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research.stocke 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 专题 电力行业 报告日期： 2018 年 4 月 4 日 需求预期依然乐观，有助煤价回归合理区间 电力行业系列报告（ 4） 行业公司研究电力行业 ： 郑丹丹 执业证书编号： S1230515060001 高志鹏（联系人） ： 021-80108040 021-80105923 ： zhengdandanstocke gaozhipengstocke table_invest 行业 评级 电力 看好 Table_relate 相关报告 1电力行业系列报告 3：火电盈利预期走出低谷，当下最值得关注什么？2018.03.12 2煤价如期回落，火电盈利能力有望底部持续回升 2018.03.06 3 20170731 浙商证券 电力行业系列报告 1：煤电利用水平与盈利能力将迎双重改善 2017.08.01 4 20170605 浙商证券 盘活存量、提升效率，或是电力企业改革主线2017.06.06 table_research 报告撰写人： 郑丹丹 数据支持人： 高志鹏 报告导读 中煤协公布 2017 煤炭行业发展报告 ，其对 2018 年能源需求预期明显提升，需求预期的提升或将有效引导优质煤炭产能合理释放，利好 动力 煤价回归 500-600 元 /吨的 合理区间 。 投资要点 需求预期依然乐观，煤炭供给有望持续缓和 2017 煤炭行业发展报告中 提到“宏观经济稳中向好，将进一步拉动能源需求”而这与 2016 年发展报告中所提“ 2017 年，煤炭需求下降、产能过剩的矛盾仍将十分突出 ”的认识有较大改善，显示出需求预期的乐观向好 。 我们此前报告曾对比政府工作报告与中电联供需形势分析预测报告中关于需求预期在 2017 与 2018 年的变化，而中煤协的预期变化再一次强化此前判断。 我们在此依然坚持此前报告观点，需求预期的提升 将引导优质煤炭产能有序合理释放，从而创造一个较为宽松的煤炭供给环境 。 进口量与产量双提升，煤炭供给环境改善逻辑有望持续印证与强化 2018 年 1-2 月全国 规模以上煤炭企业原煤产量 5.16 亿吨，同比增长 5.7%，累计进口煤炭 4871.3 万吨，同比增长 14.4%， 进口煤中动力煤 1380.13 万吨 ，同比增长 18.82%。 我们认为，煤炭进口量与产量双升的局面，在一定程度上印证了我们关于煤炭需求预期回升对于煤炭供给释放的传导机制的判断 。 此外我们认为进口量回升快于 国内 产量释放，如后续规划优质产能逐步 建成 ，煤炭供给环境有望在全年 维持持续改善格局。 日耗 复苏不足，库存高位徘徊，煤价有望持续回落 2018 年 3 月中，六大电厂日耗水平有所提升，但 近期日耗水平 基本与去年同期持平 ，如考虑由燃煤自备电厂清理带来的用电量结构转移， 3 月份全国火电发电量水平或较去年同期下滑 。 与此同时六大电厂库存已经达到近 1500 万吨的高位水平 ，为 2014 年以来新高 ，短期补库需求不足 。我们认为，在需求实际复苏不足，电厂库存依然高企的情况下，煤价有望持续回落。 投资建议 我们认为，煤价的持续回落将有效缓解火电企业经营压力，并释放前期悲观预期。 综合 考虑国内 电力 企业的资产结构 、 权益装机 、 度电煤耗 、 煤炭价格弹性等多方面因素 ， 建议 关注 福能股份、浙能电力、华能国际、华电国际 等相关标的 。 风险提示 煤炭优质产能释放或不及预期；用电量增速或持续超预期。 证券研究报告 table_page 电力行业专题 research.stocke 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 需求预期依然乐观，煤炭供给有望持续缓和 . 3 2. 进口量与产量双提升，煤炭供给环境改善逻辑有望持续印证与强化 . 4 3. 日耗复苏不足，库存高位徘徊，煤价有望持续回落 . 5 4. 投资建议 . 6 风险提示 . 6 图表目录 图 1： 近年来全国月度进口煤数量统计（万吨） . 4 图 2： 近年来全国月度进口动力煤数量统计（万吨） . 4 图 3： 2013-2018 沿海六大电厂日耗（万吨） . 5 图 4： 2013-2018 沿海六大电厂库存（万吨） . 5 图 5： 秦皇岛港动力末煤平仓价（元 /吨） . 6 表 1： 2017 与 2018 年煤电行业主流认知与工作目标计划对比 . 3 table_page 电力行业专题 research.stocke 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 需求预期依然乐观，煤炭供给有望持续缓和 根据中国煤炭加工利用协会官方微信报道， 3 月 27 日中国煤炭工业协会发布 2017 煤炭行业发展报告，其总结了国内煤炭行业在 2017 年所取得的改革新进展，并对 2018 年供需形势进行展望，提到“ 宏观经济稳中向好，将进一步拉动能源需求 ”而这与 2016 年发展报告中所提“ 2017 年，煤炭需求下降、产能过剩的矛盾仍将十分突出 ”的认识有较大改善，显示出需求预期的乐观向好。 我们此前报告曾对比政府工作报告与中电联供需形势分析预测报告中关于需求预期在 2017 与 2018 年的变化，而中煤协的预期变化再一次强化此前判断。我们在此依然坚持此前报告观点，需求预期的提升将引导优质煤炭产能有序合理释放，从而创造一个较为宽松的煤炭供给环境。 表 1 为相关部门、协会对于煤电行业经营动态的认识与表述对比。 表 1： 2017 与 2018 年煤电行业主流认知与工作目标计划对比 内容 来源 2017 年度相关表述 2018 年度相关表述 政府工作报告 退出煤炭产能 1.5 亿吨以上 ； 淘汰、停建、缓建煤电产能 5000 万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险 ，提高煤电行业效率，优化能源结构， 为清洁能源发展腾空间； 推动企业兼并重组、破产清算， 坚决 淘汰不达标的落后产能 ，严控 过剩行业新上产能。 坚持用市场化法治化手段，严格执行环保、质量、安全等法规标准， 化解过剩产能、淘汰落后产能 。今年再压减钢铁产能 3000 万吨左右，退出煤炭产能 1.5 亿吨左右 ，淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组。 中电联全国 电力供需形势分析预测报告 展望 2017 年， 预计电力消费需求增长将比 2016年有所放缓； 预计 2017 年全国全社会用电量 同比增长 3%左右 ； 电煤价格继续高位运行，部分省份电力用户直接交易降价幅度较大且交易规模继续扩大，发电成本难以及时有效向外疏导，煤电企业效益将进一步被压缩， 企业生产经营继续面临严峻困难与挑战 ； 建议完善 煤电联动机制 ，重新调整联动周期、价格计算机制等关键环节，以合理疏导煤电企业成本。 预计 2018年电力消费仍将 延续 2017 年的平稳较快增长水平 ；预计 2018 年全社会用电量增长 5.5%左右； 电煤价 格持续高位，全年绝大多数时间处于 “红色区间 ”运行，致煤电企业发电成本大幅增加， 出现大面积亏损局面； 建议 全面梳理全国煤炭有效产能、产量 ，根据煤炭市场实际情况，认真协调煤炭去产能和保供应的关系，坚持电煤市场化方向， 鼓励符合安全、高效、环保的先进煤企释放产能 ，加快审批投产一批合规项目，增强保障能力，保障电煤市场的供需平衡和稳定供应；继续优化进口煤政策；加强运力协调，做好铁路运力的保障协调和各港口资源配置协调。 中煤协改革发展年度报告 2017 年，煤炭 需求下降、产能过剩的矛盾仍将十分突出 ； 必须看到当前煤炭需求基本面并未发生明显改变，煤炭经济平稳运行尚缺乏坚实基础； 化解煤炭产能过剩，促进煤炭供需平衡依然是 今后几年的重点任务 。 宏观经济运行稳中向好， 将进一步拉动能源需求 ； 煤炭在一次能源中的比重将继续下降，但受我国能源资源禀赋的约束，煤炭作为我国的主体能源， 需求总量依然较大 ； 淘汰落后、 提升优质产能 的任务依然较重。 资料来源：新华社、中电联、中国煤炭新闻网 、中国煤炭加工利用协会 ，浙商证券研究所 table_page 电力行业专题 research.stocke 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 进口量与产量双提升，煤炭供给环境改善逻辑有望持续印证与强化 2018 年 1-2 月全国规模以上煤炭企业原煤产量 5.16 亿吨，同比增长 5.7%。同时期， 累计进口煤炭 4871.3 万吨，同比增长 14.4%，进口煤中动力煤 1380.13 万吨，同比增长 18.82%，如 图 1 与 2 所示 。 我们认为，煤炭进口量与产量双升的局面，在一定程度上印证了我们关于煤炭需求预期回升对于煤炭供给释放的传导机制的判断。此外我们认为进口量回升快于国内产量释放，如后续规划优质产能逐步建成，煤炭供给环境有望在全年维持持续改善格局。 图 1： 近年来全国月度进口煤数量统计（万吨） 资料来源： 海关总署 、 浙商证券研究所 图 2： 近年来全国月度进口动力煤数量统计（万吨） 资料来源： 海关总署 、 浙商证券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 table_page 电力行业专题 research.stocke 5/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 日耗复苏不足，库存高位徘徊，煤价有望持续回落 2018 年 3 月中 以来 ，六大电厂日耗水平有所提升，但近期日耗水平基本与去年同期持平，如考虑由燃煤自备电厂清理带来的用电量结构转移， 3 月份全国火电发电量水平或较去年同期下滑。与此同时六大电厂库存 曾于 3 月 28 日达到 1490 万吨的高位水平，为 2014 年以来新高，短期补库需求不足。我们认为，在需求实际复苏不足，电厂库存依然高企的情况下，煤价有望持续回落。 六大电厂日耗与库存分别如 图 3 与 4 所示。 图 3： 2013-2018 沿海六大电厂日耗（万吨） 资料来源： 秦皇岛 煤炭网 、 浙商证券研究所 图 4： 2013-2018 沿海六大电厂库存（万吨） 资料来源： 秦皇岛 煤炭网 、 浙商证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 浙电 国电 华能 六大集团 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 浙电 国电 华能 六大集团 table_page 电力行业专题 research.stocke 6/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们曾于此前报告 判断，在需求预期提升、产能有序释放而实际需求并未如期复苏的情况下，港口动力煤价有望望回归 500-600 元 /吨的合理区间 ，如图 5 所示 。 近期环渤海动力末煤依然维持持续下行趋势，其中 Q5500 动力末煤价格已经在 4 月 2 日达到 597 元 /吨，我们判断后续动力煤价仍有望维持下行趋势。 图 5： 秦皇岛港 动力末煤平仓价 （元 /吨） 资料来源： Wind、 浙商证券研究所 4. 投资建议 我们认为，煤价的持续回落将有效缓解火电企业经营压力，并释放前期悲观预期。综合考虑国内电力企业的资产结构、权益装机、度电煤耗、煤炭价格弹性等多方面因素，建议关注福能股份、浙能电力、华能国际、华电国际等相关标的。 风险提示 煤炭优质产能释放或不及预期；用电量增速或持续超预期，使煤炭实际需求多于预期，从而影响价格走势。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2013/1/4 2013/3/4 2013/5/4 2013/7/4 2013/9/4 2013/11/4 2014/1/4 2014/3/4 2014/5/4 2014/7/4 2014/9/4 2014/11/4 2015/1/4 2015/3/4 2015/5/4 2015/7/4 2015/9/4 2015/11/4 2016/1/4 2016/3/4 2016/5/4 2016/7/4 2016/9/4 2016/11/4 2017/1/4 2017/3/4 2017/5/4 2017/7/4 2017/9/4 2017/11/4 2018/1/4 2018/3/4 Q5800 Q5500 Q5000 Q4000 table_page 电力行业专题 research.stocke 7/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数 表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性 、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任 。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的 风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码： 200120 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所： research.stocke
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