农林牧渔2020年年报及21年一季报总结.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 农林牧渔 Table_IndustryInfo 2020 年年报及 21 年一季报总结 超配 （维持评级） 2021 年 05 月 12 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 成长股表现亮眼 ， 动保与种植景气上行 2020 年： 农业 板块整体 向好 ， 生猪链 表现突出 2020 年，农林牧渔板块整体营业收入同比增长 23.56%，增速相较 2019 年大幅提升；归母净利同比增长 37.42%，保持优异表现。 具体看各子板 块，从 2020 年营收同比增速来看，饲料（ 43%） 畜禽养殖（ 27%） 动物保健（ 26%） 农产品加工（ 14%） 林业（ 10%） 种植业（ 5%） 农业综合（ -4%） 渔业（ -13%）；从 2020 年归母净利同比增速来看， 饲料（ 97%） 渔业（ 76%） 动物保健（ 62%） 畜禽养殖（ 21%） 种 植业（ 19%） 农产品加工（ -3%） 农业综合（ -15%） 林业（ -827%）。 其中饲料 、畜禽养殖、动物保健板块在 2020 年收入及净利实现大幅正增 长主要受益生猪产能恢复明显，及非瘟持续影响下猪价在 2020 全年保持 高位，使得生猪业务利润大增。 2021Q1： 成长股 海大与牧原 表现突出， 动保 与 种植 贝塔凸显 2021Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比增长 41.83%，环比下降 11.06%。具体来看， 生猪板块 21Q1 个股业绩表现加速分化，牧原股份 成长性凸显，营收及净利分别同比增长 150%及 69%。 肉禽板块 ，周期 下行导致板块 整体 业绩 较为 低迷，行业内向食品消费积极转型的肉禽养 殖公司盈利向好。 动物保健板块 整体盈利高增，受益非瘟带来的生猪养 殖规模化加速，头部企业如科前生物、生物股份等均实现营收净利双高 增，行业贝塔机会凸显。 饲料板块 整体 21Q1 营收同比增长 58%， 但归 母净利同比下降 36%，其中 海大集团 /大北农 /金新农的营收同比分别为 +50%/+81%/+104%，归母净利同比分别为 +133%/-16%/-72%， 海大集 团得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，相对于行业的单位超 额收益进一步拉大 ，在优秀管理层的带动下，熵减进化持续成长 。 种植 板块 整体净利同比增长 220%，环比增长 8%，我们认为种植链整体景气 上行，给予重点推荐，另外种业仍 具备 跟踪价值，静待转基因带来板块 共振。 投资 建议： 重点布局海大、牧原与科前 维持板块“超配”。 投资标的方面，自下而上推荐成长股，核心推荐：海 大集团、牧原股份、科前生物、圣农发展 、湘佳股份 、金龙鱼。自上而 下看好顺周期的种植与动保。其中，种植链： 1）种业推荐：隆平高科、 荃银高科、登海种业、大北农； 2）种植推荐：苏垦农发、中粮糖业。动 保推荐：科前生物、生物股份。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002311 海大集团 买入 79.02 131,269 1.97 2.37 40 33 002714 牧原股份 买入 100.17 376,572 10.66 8.32 9 12 688526 科前生物 买入 39.72 18,470 1.44 1.97 28 20 002982 湘佳股份 买入 43.15 4,396 2.16 3.01 20 14 002299 圣农发展 未评级 24.45 30,426 1.34 2.03 18 12 300999 金龙鱼 买入 76.82 416,487 1.54 1.63 50 47 000998 隆平高科 买入 16.86 22,204 0.27 0.46 62 37 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 农产品研究跟踪系列报告（ 11）：猪价 5 月 底或迎来季节性反弹，继续推荐海大与牧原 2021-05-09 农林牧渔 2021 年中度投资策略：优质标的 成长主线清晰，重点布局把握增长红利 2021-05-09 农林牧渔 2021 年 5 月投资策略：生猪板块 拐点向上，重点布局海大、牧原与科前 2021-05-04 农产品研究跟踪系列报告（ 10）：生猪链布 局正当时，核心推荐牧原与科前 2021-04-25 证券分析师：鲁家瑞 电话： 021-61761016 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520110002 联系人：李瑞楠 电话： 021-60893308 E-MAIL： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 上证综指 农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020 年 ： 板块整体 向好 ， 生猪链 与 动保 盈利 大增 2020 年 农林牧渔 板块整体收入 同比增长 24%， 归母净利同比增长 37% 2020 年， 农林牧渔 板块整体 营业收入 同比增长 23.56%，增速 相较 2019 年大 幅提升 ；归母净利同比增长 37.42%， 保 持优异表现 。 图 1： 2020 年 农林牧渔 板块收入 同比增长 23.56% 图 2： 2020 年 农林牧渔 板块 归母净利同比增长 37.42% 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 2020 年子行业 情况 ： 生猪链（养殖、饲料、动保）高增，种植链上行 为了分析子行业的变化趋势， 我们将纳入 SW 农林牧渔 板 块的 98 个上市公司分为 8 个子板块 ， 分别是 畜禽养殖 ， 动物保健 ， 饲料，种植业，农产品加工，渔业，林 业，农业综合 。 表 1： 各子行业选取公司列表 畜禽养殖 动物保健 饲料 种植业 农产品加工 渔业 林业 农业综合 益生股份 回盛生物 京基智农 万辰生物 保龄宝 中水渔业 平潭发展 大禹节水 罗牛山 中牧股份 金新农 农发种业 *ST 中基 开创国际 福建金森 润农节水 新五丰 生物股份 天康生物 丰乐种业 佳沃股份 獐子岛 *ST 景谷 温氏股份 海利生物 正虹科技 *ST 敦种 金龙鱼 *ST 东洋 民和股份 金河生物 天邦股份 众兴菌业 中粮糖业 好当家 圣农发展 绿康生化 正邦科技 新农开发 梅花生物 百洋股份 *ST 华英 普莱柯 唐人神 万向德农 国投中鲁 *ST 昌鱼 东瑞股份 瑞普生物 新希望 亚盛集团 中粮科技 中鲁 B 晓鸣股份 蔚蓝生物 傲农生物 隆平高科 南宁糖业 大湖股份 西部牧业 申联生物 佩蒂股份 登海种业 *ST 华资 国联水产 牧原股份 科前生物 海大集团 *ST 香梨 金健米业 仙坛股份 永顺生物 天马科技 新赛股份 朗源股份 立华股份 大北农 北大荒 京粮 B ST 天山 中宠股份 荃银高科 晨光生物 湘佳股份 禾丰股份 海南橡胶 安琪酵母 万辰生物 苏垦农发 冠农股份 农发种业 神农科技 道道全 丰乐种业 宏辉果蔬 百龙创园 *ST 敦种 雪榕生物 德利股份 众兴菌业 华绿生物 金丹科技 京粮控股 资料来源 :Wind， 国信证券经济研究所整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（百万元） 同比增速 -50% 0% 50% 100% 150% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利（百万元） 同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 具体来看 农林牧渔 各子板块， 从 2020 年 营收 同比 增速来看， 饲料 （ 43%） 畜 禽养殖 （ 27%） 动物保健 （ 26%） 农产品加工 （ 14%） 林业 （ 10%） 种植 业 （ 5%） 农业 综合（ -4%） 渔业 （ -13%） ； 从 2020 年 归母净利同比增速来 看， 饲料（ 97%） 渔业（ 76%） 动物保健（ 62%） 畜禽养殖（ 21%） 种植 业（ 19%） 农产品加工（ -3%） 农业综合（ -15%） 林业（ -827%） 。 其中 饲 料、畜禽养殖、动物保健板块 在 2020 年 收入及净利实现 大幅 正增长主要 受益 生猪产能恢复 明显 ，及非瘟 持续影响下猪价在 2020 全年 保持高位 ，使得生猪 业务利润大增 。 图 3： 2020 年 农林牧渔 各板块 营收增速 图 4： 2020 年 农林牧渔 各板块 归母净利 增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 具体来看： 畜禽养殖板块 业绩 表现靓丽 ， 其中， 头部生猪企业 凭借 非瘟防控优势 ，生猪出 栏稳定扩张，又受益全年高猪价，实现量价双增 。 板块整体 2020 年收入同比 +27%，归母净利同比 +21%。另外，生猪龙头 牧原股份 的业绩表现明显优于板 块整体， 其 2020 年实现生猪出栏 1812.5 万头，归母净利达 274.5 亿元，同比 增长 349%，营业收入达 562.8 亿元，同比增长 178%。 饲料板块 业绩 受益后周期实现高增长 ，一方面，生猪及家禽产能保持高位，利 好下游饲料销售，另一方面，部分饲料企业 如天邦股份 向下游生猪养殖业务延 伸 的 进展较好， 2020 年生猪业务的成功拓展贡献了较高盈利增长 。 饲料 板块整 体 2020 年收入同比 +43%，归母净利同比 +97%。 动保 板块 2020 年 业绩恢复向好 ， 有望保持高景气 。 板块整体 2020 年收入同比 +26%，归母净利同比 +62%。其中，头部企业的业绩增速优于行业平均， 2020 年， 科前生物 营收 达 8.43 亿元，同比 +85%，归母净利达 4.48 亿元，同比 +66%； 生物股份 营收 达 15.82 亿元，同比 +40%，归母净利达 4.06 亿元，同比 +84%。 种植 板块 2020 年归母净利增速转正，并取得较大幅度增长 。 板块整体 2020 年 收入同比 +5%，归母净利同比 +19%。 其中， 隆平高科 2020 年营业收入达 32.91 亿元，同比 +5%，归母净利达 1.16 亿元，同比 +139%。 荃银高科 2020 年营业 收入达 16.02 亿元，同比 +39%，归母净利达 1.33 亿元，同比 +41%。 农产品加工 板块 整体业绩 略微承压 ， 板块整体 2020 年收入同比 +14%，归母净 利同比 -3%。其中， 金龙鱼 2020 年营业收入达 1949.22 亿元，同比 +14%，归 母净利达 60.01 亿元，同比 +11%，业绩保持稳定增长 。 -100% 0% 100% 200% 300% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 畜禽养殖 动物保健 饲料 种植业 农产品加工 渔业 林业 农业综合 -3000% -2000% -1000% 0% 1000% 2000% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 畜禽养殖 动物保健 饲料 种植业 农产品加工 渔业 林业 农业综合 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2021Q1： 成长股表现突出 ， 种植 与 动保贝塔凸显 2021Q1 农林牧渔板块营 收、 归母净利分别同比增长 41.83%、 3.64% 2021Q1， 农林牧渔 板块 整体 营业 收入同比增长 41.83%， 环比 下降 11.06%， 其 中 ， 畜 禽 养殖 / 动 物保 健 / 饲料 / 种植 / 农产品加工板块分别同比 +3%/+29%/+51%/+9%/+17%。农林牧渔 板块 整体 2021Q1 归母净利同比 增 长 3.64%， 环比增长 75.71%。 其中，畜禽养殖 /动物保健 /饲料 /种植 /农产品加工板 块分别同比 +11%/-12%/-36%/+8%/+42%。 图 5： 2021Q1 农林牧渔 板块 营收 环比下降 11 图 6： 2021Q1 农林牧渔 板块 归母净利环 比 增长 76 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 图 7： 2021Q1 农林牧渔子 板块 营收 环比增速 图 8： 2021Q1 农林牧渔子 板块 归母净利环比增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 表 2： 21Q1 农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 畜禽养殖 32% 39% 3% 38% 动物保健 5% 33% 29% 32% 饲料 29% 49% 51% 58% 种植业 -6% 8% 9% 25% 农产品加工 28% 10% 17% 33% 渔业 -9% -10% -17% 8% 林业 -8% 33% 37% 87% 农业综合 19% -11% 9% 116% 资料来源 :国信证券经济研究所整理 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 营业收入（百万元） 环比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 归母净利（百万元） 环比增速 -200% 0% 200% 400% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 畜禽养殖 动物保健 饲料 种植业 农产品加工 渔业 林业 农业综合 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 畜禽养殖 动物保健 饲料 种植业 农产品加工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表 3： 21Q1 农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 畜禽养殖 122% 77% -64% 11% 动物保健 22% -66% 328% -12% 饲料 241% 138% -48% -36% 种植业 4% 352% -46% 8% 农产品加工 113% 7% -78% 42% 渔业 -155% -72% 77% -433% 林业 -146% 271% -210283% 118% 农业综合 -87% 32% 42% 2% 资料来源 :国信证券经济研究所整理 生猪：个股表现分化，牧原股份成长性凸显 2021Q1 生猪 板块 13 家上市企业合计 营业 收入同比 增长 53%， 环比下降 9%； 合计 归母净利同比 下降 11%， 环比增长 30%。 我们认为 2021 年非洲猪瘟疫情 会更加奖励管理能力强的养殖群体，业绩分化可能更为极端。 从归母净利来看， 生猪板块整体非洲猪瘟干扰影响较大，个股表现加速分化。 其中， 行业龙头 牧 原股份业绩表现靓丽， 21Q1 的营收同比增速及归母净利同比增速均位于行业领 先，分别增长 150%及 69%， 生猪龙头地位稳固， 成长性进一步凸显 。 图 9： 2021Q1 牧原 营收 同 比增速 远超同业 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 表 4： 21Q1 生猪板块个股归母净利同比增速 加速 分化 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 牧原股份 864% 1627% 561% 37% 69% 正邦科技 319% 985% 827% -81% -77% 温氏股份 511% 23% -13% -110% -71% 新希望 144% 72% 27% -107% -92% 天邦股份 242% 3403% 240% 375% -59% 资料来源 :国信证券经济研究所整理 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 牧原股份 正邦科技 温氏股份 新希望 天邦股份 大北农 傲农生物 天康生物 唐人神 金新农 新五丰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 5：头部生猪企业 21Q1 业绩分化明显，牧原表现亮眼 企业名称 Q1 出栏量 （万头） Q1 出栏量 同比 Q1 出栏量 环比 Q1 归母净利润 （亿元） 业绩同比 （ %） 头均盈利 （元） 21 年出栏预期 （万头） 牧原股份 772 201% 24% 69.63 69% 902 4300 温氏股份 210 -7% -15% 5.44 -71% 259 1500 新希望 228 177% -42% 1.5 -91% 66 2500 正邦科技 258 146% -29% 2.12 -77% 82 2000 天邦股份 110 114% 5% 1.95 -59% 177 700 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 （注：其中新希望 Q1 归母净利润为业绩预告中值，其余公司为实际值） 禽 板块 ： 周期下行导致板块业绩低迷，食品消费转型带来新曙光 2021Q1 肉禽 板块 6 家上市企业合计营业 收入同比 增长 23%，环比下降 5%； 合计归母净利同比下降 39%， 环比增长 113%，板块整体受禽周期下行影响较 大， 主要系 禽价低迷导致养殖业务承压 。 另外，行业内向食品消费 积极 转型的 禽 板块 公司盈利向好， 其中， 湘佳股份 21Q1 的营收同比增长 37%，环比增长 11%，归母净利同比下降 92%，环比增长 155%。 立华 股份 21Q1 的营收同比 增长 81%，环比下降 1%，归母净利同比增长 246%，环比增长 118%。 圣农发 展 21Q1 的营收同比增长 3%，环比下降 19%，归母净利同比下降 89%，环比 下降 66%。 图 10： 肉禽板块营收同比增速 21Q1 均有所提升 图 11： 湘佳股份冷鲜产品毛利率受禽价周期影响较小 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind， 国 信证券经济研究所 整理 动物保健： 板块整体 盈利高增， 行业贝塔机会凸显 2021Q1 动保 板块 方面， SW 动物保健的 12 家上市企业合计营业 收入同比 增长 32%，环比 增长 2%； 合计归母净利同比 增长 97%， 环比增长 43%。 其中，头 部动保企业营收及净利均实现高增长，分公司来看，科前生物 /生物股份 /中牧股 份 /普莱柯 2021Q1 的营业收入同比分别为 +42%/+21%/+60%/+7%，归母净利 同比分别为 +40%/+23%/+46%/+58%。 -100% -50% 0% 50% 100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 湘佳股份 圣农发展 立华股份 仙坛股份 民和股份 益生股份 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 10 12 14 16 18 20 22 24 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 平均价 :活鸡（元 /公斤） 活禽毛利率 冷鲜毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 12： 2021Q1 头部动保公司 营收 同比增速均保持正增长 图 13： 2021Q1 头部动保公司归母净利同比增速向好 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 对于动保板块，我们认为非瘟抬头利好规模养殖，动保 板块性 受益。 首先，行 业 虽有受非瘟疫情干扰，但从动物疫苗企业的一季度销售情况来看，整体业绩 销售均有较好增长，行业贝塔机会凸显。 其次，非瘟依然是生猪养殖行业的主 要矛盾，在缺乏有效疫苗的情形下，非瘟会奖励管理能力强的养殖群体，头部 养殖企业市占率快速提升；生猪养殖从完全分散到快速集中的过程中，主打高 端疫苗产品及研发实力雄厚的动保公司将脱颖而出，从 2021Q1 批签发数据 和 业绩增长 来看，科前生物的数据表现进一步证实了我们的 判断，建议重点关注。 图 14： 头部动保企业 2021Q1 批签发量及同比增速情况 图 15： 20Q1-21Q1 头部动保企业批签发数据环比增速情况 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 饲料： 海大集团优势显著，单位超额收益进一步拉大 2021Q1饲料 板块 方面， SW 饲料的 12家上市企业合计营业 收入同比 增长 58%， 环比 下降 13%； 合计归母净利 环 比增长 3%，同比下降 36%。其中，海大集团 的业绩表现优异 ， 竞争优势明显， 得益于 饲料技术研发积累与数字化大幅度提 升 ，海大 相对于行业的单位超额收益进一步拉大， 和同业公司对比来看， 海大 集团 /大北农 /金新农 2021Q1 的营业收入同比分别为 +50%/+81%/+104%，归母 净利同比 变动 分别为 +133%/-16%/-72%。 我们认为海大 集团 是大农业领域的稀缺成长股，公司最大优势在于拥有主动做 熵减以及拥有进化能力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的 企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度，由上而下地调动全体员工的主 观能动性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下 ， -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 科前生物 生物股份 中牧股份 普莱柯 -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 科前生物 生物股份 中牧股份 普莱柯 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 100 200 300 400 500 科前生物 生物股份 普莱柯 中牧股份 2021Q1批签发量 同比增速 -50% 0% 50% 100% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 科前生物 生物股份 普莱柯 中牧股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 公司就会快速并且成功地向下游做延伸；这表明公司是主动去进化的公司，通 过不断对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，保持组织活力，不断拥有活 力之源。短期，公司充分受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新 增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做 稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布 局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。 图 16： 21Q1 部分饲料企业 营收 同比增速 情况 图 17： 21Q1 海大集团归母净利同比增速保持 稳定 高增长 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 种植： 受益 粮价景气上行， 静 待转基因重塑行业格局 2021Q1种植 板块 方面， SW 种植的 20家上市企业合计营业 收入同比 增长 25%， 环比下降 43%； 合计归母净利同比增长 220%，环比增长 8%。 其中，隆平高 科 /登海种业 /荃银高科 /苏垦农发 2021Q1 的营业收入同比 增长 分别为 +5%/+40%/+245%/+152%，归母净利同比分别为 +69%/+75%/-186%/+216%。 受益畜禽存栏回升带来的需求提升以及玉米库存周期反转，玉米和大豆等饲料 粮价格后续走势保持乐观。口粮与白糖虽供给较为充足，但受饲料粮需求替代、 恶劣天气等外在因素影响， 2021 年仍有较好的涨价基础，因此我们看好种植链 景气上行，给予重点推荐。 图 18： 21Q1 部分种植企业 营收 同比增速情况 图 19： 21Q1 部分种植企业归母净利同比增速情况 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 “打好种业翻身仗”超预期，种业或将迎来新一轮政策红利。 2021 年一号 文中 提到：农业现代化，种子是基础。加强农业种质资源保护开发利用，加快第三 0% 50% 100% 150% 200% 250% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 海大集团 大北农 金新农 -1500% -1000% -500% 0% 500% 1000% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 海大集团 大北农 金新农 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 隆平高科 登海种业 荃银高科 苏垦农发 -3000% -2000% -1000% 0% 1000% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 隆平高科 登海种业 荃银高科 苏垦农发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 次农作物种质资源、畜禽种质资源调查收集，加强国家作物、畜禽和海洋渔业 生物种质资源库建设。对育种基础性研究以及重点育种项目给予长期稳定支持。 深入实施农作物和畜禽良种联合攻关。实施新一轮畜禽遗传改良计划和现代种 业提升工程。加强育种领域知识产权保护。支持种业龙头企业建立健全商业化 育种体系，加快建设南繁硅谷，加强制种基地和良种繁育体系建设，研究重大 品种研发与推广后补助政策，促进育繁推一体化发展。我们认为自 2020 年 12 月中央经济工作会议后，种业 开始作为行业核心得到重点关注，行业未来有望 迎来新一轮政策红利，头部企业均将受益，建议板块性配置。 转基因落地加速，打开种业成长新空间。 关于种业，一号文提到：加快实施农 业生物育种重大科技项目；尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应 用。我们认为转基因玉米有望加快落地，行业或将迎来新一轮的格局重塑。从 全球来看，转基因作物推广已较为成熟，市场接受程度也较高， 2019 年全球转 基因作物种植面积达到 1.9 亿公顷。美国是转基因作物种植面积最大的国家， 引领全球转基因种业发展，主要驱动因素是：完备的专利权保护、持续的高 额 研发投入以及密集的并购活动。转基因应用提高了美国农作物产量和农场收入， 助推美国农产品出口大国地位形成，同时也扩大了美国种子市场规模。从国内 来看，我国 2019 年转基因推广品种仅有抗虫棉和抗病番木瓜，种植面积仅 320 万公顷；但 2020 年我国转基因商业化进程加速，先后有 4 个国产玉米品种和 3 个大豆品种获批农业转基因生物安全证书，国内转基因种子商业化落地势在必 行，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度。 假设 转基因放开后， 国内 玉米种业将由周期 转为 成长行业。 前后逻辑变化如下： 旧逻辑 -同质化存量竞争 ： 种植面积不 变，玉米种业天法板已现；玉米种子 太容易套牌、冒牌，同质化高，劣币驱逐良币，集中度无法提升。 转基因后新逻辑 -增量且市占率集中 ： 转基因可以增产，省人工，省农药， 种子价格将提升，天花板明显上移，预计市场容量增加 60 亿以上；打假成 本大幅降低，一定程度上减少套牌、冒牌种子数量，“良币”生存环境改善。 图 20： 国内玉米种植主要集中在东北与黄淮海地区 图 21： 转基因放开，玉米种子利润空间扩容明显 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 投资 建议： 重点布局海大、牧原与科前 乡村振兴： 农业 供给侧改革的 窗口来临 ， 重仓成长股 “ 海大集团 ” 乡村振兴是中国崛起发展的必然，未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革 命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司。由此 ， 我们认为 行业内 提前进行数字化的企业 将充分受益，核心推荐自身管理层优秀 、熵减进化持续 突破增长 的农业成长股海大集团 。 生猪链： 看好 2021 行情 ， 核心推荐成长股 “ 牧原股份 ” 核心关注两点： 1） 2021 年疫情 会 更加 奖励管理能力强的养殖群体， 业绩分化 可能更为极端； 2）猪价下行速度放缓，规模养殖 市占率快速提升。核心 推荐养 殖成长股 牧原股份 ，建议布局边际向好的养殖先锋 。 禽链：盈利中心在消费，核心推荐 “湘佳、圣农与立华” 禽链的成长股机会不在于养殖，而在于消费。黄羽鸡行业的未来是冰鲜，“大行 业 +渗透率低 +龙头市占率低”是该行业的特点，未来是有可能诞生优秀的消费 企业。白羽鸡行业相对成熟，从我们调研来看，产业链整体正在向食品深加工 下沉，行业龙头有望迎来估值修复。禽链推荐：湘佳股份、圣农发展和立华股 份。 动保：生猪 规模 化带动猪苗行业扩容，看好“科前”贝塔行情 科前生物是顺牧原逻辑向上游寻找的标的， 看好逻 辑如下： 1） 随着头部猪企市 占率提升，非强免市场苗需求同比例提升，行业扩容； 2） 非瘟下大企业对疫苗 企业的研发和服务要求提升，科前凭借研发与综合服务优势将 发展为平台类企 业，将充分受益行业变革 ，市占率 有望 快速提升。 种植链： 种业仍有跟踪价值 ， 静待转基因带来板块共振 看好种植链景气上行，给予重点推荐。 此外，种业卡脖子技术被重视， 期待转 基因落地 后 带来的 行业 格局重塑；考虑到玉米等粮价景气上行，种业将迎来周 期与成长共振，建议板块性配置。 投资标的方面， 自下而上推荐成长股，核心推荐：海大集团、牧原股份、 科前 生物、 湘佳股份、圣农发展、金龙鱼。 自上而下看好顺周期的种植与动保。 其中，种植链： 1）种业推荐：隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农； 2） 种植推荐：苏垦农发、中粮糖业。动保推荐：科前生物 、生物股份 。 风险提示 恶劣天气、重大自然灾害等系统性风险 不可控的动物疫情引发的潜在风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 代码 公司 名称 投资 评级 2021 年 5 月 11 日 收盘价 EPS PE 2020 2021 E 2022E 2020 2021 E 2022E 002311.SZ 海大集团 买入 79.02 1.52 1.97 2.37 52 40 33 002714.SZ 牧原股份 买入 100.17 7.30 10.66 8.32 14 9 12 300999.SZ 金龙鱼 买入 76.82 1.11 1.54 1.63 69 50 47 002982.SZ 湘佳股份 买入 43.15 1.71 2.16 3.01 25 20 14 002299.SZ 圣农发展 未评级 24.45 1.64 1.34 2.03 15 18 12 300761.SZ 立华股份 未评级 36.18 0.63 2.59 3.26 57 14 11 000998.SZ 隆平高科 买入 16.86 0.09 0.27 0.46 187 62 37 300087.SZ 荃银高科 买入 21.94 0.31 0.44 0.59 71 50 37 002041.SZ 登海种业 买入 16.48 0.12 0.22 0.27 137 75 61 002385.SZ 大北农 未评级 8.30 0.47 0.54 0.52 18 15 16 601952.SH 苏垦农发 买入 11.80 0.49 0.69 0.80 24 17 15 600737.SH 中粮糖业 买入 10.26 0.25 0.51 0.67 41 20 15 688526.SH 科前生物 买入 39.72 0.96 1.44 1.97 41 28 20 600201.SH 生物股份 买入 20.61 0.36 0.58 0.85 57 36 24 603566.SH 普莱柯 买入 22.28 0.71 0.95 1.23 31 23 18 数据来源： wind、国信证券经济研究所整理预测（未评级公司盈利预测采用万 徳 一致预期） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券 投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-8213083