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证券分析师 ：朱国广 执业证书编号： S0600520070004 联系邮箱： 2021年 5月 5日 证券研究报告 医药生物 专题报告 核心观点 医药行业： 截止到 2021年 3月累计实现营业收入 6555.1亿元，同比增长 33.5%，实现利润总额 1147.6亿元 ，同比增长 88.7%（与 2019年同期相比，收入、利润增长分别 9.6%、 52%）， 2020年累计收入和净利润 增速分别为 4.5%和 12.8%； PDB样本医院 2020Q1、 Q2、 Q3和 Q4,样本医院药品销售增速分别为 -25.0%、 -17.0%、 -6.4%和 -5.2%； 2020年 368家医药上市公司收入总额增速为 7.8%、归母净利润总额增速达 54.1%、扣非归母净利润总额增速更是高达 62.3%； 2021Q1收入总额和归母净利润总额增速为 32.8%和 86.6%，较 2019Q1增速分别为 25%和 65%。医药行业上市公司 2020Q1-2021Q1研发费用分别为 105亿、 138亿、 146亿、 221亿和 154亿元，研发费用率为 2.66%、 2.98%、 2.90%、 4.05%和 2.93%， 2020Q12021Q1单季度研发费用同比均有小幅提升，并未受疫情影响。 医疗服务： 2020年营业收入总额增长 16.5%，扣非归母净利润总额增长 210.8% ； 2021Q1营业收入总额 增长 105.3%，扣非后归母净利润总额增长 203.4% ，相较于 2019Q1，分别增长 50.6%、 227.4%；在消费 升级大环境下，叠加政策红利进一步释放，可持续增长确定性比较高。推荐：爱尔眼科（ 300015）、信邦 制药（ 002390）、通策医疗（ 600763）、美年健康（ 002044）等。 创新服务产业链 ： 2020年营业收入总额增长 29.1%，扣非归母净利润总额增长 33.4% ； 2021Q1营业收入 总额增长 57.2%，扣非后归母净利润总额增长 117.6% ，相较于 2019Q1，分别增长 79.9%、 111.3%，进入 2021年行业依旧维持高增长。受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。推荐：药明康 德（ 603259）、九洲药业（ 603456）、凯莱英（ 002821），建议关注：泰格医药（ 300347）。 2 注：除特殊说明外，本报告所有的 2020年报增速与 2021Q1季报增速均为同比口径。 核心观点 生物制品： 2020年营业收入总额增速为 8.7%、扣非归母净利润总额增速为 9.7%； 2021Q1收入总额增速分 别为 43.2%、非后归母净利润总额增速为 84.9%，相较于 2019Q1，分别增长 34.2%、 295.4% 。我们认为， 疫苗系刚需品种，受益重磅品种快速放量，业绩迎来爆发期，生长激素等保持快速成长态势。推荐：长春高 新（ 000661）、智飞生物（ 300122）、康泰生物（ 300601）等。 原 料 药 ： 2020年营业收入总额增长 4.6%，扣非后归母净利润总额增长 59.5% 。 2021Q1营业收入总额增长 21.1%，扣非后归母净利润总额增长 14.7%，相较于 2019Q1，分别增长 20.7%、 54.6%， 2021年收入端有 所提速，主要系疫情下海外订单转移。原料药公司向 CDMO及化药制剂战略方向发展，已取得阶段性成果。 推荐：美诺华（ 603538），建议关注：普洛药业（ 000739）、司太立（ 603520）等。 化学制剂： 2020年营业收入总额增长 -6.9%、扣非归母净利润总额增长 11.6%； 2021Q1营业收入总额增长 15.7%，扣非后归母净利润总额增长 27.1%，相较于 2019Q1，分别增长 4.16%、 -3.67% 。一致性评价实现 仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型，未来化药公司分化将会更加明显。 推荐：恒瑞医药（ 600276）、贝达药业（ 300558）等，建议关注：泽璟制药（ 688266）等。 医疗器械： 2020年营业收入总额增长 62.3%、扣非归母净利润总额增长 194.1%； 2021Q1收入总额增长 113.2%、扣非归母净利润总额增长 313.3%，相较于 2019Q1，分别增长 138.2%、 663.13% ， 2021Q1行业 继续延续高增长趋势，主要系疫情相关产品需求持续旺盛以及国内常规诊疗耗材和设备采购恢复正常。推荐 ：迈瑞医疗（ 300760）、威高股份（ 1066.HK）、健帆生物（ 300529）、欧普康视（ 300595） 、南微医 学（ 688029）、安图生物（ 603658）、新产业（ 300832）等。 3 核心观点 药 店： 5家药店 2020年营业收入总额增长 24.9%，扣非归母净利润总额增长 33.7% 。 2021Q1营业收入总 额增长 15.1%，扣非后归母净利润总额增长 30.8%。 4家药店（健之佳数据缺省） 2021Q1营业收入、扣非归 母净利润分别相较于 2019年增长 42.4%、 90.1%。 继 2020年在疫情催化下高速增长后依然较快增长，内生 增长稳健，外延扩张积极。推荐：大参林（ 603233）、益丰药房（ 603939）、老百姓（ 603883）。 中 药 ： 2020年营业收入总额增长 -2.4%，扣非净利润总额增长 8.8%； 2021Q1营业收入总额增长 19.9%， 扣非净利润总额增长 30.7% ，相较于 2019Q1，分别增长 11%、 17.1% 。品牌中药短期渠道去库存效果显现 ，长期成长逻辑不变，中药注射剂受政策影响变化仍需观察。推荐：片仔癀（ 600436），建议关注：云南白 药（ 000538）等。 医药流通： 2020年营业收入总额增长 8.9%、扣非归母净利润总额增长 16.2% ； 2021Q1营业收入总额增长 31.6%，扣非净利润总额增长 17.8%，相较于 2019Q1，分别增长 22.33%、 -2.93%。两票制将进一步提升行 业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇。建议关注：九州通（ 600998） 、上海医药（ 601607）。 总结：随着医院门诊量、住院等逐步恢复到疫情前，子行业实现恢复增长，尤其是医疗服务更加明显；原料 药受基数影响，我们预计 Q3开始增长加速， CXO行业高景气长期延续；疫苗等生物制品持续高增长；医疗 器械板块在全球疫情催化下仍将继续保持快速增长趋势。 风险提示： 药品和耗材降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险， 新冠疫情防控不及预期 。 4 目录 1 医药行业： 2020年受疫情影响显著， 2021Q1趋于正常化 2 医疗服务： 2020年受疫情影响， 2021Q1恢复性增长 3 创新产业链：板块持续高景气， 2021Q1业绩普遍高增 4 生 物 药：需求旺盛，行业快速增长 5 原 料 药：竞争格局优化，企业盈利能力显著增强 6 化学制剂：提高抗风险能力，创新驱动板块持续发展 7 医疗器械： 2020年板块表现亮眼， 2021Q1继续高增长 8 药 店： 2020年高速增长， 2021Q1盈利能力提升 9 中 药：行业整体表现一般，品牌中药表现较好 10 医药流通：带量采购政策不断推进，龙头商业强者恒强 11 风险提示 5 医药行业： 2020年受疫情影响显著， 2021Q1趋于正常化 数据来源： Wind， PDB，东吴证券研究所 医药工业上市公司收入及利润累计同比增速 样本医院销售增速情况（按季度） 国家统计局规模以上医药制造业数据： 截止到 2021年 3月，累计实现营业收入 6555.1亿元，较 2020年同期相 比增长 33.5%，实现利润总额 1147.6亿元，较 2020年同期相比增长 88.7%（与 2019年同期相比，收入、利 润增长分别 9.6%、 52%）， 2020年累计收入和净利润增速分别为 4.5%和 12.8%，表明 2021Q1医药行业恢 复强劲。 PDB样本医院药品数据 ： 2020年受疫情影响， 2020Q1、 Q2、 Q3和 Q4,样本医院药品销售增速分别为 - 25.0%、 -17.0%、 -6.4%和 -5.2%，样本医院药品销售增速下滑幅度逐季度收窄。 我们认为： 医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业 收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。 6 医药行业： 2020年受疫情影响显著， 2021Q1趋于正常化 数据来源： Wind，东吴证券研究所。 上市公司收入总额及增速 上市公司收入总额及增速（单季度） 上市公司扣非归母净利润总额及增速 上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度） 2020年 368家医药上市公司收入总额增速为 7.8%、归母净利润总额增速达 54.1%、扣非归母净利润总额增速更是高 达 62.3%，主要系疫情贡献较大； 2021Q1收入总额和扣非归母净利润总额增速为 32.8%和 93.4%，较 2019Q1 增长 分别为 25.9%和 91%。 7 医药行业： 2020年受疫情影响显著， 2021Q1趋于正常化 数据来源： Wind，东吴证券研究所 盈利能力方面，医药行业上市公司 2020年和 2021Q1净利率较 2019年显著提升，主要系疫情减少正常开支； 研发投入方面，医药行业上市公司 2020Q12021Q1单季度研发费用同比均有小幅提升，并未受疫情影响； 单季度医药行业上市公司研发总费用及增长率 单季度医药行业上市公司研发总费用率 医药上市公司毛利率及归母净利率（整体法） 医药上市公司期间费用率（整体法） 8 医药行业： 2020年受疫情影响显著， 2021Q1趋于正常化 数据来源： Wind，东吴证券研究所，表中净利润为扣非净利润 2020Q1-2021Q1医药行业各细分领域收入及扣非净利润增速情况 2020Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为药店、创新药产业链、医疗器械；利润增长最快的三个细分 领域依次为生物药、药店、化学原料药。 2020Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为医疗器械、创新药产业链、药店；利润增长最快的三个细分 领域依次为医疗器械、药店、创新药产业链。 2020Q3：收入增长最快的三个细分领域依次为医疗器械、创新药产业链、医疗服务；利润增长最快的三个 细分领域依次为医疗器械、医疗服务、药店。 2020Q4：收入增长最快的三个细分领域依次为医疗器械、医疗服务、创新药产业链；利润增长最快的三个 细分领域依次为医药流通、医疗器械、中药。 2021Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为医疗器械、医疗服务、创新药产业链；利润增长最快的三个 细分领域依次为医疗器械、医疗服务、创新药产业链。 细分行业 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 收入 净利润 收入 净利润 收入 净利润 收入 净利润 收入 净利润 收入（相比 2019Q1） 净利润（相比 2019Q1） 上市公司合计 -5.2% -1.2% 6.4% 42.7% 12.3% 65.2% 19.1% 224.4% 32.8% 93.4% 25.9% 91% 化药制剂 -10.0% 27.0% -6.2% -187.5% 0.8% 39.2% -7.2% -44.5% 15.7% 27.1% 4.16% -3.67% 化药原料药 -0.3% 34.8% 14.5% 55.0% 1.6% 29.3% 6.2% 58.6% 21.1% 14.7% 20.7% 54.6% 中药 -7.5% -10.4% -5.2% -13.9% 0.2% 17.2% 3.3% 153.8% 19.9% 30.7% 11% 17.1% 生物药 -6.3% 113.8% 7.5% 12.5% 19.3% 37.0% 16.4% 67.5% 43.2% 84.9% 34.2% 295.4% 医疗器械 11.7% 84.6% 88.3% 248.5% 77.1% 258.7% 71.8% 463.5% 113.2% 313.3% 138.2% 663.13% 创新药产业链 14.4% -2.9% 32.2% 56.4% 34.1% 3.2% 32.4% 85.9% 57.2% 117.6% 79.9% 111.3% 医药流通 -7.0% -17.6% 1.0% 7.4% 11.8% 13.6% 28.9% 520.2% 31.6% 17.8% 22.33% -2.93% 药店 23.3% 54.0% 25.1% 59.8% 26.2% 42.4% 24.5% 28.3% 15.1% 30.8% 42.4% 90.1% 医疗服务 -26.2% -171.7% 6.7% 32.1% 30.8% 78.4% 46.6% 103.6% 105.3% 203.4% 50.6% 227.4% 9 目录 1 医药行业： 2020年受疫情影响显著， 2021Q1趋于正常化 2 医疗服务： 2020年受疫情影响， 2021Q1恢复性增长 3 创新产业链：板块持续高景气， 2021Q1业绩普遍高增 4 生 物 药：需求旺盛，行业快速增长 5 原 料 药：竞争格局优化，企业盈利能力显著增强 6 化学制剂：提高抗风险能力，创新驱动板块持续发展 7 医疗器械： 2020年板块表现亮眼， 2021Q1继续高增长 8 药 店： 2020年高速增长， 2021Q1盈利能力提升 9 中 药：行业整体表现一般，品牌中药表现较好 10 医药流通：带量采购政策不断推进，龙头商业强者恒强 11 风险提示 10 医疗服务： 2020年受疫情影响， 2021Q1恢复性增长 医疗服务上市公司收入总额及增速 医疗服务上市公司收入总额及增速（单季度） 医疗服务上市公司扣非归母净利润总额及增速 医疗服务上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度） 10家（包括金域医学、迪安诊断等）医疗服务上市公司 2020年收入总额增速为 16.5%、归母净利润总额增速为 314.6%、扣非归母净利润总额增速为 210.8%。 2021Q1收入总额增速为 105.3%、归母净利润总额增速为 216.2% 、扣非归母净利润总额增速为 203.4%；相较于 2019Q1的增速分别为 50.6%、 76.7%、 227.4%。 数据来源： Wind，东吴证券研究所，剔除 *ST恒康 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 收入（亿元） 收入 YOY -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% -30 -20 -10 0 10 20 30 扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润 YOY -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 200 营业收入（亿元） 营业收入 YOY -1500% -1000% -500% 0% 500% -60 -40 -20 0 20 40 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润 YOY 11 数据来源： Wind，东吴证券研究所 盈利能力方面，医疗服务上市公司 2020年毛利率和净利率提高，但 2021Q1有所下降，其中： 销售费用率下滑： 2020年营销活动受疫情影响减少，销售费用明显减少， 2021Q1基本持平； 管理费用率持续下降：规模效应逐步体现，经营效率提高， 2020年疫情影响下明显降低， 2021Q1恢复提高； 财务费用率基本持平； 研发费用率基本持平，近年来研发费用率缓慢提升反映医疗服务公司对提升专业服务能力的投入加大。 东吴证券医药团队观点： 2020年医疗服务公司受疫情影响较大，但随着疫情消退，逐季实现恢复性增长，体现医 疗服务行业增长韧性。我们认为医疗服务仍有大发展，主要原因包括： 1）随着社会人口老龄化，人均收入水平提 高与健康意识提升，医疗服务行业具备长期增长基石； 2）医疗服务赛道具备政策免疫优势，随着医保控费等政策 推进，医疗服务作为避险赛道更值得投资。 医疗服务上市公司毛利率及归母净利率（整体法） 医疗服务上市公司期间费用率（整体法） 31.9% 36.2% 36.3% 38.2% 40.2% 39.3% 40.0% 37.9% 5.1% 8.8% 11.8% 9.1% 14.1% -5.1% 9.4% 7.1% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 毛利率 归母净利率 8.2% 11.3% 10.9% 12.0% 12.2% 12.4% 11.1% 11.1% 13.4% 12.5% 12.4% 11.7 10.4% 10.8% 10.0% 10.6% 1.5% 1.4% 1.5% 1.7% 2.0% 2.6% 2.3% 2.3% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.72% 1.96% 2.15% 2.08% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 医疗服务： 2020年受疫情影响， 2021Q1恢复性增长 12 数据来源： Wind，东吴证券研究所 代码 公司名称 分类 营业收入 同比增速 （分季度 ， %） 扣非后归母净利润同比增速（分季度， %） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q1 较 2019Q1 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q1 较 2019Q1 603882.SH 金域医学 医疗服务 26.74 15.29 14.49 11.69 0.57 67.06 70.85 79.12 128.81 130.12 3537.04 62.57 55.86 12.53 11.96 297.98 396.36 637.27 1153.48 1303.4 300244.SZ 迪安诊断 医疗服务 51.80 23.65 14.76 7.79 (16.50) 36.22 35.36 41.62 87.13 56.25 15.38 18.47 19.09 (176.14) (96.89) 194.36 315.78 (127.30) 15354.74 380.7 002524.SZ 光正集团 专科医院 139.02 101.12 (15.53) (36.21) (68.34) (36.05) (13.74) 2.73 107.72 (34.24) 49.76 193.58 (179.13) 69.41 (315.61) (193.03) 350.94 94.09 40.52 147.2 300015.SZ 爱尔眼科 专科连锁 28.50 23.18 27.24 19.84 (26.86) 0.72 47.55 48.21 113.90 56.43 30.15 33.10 37.34 21.88 (90.50) 30.69 85.49 183.77 1870.84 87.2 600763.SH 通策医疗 专科连锁 27.77 20.14 20.01 23.76 (51.08) 20.39 24.49 24.55 221.59 60.13 51.08 56.24 36.53 7.72 (125.18) 44.45 30.62 48.66 789.67 73.6 000516.SZ 国际医学 医疗服务 (80.87) (51.44) 11.67 42.60 24.96 63.42 88.59 68.00 129.75 187.11 (89.49) 68.02 (293.53) (430.78)(2799.04)(795.92) (197.72) 65.61 33.69 -1889.7 002173.SZ 创新医疗 医疗服务 2.42 (5.70) (22.43) (41.65) (36.01) (34.27) (10.41) 30.30 5.80 (32.30) (41.82) (96.71) (166.44)(1338.03)(271.85)(2215.83) 61.34 80.95 28.99 222.0 300143.SZ 盈康生命 医疗服务 (25.53) 37.45 8.81 45.14 (5.89) 23.67 38.78 1.30 32.17 24.38 (97.13) 372.65 (38.08) (4353.16)(1227.16) 28.33 31.89 95.33 15.47 -1052.8 002044.SZ 美年健康 医疗服务 4.21 2.24 15.58 (14.86) (58.15) (45.84) (1.22) 51.10 148.92 4.17 (174.28) (32.74) 55.80 (401.71) (121.33) (245.40) (29.75) 93.56 34.95 44.0 000150.SZ 宜华健康 医疗服务 (8.83) (28.30) (12.92) (24.36) (24.94) (4.99) (6.37) (12.77) (10.01) (32.45) (47.23) (211.76) (114.76)(5105.56)(205.17) (109.08)(1474.82) 80.72 3.59 -201.4 医疗服务： 2020年受疫情影响， 2021Q1恢复性增长 13 目录 1 医药行业： 2020年受疫情影响显著， 2021Q1趋于正常化 2 医疗服务： 2020年受疫情影响， 2021Q1恢复性增长 3 创新产业链：板块持续高景气， 2021Q1业绩普遍高增 4 生 物 药：需求旺盛，行业快速增长 5 原 料 药：竞争格局优化，企业盈利能力显著增强 6 化学制剂：提高抗风险能力，创新驱动板块持续发展 7 医疗器械： 2020年板块表现亮眼， 2021Q1继续高增长 8 药 店： 2020年高速增长， 2021Q1盈利能力提升 9 中 药：行业整体表现一般，品牌中药表现较好 10 医药流通：带量采购政策不断推进，龙头商业强者恒强 11 风险提示 14 CXO：板块持续高景气， 2021Q1业绩普遍高增 数据来源：动脉网，东吴证券研究所 从全球医疗健康产业融资额与融资事件数看， 2021年 Q1，全球医疗健康产业融资再创高峰，单季度融资额 达 1954亿元，融资事件共 735起，自 2019年以来显著攀升。 聚焦中国，国内医疗健康产业 2021Q1融资同样保持较高热度， 2021年 Q1单季度融资额达 494亿元，融资事 件数 258起。因此无论是海内海外，较高水平的融资额反映出 CXO行业持续的高景气度。 全球医疗健康近两年产业分季度融资额与融资数 中国医疗健康近两年产业分季度融资额与融资数 2075 1571 1233 1869 841 1083 1393 883 942 1106 1420 1702 1954 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 500 1000 1500 2000 2500 融资总额（亿元，左轴） 融资事件数（起，右轴） 495 662 363 168 213 287 302 259 177 312 441 697 494 411 396 335 351 212 217 183 198 135 142 215 275 258 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0 100 200 300 400 500 600 700 800 融资总额（亿元，左轴） 融资事件数（起，右轴） 15 CXO：板块持续高景气， 2021Q1业绩普遍高增 数据来源： Wind，东吴证券研究所 CXO上市公司收入总额及增速 CXO上市公司收入总额及增速（单季度） CXO上市公司扣非归母净利润总额及增速 CXO上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度） 12家 CXO公司 2020年收入总额同比增速为 29.1%、归母净利润总额同比增速为 67.4%，扣非归母净利润总额同比增速为 33.4%； 2021Q1收入总额同比增速 57.2%、归母净利润总额增速为 207.0%、扣非归母净利润总额增速为 117.6%；与 2019Q1比较来看， 2021Q1收入增速为 79.9%，归母净利润总额增速为 218.5%， 2019Q1-2021Q1 CAGR分别为 34.1%与 78.5%，行业维持较高增速。 2021Q1 CXO板块收入端显著提速，主要系行业持续高景气，且临床 CRO等服务逐步从 2020年疫情中恢复。若药明康德使用更能 反映实际经营业绩的经调整 Non-IFRS净利润，则其 2021Q1经调整 non-IFRS归母净利润同比增速为 63.6%， CXO板块 2021Q1净利 润同比增速调整为 87.9%，依然实现较高增长。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 收入（亿元） 收入 YOY 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 120 营业收入（亿元） 营业收入 YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润 YOY -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润 YOY 16 CXO：板块持续高景气， 2021Q1业绩普遍高增 数据来源： Wind，东吴证券研究所 盈利能力方面， CXO上市公司 2020年毛利率同比基本稳定，净利率较此前年度有所提升，主要系泰格医药 、药明康德等行业龙头产生较多的投资净收益，提升了板块整体的净利润率。 2020年受人民币升值影响， 企业产生较多汇兑损失，板块财务费用率有大幅上扬，但进入 2021年后，板块财务费用率已下降到 -0.99% 的负值，主要系人民币升值态势趋稳，同时企业现金状况良好有一定利息收入所致。 东吴证券医药团队行业观点： 行业两大先行指标（跨国药企巨头研发投入和全球 Biotech公司融资额度）均 向好，显示行业的高景气可以维持。 2020年受国内疫情负面影响，临床 CRO业务遭到一定负面冲击，但自 年中开始逐渐恢复并且呈现正向增长。 2021Q1，国内企业在国内疫情缓和的有利条件下，承接全球订单增 多，业绩普遍实现高增。长期来看，国内 CXO公司技术进步显著，全球竞争优势凸显，在全球新药研发外 包和专利原料药生产外包市场份额预计将持续提升。 CXO上市公司毛利率及归母净利率（整体法） CXO上市公司期间费用率（整体法） 36.8% 36.5% 38.8% 40.6% 39.8% 40.4% 40.6% 38.2% 11.9% 10.9% 14.3% 14.7% 19.3% 16.8% 21.8% 25.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 毛利率 归母净利率 3.2% 3.3% 2.9% 3.2% 3.1% 3.2% 3.0% 2.9% 17.0% 19.3% 17.5% 16.7% 12.5% 12.1% 11.8% 11.4% 0.5% -0.2% -0.7% 2.5% 0.6% 0.5% 2.6 -1.0%0.00% 0.00 0.18% 0.33% 4.90% 5.16% 5.00% 5.27% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 17 附录： CXO板块样本标的营业收入和归母净利润情况 数据来源： Wind，东吴证券研究所 公司名称 分类 营业收入同比增速（分季度， %） 扣非后归母净利润同比增速（分季度， %） 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 2021Q1 较 2019Q1 2019Q12019Q22019Q32019Q4 2020Q1 2020Q22020Q32020Q42021Q1 2021Q1 较 2019Q1 凯莱英 CXO 31.03 56.50 45.18 13.90 -0.21 28.20 25.79 48.69 63.45 63.11 51.87 37.34 33.67 20.01 16.33 50.28 32.66 24.27 38.67 61.32 泰格医药 CXO 28.69 30.16 23.51 9.36 6.77 10.09 22.31 15.47 38.74 48.13 61.26 46.61 100.68 29.34 3.45 6.51 29.35 75.51 98.37 105.22 博腾股份 CXO 18.92 24.99 39.87 34.93 54.69 43.72 23.16 24.26 38.99 115.01 144.82 1017.69 95.00 28.27 364.32 47.87 52.22 81.53 55.72 623.03 博济医药 CXO 14.75 27.32 33.98 38.42 -42.65 56.50 37.21 1.86 165.36 52.18 -88.24 795.69 294.52 -218.75 -1400.01 2126.53 319.79 -488.98 138.31 398.03 药石科技 CXO 53.07 24.22 35.38 42.33 12.30 108.46 53.11 49.87 67.55 88.15 74.13 11.92 20.66 -19.47 -18.80 66.78 15.82 49.27 152.22 104.80 康龙化成 CXO 31.12 26.84 29.42 29.57 25.66 41.32 40.69 36.88 55.28 95.12 0.00 0.00 60.07 83.54 127.12 135.55 42.31 9.37 95.81 344.72 昭衍新药 CXO 44.13 51.45 35.86 76.28 107.90 91.90 58.65 52.75 29.91 170.08 -18.13 147.70 12.73 101.51 223.57 104.95 8.62 104.80 437.44 1639.00 药明康德 CXO 29.31 37.82 34.72 33.47 15.09 29.41 35.44 31.36 55.31 78.75 87.54 -11.58 69.63 -34.67 -24.09 51.67 -27.52 265.52 120.92 67.71 九洲药业 CXO -16.31 3.56 43.25 11.00 -1.61 34.02 47.46 36.88 118.66 115.15 -43.60 19.35 152.81 44.41 20.95 35.73 75.58 31.63 211.31 276.54 美迪西 CXO N/A N/A N/A 45.54 20.38 40.03 50.21 71.05 102.81 144.14 N/A N/A N/A -0.71 N/A N/A 48.96 251.17 186.16 N/A 成都先导 CXO N/A N/A N/A 147.53 -13.08 -24.06 -19.52 8.34 56.79 36.28 N/A N/A N/A 379.03 -15.45 -86.20 -185.83 5.16 -61.03 -67.05 睿智医药 CXO 276.79 75.05 -5.91 -0.67 -6.31 23.25 17.74 10.32 39.81 30.99 175.95 -46.44 -47.19 -2.76 -181.62 134.62 24.19 -64.52 76.82 -118.92 18 目录 1 医药行业： 2020年受疫情影响显著， 2021Q1趋于正常化 2 医疗服务： 2020年受疫情影响， 2021Q1恢复性增长 3 创新产业链：板块持续高景气， 2021Q1业绩普遍高增 4 生 物 药：需求旺盛，行业快速增长 5 原 料 药：竞争格局优化，企业盈利能力显著增强 6 化学制剂：提高抗风险能力，创新驱动板块持续发展 7 医疗器械： 2020年板块表现亮眼， 2021Q1继续高增长 8 药 店： 2020年高速增长， 2021Q1盈利能力提升 9 中 药：行业整体表现一般，品牌中药表现较好 10 医药流通：带量采购政策不断推进，龙头商业强者恒强 11 风险提示 19 5 生物药：朝阳领域，短期疫情不改高增长态势 数据来源： Wind，东吴证券研究所 生物药上市公司收入总额及增速 生物药上市公司收入总额及增速（单季度） 生物药上市公司扣非后归母净利润总额及增速 生物药上市公司归母净利润总额及增速（单季度） 44家生物药公司 2020年营业收入总额增速为 8.7%、扣非后归母净利润总额增速为 9.7%，增速下滑主要系受疫情影响 。 2021Q1， 44家生物制药公司营收总额同比 2020Q1增速为 43.2%，扣非后归母净利润总额增速为 84.9%，营收总 额相较于 2019Q1增速为 34.2%，扣非后归母净利润增速为 295.4%。 20 5 生物药：朝阳领域，短期疫情不改高增长态势 数据来源： Wind，东吴证券研究所 盈利能力方面，生物药上市公司 2020年毛利率基本维持平稳，净利率略有提升，其中： 销售费用率明显回落： 2020年主要受疫情影响，推广费用明显减少所致。 管理费用率保持平稳。 研发费用率保持平稳。 财务费用率保持平稳。 东吴证券医药团队观点 ：生物药是目前全球发展最快的领域，国内在鼓励创新的大政策推动下，以重组蛋白和 单抗为代表的新品正加速上市，上市后有望通过医保价格谈判纳入医保放量，我们认为行业高景气度将中长期 延续。 生物药上市公司毛利率及归母净利率（整体法） 生物药上市公司期间费用率（整体法） 21 5.1 疫苗：重磅产
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