海外金融科技专题研究报告之一：摩根大通数字化转型先进实践研究.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海 外 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 金融 行业 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 股票代码 评级 摩根大通 JPM.N 未评级 招商银行 600036.SH 未评级 平安银行 000001.SZ 未评级 宁波银行 002142.SZ 未评级 relatedReport 相关报告 海外研究 emailAuthor 分析师： 张博 SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 assAuthor 投资要点 summary 研究目的。 摩根大通 通过 积极布局区块链、人工智能等先进科技 提升数字 化能力 ， 推动数字化场景落地实践， 数字化转型 脚步 领先于 全球 银行业。 我们认为，摩根大通 数字化转型 的发展 研究 对 我国银行机构 加快数字化转 型 ，构建以科技创新为关键基因的数字银行核心竞争力 有重要借鉴意义。 摩根大通 ： 服务近一半美国家庭，业务遍布全球 的 全能服务 型商业银行 。 截至 2020 财年， 公司 资产规模超过 3.3 万亿美元， 2020 年实现营业 收入和净利润分别为 1,020.6 亿美元和 291.3 亿美元 。 近三年 ， 摩根大通 股票收益率及估值水平在四大银行中最稳健。 2020 年 ，摩根大通、花旗银行 、 美国银行 、富国银行四大银行 的 ROE 分 别为 10.8%、 6.7%、 5.8%、 1.8%； 2017-2020 年， 上述银行 PB 水平 变动幅度分别为 15.6%、 11.9%、 -12.7%、 -51.7%。 核心优势 ： 全能服务型定位 +数字化战略 和顶层设计 +纵向 批发业务 场 景应用 /横向 零售业务 能力构建 降低运营服务成本，提升服务能力效率 ： 1） 零售业务：非标准化增 值服务带动服务收费，降低零售业务运营和服务成本 。 2） 批发业务： “科技赋能”推动“交易立行”，提升批发业务全渠道服务能力和服 务效率 。 3） 数字化转型有利于强化板块联动，构建 全能服务型核心 竞争力 。 随着区块链 、人工智能、大数据等 技术的不断成熟以及应用 场景的不断丰富，摩根大通有望通过 积极打造数字化全生态体系 提高 效率， 减少风险，以此在未来金融科技的应用发展中抢得先机。 数字化创新战略转变业务模式 ： 1）、 长期、持续、较大地投入金融科 技 ，近五年每年科技投入超过 净利润 的 40%。 2）、 开放生态大力加码 金融科技领域的投资与合作 ，包括 创立金融解决方案实验室 、启动 “入 驻计划” 、积极投资和并购金融科技公司 。 3） 引进高端技术专家 ， 积 极招聘技术人员 ，吸引和建立壮大技术人才团队 。 加速数字化纵向应用场景实践，建设横向数字化生态平台 ： 1） 积极 探索 数字化 应用场景，以用户为核心，围绕 贸易融资、跨境金融 、合 规审核、回购交易 等场景 ，解决传统金融业务模式 痛点 。 2）通过 数 字化渠道、数字化客户体验、数字化产品、数字化运营、数字化风控 全方位提升自身的数字化能力 。 3） 基于全能服务型在业务规模上的 优势，有望 从纵向业务维度切入客户需求，从横向能力维度帮助实现 数字化技术和应用方案落地 ， 推动 长期大额 科技投入 的价值 实现。 风险提示： 1）整体固定收益信用风险上升； 2）低利率环境下，风险错配风险； 3）代客理财业务资产配置风险 ； 4）宏观经济下行带来的资产质量恶化； 5） 公司经营风险 ； 6）面临科技公司激烈竞争的风险 。 title 海外 金融科技 专题 研究 报告 之一 ： 摩根大通 数字化转型 先进实践 研究 createTime1 2021 年 05 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （ Maintained） Finance Analyst Bo Zhang SAC: S0190519060002 SFC: BMM189 Research Purpose. In this report, we analyze the leader of digital transformation in the banking industry JPMorgan Chase from 2017 to 2020, the PB levels of the four banks have changed by 15.6%, 11.9 %, -12.7%, -51.7% respectively. Core advantages: universal service positioning + top-level digital strategy + wholesale business scenario application / retail business capability establishment 1) Reduce operating costs and improve service efficiency. a) Retail business: The company will be experience-led using convenient technology with operating costs saved. b) Wholesale business: The omni-channel digital banking enables a rapid delivery of digital capabilities and efficiency with seamless customer experience and consistency. c) Digital transformation is conducive to strengthening the linkage between and within sectors and building the core competitiveness of universal services. With the continuous deployment of blockchain, artificial intelligence, big data and other technologies, JPM can build a digital ecosystem to improve efficiency, reduce costs and risks to win in the age of digital banking. 2) The digital innovation strategy transforms the business model. a) Long-term, continuous, large investments on technology. The annual technology investment in the past five years exceeds 40% of net income. b) Establish an open banking ecosystem with active investments and cooperations in the field of fintech, including establishing the Financial Solutions Lab, lauching the In-Residence Program, and investing through M 2) Mismatch in risk during low-interest rate period; 3) Asset allocation risk of financial management; 4) The fluctuations in the capital market has caused asset quality to drop significantly; 5) Companies are faced with operating risks. 6) Risk of fierce competition from technology companies. Research on the Blockchain Application of JP Morgan 05/09/2021 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外行业深度研究报告 目 录 1、科技赋能银行新业态，打造数字化银行新引擎 . - 6 - 1.1、摩根大通公司及其业务基本情况 . - 8 - 1.2、零售业务：非标准化增值服务带动服务收费，数字化转型有望降低零售业 务运营和服务成本 . - 10 - 1.3、批发业务： “科技 赋能 ”推动 “交易立行 ”，提升批发业务全渠道服务能力和 服务效率 . - 11 - 1.4、数字化转型有利于强化板块联动，构建全能服务型核心竞争力 . - 12 - 2、数字化战略转变业务模式，力争成为金融领域亚马逊 . - 15 - 2.1、大力推进 “移动第一，数字渗透 ”的数字化战略 . - 15 - 2.2、开放生态加速创新，大力加码金融科技领域的投资与合作 . - 17 - 2.3、重视技术人才储备，积极建立技术专家团队 . - 21 - 3、 加速数字化纵向应用场景实践，建设横向数字化生态平台 . - 23 - 3.1、纵向批发业务落地 . - 23 - （ 1）贸易金融：减少交易处理时间及造假风险 . - 23 - （ 2）跨境支付：实时共享客户信息以降低错误成本 . - 25 - （ 3）合规审核：可追 溯和验证 KYC/AML 信息降低人工审核成本 . - 27 - （ 4）回购交易：精简回购交易过程和周期，节约资本成本 . - 29 - 3.2、横向零售能力构建 . - 30 - （ 1）数字化渠道：构建数字化零售 银行业务，拓展银行服务边界 . - 30 - （ 2）数字化客户体验：提升个性化服务体验，增强客户粘性 . - 34 - （ 3）数字化产品：创造高效服务产品，优化便捷服务体验 . - 34 - （ 4）数字化运营：搭建自动化智慧运营模式，提升精细化运营效率 . - 38 - （ 5）数字化风控：探索动态风控体系，提升应对综合风险 能力 . - 39 - 4、实现技术基础能 力的快速供给，打造 数据基础设施平台 . - 39 - 4.1、区块链：积极布局组织结构，打造区块链全生态链平台架构 . - 39 - 4.2、人工智能：打造平台运营模式，加速业务流程应用转化 . - 43 - 4.3、云计算：混合云战略进行安全开发和大数据分析 . - 45 - 5、行业 估值及推荐标的 . - 45 - 6、风险提示 . - 47 - 图 1、 美国主要银行 PB . - 6 - 图 2、 美国主要银行 ROE . - 6 - 图 3、 摩根大通数字化生态体系 . - 7 - 图 4、 新生代银行 N26 用户数量快速增长 . - 7 - 图 5、 对公银行客户数字化银行需求强劲 . - 7 - 图 6、 2020 年摩根大通贷款占总资产比例下降 . - 8 - 图 7、 2020 年美国主要银行不良贷款率上升 . - 8 - 图 8、 美国 主要银行总资产规模（ 2017-2020） . - 8 - 图 9、 美国主要银行核心 一级资本充足率（ 2017-2020） . - 8 - 图 10、 摩根大通业务部门 . - 9 - 图 11、 摩根大通收入按部门 . - 9 - 图 12、 摩根大 通收入结构按部门 . - 9 - 图 13、 2019 年摩根大通零售业务收入构成 . - 10 - 图 14、 2019 年摩根大通主要零售业务贷款和收入占比 . - 10 - 图 15、 区块链技术在资产管理方面的成本节约估计 . - 11 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告 图 16、 摩根大通主要中间业务收入（ 2009-2019） . - 12 - 图 17、 摩根大通非利息收入及占比（ 2009-2019） . - 12 - 图 18、 针对细分客户群体的银行不同业务类型 . - 13 - 图 19、 摩根大通净利润按部门 . - 13 - 图 20、 摩根大通净利润结构按部门 . - 13 - 图 21、 美国主要银行总资产对比（ 2007-2020） . - 14 - 图 22、 美国主要银行营业收入对比（ 2007-2020） . - 14 - 图 23、 美国主要银 行净利润对比（ 2007-2020） . - 14 - 图 24、 美国主要银行 ROE 对比（ 2007-2020） . - 14 - 图 25、 美国主要银行营业总成本 /营业总收入 . - 14 - 图 26、 美 国主要银行营业总成本 . - 14 - 图 27、 美国主要银行股价对比（ 2007-2020） . - 15 - 图 28、 美国主要银行 PB 对比（ 2007-至今） . - 15 - 图 29、 亚马逊的 “飞轮理论 ”模式 . - 16 - 图 30、 摩根大通和亚马逊 ROE 对比（ 20072020） . - 16 - 图 31、 摩根大通以用户为核心的全服务模式 . - 16 - 图 32、 摩根大通学习 Amazon, Netflix 的用户订阅模式 . - 16 - 图 33、 摩根大通科技投入额及占比（ 2015-2019） . - 17 - 图 34、 2019 年美国主要上市银行科技投入情况对比 . - 17 - 图 35、 摩根大通自 2009 年的投资情况 . - 18 - 图 36、 摩根大通在支付科技领域投资与合作情况 . - 19 - 图 37、 摩根大通的专利情况 . - 19 - 图 38、 摩根大通金融解决方案实验室项目 . - 20 - 图 39、 摩根大通 In-Residence 项目 . - 21 - 图 40、 摩根大通开放机器学习工程师、 UX 设计师、 API 开发者等岗位 . - 21 - 图 41、 摩根大通科技人员招聘宣传语 . - 21 - 图 42、 受访银行贸易金融对策 . - 23 - 图 43、 受访银行对地区贸易融资规模的估计情况 . - 23 - 图 44、 信 用证业务主要痛点 . - 24 - 图 45、 传统信用证业务流 程非常复杂 . - 24 - 图 46、 传统跨境支付流程 . - 26 - 图 47、 基于区块链的跨境支付流程 . - 26 - 图 48、 摩根大通单一 窗口购付汇业务亮点 . - 27 - 图 49、 银行 AML 合规成本逐年攀升 . - 27 - 图 50、 AML 人工成本分布情况（ 2018） . - 27 - 图 51、 AML 流程需要耗费大量人工成本 . - 28 - 图 52、 摩根大通 Treasury Services 收入情况 . - 29 - 图 53、 区块链应用可望带来 KML 大幅成本节约 . - 29 - 图 54、 区块链将有助于提高回购市场的流动性 . - 30 - 图 55、 摩根大通数字平台活跃用户数（ 2011-2020） . - 31 - 图 56、 摩根大通移动平台活跃用户数（ 2011-2020） . - 31 - 图 57、 2020 年美国主要银行数字移动平台活跃用户数 . - 31 - 图 58、 2014 年以来摩根大通网点数量不断下降 . - 31 - 图 59、 2018-2019 年摩根大通新建线下分行情况 . - 32 - 图 60、 未来摩根大通网点场景包括 VR、 eATM 等 . - 32 - 图 61、 摩根大通 APP 逐渐成为消费金融客户经营的主要平台 . - 32 - 图 62、 摩根大通 Chase Mobile 主要功能 . - 33 - 图 63、 摩根大通 Chase 手机应用 2020、 2021 年综合排名 分列 1、 2 位 . - 33 - 图 64、 摩根大通 ChasePay 主要 界面 . - 34 - 图 65、 沃尔玛 ChasePay 入口 . - 34 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外行业深度研究报告 图 66、 摩根大通信用卡新开户数量（ 2015-2018） . - 35 - 图 67、 摩根大通信用卡收入（ 2015-2020） . - 35 - 图 68、 摩根大通 Chase MyHome 网页主要功能 . - 36 - 图 69、 摩根大通 Chase Mobile APP 申请住房贷款 . - 36 - 图 70、 摩根大通住房贷款余额及增长率（ 2016-2019） . - 36 - 图 71、 摩根大通 Chase Auto Direct 主要界面 . - 37 - 图 72、 摩根大通汽车贷款余额及增 长率（ 2016-2019） . - 37 - 图 73、 摩根大通 Chase MyMortgage 主要界面 . - 38 - 图 74、 摩根大通小企业贷款金额（ 2010-2019） . - 38 - 图 75、 摩根大通平板式 eATM . - 39 - 图 76、 摩根大通小企业贷款金额（ 2010-2019） . - 39 - 图 77、 2020 年区块链技术成熟度曲线 . - 40 - 图 78、 Quorum 的逻辑架构 . - 41 - 图 79、 Quorum 构成的主要功能 . - 41 - 图 80、 Azure 云区块链服务架构 . - 41 - 图 81、 Azure 区块链云服务 Quorum 宣传语 . - 41 - 图 82、 Liink 应用场景 . - 42 - 图 83、 摩根币的发行和使用 . - 43 - 图 84、 AI 技术在银行业的潜在价值 . - 43 - 图 85、 摩根大通人工智能技术应用场景 . - 43 - 图 86、 AI 技术有望变革零售客户的银行业务 . - 44 - 图 87、 AI 技术有望变革中小企业客户的银行业务 . - 44 - 图 88、 摩根大通 AI 研究团队 . - 45 - 图 89、 摩根大通内置 API 架构 . - 45 - 表 1、摩根大通近五年科技动态 . - 17 - 表 2、摩根大通近几年投资与合作的主要金融科技公司情况 . - 18 - 表 3、摩根大通近几年聘请的技术专家情况 . - 21 - 表 4、摩根大通的技术团队情况 . - 22 - 表 5、美国主要在线交易平台情况 . - 37 - 表 6、 摩根大通 Onyx 部门主要负责人 . - 40 - 表 7、国内银行科技动态 . - 46 - 表 8、银行行业估值表 . - 46 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外行业深度研究报告 报告正文 2020 年开始的 新冠疫情 使得包括银行在内的各行各业都加快了数字化转型的进 程 。 在过去数年中， 摩根大通积极 拥抱数字化，以数据智能为工具，在渠道建设、 客户体验旅程、产品研发、业务运营、风险管理等方面进行创新和优化，着力推 动新兴技术在贸易金融、跨境支付、合规审核、回购交易等业务场景的落地， 打 造 在线化、开放、智能的 全生态体系， 力图实现传统银行业务的转型和发展 。 作 为美国四大银行之一， 摩根大通 有望依托 科技 赋能占领先机 ， 在数字经济席卷全 球的今天 收获 更佳表现 。 图 1、 美国主要银行 PB 图 2、 美国主要银行 ROE 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 摩根大通 美国银行 花旗银行 富国银行 -2 5 -2 0 -1 5 -1 0 -5 0 5 10 15 20 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 摩根大通 美国银行 花旗银行 富国银行 % 资料来源 : Wind，兴业证 券经济与金融研究院整理 资料来源 : Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1、科技赋能银行新业态 ， 打造数字化银行新引擎 在 新产业、新业态、新商业模式的 数字经济洪流下，人工智能、区块链 、云计算、 大数据 等 （ Artificial Intelligence, Blockchain, Cloud Computing, Big Data）底层数字 技术层出不穷，正在不断改变传统银行的业务流程、发展模式和客户服务方式。 据中国信息通信研究院发布的全球数字经济新图景（ 2020）报告， 全球数字经 济增速逆势上 扬 ，高于全球 GDP 名义增速超过 3.1 个百分点。 移动支付、线上消 费、电子商务等新的经营模式开始倒逼商业银行进行数字化转型。 从 消费者需求 角度来看， 全面推进业务模式和经营管理模式的数字化转型成为银 行赢得市场和客户的新动能 。 Business Insider Intelligence 预计 2019-2024 年，银 行物理网点的访问年复合增长率（ CAGR）为 -2.01%，而移动银行渠道的访问年 复合增长率（ CAGR）将达 2.83%，其 发布 的美国新生代银行研究报告（ The Evolution of the US Neobank Market）中显示， 89%受访 美国 客户 正在运用移动银 行渠道访问银行业务， 而 70%的美国 客户则 表示移动渠道已经成为其访问银行账 户的主要渠道 ； Resonate 调研结果显示， 2019 年 630 万美国客户将在未来一年内 转换银行 ， 以 享受更优质的数字化银行服务和个性化产品， 这一数字 较前一年的 560 万增长了 12.5%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 海外行业深度研究报告 从 竞争者 角度， Google、 Amazon 等科技 公司 也在 重度布局金融服务领域 ， 据麦肯 锡估计 ，这些科技巨头有望争夺 1.35 万亿美国金融市场的一半份额 。 未来的银行 竞争必将是数字化战略转型的速度和质量 之争。 图 3、 摩 根大通数字化生态体系 资料来源 : 兴业证券经济与金融研究院整理 图 4、 新生代银行 N26 用户数量 快速 增长 图 5、 对公银行客户数字化银行需求强劲 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 .5 3 . 5 0 . 0 0 . 9 1 . 8 2 . 7 3 . 6 2018 年 6 月 2018 年 10 月 2018 年 12 月 2019 年 2 月 2019 年 6 月 百万人 95% 85% 商业银行客户希望使用数字化银行 商业银行客户在个人生活中正在使用数字 化银行 资料来源 : Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：新生代银行（ neobank）是指无物理网点的纯数字化银行， N26 仅披露部分月份的用户数量数据 资料来源 : Fraedom(2019)， Business Insider Intelligence， 兴业证 券经济与金融研究院整理 2020 年新冠疫情导致的经济衰退对美国银行业造成了严重冲击，但相对于 2008 年的国际金融危机，美国银行业表现出了相当的韧性。在美联储和美国财政部疫 情应急政策的支持下，银行业资产规模逆势增长，资本充足率、流动性指标处于 合理健康区间。 展望未来， 疫情 可能使银行业运营文化产生长久变化， 数字化以 及 更加注重客户服务安全性的发展趋势也将继续明显加快。 随着技术的不断成熟 以及应用场景的不断丰富，摩根大通有望通过积极主动进行数字化转型，利用先 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 海外行业深度研究报告 进技术 降低成本， 提高效率，以在未来金融科技的应用发展中抢得先机。 图 6、 2020 年摩 根大通贷款占 总资产比例下 降 图 7、 2020 年 美国主要银行 不良贷款率上升 3 0 % 3 2 % 3 4 % 3 6 % 3 8 % 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 2 0 1 9 Q3 2 0 1 9 Q4 2 0 2 0 Q1 2 0 2 0 Q2 2 0 2 0 Q3 总资产 贷款总额 贷款占总资产比例（右轴） 十亿美元 0 . 0 0 . 3 0 . 6 0 . 9 1 . 2 摩根大通 美国银行 花旗银行 富国银行 % 资料来源 : Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源 : Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 8、 美国主要银行总资产 规模（ 2017-2020） 图 9、 美国主要银行 核心一级资本充足率（ 2017-2020） 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 摩根大通 美国银行 花旗银行 富国银行 十亿美元 1 0 . 0 1 1 . 0 1 2 . 0 1 3 . 0 1 4 . 0 摩根大通 美国银行 花旗银行 富国银行 % 资料来源 : Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源 : Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1、 摩根大通公司及其业务基本情况 摩根大通 （股票代码： JPM.N）创立于 1968 年，是一家提供全能服务的 银行 ，业 务范围涉 及 投资银行、面向消费者和小型企业的金融服务、商业银行、金融交易 处理、资产管理 等。 2000 年 由 曼哈顿大通银行和 J.P.摩根公司 (J.P. Morgan & Co.) 合并形成现在的 摩根大通银行 （ JP Morgan Chase & Co.） ， 2004 年并购了 以零售业 务见长的 时为美国第六大银行的第一银行 （ Bank One） ， 美国金融危机期间收购了 时为美国第五大投资银行的贝尔斯登 以及 华盛顿互助银行 。 截至 2019 年底， 摩根 大通 的总资产 为 2.7 万亿美元，在美国 38 个州和华盛顿特区设有分支机构 。 摩根大通 公司 （ JPMorgan Chase & Co.） 全球子公司主要包括银行子公司 美国摩根 大通银行 （ JPMorgan Chase Bank, N.A.）、非银行子公司摩根大通证券有限责任公 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 海外行业深度研究报告 司（ J.P. Morgan Securities）以及总部位于英国的 摩根大通证券有限责任公司 （ J.P. Morgan Securities plc），公司通过美国和海外的各子公司以及分支机构经营业务。 2012 年， 公司将 业务部门 调整为零售 业务和 批发 业务两大块 ，并 分为 4 个业务部 门： 批发业务下的 消费金融与社区银行 (Consumer & Community Banking, CCB)部 门 ，提出 “我们对客户的承诺是我们所做一切的核心” ；批发业务下的 企业与投资 银行 (Corporate & Investment Banking, CIB)部门、 商业银行 (Commercial Banking, CB)部门以及 资产与财富管理 (Asset & Wealth Management, AWM)部门 ，致力于将 “为客户提供更全面的专业知识和更好的风险管理”，“及时为客户提供最佳的服 务方案，促进客户对摩根大通的信赖” 。 每个部门之间 并不是完全分离 ， 而是 致力 于通过 数字 化多渠道实现 信息流畅，业 务贯通，尽可能多地为客户提供无缝连接 的产品和服务 ， 满足客户的所有金融需求 。 此外，公司 利用 两个主要 品牌做大各 项业务： （ 1） 在 J.P.摩根品牌 下运作投资银行、资产管理、私人银行、私人财富 管理和现金证券业务； （ 2） 在 大通品牌 下运营美加信用卡业务、国内零售银行业 务和商业银行业务。 图 10、 摩根大通业务部门 资料来源 : 公司年报 ，兴业证券经济与金融研究院整理 图 11、 摩根大通 收入按 部门 图 12、 摩根大通收入 结构按 部门 4 3 ,8 2 0 4 4 , 9 1 5 4 6 ,4 8 5 5 2 , 0 7 9 5 5 , 8 8 3 3 3 , 5 4 2 3 5 ,3 4 0 3 4 ,6 5 7 3 6 , 4 4 8 3 8 , 2 9 8 6 , 8 8 5 7 , 4 5 3 8 , 6 0 5 9 , 0 5 9 8 , 9 8 4 1 2 , 1 1 9 1 2 , 8 2 2 1 3 ,8 3 5 1 4 , 0 7 6 1 4 , 3 1 6 0 4 0 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 1 2 0 , 0 0 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 消费金融与社区银行 企业与投资银行 商业银行 资产与财富管理 单位：百万美元 4 5 . 5 % 4 4 . 7 % 4 4 . 9 % 4 6 . 6 % 4 7 .6 % 3 4 . 8 % 3 5 . 2 % 3 3 .5 % 3 2 .6 % 3 2 . 6 % 7 . 1 % 7 .4 % 8 . 3 % 8 . 1 % 7 . 6 % 1 2 . 6 % 1 2 . 8 % 1 3 . 4 % 1 2 . 6 % 1 2 . 2 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 消费金融与社区银行 企业与投资银行 商业银行 资产与财富管理 资料来源 : 公 司 年 报 ，兴业证券 经济与金融 研究院整理 *注：以上为除去 Corporate 部门外主要部门的收入 资料来源 : 公司年报 ，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：以上为除去 Corporate 部门外主要部门的收入结构 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 海外行业深度研究报告 1.2、 零售业务： 非标准化 增值 服务 带动服务收费 ， 数字化转型有望 降 低 零售 业务 运营和服务成本 摩根大通的零售业务主要向消费者与小企业提供信贷和金融解决方案 ， 近几年呈 现出 越来越高的“非标准化” 服务 特征 ， 而数字化转型有利于提供这种非标准化 的服务，从而 以服务收费代替较高利息的风险报酬取得模式 。 摩根大通的 零售业 务 不 仅 仅 是 消费者与小 企业的融资 中介， 还 是融资过程中增值服务的提供者 ， 2019 年摩根大通的零售业务贡献 总 净利润的 47.1%， 2019 年其零售业务收入构成的 33.36%为非利息收入， 其 中贡献最大的 又 为包括法律诉讼收入、公允价值变动收 入在内的“其他收入”， 占比 9.67%， 较 2018 年同比增长率为 22.00%， 呈现出越 来越高的“非标准化” 服务 特征 。 摩根大通 提供的 零售业务 的 增值服务 特征 主要表现在贷款占比和收入占比的不对 称。 2019 年住房贷款业务的贷款占比达 43.68%，但在零售业务中收入占比仅为 9.27%； 消费者与企 业银 行业务 的贷款 占比仅 有 5.95%，而收入占比却达 47.41%。 这种贷款和收入的明显不对应关系体现了零售业务的资金本身价值不大，能够为 公司贡献价值的是单独提供或者伴随资金提供的增值服务。 因而零售业务可通过 数字化运营实现基础服务成本的节约，并有望通过大数据等技术为客户提供定制 化的增值服务，从而带动增值服务收费带来的收入的提升。 比如，在产品创新方 面，零售用户可通过大通移动的分支机构 Finn 开设账户，通过 Roostify 提供的大 通数字住房按揭使借贷业务更简单、透明、快捷，通过 TRUECar 提供的大通汽车 直贷使购车 更加 轻松便捷；小 微企业可通过 Ondeck（小企业贷款公司）提供的大 通企业快速资本于几天内获得贷款。 图 13、 2019 年摩根大通零售业务收入构成 图 14、 2019 年摩根大通主要 零售业务贷款和收入占比 3 , 8 5 9 , 6 . 9 1 % 2 ,4 9 9 , 4 .4 7 % 2 ,0 3 5 , 3 .6 4 % 4 , 8 4 7 , 8 . 6 7 % 5 ,4 0 2 , 9 .6 7 % 3 7 , 2 4 1 , 6 6 . 6 4 % 存贷款相关费用 资产管理费及佣金 抵押费用及相关收入 信用卡收入 其他收入 净利息收入 百万美元 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 消费者与企业银行业务 住房贷款业务 信用卡和汽车业务 2019 年贷款占比 2019 年收入占比 资料来源 : Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源 : Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从降低基础服务成本的角度而言， 基础 零售 业务更加倚重硬件环境及其承载的技 术 而非高技能从业人员 ，而 重资本 模式 推动的 数字化转型 有利于 降低内部运营成 本 ，减少重复性劳动 。 2014-2018 年， 公司 零售业务线 在 新增 2,000 个科技人员岗 位 的同时 ，节约了 7,000 个运营人员岗位 ； 2015-2019 年，公司 零售业务线 运营人 员效率提高了 20%。 此外，数字化转型有利于 降低公司服务客户的成本 。零售客 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 海外行业深度研究报告 户 开户办理时间已经缩短为几分钟，并 可用大通电子 ATM 提取现金，用电子钱 包购买日杂用品，用 Zelle 快付分账单，用 App 实现快存存支票、查询投资组合 并获取投资建议等。 2015-2019 年， 消费金融客户通过自助服务渠道完成的交易额 增长了 10%， 公司家庭平均服务成本下降了 14%。 在 未来公司有望通过区块链等 新兴技术实现成本的进一步节约。 图 15、 区块链 技术 在资产管理方 面的成本节约 估计 资料来源： J.P. Morgan and Oliver Wyman，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、 批发业务： “科技赋能”推动“ 交易立 行”， 提升 批发业务全渠 道服务能力和服务效率 批发业务方面 ，摩根大通不断 应用先进科技 进行数字化转型 ，在 改变银行（“ change the bank”） 的同时着力 提升批发业务的服务效率（“ run the bank efficiently”） 。 这有利于银行实现跨境支付、交易结算、资 产管 理等业务效率 的提升 ， 通过 为核 心企业及其上下游客户提供一揽子金融服务， 构建 产业链生态 ，推动资产管理、 投资银行等 非利息收入规模持续增长 。 2009-2019 年，除 2009、 2018 两年外公司 的非利息收入均超过利息收入，有利于缓冲利息下降期间带来的资产减值，从而 维持业绩 和盈利 的 整体 稳定性。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 海外行业深度研究报告 图 16、 摩根大通主要中间业务收入 （ 2009-2019） 图 17、 摩根大通非利息收入及占比 （ 2009-2019） 7 . 1 6 . 2 5 . 9 5 . 8 6 . 4 6 . 5 6 . 8 6 . 4 7 . 4 7 . 6 7 . 5 9 . 8 1 0 .