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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 公司深度报告模板 国货宠物食品的线上突破 农林牧渔行业 推荐 (维持 评级 ) 核心观点： 我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费 双升 2020 年我国宠物市 场规模达 2065 亿元，同比 +2.0%。 全国城镇宠物犬猫数量达 10084 万只， 同比 +1.7%；其中宠物犬 5222 万只，同比 -5.1%；宠物猫 4862 万只，同 比 +10.2%。随着人口老龄化、社会压力加剧和政策逐渐放宽，宠物数量 呈 上升 趋势 。 此外， 随着宠物相关产品的更新迭代和人们经济水平与可 支配收入的提高，我们认为宠物主们会更有能力和意愿为宠物消费，单 宠消费金额将保持上行趋势。 我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口 2020 年我国宠物零 食市场规模约为 368 亿元，近三年复合增速为 37%，约占食品细分品类 规模的 32.5%，且存在提升趋势。 虽然 在宠物 干粮方面， 海外品牌 的市 场份额难以撼动，但其在 零食 和保健品市场 布局力度较小 ， 是 我国宠物 食品企业的主要突破口。 目前 我国仅有约 15%的宠物零食市场份额被特 定公司占据 ，集中度低。 国产 宠物 品牌可以 采取差异化竞争的策略， 在 进行 主粮 竞争的同时 ，实现零食突围。 国产品牌突围的方式：线上销售和理性化消费 宠物食品在电商渠道 的销售增速可观，远超宠物医院、商超等渠道，在 2019 年已达到 53% 的市场份额。 同时，国货潮的崛起和文化自信的增加，使得国产宠物食 品凭借高性价比吸引 更多没有品牌产地偏好的宠物主，国产品牌有望在 未来争取到更多市 场份额。 上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务 中宠股份与佩蒂股份均 以国外市场为主，但近年来均加速开发国内市场。 2020 年中宠、佩蒂国 外业务占比分别为 73.51%、 85.14%，同比 -6.32pct、 -0.82pct，均呈现 下行趋势，对应的国内市场占比逐步扩大 。 看国内市场情况，中宠股份 20 年销售额 24.11 亿元，同比 +57.08%（ +20.5pct），占比 24.11% （ +4.41pct）。公司国内市场开拓正在加速进行中，叠加我国电商行业 的飞速发展，公司产品线上销售逐季增长，我们估算线上销售约占国内 市场收入的 60%。从毛利率角度看， 2020 年中宠国内销售毛利率为 34.48%，显著高于国外业务水平。 投资建议 2020 年我国宠物市场规模达到 2065 亿元， 其中 宠物食品消 费作为最大的养宠支出 ，其规模占比每年 稳定在 60%左右。 我们研究对 比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是国内品牌在竞争中突围 的有利方向之 一，结合线上渠道、 电商平台、国家政策和理性化消费 等 优势，国内宠物零食企业具备较大的发展潜力。我们建议关注中宠股份 （ 002891）、佩蒂股份（ 300673）。 风险提示 国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、 劳动力成本上升的风险、出口退税政策变化的风险、海外市场竞争加剧 的风险、境外经营风险、贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险、新冠肺炎疫 情带来的风险等。 分析师 谢芝优 ： 021-68597609 ： xiezhiyou_ 分析师登记 编 码 ： S0130519020001 行业数据 2021-05-07 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 table_research 行业 深度报告 农林牧渔 2021 年 05 月 10 日 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 0 投资概要： 研究框架及主要结论 : 本报告 包含四个层层递进的部分。其一阐述我国宠物行业的趋势，强调宠物数量和单充消 费提升的背后因素。其二通过拆解我国宠物行业机构情况，聚焦到宠物食品在整个行业中的地 位，并 通过对宠物 食品中细分行业的分析，包括宠物干粮、零食的规模增长、占比变化、竞争 情况等方面，归结到我国宠物企业的机会在于宠物零食的突破。其三是聚焦到国产宠物品牌通 过怎样的方式进行突破，我们认为一方面是线上渠道的快速发展，另一方面是宠物主消费的理 性化趋势 。 其四是对现有上市宠物企业的分析，包括中宠股份和佩蒂股份。最后予以总结和推 荐 。 我们与市场不同的观点 : 市场 认为国内宠物企业依旧处于代加工角色，而缺乏自有品牌的发展。但从现有市场情况 来看，部分头部宠物企业已经具备品牌识别度，且借助线上销售、电商平台等模式快速崛起。 另外，市场可能更关注宠物干粮（食品中份额最大）的竞争状态，而忽视了份额快速崛起的宠 物零食带来的机会。我们认为选好竞争赛道，并在其中紧抓线上销售扩大国内份额的企业将具 备显著优势。 投资策略 : 基于人口老龄化、单身人士增加等社会结构变化以及养宠精细化等消费模式变化，我们看 好宠物行业在宠物数量增长以及 单宠 消费金额提升方面的变化，从而带动整个宠物行业规模的 提升。 2020 年我国宠物市场规模达到 2065 亿元， 其中 宠物食品消费作为最大的养宠支出 ，其 规模占比每年 稳定在 60%左右。 我们研究对比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是 国内品牌在竞争中突围的有利方向之一，结合线上渠道 、 电商平 台、国家政策和理性化消费 等 优势，国内宠物零食企业 /品牌 具备较大的发展潜力。 我们建议关注中宠股份（ 002891）、佩蒂 股份（ 300673） 。 行业表现的催化剂 宠物渗透率提升 ；单宠消费金额提升；电商销售渠道的发展；政策对于行业的监管和消费 理性化趋势等。 主要风险因素 : 国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升的风险、出 口退税政策变化的风险、 海外市场竞争加剧的风险、境外经营风险、 贸易摩擦或贸易壁垒引发 的风险、新冠肺炎疫情带来的风险等 。 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费双升 . 2 （一）中国宠物行业正处于快速发展时期 . 2 （二）社会需求变化引导宠物数量增长 . 4 （三）养宠精细化带动单宠消费金额提升 . 5 二、我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口 . 6 （一）宠物食品规模占据半壁江山 . 6 （二）宠物食品渗透率提升空间大 . 7 （三）宠物干粮以优质国外品牌为主 . 8 （四）宠物零食成国内品牌突破口 . 10 三、国产品牌突围的方式：线上销售和理性化消费 . 12 （一）国产品牌借助线上渠道实现快速发展 . 12 （二）消费理性化加码国产品牌市占率提升 . 13 （三）宠物食品政策促进产品质量更有保障 . 14 四、上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务 . 15 （一）宠物行业上市公司情况 . 15 （二）盈利能力与渠道能力 情况 . 18 五、投资建议 . 22 六、风险提示 . 23 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一 、 我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费双升 （一）中国宠物行业正处于快速发展时期 中国宠物行业随着 1994 年北京市严格限制养犬规定的出台而开始兴起，已历经 20 年的发展路程。期间 中国人口结构和社会环境的 不断 变化拉动 着 国民对宠物的需求， 宠物主对 宠物 的饲养也 开始发生地域、 年龄层、功能、饲养方式和品种的转变趋势 。 宠物数量的攀升刺 激着宠物 相关产业 的飞速发展。 宠物食品、宠物 用品、宠物医疗、宠物美容行业等 基础类宠物 消费的渗透率逐年上升。随着国民经济水平的提高， 宠物主对宠物生活质量愈发重视， 宠物消 费不断升级， 宠物婚介、宠物殡葬、 宠物寄养 等 新兴 行业 也开始在市场涌现 。 表 1：中国宠物行业发展历程 主要阶段 年份 主要历程 1990 年 -1999 年 ： 政策由禁养到限养 宠物行业逐渐兴起 1992 年 中国小动物保护协会正式成立 1994 年 由禁养到严格限制养犬 1995 年 玛氏在中国建立宠物食品厂 1997 年 政策法规 ： 全国人大发布中华人民共和国动物防疫法 2000 年 -2009 年 ： 宠物相关产业逐渐发展 2000 年 宠物店 和 经销商 开始出现 2002 年 很多以外贸代工为主的宠物食品 /用品公司多在 2002 年左右成立 2003 年 由限养到规范养宠 2008 年 行业标准 ： 国家质量监督检验疫总局和国家标准化管理委员会发布宠物食 品 狗咬胶和宠物干粮食品辐照杀菌技术规范 2009 年 线上渠道 ： 随着电商平台的发展，宠物相关产品线上销售渠道开始发展 2010 年 -至今 ： 国内市场蓬勃发展 创业高潮兴起 资本不断加码 2014 年 行业标准： 发布 全价宠物食品 -犬粮和全价宠物食品 -猫粮两项国家全 价宠物食品标准 2015 年 资本： 融资事件数量同比 +109%，融资金额同比 +89% 2018 年 人口： 庞大的单身人口和老龄人口对情感和陪伴的需求推动宠物经济的发展 2019 年 资本： 宠物食品赛道发生多起数亿元的大额融资事件 社会团体 ：协会名称中带宠物相关的社会组织共有 103 个 数据来源： 2020中国宠物行业蓝皮书 ， 中国银河证券研究 院整理 表 2： 中国宠物行业 主要转变 主要方面 主要历程 地域转变（ 从农村到城市 ） 城市化进程 的 加快 使得 现代家庭规模 逐渐 变小，消费能力 逐渐 提升 。 工作压力增大，城市人养宠作为陪伴。 年龄层转变（从老龄到青年） 80， 90 后因消费能力、消费意愿和对于宠物的高接受度 逐渐 成为养宠主力，其中女性养宠人数多于男性 。 功能转变（从看门到陪伴） 以前的宠物功能以看家、护院和除害为主，现在以陪伴逗乐，满足现代人类需求为主。 饲养方式转变（从粗养到精养） 由于自身可支配收入的提升，加上宠物品种和价格的原因，宠物主视宠物作家庭成员，注重宠物的营养和健康。针对不同品种宠物的各种食品和营养品层出不穷。 品种转变（从国有到进口） 犬猫的品种已经多达几十上百种，不同品种的特征和生活习惯带动整个宠物产业的迅速发展。 数据来源： 中投投资资讯网， 中国银河证券研究 院 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 据 2020 中国宠物行业白皮书统计 数据推算 ， 2010-2020 我国宠物市场的 年均复合增长 率约为 30.88%。 2020 年我国宠物市场规模 达到 2065 亿元，同比 +2.0%。 其中 犬消费市场规模 占比 57.14%，达到 1180 亿 元； 猫消费市场规模占比 42.81%，达到 884 亿元。 CBNData 2019 宠物消费生态大数据报告 显示： 截至 2019 年， 中国的养宠家庭数量为 9978 万户， 五年内 增长 43.9%。但 我国 2019 年 的 宠物渗透率 （即拥有宠物的家庭占所有家庭 的比例） 仅 为 17%， 仍 显著低于 美国 的 68%、澳大利亚的 62%和 英国 的 45%。美国 2019 年 的 宠物数量 已经 达到约 3.979 亿只，而中国的宠物数量为 3.021 亿只 。 考虑到文化习性和居住空 间，我国与欧美国家差距较大，对标同为亚洲国家的日本、韩国更为合理。 据中商产业研究院 的报告， 2019 年 日本 的宠物渗透率为 38%， 韩国为 26%， 我国依然与 之 存在较大差距，未来 仍有上升空间。 虽然美国宠物市场已相对成熟，增长放缓，但据 市场显示，宠物主年轻化和科技发展的进 程开始成为美国宠物行业更进一步的推动力。智能宠物产品的兴起，宠物保险的完善，豪华宠 物服务的增长等更新的科技和理念在宠物行业不断渗透 ， 美国宠物行业规模在 2019 年增长强 劲，未来的发展依然有较 大空间。 全球整体来看 ， 2019 年中国宠物行业市场规模 为全球宠物市场的 1/5， 美国宠物市场的 1/3；增长率却是全球水平的两 倍。对比发达国家庞大的宠物市场规模，已经放缓的增速和未 来依旧强劲的发展趋势，可以发现我国的宠物行业正处于规模小、增速快的 快速成长 阶段。 图 1： 2010-2020 年中国宠物市场规模和增长率变化（右轴） 图 2： 对比全球、美国，中国宠物行业规模增长率最高 资料来源： 中国宠物行业白皮书，中国银河证券研究院 资料来源 ： 艾媒数据中心 ， 中国银河证券研究 院 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 3： 2019 年我国宠物渗透率处于较低水平 图 4：中国与全球、美国宠物行业规模对比 资料来源 ：中商产业研究院， 中国银河证券研究院整理 资料来源 ：中商产业研究院， 中国银河证券研究院整理 （二）社会需求变化引导宠物数量增长 1982 年我国制定并实施的“计划生育”基本国策，对中国的人口和发展问题起到积极作 用的同时也带来了不可忽视的人口老龄化问题。 2019 年中国老年人数（ 65 岁及以上） 已经达 到了人口总数的 11.47%。 据全国老龄办目前公布的数据显示，有近一半的老人属于城乡空巢 家庭或类空巢家庭，由此延伸出的情感依赖催生出其对宠物的需求。 随着城市化进程的发展，更多的年轻人选择到大城市打拼。工作和生活的压力导致结婚率 和生育率逐年下降， 2019 年的国家统计局显示的数据分别为 6.6、 10.48。宠物可以满足单 身人群的情感寄托，一定程度上帮助缓解生活和工作的压力。越来越多的单身人士和无孩家庭 开始视宠物为他们的家人成员，对宠物的需求有增无减。 此外，政策的放宽也是宠物数量提升的关键因素。 20 世纪 80 年代，政策明确规定，禁止 养犬。 90 年代政策松绑，部分地区开始限养。 2000 年以后，政策逐渐放宽，对宠物的饲养做 出明晰的规定，养犬证价格大幅下降。 根据 2020 中国宠物行业白皮书报告， 2020 年全国城镇宠物犬猫数量已达到 10084 万 只，比 2019 年增长 169 万只，增幅达到 1.7%。 其中宠物犬只数为 5222 万只， 同比 -5.1%； 宠 物猫只数为 4862 万只， 同比 +10.2%。老年人渴望排遣孤独，年轻人需要消除寂寞， 更多人需 要宠物作为生活的伴侣和精神的寄托 。随着人口老龄化、社会压力加剧和政策逐渐放宽，我们 认为宠物数量仍会持续上升。 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 5： 2010-19 年中国老年人口占总人口比例逐年上升 图 6：中国结婚率、人口出生率近年来整体下降 资料来源： 国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源： 国家 统计 局，中国银河证券研究院 图 7： 2017-2019 年城镇宠物犬猫总量呈上行趋势 资料来源： 2019中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 （ 三 ） 养宠精细化带动 单宠消费金额 提升 随着现阶段中国人思想观念的变化，宠物在中国家庭中的地位不断提高 。 其中最明显的表 现是宠物的生活品质和饮食健康逐渐受到宠物主的重视。与宠物有关的消费开始成为宠物主的 一项固定支出，主要 包括 宠物食品、宠物用品、宠物医疗和宠物美容。 中国宠物行业白皮书 统计显示， 2019 年我 国城镇人均单只宠物年消费 达 5561 元，同比增长 545 元 （ +10.9%） 。 2020 年全国居民人均消费支出为 21210 元，同比下降 1.6%，单只宠物年消费随之同比下降 -7.0%， 为 5172 元。 根据 2020 年 中国宠物行业白皮书统计， 78.3%的宠物主为 普通 消费人群， 21.7%为高 消费人群。 2019 年详细数据指 出普通消费人群的养宠花费在 个人收入的 10%以 内，高消费人 群在个人收入的 15%以上。从单宠消费来看， 2019 年 中国养狗人年均消费 6082 元 /只，养猫 人均年消费 5902 元 /只，分别约为美国的 68%和 81%。随着消费升级，宠物主往往愿意付 高的 价格 以追求宠物产品的品质和丰富性。随着宠物相关产品的更新迭代和人们经济水平与可支配 收入的提高，我们认为宠物主们会更有能力和意愿为宠物消费，单宠消费金额 将保持上行趋势 。 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 8： 养宠消费占 普通和高消费宠物主的 收入比例（ %） 资料来源： 中国宠物行业白皮书，中国银河证券研究院 图 9： 2019 中 国 单只宠物年消费 低于美国 图 10： 2017-19 中国城镇人均单只宠物年消费金额 总体上升 资料来源： Investopedia， 宠物行业白皮书， 中国银河证券研究院 资料来源： 宠物行业白皮书，中国银河证券研究院 二 、 我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口 （ 一 ） 宠物食品规模占据半壁江山 宠物行业包括宠物食品、宠物用品和宠物服务三大类。 2020 宠物行业白皮书的报告显 示， 2020 年宠物食品、用品和服务的规模 占比 分别为 54.7%、 23.2%、 22.1%。 宠物食品 作为 刚需，在宠物消费中占比较大。宠物用品也在向智能化、高颜值及品质化升级。宠物服务分为 医疗、美容洗护、寄养、培训、摄影婚介、保险、殡葬等多种类型，其中医疗、美容洗护和寄 养是目前最为常见的服务类目。 从宠物消费结构看，宠物食品的购买是目前宠物主们最高 的养宠支出 。根据中国宠物行 业白皮书的历年统计数据推算 ， 2020 年宠物食品市场的整体规模已达到约 1129.56 亿元， 2014 年 至 2020 年的复合增 长率约为 22.45%； 其细分品类中， 宠物干粮、宠 物零食 和 宠物保健 品 2020 年的 支出 金额分别 为 741.34 亿元、 367.57 亿元和 20.56 亿元。 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图 11： 2017-20 年我国 宠物食品规模及增速情况 资料来源： 宠物行业白皮书 ， 中国银河证券研究 院 图 12： 2020 年三大宠物行业类别 中宠物食品 占比 最大 图 13： 2018-2020 年宠物行业 细分领域消费结构占比变化 资 料 来源：中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 资料来源： 中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 （二） 宠物 食品渗透率提升空间大 对照 马斯洛 需求层次理论，宠物的需求 也 从基本的生理需求 ， 归属需求 ， 尊重需求 ，到最 高层的 自我实现，需求从基本的生存到发展和享受需求，每个消费层次所对应的产品及服务的 要求也随着需求的提升而不断提高。当前我国的宠物行业正处于初步发展的增量市场阶段，与 基本需求下相对应的 宠物食品消费 率先得到发展。 宠物食品包括宠物干粮、零食和保健品。 最初的宠物食品 狗粮于 1860 年左右在英国诞 生； 20 世纪 30 年代，罐头猫粮与干的肉制狗粮被引入市场； 20 世纪 50 年代，干制膨化型宠 物食品快速发展； 20 世纪 60 年代宠物食品种类 开始 不断增加，宠物食品市场以经营多样化为 显著特征。中国宠物食品行业兴起于 20 世纪 90 年代， 1993 年玛氏公司旗下著名狗粮品牌 “宝 路 ” 和猫粮品牌 “ 伟嘉 ” 进入中国，开启了中国专业宠物食品市场。我国宠物食品制造行业已 经基本形成三足鼎立之势，主要集中在长三角经济圈、环渤海经济圈、西南地区。 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 从宠物的生命周期和消费类目来看，宠物食品消费贯穿宠物整个生命周期，高频刚需，赛 道优势显著。 2018 年我国的宠物食品渗透率仅 为 15%， 而 美国高达 90%，日本 也为 73%。 随 着生活水平的提高，给宠物饲喂经加工食品这种意识也 逐渐 被 宠物主 接受 。 我们认为这一渗透 率 会 随着我国宠物主科学饲养习惯的形成而逐渐提升 。 消费观念一旦 完全 转变，潜在的消费者 很快就转变为现实消费者，市场增量因消费者的增加将会有明显的增长。 表 3：宠物食品细分种类的介绍 细分种类 基本介绍 宠物干粮 宠物干粮的开发和制造由营养师针对宠物的营养需求展开，含有宠物必需的各种营养成 分，针对性强，营养全面均衡，有助于增强宠物的抵抗力，延长寿命。人宠愈加亲密的关 系和科学养宠理念的渗透促进了宠物主喂养方式的不断优化，宠物主从传统地投喂宠物剩 饭以满足基本温饱，到投喂高品质商品粮以满足宠物对食品健康的多元需求，宠物干粮的 渗透率达到 54%。 宠物零食 宠物零食作为宠物的辅食，在宠物训练、改善宠物挑食和促进人宠的互动交流方面起到重 要作用。我国的宠物零食的渗透率达到了 79%，且一半左右的宠物主在宠物 3-7 个月的时 候已经为其添加零食。 宠物保健品 宠物保健品 通常是用来补充 宠物 粮中含量不足，日常食物中摄入量不够的营养元素成分。 同时可以预防或改善一些 宠物 常见的小型疾病，提升 宠物 身体的免疫 能 力。 超过 70%的 90 后宠物主在宠物一岁前已经开始为宠物添加保健品，我国的宠物保健品渗透率为 29.4%。 资料来源： 狗扑网， 中国银河证券研究院 整理 图 14： 2019 年中国宠物食品渗透率远低于美国和日本 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ， 中国银河证券研究 院 （三 ） 宠物干粮以优质国外品牌为主 宠物产业在发达国家已有一百多年历史，其中宠物食品市场已步入 成熟阶段，整体格局较 为稳定。玛氏、雀巢普纳瑞等 企业在长期的市场竞争中， 积累了品牌 信任度和忠诚度。这些企 业最先进入中国宠物食品市场，其宠物干粮产品尤其受消费者信赖，仅玛氏和雀巢普纳瑞 在 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 2019 年 就占领中国宠物干粮市场份额的 49%。 图 15： 2019 年近半 中国宠物干粮 市场被国外品牌占领 图 16： 2019 年中国宠物食品品牌市占率 资料来源： 中国产业信息网，中国银和证券研究院 资料来源： 中国产业信息网，中国银和证券研究院 以玛氏公司为例，它是全球最大的食品生产商之一， 是全球巧克力、宠物护理、糖果等行 业的领导者，拥有众多世界知名品牌。在这些品牌中，价值超过十亿美元的品牌包括 德芙 、 M&MS、 士力架 、 宝路 、 皇家 、 伟嘉 等 。 公司 年收入逾 300 亿美元，产品行销 100 多个国家。 玛氏公司从 1935 年开始生产宠物食品，是全球第一家生产专业宠物食品的企业。 截至 1991 年，无论从数量还是价值，玛氏控制了全球 60%的宠物食品市场。玛氏公司于 1993 年进入中 国，是最早进入中国市场的宠物食品生产商 。 如今，玛氏公司拥有类别和品种最为丰富和全面 的宠 食产品， 在 我国 市场销售的宠物 食品 品牌包括宝路狗粮、伟嘉猫粮、西莎狗粮、佳贝狗粮、 喵趣猫粮 和 怡威狗粮， 产品类型 包括干粮，湿粮（妙鲜包和罐头） 和 零食。 据中国产业信息网报告， 2019 年本土生产的国际品牌产品占据国内宠物食品市场的大部 分份额，仅玛氏就已占领其中的 35%。 我国一半的宠物干粮市场份额被国外企业占据，其中 包括近全部的高端宠粮市场和大 半中端宠粮市场。 表 4：宠物干粮市场 主要竞争公司的产品和价格 公司 名称 旗下品牌 产品 犬食 平均单价（元 /kg） 猫食平均单价（元 /kg） 类别 玛氏 皇家 宝路 伟嘉 犬粮 猫粮 犬粮 60 36 - - 30 30 高端 中端 中端 雀巢 冠能 康多乐 普瑞纳 妙多乐 喜跃 犬粮、猫粮 犬粮 犬粮 猫粮 猫粮 68 32.5 25.5 - - 88 - - 23 30.5 高端 中端 中端 中端 中端 比瑞吉 比瑞吉 开饭乐 诺瑞 犬粮、猫粮 犬粮、猫粮 犬粮 34 27.5 30 50 47.5 - 高端 中端 中端 乖宝 麦富迪 湿鼻子 犬粮 犬粮 13.5 24 - - 低端 中端 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 耐威克 耐威克 嘉士伯 犬粮、猫粮 犬粮 20 21.5 30 - 中端 中端 珍宝 珍宝 珍爱多 犬粮、猫粮 犬粮、猫粮 31 37.5 22 46 中端 中端 中宠 Wanpy 犬粮、猫粮 27 34 中端 路斯 路斯 犬粮、猫粮 30 40 中端 疯狂的小狗 疯狂的小狗 犬粮、猫粮 15 17.3 低端 数据来源： 各公司官方网站，淘宝网， 中国银河证券研究 院整理 （四）宠物零食成国内品牌突破口 根据测算， 2020 年我国宠物零食市场规模约为 368 亿元，近三年复合增速为 37%，约占 食品细分品类规模的 32.5%，且存在提升趋势。我们认为宠物零食是国内宠物品牌突围的一个 主要窗口。 渗透率高。 据 2019 年宠物行业白皮书描述， 2019 年宠物零食的消费渗透率达到 79%，这 说明每五名宠物主中有四人会给自己的爱宠购买宠物零食，渗透率甚至超过了每只宠物都会用 的驱虫药（ 78.2%）。这说明在宠物主心中，宠物零食越来越成为不可替代的宠物消费之一。 高渗透率对应着产品刚需、高消费力，这也从进一步应证了宠物零食市场的快速上涨趋势。 集中度 低 。 虽然国外企业宠物干粮产品线数量多、覆盖面广，但其在宠物零食和宠物保 健品领域的产品分布严重不足，我国仅有约 15%的宠物零食市场份额被特定公司占据，其中 只有玛氏一家国外公司。 虽然 在宠物 干粮方面， 海外品牌 的市场份额难以撼动，但其 在 零食 和 保健品市场 布局力度较小，竞争不充分， 是 我国宠物食品企业的主要突破口， 国产品牌可以 采取差异化竞争的策略， 在进行主粮竞争的同时 ，实现零食突围 。 图 17： 2018-2020 年我国宠物零食市场规模情况 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ， 中国银河证券研究 院 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图 18： 2020 年宠物食品细分品类的占比 图 19： 2018-2020 宠物食品细分品类的占比变化 资料来源： 中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 资料来源： 中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 图 20： 2019 年 中国宠物零食市 场集中度低 图 21： 2019 年中国宠物零食市场渗透率高 资料来源： 中国产业信息网，中国银和证券研究院 资料来源： 中国宠物行业白皮书，中国银和证券研究院 表 5： 市场主要品牌旗下的产品种类及数量 公司 名称 公司属地 宠物干粮产品数量 宠物零食产品数量 宠物保健品产品数量 玛氏 美国 245 7 - 雀巢 瑞士 40 - - 比瑞吉 中外合资 251 - - 乖宝 中国 108 93 - 耐威克 美国 48 40 8 珍宝 中国 98 - - 中宠 中国 88 72 - 佩蒂 中国 4 14 11 路斯 中国 4 23 - 疯狂的小狗 中国 4 3 5 数据来源： 各公司官方网站， 中国银河证券研究 院整理 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 表 6：宠物零食 市场主要品牌 情况 公司 名称 公司情况 乖宝 乖宝旗下的王牌宠物零食品牌 麦富迪，近年来刮起了一股“国产风暴”，并取得了宠物零食市场占有率第一的宝座，其产品在淘宝、天猫旗舰店销量表现十分强劲。 玛氏 老牌外国宠物食品企业，拥有皇家、宝路、伟嘉等品牌，在中国宠物食品市场上表现强劲。 稻叶 日本宠物食品公司，旗下高级猫食品牌 CIAO 以及狗食品牌 INABA 无论在日本还是全球其他国家地区都有着强势的销售表现。 中宠 国产宠物食品品牌，近年来宠物零食销量表现强劲，有望成为市场上的一匹黑马。 路斯 公司旗下的 LUSCIOUS 系列宠物零食在北京、上海、深圳、程度等城市拥有一定市占率。 数据来源： 各公司官方网站， 中国银河证券研究 院整理 三 、 国产品牌突围的方式： 线上销售和理性化消费 （ 一）国产品牌借助 线上渠道 实现 快速发展 中国宠物行业的规模 虽 尚不足以支持大型线下门店的发展，但得益于中国近年来电商平台 的飞速发展，线上渠道不仅为企业带来低成本、高效率的销售优势，还把高分散、小规模的国 产宠物产品集结起来，推到消费者面前。宠物食品在电商渠道的销售增速可观，远超宠物医院、 商超等渠道，在 2019 年已达到 53%的市场份额。 线上渠道的市场竞争非常激烈， 根据阿里系电商平台宠物行业销售 报告显示： 2020 宠物 行业电商销售前四的 品牌分别为皇家、 麦富迪、凯锐思 和疯狂的小 狗。其中于 2014 年成立的 公司 疯狂的小狗 正是 借助这 电商销售 突围的典型 。 1）公司的 产品定位 为 养宠新手 ，通过产 品的高性价比实现突围； 2） 通过线上粉丝社群的运营，聚焦年轻 宠物主 ，打造品牌的网红形 象，从而进一步提升品牌的 知名度和 影响力 ； 3） 依托互联网技术，利用 B2C 平台线上销售， 提供优质网购体验 。 公司的官方微博在 2019 年发文，“疯狂的小狗” 2019 年销售额 12 亿元， 同比 +94%，近五年复合增速为 +140%。 图 22： 2019-2020 年宠物食品购买渠道偏好变化 图 23： 宠物食品 行业电商渠道快速发展 资料来源： 中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 资料来源： 中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 图 24： 2019 年“疯狂的小狗”年销售额 12 亿元，同比 +94%，近五年复合增速为 +140% 资料来源： 疯狂 的 小狗 官网 ，疯狂的小狗官方微博， 中国银河证券研究院 表 7： 疯狂的小狗品牌产品 产品类型 具体产品 主粮系列 肉松系列、冻干系列、双拼系列、鲜肉软粮等 零食系列 训犬零食、肉汤包、骨货 营养保健 营养膏、羊奶粉、益生菌、钙片、微量元素片 日用清洁 沐浴露、牵引绳、狗碗狗窝、电推剪等 数据来源： 疯狂的小狗 官方网站， 中国银河证券研究 院整理 （ 二 ） 消费理性化加码国产品牌市占率提升 宠物干粮的选择上， 41.6%的宠物主偏好进口品牌，尤其是来自一线城市的宠物主和 90 后宠物主。宠物主对干粮的品牌忠诚相对较高，一般固定 2 至 3 个宠粮品牌，只有 14%左右 的 90 后宠物主愿意在不同品牌间进行尝试。虽然进口品牌干粮相对更受欢迎，但并不存在绝 对优势。 据 2019 中国宠物行业白皮书统计，宠物主对宠物零食和保健品的品牌产地没有明显 偏好 ，也没有固定的品牌依赖， 超过一半的宠物主会在打折时进行零食囤货。调查显示， 中国 养宠人群 一大部分 是年轻 的 高学历群体，其中 67%宠物主具备大学 以上文凭 ，更高的 受教育 程度使得其更加理性，他们更容易尝试并接受有质量、高性价比的国产品牌。 国货潮的崛起和 文化自信的增加，使得国产宠物食品凭借高性价比吸引了更多没有品牌产地偏好的宠物主的目 光，国产品牌有望在未来争取到更多市场份额。 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 图 25： 2019 年宠物主对于宠物食品品牌产地的偏好情况 资料来源： 中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究院 （三）宠 物食品政策 促进 产品质量更有保障 据 2019 中国宠物行业白皮书调查显示，宠物主对于宠物干粮、零食和保健品的主要 消费决定因素依次是：营养配比、原料和效果。可见产品的质量和效用是赢得消费者青睐的关 键。但国内宠物食品行业鱼龙混杂，不良企业产品事故的曝光使消费者对国产宠物食品的信任 大打折扣，成为国产企业的销售痛点。 2018 年 由农业农村部颁布的中华人民共和国农业农村部公告第 20 号中明确提到， “为 进一步加强宠物饲料管理，规范宠物饲料市场，促进宠物饲料行业发展，我部在全面梳理饲 料和饲料添加剂管理条例（以下简称条例）及其配套规章适用规定、充分考虑宠物 饲料特 殊性和管理需要的基础上，制定了宠物饲料管理办法宠物饲料生产企业许可条件宠物 饲料标签规定宠物饲料卫生规定宠物配合饲料生产许可申报材料要求宠物添加剂预 混合饲料生产许可申报材料要求等 6 大规范性文件 ”。 随着国家宠物食品相关的规定政策的推出，质量监管的升级， 行业向着正确的方向快速发 展。 国内企业的产品质量逐渐提高，为消费者提供 更 好的 保障。 图 26： 宠物主消费宠物干粮的决策因素 图 27： 宠物主消费宠物零食的决策因素 资料来源： 中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 资料来源： 中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究 院 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 图 28： 宠物主消费保健品的决策因素 资料来源 ：中国宠物行业白皮书， 中国银河证券研究院整理 四、上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务 （一） 宠物行业上市公司情况 1. 中宠股份（ 002891.SZ）：国内业务持续发力中 烟台中宠食品股份有限公司由烟台中幸食品与日本宠物行业资深企业 -伊藤公司于 2002 年合资成立，是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“ Wanpy”“ ZEAL”“ Happy100” 等自主品牌 ，产品涵盖犬用、猫用两大类别 。中 宠股份致力于打造从产品研发、生产到营销渠 道建设全产业链企业。 2020 年，公司营收为 22.33 亿元，同比 +30.1%；归母净利润 1.35 亿元， 同比 +70.72%。 公司产品结构较为稳定， 2020年 宠物零食、罐头、干粮占比分别为 76.67%、 13.92%、 6.36%。 这两类产品在近五年的销售 占比略有 增长趋势。 从毛利率看，中宠产品整体毛利率水平稳定， 2020 年宠物干粮毛利率最高，为 33.31%；宠物罐头和零食次之，分别为 27.1%和 24.24%。 图 29： 2020 年中宠股份产品结构 资料来源： wind， 中国银河证券研究 院 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 图 30： 中宠股份旗下公司及工厂一览 资料来源： 中宠股份官方网站 ， 中国银河证券研究 院 图 31： 中宠股份股权结构 资料来源： wind， 中国银河证券研究 院 表 8：中宠股份主要发展历程 年份 主要经历 1998 创始人郝忠礼先生投身宠物食品行业，生产高端宠物零食并出口日本 2003 在莱山经济开发区投资建设新工厂，通过美国 FDA 注册 2014 完成股份制改造，更名为烟台中宠食品股份有限公司 行业深度报告 /农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 2015 投资 2000 万美元的美国洛杉矶地区工厂建成投产 2017 烟台中宠食品股份有限公司在深圳证券交易所中小板成功挂牌上市 2018 正式与苏宁易购、天猫平台签订战略合作协议，实现宠物食品与电商平台的联合 收购拥有新西兰真致 Zeal 品牌的宠物食品公司 The Natural Pet Treat Company Limited 的 100%股权 正式入股新瑞鹏宠物医疗集团，实现宠物食品产业与高端的宠物医疗产业的联合 2019 以可转债募集资金 1.9 亿元投资的新湿粮工厂开工建设 在柬埔寨投资建厂建设宠物零食工厂，主要生产宠物肉类产品、可食用咬胶产品，同时提供辐照杀菌 服务 正式与京东平台签订战略合作协议，实现宠物食品与电商平台的联合 2020 中宠股份与北京方圆金鼎投资管理有限公司及其他有限合伙人共同出资设立产业基金 ， 重点投资方向为宠物食 品、用品、宠物