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中信期货研究 |宏观策略专题报告 2018-04-10 投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 宏观策略组 研究员 尹 丹 0755-23991697 yindanciticsf 从业资格号： F0276368 投资咨询号： Z0011352 博鳌 亚洲论坛 主旨演讲 点评 与展望 改革夯实 经济 基础 开放 无惧 贸易 挑战 本期摘要 博鳌亚洲论坛 释放改革开放新声音 北京时间 4 月 10 日 上午 9:30， 国家主席习近平于 2018 年 博鳌亚洲论坛 开幕式上发表了主旨演讲 ，在 演讲中明确向世界表态，中国开放的大门只会越来越大 ，并且提出了四大要点 及两个希望 ，全面释放中国改革开放新声音 。 改革开放进入新阶段，制造业及服务业将双受惠 从 本次的主旨发言我们可以看出，改革是 夯实 经济的 基础， 我国一方面要 培育新内需，另一方面要加快企业的去杠杆化以及产业升级 ， 以满足 快速 转变、不断增长 的 物质文化需求。 在进行经济 结构 化 改革的 同时 ， 政策 改革也要同步进行， 打造高效 率的政府机构、建设 更有 保障 力 的法制环境，为 新经济的良性循环以及 对外开放 创造 条件。 开放 是大势所趋 。 今年的 开放 重头戏势必是服务业当中的金融 部门， 开放金融市场有利于引入外资，进一步盘活中国 金融市场 的 流动性， 对股市和债市均存在 直接 的利好效应； 同时 ，开放金融市场 对普遍提升 中国本土金融机构的竞争力 具有重要 意 义 ， 也为中国的机构投资者及个人投资者 提供 了更多的投资渠道和 投资选择，增强了中国 面对 系统性金融风险的 抵抗力 。 制造业部门 的亮点在于汽车行业。无论是 放宽 汽车行业外资股比限制 还是降低 汽车进口关税， 对国内 外汽车 产业链 的上中下游 存在 普遍的提振 效应， 横跨制造业和服务业。 改革开放是应对贸易摩擦“组合拳”的关键一环 贸易战硝烟已经燃起，与美国以邻为壑、以关税为筹码四处要挟非美国家的做法截然不同，中国的反而展示出更加开放的姿态，而国家主席习近平在博鳌论坛上发表的主旨讲话，则是这一政策思路的集中体现，以多边主义、自由贸易之名，向美国奉行的单边主义、保护主义发起挑战。 面对贸易摩擦 ，中国已经准备好了一套 包括 改革与开放在内的 “组合拳 ”， 三管齐下， 无惧挑战 。中信期货研究 |策略专题报告 2018 年 4 月 10 日 2 / 9 一 、 博鳌亚洲论坛释放改革开放新声音 北京时间 4 月 10 日 上午 9:30， 国家主席习近平于 2018 年 博鳌亚洲论坛 开幕式 上发表了主旨演讲 ，在 演讲中明确向世界表态，中国开放的大门只会越来越大 ， 并且提出了四大要点 及 两个希望 ，全面释放中国改革开放新声音 。 表 1: 习近平 主席 主旨 发言 中 关于进一步改革开放 的四大要点 和 两个 希望 要点 具体 举措 大幅度放宽市场准入 1. 服务业： (1) 去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地； (2) 加快保险行业开放进程； (3) 放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。 2. 制造业： (1) 中国 制造业 目前已基本开放； (2) 保留限制的 少数行业 (汽车、船舶、飞机 )已经具备开放基础，下一步要尽快放宽外资股比限制 ， 特别是汽车行业外资限制。 创造更有吸引力的投资环境 1. 加强同国际经贸规则对接，增强透明度； 2. 强化产权保护 ； 3. 坚持依法办事； 4. 鼓励竞争、反对垄断； 5. 对现有政府机构作出大幅度调整，坚决破除制约使市场在资源配置中起决定性作用、更好发挥政府作用的体制机制弊端； 6. 今年上半年 完成修订外商投资负面清单工作，全面落实准入前国民待遇加负面清单管理制度。 加强知识产权保护 1. 重新组建国家知识产权局，完善加大执法力度，显著 提升 违法成本， 充分发挥 法律的威慑作用 2. 我们鼓励中外企业开展正常技术交流合作，保护在华外资企业合法知识产权。 主动扩大进口 1. 相当幅度降低汽车进口关税，同时降低部分其他产品进口关税； 2. 努力增加人民群众需求比较集中的特色优势产品进口； 3. 加快加入世界贸易组织政府采购协定进程。 4. 今年 11 月 在上海举办首届中国国际进口博览会 两点希望 1. 希望外国政府加强对中国知识产权的保护； 2. 希望发达国家对正常合理的高技术产品贸易停止人为设限，放宽对华高技术产品出口管制。 资料来源： 根据公开市场信息 收集 整理 中信期货研究部 二 、 改革开放 进入 新阶段， 制造业及 服务业 将 双 受惠 从 习近平主席在 博鳌论坛 上的讲话中，我们 可以 看出 ，改革和开放是 相辅相成、 不可偏废的。 中信期货研究 |策略专题报告 2018 年 4 月 10 日 3 / 9 首先 ，改革是 基础。我国 现有的经济结构 已经 进入转型的关键时期，过去只靠固定资产投资拉动的经济增长模式 在 未来将逐步向着以 消费为主 、固投 +贸易为辅 的 全新模式进行 转变。 这就要求 我国一方面要 培育 新内需，另一方面要加快企业的去杠杆化以及产业升级 ， 以满足 快速 转变、不断增长 的 物质文化需求。 在进行经济 结构 化 改革的 同时 ， 政策 改革也要同步进行， 打造高效 率的政府机构、建设 更有 保障 力 的法制环境，为 新经济的良性循环以及 对外开放 创造 条件。 其次 ， 开放 是大势所趋。 从开放 的行业来说，今年的重头戏势必是服务业当中的金融部门， 而 开放 金融市场的意义 重大 。一方面 ，作为当前 世界上 体量 和成长性 兼备 的经济体，中国 市场 对 国际投资者 的吸引力巨大，而开放金融市场有利于引入外资，进一步盘活中国 金融市场 的 流动性 ， 对股市和债市均存在 直接 的利好效应 ；另一方面，外资金融机构 进入 中国，带来的不仅仅是流动性，更重要的是 带来 了 丰富 投资 理念和金融企业管理模式， 这对普遍提升 中国本土金融机构的竞争力 具有重要 意义 ， 也为中国的机构投资者及个人投资者 提供 了更多的投资渠道 和 投资选择，增强了中国 面对 系统性金融风险的 抵抗力 。 图 1: 改革 +开放 双管齐下，打造 全新格局 资料来源：中信期货研究 部 整理 制造业部门 的亮点在于汽车行业。习近平 主席 在讲话中反复提及汽车，无论是 放宽 汽车行业外资股比限制 还是降低 汽车进口关税， 对国内 外汽车 产业链 的上中下游 存在 普遍的提振 效应 ， 横跨制造业和服务业。 对 服务业的影响 处于产业链 下游 、 较为间接，因此我们 更为 关注 受到 直接影响的 上游 生产环节 ， 与这一环节休戚相关的大宗商品板块包括黑色建材、有色金属以及能源化工板块 ， 而按照在汽车 制造工艺中 的原材料用量来看， 钢铁 、玻璃、铜 、铝 受到的支撑效应将最为显著。 中信期货研究 |策略专题报告 2018 年 4 月 10 日 4 / 9 图 2: 汽车产业链横跨 制造业及服务业 资料来源：中信期货研究 部 整理 三、 改革开放是应对 贸易摩擦“组合拳”的关键一环 本次博鳌论坛 上主旨发言 之所以备受 全球关注 ， 是因为当前 我们正 处于 特殊的 历史 时期及经济环境。 一方面，今年正值 中国改革开放 40 周年，作为 中国的 一项 基本国策， 为 中国经济注入了源源不断的活力，帮助中国发展成为 当今 世界第二大经济体 、 第一大工业国、第一大货物贸易国、第一大外汇储备 国。改革开放作为中国 的第二次革命，不仅深刻地影响了中国， 更深刻 地影响了世界。 另一方面 ， 中美 贸易摩擦正 不断 升级： 4 月 4 日 ，美国政府发布了针对 301 调查 家政关税的商品清单， 拟 对中国出口美国的 500 亿美元 的商品加征 25%的关税 ； 同日，中国立即 作出 反击，表示对原产于美国的 14 类 106 项 商品加征 25%的关税 ； 4 月 5 日 ，特朗普 发表声明， 称 美国将考虑是否需再对 1000 亿 美元的中国产品 加征 关税 ；对此 ，中国商务部 表示 ， 中方已经做好充分的准备，将毫不犹豫、立刻进行大力度的反击 。尽管双方 关税措施尚未落地，但贸易战 硝烟 已经燃起， 亦 成为 悬于 本轮全球经济复苏顶上 的 达摩克利斯之剑 。 与 美国 以邻为壑 、以 关税 为 筹码 四处要挟非美国家的做法 截然 不同， 中国 的 反而 展示出更加 开放 的姿态 ，而 国家主席习近平在博鳌论坛上 发表 的主旨讲话 ， 则是这一 政策思路的集中体现 ， 以 多边主义、自由贸易之名，向美国 奉行 的单边主义、保护主义发起挑战 。 面临 愈演愈烈的贸易 摩擦 ， 中国 的底牌 并 不限于向美国开罚单 ，而是准备 了一套 完整的 “组合拳 ” (1) 精确 打击 ，为 美国制造内部矛盾 。 目前商务部 已经 拟好 清单， 计划向 美国包括 大豆 、汽车、化工品 、 飞机等 产品 征税， 这份 清单 能够 令我们窥见 中国对 美国出口的打击思路。 从 历史上来看， 无差别全面 提升关税是不理智的， 很有可能造成 杀敌一千 自损 八百的效果 ； 相反， 通过 精确打击，可以造成打蛇打七寸、不战而屈人之兵的效果。 具体而言 ， 美国 当前 的 出口结构仍然是以商品 出口 为主。 因此如果 中国对美国发起相中信期货研究 |策略专题报告 2018 年 4 月 10 日 5 / 9 应的贸易制裁，首先就 应 考虑 美国 对华出口 商品占比 较大的相关门类发起冲击。 从 图5 可以 看出 ，机电 、 运输设备、植物 产品和 化工品占比 超过六成， 与 商务部拟定清单所 划定范围 前 几大类产品 1基本 一致。 图 3: 美国出口 商品 占主导， 但服务 占比 日益 攀升 单位 ： % 图 4: HS标准 下 近两年美国对 中国出口商品的 结构 占比 资料来源： Wind 中 信 期货研究 部 鉴于服务 类 出口在美国 整体出口 金额中的占比日益提高， 且美国 对中国的服务贸易也保持顺差 ， 因此，不排除中国 在 接下来的 行动中将 服务类纳入 “罚单” 的可能 性 。 其中 旅游 (34%)、 教育 (24%)、 知识产权 (15%)、 运输 (9%)又是 重点考虑对象， 因 其可替代性 相比 商品类要更高，对美国 出口 的打击也在百亿级别。 图 5: 对 华服务出口占美国总服务出口比重不断增加 单位 ： % 图 6: 对华服务贸易 顺差 亦 逐年扩大 单位 ：百万美元 资料来源： Wind 中 信 期货研究 部 1目前 已经划定的产品中，占比 居首 的 品 类包括： 飞机 及其部件 （出口 金额 162.67 亿 美元，占 对华 出口总额 12.6%， 下同 ）、汽车 (131.79亿美元， 10.2%)、大豆和 油料种子 (129.72 亿美元， 10.0%)、 塑料及有机 和 无机化工品 (109.44 亿美元 ， 8.5%)和矿产品 (86.05 亿美元 ， 6.6%)。 0500001000001500002000002500002003-012003-112004-092005-072006-052007-032008-012008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-01美国 :出口金额 :商品 美国 :出口金额 :服务0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%武器、弹药艺术品、收藏品及古物鞋帽伞等 ;已加工的羽毛及其制品食用油脂杂项制品特殊交易品及未分类商品矿物材料制品 ;陶瓷品 ;玻璃及制品革、毛皮及制品食品饮料、烟草纺织原料及纺织制品动物产品木及制品珠宝、贵金属及制品 ;仿首饰 ;硬币贱金属及其制品木浆及纸制品塑料、橡胶矿产品光学、医疗等仪器 ;钟表 ;乐器化学工业植物产品车辆、航空器、船舶及运输设备机电、音像设备2016年 12月2017年 12月01234567819931995199619971998199920002002200320042005200620072009201020112012201320142016对华服务出口占总服务出口比重01000020000300004000050000600001993199519961997199820002001200220032005200620072008201020112012201320152016对华服务贸易差额美国 :国际服务 :贸易出口 :中国美国 :国际服务 :贸易进口 :中国中信期货研究 |策略专题报告 2018 年 4 月 10 日 6 / 9 图 7: 对 华服务出口 各门类占比 (2016年 ) 资料来源： Wind 中信期货研究 部 除了 在 主要 对华 出口 商品和服务 上给美国制造麻烦之外 ， 具体清单的设定 还 可以考虑对 美国中期 选举 进行干扰。 目前共和党依然掌控着众议院和参议院的多数席位：在众议院的 435 个席位中，共和党占据了 241 席；在参议院的 100 个席位中，共和党占 51席。 本次选举 将改选参议院中的 34 个 席位 (包括民主党 26 个席位 和共和党的 8 个 席位 )和众议院所有 435 个席位 。 如果总统特朗普和共和党想继续在国会推进他们的各项法案和 施政 方针 ，他们就必须 在 中期选举中 设法保住两院多数党的地位。 从目前 的选情来看， 除去 两党的铁票仓，目前比较 摇摆 的几个 州 包括 内华达州 、亚利桑那州、北达科他州、密苏里 州 、印第安纳州、西弗吉尼亚州 、 加利福尼亚州 、 明尼苏达州和 佛罗里达 州。 这几个 州的主导行业主要是 信息技术 制造业、农业、采矿业 和冶炼业、汽车装配 业、 医疗保健 业 和旅游业。 在两党为 选举进行宣传造势期间，中国若适时抛出对上述州的 主导行业 重点打击的言论 ，对以 特朗普为首的共和党将 施加 更加显著的打击力。 (2) 以改革提升出口企业 竞争力， 进而 提升 经济 韧性。 尽管 我们 在 贸易战中 仍有足够的底牌，但是本着 “攘外必先安内 ”原则 ，我们 对 经济结构转型 以及新经济 增长点的培育的注意力不会以 任何 外部压力为转移。 贸易战 固然是 包括中国 在内的全球经济体的危机，但是 祸兮福之所伏 ，有 “ 危 ”势必 有 “ 机 ”。 鉴于美国 单方面高筑关税壁垒， 增加 了中国产品 的 成本，那么中国 保持 竞争力的一条思路就在于中国企业 是否 存在 “ 减负 ”的 空间 。 答案 是 肯定的。 从 全球的横向比较来看， 中国企业税负压力在全球前列。根据世界银行和普华永道的测算，中国企业税负在商业利润中的占比高达 68%，在全球 190 多个经济体中排名第 12 位。这一比例不仅远高于美国（ 44%）、英国（ 31%）、新加坡（ 19%）等发达国家，还高于印度（ 61%）、墨西哥（ 52%）、俄罗斯（ 47%）、印尼（ 31%）等新兴经济体。从结构来看，中国的企业所得税在营业利润中占比仅 10.8%，而与劳务相关的税负占利润比重高达 48.8%。 从 中国各部门 的 横向比较来看， 企业部门承担的税负要更重。 将个人所得税、房产税、车辆购置税、契税等个人缴税部分从税负中剔除，来估算企业部门承担的总税负情况。2016 年，企业部门承担的税负占 GDP 的比重达到 19%，占总税负的 88%左右，而且中国绝大部分非税政府收入是由企业部门承担的。 综上所述 ， 从 税费的角度而言， 中国 企业 “减负 ”的 空间还很大。 习近平 主席在讲话中教育24%旅游34%运输9%知识产权15%其他商业服务7%保险1%金融 电信、计算机和信息1%维护和维修服务3%中信期货研究 |策略专题报告 2018 年 4 月 10 日 7 / 9 专门提到的 对现有政府机构作出大幅度调整、破除 体制机制 中 的 弊端， 也是从 简政放权 的角度为企业减轻更多的负担， 为中国 企业参与全球竞争提供坚实的 基础 。 图 8: 企业部门负税 占 GDP比值 单位： % 图 9: 企业部门 负税占总负税比值 单位： % 资料来源： Wind 中 信 期货研究 部 对现有产业 “减负”以 增强其竞争力 是 立竿见影 的 政策 ， 但是 我们也不能 摒弃产业 转型升级的道路。 更 合理的 产业 结构有助于 更好地 我们抵御贸易风险。 一般而言 ， 随着币值波动 而发生较大 贸易 波动的 往往 是 纺织 、 服装 、玩具等 7 大 劳动密集型行业， 但是 高新技术行业 因其 替代品缺乏的特点往往 波动 较小。 从目前 二者在出口贸易中的占比来看， 我国出口 从劳动密集型向技术密集型仍有 进一步 改善的空间。 图 10: 中国 出口转型 仍有较大 空间 单位： % 资料来源： Wind 中信期货研究 部 (3) 以 开放促进 贸易 结构转型 ，加深 与 以 “一带一路 ”为代表 的非美国家的 贸易 往来和贸易合作。 中国面向新兴市场的贸易亦存在进一步提质增量 的可能性，尤其是“一带一路” 沿线 国家。近 10 年来无论是出口还是进口，中国对“一带一路”国家的占比上升有限。随着“一带一路”经贸合作的深化， 2018 年中国对“一带一路”国家的进出口贸易在规模上亦有较大提升空间。 15%16%16%17%17%18%18%19%19%20%20%2007200820092010201120122013201420152016企业负税占 GDP比值87%88%88%89%89%90%90%2007200820092010201120122013201420152016企业负税占总负税的比值10%15%20%25%30%35%40%2015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-30高新技术产品 7大劳动密集型产品占比中信期货研究 |策略专题报告 2018 年 4 月 10 日 8 / 9 图 11: 中国对 一带一路国家与欧美日出口占比 图 12: 中国对 G3和 EM国家 出口当月同比 资料来源： Wind 中 信 期货研究 部 0%10%20%30%40%50%60%2006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-31对欧美日出口占比对一带一路国家出口占比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2015-11-302016-05-312016-11-302017-05-31出口至 G3当月同比增速 金砖国家 +东盟 +香港中信期货研究 |策略专题报告 2018 年 4 月 10 日 9 / 9 免责声明 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