2020互联网金融年度报告.pdf

敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/34 table_page 其他年报 分析师：卫以诺 执业证书编号： S0890518120001 电话： 021-20321014 邮箱： 销售服务电话： 021-20515355 table_product table_main 华宝财经评论类模板 投资要点： 2020 年互联网金融年度报告分为三大部分，分别为 2020 年 互联网 金融发展回顾、互联网金融商业模式 中的 传统机构数字化 和 互联网财富新 时代 分析 以及 未来 展望 。 第一部分互联网金融发展回顾中，分析梳理了 2020 年互联网金融市 场整体的发展概况， 对 互联网金融 行业的 两级 分化以及强监管时代 趋势 进 行了回顾 ， 并 指出 当下 行业变革的方向， 即 新互联网财富时代来临 。 同时 ， 报告 对全球互联网金融行业进行了 简要 分析 。 这一部分 中，蚂蚁集团 IPO 事件、平台经济反垄断、央行数字货币以及海外 SPAC 发行模式等是 行业 的焦点。 第二部分互联网金融商业模式中，报告 对传统金融机构数字化改革 进行了剖析，尤其是 对 中国 数字货币 的两次试点 、数字支付 最新征求意见 以及数字银行 中的互联网存款和互联网贷款新政 内容分析 ； 在 基于互联网 开展金融业务 的 章节中， 报告 重点对互联网财富管理时代进行了全方位的 分析， 并对 新时代的四个特征 进行 刻画 。总体而言， 各类型财富 管理 机构 已经 身处 百舸争流，各显身手的 互联网财富大 浪潮 中 。 第三部分 总结展望 中， 我们认为互联网金融与金融科技将 从前期 的 概念混淆、彼此 融合 的 阶段发展到今后 定位清晰、 业务 回归 本质 的 全新 阶 段 。 而所谓 真正的 互联网财富新时代，并不是传统 机构 以 “客户、流量以及 规模业绩 为导向 ”的 “新瓶旧酒 ”模式 ，而是 一条规范与合理监管 、 理念转型 、 从营销到服务再到陪伴成长的新模式。 风险 提示 ： 宏观经济有下行压力，政策有变动风险，互联网金融以及 财富管理行业监管趋严，创新力度减弱，发展不及预期，市场有风险，投 资需谨慎！ 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2021 年 05 月 12 日 证券研究报告 -其他年报 新互联网财富时代来临 2020 互联网金融年度报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/34 table_page 其他年报 内容目录 1. 2020 年互联网金融发展回顾：野蛮时代的落幕 . 4 1.1. 互联网市场发展概述：大分化与强监管 . 4 1.1.1. 回顾整体：分化的互联网金融第二个十年 . 4 1.1.2. 政 策环境：严中有细 规范明确 . 4 1.1.3. 资本市场：蚂蚁集团暂缓 IPO 上市 . 6 1.2. 行业变革：新互联网财富时代的来临 . 8 1.2.1. 宏观因素：疫情后经济增长强力，居民可支配收入攀升 . 8 1.2.2. 配置因素：房地产限购政策持续，类固收收益率调控 . 9 1.2.3. 客群因素：互联网广泛普及，投资人群年轻化 . 10 1.3. 2020 年全球互联网金融行业：数字货币与 SPAC . 11 1.3.1. 全球数字货币： 2020 年加速推进 . 11 1.3.2. 海外互联网机构上市新模式： SPAC . 12 2. 互联网金融商业模式：传统机构数字化与互联网财富管理新时代 . 15 2.1. 传统金融机构全面数字化改革：监管落地 平稳前行 . 15 2.1.1. 数字货币：中国 E-CNY 即将到来 . 15 2.1.2. 数字支付：新政欲来 后浪入场 . 17 2.1.3. 数字银行：互联网存款与互联网贷款新政落地 . 18 2.2. 基于互联网开展金融业务：新旧业务转型 面向新时代 . 22 2.2.1. P2P、网络小贷：穷途末路 旧时代终结 . 22 2.2.2. 互联网财富管理：荆棘载途 新时代格局初显 . 23 2.3. 互联网财富管理竞技大舞台：百舸争流，各显身手 . 27 2.3.1. 新互联网财富时代一：互联网平台开启财富管理新浪潮 . 27 2.3.2. 新互联网财富时代二：新媒体运营下的财富管理时代 . 27 2.3.3. 新互联网财富时代三：新互联网与平台公司加速入局 . 29 2.3.4. 新互联网财富时代四：财富管理玩转直播间 . 29 3. 总结 . 30 3.1. 金融科技发展未来：回归本质路漫漫 . 30 3.1.1. 金融科技不是互联网金融的外衣 . 30 3.1.2. 金融科技规 范细则正落地实施中 . 31 3.2. 互联网财富新时代：机遇与风险并存 . 31 图表目录 图 1 2020 年互联网金融的两种分化 . 4 图 2 蚂蚁集团发展的三阶段关系 . 6 图 3 2013-2020 GDP 总 量与居民人均可支配收入 . 9 图 4 中国个人可投资金融资产总量（万元） . 9 图 5 银行理财平均收益率（ %） . 9 图 6 天弘余额宝七天年化收益率 （ %） . 9 图 7 2016-2020 年网民规模及互联网普及率 . 10 图 8 2016-2020 年手机网民规模及普及率 . 10 图 9 截至 2020 年底我国网民年龄结构 . 10 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/34 table_page 其他年报 图 10 截至 2020 年底我国网民收入结构 . 10 图 11 正积极探索 CBDC 的样本国家占比（ %） . 11 图 12 两种研究类型结果 样本国家比例（ %） . 11 图 13 2020 年比特币价格走势（美元 /枚） . 12 图 14 2017-2020 年比特币年交易量（单位：十亿美元） . 12 图 15 SPAC 发展历程与三阶段 . 13 图 16 2009-2021 年 2 月美国 SPAC 的 IPO 数量以及平均规模（右轴，单位：百万美元） . 14 图 17 2010 至 2021 年 2 月美国 SPAC 公司发行状态最终情况 . 14 图 18 2020 年美国 SPAC 公司募集资金规模（单位： %） . 15 图 19 2020 年美国投行机构承销 SPAC 公司数量（右轴，家）以及承销规模（左轴，百万美元） . 15 图 20 支付宝（左）与滴滴金融（右）互联网存款产品 . 18 图 21 互联网存款的宣传亮点（ 2020 年 11 月） . 18 图 22 世界主要各国居民杠杆率水平（ %） . 20 图 23 中国居民部门杠 杆率（ %） . 20 图 24 P2P 机构数量（单位：家） . 23 图 25 小额贷公司数量（左）与贷款余额（右） . 23 图 26 2015-2020 年公募基金数量与净值 . 24 图 27 2020 年公募基金产品按份额分布情况 . 24 图 28 公募基金产品销售四大渠道 . 25 图 29 2015-2020 年基金销售保有量比例（ %） . 25 图 32 蚂蚁财富年龄结构 . 26 图 33 蚂蚁财富客群职业分布 . 26 图 34 天天基金年龄结构 . 26 图 35 天天基金 APP 月均安装量 . 26 图 36 哔哩哔哩 APP 基金搜索视频页面展示 . 27 图 37 虎扑股票热度（访问日期： 2021-2-22） . 27 图 38 2017-2020 年蚂蚁财富号上金融机构数量（家） . 27 图 39 蚂蚁财富号粉丝数量排名前十基金公司（万人） . 27 图 40 支付宝直播宣传与页面展示 . 29 图 41 基金公司短视频领域粉丝 数量和短视频数量（右） . 29 表 1 2020 年至今国内互联网金融行业相关政策文件 /讲话 /指导 /标志性事件 . 5 表 2 蚂蚁集团的金融牌照梳理（ 2020 年 12 月） . 7 表 3 蚂蚁集团 发展三阶段 . 8 表 4 北上广深一线城市购房条件 . 9 表 5 2020 年全球部分国家或地区央行数字货币的发行状态 . 11 表 6 2020 年中国数字货币相关大事件 . 15 表 7 数字支付业务的再分类 . 17 表 8 蚂蚁集团 数字支付与商家服务子公司基本数据（单位：亿元， 1 美元 =6.8 人民币） . 18 表 9 互联网存款的基本概念 . 19 表 10 互联网贷款的基本概念 . 21 表 11 网络小贷、互联网贷款（商业银行）、助贷和联合贷 三者模式差异 . 23 表 12 天天基金、蚂蚁财富、蛋卷基金对比 . 25 表 13 2020 年 1 月支付宝理财直播基金直播观看量 TOP10 . 30 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/34 table_page 其他年报 1. 2020 年互联网金融发展回顾：野蛮时代的落幕 1.1. 互联网市场发展概述：大分化与强监管 1.1.1. 回顾整体：分化的互联网金融第二个十年 回顾二十一世纪前二十年，第一个十年（ 2000-2010 年）是电脑时代因特网发展飞速的 十年，第二个十年（ 2010-2020 年） 毫无疑问 是手机时代互联网发展的黄金十年。当基础设 施逐渐完备、万物互联、信息技术不断更迭和升级，金融这个年轻的行业也呈现出其融合性、 技术性的一面。借助互联网、数字化和信息化技术，互联网金融发展逐渐壮大，互联网金融 呈现出两种路径： 路径一是传统金融机构借助互联网技术和信息通信技术，开展各类型的线 上化金融业务与服务；路径 二是互联网企业利用流量优势、技术积累或申请金融业务资格 ， 或与金融机构开展合作，最终实现金融业务的覆盖 。一般意义上讲，全球各国的互联网金融 大部分涵盖了资金融通、交易、支付、投资、理财、信息服务等内容，属于二十一世纪以来 新型金融业务模式创新。 图 1 2020 年互联网金融的两种分化 资料来源：华宝证券研究 创新 部 早期，因信息化具有低成本、高效率、广覆盖、零等待、全服务等特点，互联网金融获 得了快速发展： 2000 年美国 PayPal 成立并完成了首笔交易、 2004 年支付宝公司成立、 2005 年英国诞生第一家 P2P 公司、 2007 年 P2P 在中国出现、 2013 年互联网货基余额宝诞生、 2015 年东方财富收购证券牌照、 2017 年中国券商开启 818 理财节、 2018 年互联网存款在京东金 融上架等。在经历了对互联网金融的初识、学习和掌握运用之后， 2020 年一场席卷全球的疫 情加深了金融业务线上化程度， “无接触 ”、 “云 ”技术等金融科技业务受到高度重视。 与此同时，对互联网在金融领域创新与探索的监管也在逐渐加强， 尤其是路径二下互联 网平台金融活动的发展与衍变，需要各方更加审慎 。 一方面加强规范与 治理，反垄断、统一 监管成为互联网平台 2020 年的关 键词，年底的中央经济工作会议明确提出了要强化反垄断和 防止资本无序扩张，金融创新必须在审慎监管的前提下进行； 另一方面， P2P、第三方支付、 互联网借贷、互联网保险、互联网存款等具体业务纷纷在 2020 年收紧、下架、叫停。 总之， 在经历了二十年的发展后， 2020 年的互联网金融终于来到了 泥沙俱下 、褪去光环的一年 。 1.1.2. 政策环境：严中有细 规范明确 2020 年，银行、证券、保险等传统金融机构开展的线上数字化业务逐步溯本正源，政策 落地的同时，细则也逐渐清晰。互联网公司开展金融业 务，即路径二下的金融模式，在 2020 年遭遇到了前所未有的监管风暴。无论是阿里巴巴 A/H 上市前的紧急叫停，还是对诸如网络 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/34 table_page 其他年报 小贷、互助保险等业务的管理日益严苛化都能有所体现。除此之外，金交所的业务在 2020 年新一轮的监管环境中也发生了根本性的变化。 表 1 2020 年 以来 国内互联网金融行业相关政策文件 /讲话 /指导 /标志性事件 领域 相关业务 时间 政策文件 /讲话 /指导 /标志性事件 主要内容 金控 金控公司 2020.9 关于实施金融控股公司准入管理 的决定 建立指导方针，弥补了监管漏洞，进一 步深化金融改革 金控人员 2020.11 金融控股公司董事、监事、高级 管理人员任职备案管理暂行规定 （征求意见稿） 金控人员的规范与规定 银行 互联网存款 2020.12 第四届中国互联网金融论坛 第三方互联网平台存款：数字金融和 金融监管的一个产品案例（续） 2021.1 关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知 商业银行不得通过非自营网络平台开展 定期存款和定活两便存款业务 互联网贷款 2020.7 商业银行互联网贷款管理暂行办 法 明晰了互联网贷款主体与定义，对联合 贷款、助贷业务作出规定 2021.2 关于进一步规范商业银行互联网 贷款业务的通知 进一步细化了监管要求，包括落实风险 控制、明确三项定量监管指标、严控跨 区域经营等 保险 互联网保险销 售 2020.6 关于规范互联网保险销售行为可 回溯管理的通知 规范互联网保险销售行为 ,维护消费者合 法权益 互联网保险 2020.12 互联网保险业务监管办法 明确互联网保险定义、强调持牌经营， 对互联网保险宣传进行严格的规范 证券 信息技术行业 标准 2020.7/ 2020.12 证券期货业移动互联网应用程序安 全规范、证券交易数据交换协议等 证券行业信息技术规范 非现场开户 2021.2 证券账户非现场开户实施细则 允许券商自主选择开户方式 支付 第三方支付 2021.1 非银行支付机构条例 (征求意见稿 ) 对非银行支付机构的分类、流程、门槛、责任以及支付领域垄断作出了明确规定 2021.1 非银行支付机构客户备付金存管 办法 规定集中存管业务，进一步细化了备付 金存放、使用、划转规定 小贷 网络小贷 2020.11 网络小额贷款业务管理暂行办法 （征求意见稿） 提高了网络小贷公司注册资本以及业务 要求 交易 所及 产品 金融资产类交 易场所 2020.9 关于进一步做好金融资产类交易 场所清理整顿和风险处置工作的通 知 清理与互联网合作的金交所产品，维持 互联网金融的稳定性 各类交易所 2020.12 清理整顿各类交易场所部际联席会 议第五次会议 严控交易场所数量始终是清理整顿工作 的重点之一 平台 垄断 平台经济 2020.11 关于平台经济领域的反垄断指南 （征求意见稿） 预防和制止互联网平台经济领域垄断行 为 2021.2 国务院反垄断委员会关于平台经 济领域的反垄断指南 对大型平台类科技公司加强监管与反垄 断的决心 P2P 网贷机构 2020.11 中国银行保险监督管理委员会首席 律师刘福寿 全国实际运营的 P2P网贷机构到 11 月中旬完全归零 2020.12 2020 年新加坡金融科技节 中国银保监会主席郭树清再度表示，到 11 月中旬实际运营的 P2P网贷机构已经 全部归零 互助 互助保险 2021.1 美团关闭互助业务 银保监会首席风险官兼新闻发言人肖远 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/34 table_page 其他年报 险 企表示，逆选择风险不断增加是主因 资料来源：国务院网站，证监会网站，银保监会网站，华宝证券研究创新部 1.1.3. 资本市场：蚂蚁集团暂缓 IPO 上市 2020 年，蚂蚁集团 IPO 事件是互联网金融乃至金融圈一大要事，尤其是上市前紧急暂 缓和与之相关的监管政策的发布 。 2020 年 11 月 2 日晚，在蚂蚁集团临上市前 3 日，央行、 银保监会就网络小额贷款业务管理暂行办法征求意见向社会公布， 11 月 3 日上交所就紧 急发布关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定。关于蚂蚁集团 IPO 上市、 互联网金融政策、普惠金融与小微贷等的讨论，是影响中国互联网金融乃至金融科技业态未 来 3-5 年发展形势的大事件。有人说，蚂蚁集团的发展就是中国互联网金融发展的缩影，对 蚂蚁集团 IPO 的态度即互联网金融监管的态度， 因此，回顾蚂蚁集团的发展与监管政策的导 向，才能真正读懂互联网金融在中国的发展趋势 。 我们认为，蚂蚁集团发展有三大阶段。第一阶段：以支付宝为代表的支付业务阶段；第 二阶段：以蚂蚁金服为代表的金融业务扩张阶段，以及第三阶段： 金融审慎 回归本质阶段。 图 2 蚂蚁集团发 展的三阶段关系 资料来源：华宝证券研究创新部 第一阶段：支付宝支付业务阶段（ 2003 年 -2011 年） 支付宝前身是服务淘宝网的支付结算部门。 2003 年， C2C 概念的淘宝网上线后，为解决 在线交易买卖双方的信任问题，第三方担保交易应运而生； 2004 年，支付宝公司正式成立； 2009 年，支付宝率先推出移动端支付宝 APP； 2010 年，支付宝开启快捷支付，并在 2011 年推出了二维码支付 。 截止到 2020 年 6 月，支付宝占据第三方支付 55.6%的市场份额，排 名市场第一。 点评：第一阶段，支付业务是蚂蚁集团（支付宝母公司）重要的发展方向，期间推出的 担保交易、快捷支付、二维码支付、脸部支付、声音支付、生物支付等都是在金融支付领域 的创新。初期，第三方支付所在的非银支付领域属于监管真空期，直到 2005 年 6 月，央行发 布的支付清算组织管理办法（征求意见稿）才正式向符合条件的公司颁发支付清算业务 经营许可证。 2005 年 11 月，在央行首篇中国金融稳定报告 2005中提到 “非金融类机构 在支付服务市场中的作用日渐增强，成为支付服务市场的重要补充。 ”因此，在 2004 年 -2010 年这 6 年时 间，监管对于支付宝以及当时的金融创新处于鼓励支持阶段。但也需要关注，非 银支付亦属于央行支付体系的重要组成部分，其规范管理一直由央行直接负责监管。 2011 年 5 月央行正式开始颁发支付业务许可证， 到 2015 年共发放约 300 张牌照 。 此后 ， 央行停止颁 发许可证，并开始进行强力的支付业务监管。 2017 年至 2018 年间， “断直连 ”、 “备付金 集中 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/34 table_page 其他年报 管理 ”等 纷纷落地， 众多支付机构由于各种问题遭到巨额处罚，行业进入规范有序发展的阶段 。 第二阶段：蚂蚁金服为主的金融扩张阶段（ 2011 年 -2018 年） 2010 年 1 月，彭蕾兼任支付宝第三任 CEO，支付宝的发展思路由原来的单一支付业务 为主的产品逐渐演变成为涵盖商品买卖、移动支付、金融服务的生态系统，尤其是金融服务， 成为这一阶段的重要方向； 2013 年 3 月，支付宝的母公司宣布将以其为主体筹建小微金融服 务集团，小微金融成为蚂蚁金服的前身； 2014 年 10 月，蚂蚁金融服务集团正式宣告成立， 蚂蚁金服走上 金融 发展之路。根据统计，截至 2020 年 12 月，蚂蚁集团旗下拥有支付牌照、 网络小贷、银行、保险、券商、基金、商业保理等众多金融 /类金融业务资格 ，远超多数 金融 持牌机构 。 表 2 蚂蚁集团的金融牌照梳理（ 2020 年 12 月） 范围 资格 /牌照 获得时间 获得主体 备注 第三方支 付 支付业务许可证 2011 年 5 月 支付宝（中国）网络技术有限公 司 第一批获得 公募基金 基金销售支付结算业务 资格（基金第三方支付） 2011 年 5 月 支付宝（中国）网络技术有限公 司 / 公募基金业务资格 2013 年 10 月 天弘基金管理有限公司 蚂蚁集团为第一大股 东（持股 51%） 基金代销牌照业务资格 2015 年 4 月 蚂蚁（杭州）基金销售有限公司 收购杭州数米基金销 售有限公司 公募基金投资顾问业务 2019 年 12 月 蚂蚁（杭州）基金销售有限公司 第二批试点获得 银行 民营银行 2015 年 5 月 浙江网商银行 第一批试点民营银行 小贷公司 网络小贷 2013 年 8 月 重庆市蚂蚁小微小额贷款 花呗主体 网络小贷 2011 年 6 月 重庆市蚂蚁商诚小额贷款 借呗主体 消费金融 消费金融 2020 年 9 月 重庆蚂蚁消费金融有限公司 第一大股东（持股 50%） 保险 财产保险业务 2016 年 7 月 国泰财产保险有限责任公司 第一大股东（持股 51%） 互联网保险 2013 年 10 月 众安保险 第一大股东（持股 19%） 相互保险 2017 年 5 月 信美人寿相互保险社 第一大股东（ 34.5%） 保险代理 2016 年 9 月 蚂蚁保保险代理有限公司 / 征信 百行征信 2018 年 3 月 芝麻信用管理有限公司 持股 8% 保理 商业保理 2012 年 12 月 商融 (上海 )商业保理有限公司 / 资料来源：蚂蚁集团招股说明书、华宝证券研究创新部 点评：对于 2011 年开启的 金融扩张 时代，监管部门对包括蚂蚁集团在内的互联网平台公 司，采取的态度是在符合监管要求的前提下有条件地允许设立。 2020 年 9 月，蚂蚁集团就与 多家企业联合获得了消费金融牌照。除了证券牌照外，蚂蚁集团囊括了大部分金融业务资格， 面对互联公司属性的金控集团， 2018 年 5 月市场传出的五家金融控股监管试点名单中，蚂蚁 金服赫然在列。 2020 年 9 月，国务院印发了关于实施金融控股公司准入管理的决定，央 行也颁布了金融控股公司监督管理试行办法，因此在招股说明书中，蚂蚁集团表示，公司 拟以全资子公司浙江融信为主体，申请设立金融控股公司 并接受监管，并由浙江融信持有从 事金融活动的子公司的股权。 金融业务的纳入金控统一管理，将成为监管部门对互联网机构 从事金融业务的主要态度。 第三阶段：金融审慎下回归本质阶段（ 2018 年至今） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 8/34 table_page 其他年报 2017 年，在监管趋严和竞争加剧的背景下，蚂蚁金服宣布由 “FinTech”向 “TechFin”转型， 战略转向技术输出，为传统金融机构、互联网公司以及金融科技公司输出定制化解决方案。 去金融化、去杠杆、发展技术为金融机构和政府赋能成为蚂蚁此后的主要思路。 2018 年 5 月， 蚂蚁金服旗下花呗宣布向银行等金融机构开放，未来将与金融机构共同开拓更多服务场景， 这也意味着蚂蚁金服的所有金融产品（财富号、车险、定损、互联网货币基金）均已实现开 放。此外，在云计算、区块链等数字经济领域，以及互联网财富管理领域，蚂蚁集团顺应时 代发展趋势不断探索，不断优化金融服务模式。在此阶段由于对网络借贷的强监管，蚂蚁集 团也逐步重视金融产品代销尤其是公募基金为主的线上销售、服务与社区营运和直播。 2020 年 7 月，蚂蚁金服正式更名为 “蚂蚁集团 ”，标志蚂蚁从金融服务业务战略转向金融科技业务领 域，即实现由金融公司 向科技公司的转型。拆分金融与科技业务，是当下以及未来蚂蚁集团 的主要选择。 点评：在金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力和打好防范化解金融风险 攻坚战的大趋势下，蚂蚁集团较早启动转型（ 2017 年），体现蚂蚁集团对政策的敏感性以及 监管层对蚂蚁业态的关注。但蚂蚁集团的 IPO 紧急暂缓以及当下互联网平台重新审视金融业 务与科技业务的界限，是整个互联网金融行业的新方向。 2020 年伊始，对于互联网平台金融 的宏观审慎管理体现了监管部门对于新一轮互联网发展的重新思考与定位。 2020 年公募基金 产品的 热销 ，蚂蚁集团利用其扎 实的财富业务基础和丰富的业务资源及时开启了全新的应对 策略。 表 3 蚂蚁集团发展三阶段 阶段 周期 代表业务 标志事件 监管态度 第一阶段 2004 年-2011 年 支付宝为主的支付 业务 2011 年，获得国内首批第 三方支付牌照 2015 年前：鼓励发展； 2015 年 -今：支付牌照暂停发放，对支付业 务纳入全面监管 第二阶段 2011 年-2018 年 蚂蚁金服线上借贷 业务 2013 年，与天弘基金推出的余额宝货币基金产品 2017 年前：符合要求允许申请； 2017 年 -今：金融供给结构侧改革 第三阶段 2018 年 -今 公募财富管理的全 新业务（拆分金融 与科技） 2017 年底，蚂蚁金服宣布 由 “FinTech”向 “TechFin”转 型 2018 年 -今：金融科技发展规划 （ 2019-2021 年）、金控集团、小微小贷管 理监管办法 资料来源：华宝证券研究创新部 1.2. 行业变革：新互联网财富时代的来临 2020 年，以财富管理为主线的线上化投顾与数字化财富大时代已拉开全面竞争的序幕 。 2021 年 1 月和 2 月，公募基金连续 2 个月的开门红数据足以证明大财富管理市场的宽度和深 度。以公募基金、标准化产品为主线，用数字化思维去营销的互联网金融一如当初的时代浪 潮，大浪淘沙方见真。站在新的时间窗口下，互联网金融生态圈发生了根本性的变化。与 2013 年余额宝开启的第一轮财富运动不同，当下互联网财富管理面临的是更为成熟的投资市场、 更为理性的宏观审慎监管以及投教更为全面的客户群体，经历了 2020 年互联网金融监管政策 的层层加码后，全新的互联网财富管理新时代是各种因素叠加的必然。 1.2.1. 宏观因素：疫情后经济增长强力，居民可支配收入攀升 2020 年全球经济遭 受到新冠疫情的重创，作为全球第二大经济体，得益于互联网以及数 字化经济思维，中国的经济表现强劲，中国个人可投金融资产总量也有显著提升，为互联网 财富管理行业的发展奠定了客户需求基础。根据国家统计局公布的 2020 年经济数据：全年国 内生产总值为 1015986.2 亿元， GDP 总量突破百万亿元大关 ， 从 2013 年到 2020 年，我国 国内生产总值持续上升。截至 2020 年底，我国居民人均可支配收入达 32189 元，相比上年 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 9/34 table_page 其他年报 名义增长 4.7%，我国居民收入呈平稳增长趋势。随着个人财富的不断累积，我国个人可投资 资产规模也将 大幅度 增长。 根据 Oliver Wyman 的预测，中国个人可投资资产规模将从 2019 年的 160 万亿元以 10.3%的年均复合增长率增长至 2025 年的 287 万亿元 ，至 2021 年底， 这一规模将接近 200 万亿元 。正是基于当前的大环境，互联网财富管理时代成为了为居民服 务、为居民财富增值保值的大时代。 1.2.2. 配置因素：房地产限购政策持续，类固收收益率调控 2020 年以来，房住不炒成为稳定我国房地产市场健康运行的主旋律。以上海为例， 2021 年 1 月，上海市住建委等八个部门联合发布 “沪十条 ”，分别从土地、限购、信贷等方面调控楼 市，并指出若夫妻离异，任何一方自夫妻离异之日起 3 年内购买商品住房的，其拥有住房套 数按离异前家庭总套数计算。一线城市的房地产被锁定 ，财富 需求导致居民需要有更具有吸 引力和流动性的金融产品去承担。 表 4 北上广深一线城市购房条件 北京 上海 广州 深圳 本地户籍限 购套数 单身 1 1 1 1 已婚 2 2 2 2 非本地户籍 限购套数 购房 资格 有效暂住证和连续 5 年 (含 )以上在本市缴 纳社会保险或个人 所得税缴纳证明 连续 5 年及以上在 本市缴纳社会保 险或个人所得税 自购房之日前 5 年 内在本市连续缴纳 3 年以上个人所得 税缴纳证明或社会 保险缴纳证明 自购房之日起计算 的前 5 年及以上在 本市连续缴纳个人 所得税或社会保险 单身 1 0 1 1 已婚 1 1 1 1 资料来源：华宝证券研究创新部 在宽松货币政策的引导下，全球市场处于资金面宽松的局面。 2018 年以来，我国银行理 财及货币基金收益率大幅下降。根据 iFind 数据， 2015 年初，银行理财收益率为 5.23%，到 了 2020 年 12 月底，银行理财产品平均收益率为 3.85%，同比下降 1.38%。此外，红极一时 的 “天弘余额宝 ”货币基金产品七日年化收益率也逐年下降。自 2013 年 5 月该基金成立以来， 其收益率最高值可达 6.76%，而截至 2020 年底，其七日年化收益率仅为 2.34%，减少近 4.42%。 图 5 银行理财平均收益率（ %） 图 6 天弘余额宝七天年化收益率（ %） 图 3 2013-2020 GDP 总量与居民人均可支配收入 图 4 中国个人可投资金融资产总量（万元） 资料来源： iFind，华宝证券研究创新部 资料来源： Oliver Wyman，华宝证券研究创新部 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 GDP（亿元） 居民人均可支配收入（元） 107 121 136 144 160 182 199 219 0 50 100 150 200 250 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 10/34 table_page 其他年报 资料来源： iFind，华宝证券研究创新部 资料来源： iFind，华宝证券研究创新部 1.2.3. 客群因素：互联网广泛普及，投资人群年轻化 根据互联网络信息中心 2021 年发布的第 47 次中国互联网发展状况统计报告显示， 至 2020 年 12 月底，中国网民规模达 9.89 亿人，互联网普及率达 70.4%，我国网民总体规 模已占全球的五分之一左右。与 2020 年 3 月相比，仅六个月新增网民就高达 8640 万人次， 互联网普及率提升 5.9%。智能手机的普及进一步提升了我国互联网的普及率，截至 2020 年 底，我国手机网民达 9.86 亿人，占总体网民的 99.7%。 根据中国互联网络信息中心调查的数据显示，我国 20 至 60 岁的青壮年占据了我国网民 规模的 72.2%。根据安永等机构的报告显示，年轻一代的客户对未来财富管理最关注的前三 名为：全面数码生态系统 /多渠道服务、自助投资平台、即时通信应用程式（微信、 WhatsApp 等）。开展互联网财富管理业务是吸引新时代年轻人的重要方式。此外，根据中国互联网络信 息中心调查的数据显示，在我国，互联网客群的收入普遍在 8000 元以下，月收入在 8000 元 以上的网民仅占到整体的 14.8%。 而开展互联网财富管理业务，其目标群体也足够单一即使 用智能手 机的互联网长尾客户。 图 9 截至 2020 年底我国网民年龄结构 图 10 截至 2020 年底我国网民收入结构 3.50 3.70 3.90 4.10 4.30 4.50 4.70 4.90 5.10 5.30 5.50 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 图 7 2016-2020 年网民规模及互联网普及率 图 8 2016-2020 年手机网民规模及普及率 资料来源：中国互联网络信息中心，华宝证券研究创新部 资料来源：中国互联网络信息中心，华宝证券研究所 53.20% 55.80% 59.60% 64.50% 70.40% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2016 2017 2018 2019 2020 网民规模 (万人） 互联网普及率 95.10% 97.50% 98.60% 99.30% 99.70% 90.00% 92.00% 94.00% 96.00% 98.00% 100.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2016 2017 2018 2019 2020 手机网民规模（万人） 手机网民占整体网民比例 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 11/34 table_page 其他年报 资料来源：中国互联网络信息中心，华宝证券研究创新部 资料来源：中国互联网络信息中心，华宝证券研究创新部 1.3. 2020 年全球互联网金融行业：数字货币与 SPAC 1.3.1. 全球数字货币： 2020 年加速推进 （ 1）全球央行数字货币进程加速 2020 年，央行数字货币成为了全球各国央行竞相关注的焦点。与 2019 年多数国家在基 本概念、发行类型以及社会价值贡献等方面存在巨大分歧不同，从 2020 年开始，各国央行对 数字货币形态的认可以及付之实践成为大趋势。 2021 年 1 月，国际清算银行（ BIS）的工作 论文 Ready, steady, go? Results of the third BIS survey on central bank digital currency 显示，目前全球有 86%的中央银行正在致力于推出自己的数字货币 CBDC，大约 60%的中央 银行在进行 CBDC 的实验或概念验证 (Experiments or proofs-of-concept)，这一数字相比于 2019 年增加了近 20%。而 2020 年，有近 14%的央行已经发展或试点安排（ Development or pilot arrangements）。 图 11 正积极探索 CBDC 的样本国家占比（ %） 图 12 两种研究类型结果 样本国家比例（ %） 资料来源：国际清算银行，华宝证券研究创新部 资料来源：国际清算银行，华宝证券研究创新部 2020 年，少数国家诸如巴哈马、柬埔寨等已经发行了央行数字货币，包括中国在内的一 部分国家正处于测试环节。其他发达国家诸如美国和俄罗斯都已经不局限于概念与理论研究， 进入高阶的准备阶段。当然，传统的欧洲地区，尤其是英国等国家目前进程稍慢处在初期的 研究阶段。 表 5 2020 年全球部分国家或地区央行数字货币的发行状态 状态 国家 /地区 内容 备注 发行中 巴哈马 2020 年 10 月，巴哈马中央银行宣布 Sand Dollar 成为世界上首个正式推出 CBDC 3.10% 13.50% 17.80% 20.50% 18.80% 15.10% 11.20% 10岁以下 10-19岁 20-29岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁 60岁以上 10.80% 9.60% 5.70% 5.60% 6.40% 13%19.60% 14.50% 14.80% 无收入 500元以下 501-1000元 1001-1500元 1501-2000元 2001-3000元 3001-5000元 5001-8000元 8000元以上 70 80 86 60 65 70 75 80 85 90 2018 2019 2020 40 10 60 14 0 10 20 30 40 50 60 70 实验或概念验证 发展或试点安排 2019 2020 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 12/34 table_page 其他年报 作为一种国家支持的虚拟货币现在可在全国范围 内使用 的国家 柬埔寨 2020 年 10 月，正式推出由柬埔寨央行支持的数字 货币 Bakong Bakong 支持美元和里尔（柬埔寨货币） 的交易 试点中 中国 2020 年 10 月和 12 月，深圳和苏州进行试点 中国的 DCEP 数字人民币试点 瑞典 2020 年 2 月，宣布实行 数字货币 “e克朗 ”试点 或将成为全球首个无现金国家 准备中 美国 2021 年 2 月，美联储主席鲍威尔认为，不需要成 为开发数字货币的第一人 之前谨慎，进入 2020 年态度转变，不再仅限于研究， 2021 年开始试验 俄罗斯 2020 年 10 月，俄罗斯央行于正式发布了