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请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业 策 略报 告模板 行 业 深 度 食品饮 料 报告日期： 年 月 日 三大趋势，两大逻辑，一大预判 2020&2021Q1 酒水板块业绩总结报告 行 业 研 究 | 食 品 饮 料 | 分析师：马莉 执业证书编号： 联系人：杨骥、张潇倩 ； 细 分行 业评级 白酒 看好 啤酒 看好 Table_relate 相关 深度报告 酱酒系列深度 （二） ： 寻香觅味酱酒行， 探索行业新趋势 （ ） 春糖专题：春季糖酒会 大热搜词背 后的思考 （ ） 白酒动态更新：解决当下白酒方面最 重要的三个问题 （ ） 白酒行业趋势解读： 动力与格局， 酒业 新演变 （ ） 白酒行业 业绩前瞻： 酒 企将迎高增长，关注业绩确定性及弹性 （ ） 白酒行业 年报业绩前瞻：业绩逐 季改善，分化持续加大 （ ） 五粮液更新报告：春节动销或超预 酒鬼酒深度报告：双引擎带动高质量 发展，酒鬼酒改革红利持续释放 （ ） 舍得深度报告：品质之上是老酒， 浓香老酒属舍得 （ ） 酱酒行业深度报告：一峰独立群峰竞 秀，酱酒品类崛起 （ ） 报告导读 酒水行业 业绩实现恢复性高增，我们认为：以稳为主发展趋势不变；结 构性分化趋势不变；酱酒势不可挡趋势不变，预判 行情将走向震荡，建 议关注结构性分化 超预期两大逻辑，在震荡行情中寻找确定性与超预期；啤 酒行业高端化趋势延续，销量恢复性高增，盈利能力持续提升。 投 资要 点 白 酒 板 块回 顾 ：21Q1 盈 利能 力 稳 步提 升 ，业 绩 分化 显著 收入及利润端： 年白酒行业收入及净利润分别同比变动 、 ； 收入及净利润分别同比变动 、 。具体来看，高端酒整体表现最为稳健 （ ） ，次高端二线名酒（ ）受益于产品结构持续提升、基数较低， 业绩呈爆发式增长；区域龙头酒分化明显，徽酒在返乡人群减少背景下表现略不及预 期， 而苏酒则保持优异表现。 盈利能力端： 白酒行业毛利率及净利率分别环比变动 、 个百分点至 、 ，受会计准则变动影响，毛利率略有下降，次高端酒 盈利能力提升幅度最大。预收端：预收款普遍承压，或因二季度为白酒销售淡季。 思 考 与 展望 ： 在不 变 中寻 找变 化 ， 在变 化 中探 究 不变 三大趋势1）业绩增速角度：我们认为酒企十四五期间以稳为主的旋律（不变）与 当下次高端酒企业绩的爆发式增长（变化）不冲突，稳健发展仍为大趋势；2）行业分 层角度：行业集中度持续提升，但疫情 提价潮加速酒企结构性分化，其中高端酒需脱 离价位带下沿；次高端酒中拥有高成长性千元价位带产品的酒企业绩具高弹性；苏酒及 徽酒发展风格迥异，预计 徽酒将有超预期发展可能；3）香型角度：从报表端看 浓香酒收入占比仍不断提升，但需考虑未来酱酒企业的上市将在一定程度上重塑白酒 上市公司格局，同时从白酒产业角度来看，酱酒发展势头已不可挡，对浓香酒市场份额 的替代正潜移默化的进行中。一大预判 小酒行情已得到验证，目前板块估值 水平较为合理，在前期预期得到兑现情况下，预计 板块波动将加大。 啤 酒 板 块回 顾 及趋 势 ：价 格为 业 绩 主要 驱 动力 ， 销量 实现 恢 复 性高 增 年啤酒行业收入及净利润分别同比变动 、 ； 啤酒行业收入 及净利润分别同比变动 、 。 啤酒板块销量实现恢复性高增，销量 大幅增长降低单位固定成本摊销、产品结构升级推升行业盈利能力， 行业毛利 率 ，同比提升 个百分点；净利率为 ，同比提升 个百分点。 投资建议 白酒方面，建议关注结构性分化&超预期两大逻辑。目前板块估值水平较为合理，向上 提升空间有限，随着前期预期已兑现、市场对流动性预期存在波动，我们认为 板 块波动将加剧，我们将在震荡中寻找确定性及超预期： ）看好稳健性强的高端酒标的， 首推五粮液； ）建议关注 基数较低标的， ：水井坊等； ）建议关注 业绩不 及预期的酒企 业绩表现（ 或有超预期表现可能） ，比如古井贡酒、迎驾贡酒 等；啤酒方面，高端化趋势延续，行业集中度将向优势企业进一步聚拢，我们看好啤酒 短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。 风 险提示：1、疫情影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。 证 券 研 究 报 告
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