毛利率及净利率 . - 24 - 图 64 氯碱行业单季度净利润及同比增速 . - 25 - 图 65 氯碱行业单季度毛利率及净利率 . - 25 - 图 66 氟化工行业单季度净利润及同比增速 . - 25 - 图 67 氟化工行业单季度毛利率及净利率 . - 25 - 图 68 有机硅行业单季度净利润及同比增速 . - 25 - 图 69 有机硅行业单季度毛利率及净利率 . - 25 - 图 70 聚氨酯行业单季度净利润及同比增速 . - 26 - 图 71 聚氨酯行业单季度毛利率及净利率 . - 26 - 图 72 钛白粉行业单季度净利润及同比增速 . - 26 - 图 73 钛白粉行业单季度毛利率及净利率 . - 26 - 图 74 染料行业单季度净利润及同比增速 . - 26 - 图 75 染料行业单季度毛利率及净利率 . - 26 - 图 76 橡胶制品行业单季度净利润及同比增速 . - 27 - 图 77 橡胶制品行业单季度毛利率及净利率 . - 27 - 图 78 塑料制品行业单季度净利润及同比增速 . - 27 - 图 79 塑料制品行业单季度毛利率及净 利率 . - 27 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图 80 精细化工中间体行业单季度净利润及同比增速 . - 27 - 图 81 精细化工中间体行业单季度毛利率及净利率 . - 27 - 图 82 合成革行业单季度净利润及同比增速 . - 28 - 图 83 合成革行业单季度毛利率及净利率 . - 28 - 图 84 日用化学品行业单季度净利润及同比增速 . - 28 - 图 85 日用化学品行业单季度毛利率及净利率 . - 28 - 图 86 涂料行业单季度净利润及同比增速 . - 28 - 图 87 涂料行业单季度毛利率及净利率 . - 28 - 图 88 基础化工行业单季度总资产及资产负债率 . - 29 - 图 89 氮肥行业单季度总资产及资产负债率 . - 30 - 图 90 磷肥行业单季度总资产及资产负债率 . - 30 - 图 91 复合肥行业单季度总资产及资产负债率 . - 30 - 图 92 民爆行业单季度总资产及资产负债率 . - 30 - 图 93 农药行业单季度总资产及资产负债率 . - 31 - 图 94 化纤行业单季度总资产及资产负债率 . - 31 - 图 95 纯碱行业单季度总资产及资产负债率 . - 31 - 图 96 氯碱行业单季度总资产及 资产负债率 . - 31 - 图 97 氟化工行业单季度总资产及资产负债率 . - 31 - 图 98 有机硅行业单季度总资产及资产负债率 . - 31 - 图 99 聚氨酯行业单季度总资产及资产负债率 . - 32 - 图 100 钛白粉行业单季度总资产及资产负债率 . - 32 - 图 101 染料行业单季度总资产及资产负债率 . - 32 - 图 102 橡胶制品行业单季度总资产及资产负债率 . - 32 - 图 103 塑料制品行业单季度总资产及资产负债率 . - 32 - 图 104 精细化工中间体行业单季度总资产及资产负债率 . - 32 - 图 105 合成革行业单季度总资产及资产负债率 . - 33 - 图 106 日用化学品行业单季度总资产及资产负债率 . - 33 - 图 107 涂料行业单季度总资产及资产负债率 . - 33 - 图 108 基础化工行业单季度固定资产及在建工程 . - 34 - 图 109 基础化工行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 34 - 图 110 氮肥行业单季度固定资产及在建工程 . - 35 - 图 111 氮肥行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 35 - 图 112 磷肥行业单季度固定资产及在建工程 . - 35 - 图 113 磷肥行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 35 - 图 114 复合肥行业单季度固定资产及在建工程 . - 35 - 图 115 复合肥行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 35 - 图 116 民爆行业单季度固定资产及在建工程 . - 36 - 图 117 民爆行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 36 - 图 118 农药行业单季度固定资产及在建工程 . - 36 - 图 119 农药行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 36 - 图 120 化纤行业单季度固定资产及在建工程 . - 36 - 图 121 化纤行业单季度固 定资产及在建工程占比 . - 36 - 图 122 纯碱行业单季度固定资产及在建工程 . - 37 - 图 123 纯碱行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 37 - 图 124 氯碱行业单季度固定资产及在建工程 . - 37 - 图 125 氯碱行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 37 - 图 126 氟化工行业单季度固定资产及在建工程 . - 37 - 图 127 氟化工行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 37 - 图 128 有机硅行业单季度固定资产及在建工程 . - 38 - 图 129 有机硅行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 38 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 图 130 聚氨酯行业单季度固定资产及在建工程 . - 38 - 图 131 聚氨酯行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 38 - 图 132 钛白粉行业单季度固定资产及 在建工程 . - 38 - 图 133 钛白粉行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 38 - 图 134 染料行业单季度固定资产及在建工程 . - 39 - 图 135 染料行业单季度固定资产及在建工程占比 . - 39 - 图 136 橡胶制品单季度固定资产及在建工程 . - 39 - 图 137 橡胶制品单季度固定资产及在建工程占比 . - 39 - 图 138 塑料制品单季度固定资产及在建工程 . - 39 - 图 139 塑料制品单季度固定资产及在建工程占比 . - 39 - 图 140 精细化工中间体单季度固定资产及在建工程 . - 40 - 图 141 精细化工中间体单季度固定资产及在建工程占比 . - 40 - 图 142 合成革单季度固定资产及在建工程 . - 40 - 图 143 合成革单季度固定资产及在建工程占比 . - 40 - 图 144 日用化学品单季度固定资产及在建工程 . - 40 - 图 145 日用化学品单季度固定资产及在建工程占比 . - 40 - 图 146 涂料单季度固定资产及在建工程 . - 41 - 图 147 涂料单季度固定资产及在建工程占比 . - 41 - 图 148 基础化工行业单季度存货 . - 41 - 图 149 基础化工行业单季度经营性现金流净额 . - 41 - 图 150 氮肥行业单季度存货 . - 42 - 图 151 氮肥行业单季度经营性现金流净额 . - 42 - 图 152 磷肥行业单季度存货 . - 43 - 图 153 磷肥行业单季度经营性现金流净额 . - 43 - 图 154 复合肥行业单季度存货 . - 43 - 图 155 复合肥行业单季度经营性现金流净额 . - 43 - 图 156 民爆行业单季度存货 . - 43 - 图 157 民爆行业单季度经营性现金流净额 . - 43 - 图 158 农药行业单季度存货 . - 44 - 图 159 农药行业单季度经营性现金流净额 . - 44 - 图 160 化纤行业单季度存货 . - 44 - 图 161 化纤行业单季度经营性现金流净额 . - 44 - 图 162 纯碱行业单季度存货 . - 44 - 图 163 纯碱行业单季度经营性现金流净额 . - 44 - 图 164 氯碱行业单季度存货 . - 45 - 图 165 氯碱行业单季度经营性现金流净额 . - 45 - 图 166 氟化工行业单季度存货 . - 45 - 图 167 氟化工行业单季度经营性现金流净额 . - 45 - 图 168 有机硅行业单季度存货 . - 45 - 图 169 有机硅行业单季度经营性现金流净额 . - 45 - 图 170 聚氨酯行业单季度存货 . - 46 - 图 171 聚氨酯行业单季度经营性现金流净额 . - 46 - 图 172 钛白粉行业单季度存货 . - 46 - 图 173 钛白粉行业单季度经营性现金流净额 . - 46 - 图 174 染料行业单季度存货 . - 46 - 图 175 染料行业单季度经营性现金流净额 . - 46 - 图 176 橡胶制品行业单季度存货 . - 47 - 图 177 橡胶制品行业单季度经营性现金流净额 . - 47 - 图 178 塑料制品行 业单季度存货 . - 47 - 图 179 塑料制品行业单季度经营性现金流净额 . - 47 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图 180 精细化工中间体行业单季度存货 . - 47 - 图 181 精细化工中间体行业单季度经营性现金流净额 . - 47 - 图 182 合成革行业单季度存货 . - 48 - 图 183 合成革行业单季度经营性现金流净额 . - 48 - 图 184 日用化学品行业单季度存货 . - 48 - 图 185 日用化学品行业单季度经营性现金流净额 . - 48 - 图 186 涂料行业单季度存货 . - 48 - 图 187 涂料行业单季度经营性现金流净额 . - 48 - 表 1 基础化工行业长周期样本 2020 年行业运行数据 . - 9 - 表 2 基础化工各子行业 2020 年营业收 入及净利润 . - 10 - 表 3 基础化工各子行业 2020 年利润率及期间费用率 . - 11 - 表 4 基础化工行业全行业及长周期样本 2021 年 Q1 行业运行数据 . - 12 - 表 5 基础化工长周期样本各子行业 2021Q1 营业收入及净利润 . - 13 - 表 7 基础化工行业长周期样本各子行业 2021 年 Q1 利润率及期间费用率 . - 17 - 表 8 基础化工行业长周期样本各子行业 2021 年 Q1 期末总资产及负债率 . - 29 - 表 9 基础化工行业长周期样本各子行业 2021 年 Q1 期末在建工程 . - 34 - 表 10 基础化工行业长周期样本 2021 年 Q1 存货周转天数和经营性现金流量净额 - 41 - 表 11 基础化工行业长周期样本各子行业 2021 年 Q1 存货周转天数和经营性现金 流量净额 . - 42 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 报告正文 1、 2020 年 化工产品价格 探底回升 ， 上市公司 盈利能力总体 同比提升 1.1、 化工行业产品价格指数 先跌后涨 ， 需求回暖拉动行业景气回升 化工行业 自 2018 年 Q3 以来 景气下行， 虽然 2019 年 Q1 短暂景气，但由于 中美贸 易战 爆发 、下游需求疲软等因素 影响 ，行业景气度于 2019 年 5 月再次 走弱 。 2020 年初，受新冠疫情 冲击 ，化工品下游需求在原先景气低迷基础上进一步大幅下滑。 受化工 行业景气波动影响， CCPI（中国化工品价格指数） 自 2018 年下半年开始 进入下行通道 ， 于 2020 年疫情爆发时期加速下行 ， 至 2020 年 4 月 2 日 跌 至 2012 年以来最低 点 3154。 此后，随着国内疫情 防控形势逐步 ， 海外 欧美等国家和地区 实行强力 的 货币与财 政刺激政策， 化工品下游 需求逐步修复， CCPI 指数重回上升通道 ，截至 2020 年 12 月 31 日 ， CCPI 指数 已 回升至 4136， 较 2020 年 4 月低点上升 31.1%，但仍较 2019 年 CCPI 均值下降 4.4%。 全年来看， 2020 年全年 CCPI 均值 3666，较 2019 年下降 15.2%，较 2018 年下降 28.9%。 尽管 4 月以来 CCPI 体现出了显著的修复 趋势，但总体来看较 2019 年仍有显著下滑 。 2021 年 以来 ， 随着 疫苗接种的逐步普及 、下游 需求 持续复苏 ， CCPI 指数进一步 回升 ， 至 2021 年 3 月 31 日， CCPI 指数 进一步 回升至 5053，较 2020 年 4 月低点 上升 60.2%。 综合来看， 2021 年 Q1 CCPI 均值为 4500，较 2018 年、 2019 年及 2020 年均值分别 -14.7%、 +4.0%以及 +22.7%，已经基本修复至疫情前水平 。 图 1 中国化工产品价格指数 资料来源：化工在线，兴业证券经济与金融研究院整理 （ 1） 从 化工品 下游 需求 来看， 新冠疫情对化工行业冲击显著，但当前 总体上 已 基本修复至疫情前水平。 基础化工品广泛应用于社会发展、居民生活的各个领域， 建筑、电子、家用、农业、汽车等均是其重要应用终端。 在受疫情冲击后， 美国、 欧洲、我国的建筑、地产、服装等典型化工品下游需求领域当前均呈现出显著修 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 复趋势。特别是美国地产领域与我国纺织服装领域表现亮眼。在具体需求的 逐步 复苏 拉动下，我国化工行业 景气度也开始稳步修复 回升。 图 2 制造业 PMI 及化工行业 PMI 图 3 美国、欧盟与中国建筑业增速 资料来源： Wind、国家统计局、中物联，兴业证券经济与 金融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 4 美国、欧盟与中国汽车销售增速 图 5 美国、欧盟与中国纺织业终端销售同比情况 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究 院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 （ 2） 2020 年 3 月以来，疫情 得 控带来需求 向好 、开工修复使得国内制造业 PMI 持续位于荣枯线上方，整体拉动化工行业景气回暖。 就化工行业本身来看，受去 库存及海外需求减弱等过程影响， CCPMI 指数回升较 PMI 略有滞后，自 6 月起 重回荣枯线上方，期间虽受春节等因素影响， 2021 年 2 月曾短暂低于临界值，但 在全球需求回暖的大背景下， 2021 年 3 月重回临界值上方 。 （ 3）能源方面，疫情冲击、 OPEC 增减产反复 ，国际油价 先跌后升 ； 供需趋紧 ， 国内煤炭价格则有所提升。 2020 年上半年，受新冠疫情冲击 以及 OPEC+谈判破 裂 等因素影响，国际油价 快速、 大幅 下跌 ， WTI 期货（连续）一度跌至 -37.63 美 元 /桶（ 2020 年 4 月 20 日） 。油价快速下跌 造成大宗商品价格普跌，使得 国内化工 企业的高价库存无法及时消化，盈利情况进一步恶化。后续，随 OPEC+减产 再度 达成以及 主要需求端在 防控 形势好转、疫苗逐步普及下逐步回暖， 国际油价重回 上升通道 。 至 2020 年 12 月 31 日， WTI 期货（连续）结算价已回升至 48.52 美元 /桶，但相较 2019 年平均价格 57.03 美元 /桶仍下降 14.9%。 煤炭方面， 在供给侧改革 、新冠疫情冲击带来的双重影响逐步消弭 后， 2020H2 价格整体呈现 高位运行态 势，烟煤、动力煤、焦精煤同比均有所提升，而无烟煤 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 冲高回落后同比微降。截至 2020 年 12 月 25 日，无烟煤（ Q6500，晋城）价格较 去年同期下降 6.6%，而烟煤（ Q5500，山西优混）、动力煤（ Q5500，环渤海指数） 以及焦精煤（太原）则同比分别提升 44.0%、 5.6%以及 18.7%。 图 6 国际原油价格 图 7 国内 无烟煤、烟煤价格 资料来源： Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：百川资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、 2020 年化工行业营收 同比提升 ， 盈利能力同比大幅增强 2020 年基础化工产品价格 总体上先跌后涨，低价 原料 库存收益以及需求回暖带来 的价格上行叠加 ， 基础化工企业盈利能力同比 显著 增强 。 （ 1） 2020 年基础化工行业（根据中信一级分类并以当前企业实际经营主业进行 调整，具备同比口径数据的基础化工上市公司合计 266 家 ，下同 ）实现营业收入 17901.38亿元，同比增长约 9.92%，实现营业 利润 1500.44亿元，同比 提升 102.56%， 实现归属上市公司股东的净利润 1028.66 亿元，同比 提升 119.71%，行业整体净利 率为 6.57%，同比 提升 3.41pcts。 营业利润 率同比整体 提升 3.83pcts 至 8.38%；期 间费用率整体 有所下降 ，同比 降低 1.34pcts 至 9.72%。 净利率则同比大幅提升 3.41pcts 至 6.57%。 以长周期样本（选取 104 家 2013 年 1 月 1 日以前上市的基础化工企业作为统计样 本，下同）来分析行业运行情况， 2020 年长周期样本整体合计实现营业收入 13781.53 亿元，同比 增长 7.67%，实现营业利润 1081.63 亿元，同比 增长 175.03%， 实现归属 母 公司股东的净利润 697.02 亿元，同比 增长 268.80%，行业整体净利率 为 6.11%，同比 提升 4.31pcts。 表 1 基础化工行业 长周期样本 2020 年行业运行数据 2017FY 2018&FY 2019&FY 2020&FY 2018 年全年同比增速 2019 年全年同比增速 2020 年全年同比增速 营业收入（亿元） 10,944.57 12,513.67 12,799.50 13,781.53 14.34% 2.28% 7.67% 营业收入 （全行业） 13,201.74 15,482.26 16,285.61 17,901.38 17.27% 5.19% 9.92% 营业利润（亿元） 772.10 969.64 393.28 1,081.63 25.59% -59.44% 175.03% 营业利润 （全行业） 1,010.98 1,255.71 740.75 1,500.44 24.21% -41.01% 102.56% 归属母公司股东 净利润（亿元） 558.53 713.86 189.00 697.02 27.81% -73.52% 268.80% 归属母公司股东 752.31 948.04 468.18 1,028.66 26.02% -50.62% 119.71% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 净利润（全行业） 营业利润率 7.05% 7.75% 3.07% 7.85% 0.69% -4.68% 4.78% 营业利润率 （全行业） 7.66% 8.11% 4.55% 8.38% 0.45% -3.56% 3.83% 期间费用率 10.58% 10.54% 11.01% 9.73% -0.04% 0.47% -1.29% 期间费用率 （全行业） 10.69% 10.53% 11.06% 9.72% -0.15% 0.53% -1.34% 净利率 5.61% 6.28% 1.79% 6.11% 0.67% -4.49% 4.31% 净利率（全行业） 6.16% 6.64% 3.17% 6.57% 0.48% -3.47% 3.41% 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：本表及后续相应表格内营业利润率同比、期间费用率同比、净 利率同比等百分比同比变动数据指变动的百分点个数。 按长周期样本的子行业来看， 钛白粉、有机硅、塑料制品、复合肥、聚氨酯、民 爆 等子行业营业收入同比上升： 钛白粉主要 由 板块 内公司 销售额 整体 提升拉动； 有机硅板块则主要受到新安股份销售额提升所带动；塑料制品主要受到 防疫物资 需求爆发影响，板块内 金发科技 等主要上市公司 营收显著提升 所 带动；复合肥板 块的提升则得益于 板块 营收的全面提升；聚氨酯板块主要受到万华化学营收大幅 提升所带动；民爆板块则受益于保利联合的营收提升 。 表 2 基础化工各子行业 2020 年 营业收入及净利润 子行业 营业收入 /亿元 营业利润 /亿元 净利润 /亿元 营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 氮肥 456.88 39.90 33.34 -3.89% 15.87% 19.59% 磷肥 598.65 12.62 6.71 0.41% 244.82% 1130.98% 复合肥 212.56 14.40 11.58 7.91% 93.98% 106.99% 民爆 121.92 9.19 6.23 5.23% 40.65% 58.07% 农药 348.81 32.18 26.74 3.41% 47.79% 61.91% 化纤 1018.78 62.22 52.16 -9.55% -23.14% -19.31% 纯碱 232.53 0.62 -0.16 -15.26% -94.64% -101.81% 氯碱 1609.84 102.64 82.64 3.68% 50.38% 43.38% 氟化工 202.62 1.66 1.44 4.20% -72.71% -69.94% 有机硅 171.25 13.63 10.57 14.47% 67.80% 82.24% 聚氨酯 786.57 122.45 104.31 7.02% -2.89% -0.19% 钛白粉 207.80 32.06 25.79 17.68% -11.21% -16.34% 染料 234.55 66.36 51.96 -23.29% -17.40% -22.02% 橡胶制品 223.23 22.68 18.53 1.29% 179.80% 245.61% 塑料制品 611.05 78.79 66.81 12.37% 139.20% 137.70% 精细化工中间体 87.96 3.84 2.75 1.82% -64.33% -62.85% 合成革 28.88 1.11 0.93 -7.17% -3.44% -8.63% 日用化学品 77.18 6.09 4.88 -12.13% -7.66% -3.00% 涂料 36.02 0.79 2.86 -5.13% - - 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：本表及后续相应表格内净利润均为归属上市公司股东的净利润 而 净利润 方面， 2020 年 各子行业 有 近 半数 同比提升 ， 分别为磷肥、橡胶制品、塑 料制品、复合肥、有机硅、农药、民爆、氯碱以及氮肥， 增速 分别为 1130.98%、 245.61%、 137.70%、 106.99%、 82.24%、 61.91%、 58.07%、 43.38%、 19.59%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 磷肥净利润大幅提升主要系上一年度去年同期利润 基数 较低，同时得益于板块整 体盈利情况显著改善所致；橡胶制品主要受样本公司贵州轮胎净利润大幅提升影 响；塑料制品行业净利大幅提升主要得益于 防疫物资需求 爆发， 带动 板块 同 比净 利润大幅提升；复合肥行业则受益于云图控股同比利润大幅增长所带动；有机硅 行业中，各样本公司均实现扭亏或净利大幅增长，整体带动板块净利润显著提升； 利尔化学、湖南海利净利的大幅增长以及 *ST 蓝丰的大幅扭亏带动板块净利同比 提升；民爆
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