培育钻石深度：新消费浪潮方兴未艾星星之火可以燎原.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 培育钻石深度： 新消费浪潮方兴未艾， 星星之火可以燎原 培育钻石性价比优势突出，行业接受度、规范性日渐增强。 培育钻 石是在实验室内模拟天然钻石生长环境而成的合成钻石， 合成培育 钻石的方法主要有 HPHT 高压高温法和 CVD 化学气相沉积法，培育 时间约为半个月至一个月 。培育钻石 在物理、化学、光学性质上实 现与天然钻石完全一致，具有生产过程简单、环保 （ 据 Frost Sullivan 报告， 开采钻石产生的有害碳排放量为每克拉 57000 克 ，培育 钻石 每克拉仅释放 0.028 克 ） 、价格便宜（约为天然钻石的 30%，定位轻 奢）、样式多变等优点。最早的培育钻石创造自 1952 年，经过 5060 年的发展 ， 于近几年才得到行业的广泛关注，国内外权威珠宝鉴定 机构 NGTC、 IGI 等在 201920 年陆续发布相关标准文件明确培育 钻石的概念，也已经面向市场开放培育钻石检测业务，并可开具专 用检测证书或分级报告等，为行业的规范发展提供健康引导 。 全球钻石规模市场庞大， 培育钻石渗透率低。 品牌商发力布局 +消费 者接受度提升下，培育钻石 正 迎来快速发展机遇。 根据 De beers 数 据， 2018 年全球钻石珠宝销售额达到 760 亿美元， 2009-2018 年期间 平均复合增速为 2.82%。在钻石传统婚恋消费需求之外，随着千禧 一 代崛起，购买钻石动机中犒劳自己、答谢赠礼等非婚恋需求占比明 显提升，有望扩容钻石消费市场。而 2019 年宝石级培育钻石在整体 宝石级钻石中渗透率仅为 6.3%，我们认为在品牌商发力布局 +消费者 接受度提升下，培育钻石正在迎来快速发展机遇。 品牌商加大布局： 知名品牌商逐渐加大培育钻石布局， 2021 年 5 月潘多拉宣布弃用天 然钻石，转而全面使用培育钻石；全球最大钻石供应商 De beers 改 变对天然钻石的坚定拥护，于 2018 年推出了合成钻石品牌 Lightbox， 以“进攻为防守”；施华洛世奇早在 2016 年 5 月就创建了培育钻石品 牌 Diama，全球品牌巨头全力布局看好培育钻石新消费发展前景，从 供给端提升消费者教育。 消费者接受程度提升： 培育钻石具有高性 价比（价格仅为天然钻石三分之一左右）、环保（大幅降低的碳排放 及对土壤的破坏）以及可定制（培育钻石在尺寸、颜色等方面具有 较好的可控性，能够实现款式量身定做，满足消费者的个性化需求） 的优势，受消费者接受程度持续提升。 预计 2025 年全球培育钻石规模近千亿元， 2020-2025 复合平均增速达 15%， 行业有望实现快速增长 。 根据中国产业信息网， 2019 年全球宝 石级培育钻石产量为 9100万克拉， 2013-2019 年复合平均增速为 4.3%。 2020 年全球宝石级培育钻石的产量约为 700 万克拉，疫情中仍较 2019 Table_Tit le 2021 年 05 月 17 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.90 1.02 3.74 绝对收益 2.00 -10.98 34.35 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519010001 021-35082109 李哲 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518040001 李旭东 报告联系人 相关报告 华熙生物“御龄双子针”差异化切入医 美针剂市场，爱美客启动港股上市筹备 工作 2021-05-16 “双周期”维度下，看化妆品代工发展 机遇 2021-05-11 FY20 及 21Q1 综述：疫情影响逐渐减 退，收入、利润环比趋暖 2021-05-05 珀莱雅持续推进大单品战略、新兴渠道 快速增长，上海家化改革成效显现 2021-04-25 社零恢复加速，央行工作论文建议全面 放开和鼓励生育 2021-04-18 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 48% 2020-05 2020-09 2021-01 商贸零售 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年增长 16.7%，增速明显高于天然钻石， 2019 年宝石级培育钻石在行 业中的渗透率为 6.3%，较 2018 年大幅提升 4.7pct，但渗透率仍处于 低位。我们基于： 1）全球宝石级钻石原石产量在 2020-2025 年期间 每年增长 2%； 2）培育钻石渗透率从 2020 年的 7%提升至 2025 年的 15%，平均每年提升 1.6pct 等假设 （详见正文） ，测算到 2025 年全球 培育钻石原石规模将达到 389 亿元， 2020-2025 年复 合平均增速达 13%；零售端规模将达到 952 亿元， 2020-2025 年复合平均增速达 15%， 行业有望实现快速增长 。 投资建议： 建议关注： 黄河旋风： 国内最大的金刚石生产企业 之一 ， 2020 年公司的培育钻石量占全球培育钻石销售市场的 20%左右，其 中高端品质占 50%以上，公司技术积累深厚，未来将聚焦培育钻石 等超硬材料主业发展。 中兵红箭： 子公司中南钻石为国内最大培育 钻石生产商之一， CVD 培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平， 2019 年公司投入年产 12 万克拉高温高压法宝石级培育金刚石生产线 建设项目，预计 2022 年 10 月达产 。 风险提示： 新冠疫情影响线下消费 ， 全球 宏观经济增速明显下行风险 ， 培育钻石行 业政策调整 ， 相关假设不及预期的风险 。 行业深度分析 /商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1.实验室合成 “真 ”钻石，市场标准日渐规范 . 5 1.1. 实验室培育钻石，物理 +化学 +光学性质上与天然钻石完全一致 . 5 1.2. 培育钻石的诞生由来已久，近些年关注度持续提升，概念、标准逐步明确 . 6 2. 品牌商发力布局，消费者接受度提升，培育钻石迎来快速发展机遇 . 8 2.1. 全球钻石市场规模庞大，非婚场景扩容未来仍有提升空间 . 8 2.2. 品牌商积极推广、消费者接受度提升共同推动培育钻石行业发展 . 9 2.2.1. 品牌商积极布局培育钻石，加大消费者教育 . 9 2.2.2. 培育钻石具有价格低、环保、可定制的优势，消费者接受度持续提升 .11 2.3. 预计 2025 年全球培育钻石规模近千亿元，行业保持快速增长 . 13 3. 我国贡献 40%50 %培育钻石产能，未来上游将优先受益需求增长 . 15 3.1. 上游：中国为 HPHT 钻石毛胚主要生产商，占全球 40%50%产能 . 15 3.2. 中游：劳动密集程度较高，印度为全球 “钻石加工帝国 ” . 19 3.3. 下游：零售终端主要集中在美国，中国近年来逐渐进入零售终端 . 21 4. 相关标的 . 22 4.1. 黄河旋风 . 22 4.2. 中兵红箭 . 23 4.3. 力量钻石（拟上市） . 23 4.4. Element Six（ De beers 子公司，未上市） . 24 5. 风险提示 . 24 图表目录 图 1：天然钻石外观示意图 . 5 图 2：培育钻石外观示意图 . 5 图 3：全球钻石行业销售额及增速 . 8 图 4：不同市场钻石消费额（亿美元， 2018） . 8 图 5：消费者整体中，钻石消费动机 58%为婚恋需求 . 8 图 6：非婚场景已经成为千禧一代购买钻石最大需求 . 8 图 7：全球天然钻石供给预计在未来 10 年增长缓慢 . 9 图 8：潘多拉宣布全面采用培育钻石，放弃天然钻石 . 9 图 9： De Beers 宣布成立培育 Lightbox . 10 图 10： 培育钻石品牌 Lightbox . 10 图 11： Diama 0.704 克拉培育钻石白金项链售价 2,395 . 10 图 12：培育钻石相比天然钻石的价格越来越低 .11 图 13：美中印年轻人在购买钻石时更重视是否具有可持续发展性 . 12 图 14：施华洛世奇首批实验室培育彩钻，共有 16 种色调 . 13 图 15：消费者对购买并佩戴培育钻石的接受度明显提高（ %） . 13 图 16：全球宝石级钻石总产量 . 14 图 17：全球培育钻石产量 . 14 图 18：培育钻石渗透率仍有较大提升空间 . 14 图 19：培育钻石产业链 . 15 图 20：六面顶压机示意图 . 16 图 21：合成块组装构造图 . 16 图 22： CVD 钻石形成原理 . 16 行业深度分析 /商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 23：全球培育钻石产能分布 . 17 图 24：人造钻石行业微笑曲线 . 18 图 25：国内培育钻石产能布局 . 18 图 26：钻石加工流程示意图 . 19 图 27：切割示意图 . 19 图 28：打圆成型示意图 . 20 图 29：抛光示意图 . 20 图 30： 2020 年毛胚钻石加工市场格局 . 20 图 31： 20182020 印度钻石进出口净额 . 21 图 32：培育钻石下游需求及零售市场分布 . 21 图 33：黄河旋风 20162021Q1 营收及同比增速 . 22 图 34：黄河 旋风 20162021Q1 归母净利润及同比增速 . 22 图 35：公司 2020 年业务收入分布 . 22 图 36：公司产品示意图 . 22 图 37：中兵红箭 20162021Q1 营收及增速 . 23 图 38：中兵红箭 20162021Q1 归母净利润及增速 . 23 图 41：力量钻石 20182020 营收及增速 . 23 图 42：力量钻石 20182020 归母净利润及增速 . 23 表 1：培育钻石与天然钻石的属性比较 . 5 表 2： HPHT 技术与 CVD 技术对比 . 5 表 3：培育钻石的诞生由来已久，近 些年关注度提升，概念、标准逐步明确 . 6 表 4： IGI 国际宝石学院钻石 4C 标准 . 7 表 5：培育钻石品牌 .11 表 6：培育钻石行业规模测算 . 14 表 7： HPHT 及 CVD 技术的对比 . 17 表 8：重点标的盈利预测（数据截止 2021 年 5 月 17 日） . 24 行业深度分析 /商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.实验室合成“真”钻石，市场标准日渐规范 1.1. 实验室培育钻石 ， 物理 +化学 +光学性质上与天然钻石完全一致 模拟天然钻石生长环境 进行 培育，培育钻石 在实验室内只需几周即可在 物理 、 化学 、光学 性 质 上实现与天然钻石完全一致 。 培育钻石是在实验室里模拟天然钻石的自然形成环境 培育而 成的合成钻石 。 不同于天然钻石需要在地球深处经历的数百万甚至数十亿年，实验室里制造 培育钻石通常只需要几周时间。 天然钻石晶体和实验室培育钻石的形成温度所差无几， 两者 在化学 成分、 物理性质 完全一致 ，从肉眼上看是无法对两者进行区分的。 表 1：培育钻石与天然钻石的属性比较 属性 天然钻石 培育钻石 分子结构 碳 C 碳 C 硬度 10 10 折射率 2.42 2.42 相对密度 3.52 3.52 色散 0.044 0.044 硬度值 90GPA 90GPA 资料来源：培育钻石网，安信证券研究中心 图 1： 天然钻石外观示意图 图 2： 培育钻石外观示意图 资料来源： 中国珠宝玉石首饰行业协会 官网， 安信证券研究中心 资料来源： 中国珠宝玉石首饰行业协会 官网， 安信证券研究中心 合成培育钻石 的方法主要有 HPHT 高压高温法 和 CVD 化学气相沉积法 ，培育时间约为半个 月至一个月 。 1） HPHT 高压高温法： 纯净的碳粉被压缩进一个生长胶囊随后被放臵在一个 培育仓中，在极高的温度 (高达 1300-1600 C)和压力下 ， 碳原子与碳原子连接在一起形成钻 石晶体 ，培育 超过 10 克拉的大颗粒钻石毛坯 大约需要两周时间 。 2) CVD 化学气相沉积法 : 将一块钻石薄片放臵在一个真空箱中，在真空箱中充入氢气和甲烷的混合气体，在特定的压 力下加热 至 气化 ,碳原子在薄片上一层一层的沉积，形成均匀的钻石涂层。培育出一块切割后 1 克拉的 CVD 钻石晶体，需要将近一个月的时间。 表 2： HPHT 技术与 CVD 技术对比 高温高压法（ HPHT） 化学气相沉积法（ CVD） 条件 温度 (高达 1300-1600 C)和压力 氢气和甲烷的混合气体 操作 纯净的碳粉被压缩进一个生长胶囊随后被放臵在一个培育仓 中，在高温高压下生成培育钻石 将一块钻石薄片放臵在一个真空箱中，充入氢气和甲烷的混合气体，在特 定的压力下加热，形成均匀的钻石涂层。 耗时 两周以内 近一个月 资料来源： 中国珠宝玉石首饰行业协会 ，安信证券研究中心 行业深度分析 /商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 培育钻石的诞生由来已久，近些年关注度 持续 提升，概念、标准逐步明确 培育钻石的诞生由来已久，近些年行业关注度得以逐步提升。 培育钻石最早是在 1952 年由 美国联邦碳化硅公司科学家威廉艾弗索运用化学气相沉积法 合成而成。中国第一颗 人造细 粒钻石诞生 于 1963 年。至 2015 年起，培育钻石逐步得到行业的关注，包括 2016 年国际培 育钻石协会的成立， 2019 年 培育钻石展团初次亮相香港珠宝展 等。珠宝品牌方面，自 2017 年起 施华洛世奇旗下培育钻石品牌 Diama 在北美地区正式开售 ，国际著名珠宝商 戴比尔斯 、 Signet 等均逐步开始销售培育钻石产品。 众多权威机构 明确 培育钻石的 概念，为行业的规范发展提供 健康引导。 1）国内方面 ， 2019 年 国家珠宝玉石质量监督检验中心（ NGTC） 就发布了 Q/NGTC-J-SZ-0001 2019 合成 钻石鉴定与分级的企业标准。 2020 年 12 月 30 日 ， 发布了 2020 年版企业标准 代替了在 2019 年 版 ，并于 2021 年 2 月 1 日正式实施。 最新标准中明确 中文名称为 “合成钻石 ”或 “实验 室培育钻石 ”， 和 对应的英文名称为 “synthetic diamond”和 “laboratory-grown diamond”。 以 及 取消分级，改为品质评价。 2020 年版企标的合成钻石品质评价与自然界的稀有度无相关 性，虽然参照了 GB/T 16554钻石分级执行，但不再使用“分级”的措辞，而是强调其 作为“产品”的属性（品质评价），以便于和天然钻石进行明确的区分。 2）国际方面： 实验 室培育钻石 也 得到了国际标准化组织和众多重要机构的 关注 。 2015 年，国际标准化组织 (ISO) 颁布了珠宝首饰 -钻石业消费信心标准，明确合成钻石（ synthetic diamond）与实验室培 育钻石（ laboratory-grown diamond）为同义名称； 2018 年，美国联邦贸易委员会（ FTC） 修订了钻石的定义，去掉了天然的限定； 2019 年 3 月底，国际宝石学院（ IGI）发布公告， 称其最新发布的新版证书中，将使用术语“实验室培育钻石”替代“合成钻石”； 2020 年 8 月，美国宝石学院（ GIA）推出数字化全新实验室培育钻石分级报告； 2020 年 10 月， CIBJO 颁布了实验室培育钻石指引，既保障了消费者对钻石行业的信心，也指出实验室培育钻 石不适用于分级，检测证书应与天然钻石有所区别。 表 3：培育钻石的诞生由来已久，近些年关注度提升，概念、标准逐步明确 时间 事件内容 1952 美国联邦碳化硅公司科学家威廉艾弗索运用化学气相沉积法将含碳气体积聚硬化形成钻石。 1954 美国通用电气公司“超级压力项目”诞生“高温高压法合成钻石” 1963 中国第一颗人造细粒钻石诞生 1970 美国通用电气公司改良培育出大颗粒宝石级钻石 2015.5 IGI 香港实验室鉴定世界最大的无色 HPHT 培育钻石，重达 10.02 克拉 2016.2 国际培育钻石协会成立，首个实验室培育钻石行业的国际非盈利性组织 2018.7 美国联邦贸易委员会 (FTC)对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石大类 2019.2 欧亚经济联盟推出培育钻石 HS 编码 2019.3 HRD 针对培育钻石采用了天然钻石的分级语言 2019.3 GIA 更新实验室培育钻石证书的术语 2019.3 培育钻石展团初次亮相香港珠宝展 2019.5 北美珠宝行业最大贸易展 JCK Las Vegas 推出培育钻石，以收集客户反馈 2019.7 印度推出毛坯培育钻石 HS 编码 2019.7 中宝协成立培育钻石分会 2019.1 央视报道实验室种出钻石引发全国关注 2019.11 世界珠宝联合会 (CIBJO)创立培育钻石委员会 2019.11 欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石 2019.12 NGTC合成钻石鉴定与分级企业标准发布实施 资料来源： IGI 国际宝石学院官网、力量钻石招股书、中国珠宝玉石首饰行业协会培育钻石分会官网、 Skylab Diamond 官网 ，安信证券研究中心整理 行业深度分析 /商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目前培育钻石国标参照天然钻石分级体系完成初步构建。 最新的培育钻石国标中 ， 除了明确 合成钻石品质评价与自然界的稀有度无相关性，其他品质评价项目多参照了 GB/T 16554钻 石分级执行。根据国家标准 GB/T 16554-2017钻石分级，天然钻石从颜色（ Color）、 净度（ Clarity）、切工（ Cut）及质量（ Carat）四个维度对天然钻石的品质进行评测，简称 4C 分级。颜色级别分为 D、 E、 F、 G、 H、 I、 J、 K、 L、 M、 N、 N；净度级别分为分为 LC、 VVS、 VS、 SI、 P 五个大级别，又细分为 FL、 IF、 VVS、 VVS2、 VS1、 VS2、 SI1、 SI2、 P1、 P2、 P3 十一个小级别；切工级别分为：极好（简写为 EX）、很好（简写为 VG）、 好（简写为 G）、一般（简写为 F）、差（简写为 P）五个级别；质量方面以“克拉（ ct）”作 为钻石交易重量标准。另外全球钻石行业内最普遍认可的钻石检测机构之一， IGI 国际宝石 学院实验室依照相同分级标准对天然钻石和培育钻石进行检测，但其出具的钻石分级报告中 对培育钻石明显标注“ LABORATORY GROWN DIAMOND”字样以示区分。 表 4： IGI 国际宝石学院钻石 4C 标准 按颜 色划 分 按净 度划 分 按切 工划 分 按质 量划 分 资料来源： IGI 国际宝石学院官网 ，安信证券研究中心 行业深度分析 /商贸零售 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 品牌商发力布局，消费者接受度提升，培育钻石迎来快速发展机遇 2.1. 全球钻石市场规模庞大， 非婚场景扩容未来仍有提升空间 全球钻石珠宝市场规模庞大 ， 美国为最大消费国 。 根据 De beers 数据， 2018 年全球钻石珠 宝销售额达到 760 亿美元， 2009-2018 年期间平均复合增速为 2.82%。 美国为最大钻石消费 国， 2018 年钻石消费达 360 亿美元，中国 /日本以 100 亿美元 /50 亿美元位列其后。 图 3： 全球 钻石 行业 销售额 及增速 图 4： 不同市场钻石消费额（亿美元， 2018） 资料来源： De beers， 安信证券研究中心 资料来源： De beers， 安信证券研究中心 非婚场景扩容，未来钻石行业规模仍有提升空间 。 钻石消费分为婚恋需求和非婚恋需求，婚 恋需求向来占据钻石消费的最大比重部分。根据 De Beers， 2019 年在消费者整体中，购买 钻石动机中有 28%为结婚相关， 30%为示爱相关，婚恋合计占比达 30%。而在 中美 千禧一 代消费者中， 购买钻石动机中，犒劳自己（中国 /美国分别为 46%/29%）和答谢赠礼 （中国 / 美国分别为 24%/27%） 等非婚恋需求占比明显提升，非婚场景有望带动钻石消费频率的提 升，扩容钻石消费市场。 图 5： 消费者整体中， 钻石消费动机 58%为婚恋需求 图 6：非婚场景已经成为 千禧一代 购买钻石最大需求 资料来源： De Beers， 安信证券研究中心 资料来源： De Beers， 安信证券研究中心 天然钻石供给端预计未来增长缓慢，不具有大幅扩产的可能 。 天然钻石矿产资源属于非可再 生资源，全球天然钻矿产资源储量有限 。 根据戴比尔斯发布的 2019 钻石行业洞察报告 预测，到 2025 年将有 Argyle（ 2020 年）、 Victor（ 2019 年）、 Diavik（ 2025 年）、 Komsomolskaya（ 2021 年）等大型天然钻石矿山因达到使用寿命而关闭，由于新建或扩建 591 654 686 708 729 746 728 728 742 760 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2009 2011 2013 2015 2017 全球钻石珠宝销售额（亿美元） YoY 360 100 50 30 30 180 0 50 100 150 200 250 300 350 400 美国 中国 日本 海湾地区 印度 其他 28% 30% 27% 16% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 结婚相关 示爱礼物 自我满足 普通礼物 珠宝消费动机 29% 27% 25% 24% 10% 5% 3% 12% 46% 24% 36% 24% 10% 14% 9% 1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 中国 美国 行业深度分析 /商贸零售 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 项目未能弥补关闭矿山减少的天然钻石产量从而造成未来一段时间天然钻石产量将不断下 降 。而根据贝恩发布的 2020-2021 钻石行业报告，全球 毛坯 钻石产量 在未来 10 年增长缓 慢，甚至出现下 滑。在乐观情景下， 2021-2030 全球毛坯钻石产量平均年增速为 1%-2%； 而在悲观情境下，全球毛坯钻石产量平均每年下滑 2%到 1%之间。 图 7： 全球 天然 钻石供给预计在未来 10 年 增长缓慢 资料来源： 贝恩咨询， 安信证券研究中心 2.2. 品牌商积极推广 、 消费者接受度提升共同推动培育钻石行业 发展 2.2.1. 品牌商积极布局培育钻石 ，加大消费者教育 潘多拉宣布弃用天然钻石，转而全面使用培育钻石。 全球知名珠宝商潘多拉在 2021 年 5 月 4 日宣布，为了保护环境，公司将全面采用人工钻石， 不再出售天然开采的钻石 ， 并 计划在 英国发布第一批使用实验室制造钻石的珠宝系列，并在 2022 年扩大到其他市场 ， 该系列的 戒指、手镯和耳环将采用 0.15 至 1 克拉的钻石 。 公司把可持续发展视为品牌优势，并向消 费者灌输绿色低碳理念。 潘多拉官网宣称 ， 培育 钻石与天共开采的钻石是一样的，它们只是 在实验室里生长，而不是从矿井里挖出来，两者具有相同的光学、化学、热和物理属性。 图 8： 潘多拉宣布全面采用 培育钻石，放弃天然钻石 资料来源： 潘多拉官网， 安信证券研究中心 行业深度分析 /商贸零售 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 最大钻石供应商 De beers态度转变，并推出了 合成 钻石品牌 Lightbox。 De beers 曾在 2015 年联合 6 家世界级钻石公司成立 钻石生产商协会 （ DPA） ， 坚定拥护天然钻石。 然而在 2018 年 其 转变对 合成 钻石的态度，成立 培育 钻石珠宝品牌 Lightbox，该品牌将是 De beers 旗下 唯一使用 其 子公司 Element Six 钻石实验室提供的技术 使 用 合成 钻石的珠宝品牌 。 Lightbox 在官网首页开设了“ LEARN”专栏，在专栏内解释了“ 合成 钻石是什么？”、“他们是如何制 造的”、“实验室培育方法”等内容，努力打造培育钻石在消费者认知中的高端形象。 根据 Lightbox Ins 官方 披露， 2020 年 底 Lightbox 开始积极扩大产能，该品牌位于美国俄勒冈州格 雷沙姆的一家新制造工厂已正式投产，工厂建设耗资 9400 万美元，一旦全面运营，每年将 生产约 20 万克拉的实验室培育的合成钻石，使其生产能力提高约 10 倍。 图 9： De Beers宣布成立 培育 Lightbox 图 10： 培育钻石品牌 Lightbox 资料来源： Lightbox， 安信证券研究中心 资料来源： De beers， 安信证券研究中心 施华洛世奇将旗下培育钻石品牌 Diama 转移至奢侈品部门。 施华洛世奇 涉足培育钻石市场 时间较早，在 2016 年 5 月就创建了培育钻石品牌 Diama，品牌使用培育钻石是将碳原子通 过 HPHT 技术压缩制作而成的。施华洛世奇宣布把 Diama 从宝石部门转移至奢侈品部门 Atelier Swarovski 标志着公司把该品牌战略重心定在高端奢侈品领域， Diama 享有更高的 品牌溢价，培育钻石开始在高端市场与天然钻石同台竞争，大大加快了消费者对培育钻石品 牌形象认知的跨越式升级。 图 11： Diama 0.704 克拉培育钻石白金项链售价 2,395 资料来源： Diama 官网， 安信证券研究中心 行业深度分析 /商贸零售 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目前众多传统钻石品牌商纷纷推出培育钻石品牌线，包括 Lightbox、 Diama、 James Allen 等，在价格方面也更具优势。 Lightbox 的培育钻石价格在 9001400 美元 /克拉左右， Diama 的培育钻石价格在 16003200 美元 /克拉左右， James Allen 的培育钻石裸钻在 1600 美元 / 克拉左右， Grown with Love 的培育钻石价格在 10003500 美元 /克拉左右， DIAMOND FOUNDRY 的培育钻石价格在 15006500 美元 /克拉左右， MULTICOLOUR 的培育钻石价 格在 10005000 美元 /克拉左右， Brisa&Relucir 的培育钻石价格在 15004000 美元 /克拉左 右。 同等重量的天然钻石 由于受到净度、颜色、切工的影响，价格差距极大。而培育钻石定 价则较为简单，根据 Lightbox 定价体系，其销售的钻石与颜色、净度、切工等均无关，仅仅 取决于重量和款式，价格相比于天然钻石具有较大的价格优势。 表 5： 培育钻石品牌 品牌 品牌介绍 价格 Sku Lightbox 全球最大钻石制造商 De Beers 推出 约 9001400 美元 /克拉 耳环、项链、戒指、手链 共 97 个 SKU Diama 施华洛世 奇集团旗下专注 于高端时尚和奢侈珠宝的 部门 Atelier Swarovski推 出 约 16003200 美元 /克拉 耳环、项链、戒指、手链 共 48 个 SKU James Allen 美国最大的钻石珠宝零售商 Signet Jew elers 推出 裸钻约 1600 美元 /克拉 定制化 Grown with Love 巴菲特旗下集团 Richline推出 约 10003500 美元 /克拉 耳环、项链、戒指、手链 共 27 个 SKU DIAMOND FOUNDRY 美国的实验室培育钻石品牌 约 1500-6500 美元 /克拉 耳环、项链、戒指、手链 共 40 个 SKU MULTICOLOUR 郑州华晶金刚石股份有限公司旗下轻奢珠宝品牌 约 1000-5000 美元 /克拉 耳环、项链、戒指、手链 共 95 个 SKU 资料来源：各 品牌官网 ，安信证券研究中心 2.2.2. 培育钻石 具有 价格低、环保、可定制 的优势 ，消费者接受度持续提升 优势一： 培育钻石 较天然钻石更具性价比，且随着技术进步价格 逐年降低。 培育钻石的价格 较天然钻石明显较低，且随着技术进步呈现逐年降低的趋势。 2017Q4，培育钻石零售 /批发 价格分别是天然钻石的 65%/55%，到了 2020Q4 进一步降低至天然钻石的 35%/20%，具有 更高性价比。 图 12：培育钻石相比天然钻石的价格越来越低 资料来源：贝恩咨询 ， 安信证券研究中心 优势二： 培育钻石形成过程中更环保，受年轻消费者欢迎 。根据 Frost & Sullivan 发布的毛 65% 50% 50% 35% 55% 20% 20% 20% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2020EQ4 零售价格 批售价格 行业深度分析 /商贸零售 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 坯金刚石生产的环境影响分析，开采钻石产生的有害碳排放量为每克拉 57000 克，而培育 钻石每克拉仅释放 0.028 克。此外，获取一克拉天然钻石需要毁坏多达 1750 吨无法修复、 且长期不能耕种的土壤，而培育钻石对环境造成的破坏为 0，更符合可持续发展理念 。 根据 贝恩咨询， 在中美消费者中，年轻消费者更加重视产品的可持续性特点， 美中印三国 千禧及 Z 世代人群中分别有 58%、 76%、 72%的比例在购买钻石时会关心这一特点，而在年长人群 中这一比例分别 为 29%、 57%、 66%。 表 2：每克拉天然钻石与培育钻石的气体排放量对比 参数 天然钻石 培育钻石 比例 碳排放（克） 57000 0.028 2.04 106:1 能源消耗（焦耳） 5.39 108 2.51 108 2.15:1 SOx 排放（吨） 0.014 0 0.014:0 NOx 排放（吨） 0.042 9 10-11 4.7 108:1 资料来源： Frost & Sullivan毛坯金刚石生产的环境影响分析，安信证券研究中心 表 1：天然钻石与培育钻石生产的环境影响对比 参数 天然钻石 培育钻石 比例 土地破坏量（公顷） 9.1 10-4 7 10-7 1281:1 矿物废物量（吨） 2.63 0.0006 4383:1 用水量（立方米） 0.48 0.07 6.9:1 气体排放量 4.21 107 0.0289 1.5 109:1 能源消耗（ mn/Joules） 538.6 250.8 2.1:1 环境事件数量 4.5 0 4.5:0 工伤事故率 0.115 0 0.12:0 严重损失工时事故率 8.015 0 8.02:0 职业病率 0.075 0 0.075:0 资料来源： Frost & Sullivan毛坯金刚石生产的环境影响分析，安信证券研究中心 图 13： 美 中印 年轻人在购买钻石时更重视是否具有可持续发展性 资料来源：贝恩咨询 ， 安信证券研究中心 优势三： 培育钻石在尺寸、颜色等方面具有较好的可控性，能够实现款式量身定做，满足消 费者的个性化需求 。 在 进行钻石实验室培育时，可以通过加入不同化学元素或特定工艺实现 不同色调。如 HPHT 培育出的黄色或橙黄色钻石的颜色是由于在生长过程中引入了孤立的氮 ， 随着孤氮含量的增加，钻石出现黄色会越来越鲜艳 ； 蓝色 HPHT 培育钻石是由于培育仓内加 入的硼而产生的 ； 粉色系的 HPHT 培育钻石以及 CVD 培育钻石 基本 都归因于钻石在生长结 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 千禧一代 &95后 老一代 千禧一代 &95后 老一代 千禧一代 &95后 老一代 在意可持续发展 不在意可持续发展 美国 中国 印度 行业深度分析 /商贸零售 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 束后通过辐照和低温退火进行了处理 ，等等。 2020 年 1 月，施华洛世奇 公布了首批实验室 培育彩钻， 包含 16 种色调，而特殊色调的天然钻石价格则十分昂贵。 图 14： 施华洛世奇 首批实验室培育彩钻，共有 16 种色调 资料来源： IGI 国际宝石学院 、 安信证券研究中心 消费者对购买并佩戴培育钻石的接受度明显提高 。 根据 IGI 对消费者的调研 ， 2018 年 受调研 消费者中 59%不接受培育钻石，接受者比例只有 26%；而到了 2019 年，接受者的比例提升 提升至 36%，不接受者的比例则下滑至 41%。培育钻石市场规模的扩大、品牌商的教育以 及消费者对培育钻石的态势三者间实现了良性循环，预计未来消费者对培育钻石的接受度会 继续提升。 图 15： 消费者对购买并佩戴培育钻石的接受度明显提高 （ %） 资料来源： IGI 国际珠宝学院， 安信证券研究中心 2.3. 预计 2025 年全球培育钻石规模 近 千亿元，行业保持快速增长 培育钻石渗透率快速提升，但占比仍低 。根据中国产业信息网， 2019 年全球宝石级培育钻 石产量为 9100 万克拉， 2013-2019 年复合平均增速为 4.3%。 2020 年全球宝石级培育钻石 的产量约为 700 万克拉， 疫情中仍 较 2019 年增长 16.7%，增速明显高于天然钻石。 2019 年宝石级培育钻石在行业中的渗透率为 6.3%，较 2018 年 大幅 提升 4.7pct， 但 渗透率 仍处于 低 位， 有较大提升空间。 0 10 20 30 40 50 60 70 2019年 2018年 行业深度分析 /商贸零售 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16： 全球宝石级钻石总产量 资料来源： 中国产业信息网， 安信证券研究中心 图 17： 全球培育钻石产量 图 18： 培育钻石渗透率仍有较大提升空间 资料来源： 中国产业信息网， 安信证券研究中心 资料来源： 中国产业信息网， 安信证券研究中心 预计 2025 年全球培育钻石规模将达到 千 亿元，行业 有望实现 快速增长。 我们假设 1） 考虑 疫情影响， 全球宝石级钻石原石产量在 2020-2025 年期间每年增长 2%； 2）培育钻石渗透 率从 2020 年的 7%提升至 2025 年的 15%，平均每年提升 1.6pct； 3）随着技术进步，培育 钻石 原石 单价平均每年下滑 5%； 4）生产一克拉零售端培育钻石需 3 克拉培育钻石原石 ； 5) 零售端由于品牌力溢价，钻石单价每年下降 3%，低于原石端降幅。 基于以上假设，我们测 算到 2025 年全球培育钻石 原石规模将达到 389 亿元， 2020-2025 年复合平均增速达 13%； 零售端规模将达到 952 亿元， 2020-2025 年复合平均增速达 15%，行业有望实现快速增长 。 表 6： 培育钻石行业规模测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球宝石级钻石原石产量（万克拉） 10000 10200 10404 10612 10824 11041 培育钻石原石产量（万克拉） 700 877 1061 1252 1450