新能源汽车产业链2020年年报总结.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2020 上半年 业绩 承压 ，下半年高速增长 证券 研究报告 所属 部门 行业公司部 报告 类别 行业深度 所属行业 电力设备与新能源 行业评级 增持评级 报告 时间 2021/05/05 分析师 黄博 证书编号： S1100519090001 张天楠 证书编号： S1100520070001 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼， 610041 新能源汽车产业链 2020 年 年 报总结 2020 上半年：疫情影响终端需求，行业表现欠佳 。 受疫情影响以及去年 同期高基数影响，新能源汽车行业业绩出现较大滑坡， 62 家核心样本公司合 计实现营业收入 1673.1 亿元，同比 下降 8.8%；合计实现 归属母公司股东的净 利润 93.8 亿元，同比下降 23.5%。 收入端： 营业收入同比 增速 居前 的子行业分别为 上游资源（ +113.61%）、隔膜 （ +14.33%）、充电桩（ +4.88%）、电机电控（ +3.42%）。 利润端： 归属母公司股东的 净利润同比增速居前的子行业分别为电解液 （ +36.14%）、 隔膜 （ +8.37%） 、电机电控（ +6.83%）；净利润同比大幅下滑的子 行业分别为六氟磷酸锂（ -104.63%）、铜箔 （ -82.18%） 、上游资源（ -36.33%）。 2020 年 全年 ： 海内外销量大增，行业快速复苏 。 下半年行业明显复苏，全 年 62 家核心样本公司合计实现营业收入 6298.16 亿元，同比增长 15.56%；合 计实现归属母公司股东的净利润 325.45 亿元，同比增长 58.99%。 收入端： 下半年国内市场逐步复苏，摆脱上半年疫情带来的不利影响，收 入同比大幅增长的子行业分别为上游资源（ +41.1%）、隔膜（ +31.3%）、锂电设 备（ +19.7%）、电机电控（ +16.5%）、锂电池（ +13.9%）。 利润端： 虽然去年下半年行业加速恢复，但受上半年疫情影响，仍有部分 子行业业绩表现不佳。同比增速较快的子行业分别为上游资源（ +217.1%）、六 氟磷酸锂（ +109.9%）、电解液（ +57.7%）、电机电控（ +48.5%）、隔膜（ +41.8%）。 投资建议 国内新能源汽车行业自去年 7 月份以来持续创月度销量新 高，今年一季度累计 销量 51.5 万辆，同比增长 2.8 倍，渗透率持续提升至 7.9%，较 2020 年末提升 了 2.5pct。此外，国内碳中和计划的提出促进行业快速发展，补贴新政退坡放 缓，国家对新能源汽车的支持力度不减；欧洲补贴加码，叠加碳排放考核，欧 洲新能源汽车销量快速提升， 2020 年累计销售新能源乘用车超 136 万辆，超过 中国成为全球新能源汽车增长的主要动力；美国拜登政府明确提出超 2 万亿的 基建计划，对新能源汽车提出了确切 的补贴政策，促进美国市场重回增长。我 们认为汽车电动化与智能化是明确的趋势，海外传统车企已开始转向并 大力扩 展，国产产业链也有望逐渐扩大海外市场市占率，我国具备成本与技术的先发 优势，中游产业链将最为受益。在当前时点，中游锂电池产业链确定性较强， 建议关注锂电池相关产业链头部企业，相关标的：宁德时代、比亚迪、德方纳 米、富临精工、容百科技、当升科技、恩捷股份、天赐材料、新宙邦等。 风险提示： 政策风险、重大安全事故风险、 销量不及预期 风险。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/22 正文 目录 一、行业综述 . 4 1.1 新能源汽车板块表现 . 4 1.2 业绩综述：上半年业绩如期下滑，下半年快速回暖 . 6 1.2.1 2020 上半年：疫情压制终端需求，行业压力骤增 . 7 1.2.2 2020 全年：海内外销量大增，行业快速复苏 . 8 二、细分行业分析 . 10 2.1 正极材料：下半年需求大增，材料价格持续上涨 . 10 2.2 负极材料： 产品价格下行，行业格局稳定 . 11 2.3 电解液：业绩突出，头部企业多维布局显成效 . 12 2.4 隔膜： “一超多强 ”格局延续，行业集中度进一步提升 . 14 2.5 动力电池：电芯延续降价趋势， CATL 引领行业 . 15 2.6 整车：国内外同时发力，下半年新能源车高增长 . 16 2.7 充电桩：行业景气上行，发展或迎提速 . 18 三、投资建议 . 20 风险提示 . 21 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/22 图表目录 图 1： 新能源汽车指数年初至今涨跌幅 . 4 图 2： 新能源汽车相关指数年初至今涨跌幅 . 5 图 3： 新能源汽车子板块年初至今涨跌幅 . 5 图 4： 新能源汽车产业链个 股涨跌幅 . 6 图 9： 2020 上半年新能源汽车细分行业业绩汇总 . 8 图 10： 2020 年新能源汽车细分行业业绩汇总 . 9 图 13： 2020 上半年正极材料板块财务情况 . 10 图 14： 2020 年正极材料板块财务情况 . 11 图 15： 2020 上半年负极材料资源板块财务情况 . 12 图 16： 2020 年负极材料板块财务情况 . 12 图 19： 2020 上半年电解液（含六氟磷酸锂）板块财务情况 . 13 图 20： 2020 年电解液（含六氟磷酸锂）板块财务情况 . 13 图 21： 2020 上半年隔膜板块财务情况 . 14 图 22： 2020 年隔膜板块财务情况 . 15 图 23： 电芯价格走势 . 15 图 24： 2020 上半年动力电池板块财务情况 . 16 图 25： 2020 年动力电池板块财务情况 . 16 图 26： 2018-2020 年新能源汽车月度销量及同比情况 . 17 图 27： 2020 上半年整车板块财务情况 . 17 图 28： 2020 年整车板块财务情况 . 17 图 31： 2020 上半年充 电桩板块财务情况 . 19 图 32： 2020 年充电桩板块财务情况 . 19 图 33： 相关标的盈利与估值 . 20 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/22 一、 行业综述 1.1 新能源汽车板块表现 年初至今新能源汽车指数下跌 3.74%，跑输大盘 2.06pct。 总体来看， 今年以 来 ，新能源汽车产业链公司的股价表现不佳，年初至今新能源汽车行业指数下 跌 3.74%，同期沪深 300 指数下跌 1.68%，超额收益为 -2.06%。今年春节过后， 新能源汽车板块跟随市场下跌，板块下跌幅度较大，累计最高跌幅高达 -14.46%， 随后在低位持续震荡。随着市场抱团票 调整 结束以及新能源汽车行业年报、一 季报陆续披露，不少新能源行业公司业绩兑现甚至超预期，行业股价触底反弹。 截至 4 月底，新能源汽车行业跌幅为 3.74%，跌幅大幅收窄，伴随着国内新能 源汽车行业景气度持续高涨，新能源汽车渗透率持续提升，且未来电动化趋势 明确，叠加碳中和政策的催化，预计新能源汽车行业在充分调整后将会开启新 一轮上涨。 图 1： 新能源汽车指数 年初至今 涨跌幅 资料来源： wind，川财证券研究所 ；数据截至 2021年 4月 30日收盘 相关指数表现不佳 ， 燃料电池优于其他指数 。 去年锂电池指数和特斯拉指数涨 幅较大，春节过后开始回调，致使今年表现不佳。燃料电池顶层设计于去年年 末推出，目前首批示范城市群名单即将公布，燃料电池指数年内下跌 0.30%， 表现优于其他指数 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/22 图 2： 新能源汽车相关指数 年初至今涨跌幅 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日收盘 锂矿、正极材料、电解液 等板块涨幅居前。 细分子板块来看，锂矿、正极材料、 电解液等子行业表现较好，年初至今分别上涨 14.06%、 9.38%、 5.48%，其中锂 矿表现突出，原因是下游车企新能源汽车销量大幅增长导致锂矿需求增加，碳 酸锂和氢氧化锂年内涨幅分别达到 71%和 65%，同时锂矿行业一季报表现优异， 赣锋锂业、蔚蓝锂新 2021Q1 净利润分别同比上涨 60 倍和 15 倍，锂矿行业一 季度整体净利润同比增长超 2 倍 。 图 3： 新能源汽车子板块年初至今涨跌幅 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/22 资料来源： wind，川财证券研究所 ；数据截至 2020年 9月 2日 收盘 个股表现分化，业绩与事件催化并驾齐驱。 春节过后，随着市场中抱团票杀跌， 去年涨幅较大的新能源板块也随之大幅回调。 4 月中旬开始，新能源汽车行业 公司陆续披露年报和一季报，业绩表现出色，且今年以来新能源汽车销量和渗 透率持续提升，众多互联网及科技公司相继布局新能源汽车行业，行业基本面 持续向好，新能源汽车板块开始触底回升。在我们 62 只新能源汽车核心跟踪 标的中，年初至今涨幅前五的为川能动力、格林美、中伟股份、容百科技、天 齐锂业，均录得 20%以上的正收益，跌幅前五的为赢合科技、鹏辉能源、科恒 股份、英可瑞、蓝海华腾，跌幅均超过 25%。 图 4： 新能源汽车产业链个股涨跌幅 资料来源： wind，川财证券研究所 ；数据截至 2021年 4月 30日收盘 1.2 业绩综述 ： 上半年 业绩如期下滑， 下半年快速回暖 我们根据新能源汽车产业链各环节 的 特征，将行业细分为 12 大领域，分别为 上游资源（锂、钴）、铜箔、正极材料、负极材料、电解液 （含 六氟磷酸锂 ） 、 隔膜、锂电池、锂电设备、电机电控、新能源汽车零部件、整车、充电桩 ， 并 从中 选取 62 家 核心 样本公司 持续跟踪。 上半年 业绩如期下滑， 下半年快速 回暖 。 2020 年 上半年 ，受疫情影响 以及去年 同期高基数影响 ，新能源汽车行业业绩出现较大滑坡， 62 家核心样本公司合计 排名 公司 年初至今涨幅 排名 公司 年初至今跌幅 1 川能动力 61.36% 1 赢合科技 -43.84% 2 格林美 44.09% 2 鹏辉能源 -33.91% 3 中伟股份 37.90% 3 科恒股份 -28.20% 4 容百科技 34.71% 4 英可瑞 -27.85% 5 天齐锂业 23.10% 5 蓝海华腾 -26.10% 6 多氟多 21.61% 6 新宙邦 -22.45% 7 西藏矿业 18.11% 7 科达利 -21.98% 8 厦门钨业 15.08% 8 当升科技 -19.96% 9 盛新锂能 14.63% 9 宇通客车 -19.37% 10 宁德时代 14.17% 10 寒锐钴业 -16.39% 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/22 实现营业收入 1673.1 亿元，同比 下降 8.8%；合计实现 归属母公司股东的净利 润 93.8 亿元，同比下降 23.5%。 下半年 行业明显复苏， 去年 62 家核心样本公 司合计实现营业收入 6298.16 亿元，同比增长 15.56%；合计实现归属母公司 股东的净利润 325.45 亿元，同比增长 58.99%。 图 5： 新能源汽车行业收入情况 图 6： 新能源汽车行业净利润情况 资料来源： wind，川财证券研究所 资料来源： wind，川财证券研究所 图 7： 新能源汽车细分行业收入情况 图 8： 新能源汽车细分行业净利润情况 资料来源： wind，川财证券研究所 ；单位：亿元 资料来源： wind，川财证券研究所 ；单位：亿元 1.2.1 2020 上半年 ： 疫情压制终端需求，行业压力骤增 1）收入端： 营业收入同比 增速 居前 的子行业分别为 上游资源（ +113.61%）、隔 膜（ +14.33%）、充电桩（ +4.88%）、电机电控（ +3.42%）。 2）利润端： 归属母公司股东的 净利润 同比 增速居前的子行业分别为 电解液 （ +36.14%）、 隔膜 （ +8.37%） 、电机电控（ +6.83%） ；净利润同比大幅下滑的子 行业分别为六氟磷酸锂（ -104.63%）、铜箔 （ -82.18%） 、上游资源（ -36.33%） 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/22 3）毛利率 与净利率 ： 受补贴退坡 等因素 影响，行业整体处在降本过程中， 上 半年 全行业毛利率 较去年 同期 下跌 3.16 个百分点 ，净利率同比下滑 1.42 个百 分点 。 图 9： 2020 上半年 新能源汽车细分行业业绩汇总 资料来源： wind，川财证券研究所 1.2.2 2020 全年 ： 海内外销量大增 ，行业快速复苏 1）收入端： 下半年 国内市场逐步复苏，摆脱 上半年 疫情带来的不利影响，收 入 同比 大幅增长的子行业分别为 上游资源（ +41.1%）、隔膜（ +31.3%）、锂电设 备（ +19.7%）、电机电控（ +16.5%）、锂电池（ +13.9%） 。 2）利润端： 虽然去年下半年行业加速恢复，但受上半年疫情影响， 仍有部分 子行业业绩表现不佳 。 同比增速较快的子行业分别为 上游资源（ +217.1%）、六 氟磷酸锂（ +109.9%）、电解液（ +57.7%）、电机电控（ +48.5%）、隔膜（ +41.8%） 。 3）毛利率与净利率： 下半年 行业盈利水平较 上半年 明显改善， 全年 行业毛利 率 19.75%，同比增长 0.14 个百分点； 全年 行业净利率 5.17%，同比 增长 1.41 个百分点 。 细分行业 收入合计（亿 元） 收入同比 增速 （% ） 净利润合 计（亿 元） 净利润同 比增速 （% ） 毛利率 （% ） 毛利率同 比变动 （p c t s ） 净利率 （% ） 净利率同 比变动 （p c t s ） 上游资源 658.79 113.61% 10.72 -36.33% 7.08% -15.16 1.63% -3.83 铜箔 11.98 -52.61% 0.40 -82.18% 22.79% 1.63 3.33% -5.53 正极 226.28 -8.59% 10.70 -10.99% 18.23% 0.73 4.73% -0.13 负极 70.28 -22.56% 5.76 -28.79% 25.07% -0.87 8.20% -0.72 六氟磷酸锂 20.03 -14.12% -0.18 -104.63% 17.18% -4.96 -0.90% -17.51 电解液 153.36 -23.82% 8.78 36.14% 19.24% 5.19 5.72% 2.52 隔膜 104.83 14.33% 14.19 8.37% 29.23% -0.42 13.54% -0.74 锂电池 257.41 -7.56% 24.08 -22.11% 26.60% -2.48 9.35% -1.75 锂电设备 43.74 1.55% 6.62 -15.49% 38.16% 0.23 15.14% -3.05 电机电控 106.96 3.42% 9.00 6.83% 30.10% 5.34 8.41% 0.27 新能源零部件 131.70 -6.99% 14.31 -6.45% 29.76% 0.20 10.86% 0.06 整车 681.14 -8.80% 17.25 -19.28% 19.37% 1.26 2.53% -0.33 充电桩 40.22 4.88% 1.77 -15.60% 26.00% -5.11 4.41% -1.07 行业整体 2506.7 7.1% 123.4 -16.9% 18.78% -3.16 4.92% -1.42 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/22 图 10： 2020 年 新能源汽车细分行业业绩汇总 资料来源： wind，川财证券研究所 细分行业 收入合计 （亿元） 收入同比增 速（% ） 净利润合计 （亿元） 净利润同比 增速（% ） 毛利率 （% ） 毛利率同比变 动（p c t s ） 净利率 （% ） 净利率同比变 动（p c t s ） 上游资源 1568.4 41.1% 37.5 217.1% 10.99% 0.50 2.39% 5.28 铜箔 33.6 -6.7% 1.9 -7.7% 21.80% -7.58 5.71% -0.07 正极 556.6 5.5% 27.8 29.5% 17.65% 0.18 4.99% 0.92 负极 189.2 0.7% 14.6 -15.8% 25.43% -0.88 7.74% -1.51 六氟磷酸锂 49.5 7.1% 0.4 109.9% 14.24% -5.88 0.76% 9.06 电解液 371.8 -16.2% 20.3 57.7% 19.18% 5.22 5.46% 2.56 隔膜 267.2 31.3% 35.9 41.8% 29.10% 0.50 13.43% 0.99 锂电池 688.5 13.9% 74.4 18.0% 27.12% -2.00 10.80% 0.38 锂电设备 113.8 19.7% 5.9 -53.3% 30.90% -4.77 5.14% -8.03 电机电控 249.8 16.5% 17.5 48.5% 30.06% 3.09 7.01% 1.51 新能源零部件 314.7 8.1% 35.6 10.6% 29.68% -0.63 11.32% 0.26 整车 1783.0 12.7% 47.5 33.6% 19.15% 1.30 2.66% 0.42 充电桩 112.0 5.6% 6.2 -4.0% 26.99% -3.47 5.51% -0.55 行业整体 6298.2 15.6% 325.4 59.0% 19.75% 0.14 5.17% 1.41 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/22 二 、 细分行业分析 2.1 正极材料 ： 下半年需求大增，材料价格持续上涨 在正极材料领域，我们选取了 9 家上市公司（当升科技、格林美、容百科技、 德方纳米、中伟股份、厦门钨业、龙蟠科技、富临精工、湘潭电化）作为研究 样本 。 图 11： 三元正极材料 价格走势 图 12： 磷酸铁锂 价格走势 资料来源： wind，川财证券研究所；单位： 万 元 /吨 资料来源： wind，川财证券研究所 ；单位： 万 元 /吨 2020 上半年 ： 受三元电池出货量与价格同比下降影响，上半年正极材料行业整体下滑， 正极 材料 板块合计实现营业收入 212.81 亿元，同比下降 8.6%； 归属母公司股东的 净利润 10.48 亿元 ， 同比下降 11%； 行业 毛利率为 18.2%，较 去年同期 微升 0.7 个百分点。 图 13： 2020 上半年 正极材料板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日 收盘 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动 （p c t s ） 300073.SZ 当升科技 230 10.90 -18.61% 1.46 -3.32% 19.09% 0.89 002340.SZ 格林美 478 56.14 -9.51% 2.14 -48.26% 17.19% -2.18 688005.SH 容百科技 310 12.32 -36.80% 0.54 -52.73% 11.54% -2.11 300769.SZ 德方纳米 129 3.56 -22.13% -0.07 -114.36% 10.87% -13.59 300919.SZ 中伟股份 591 29.56 22.32% 1.54 82.32% 12.85% 1.33 600549.SH 厦门钨业 274 79.24 -5.48% 2.33 201.68% 19.22% 3.56 603906.SH 龙蟠科技 107 8.20 -0.69% 0.91 50.73% 37.21% 3.92 300432.SZ 富临精工 68 7.38 7.96% 1.45 84.33% 36.65% 1.63 002125.SZ 湘潭电化 44 5.52 -5.68% 0.16 -68.27% 23.29% -3.29 2,231 212.81 -8.6% 10.48 -11.0% 18.2% 0.7正极材料 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 11/22 2020 全年 ： 2020 年 正极材料 板块合计实现营业收入 1517.83 亿元，同比下降 1.8%，较上 半年数据大幅所致 ； 归属母公司股东的 净利润 25.75 亿元，同比 提高 38.1%； 板块毛利率为 17.7%，较去年同期 上升 0.2 个百分点 ， 下半年 行业 加速回暖， 盈利能力提升，带来业绩同比正向增长。 图 14： 2020 年 正极材料板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日 收盘 2.2 负极材料 ： 产品价格下行，行业格局稳定 在负极材料领域，我们选取了 4 家上市公司（杉杉股份、贝特瑞、璞泰来、中 科电气）作为研究样本。 负极材料的竞争格局较好，行业集中度较高且持续提 升，产品价格变动 相对 较小，头部企业积极扩产、布局一体化产线 ， 有效 降低 生产成本 、进一步巩固 自身 竞争优势 。 2020 上半年 ： 受负极材料价格下行影响，上半年 负极材料 板块合计实现营业收入 70.28 亿 元，同比 下降 22.6%； 归属母公司股东的 净利润 5.76 亿元，同比 下降 28.8%， 若扣除杉杉股份影响，净利润同比 下降 19.3%； 板块毛利率为 25.1%， 较去年 同期下滑 0.9 个百分点 。 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动 （p c t s ） 300073.SZ 当升科技 230 31.83 39.4% 3.85 284.1% 19.2% -2.5 002340.SZ 格林美 478 124.66 -13.2% 4.13 -43.9% 16.7% -8.6 688005.SH 容百科技 310 37.95 -9.4% 2.13 143.7% 12.2% -15.0 300769.SZ 德方纳米 129 9.42 -10.6% -0.28 -128.4% 10.4% -105.4 300919.SZ 中伟股份 591 74.40 40.1% 4.20 133.6% 13.1% 6.3 600549.SH 厦门钨业 274 189.64 9.0% 6.14 135.6% 18.3% 11.8 603906.SH 龙蟠科技 107 19.15 11.8% 2.03 59.2% 37.8% 8.6 300432.SZ 富临精工 68 18.45 22.0% 3.30 -35.8% 35.5% 2.9 002125.SZ 湘潭电化 44 12.34 2.0% 0.25 -62.8% 20.4% -22.2 2,231 517.83 -1.8% 25.75 38.1% 17.7% 0.2正极材料 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 12/22 图 15： 2020 上半年 负极材料 资源板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2020年 9月 4日 收盘 2020 全年 ： 二季度 负极材料 板块合计实现营业收入 32.55 亿元，同比 下降 32.4%； 归属母 公司股东的 净利润 3.22 亿元， 同比 下降 32.5%；板块毛利率为 23.8%，较去 年同期 下降 2.5 个百分点。 图 16： 2020 年 负极 材料板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2020年 9月 4日 收盘 2.3 电解液 ： 业绩突出， 头部企业 多维 布局 显成效 在电解液领域，我们选取了 4 家上市公司（天赐材料、新宙邦、天际股份、多 氟多）作为研究样本。 电解液行业在 经历 2015-2016 年量价齐升阶段以及 2016-2018 年产能过剩、价格战激烈的阶段之后，电解液及六氟磷酸锂逐步回 归化工属性 ，头部企业通过 横向 /纵向深化布局， 延展产业链，同时 提高 产品差 异化 程度，不断提升 企业竞争力 。 图 17： 电解液 价格走势 图 18： 六氟磷酸锂 价格走势 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入（亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动（p c t s ） 600884.SH 杉杉股份 185 32.10 -27.7% 1.00 -54.3% 18.3% -3.1 835185.OC 贝特瑞 221 15.65 -23.9% 2.20 -9.8% 29.2% -1.9 603659.SH 璞泰来 461 18.88 -13.3% 1.97 -25.4% 30.6% 3.7 300035.SZ 中科电气 60 3.65 -9.1% 0.60 -27.9% 38.2% -6.6 926 70.28 -22.6% 5.76 -28.8% 25.1% -0.9负极材料 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入（亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动（p c t s ） 600884.SH 杉杉股份 277 82.16 -5.3% 1.38 -48.9% 16.8% -4.5 835185.NQ 贝特瑞 213 44.52 1.4% 4.95 -25.8% 31.1% 1.0 603659.SH 璞泰来 563 52.81 10.0% 6.68 2.5% 35.9% 6.4 300035.SZ 中科电气 72 9.74 4.8% 1.64 8.3% 42.5% 2.8 1,124 189.22 0.7% 14.64 -15.8% 26.8% 9.6负极材料 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 13/22 资料来源： wind，川财证券研究所；单位： 万 元 /吨 资料来源： wind，川财证券研究所 2020 上半年 ： 上半年 电解液 板块合计实现营业收入 47.90 亿元，同比 增长 4.0%； 实现 归属 母公司股东的 净利润 5.31 亿元， 同比下降 7.1%；板块毛利率为 31.7%，较 去 年同期提升 5.2 个百分点。 图 19： 2020 上半年 电解液（含六氟磷酸锂） 板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日 收盘 2020 全 年 ： 受六氟磷酸锂涨价影响，天赐材料和多氟多下半年业绩猛增带动板块业绩提升。 2020 年 电解液 板块合计实现营业收入 120.32 亿元，同比 增长 24%； 归属母 公司股东的 净利润 10.88 亿元， 同比 增长 2464%；板块毛利率为 26.7%，较去 年同期 提升 1.3 个百分点 ，受益于非电解液业务的高毛利率以及电解液业务持 续降本，行业头部企业天赐材料和新宙邦的盈利能力进一步提升 。 图 20： 2020 年 电解液（含六氟磷酸锂） 板块财务情况 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入（亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动（p c t s ） 002407.SZ 多氟多 167 17.32 -11.4% 0.16 -81.1% 17.5% -3.7 002759.SZ 天际股份 75 2.71 -28.4% -0.34 -111.1% 14.8% -12.0 002709.SZ 天赐材料 626 15.93 30.8% 3.12 516.9% 43.8% 16.7 300037.SZ 新宙邦 316 11.93 12.9% 2.38 77.3% 39.8% 4.2 1,184 47.90 4.0% 5.31 -7.1% 31.7% 5.2电解液 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 14/22 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日 收盘 2.4 隔膜 ： “一超多强”格局延续，行业集中度进一步提升 在 隔膜 领域，我们选取了 4 家上市公司（ 恩捷股份、星源材质、沧州明珠 、 中材科技 ）作为研究样本。 行业继续延续“一超多强”的竞争格局，头部企 业恩捷股份 收购捷力并表，带动 收入体量 增长，行业集中度进一步提升 。 2020 上半年 ： 上半年 隔膜 板块合计实现营业收入 104.83 亿元，同比 增长 14.3%； 归属母公 司股东的 净利润 14.19 亿元，同比 增长 8.4%；板块毛利率为 29.2%，较 去年 同期微降 0.4 个百分点。 其中，恩捷股份 因捷力并表影响，上半年 实现 营业收 入 14.41 亿元，同比 增长 4.54%， 行业竞争地位 进一步 巩固 ，优势明显 。 图 21： 2020 上半年 隔膜 板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日 收盘 2020 全年 ： 下半年 行业回暖明显，业绩环比改善 。 2020 年 隔膜 板块合计实现营业收入 267.23 亿元，同比 增长 31.3%； 归属母公司股东的 净利润 35.9 亿元， 同比 上 升 41.8%；板块毛利率为 29.1%，较去年同期 上升 0.5 个百分点。 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入（亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动（p c t s ） 002407.SZ 多氟多 167 42.09 9.3% 0.49 111.7% 13.4% -6.1 002759.SZ 天际股份 75 7.43 -4.1% -0.11 -133.2% 19.1% -4.0 002709.SZ 天赐材料 626 41.19 49.5% 5.33 3165.2% 35.0% 9.3 300037.SZ 新宙邦 316 29.61 27.4% 5.18 59.3% 36.0% 0.4 1,184 120.32 24.0% 10.88 2464.0% 26.7% 1.3电解液 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入（亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动（p c t s ） 002812.SZ 恩捷股份 1,195 14.41 4.5% 3.21 -17.4% 39.9% -4.1 300568.SZ 星源材质 138 3.41 -3.4% 0.71 -58.4% 45.0% -7.3 002080.SZ 中材科技 369 75.87 25.2% 9.23 41.5% 28.1% 0.1 002108.SZ 沧州明珠 65 11.14 -19.0% 1.03 6.8% 18.2% 1.4 1,766 104.83 14.3% 14.19 8.4% 29.2% -0.4隔膜 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 15/22 图 22： 2020 年 隔膜 板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日 收盘 2.5 动力电池：电芯延续降价趋势 ， CATL 引领行业 在 动力电池 领域，我们选取了 4 家上市公司（ 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、 鹏辉能源 ）作为研究样本。 作为新能源汽车产业链中议价能力最强的环节，动 力电池行业维持“一超多强”的竞争格局 ，电芯成本 /售价延续下行趋势， 经 历一季度疫情压制终端需求之后，二季度 开始 装机量明显回暖 ，全年实现正增 长 。 图 23： 电芯价格走势 资料来源： wind，川财证券研究所 2020 上半年 ： 受疫情影响，上半年电池 装机 量出现下滑 ，其中 国内装机量 17.5GWh，同比 下降 42%， 海外市场装机量 27.3GWh，同比增长 22%。 上半年 动力电池板块 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入（亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动（p c t s ） 002812.SZ 恩捷股份 1,195 42.83 35.6% 11.16 31.3% 42.6% -2.6 300568.SZ 星源材质 138 9.67 61.2% 1.21 -11.0% 34.6% -7.2 002080.SZ 中材科技 369 187.11 37.7% 20.52 48.7% 27.1% 0.2 002108.SZ 沧州明珠 65 27.62 -7.8% 3.01 81.2% 19.5% 3.4 1,766 267.23 31.3% 35.90 41.8% 29.1% 0.5隔膜 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 方形三元（元 /kWh ） 方形铁锂（元 /kWh ） 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 16/22 合计实现营业收入 257.41 亿元，同比 下降 7.6%； 归属母公司股东的 净利润 4.52 亿元，同比 下降 22.1%；板块毛利率为 26.6%，较 去年 同期下滑 2.5 个百 分点。 图 24： 2020 上半年 动力电池板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日 收盘 2020 全 年 ： 下半年 动力电池板块业绩明显回暖，头部企业现金流强劲 。 2020 年全年 动力 电池板块合计实现营业收入 688.48 亿元，同比 上升 13.9%； 归属母公司股东 的 净利润 74.38 亿元，同比 上升 18.0%；板块毛利率为 27.1%，较去年同期降 低 2 个百分点。 图 25： 2020 年 动力电池板块财务情况 资料来源： wind，川财证券研究所；数据截至 2021年 4月 30日 收盘 2.6 整车 ： 国内外同时发力 ， 下半年新能源车高增长 在 新能源整车 领域，我们选取了 2 家上市公司（ 比亚迪、宇通客车 ）作为研究 样本。 二季度以来，国内新能源汽车市场呈现逐步复苏态势。政策端看， 去年 国内补贴退坡幅度较小， 地方层面 刺激新能源汽车消费的政策接连出台 ，下半 年行业 回暖明显， 3 季度开始持续创销量新高 。 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入（亿元） 同比（% ） 净利润（亿 元） 同比（% ） 毛利率 （% ） 同比变动（p c t s ） 300750.SZ 宁德时代 4,758 188.29 -7.1% 0.62 -7.9% 27.2% -2.6 300014.SZ 亿纬锂能 928 31.76 25.5% 3.50 -27.4% 27.9