通信行业2021年中期策略报告.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 通信 行业 2021 年中期策略报告 推荐 （ 维持 ） 5G 基建 +应用协调发展，关注物联网、工业互 联网等高景气板块 通信行业 2020 年下半年到 2021Q1 走势低迷，海外需求疲软及外部制裁风险 成压制板块走势主因。我们认为当前通信行业走势已经触底。展望 2021 年通 信行业行情走势有望回升。 2021 年年初至今通信板块涨跌幅为 -15%，电子板 块涨跌幅为 -7%，传媒板块涨跌幅为 -7.8%，计算机板块涨跌幅为 -12.5%，创业 板涨跌幅为 -5.7%，沪深 300 指数涨跌幅为 -4.1%，通信板块跑输沪深 300 指数 10.9 个百分点。通信板块跑输创业板指数 9.3 个百分点。同时截至 5 月 7 日通 信行业 PE-TTM 为 31.9 ,同期的沪深 300 PE-TTM 为 13.7。通信行业近年估值 中枢 持续下降，估值水平回到 2015 年水平 。 通信行业中目前的估值低于电子 行业和计算机行业， 根据历史估值中枢和 TMT 同类行业对比，我们认为通信 行业估值已经接近触底。 随着 5G 下游应用的发展，通信龙头公司估值存在 巨 大的 提升空间。 5G 基建： 2020 年我国 5G 基站建设达到预期， 2021 年运营商资本开支小幅增 长。 根据工信部数据 21Q1 末国内 5G 基站总数一共建设 81.9 万个，我们预计 随着下半年三大运营商 5G 基站三期招标开始， 21 年下半年 5G 基站建设将实 现加速增长，同时 有望 带动通信上游设备、零部件行业的发展。在今年 5G 大 规模部署的背景下， 2021 年运营商资本开支将继续小幅增长。 5G 时代全球设 备商集中度持续提升，国内设备商龙头有望继续抢占份额。 运营商： 5G 带动运营商 ARPU 提升，带动行业业绩和估值修复。 5G 用户已 经逐步形成规模。 2021 年 3 月，中国移动 5G 套餐用户数为 1.89 亿户，联通 5G 套餐用户 9185 万， 2021 年 2 月末，中国电信 5G 套餐用户数为 1.03 亿户。 5G 用户渗透率提升带动 ARPU 同比增长，带动行业估值修复。电信业务收入 持续增长。根据工信部数据， 2021 年 Q1 电信业务收入 3601 亿元，同比增长 6.5%。中国联 通 Q1 营收 822.72 亿元，同比增长 11.4%；归母净利润 16.92 亿 元，同比增长 21.2%。移动 Q1 营收 1984 亿元，同比增长 9.5%；净利润 241 亿元，同比增长 2.3%。 物联网： Q1 表现亮眼，模组、车联网、消费物联网、智能控制器多环节持续 高景气。 根据 21 年一季报，模组、智能控制器、 WIFI MCU 等龙头公司均表 现亮眼，显示出物联网产业的高景气度。同时 Q1 涂鸦智能（ TUYA） Q1 在纽 交所上市，成为全球 IoT 云第一股；造车新势力和互联网科技巨头纷纷入局单 车智能网联领域，带动车联网产业发展。我们认为一方面 21 年全球物联网市 场东进西退的趋势继续延续；另一方面随着 5G 带动， 21 年物联网将在多领域 落地。同时由于芯片国产化和龙头有意识备货，芯片缺货不改物联模组增长趋 势，因此 21 年物联网产业发展可期。 流量主线：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续。 1） IDC： 我国 IDC 供给侧资源分布失衡，一线单体大规模数据中心稀缺性凸显， 目前 数据中心的集约化、规模化、绿色化是核心发展趋势。数据中心行业将加速低 效率小规模数据中心的腾退，用能指标也将向突出功能定位、支撑重点产业发 展和高产出效益的项目倾斜。我们认为，随着数据中 心供给改革的持续深化， 有望加速行业供需平衡，而行业格局也将向龙头不断集中 ； 2）光模块：数通 侧高景气态势延续，北美资本开支持续向上叠加上游芯片厂商营收高增，上下 游指引 今年 需求持续乐观。 企业通信： 企业通信市场驶向千亿蓝海， “ 云 +端 ” 模式为主流发展趋势。 2020 年在疫情的冲击下，远程办公、视频会议成为短期刚需，并快速推动长期认知、 习惯的培育。我国视频会议市场方兴未艾，在国产替代 +市场下沉背景趋势下， 拥有广阔的成长空间。硬件是用户优质体验的必要载体，便携式外部设备升级 沟通体验，使用者对高品质的诉求及付费意愿强烈 ， “云 +端”模式将成为未 来发展的主流趋势 。 军工通信： 军费支出上行、国防信息化进程持续推进，利好军工通信龙头发 展 。 对比美国军费结构及装备建设情况，我国军队装备建设还处于“补课”阶 证券分析师：韩东 邮箱： 执业编号： S0360520060003 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 101 2.51 总市值 (亿元 ) 8,103.33 0.97 流通市值 (亿元 ) 6,441.2 1.01 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.24 -23.71 -29.48 相对表现 -5.46 -28.58 -58.74 相关研究报告 物联网系列报告之一： 2021，模组行业的终局 之战 2020-12-21 物联网系列报告之二： V2X 赋能车联网，千亿 市场大幕将启 2021-01-19 通信行业 2020Q4 基金持仓分析报告： Q4 通信 港股仓位比重提升，建议关注 5G 主线下运营商 业绩边际改善 2021-01-31 -30% -5% 21% 47% 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 2020-05-11 2021-04-30 沪深 300 通信设备 华创证券研究所 行业研究 通信设备 2021 年 05 月 11 日 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 段，预计我国国防预算将逐渐向武器装备和训练维持倾斜。我们预测，在军费 总投入规模维持增长的基础上，军费的投入结构有望持续优化，装备采购投入 将得到相应提升，武器装备投入增速将快于整体军费增速。我军日益重视信息 化投入，国防信息化是国防支出的重要方向。军工通信是国防信息化体系中不 可或缺的重要部分，建设升级将贯穿现代国防。军工赛道壁垒较高、参与 者各 有所长，建议关注具有先发优势的龙头企业 。 卫星互联网：卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件 制造厂商。 卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，是 5G 之补充， 6G 之初探。 轨道和频段资源是“不可再生资源” ,各国纷纷制定产业利好政策，加快低轨 卫星互联网部署计划，争取先发优势。今年 4 月，卫星互联网纳入“新基建”， 国家自上而下推动卫星互联网建设。卫星互联网四大环节价值分布呈现金字塔 结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的 成熟企业均较少，技术壁垒较高，掌握核心技术并已经获得市场 空间的企业具 有先发优势。 风险提示 ： 芯片缺货涨价趋势持续；中美贸易摩擦加剧；汇率波动影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 移远通信 180.52 3.66 6.28 10.79 49.32 28.75 16.73 10.8 推荐 广和通 57.01 1.62 2.14 2.58 35.19 26.64 22.1 8.83 推荐 移为通信 21.26 0.75 1.14 1.51 28.35 18.65 14.0 4.78 强推 和而泰 20.99 0.61 0.8 1.04 34.41 26.24 20.18 6.33 强推 拓邦股份 13.95 0.6 0.74 0.95 23.25 18.85 14.68 4.62 推荐 宝信软件 63.4 1.47 1.95 2.65 43.13 32.51 23.92 10.06 强推 光环新网 14.1 0.67 0.78 0.96 21.04 18.08 14.69 2.35 强推 亿联网络 70.01 1.92 2.51 3.24 36.46 27.89 21.61 12.14 推荐 上海瀚讯 42.35 1.05 1.46 1.96 40.33 29.01 21.61 6.59 强推 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 04 月 30 日 收盘价 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本报告通过对通信行业 2020 年 以及 21 年 Q1 的 行情回顾，分析 影响 通信行业 2020 年走势的原因， 从而对 2021 年通信行业走势进行整体的判断。 并分别对 2021 年行情通信行业 的 5G 基建、 运营商和 物联网 等细分板块和对应 龙头 公司 进行了展望。 梳理出通信行业 2021 年以及中长期的投资机会。 投资 逻辑 通信行业 2020 年下半年到 2021Q1 走势 低迷 ，海外需求疲软及外部制裁风险 成压制板块走势主因。 我们认为当前通信行业走势已经触底。 展望 2021 年通 信行业行情走势有望回升。 5G 基建： 2020 年我国 5G 基站建设达到预期， 2021 年运营商资本开支小幅增 长。根据工信部数据 21Q1 末国内 5G 基站总数一共建设 81.9 万个，我们预计 随着下半年三大运营商 5G 基站三期招标开始， 21 年下半年 5G 基站建设将实 现加速增长，同时带动通信上游设备、零部件行业的发展。在今年 5G 大规模 部署的背景下， 2021 年运营商资本开支将继续小幅增长。 5G 时代全球设备商 集中度持续提升，国内设备商龙头有望继续抢占份额。 运营商： 5G 带动运营商 ARPU 提升，带动行业业绩和估值修复。 5G 用户已经 逐步形成规模。 运营商 电信业务收入持续增长。 物联网 ： Q1 表现亮眼，模组、车联网、消费物联网、智能控制器多环节持续 高景气。同时 Q1 涂鸦智能（ TUYA） Q1 在纽交所上市，成为全球 IoT 云第一 股；造车新势力和互联网科技巨头纷纷入局单车智能网联领域，带动车联网产 业发展。 21 年物联网产业发展可期。 流量主线： 需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续。 1） IDC： 我国 IDC 供给侧 资源分布失衡，随着数据中心供给改革的持续深化，行业格 局也将向龙头不断集中； 2）光模块：数通侧高景气态势延续，北美资本开支 持续向上叠加上游芯片厂商营收高增，上下游指引今年需求持续乐观。 企业通信： 20 年疫情 带动 远程办公、视频会议成为短期刚需，并快速推动长 期认知、习惯的培育。我国视频会议市场在国产替代 +市场下沉背景趋势下， 拥有广阔的成长空间。硬件是用户优质体验的必要载体，便携式外部设备升级 沟通体验，“云 +端”模式将成为未来发展的主流趋势。 军工通信： 军费支出上行、国防信息化进程持续推进，利好军工通信龙头发展。 我国国防预算将逐渐向武器装备和训练维持倾斜。军费的投入结构有望持续优 化，国防信息化是国防支出的重要方向。军工赛道壁垒较高、建议关注具有先 发优势的龙头企业 。 卫星互联网： 卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制 造厂商。今年 4 月卫星互联网纳入“新基建”，国家自上而下推动卫星互联网 建设。卫星互联网四大环节价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而 下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较 高，掌握核心技术并已经获 得市场空间的企业具有先发优势。 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 目 录 一、行情回顾和 2021 年展望 . 10 1.1、 2020 年行情回顾：估值调整充分，不利因素正逐步缓解 . 10 1.2、 2021 年投资展望：关注 5G 基建逐步成熟背景下运营商和下游应用的机会 . 10 1.2.1、 5G 基建： 5G 基站建设达到预期， 2021 年运营商资本开支小幅增长 . 10 1.2.2、运营商： 5G 带动运营商 ARPU 提升，带动行业业绩和估值修复 . 12 1.2.3、下游应用： 5G 下游需求旺盛，建议关注物联网、流量、企业通信、军工通 信、卫星互联网等领域 . 13 二、物联网：物联网产业加速发展， 5G 带动 V2X工业互联网逐步启动 . 14 2.1、通信模组：模组国产化趋势仍在演进，芯片缺货提升龙头竞争优势 . 16 2.1.1、海外模组企业逐步退出市场，国内模组企业登上全球舞台 . 16 2.1.2、激烈竞争促使模组行业集中度快速提升，上游芯片环节群雄逐鹿模组公司 议价能力增强 . 21 2.1.3、芯片缺货不改物联网长期发展趋势，龙头公司相对竞争力提升 . 23 2.2、车联网： 5G 基建完善带动产业落地，单车智能网联与 V2X 协同发展 . 24 2.2.1、 5G 车联网各地示范先导区加速发展，有望向典型应用场景渗透 . 25 2.2.2、 21 年单车智能有望爆发，科技巨头和传统车企入局加速单车智能网联化发 展 . 26 2.2.3、 5G V2X 产业链企业大幅增加，各环节公司加速布 局车联网领域 . 27 2.3、消费物联网：涂鸦智能美股上市，智能家居产业有望快速发展 . 31 2.3.1、涂鸦智能美股上市，物联网平台产业加速发展 . 31 2.3.2、 芯片、通信、云计算技术进步，物联网迎来发展拐点。 . 32 2.3.3、 IoT PaaS 下游需求持续涌现，传统产业亟待物联网赋能 . 33 2.4、智能控制器：行业专业化、智能化、国产化趋势加速，国产龙头优先受益 . 36 三、流量基建：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续 . 37 3.1、 IDC：集中度变革深化的下半场， “资源锁定 ”及 “技术实力 ”构筑供给错配下的 护城河 . 37 3.2、光模块：数通侧持续高景气，硅光模块前景可期 . 41 四、企业通信市场驶向千亿蓝海，云 +端模式为主流发展趋势 . 46 4.1、企业通信需求广、深度边界不断延伸，统一通信前景广阔 . 46 4.2、视频会议市场风头正劲，云 +端为重要发展方向 . 47 五、军工通信：军费支出上行、国防信息化进程持续推进，利好军工通信龙头发展 . 52 5.1、军费支出上行及投入结构优化推动行业景气度上行 . 52 5.2、我国国防信息化进程持续推进，预测信息化装备领域增速更快 . 55 5.3、军工赛道壁垒较高、参与者各有所长，建议关注具有先发优势的龙头企业 . 56 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 六、卫星互联网：卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制 造厂商 . 57 6.1、 StarLink 全球服务在即，各国竞逐布局卫星互联网 . 57 6.2、卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，是 5G 之补充， 6G 之初探 . 59 6.3、卫星组网制造先行，核心看好制造环节上游核心元器件的细分领域机会 . 61 七、投资主线及标的 . 63 7.1、移远通信（ 603236.SH） ： 研发投入拖累短期业绩，看好公司长期净利率提升 . 63 7.2、广和通（ 300638.SZ） ： PC 需求带动业绩发展，布局 5G、 V2X 高毛利业务有望 长期受益 . 64 7.3、移为通信（ 300590.SZ） ： 疫情影响短期海外需求，全年业绩有望好转 . 66 7.4、和而泰（ 002402.SZ） ： 受益控制器产业发展，控制器 +微波毫米波射频芯片业 务双轮驱动 . 67 7.5、拓邦股份（ 002139.SZ） ： 三电一网战略显成效，行业集中度提升利好公司长期 发展 . 68 7.6、宝信软件（ 600845.SH）：工业软件需求加速释放， IDC 厚积薄发孕育新成长 . 70 7.7、光环新网（ 300383.SZ）：夯实核心区位布局，未来两年进入机柜密集投放期 70 7.8、亿联网络（ 300628.SZ）：云办公终端需求起量 +产品线壮大打开长期成长空间 . 71 7.9、上海瀚讯（ 300762.SZ）：军用宽带通信之先行龙头，受益十四五需求释放及 4G 升级双重黄金机遇 . 71 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表目录 图表 1 TMT 板块今年以来涨跌幅 . 10 图表 2 SW 通信与沪深 300 指数近 18 个月走势 . 10 图表 3 通信行业历史 TTM-PE . 10 图表 4 已知运营商正在投资 5G 的国家 /地区 . 11 图表 5 三大运营商资本开支 . 11 图表 6 2020 年全球设备商收入份额华为第一、中兴份额提升 . 12 图表 7 国内 5G 手机出货量 . 12 图表 8 历年全球设备连接数（十亿台） . 15 图表 9 全球物联网连接数格局变化 . 16 图表 10 行业内主要公司 一览表 . 17 图表 11 2015-2019 年全球无线模组出货量份额 . 18 图表 12 中国成为蜂窝通信模组需求量最大的单体市场（单位：百万块） . 18 图表 13 三大运营商纷纷积极投入，布局 NB-IoT 网络 . 19 图表 14 政策全方位引导支持物联网产业发展 . 19 图表 15 政策将推动国内 建立 “多层次、高效率 ”的物联网生态系统 . 21 图表 16 全球基带芯片市场份额 . 21 图表 17 NB-IoT 芯片和模组 . 22 图表 18 Cat.1 芯片和模组示意图 . 22 图表 19 5G 芯片和 模组示意图 . 23 图表 20 中国蜂窝通信模块市场规模（百万片） . 23 图表 21 NB-IoT、 Cat.1 模组大幅降价 . 23 图表 22 头 部模组公司盈利能力更稳定，受疫情影响有限（亿元） . 24 图表 23 各地车联网示范区汇总 . 25 图表 24 2017-2022 年全球 V2X 市场规模（亿美元） . 27 图表 25 2017-2022 年中国 V2X 市场规模（亿美元） . 27 图表 26 高速公路 RSU 2025 年市场规模预测 . 28 图表 27 交叉路口 RSU 2025 年市场规模预测 . 28 图表 28 RSU 2020-2025 年每年市场增量预测（亿元） . 28 图表 29 前装 OBU 市场规模预测 . 29 图表 30 OBU 2020-2025 年每年市场增量预测（亿元） . 29 图表 31 C-V2X 产业地图 . 30 图表 32 产业链推进时点和阶段 . 31 图表 33 涂鸦智能业务结构 . 32 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 34 全球物联网设备出货量及 预测（亿） . 33 图表 35 全球物联网市场规模及预测（十亿美元） . 33 图表 36 IoT PaaS 全球市场规模及预测（十亿美元） . 33 图表 37 物联网软件支出总额（十亿美元） . 33 图表 38 2019-2024 年全球智能家电行业市场规模统计情况及预测 . 34 图表 39 智能安 防产品的年复合增长率（单位：百万） . 34 图表 40 家庭传感器的需求 . 35 图表 41 智能开关插座全球产品渗透率预测 2017-2025 年 . 35 图表 42 北上广 2019 年在用机架数（万架） . 37 图表 43 2018-2019 年中国分区域数据中心机架数 . 37 图表 44 云商自建地图 . 38 图表 45 云商自建地图 . 39 图表 46 上海市与北京市相继发布关于 数据中心统筹建设相关政策 . 39 图表 47 海外云计算巨头资本开支概况（百万 USD） . 41 图表 48 Aspeed 单月营业收入及其增速（亿元） . 41 图表 49 全球数据中心资本开支预测 . 42 图表 50 2025 年光模 块市场预测 . 42 图表 51 100G 及以下 200G 以上光模块销售预测 . 42 图表 52 400G 及 800G 光模块销售预测 . 42 图表 53 腾讯数据中心速率演进 . 43 图表 54 百度 DCN 光模块部署历程 . 43 图表 55 流量需求和光模块成本走势对比 . 43 图表 56 光互连密度和宽带提升硅光的优势明显 . 43 图表 57 硅光集成在数据中心光模块中的机遇 . 44 图表 58 400G 光互连的方案选择 支持探索数电联 营模合 PUE 控制在 1.4 以下 :鼓励集约建设，原则上应不低于 3000 标准机架规模 ;支持探索数电联营模式， 发挥电厂资源综合优势，为新建数据中心提供电力、蒸汽、水等资源服务，提升能源使用效率。 强化指标控制要求：机架总功率超过 600kW 的数据中心新建项目应纳入全市统筹管理。 新建数据中心投资强度、亩产税收、能耗强度等经济指标应符合本市及所在区域的准入要求，其中，投 资强度不低于 200 亿元 /km2，亩产税收不低于 100 万 /亩 /年，能耗强度即项目直接产出及支撑业务营收 不低于 20 万元 /kW/年、税收不低于 1 万元 /kW/年。 北京 2021/1/21 工作目标：总体思路可以总结成“四个一批”，一是关闭一批，关闭的是功能落后的数据中心 :二是整合 一批，整合的是规模分散的数据中心 ;三是改造一批，改造的是高耗低效数据中心 :四是新建一批，新建 的是新型计算中心、人工智能算力中心及边缘计算中心。 京津冀数据中心一体化协同发展：积极引导满足中时延类业务和高时延类业务新增需求的数据中心在河 北省张家口、怀来、廊坊及天津市武清、滨海新区等环京区域布局。 存量优化：对年均 PUE 高于 2.0 或平均单机架功率低于 2.5 千瓦或平均上架率低于 30%的功能落后的备 份存储类数据 中心要坚决关闭腾退。 增量发展：在具体指标要求上，新建云数据中心 PUE 不应高于 1.3,单机架功率不应低于 6 千瓦，用于数 据存储功能的机柜功率比例不高于机柜总功率的 20%。 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 40 主体管理：数据中心经济贡献应符合相关区入区要求，每年每机架直接产生及或支撑业务带动的综合税 收最低不应低于 8 万元、 5 万元、 3 万元。 2021/4/26 征求意见稿指出： 1、要充分保障重点领域数据中心用能，新建或改扩建数据中心主要用于支撑“四个中心”建设，保障“四 个服务”功能； 2、新建或改扩建数据中心应主要为计算型。建设单位需提供项目运行后用于数据计算、存储等方面的功 能规划说明及配置说明，需保证用于数据存储功能的机柜功率比例不高于机柜总功率的 20%； 3、鼓励企业提高可再生能源利用水平，鼓励企业实施减量替代，提高能源利用效率，提升能源监测和管 理水平，强化能源消费总量管理； 4、要严格控制变更审查，强化建设单位节能主体责任，加强对节能审查意见落实情况的监督检查。 资料来源：北京经信委，上海经信委，华创证券 （ 1）存量优化：低利用率数据中心关闭腾退、老旧数据中心加快升级改造。 2021 年 1 月 14 日，经信委发文表示加快推进 18 个新建数据中心项目的建设和投资进度，要求“ 2019 年 11 月获批的 6 个项目 2021 年 3 月底前完成建设并交付使用， 2020 年 6 月获批的 12 个项目 2021 年 9 月底前完成建设并交付使用”。在本次统筹建设的通知中，经信委再次 强调，将研究出台用能权交易、差别化电价、减量替代、绿色数据中心评价等政策，将 部分 PUE 较高、规模较小、投产时间较长、效益不佳、资源利用率低的小散老旧数据中 心纳入产业限制和淘汰目录，引导企业逐步进行关停并转， 加快实施相关数据中心的退 旧上新和腾换并举 。我们认为， 经信委多次强调低效率、小规模数据中心的腾退，将进 一步加速数据中心行业出清进程，加速数据中心行业向头部集中的发展趋势。 （ 2）均衡布局：新建强调与资源、功能相适应，存量强调与周边布局资源协同。 通知中 表示，数据中心行业将聚焦合理布局的发展导向。 新建数据中心 充分考虑用地、电力、网络等资源条件，并与区域功能定位、产业发展 等相适应。新建数据中心选址宜距离网络核心汇聚节点不超过 50 公里、且周边有富余供 电能力的 110 千伏及以上变电站资源， 优先支持利用有供电条件的电厂或工业厂房改造 建设 。 存量数据中心 将加强与周边区域 的布局联动，实现资源的协同高效利用。鼓励与长三 角周边毗连区域联动发展，探索数据中心跨域直连、跨域算力资源协同调度等新模式， 形成梯度化数据中心发展格局。同时，也将加强配套资源保障，鼓励在本市数据中心间， 以及与其他主要城市间建立数据中心直连网络，减少网络传输时延和提升网络传输效率。 （ 3）提质增能：新建项目综合 PUE 控制在 1.3 以下，鼓励集约建设。 在绿色节能方面， 经信委指出积极要采用绿色节能技术，提升数据中心能效水平， 新建项目综合 PUE 控制 在 1.3 以下，改建项目综合 PUE 控制在 1.4 以下 ；鼓励集约建设，原则上应不低于 3000 标准机架规模；支持探索数电联营模式，发挥电厂资源综合优势，为新建数据中心提供 电力、蒸汽、水等资源服务，提升能源使用效率。另一方面，将部署高性能的计算、存 储、网络等设备设施，实施高效的数据中心设施运维管理，以提升数据中心性能和算力 使用效率。 我们认为，目前无论从下游客户的需求趋势上看，还是国家对于数据中心的发展指引上 看，数据中心的集约化、规模化、绿色化是核心发展趋势。数据中心行业将加速低效率 小规模数据中心的腾退，用能指标也将向突出功能定位、支撑重点产业发展和高产出效 益的项 目倾斜。我们认为，随着数据中心供给改革的持续深化，有望加速行业供需平衡， 而行业格局也将向龙头不断集中。 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 41 我们认为，数据中心行业供给侧持续改革，且其行业在高密度、高功率的发展趋势下， IDC 企业的核心竞争力将重点体现于：核心城市周围优质点位的资源锁定；集约化 趋势下的扩张弹性及扩张能力；高品质、差异化的 IT 技术能力及设计、集成、运维的 全周期能力。重点推荐 宝信软件 （全国性布局叠加资源禀赋）、 光环新网 （ REITs 试点 直接受益）。 3.2、 光模块：数通侧持续高景气，硅光模块前景可期 北美云厂商 FAMG 总 Capex 增速向上，数通光模块持续高景气。 根据最新的财报指引， FAMG 四家云厂商 CY2020Q4 Capex 合计达 290.89 亿美元，环比增长 16.1%，同比增长 53.0%，相比 2020Q3（ Capex250.65 亿美元，环比 +20.2%，同比 +36.6%），实现环比持 续增长，同比增速向上。综合来看， Amazon2020 全年资本开支维持高增水平， Facebook、 Microsoft2021 年指引乐观，驱动 200G/400G 光模块需求持续放量，我们维持对 2021 年 全年数通光模块的高景气判断。 1） Facebook：由于 对数据中心，服务器，办公设施和网络基础架构的投资推动， CY2020Q4 Capex 环比 +25.05%，同比 +12.51%，全年 Capex 超 150 亿美元，维持 2021 年 210-230 亿 美元的预期，指引 2021 年全年 Capex 高增态势； 2） Amazon：本季度亚马逊 Cpaex 维持了 2020 全年的高增趋势，且 2020 年逐季度环比 增速持续向上， CY2020Q4 环比 +179.05%（ Q3 为 135.53%）； 3） Microsoft： CY2020Q4 Capex 环比微降，同比实现 17.74%的增长， Microsoft 指出，将 继续投资以满足云服务不断增长的全球需求，预计资本支出将连续增加 ； 4） Google： CY2020Q4 cpaex 环比微增 1.35%，同比增速 -9.47%。 Aspeed 单月收入回暖趋势明确，市场需求有望加速恢复。 从上游数据看， BMC 芯片龙 头厂商 Aspeed 信骅 3 月单月营收同比增长 1.04%，环比增长 3.30%，延续 2 月的回暖趋 势。 2020 年 8 月起 Aspeed 单月营收出现下滑， 2021 年 3 月以来已实现连续五月同比转 正，预示下游服务器需求企稳回升。同时，英特尔宣布现在正在交付 10 纳米服务器芯片 Ice Lake，并将在第一季度增加产量。我们认为随着 Intel 新一代处理器的推出及到来， 将推动服务器市场需求。 图表 47 海外云计算巨头资本开支概况（百万 USD） 图表 48 Aspeed 单月营业收入及其增速（亿元） 资料来源： Bloomberg，华创证券 资料来源： Bloomberg，华创证券 2021 年光模块市场景气度仍处于上行周期，受益电信 +数通双轮驱动 。 （ 1） 从数通侧看 ， 数据流量爆发刺激云服务运营商加大资本开支规模投资， 2020 年尽管经济受到疫情的影 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 谷歌 Facebook 亚马逊 微软 环比 同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 201 9-04 201 9-05 201 9-06 201 9-07 201 9-08 201 9-09 201 9-10 201 9-11 201 9-12 202 0-01 202 0-02 202 0-03 202 0-04 202 0-05 202 0-06 202 0-07 202 0-08 202 0-09 202 0-10 202 0-11 202 0-12 202 1-1 202 1-2 202 1-3 营业收入 环比 同比 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 42 响，但是全球市场对数据流量的要求仍在不断提升， 2021 年全球数据中心市场前景依然 乐观。根据 Omdia 预计，到 2024 年全球数据中心资本开支有望达到 1800 亿美元。 （ 2） 从电信侧看 ， 2021 年国内外疫情恢复， 5G 基建逐步开始加速建设；国内工信部印发“双 千兆”网络协同发展行动计划（ 2021-2023 年 ）。我们认为，未来三年是千兆光网发展 的关键时期，国家将从“广覆盖”、“强基础”等方面发力“双千兆”网络的建设。光 模块作为光通信的重要组成部分，受益于电信和数通的双重推动，下游需求高景气，根 据 Yole 预测， 2025 年全球光模块市场规模将达到 177 亿美元，期间复合年均增长率为 15%，全球光模块市场开始实现规模放量。 图表 49 全球数据中心资本开支预测 图表 50 2025 年光模块市场预测 资料来源： Omdia，华创证券 资料来源： Yole，华创证券 100G 光模块需求保持稳定， 400G 光模块需求持续扩张。 全球数据流量爆发成为光模块 需求放量的主要助推器，下游云服务巨头对光模块的传输速率产生了更高的需求。 从结 构上看，目前 100G 光模块作为 400G 网络中的重要组成部分在现阶段仍是主流，我们认 为， 100G 光模块尤其 100G DR1/FR1 光模块需求将在 2021 年持续向上， 100G 的生命周 期将得到延长。同时，数据流量爆发对光模块提出了更高的传输速率要求，下游客户 400G 网络部署进程提速驱动 200G/400G 光模块需求放量，在 2021 年有望延续高景气态势。 图表 51 100G 及 以下 200G 以上光模块销售预测 图表 52 400G 及 800G 光模块销售预测 资料来源： Lightcounting， 华创证券 资料来源： Lightcounting， 华创证券 我国大型互联网公司数据中心速率持续演进，推动国内下游市场需求打开。 国内云巨头 阿里云、腾讯云、百度云等加速布局新基建领域建设， 2020 年阿里云和腾讯云分别宣布 再投 2000 亿和 5000 亿面向未来的数据中心建设，百度云也宣布在未来十年将继续加大 对新基建的投入力度。腾讯 2018 年在数据中心批量引入了 100GE 光模块，当前准备批 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 43 量引入 200GE 和 400GE 光模块，并在研究 800GE 光互联的架构 1。 图表 53 腾讯数据中心速率演进 图表 54 百度 DCN 光模块部署历程 资料来源：硅光技术与数据中心应用线上研讨会胡胜磊硅光子在 数据中心应用面临的技术挑战 资料来源：讯石光通信 IFOC2020 郭蕾新基建下光互连技术的 挑战和机遇 硅光有望成为光模块新突破 ，或 带来 新一轮 光通信技术革命 。 当前光模块在部署过程中 主要面临对机房的适配要求和采购成本高这两大难题，下游市场对光模块主要有高速率、 高密度、低成本、低功耗四大关键诉求，而硅光技术实现将光电芯片集成在硅光芯片上， 利用 CMOS 工艺和集成高速光引擎，从源头有效降低光模块的封装成本、材料成本。行 业内普遍认为，硅光技术将凭借其独特的优势成为光模块升级瓶颈期的绝佳选择，引领 新一轮技术革命的潮流。但是目前硅光技术仍然有例如耦合难和硅能隙等亟待结局的技 术难题，实用性落地仍然需要一段时间。 图表 55 流量需求和光模块成本走势对比 图表 56 光互连密度和宽带提升硅光的优势明显 资料来源 : 硅光技术与数据中心应用线上研讨会，张寒峥 资料来源 : 硅光技术与数据中心应用线上研讨会，周立兵 硅光技术应用 场景丰富 ， 或成为 800G 时代的主流技术方案 。 100G 时代，硅光可以应用 于 PSM4 和 CWDM4 两种产品形态； 200G 时代，可以应用于 FR4； 400G 时代，可以应 用于 DR4、 FR4/DR4+以及 LR4/LR8，相干光等； 800G 时代，硅光基本可以应用于全系 列的光模块类型 2。目前 100G PSM4 光模块和 CWDM4 光模块已经在数据中心实现规模 商用，部分领先的互联网公司已经进入 400G 时代， 400G DR4 光模块开始量产。但是由 于 100G 光模块的成本原本就较低并且产品技术成熟，硅光没有更多的空间发挥优势和 1 硅光技术与数据中心应用线上研讨会 硅光子在数据中心应用面临的技术挑战 腾讯 胡胜磊 2 硅光技术与数据中心应用线上研讨 会 云计算数据中心用户视角下的硅基光子技术 （京东科技 陈 琤 ） 通信 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文