新能源发电行业（光伏、风电）2020年报及2021年一季报总结.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 行业装机持续高增长，长期空间广阔 2020 年国内光伏新增装机 48.2GW，同比 +60.1%，其中集中式光伏电站 32.68GW，同比 +82.5%，分布式光伏 15.52GW，同比 27.2%。 2020 年全球光伏新增装机 126.74GW，同 比 +29.5%，其中海外新增装机 77.48GW，同比 +13.5%。 2020 年全国风电新增装机 71.67GW，同比 +178.4%，其中陆上风电 68.61GW，海上风电 3.06GW。 光伏： 业绩高增，细分板块盈利能力分化加大 2020 年 光伏板块 营业收入 3,804.69 亿元，同比 +30.40%；归母净利润 397.56 亿元，同比 +53.37%。 2021Q1，光伏板块营业收入 855.04 亿元，同比 +58.25%；归母净利润 83.54 亿元，同比 68.42%。 板块整体盈利能力保持稳定， 2020Q4 毛利率走低， 2021Q1 改善 明显。 2020 年板块毛利率 22.69%，同比 -1.16 pct， 2020Q4 板块毛利率为 18.32%，同比 -4.76 pct，环比 -6.17 pct； 2020Q1 板块毛利率 21.54%，同比 -2.67 pct，环比 +3.22 pct。辅 材（ 金刚线、光伏玻璃、热场、胶膜 ） 、光伏设备、逆变器等细分板块毛利率靠前。 风电： 2020年业绩大增， 2021Q1仍维持较高增速 2020 年，风电板块实现营业收入 1,640.40 亿元，同比 +54.08%；实现归母净利润 124.81 亿元，同比 +70.38%。 2021Q1，板块实现营业收入 292.95 亿元，同比 +45.11%；归母净 利润 35.91 亿元，同比 +87.59%。 2020 年板块毛利率 22.69%，同比 -1.16 pct； 2020Q4 板 块毛利率为 18.32%，同比 -4.76 pct，环比 -6.17 pct。 2020Q1 板块毛利率 21.54%，同比 -2.67 pct， 环比 +3.22 pct。 海缆、主轴、铸件 &零部件 、塔筒等细分板块毛利率靠前。 投资建议 当前碳中和正在成为全球共识，而 2021 年中央也首度提出要构建以新能源为主体的新 型电力系统，光伏、风电将从辅助能源逐渐成为主体能源，未来空间巨大，高增长确定。 光伏 推荐 3 条主线：（ 1）综合竞争力突出的行业龙头，推荐隆基股份、通威股份、阳光 电源；（ 2）格局稳定、盈利波动较小的细分板块龙头，推荐福斯特、海优新材、金博股 份、固德威，建议关注 锦浪科技、 美畅股份、中信博；（ 3）未来受益开工率及盈利恢复 的一体化组件龙头，推荐晶澳科技、天合光能。 风电建议关注“ 两海 ” 主线，建议关注 明阳智能、东方电缆 、 日月股份、天顺风能 。 风险提示 海外疫情导致装机不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价 ， 国际贸易壁垒 增 强 。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.电力设备及工控 2020 年年报及 2021 年一季报总结： 2020 业绩高增，工控 21Q1 延续高景气 2.行业动态报告 :终端销量井喷，行业高 确定快增长 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 电气设备 (申万 ) 沪深 300 Table_Title 电力设备及新能源 行业研究 /专题 报告 业绩保持高增， 板块 分化 加大 新能源发电行业 （光 伏、 风电） 2020 年报及 2021年一季报总结 专题研究报告 /电力设备及新能源 2021 年 05 月 12 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究 /电力设备及新能源 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5 月 11 日 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 601012.SH 隆基股份 96.20 2.27 2.99 3.85 42 32 25 推荐 600438.SH 通威股份 38.41 0.86 1.15 1.37 45 33 28 推荐 300274.SZ 阳光电源 79.42 1.34 2.02 2.73 59 39 29 推荐 603806.SH 福斯特 86.29 2.09 2.72 3.62 41 32 24 推荐 688680.SH 海优新材 128.75 1.09 2.58 5.16 118 50 25 推荐 688598.SH 金博股份 152.02 2.35 3.88 5.86 65 39 26 推荐 688390.SH 固德威 227.54 3.64 4.36 6.65 63 52 34 推荐 300763.SZ 锦浪科技 174.68 1.58 2.18 3.79 111 80 46 未评级 300861.SZ 美畅股份 59.60 1.12 1.69 2.16 53 35 28 未评级 688408.SH 中信博 115.80 2.1 3.39 5.15 55 34 22 未评级 002459.SZ 晶澳科技 25.00 1.09 1.24 1.64 23 20 15 推荐 688599.SH 天合光能 15.89 0.64 1.01 1.31 25 16 12 推荐 601615.SH 明阳智能 15.58 0.73 1.19 1.33 21 13 12 未评级 603606.SH 东方电缆 19.70 1.36 2.05 2.23 14 10 9 未评级 603218.SH 日月股份 24.72 1.01 1.33 1.68 24 19 15 未评级 002531.SZ 天顺风能 8.58 0.59 0.73 0.85 15 12 10 未评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （未评级部分 EPS 参考 Wind 一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 专题研究 /电力设备及新能源 目录 1 行业装机持续高增长，长期空间广阔 . 4 2 光伏板块：业绩高增，细分板块盈利能力分化 加大 . 6 2.1 2020 年收 入利润均实现高增长， 2021Q1 增长趋势持续 . 6 2.2 2020 年盈利能力保持稳定， 2020Q1 改善明显 . 9 2.3 营运能力保持稳定， 2021Q1 存货增长显著 . 12 3 风电板块： 2020 年业绩大增， 2021Q1 仍维持较高增速 . 14 3.1 抢装推动业绩高增长， 2020Q1 仍维持高增 . 14 3.2 2021Q1 盈利能力大幅改善 . 15 3.3 应收账款、存货增长， 部分细分板块周转变慢 . 17 4 投资建议 . 19 5 风险提示 . 20 插图目录 . 21 表格目录 . 21 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 专题研究 /电力设备及新能源 1 行业装机持续高增长，长期空间广阔 光伏： 经历疫情与涨价双重影响装机仍实现高增长，光伏成长韧性十足 。 2020 年 是光伏 发展史上特殊的一年， 上半年全球新冠疫情爆发影响海内外需求，下半年开始 硅料进入 紧张周 期，叠加新疆硅料厂爆炸并引发区域性大范围检修， 硅料供需持续紧张，价格从 5 月份低位 6.06 万元 /吨最高上涨至 9.94 万元 /吨，从而 引发全产业链涨价。在疫情与涨价双重影响下， 2020 年装机仍实现了较高的增长，体现了光伏行业极强的成长韧性。 根据国家能源局， 2020 年国 内光伏 新增装机 48.2GW，同比 +60.1%， 其中集中式光伏电站 32.68GW，同比 +82.5%， 分布 式光伏 15.52GW，同比 27.2%。 根据 IRENA 数据， 2020 年全球光伏新增装机 126.74GW， 同 比 +29.5%，其中海外新增装机 77.48GW，同比 +13.5%。 图 1: 2020 年 国内光伏新增装机 48.2GW，同比 +60.1% 图 2: 2020 年全球光伏新增装机 126.74GW，同比 +29.5% 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 资料来源： IRENA，民生证券研究院 风电 ： 2020 年陆上风电抢装大年 ， 风机价格下降打开长期发展空间 。 2020 年是陆上风电 退补抢装年， 全年 装机大幅超出市场预期。 根据国家能源局， 2020 年全国风电新增装机 71.67GW， 同比 +178.4%，其中陆上风电 68.61GW，海上风电 3.06GW。 由于补装效应， 2021Q1 仍维持较高增速， 2021Q1 新增装机 5.26GW，同比 +122.9%，其中陆上风电 4.03GW，海上风 电 1.23GW。 随着抢装订单接近尾声，风机投标价格从 2020 年上半年 开始持续下降 。根据 金 风科技 ， 到 2020 年 3 月， 3S、 4S 平台机型投标均价分别为 2860、 2940 元 /kW，同比分别 -28.4%、 -21.3%。 风机系统成本的下降 也将为风电的长期发展打开空间。 -50% 0% 50% 100% 150% 0 10 20 30 40 50 60 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 新增装机 (GW) 同比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 新增装机 (GW) 同比 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 专题研究 /电力设备及新能源 图 3: 2020 年国内 风电 新增装机 71.67GW，同比 +178.4% 图 4: 风机投标价格 持续下降 （单位：元 /kW） 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 资料来源： 金风科技 ，民生证券研究院 -50% 0% 50% 100% 150% 0 10 20 30 40 50 60 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 新增装机 (GW) 同比 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2.5S 3S 4S 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 专题研究 /电力设备及新能源 2 光伏 板块 ： 业绩高增，细分板块盈利能力分化加大 光伏板块我们选取 40 家上市公司，其中 A 股上市公司 36 家，美股、港股上市公司 4 家 ， 年报全部纳入统计，季报仅统计 A 股上市公司。 由于部分公司业务涉及多个细分板块，因此 细分板块 统计 结果会有一定的误差。 2.1 2020 年收入利润均实现高增长， 2021Q1 增长趋势持续 2020 年光伏 板块 收入、利润均实现 较高增长。 2020 年， 光伏板块 40 家上市公司共实现 营业收入 3,804.69 亿元，同比 +30.4%，营收增速 中位数 为 30.92%； 实现归母净利润 397.56 亿 元，同比 +53.37%，归母净利润增速 中位数 为 60.66%。 仅统计 36 家 A 股上市公司， 2020Q4 光伏板块共实现 营业收入 1,058.08 亿元，同比 21.44%，营收增速 中位数 为 34.88%；实现归母 净利润 100.63 亿元，同比 +49.41%，归母净利润增速 中位数 为 39.36%。 2021Q1 增长趋势持续。 2021Q1， 光伏 板块营业收入 855.04 亿元，同比 +58.25%，营收增 速 中位数 为 64.66%；归母净利润 83.54 亿元，同比 68.42%，归母净利润增速 中位数 为 85.74%。 表 1: 光伏板块主要公司收入情况 （单位：亿元 ，统一折算为 人民币 ） 代码 公司 2019 2020 同比 2020Q1 2020Q4 同比 环比 2021Q1 同比 环比 600438.SH 通威股份 375.55 442.00 17.69% 78.25 125.22 31.39% -3.23% 106.18 35.69% -15.21% DQ.N 大全新能源 24.42 44.08 80.55% 1799.HK 新特能源 87.22 135.07 54.85% 601012.SH 隆基股份 328.97 545.83 65.92% 85.99 207.51 103.36% 51.57% 158.54 84.36% -23.60% 002129.SZ 中环股份 168.87 190.57 12.85% 45.17 56.80 16.61% 20.03% 74.63 65.23% 31.38% 603185.SH 上机数控 8.06 30.11 273.48% 4.36 10.64 213.17% 23.30% 16.09 268.69% 51.20% 601908.SH 京运通 20.57 40.56 97.15% 7.28 10.57 86.57% -17.32% 10.96 50.58% 3.63% 600732.SH 爱旭股份 60.69 96.64 59.23% 18.33 34.08 80.94% 33.04% 30.07 64.09% -11.74% JKS.N 晶科能源 297.46 351.29 18.10% 002459.SZ 晶澳科技 211.55 258.47 22.17% 45.91 91.52 -56.35% 57.49% 69.56 51.52% -23.99% 688599.SH 天合光能 233.22 294.18 26.14% 55.03 94.92 45.38% 28.60% 85.22 54.86% -10.21% 300118.SZ 东方日升 144.04 160.63 11.52% 34.59 52.34 13.03% 64.36% 38.54 11.44% -26.36% 601877.SH 正泰电器 302.26 332.53 10.02% 56.99 100.06 29.13% 15.84% 68.69 20.55% -31.35% 600537.SH 亿晶光电 35.59 40.98 15.14% 3.62 13.54 -17.90% 96.47% 9.68 167.45% -28.51% 300274.SZ 阳光电源 130.03 192.86 48.31% 18.47 73.77 26.76% 48.52% 33.47 81.24% -54.63% 300763.SZ 锦浪科技 11.39 20.84 82.98% 2.82 7.33 101.44% 17.60% 6.17 119.04% -15.90% 688390.SH 固德威 9.45 15.89 68.09% 2.23 5.48 141.16% 21.02% 4.45 99.57% -18.90% 300827.SZ 上能电气 9.23 10.04 8.82% 1.06 3.73 15.86% -1.80% 1.60 51.54% -57.06% 300861.SZ 美畅股份 11.93 12.05 1.01% 3.04 3.34 19.93% 16.31% 3.63 19.14% 8.59% 300700.SZ 岱勒新材 2.62 2.43 -7.17% 0.60 0.57 -16.29% -16.61% 0.44 -25.29% -22.27% 300554.SZ 三超新材 2.25 2.58 15.02% 0.61 0.62 7.23% -2.34% 0.64 4.89% 2.88% 688598.SH 金博股份 2.40 4.26 78.05% 0.92 1.38 177.69% 33.84% 1.99 117.88% 44.37% 003009.SZ 中天火箭 7.97 8.63 8.37% 1.15 3.18 -13.33% 89.65% 2.15 86.02% -32.40% 300842.SZ 帝科股份 12.99 15.82 21.71% 2.20 5.68 82.24% 10.35% 6.58 198.69% 15.97% 002079.SZ 苏州固锝 19.81 18.05 -8.88% 3.26 5.84 26.94% 17.18% 5.61 71.85% -3.97% 0968.HK 信义光能 81.48 103.65 27.21% 601865.SH 福莱特 48.07 62.60 30.24% 12.03 22.44 57.33% 47.59% 20.57 70.95% -8.34% 002623.SZ 亚玛顿 11.84 18.03 52.22% 2.93 6.49 76.17% 57.38% 5.77 96.68% -11.10% 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 专题研究 /电力设备及新能源 603806.SH 福斯特 63.78 83.93 31.59% 15.09 29.24 63.57% 39.69% 28.14 86.51% -3.75% 688680.SH 海优新材 10.63 14.81 39.30% 2.41 5.74 71.88% 62.59% 5.61 132.55% -2.27% 300393.SZ 中来股份 34.78 50.85 46.21% 4.62 14.64 49.68% -7.82% 11.31 144.66% -22.72% 603212.SH 赛伍技术 21.35 21.83 2.20% 4.73 7.24 29.76% 26.92% 6.04 27.55% -16.61% 688560.SH 明冠新材 9.46 9.19 -2.87% 1.68 3.07 18.82% 14.06% 2.73 62.31% -11.23% 688408.SH 中信博 22.82 31.29 37.11% 3.42 12.86 30.27% 127.39% 3.22 -5.85% -74.94% 300316.SZ 晶盛机电 31.10 38.11 22.54% 7.16 13.25 20.23% 30.64% 9.12 27.37% -31.18% 300751.SZ 迈为股份 14.38 22.85 58.96% 4.09 6.71 61.35% -0.84% 6.32 54.58% -5.86% 300724.SZ 捷佳伟创 25.27 40.44 60.03% 4.94 9.60 32.81% -19.41% 11.77 138.22% 22.59% 835368.NQ 连城数控 9.72 18.55 90.76% 1.98 10.17 149.59% 189.33% 3.13 57.80% -69.24% 688516.SH 奥特维 7.54 11.44 51.67% 1.32 4.91 36.95% 131.32% 3.67 177.66% -25.19% 300776.SZ 帝尔激光 7.00 10.72 53.19% 2.01 3.60 98.35% 35.89% 2.74 36.27% -23.92% 总计 2,917.78 3,804.69 30.40% 540.30 1,058.08 21.44% 30.66% 855.04 58.25% -19.19% 资料来源 ： Wind，民生证券研究院 表 2: 光伏板块主要公司归母净利润情况（单位：亿元 ，统一折算为人民币 ） 代码 公司 2019 2020 同比 2020Q1 2020Q4 同比 环比 2021Q1 同比 环比 600438.SH 通威股份 26.35 36.08 36.95% 3.44 2.75 -29.67% -88.14% 8.47 145.99% 207.73% DQ.N 大全新能源 2.06 8.43 309.28% 1799.HK 新特能源 4.03 6.95 72.70% 601012.SH 隆基股份 52.80 85.52 61.99% 18.64 21.96 22.30% -2.01% 25.02 34.24% 13.97% 002129.SZ 中环股份 9.04 10.89 20.51% 2.52 2.43 20.28% -21.21% 5.41 114.58% 123.12% 603185.SH 上机数控 1.85 5.31 186.72% 0.63 1.89 464.32% -1.69% 3.15 402.17% 66.62% 601908.SH 京运通 2.63 4.40 67.09% 0.84 0.24 -75.21% -87.26% 2.17 157.49% 810.46% 600732.SH 爱旭股份 5.85 8.05 37.63% 0.80 4.31 394.24% 81.67% 1.01 25.70% -76.67% JKS.N 晶科能源 8.99 2.30 -74.36% 002459.SZ 晶澳科技 12.52 15.07 20.34% 2.86 2.15 -83.34% -63.56% 1.57 -45.11% -27.10% 688599.SH 天合光能 6.41 12.29 91.90% 1.53 3.98 52.50% 17.43% 2.30 50.50% -42.11% 300118.SZ 东方日升 9.74 1.65 -83.02% 1.76 -4.82 -353.52% -259.48% 0.56 -68.28% -88.41% 601877.SH 正泰电器 37.62 64.27 70.85% 3.42 33.79 276.44% 173.10% 1.21 -64.52% -96.41% 600537.SH 亿晶光电 -3.03 -6.52 115.32% -0.58 -6.58 -349.95% -29377.48% -0.80 -239.53% -112.23% 300274.SZ 阳光电源 8.93 19.54 118.96% 1.60 7.59 124.44% 1.30% 3.87 142.45% -49.05% 300763.SZ 锦浪科技 1.27 3.18 151.30% 0.59 1.08 100.53% 17.47% 1.06 81.29% -1.71% 688390.SH 固德威 1.03 2.60 153.16% 0.38 0.64 136.89% -19.29% 0.70 86.40% 10.09% 300827.SZ 上能电气 0.84 0.77 -7.62% 0.19 0.22 -32.65% -13.31% 0.16 -17.33% -28.81% 300861.SZ 美畅股份 4.08 4.50 10.30% 1.18 1.25 39.96% 19.39% 1.91 61.45% 52.77% 300700.SZ 岱勒新材 -0.46 0.02 -103.28% 0.03 -0.03 -109.97% -223.14% -0.06 -320.44% -301.53% 300554.SZ 三超新材 0.10 0.20 103.26% 0.02 -0.04 -252.37% -133.76% 0.06 142.01% 54.13% 688598.SH 金博股份 0.78 1.69 117.03% 0.41 0.54 671.34% 33.23% 0.77 86.86% 42.18% 003009.SZ 中天火箭 0.99 1.03 4.54% 0.19 0.31 -23.63% 153.37% 0.49 161.05% 59.90% 300842.SZ 帝科股份 0.71 0.82 16.10% 0.35 0.03 -89.44% -90.87% 0.31 -12.71% 987.43% 002079.SZ 苏州固锝 0.96 0.90 -6.30% 0.13 0.16 33.17% -42.92% 0.50 289.74% 216.55% 0968.HK 信义光能 21.65 38.39 77.33% 601865.SH 福莱特 7.17 16.29 127.09% 2.15 8.17 289.59% 132.83% 8.38 289.38% 2.54% 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 专题研究 /电力设备及新能源 002623.SZ 亚玛顿 -0.97 1.38 -241.93% 0.13 0.66 -33.33% 109.71% 0.46 245.10% -30.04% 603806.SH 福斯特 9.57 15.65 63.52% 1.55 6.94 90.27% 67.12% 4.95 219.70% -28.64% 688680.SH 海优新材 0.67 2.23 233.78% 0.19 1.07 340.84% 79.33% 0.75 305.88% -29.67% 300393.SZ 中来股份 2.43 0.97 -60.26% -0.19 -1.67 -1169.14% -209.04% 0.12 -38.74% -92.89% 603212.SH 赛伍技术 1.90 1.94 2.01% 0.43 0.71 38.76% 36.60% 0.50 17.40% -29.35% 688560.SH 明冠新材 1.05 1.05 0.56% 0.25 0.26 -12.21% -13.53% 0.25 -0.30% -4.95% 688408.SH 中信博 1.62 2.85 75.95% 0.18 1.12 46.07% 81.04% 0.15 -18.17% -86.81% 300316.SZ 晶盛机电 6.37 8.58 34.64% 1.34 3.34 102.01% 35.17% 2.82 109.71% -15.82% 300751.SZ 迈为股份 2.48 3.94 59.34% 0.65 1.20 87.65% 41.08% 1.20 85.07% 0.01% 300724.SZ 捷佳伟创 3.82 5.23 36.95% 0.86 0.72 76.51% -64.00% 2.11 145.60% 191.58% 835368.N Q 连城数控 1.61 3.80 135.74% 0.32 2.23 215.82% 326.61% 0.77 140.44% -65.49% 688516.SH 奥特维 0.73 1.55 111.57% 0.10 0.86 33.51% 175.61% 0.51 399.39% -40.75% 300776.SZ 帝尔激光 3.05 3.73 22.28% 0.72 1.16 45.39% 21.91% 0.74 2.69% -36.67% 总计 259.21 397.56 53.37% 49.60 100.63 49.41% -8.48% 83.54 68.42% -16.99% 资料来源 ： Wind，民生证券研究院 从细分板块来看， 2020 年净利润靠前的细分板块 主要有组件（ 174.59 亿元） 、 硅片（ 106.13 亿元） 、 光伏玻璃（ 56.05 亿元） 、 硅料（ 51.46 亿元） 、 电池片（ 44.13 亿元） ，净利润增速 靠前的细分板块主要有 光伏设备（ 191.22%） 、 逆变器（ 116.47%） 、 光伏玻璃（ 101.28%） 、 支架（ 75.95%） 、 胶膜（ 74.64%） 。 2021Q1 净利润靠前的细分板块主要有 硅片（ 35.75 亿元 ） 、 组件（ 29.86 亿元 ） 、 电池片 （ 9.48 亿元） 、 光伏玻璃（ 8.84 亿元） 、 硅料（ 8.47 亿元） ，净利润增速靠前的细分板块主要 包括 光伏玻璃（ 286.79%） 、 胶膜（ 228.92%） 、 硅料（ 145.99%） 、 电池片（ 123.31%） 、 逆 变器（ 110.78%） 。 表 3: 光伏细分板块 收入情况 （单位：亿元） 细分板块 2019 2020 同比 2020Q1 2020Q4 同比 环比 2021Q1 同比 环比 硅料 487.19 621.15 27.50% 78.25 125.22 31.39% -3.23% 106.18 35.69% -15.21% 硅片 526.48 807.07 53.30% 142.80 285.53 78.66% 38.84% 260.22 82.23% -8.87% 电池片 436.24 538.64 23.47% 96.58 159.30 39.57% 2.77% 136.25 41.08% -14.47% 组件 1,553.10 1,983.92 27.74% 282.13 559.88 8.24% 42.13% 430.24 52.50% -23.15% 逆变器 160.10 239.63 49.67% 24.57 90.31 34.14% 40.61% 45.68 85.95% -49.42% 金刚线 16.80 17.07 1.61% 4.25 4.54 11.99% 8.09% 4.71 10.87% 3.91% 热场 10.36 12.90 24.48% 2.07 4.56 9.51% 68.37% 4.14 100.11% -9.13% 银浆 32.80 33.86 3.24% 5.47 11.52 49.27% 13.71% 12.19 122.97% 5.86% 光伏玻璃 141.39 184.29 30.34% 14.96 28.93 61.19% 49.67% 26.33 75.99% -8.96% 胶膜 74.41 98.74 32.69% 17.50 34.98 64.88% 43.00% 33.76 92.85% -3.50% 背板 65.59 81.86 24.80% 11.04 24.95 39.04% 2.77% 20.08 81.91% -19.53% 支架 22.82 31.29 37.11% 3.42 12.86 30.27% 127.39% 3.22 -5.85% -74.94% 光伏设备 49.54 142.12 186.89% 21.51 48.25 51.31% 29.99% 36.75 70.88% -23.83% 资料来源 ： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 专题研究 /电力设备及新能源 表 4: 光伏细分板块归母净利润情况（单位：亿元） 细分板块 2019 2020 同比 2020Q1 2020Q4 同比 环比 2021Q1 同比 环比 硅料 32.43 51.46 58.68% 3.44 2.75 -29.67% -88.14% 8.47 145.99% 207.73% 硅片 66.32 106.13 60.03% 22.63 26.51 24.65% -9.46% 35.75 57.98% 34.88% 电池片 32.20 44.13 37.07% 4.25 7.07 47.60% -72.39% 9.48 123.31% 34.15% 组件 125.03 174.59 39.63% 27.63 50.48 20.98% 7.23% 29.86 8.07% -40.84% 逆变器 12.06 26.10 116.47% 2.74 9.52 111.03% 0.77% 5.78 110.78% -39.27% 金刚线 3.72 4.71 26.77% 1.23 1.18 109.26% 0.36% 1.90 54.39% 60.94% 热场 1.77 2.72 54.01% 0.60 0.85 80.41% 60.65% 1.26 109.98% 48.56% 银浆 1.67 1.72 3.17% 0.48 0.19 -51.60% -68.15% 0.81 68.49% 332.84% 光伏玻璃 27.85 56.05 101.28% 2.29 8.83 695.90% 130.93% 8.84 286.79% 0.11% 胶膜 10.24 17.88 74.64% 1.73 8.01 105.93% 68.66% 5.70 228.92% -28.78% 背板 5.38 3.96 -26.40% 0.48 -0.69 -171.85% -129.52% 0.87 79.76% 25.24% 支架 1.62 2.85 75.95% 0.18 1.12 46.07% 81.04% 0.15 -18.17% -86.81% 光伏设备 9.22 26.84 191.22% 3.99 9.53 96.15% 33.65% 8.15 104.10% -14.49% 资料来源 ： Wind，民生证券研究院 2.2 2020 年 盈利能力 保持稳定， 2020Q1 改善明显 2020 年光伏板块毛利率整体较为稳定， Q4 毛利率略有走低。 2020 年板块毛利率 22.69%， 同比 -1.16 pct， 板块毛利率中位数为 25.18%； 2020Q4 板块毛利率为 18.32%，同比 -4.76 pct， 环比 -6.17 pct，对全年毛利率有所拖累。 考虑到新会计准则运杂费由销售费用改为计入营业成 本，全年板块 的同口径毛利率应略有提升。 2020 年板块归母 净利率 10.45%，同比 +1.57 pct， 其中 2020Q4 归母净利润率 9.51%，同比 +1.78 pct，环比 -4.07 pct。 2021Q1 盈利能力 环比改善明显。 2020Q1 板块毛利率 21.54%，同比 -2.67 pct，环比 +3.22 pct。 板块归母净利率 9.77%，同比 +0.59 pct，环比 +0.26 pct。 表 5: 光伏板块主要公司毛利率情况 代码 公司 2019 2020 同比 2020Q1 2020Q4 同比 环比 2021Q1 同比 环比 600438.SH 通威股份 18.69% 17.09% -1.60 pct 16.97% 18.37% 1.54 pct 1.56 pct 20.75% 3.78 pct 2.38 pct DQ.N 大全新能源 88.95% 89.98% 1.04 pct 1799.HK 新特能源 21.03% 15.86% -5.17 pct 601012.SH 隆基股份 28.90% 24.62% -4.28 pct 31.87% 19.37% -12.37 pct -6.42 pct 23.21% -8.66 p