新能源汽车产业链2021年一季报总结.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 基本面持续向好，全年高增长可期 证券 研 究报告 所属部门 行业公司 部 报告类别 行业深度 所属行业 电力设备 与新 能源 行业评级 增持评级 报告时间 2021/05/05 分 析师 黄博 证书编号：S1100519090001 张 天楠 证书编号：S1100520070001 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 新 能源汽 车产 业链 2021 年一季 报总 结 基本面持续向好， 一季度业绩高速增长 。2021 年一 季度， 新 能源汽 车行业 销量火爆 ，渗透 率持续 提 升，行业 业绩快 速增长 ，62 家核心样 本公司 合计 实 现营业收入 1896.2 亿 元 ，同比增长 84% ；合 计实 现归属母 公司股 东的净 利 润 120.3 亿 元， 同 比上升231.2%； 行业平 均毛利 率 19.40%， 同比上 升 3.31pct ； 平均净利 率 6.34% ，同 比 上升 2.82pct。 收入端： 营 业 收 入 同 比 增 速 居 前 的 子 行 业 分 别 为 铜 箔 （+186.4% ） 、 负 极 材 料 （+173.0% ） 、锂 电池（+112.6%）。 利 润 端 ： 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 增 速 居 前 的子行业分别为铜箔 （1120.6% ） 、 上 游资源 （983.0% ） 、 六氟磷 酸锂 （+797.2%） ； 净利润 同比下 滑的 子行业只 有锂电 设备（-8.8%）。 Model Y 量 产，关注国产产业链 。 国产 Model Y 上市即受 到市场 热捧，1 月和 2 月 分别完 成销量 1641 辆和 4630 辆 ，其中 2 月份的 销量在 电动车细 分 市场中仅 次于五 菱宏光 Mini EV 和特 斯拉 Model 3。随着规 模效应 和中上 游 产能供应 增加，Model Y 价格有继 续下降 的空间 ， 产业链有 望共享 发展红 利 。 把握行业结构变化， 关 注磷酸铁锂和高镍三元 ： 磷 酸铁锂 材 料在中 低端乘 用车领域 的渗透 率正在 逐 渐提升， 我们预 计 2021-2023 年磷 酸铁锂 材料的 需 求增量分 别达到18.7/30.4/53.9 万吨， 对应行 业 增速为109% 、62% 、77% 。 受 益 于高 镍车 型的终 端放 量， 宁德 时代 高镍动 力电 池出 货比 例大 幅提升 ，考 虑 到资源的 稀缺性 ，我们 认 为未来高 镍占比 有望持 续 提升。 智能化趋势明显 ， 关注智能驾驶领域 ： 目前我 国智 能驾驶技 术已经 进入 L3 应用阶段 ， 极狐 阿尔法 S 、小鹏 P5 、 极氪 001 、智 己 L7 等车型 均搭载 了智 能 驾 驶技 术。 智能驾 驶将 会作 为未 来新 能源车 的主 要卖 点之 一， 且随着 技术 的 成熟，中 低端车 型也会 搭 载智能驾 驶技术 ，进一 步 提升用的 驾乘体 验。 投资建议 我们认为 汽车电 动化与 智 能化是明 确的趋 势， 海外 传统车企 已开始 转向并 大 力 扩展， 我国具备 成本与 技 术的先发 优势， 中游产 业 链将最为 受益。 在当前 时 点， 电池技术 的变革 将成为 行 业的主旋 律，根 据过往 经 验通常可 以得到 适当溢 价 ， 因此建议 关注有 磷酸铁 锂 和高镍三 元产能 的电池 及 材料企业 ， 相 关标的 ： 宁 德 时代、比 亚迪、 孚能科 技 、德方纳 米、富 临精工 、 容百科技 、当升 科技等 。 此外， 充 电桩被 纳入新 基 建范畴， 国家电 网也在 大 力推动充 电桩建 设、 建 立 开 放运营平 台， 有 效解决 了 行业痛点 ， 充电 桩企业 有 望迎来价 值重估 ， 相关 标 的： 特锐德、 科士达 、盛弘 股 份。 风险 提示： 政策 风险、 重 大安全事 故风险 、 销量 不 及预期 风 险。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/28 正文目录 一、行业 综述 . 4 1.1 新能 源汽车 板块表 现 . 4 1.2 业绩 综述： 基本面 持续 向好，一 季度业 绩高 速 增长 . 6 二、细分 行业分 析 . 9 2.1 正极 材料： 下游需 求旺 盛，产品 价格持 续上涨. 9 2.2 负极 材料： 产品价 格稳 定，盈利 能力有 所提升. 10 2.3 电解 液：产 品价格 大幅 上涨，推 动板块 业绩提 升 . 10 2.4 隔膜 ：“ 一 超多 强” 格局 延续，行 业集中 度进一 步提 升 . 11 2.5 动力 电池： 电芯延 续降 价趋势，CATL 引 领行业 . 12 2.6 整车 ：汽车 电动化 大势 已成，年 内销量 将保持 高增 长 . 13 2.7 充电 桩：行 业景气 上行 ，发展或 迎提速 . 13 三、未来 展望 . 15 3.1 Model Y 量 产，关 注国 产产业链. 15 3.2 把握 行业结 构变化 ，关 注磷酸铁 锂和高 镍三元 . 15 3.3 充电 桩建设 有望提 速， 运营商盈 利时刻 到来 . 21 3.4 智能 化趋势 明显， 关注 智能驾驶 领域 . 24 四、投资 建议 . 26 风险提示 . 27川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/28 图表目 录 图 1 ： 新能源汽 车指数 年初至 今涨 跌幅 . 4 图 2 ： 新能源汽 车相关 指数年 初至 今涨跌幅 . 5 图 3 ： 新能源汽 车子板 块年初 至今 涨跌幅 . 5 图 4 ： 新能源汽 车产业 链个股 涨跌 幅 . 6 图 9 ： 2021Q1 新能源汽车细分 行业 业绩汇总 . 8 图 12： 2021Q1 正极材料板块财 务情 况 . 9 图 13： 2021Q1 负极材料资源板 块财 务情况 . 10 图 16： 2021Q1 电解液（含六氟 磷酸 锂）板块 财务情 况 . 11 图 17： 2021Q1 隔膜板块财务情 况 . 12 图 18： 2021Q1 动力电池板块财 务情 况 . 12 图 19： 2018-2021 年新能源汽车月 度销量及 同比情 况 . 13 图 20： 2021Q1 整车板块财务情 况 . 13 图 23： 2021Q1 充电桩板块财务 情况 . 14 图 24： 三元对资 源的需 求及原 材料 价格 . 16 图 25： 2020 年三元材料市场格 局 . 16 图 26： 高镍车型 销量 . 17 图 27： 国内新能 源乘用 车对铁 锂的 需求预测 . 18 图 28： 海外新能 源乘用 车对铁 锂的 需求预测 . 19 图 29： 国家出台 的充电 桩相关 政策 和文件 . 21 图 30： 主要城市 充电桩 补贴政 策及 变化 . 22 图 31： 2019-2021Q1 月度新增充电 桩数量 . 22 图 32： 公用充电 桩车桩 比 . 22 图 33： 新增公用 充电桩 平均功 率（KW） . 23 图 34： 全国充电 桩单桩 充电量 逐渐 提升 . 24 图 35： 相关标的 盈利与 估值. 26 表格 1. 高镍与低 镍性能 对比. 16 表格 2. 国内新能 源乘用 车对铁 锂需 求的预测 . 19 表格 3. 海外新能 源乘用 车对铁 锂需 求的预测 . 20 表格 4. 磷酸铁锂 正极需 求预测 （汇 总表） . 20 表格 5. 小鹏自动 驾驶数 据记录 . 25川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/28 一、行业综述 1.1 新能源汽车板块表现 年 初至 今新能 源汽 车 指数 下跌 3.74%， 跑输 大盘 2.06pct 。 总体来看 ， 今年 以 来， 新能源汽车产业链 公司的股价表现 不佳， 年初至今新能源汽车 行业指数 下 跌3.74%， 同期 沪深300 指数下跌1.68%， 超额收益为-2.06%。 今年 春节过后 ， 新能源汽车板块 跟随市场下跌， 板块下跌幅度 较大， 累计最高跌幅 高达-14.46%， 随后在低位持续震荡 。 随着市场抱团票 调整结束以及新能源汽车行业年报、 一 季报陆续披露， 不少新能源行业公司业绩兑现甚至超预期， 行业股价触底反弹。 截至4 月底， 新能源汽车行业跌幅为 3.74%， 跌幅大幅收窄， 伴随着国内新能 源汽车行业景气度持续高涨， 新能源汽车渗透率持续提升， 且未来电动化趋势 明确， 叠加碳中和政策的催化， 预计新能源汽车行业在充分调整后将会开启新 一轮上涨。 图 1 ： 新能源汽车指数 年初至今涨跌幅 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 4 月 3 0 日收 盘 相 关指 数表现 不佳 ， 燃料 电池 优于其 他指 数 。 去年锂电池指数和特斯拉指数涨 幅较大， 春节过后开始回调， 致使今年表现不佳。 燃料电池顶层设计于去年年 末推出，目前首批 示范城市群名单即将公布，燃料电池指数年内下跌 0.30% ， 表现优于其他指数。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/28 图 2 ： 新能源汽车相关指数 年初至今涨跌幅 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 0 21 年 4 月 3 0 日收 盘 锂 矿、 正 极材料、 电解液 等板 块涨幅 居前。 细分 子板块来看， 锂矿、 正极材料、 电解液等子行业 表现较好， 年初至今分别 上涨14.06%、9.38%、5.48%， 其中 锂 矿表现突出， 原因是 下游车企新能源汽车销量大幅增长导致锂矿需求增加， 碳 酸锂和氢氧化锂年内涨幅分别达到 71% 和65%， 同时锂矿行业一季报表现优异， 赣锋锂业、蔚蓝锂新 2021Q1 净利润分别同比上涨 60 倍和 15 倍，锂 矿行业 一 季度整体净利润同比增长超 2 倍。 图 3 ： 新能源汽车子板块年初至今涨跌幅 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 4 月 3 0 日收盘川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/28 个 股表 现分化 ， 业绩 与事 件催 化并驾 齐驱。 春 节过后， 随着市场中抱团票杀跌， 去年涨幅较大的新能源板块也随之大幅回调。4 月中旬开始， 新能源汽车行业 公司陆续披露年报和一季报， 业绩表现出色， 且今年以来新能源汽车销量和渗 透率持续提升， 众多互联网及科技公司相继布局新能源汽车行业， 行业基本面 持续向好，新能源汽车板块开始触底回升。 在我们 62 只新能源汽车核心跟踪 标的中， 年初至今涨幅前五的为 川能动力、 格林美、 中伟股份、 容百科技、 天 齐锂业， 均录得 20%以上的正收益， 跌幅前五的为 赢合科技、 鹏辉能源、 科恒 股份、英可瑞、蓝海华腾 ，跌幅均超过 25%。 图 4 ： 新能源汽车产业链个股涨跌 幅 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 4 月 3 0 日收 盘 1.2 业绩综述 ：基本面持 续向好，一季度业 绩高速增长 我们根据新能源汽车产业链各环节 的特征，将行业细分为 12 大领域，分别为 上游资 源（ 锂、 钴） 、 铜箔、 正极 材料 、负 极 材料、 电解 液 （含 六 氟 磷酸锂 ） 、 隔膜、 锂电池、 锂电设备、 电机电控、 新能源汽车零部件、 整车、 充电桩 ， 并 从中选取62 家核心样本公司持续跟踪。 基本面持 续向 好 ，一 季度 如 期 上 涨 。2021 年一季度， 新能源 汽车行 业销量火 爆， 渗透率持续提升， 行业业绩快速 提升 ，62 家核心样本公司合计实现营业收 入 1896.2 亿元，同比 增长 84%；合计实现 归属母公司股东的净利润 120.3 亿 元， 同比上升 231.2%； 行业平均毛利率 19.40%， 同比上升3.31pct ； 平均净利 排名 公司 年初至今涨幅 排名 公司 年初至今跌幅 1 川能动力 61.36% 1 赢合科技 -43.84% 2 格林美 44.09% 2 鹏辉能源 -33.91% 3 中伟股份 37.90% 3 科恒股份 -28.20% 4 容百科技 34.71% 4 英可瑞 -27.85% 5 天齐锂业 23.10% 5 蓝海华腾 -26.10% 6 多氟多 21.61% 6 新宙邦 -22.45% 7 西藏矿业 18.11% 7 科达利 -21.98% 8 厦门钨业 15.08% 8 当升科技 -19.96% 9 盛新锂能 14.63% 9 宇通客车 -19.37% 10 宁德时代 14.17% 10 寒锐钴业 -16.39川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/28 率6.34%，同比上升 2.82pct。 图 5 ： 新 能源 汽车行 业收 入情况 图 6 ： 新 能源 汽车行 业净 利润情 况 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所 图 7 ： 新 能源 汽车细 分行 业收入 情况 图 8 ： 新 能源 汽车细 分行 业净利 润情 况 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 亿元 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ：亿元 1 ） 收入 端： 营业 收入同 比 增速 居前 的子 行业分 别 为 铜 箔（+186.4%） 、 负 极 材 料（+173.0% ） 、锂电池（+112.6%） 。 2 ）利润端：归属母公司股东的净利润同比增速居前的子行业分别为铜箔 （1120.6%） 、 上游资源 （983.0%） 、 六氟磷酸锂 （+797.2%） ； 净利润同比下滑的 子行业只有锂电设备（-8.8%） 。 3）毛 利率 与净 利率 ： 受下游 需求 强劲 影响 ， 一季度 行业 毛利 率和 净 利率均有 所上涨，行业平均毛利率同比上涨 3.31pct，环比上涨 0.40pct；行业平均净 利率同比上涨 2.82pct，环比上涨 1.79pct。毛利率同比上涨最大的为上游资 源（+12.27pct ） ， 环比 上涨最多的为六氟磷酸锂 （+13.51pct） ； 净利 率同比上 涨最多的为六氟磷酸锂 （+11.43pct） ， 环比上涨 最多的为锂电设备 （+27.83pct）。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/28 图 9 ： 2021Q1 新能源汽车细分行业业绩汇总 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 细分行业 收入合计 （亿元） 收入同比增 速 （ % ） 净利润合计 （亿元） 净利润同比 增 速 （ % ） 毛利率 （ % ） 毛利率同比变 动 （ p c t s ） 净利率 （ % ） 净利率同比变 动 （ p c t s ） 上游资源 540.4 73.3% 24.9 983.0% 14.57% 12.27% 4.60% 3.87% 铜箔 14.2 186.4% 1.8 1120.6% 25.35% 0.15% 12.40% 9.49% 正极 183.5 93.5% 13.0 206.8% 18.67% 0.34% 7.06% 2.61% 负极 79.2 173.0% 9.7 475.6% 29.71% 3.38% 12.20% 6.42% 六氟磷酸锂 15.2 62.1% 1.4 797.2% 24.87% 8.66% 9.28% 11.43% 电解液 89.5 27.1% 6.1 100.3% 19.33% 2.73% 6.80% 2.48% 隔膜 64.0 65.0% 11.9 178.6% 34.37% 5.45% 18.53% 7.56% 锂电池 244.8 112.6% 27.0 157.9% 26.73% 1.20% 11.05% 1.94% 锂电设备 26.9 45.0% 2.8 -8.8% 30.22% -6.02% 10.30% -6.08% 电机电控 72.9 79.5% 8.8 289.1% 29.55% 0.69% 12.07% 6.50% 新能源零部件 98.0 62.8% 10.5 79.2% 27.83% -1.98% 10.74% 0.99% 整车 446.2 98.4% 1.3 512.9% 12.74% -4.71% 0.28% 0.42% 充电桩 21.4 78.0% 1.3 384.3% 25.54% 1.49% 6.06% 9.86% 行业整体 1896.2 84.00% 120.3 231.18% 19.40% 3.31% 6.34% 2.82川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/28 二 、 细 分 行 业 分析 2.1 正极材料 ：下游需求 旺盛 ，产品价格持 续 上涨 在正极材料领域，我们选取了 9 家上市公司（当升科技、格林美、容百科技、 德方纳米、 中伟股份、 厦门钨业、 龙蟠科技、 富临精工、 湘潭电化 ） 作为研究 样本。 图 10 ： 三 元正 极材料 价格 走势 图 11 ： 磷 酸铁 锂 价格 走势 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万元/ 吨 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ： 万元/ 吨 一 季 度 ， 受 下 游 需 求 旺 盛 影 响 ， 三 元 电 池 累 计 装 机 量 13.8GWh ， 同 比 增 长 219.6% ， 磷酸铁锂电 池累计装机量 9.4GWh ， 同比增长 603.3% 。 三元材料价 格和磷酸铁锂价格持续走高，正极材料板块合计实现营业收入 183.52 亿元， 同比上升 93.5% ；实 现归属于上市公司股东的净利润 12.96 亿元 ，同比上升 206.8% ； 在行业价格上 涨的情况下， 毛利率较去年同期提升 0.3pct 至 18.7% 。 图 12 ： 2021Q1 正极材料板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 4 月 3 0 日收盘 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 300073.SZ 当升科技 230 12.64 203.9% 1.49 353.5% 19.2% 1.7 002340.SZ 格林美 478 37.30 62.7% 2.76 150.4% 21.0% 2.7 688005.SH 容百科技 310 13.94 113.7% 1.20 374.0% 15.9% 3.0 300769.SZ 德方纳米 129 5.10 224.1% 0.51 678.6% 17.4% -3.6 300919.SZ 中伟股份 591 36.90 135.2% 2.12 237.6% 13.6% 1.9 600549.SH 厦门钨业 274 62.97 78.1% 3.08 327.5% 17.9% -0.6 603906.SH 龙蟠科技 107 5.95 89.4% 0.61 143.3% 36.9% 1.4 300432.SZ 富临精工 68 5.30 55.2% 1.01 22.1% 31.5% -5.2 002125.SZ 湘潭电化 44 3.42 66.0% 0.19 278.5% 21.3% -3.8 2,231 184 93.5% 12.96 206.8% 18.7% 0.3 正极材料川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/28 2.2 负极材料 ：产品价格 稳定，盈利能力有 所提升 在负极材料领域， 我们选取了 4 家上市公司 （杉杉股份、 贝特瑞、 璞泰来、 中 科电气） 作为研究样本。 负极材料的竞争格局较好， 行业集中度较高且持续提 升， 产品价格变动 相对 较小， 头部企业积极扩 产、 布局一体化产线 ， 有效降低 生产成本、进一步巩固 自身竞争优势。 一季度， 负极材料价格稳定， 受去年同期基数较小影响 ， 一季度负极材料 板块 业绩同比大幅上升。 合计实现营业收入 79.20 亿元，同比上升 173.0% ； 实现 归 属 于 上市 公司 股 东 的净利润 9.66 亿 元， 同比 上升 342.8% ；板 块毛 利 率 为 29.7% ，较去年同期上涨 3.4 个百分点 。 图 13 ： 2021Q1 负极材料资源板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2021 年 4 月 3 0 日收盘 2.3 电解液 ： 产品价格大 幅上涨，推动板块 业绩提升 在电解液领域， 我们选取了 5 家上市公司 （ 多氟多、 天际股份、 天赐材料、 新 宙邦、 江苏国泰 ） 作为研究样本。 电解液行业在 经历 2015-2016 年 量价齐升阶 段以及 2016-2018 年 产能过剩、价格战激烈的阶段之后，电解液及六氟磷酸 锂逐步回归化工属性 ， 头部企业通过 横向/ 纵向深化布局， 延展产业链， 同时 提 高产品差异化 程度， 不断提升企业竞争力 。 磷酸铁锂和三元圆柱 2600mAh 电 解液价格在 3 月初出现 跳涨，分别上涨超 60% 和 70% ，六氟磷酸锂价格上涨 超 80% ，行业盈利能 力有所提升。 图 14 ： 电 解液 价格走 势 图 15 ： 六 氟磷 酸锂 价 格走 势 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 600884.SH 杉杉股份 277 39.99 227.2% 3.02 461.2% 25.8% 7.8 835185.NQ 贝特瑞 213 18.53 167.1% 2.62 97.2% 29.5% -4.1 603659.SH 璞泰来 563 17.39 112.4% 3.35 260.2% 37.8% 7.4 300035.SZ 中科电气 72 3.28 97.3% 0.67 160.7% 36.2% -1.1 1,124 79.20 173.0% 9.66 342.8% 29.7% 3.4 负极材料川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 11/28 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万元/ 吨 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所 今年一季度， 六氟磷酸锂价格大幅上涨超 80% ， 多氟多和天赐材料依靠六氟磷 酸锂推动业绩大幅增长 ， 带动板块业绩上行。 一季度电解液板块合计实现营业 收入 104.69 亿元，同比上升 31.2% ； 实现归 属母公司股东的净利润 7.49 亿 元， 同比上升 164.2%； 板块毛利率为 20.1%，较 去年同期提升 3.6 个 百分点。 图 16 ： 2021Q1 电解液（含六氟磷酸锂） 板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 4 月 3 0 日收盘 2.4 隔膜： “一超多强”格 局延续，行业集中 度进一步提升 在隔膜领域，我们选取了 4 家上市公司（ 恩捷股份、星源材质、沧州明珠 、 中材科技）作为研究样本。 行业继续延续“一超多强”的竞争格局，头部企 业恩捷股份盈利能力突出 ，营业收入快速增长 ，行业集中度进一步提升 。 一季度隔膜板块合计实现营业收入 63.69 亿元 ， 同比上升 65.0% ； 实 现归属于 上市公司股东的 净利润11.85 亿元， 同比 上涨178.6%； 板块毛利率为 34.4% ， 较去年同期大幅提升 5.5 个百分点。 其中， 恩 捷股份 毛利率为 48.5% ， 大幅领 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 002407.SZ 多氟多 167 12.39 50.8% 0.93 7448.2% 21.6% 5.1 002759.SZ 天际股份 75 2.78 143.9% 0.47 321.6% 39.3% 25.5 002709.SZ 天赐材料 626 15.62 197.5% 2.87 591.1% 34.3% 2.7 300037.SZ 新宙邦 316 11.40 118.6% 1.56 57.5% 31.3% -7.9 002091.SZ 江苏国泰 102 62.51 4.2% 1.66 1.6% 13.4% 0.1 1,286 105 31.2% 7.49 164.2% 20.1% 3.6 电解液川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 12/28 先其他企业，且仍在持续提升 ，行业竞争地位 进一步巩固，优势明显 。 图 17 ： 2021Q1 隔膜 板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 020 年 9 月 4 日收盘 2.5 动力电池：电芯延续 降价趋势 ，CATL 引领行业 在动力电池领域， 我们 选取了 4 家上市公司 （ 宁德时代、 亿纬锂能、 国轩高科、 鹏辉能源） 作为研究样本。 作为新能源汽车产业链中议价能力最强的环节， 动 力电池 行业 维持 “一 超 多强” 的竞 争格 局 ， 电 芯成本/售 价延 续下 行 趋势， 全 球电动化趋势加速，动力电池装机量明显提升。 今年一季度， 国内动力电池累计装机量 23.2GWh ， 同比上升 308.7% ， 其中磷 酸 铁 锂 电 池 累 计 装 机 量 9.4GWh ， 同 比 上 升 603.3% ， 三 元 电 池 累 计 装 机 量 13.8WGh ， 同比上升 219.6% 。 一季度动力电 池板块合计实现营业收入 244.78 亿元，同比上升 112.6% ；实现归属于上市公司 股东的净利润 27.04 亿元，同 比上升157.9%；板块毛利率为 26.7% ，较去年 同期上涨 1.2 个百分 点。 图 18 ： 2021Q1 动力电池板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 4 月 3 0 日收盘 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 002812.SZ 恩捷股份 1,195 14.43 161.0% 4.32 212.6% 48.5% 1.1 300568.SZ 星源材质 138 4.22 238.5% 0.62 287.9% 34.0% -9.3 002080.SZ 中材科技 369 39.41 36.4% 5.81 140.0% 30.9% 4.3 002108.SZ 沧州明珠 65 5.90 89.7% 1.10 276.9% 23.2% 11.2 1,766 64 65.0% 11.85 178.6% 34.4% 5.5 隔膜 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 300750.SZ 宁德时代 9,042 191.67 112.2% 19.54 163.4% 27.3% 2.2 300014.SZ 亿纬锂能 1,675 29.58 126.0% 6.47 156.2% 26.9% -2.8 002074.SZ 国轩高科 445 12.92 77.1% 0.48 42.5% 25.0% -4.0 300438.SZ 鹏辉能源 72 10.62 138.8% 0.55 171.2% 18.4% 2.0 11,234 244.78 112.6% 27.04 157.9% 26.7% 1.2 动力电池川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 13/28 2.6 整车： 汽车电动化大 势已成，年内销量 将保持高增长 在新能源整车 领域， 我 们选取了 2 家上市公司 （ 比亚迪、 宇通客车 ） 作为研究 样本。 今年以来， 国内 新能源汽车市场呈现 快速增长态势。 政策端看 ， 新能源 下乡政策取得不错效果， 碳中和的持续推进为新能源汽车注入新的催化剂， 年 内行业将保持高速增长。 图 19 ： 2018-2021 年 新能源汽车月度销量及同比情况 资料来源 ： 中国 汽车工 业协会 ，川 财证券研 究所 ； 单位： 辆 一季度，新能源整车 板块合计实现营业收入 446.21 亿元，同比上升 98.4% ； 实现归属于上市 公司股东的净利润1.27 亿元， 同比上升512.9%； 板 块毛利率 为 12.7% ，较 去年同期 下降 4.7 个百分点。 图 20 ： 2021Q1 整车 板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 4 月 3 0 日收盘 2.7 充电桩 ： 行业 景气上 行 ，发展或迎提速 在充电桩及运营 领域， 我们选取了 5 家上市公司 （ 特锐德、 科士达、 盛 弘股份、 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 002594.SZ 比亚迪 4,097 409.92 108.3% 2.37 110.7% 12.6% -5.1 600066.SH 宇通客车 308 36.29 29.2% -1.11 22.7% 14.4% -1.6 4,405 446.21 98.4% 1.27 512.9% 12.7% -4.7 整车川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 14/28 奥特迅、英可瑞 ）作为研究样本。截至 2021 年一季度末，我国公用充电桩共 85.1 万个， 个人桩 93.7 万个。 随着充电桩被列入新基建项目， 政策层面国家 明确表示将研究优化充电设施建设的奖补政策， 进一步调动地方积极性， 加快 建设进程，当前 车多桩少的局面有望被尽快改变。 图 21 ： 主 要运 营商充 电桩 总量 图 22 ： 我 国新 能源汽 车车 桩比 资料来源 ： 中国 充电联 盟 ，川 财证 券研究所 ；单位 ： 台 资料 来源： 中国充 电联盟 ，川财 证券研究 所 充电桩及运营 板块合计实现营业收入 21.43 亿 元， 同比增长 78.0% ； 实现归属 于上市公司股东的 净利润1.30 亿元， 同比 上升384.3%； 板块毛利率为 25.5% ， 较去年同期上涨 1.5 个 百分点。 图 23 ： 2021Q1 充电桩板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 4 月 30 日收盘 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 300001.SZ 特锐德 263 13.93 77.2% 0.15 121.2% 19.5% 3.2 300713.SZ 英可瑞 23 0.47 76.4% 0.02 190.6% 31.9% -7.0 300693.SZ 盛弘股份 42 1.81 65.6% 0.29 100.2% 46.7% -5.2 002518.SZ 科士达 75 4.73 95.7% 0.86 316.6% 35.0% -0.5 002227.SZ 奥特迅 30 0.49 23.2% -0.02 60.4% 22.2% 0.7 432 21.43 78.0% 1.30 384.3% 25.5% 1.5 充电桩川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 15/28 三、未来展望 3.1 Model Y 量产 ，关注 国产产业链 国产 Model Y 量 产， 成 为爆 款车型 。 国产 Model Y 在今年 1 月份开 始量产， 1 月和 2 月分别完成销量 1641 辆和 4630 辆 ，其中 2 月份的销量 在电动车细 分市场中仅次于五菱宏光 Mini EV 和特斯拉 Model 3，Model Y 的销 量也超过 了去年同期Model 3 的 销量， 市场反馈良好。 从我国乘用车市场来看， 由于 SUV 具 有 空间 大、 视野 好、驾 乘 舒适 度更 高等 特点，SUV 越 来越 受到 用户的 偏 好 ， SUV 的市占率也在 2020 年首次超过了轿车的市占率。特斯拉 Model Y 的定位 便是中型SUV ， 预计随着产能的提升， 规模效应将带来价格进一步下降，Model Y 有望成为另一款新能源汽车领域的爆款车型。 长 期看 ， Model Y 价 格有 望下 调， 相 关产 业链共 享红 利。 3 月24 日， 国产 Model Y 价格上调 8000 元， 这主要是因为上游原材料涨价带来成本上涨以及全球车 规级芯片短缺所致。 但随着国内锂电 材料产业链产能扩建逐渐落地， 行业供不 应求局面有望改善， 价 格回到正常水平。 去年 4 月， 工信部等部门发 布 关于 完善新 能源 汽车 推广 应 用财政 补贴 政策 的通 知 ，其 中明 确指 出 享 受 补贴的新 能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下 ，预计这也将使得新能源汽车企业进 一步降低成本， 随着产业链国产替代加速以及规模效应带来的成本下降， Model Y 将有望在年内降低价格。 就目前来看， 磷酸 铁锂电池的安全性和寿命显著的 高于三元电池，且 LFP 电池价格低于三元电池，对车企降低成本有较大帮助， 预计Model Y 在未来也 将有望推出磷酸铁锂版车型。 价格降 低带来销量进一步 提升，相关产业链有望共享发展红利。 3.2 把握行业结构变化， 关注磷酸铁锂和高 镍三元 低 镍到 高镍 的技 术趋势明 确。 从能量密度来看，高镍 811 能量密度超过常规 523 大约 40% ，对应 整车续航里程大幅提升，而 523 在能量密度 方面与铁锂 并无明显差距， 因此未来市场空间将会受到挤压。 从成本来看， 三元 电池中钴 和锂占据绝大部分成本，高镍 811 中钴用量减少 58% ，锂和碳酸锂用量均减 少 15% ，具有成本优 势。高镍 811 和 622 在三元材料中的市占率分别从年初 的 15.4% 和 8.9 提升 至 9 月份 的 24.2% 和 20.4% ，终端市场景气 ，高镍化趋 势明显。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证