通信2020年报及一季报综述：把握高景气探索新赛道.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 |行业专题研究 2021 年 05 月 08 日 通信 2020 年报及一季报综述：把握高景气，探索新赛道 我们通过梳理 2020 年年报和 2021 年一季报得出以下结论，样本选择见正 文 （ 1） 2020 全年发展先快后慢，符合预期。 伴随疫情的控制，二三季度行 业发展明显提速，三季度末提前完成全年 5G 建设任务，此后节奏则略有放 缓。 2020 年通信行业 154 家样本上市公司实现营收 1.04 万亿，同比增长 5%，较 2019 年提高 1 个百分点。 （ 2）疫情下全年利润依旧实现正增长，对 2021 年不妨乐观一点。 2020 年通信行业实现归母净利润 229.5 亿元，同比增长 15%。 展望 2021 全年， 我们认为 5G 和新基建依然是国家重点推进方向，阶段性的调整 并不意味着 整体建设目标发生变化。同时，政策层面仍有加码空间，而板块预期持续低 位，对后续的市场预期不妨乐观一些。 （ 3）精耕细作，费用端持续优化 。从期间费用率看，通信行业重回费用优 化轨道。 对三费优化贡献最大的依旧是销售费用，一方面得益于联通等占比 较大企业销售模式的改变，一方面也体现出行业内企业人员结构以及经营方 式的持续优化，管理效率不断提升。 （ 4）子行业中 ， 物联网、卫星通信、 PCB 上游、光模块高景气，运营商价 值回归。 物联网板块在经济数字化大潮下迎来黄金发展期。全球模组连接数 和出货量快速上涨，同时行业份额快速向国内集中，后续随着智能模组， NB-IoT， Cat.1 加速放量，国内模组厂商将迎来快速的业绩释放。 PCB 上游原 材料铜受到疫情以及流动性影响，价格持续上涨。同时受益全球 电子产品需求量激增， PCB 需求旺盛， PCB 产业链上游覆铜板价格传导顺畅， 有望在今年全年随着大宗商品的价格上涨迎来营收与利润的双增长。 卫星通信板块随着星网集团的成立，将迎来新的发展机会。星网集团成立后， 将逐步整合我国现有卫星互联网资源以及项目，推动我国卫星互联网的建 设，从而自上而下的带动如卫星提供商，芯片，终端等产业链公司的市场空 间 。 聚焦高景气赛道，重视运营商及部分主题投资机会 ： 核心推荐： 物联网高景气赛道 :广 和通、美 格智能 、移远通信、涂鸦智能 重点推荐： （ 1）光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信 （ 2）通信基建：华正新材、中天科技 （ 3）卫星通信导航：中国卫通、中国卫星、欧比特、海格通信、华测导航 （ 4）运营商：中国联通、中国联通 H 股、中国电信、中国移动 （ 5）数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网、奥飞数据 （ 6）军工通信：七一二 （ 7）工业互联网：能科股份、佳讯飞鸿 （ 8）云视讯：亿联网络、会畅通讯 风险提示 ： 5G 进度不达预期，贸易摩擦加剧。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： 研究助理 赵丕业 邮箱： 研究助理 邵帅 邮箱： 相关研究 1、区块链： 2021 掘金丰水期 融合、出圈与合规 2021-05-01 2、区块链：科创未来（六）：迭代与竞争 以太坊 的 Layer 2 扩容之路 2021-04-28 3、区块链： Chia 下周开启交易，挖矿新模式迎来市场 首秀 2021-04-26 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2020-05 2020-08 2020-12 2021-04 通信 沪深 300 2021 年 05 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 前言：把握高景气赛道，聚焦 5G 孕育的新机遇 . 4 2. 全年发展符合预期，行业整体稳健向上 . 5 2.1. 2020 全年发展符 合预期， 2021 展望全年可以乐观一点 . 5 2.2. 疫情之下全年利润依旧实现正增长，厚积薄发有望继续保持稳健姿态 . 6 2.3. 费用控制到位，经营方式持续优化 . 7 2.4. 行业经营性现金流向好，行业整体经营情况稳健 . 10 2.5 行业 原材料储备明显增加，应对全球缺货潮能力较强 . 10 3. 子行业：物联网、卫星通信、 PCB 上游、光模块高景气，运营商价值回归，行业持续聚焦应用探索 . 11 3.1. 5G+万物互联时代来临，物联网最好的时代正在到来 . 12 3.2. 大宗涨势强劲，价格传导顺利，覆铜板全年可期 . 14 3.3. 星 网集团成立，卫星互联网渐行渐近，产业链有望迎来投资机会 . 16 3.4. 数通 +电信市场双轮驱动，光模块行业保持稳健增长。 . 16 3.5. 电信回 A 上市， 5G 引领 B 端 C 端共振，运营商配置价值凸显 . 18 4. 投资策略：聚焦高景气赛道，重视运营商及部分主题投资机会 . 18 5. 风险提示 . 19 附注：样本选择 . 20 图表目录 图表 1：通信行业 2015-2020 年营收及其同比增速 . 5 图表 2： 17Q1-21Q1 单季度行业同比增速情况 . 5 图表 3： 2016-2020 年通信行业净利润及其增速（单位：亿元） . 6 图表 4： 18Q1-21Q1 通信行业归母净利润及其同比增 . 6 图表 5： 18Q1-21Q1 剔除中兴、联通通信行业归母净利润及其同比增速 . 6 图表 6： 15Q1-21Q1 年中国联通、中兴通讯毛利率 . 7 图表 7：通信行业 17Q1-21Q1 毛利率 . 7 图表 8：剔除中兴通讯、中国联 通后，通信行业 2019 和 2020 年各项费用率对比 . 8 图表 9：通信行业 2019 和 2020 年各项费用率对比 . 8 图表 10：通信行业 16Q1-21Q1 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率 . 9 图表 11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业 16Q1-21Q1 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间 费用率 . 9 图表 12：通信行业 2015-2020 经营性现金流净额（亿元） . 10 图表 13：中兴通讯和中国联通各季度经营性现金流净额（百万元） . 10 图表 14：通信行业 2019-2020 存货与原材料储备情况 . 11 图表 15： 2019-2020 年通信行业子行业收入增速对比 . 11 图表 16： 2019-2020 年通信行业子行业净利润增速对比 . 12 图表 17： 2018-2020 年通信行业子行业毛利率对比 . 12 图表 18：全 球物联网连接数（十亿个） . 13 图表 19：中国物联网产业规模（亿元） . 13 图表 20： 2017 年全球物联网模组厂商市场份额 . 14 图表 21： 2019 年全球物联网厂商市场份额 . 14 图表 22： LME 铜价持续 上涨（单位：美元 /吨） . 15 图表 23：覆铜板所处行业位置 . 15 图表 24：北美四家云资本开支支出（单位：百万美元） . 17 2021 年 05 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：中国运营商 2010-2020 年资本开支（单位：亿元） . 17 图表 26：中国联通移动业务 ARPU（元） . 18 图表 27：所选通信行业样本公司 . 20 2021 年 05 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1. 前言：把握高景气赛道， 聚焦 5G 孕育 的新机遇 伴随着去年 5G 建设进度以及节奏，行业总体上呈现了 先扬后抑 的态势，随着三季度 5G 建设计划基本完成，行业在四季度增速有所放缓。总体看来，通信行业在 2020 年的疫 情冲击之下依旧保持了一定 的增长韧性，行业净利润实现同比正增长，随着后续新一轮 5G 建设周期的开始以及物联网等高景气赛道的持续发力，行业将继续保持景气向上态势。 一季度同比高增长，后续聚焦高景气赛道与 5G 下的新机会 。 从一季度数据来看，由于 去年同期受疫情影响， 21Q1 行业营收以及净利润均出现了同比大幅增长 。 显示出行业 从疫情中恢复情况良好。 在 2021 年，除了传统的通信设备等 5G 基建产业链公司外， 我 们建议应该持续聚焦如物联网 、光模块 这类经济数字化大势下的高景气赛道。同时，随 着 5G 应用逐步深化，如电子车牌， 5G+卫星互联网等新的主题投资机会也开始崭露头 角，当前这些新兴行业的公司由于利润释放较慢，估值均处于较低水平 ，有较好的布局 机会。 同时，我们也着 围绕 高景气赛道 技 +主题投资 主线，精选个股推荐。 我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据： （ 1）以中信行业分类通信一级为基础， 123 家标的。 （ 2）在该分类基础上新增 46 家：数据港、高新兴、北斗星通、欧比特、中海达、振芯 科技 、中恒电气、金信诺、海格通信、烽火电子、中际旭创、华工科技、沪电股份、深 南电路、华正新材、华体科技、和而泰、拓邦股份、鸿泉物联、威胜信息、首都在线、 上海瀚讯、中国卫通、腾景科技、乐鑫科技、南亚新材、中国海防、浙大网新、优博讯、 亚联发展、新雷能、网宿科技、天源迪科、天音控股、拓维信息、生益科技、神州数码、 七一二、朗玛信息、科华数据、中利集团、富春股份、动力源、淳中科技、创意信息、 初灵信息、北斗星通、爱施德。 （ 3）考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除 15 家：东信 B 股、工业富联、 *ST 美讯、闻泰科技、 *ST 信威、 *ST 九有、 *ST 信通、 *ST 大唐、平 治信息、 *ST 邦讯、 *ST 北讯、 ST 新海、 *ST 高升、创维数字、深桑达 A。 （ 4）共计 123+46-15=154 家。 （ 5）共计 14 个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、 网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、 PCB。 （ 6）管理费用自 2018 年 6 月份后，将研发费用从中剔除，因此存在一定异常。 具体样本公司和分类详见文章最后表格。考虑到中兴通讯、中国联通收入占全行业 40% 以上，因 此在分析统计中分包含和剔除中兴通讯、中国联通 2 种情况加以考虑。 2021 年 05 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 2. 全年发展符合预期，行业整体稳健向上 2.1. 2020 全年发展符合预期， 2021 展望全年可以乐观一点 回顾 2020 全年，一季度受疫情影响发展进度受影响，伴随疫情的控制，二三季度行业 发展明显提速，三季度末提前完成全年 5G 建设任务，此后节奏则略有放缓。展望 2021 全年 ，我们认为 5G 和新基建依然是国家重点推进方向，阶段性的调整并不意味着整体 建设目标发生变化。 2020 年通信行业 154 家样本上市 公司实现营收 1.04 万亿，同比增 长 5%，较 2019 年提高 1 个百分点。剔除中兴通讯、中国联通的行业收入为 6356 亿元， 同比增长 3%，较 2019 年 增速 下滑 3 个百分点。 图表 1： 通信行业 2015-2020 年营收及其同比增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 21Q1 单 季度 全面提速，为全年 发展打下良好基础 。 剔除中兴通讯、中国联通后， 21Q1 全行业收入同比上涨 37%， 20Q4 全行业 收入同比上涨 7%。 我们看到 20Q1 同比数据实 现大幅提升，虽然有 2019 年同期受疫情影响的因素，但从绝对值上仍能看到行业积极 趋势。 随着 后续 5G 建设及高景气垂直子行业的驱动，我们对行业全年发展偏乐观态度， 一旦有具体事件落地，当前市场保守预期及估值将有所改变。 图表 2： 17Q1-21Q1 单季度行业同比增速情况 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2020年 60万站 5G基站三季度提前完成，运营商共建共享加速 5G覆盖面及普及力度 。 5% 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016 2017 2018 2019 2020 收入（亿元） 收入（剔除中兴、联通）（亿元） 同比增速 同比增速 17% 18% 15% 20% 17% 5% 10% 2% 2% 5% 6% 4% -7% 11% 7% 6% 27% 35% 35% 30% 32% 26% 19% 17% 6% 10% 2% 8% -11% 12% 4% 7% 37% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 全行业收入同比增速 全行业收入同比增速（剔除中兴、联通） 2021 年 05 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 根据工信部数据， 截止到 2021 年 2 月底，我国累计建成 5G 基站 79.2 万个，独立组网 模式的 5G 网络已覆盖所有地级市， 5G 终端连接数已达 2.6 亿，为 5G 应用推广打下坚 实基础。 而随着第四大运营商中国广电的正式成立， 700MHz 黄金频段的建设将非常值 得期待， 5G 生态或将更快更好的建成。 2.2. 疫情之下全年利润依旧实现正增长，厚积薄发继续保持稳健姿态 2020 年利润实现正增长 ， 2021Q1 利润同比大幅提升 。 样本公司的统计数据显示 ， 2020 年 通信行业实现归母净利润 229.5 亿元，同比 增长 15%。剔除中兴、联通， 2020 年前 通信行业实现归母净利润 131.7 亿元，同比 增长 33%。 而从季度数据来看， 2020Q1 单 季度实现归母净利润 89.5 亿元，同比增长 108%；剔除 中兴、联通， 2021Q1 通信行业 实现归母净利润 50.8 亿元，同比增长 139%。 2020 年虽然受疫情影响，但依旧交出不 错答卷，从 2021Q1 来看，行业整体情况保持健康稳定姿态。 图表 3： 2016-2020 年通信行业净利润及其增速（单位：亿元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 4： 18Q1-21Q1 通信行业归母净利润及其同比增 图表 5： 18Q1-21Q1 剔除中兴、联通通信行业归母净利润及其同比增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 备注： （ 1） 18Q1、 18Q2 行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，并导致其自身和 15% 33% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016 2017 2018 2019 2020 净利润（亿元） 净利润（剔除中兴、联通）（亿元） 同比增速 同比增速 -1200% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% -150 -100 -50 0 50 100 150 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 净利润（亿元） 同比增速 -8000% -7000% -6000% -5000% -4000% -3000% -2000% -1000% 0% 1000% -150 -100 -50 0 50 100 150 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 净利润（剔除中兴、联通）（亿元） 同比增速 2021 年 05 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 其产业链开工情况受影响。 （ 2） 18Q4、 19Q4 行业净利润增速异常是因为部分公司计提大额商誉减值。 联通 、中兴毛利率触底回升，盈利能力有望继续走强。 纵观全行业， 中兴通讯 对于 整体 净利润率 影响最为显著 。随着 2018 年禁运事件影响退去， 公司合规风险基本出清，内 部管控水平与经营效率提升，有利于成本管控和公司长期发展。 今年一季度受疫情影响， 以及在建网初期业务结构的变化，包括政企业务服务器营收比重的提高，导致中兴通讯 在二季度毛利率较去年同期出现 6 个点的下滑，后续随着 5G 建设推进、升级比例提升， 毛利水平有望持续恢复 。 中国联通毛利水平基本保持在正常范围稳定水平，随着 5G 用 户数量的持续提升， B 端业务 的深耕，毛利率水平仍有提升空间。 图表 6： 15Q1-21Q1 年中国联通、中兴通讯毛利率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 21Q1 整体行业平均毛利率提升至 20%。 如剔除中兴通讯、中国联通， 21Q1 通信行业 毛利率为 14.2%，连 续三季度出现下滑。我们预计后续进入大规模集采后期，毛利率仍 将继续 承压。 因此随着 5G 逐步推进，市场的关注点将逐步转移至后端应用场景， 我们 认为与 5G 应用相关的公司将 迎来投资机遇。 图表 7： 通信行业 17Q1-21Q1 毛利率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2.3. 费用控制到位，经营方式持续优化 35% 32% 33% 26% 35% 32% 28% 29% 32% 33% 30% 30% 28% 35% 37% 34% 40% 38% 36% 34% 39% 29% 30% 30% 35% 27% 28% 27% 18% 23% 25% 23% 21% 25% 26% 26% 22% 26% 27% 27% 25% 29% 28% 26% 23% 28% 27% 26% 24% 27% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 中兴通讯毛利率 中国联通毛利率 22.4% 22.6% 22.0% 19.9% 21.6% 21.8% 22.0% 21.2% 22.6% 22.2% 20.9% 20.2% 21.8% 20.7% 20.6% 19.2% 20.0% 17.9% 18.4% 18.1% 17.2% 17.2% 17.9% 17.5% 17.4% 16.4% 16.9% 16.5% 17.0% 14.9% 16.6% 16.6% 15.6% 14.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 毛利率 毛利率（剔除中兴、联通） 2021 年 05 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 通信行业企业 因疫情 改变营销策略，降低销售费用，研发费用占比保持平稳 。 （ 1）毛利 率： 5G 相关建设进入冲刺期，市场竞争加剧。（ 2）销售费用：疫情期间线下市场活动减 少，销售费用率下降。其中联通因为销售策略革新以及取消终端补贴等因素，销售费用 下降比较明显。 图表 8： 剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业 2019 和 2020 年 各项费用率对比 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 9： 通信行业 2019 和 2020 年 各项费用率对比 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 通信行业费用管控重回优化轨道。 从 2020 年 度数据来看 ，对三费优化贡献最大的依旧 是销售 费用 ，一方面得益于联通等占比较大企业销售模式的改变，一方面也体现出行业 内企业人员结构 以及经营方式的 持续优化，管理效率不断提升。 2021 年 05 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： 通信行业 16Q1-21Q1 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、 研发费用率、 期间费用率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 11： 剔除中兴通讯，中国联通后通信行业 16Q1-21Q1 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、 研发费用率、 期间费用率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 *备注：因为 18Q3 起，研发费用单独列项，所以管理费用率出现突变。 12%11% 9% 10% 8% 8% 9% 9% 9% 9% 8% 9% 8% 7% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 5%6% 6% 7% 7% 6% 6% 7% 7% 7% 6% 7% 7% 7% 6% 7% 7% 7% 4% 5% 5% 5% 5% 4% 5% 5% 5% 5% 2% 1% 2% 1% 2% 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 19% 18%18%18% 16%16% 18%17%17% 16%16%16%16% 15% 16%15% 15%14% 16% 17%17%17% 16%16% 17% 14% 15%16%15% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 期间费用率 5% 5% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 7% 6% 7% 8% 7% 8% 8% 7% 8% 7% 7% 7% 8% 7% 7% 7% 7% 6% 3% 3% 3% 3% 3% 4% 3% 3% 4% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 4% 4% 5% 4% 4% 4% 5% 4% 14% 13% 14%14% 13% 14%14% 13% 14% 13%13%12%13% 12%12%12% 12% 11%12% 13%12% 12%12% 14%13% 11% 12%12% 11% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 销售费用率（剔除中兴、联通） 管理费用率（剔除中兴、联通） 财务费用率（剔除中兴、联通） 研发费用率（剔除中兴、联通） 期间费用率 2021 年 05 月 08 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 2.4. 行业经营性现金流向好，行业整体经营情况稳健 行业经营性现金流净额再创新高，剔除中兴、联通经营性现金流略有下降 。 2020 年 通信 行业 经营性现金流净额为 1559 亿元，继续保持上升趋势，行业整体现金流持续好转。 剔除中兴、联通经营性现金流净额 383 亿元，较 2019 年略有下滑。 图表 12： 通信行业 2015-2020 经营性现金流净额（亿元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 13： 中兴通讯和中国联通 各季度 经营性现金流 净额 （百万元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2.5 行业原材料储备明显增加， 应对全球缺货潮能力较强 行业原材料占营收与存货比例上升明显，企业备货情况良好。 2020 年通信行业企业 原材 料占营收比为 6.8%，同比增加了 1 个百分点。同时原材料占库存的比例为 35.3%，同 1219 1070 1132 1127 1430 1559 252 222 147 271 394 383 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经营性现金流净额（亿元） 经营性现金流净额（不含中兴、联通）（亿元） -10000 0 10000 20000 30000 40000 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 中兴通讯 中国联通 2021 年 05 月 08 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 比增加了 5 个百分点。 图表 14： 通信行业 2019-2020 存货与原材料储备情况 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3. 子行业：物联网、卫星通信、 PCB 上游、光模块高景气， 运营商价值回归， 行业持续聚焦应用探索 从收入增速来看， 2020 年收入增速较 2019 年有所提升的行业有运营商、移动互联、卫 星通信导航、网规网优化、光通信、光模块、光纤光缆、通信设备。 图表 15： 2019-2020 年通信行业子行业收入增速对比 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 从净利润增速来看 ， 2020 年增速较为可观的子行业为云计算、移动互联、卫星通信导航、 光纤光缆， 2020 年由于受到疫情影响，行业内的大部分子行业利润增速有所下滑。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 存货占营收比例 原材料占存货比例 2019 2020 +1.0PCT +5.1PCT 2021 年 05 月 08 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 16： 2019-2020 年通信行业子行业净利润增速对比 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 从毛利率变化情况来看 ，受益成本控制和上游大宗商品涨价，光模块和 PCB 两大细分行 业毛利率保持持续提升态势，受益旺盛的军品需求，军专通信公司的毛利率在 2020 年 有所提高。 图表 17： 2018-2020 年通信行业子行业毛利率对比 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 我们认为，随着疫情缓解，经济复苏，并且伴随经济数字化程度加深，在 2021 年，如 物联网、 PCB、卫星通信导航、光模块等子行业的景气度将持续上行，给行业内公司带 来配置和投资机会。 3.1. 5G+万物互联时代来临，物联网 最好的时代 正在到来 全球范围内，物联网连接规模出现快速上涨。 根据 IOT Analytics 最新数据显示，截止 2021 年 05 月 08 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 2020 年全球物联网连接数将达到 11.7 亿台，首次超过手机，电脑等传统联网设备。同 时， IOT Analytics 预测， 2019 年到 2025 年，全球物联网设备连接数将保持 13%的复 合增速，预计到 2023 年，全球将拥有 198 亿台物联网设备，到 2025 年，将拥有 309 亿台物联网设备 。 图表 18： 全球物联网连接数（十亿个） 资料来源： IoTAnalytics， 国盛证券研究所 模组市场规模高速增长 。 根据 ABI research 测算，到 2023 年，全球物联网模组出货量 将达到 15 亿个，其中 4G 和 LPWA 模组份额将不断扩大并据绝大部分。 2-3G 模组将保 持稳中有降态势， 5G 模组将逐步起量。 图表 19： 中国物联网产业规模（亿元） 资料来源： ABIResearch， 国盛证券研究所 东进西退，国内物联网厂商成为主力。 从地域格局上来看，近年物联网模组市场出现明 显的东进西退态势。在过去，物联网模组的龙头主要是西方国家的企业，主要为 Sierra （加拿大）、 Telit（意大利）和 Gemalto（荷兰）。随着封装技术进步以及成本优势逐渐 体现，以移远、日海智能为代表的国内厂商逐步崛起。根据 IOT Analytics 的数据，在 2017 年前 5 大物联网模组厂商均为国外企业，而 根据 2019 年全年数据 ，移远和日海两 家已经成为全球最出货量第一和第二大的物联网厂商，占据了全球出货份额的 37.9%。 2021 年 05 月 08 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 图表 20： 2017 年全球物联网模组厂商市场份额 图表 21： 2019 年全球物联网厂商市场份额 资料来源： 未来智库， 国盛证券研究所 资料来源： 未来智库， 国盛证券研究所 智能汽车大趋势下，模组产业景气度持续上行。 从全球范围来看，电动车取代燃油车的 趋势已现，汽车正高速向智能化升级 。造车新势力为行业树立了标杆，让电动化和智能 化的新一代产品为大众所接受，而传统车企则进入到持续追赶和学习的阶段。我们认为， 智能汽车大趋势明显，出货量巨大的传统车企的升级迭代，为产业链带来了丰富机会， 物联网及模组产业充分享受到本轮智能汽车大趋势，景气度持续上行，是今年最重要的 细分赛道之一。 需要注意到新 的产业模式 也正在高速发展 。 如涂鸦智能等物联网 PaaS 厂商通过生态为 下游进行赋能，激活大量长尾客户，通过云模组和 PaaS 平台等形式，将能力 API 化， 帮助下游客户更快更好的进行智能化升级。我们认为，物联网 PaaS 平台类企业在未来 数年内仍将保持高增速增长，整个物联网领域蛋糕足够大，渗透率仍然较低，值得关注 相关机会与对产业链产生的变革。 推荐标的 ：定制化模组龙头 广和通 、高增长的物联网模组黑马 美格智能 、物联网 PaaS 平台龙头 涂鸦智能 、 智能控制器龙头 拓邦股份 等 。 3.2. 大宗涨势强劲，价格传导顺利，覆铜板 全年可期 大宗商品价格快速上涨。 2020 年 4 月以来，受到全球宽松的宏观环境以及国内强劲的出 口与生产需求影响，铜、镍、玻璃等为代表的大宗商 品一路走高在此环境下，通信产业 链上游如覆铜板 这类 传导机制较为顺畅的产品有望受益于涨价潮， 在 2021 年实现 业绩 高速增长。 23% 19% 17% 11% 9% 6% 5% 4% 6% 芯讯通 移远通信 Sierra Wireless Telit Gemalto 广和通 U-blox 有方科技 其他 27% 19% 16% 12% 9% 8% 4% 3% 2% 移远通信 日海智能（芯讯通、龙 尚） Sierra Wireless Telit Gemalto 广和通 U-blox 2021 年 05 月 08 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明 图表 22： LME 铜价持续上涨 （单位： 美元 /吨 ） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 下游需求旺盛，覆铜板相关产品紧俏 。 2021 年以来， 芯片缺货已成常态，数码 3C、汽 车电子等领域需求旺盛，相应的也造成了覆铜板相关产品的持续紧缺。与此同时，我们 认为随着未来通信领域建设的开展，相关需求也将持续复苏， 自去年四季度以来的产业 链需求低谷即将过去，通信侧的基建需求将迎来反弹。 覆铜板厂商已出现选单情况，行 业集中度提高 、下游需求旺盛叠加 大宗商品涨价，成本转嫁能力较强的 龙头 业绩 弹性更 大 。 需求旺盛 +随产随销， 覆铜板产业格局好，价格 传导顺畅。 覆铜板作为 PCB 的上游，其 主要原料是铜箔、树脂和玻纤布。供给端，三大原材料受锂电，风电的强劲需求影响， 较为紧张。需求端，疫情之下，全球电子产品热销，将带动下游 PCB 需求进一步上升。 覆铜板 产业聚集度高，龙头市场地位强，能够将大宗商品价格上涨快速 传导 给下游，带 动营收增长 。目前市场上覆铜板已经出现多轮涨价， 而从当前大宗商品趋势来看，原材 料价格上涨或将成为全年主旋律，覆铜板龙头厂商将充分受益 。 图表 23：覆铜板所处行业位置 资料来源：华正新材招股书，国盛证券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 LME铜LME铜 2021 年 05 月 08 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明 推荐标的： 通信板块整体处于低位，结合行业供需变，建议关注 华正新材、南亚新材 、 生益科技 等价格传导较为顺畅的覆铜板厂商。 3.3. 星网集团成立，卫星互联网渐行渐近，产业链有望迎来投资机会 星网集团挂牌成立，卫星互联网加速建设。 2021 年 4 月 29 日， 中国卫星网络集团有限 公司 挂牌成立。 公司是由中国电子信息产业集团、中国航天科工集团等国资牵头的卫星 互联网运营公司，主要承担统筹中国卫星互联网发展任务。 星网公司的成立，是 2020 年 4 月卫星互联网被纳入新基建后的又一重要里程碑，我们预计，后续星网公司有望统 筹国内现有各大卫星互联网项目，做到统筹资源，统一发展，从而加快我国的卫星互联 网建设速度。 当前， SpaceX 的星链计划已经在全球多个地区开始提供服务。据马斯克介绍，星链计划 最终将有 12000 颗卫星，用来提供覆盖全球范围的卫星互联网服务。根据 starlink 的计 划，星链的 12000 颗卫星共分为两 部分，低轨覆盖偏远地区人群，共计 4425 颗，用 Ku （ 12-18GHz）， Ka（ 26.5-40GHz）；超低轨覆盖大城市，共计 7518颗，用 V频率（ 40-75Hz）。 其中，第一阶段的低轨卫星全部采用 Ku 或者 Ka 频段进行通信。 国内主要星座建设计划包括 MEO 轨道卫星 8 颗， LEO 轨道卫星 4842 颗，建成之后将极 大拓展我国卫星通信市场，根据美国卫星工业协会（ SIA） 2019 年 5 月发布的卫星产 业状况报告 -2019数据表明， 2018 年全球卫星产业总收入 2774 亿美元，卫星制造与 发射收入合计 257 亿美元，地面站等网 络设备市场规模为 138 亿美元。由此可见，除了 卫星发射产业之外，我国低轨卫星系统在将来与地面通信体系融合之后，将给地面端接 收端设备企业也带来广阔的发展空间。 在网络建设的同时，天基网络与地面网络的融合工作也在有序推进。 2020 年 11 月，中 国卫通联合中国移动、华为等合作伙伴，成功实现了 Ka 高通量卫星网络与 5G SA 蜂窝 网络的融合组网，这标志着 “Ka卫星互联网 5G”应用模式通过了实用级技术验证。 推荐标的： 随着卫星互联网建设进一步加快，将会为从卫星运营商（ 中国卫通，中国卫 星 ），网络服务提供者（三大运营商、华为），接收芯片和地面终端厂家（华为、 七一二、 海格通信、欧比特 ）带来覆盖全产业链的投资机会。 3.4. 数通 +电信市场双轮驱动，光模块行业保持稳健增长。 光模块行业本轮上行是受益于 5G+云 +400G 产品升级三重周期共振， 因此进入 2021 年虽第一个因素 5G 略有弱化，但云 +400G 的上行有望加速， 光模块行业 2021 年整 体景气度仍维持高位 。 我们预计 3 年行业复合增速 20%，数通市场增速高于电信市场。 数通市场 增速主要和 全球云厂商的资本开支相关，复盘此前全厂商资本开支增速，预测未来 3 年全球云计算 复合增速在 20%-30%。考虑到发展阶段，国内云增速有望达到 30%-40%。 2021 年 05 月 08 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明 图表 24： 北美四家云资本开支支出（单位：百万美元） 资料来源： Bloomberg， 国盛证券研究所 电信市场增速主要和运营商资本开支相关，周期性更强。复盘近 10 年资本开支，总体 来看保持平稳，预计 2020-2022 年增速在 10%-20%。 图表 25： 中国运营商 2010-2020 年资本开支（单位：亿元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 在 此 背景下，我们对于光模块按下游应用场景进行细分，优选壁垒