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固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 碳中和债、乡村振兴债这些主题 类信用债 你都 了解吗 ？ 证券 研究报告 2021 年 05 月 24 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 近期 报告 1 固定收益： 2021 年以来全国各区 域土地市场表现如何？ -土地市场定期 报告 2021-05-21 2 固定收益：债务率的合意区间是多 少？ -城投专题 2021-05-19 3 固定收益：未来基建能好么？ -宏 观经济专题 2021-05-18 专题 主题类信用债的发行主要集中在 2016 年之后，包括但不限于绿色债、双 创债、扶贫债、纾困债、一带一路债、疫情防控债以及 2021 年新出现的 碳中和债、乡村振兴票据等。 结合各主题类信用债推出时间及当前余额， 我们着重关注碳中和债、可持续发展挂钩债、乡村振兴票据、疫情防控 债、高成长债、县城新型城镇化建设专项企业债等主题类信用债，并从推 出时间（背景）、发行主体、募资用途、发行情况等多方面对其进行一些 梳理。 总结来看，主题类信用债的发行主要有以下几个特征： 1、从推出背景来看可分为两类，一类是为响应国家重大战略和发展规划 而推出的，比如碳中和债、乡村振兴债等；一类是为了应对突发事件而 推出的，比如疫情防控债。 2、从目前已发行的债券特征来看： （ 1）上市地点上，部分仅在银行间上 市，如可 持续发展挂钩债、乡村振兴票据、高成长债、县城新型城镇化建 设专项企业债，部分也在交易所上市，如碳中和债、疫情防控债；（ 2） 发行主体以央企和地方国企为主（高成长债除外，均为民企），主体评级 以 AAA、 AA+等中高评级为主，整体信用资质较好（县城新型城镇化建 设专项企业债除外，均为 AA 主体）；（ 3）发行期限以 3 年期内的中短期 限为主；（ 4）发行利率整体偏低，部分较高（疫情防控债和高成长债）； （ 5）募集资金投向相关主题领域，但投入比例不一，部分用来偿还有息 债务和补充流动性。 基于投资角度而言，主题类信用债的“吸引力”主要 在于 政策 ： 如证监 会 2017 年 关于支持绿色债券发展的指导意见 中提到要“ 鼓励证券公 司、基金管理公司、私募基金管理机构、商业银行、保险公司等市场主体 及其管理的产品 投资绿色公司债券 ” （碳中和债即是绿色债券的子品 种） ； 2018 年证券业协会 绿色投资指引（试行） 对基金管理人进行绿 色投资提出具体的监督措施。 与 同一主体内可比债券在发行前一日中债估值相比，主题类信用债的发行 利率整体较低。出现这种现象的原因与机构对主题类信用债的支持相关： 主题类信用债多是出于响应落实国家战略规划而推出的，且发行主体以央 企、地方国企为主，机构参与既响应了政策层面的战略规划，又能更好的 锁定战略客户。 （但上市后主题类信用债市场估值普遍要高于票面利率， 可以一定程度上说明市场对主题类信用债价值的判断最终还是回归主体信 用基本面。） 同时需注意的是， 与一般信用债相比，主题类信用债 虽然 在发行审核环 节往往存在绿色通道，一定程度上拓宽了发行人的融资渠道， 加之票面 利率较低， 利好其信用基本面 ， 但在存续期管理及偿还安排上并无明显 不同（存续期的信息披露要求更多还是侧重于对募集资金用途的监督） 。 因此，对机构而言，主题类信用债投资价值最终还是归于对主体信用资 质的分析以及主题类信用债对发行主体带来的价值判断 。 风险 提示 ： 统计口径偏差， 宏观经济恶化，外部环境变化 。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 目前有哪些主题类信用债？ . 4 1.1. 碳中和债、可持续发展挂钩债 . 4 1.2. 乡村振兴票据 . 8 1.3. 疫情防控债 . 10 1.4. 其他新推出的主题类信用债 . 13 1.5. 总结 . 14 2. 信用评级调整回顾 . 17 3. 一级市场：发行量较上周小幅上升，发行利率下行 . 17 3.1. 发行规模 . 17 3.2. 发行利率 . 18 4. 二级市场：成交量大幅上升，收益率较上周整体下行 . 18 4.1. 银 行间市场 . 19 4.2. 交易所市场 . 21 附录： . 22 图表目录 图 1：各种主题类信用债累计发行规模（ 2016 年至今） . 4 图 2：各种主题类信用债当前余额 . 4 图 3：碳中和债月度发行规模统计 . 5 图 4：碳中和债发行主体债券类型分布 . 5 图 5：碳中和债发行主体评级分布 . 5 图 6：碳中和债发行期限分布 . 5 图 7：乡村振兴票据发行主体属性分布 . 8 图 8：乡村振兴票据发行主体评级分布 . 8 图 9：乡村振兴票据券类型分布 . 9 图 10：乡村振兴票据发行主体省份分布及城投债占比 . 9 图 11：乡村振兴票据券发行期限分布 . 9 图 12：乡村振兴票据券发行利率分布 . 9 图 13：疫情防控债月度发行规模统计 . 11 图 14：疫情防控债发行主体属性分 布 . 11 图 15：疫情防控债券类型分布 . 12 图 16：疫情防控债发行主体评级分布 . 12 图 17：疫情防控债发行主体行业分布 . 12 图 18 疫情防控债发行主体省份分布 . 12 图 19：疫情防控债发行期限分布 . 12 图 20：疫情防控债发行利率分布 . 12 图 21：主题类信用债利差 1 . 15 图 22：主题类信用债利差 2 . 15 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 23：信用债发行量及净融资量走势 . 17 图 24：城投债发行量及净融资量走 势 . 17 图 25：非金融企业短融发行量及净融资量走势 . 17 图 26：中票发行量及净融资量走势 . 17 图 27：企业债发行量及净融资量走势 . 18 图 28：公司债发行量及净融资量走势 . 18 图 29：银行间信用债成交额 . 18 图 30：交易所信用债成交额 . 18 图 31：银行间质押式回购利率 . 22 图 32：交易所质押式回购利率 . 22 表 1：已发行碳中和债及其募集资金用途 . 5 表 2：部分碳中和债券发行利差及估值信息 . 7 表 3：已发行的可持续发展挂钩债券明细 . 7 表 4：已发行乡村振兴票据及其募集资金用途 . 9 表 5： 2020 年 2 月前后多文件出台鼓励发行疫情防控债 . 10 表 6：已发行的高成长债明细 . 13 表 7：已发行的高成长债募集资金用途 . 13 表 8：已发行的县城新型城镇化建设专项企业债明细 . 14 表 9：我国对证券公司 、基金公司绿色投资的相关要求 . 15 表 10：主题类信用债主要特征比较 . 16 表 11：本周发行人跟踪评级调整汇总 . 17 表 12：上周交易商协会发行指导利率 . 18 表 13：中短期票据收益率周变化 . 19 表 14：企业债收益率周变化 . 19 表 15：城投债收益率周变化 . 19 表 16：中短期票据利差率周变化 . 20 表 17：企业债利差率周变化 . 20 表 18：城投债利差率周变化 . 20 表 19：中短期票据等级利差周变化 . 20 表 20：企业债等级利差周变化 . 20 表 21：城投债等级利差周变化 . 21 表 22：上周成交活跃的交易所信用债 . 21 表 23：中短期票据收益率分位数 . 22 表 24：中短期票据信用利差分位数 . 22 表 25：中短期票据等级利差分位数 . 22 表 26：城投债收益率分位数 . 23 表 27：城投债信用利差分位数 . 23 表 28：城投债等级利差分位数 . 23 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 近期， 碳中和债券、 乡村振兴票据 、县城新型城镇化企业专项债券、高成长债券、可持 续发展挂钩债券、权益出资型票据 等 主题类信用债相继被推出 。主题类信用债较一般信 用债有何不同，是否存在投资价值，本文尝试对此作出讨论。 1. 目前 有哪些主题类信用债？ 主题类信用债 1的发行 主要集中在 2016 年之后，包括但不限于 绿色债、双创债、扶贫债、 纾困债、一带一路债、疫情防控债以及 2021 年新出现的碳中和债、 乡村振兴票据 等。 就 历史发行及 当前 存量情况来看， 绿色债券推出时间较早，累计发行规模及当前存量规模 最高；其次为 2020 年 2 月起为支持疫情防控工作开始发行的疫情防控债；此外， 扶贫债、 纾困债、双创债以及 2021 年新推出的碳中和债当前存量余额均在 500 亿以上；其他如 乡 村振兴票据 、一带一路债等主题类信用债当前存量规模略低。 图 1： 各 种 主题类信用债累计发行规模（ 2016 年至今） 图 2： 各种主题类信用债当前余额 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注：绿色债未包含碳中和债 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注：绿色债未包含碳中和债 结合各主题类信用债推出时间及当前余额，我们着重关注 碳中和债、可持续发展挂钩债、 乡村振兴票据 、疫情防控债、高成长债、县城新型城镇化建设专项企业债 等主题类信用 债 ，并 从推出时间（背景）、发行主体、募资用途 、发行情况 等多方面对 其 进行一些梳理。 1.1. 碳中和 债 、可持续发展挂钩债 一、碳中和债 为响应“碳达峰”、“碳中和”目标的落实，交易商协会及交易所分别推出碳中和债。 根据 2021 年 3 月交易商协会发布的 关于明确碳中和债相关机制的通知， 碳中和债是 指募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目的债务融资工具， 需满足绿色债券募集 资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露等四大核心要素，属于绿 色债务融资工具的子品种。 对于碳中和债的募集资金用途，通知指出， 碳中和债募集资金应全部 专项用于清洁能 源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造等绿色项目的建设、运营、收购及偿还绿色 项目的有息债务 ，募投项目应符合绿色债券支持项目目录或国际绿色产业分类标准， 且聚焦于低碳减排领域。 具体来看， 碳中和债募投领域包括但不限于： （ 1） 清洁能源类项目（包括光伏、风电及 水电等项目）； （ 2） 清洁交通类项目（包括城市轨道交通、电气化货运铁路和电动公交车 辆替换等项目）； （ 3） 可持续建筑类项目（包括绿色建筑、超低能耗建筑及既有建筑节能 改造等项目）； （ 4） 工业低碳改造类项目（碳捕集利用与封存、工业能效提升及电气化改 造 等项目）； （ 5） 其他具有碳减排效益的项目。 截至目前，已有 55 只碳中和债券发行，发行规模合计 751.90 亿元 ，其中 13 只贴标“碳 中和” 。 2021 年 2 月至 5 月，碳中和债分别发行 11、 18、 20、 6 只，月发行规模分别为 1 文中仅考虑 非金融类信用债 0 10 0 0 20 0 0 30 0 0 40 0 0 500 0 600 0 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年亿元 0 100 0 20 0 0 30 0 0 40 0 0 500 0 当前余额亿元 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 159、 357、 190、 46 亿元。 其中， 3 月是碳中和债发行的一个 小高峰 。这些碳中和债的发 行主体主要分布在公用事业（如电力）、交通运输、采掘等行业中 ，分别占已发行碳中和 债规模的 66%、 18%、 9%；这其中城投（主要是省级交投类主体）发行的碳中和债接近 100 亿，约占 12%。 我们认为 未来碳中和债的发行人 将 仍以电力集团及交运类企业为主。 图 3： 碳中和债月度发行规模统计 图 4： 碳中和债发行主体债券类型分布 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注： 5 月仅到 20 号 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注： 5 月仅到 20 号 具体来看，碳中和债有以下特点： 1、 发行主体信用资质较好， AAA 占绝大多数。 从碳中和债的发行主体评级来看， AAA、 AA+及 AA 主体发行规模分别为 717.40、 20、 4.5 亿元，几乎全为 AAA 主体发行（占比在 97%）。 2、 在券种上以中票和公司债为主。 从已发行的 751.9 亿元的碳中和债 券类型来看，中票 发行规模最高，共计 405.4 亿元，占比 54%；公司债其次，共 242 亿元，占比 32%；其他 信用债类型主要包括超短融和私募债，分别占 11%和 3%。 3、 发行期限以 3 年内的中短期债券为主。 从碳中和债发行期限来看 ，发行期限在 1 年期 以内、 1-3 年期、 3-5 年期、 5 年期以上的债券规模分别为 85、 620.4、 36、 10.5 亿元， 占比 11%、 83%、 5%、 1%，发行期限以 3 年期内的中短期债券为主。 4、 募集资金 主要投向水电、风电等清洁能源领域，也涉及机场工程、清洁交通、绿色建 筑等项目。 从已发行的 55 只碳中和债募投项目来看， 主要投向水电、风电等清洁能源领 域，也涉及机场工程、清洁交通、绿色建筑等项目 ，以及偿还前期项目借款和补充流动 性资金（交易所发行要求规定，允许不超过 30%的募投资金用于补充流动性资金）。 图 5： 碳中和债发行主体评级分布 图 6： 碳中和债发行 期限 分布 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 表 1： 已发行碳中和债及其募集资金用途 0 5 10 15 20 0 100 200 300 400 2 月 3 月 4 月 5 月 发行规模 发行只数（右）亿元 只超短期融资债 券 , 8 5 . 0 0 , 11% 私募债 , 1 9 . 5 0 , 3% 一般公司债 , 2 4 2 . 0 0 , 32% 一般中期票据 , 4 0 5 . 4 0 , 54% AA , 4 . 5 0 , 0% AA+ , 2 0 . 0 0 , 3% AAA , 7 1 7 . 4 0 , 97% 0 - 1 年 , 85 , 11% 1 - 3 年 , 6 2 0 . 4 , 83% 3 - 5 年 , 36 , 5% 超过 5 年 , 1 0 . 5 , 1% 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 发行起始日 证券简称 募集资金用途 2021/2/7 21 雅砻江 GN001 两河口水电项目 2021/2/7 21 四川机场 GN001 机场 2021/2/7 21 中电投 GN001 偿还国家电投风电和光伏发电绿色低碳产业项目前期金融机构借款 2021/2/7 21 华能 GN001 偿还风电绿色低碳产业项目前期金融机构借款 2021/2/7 21 南电 GN001 阳江抽水蓄能项目、梅州抽水蓄能项目的建设或置换项目建设贷款 2021/2/7 21 三峡 GN001 金沙江白鹤滩水电站项目建设 2021/2/25 GC 电投 01 偿还山东海阳核电一期工程项目前期金融机构借款 2021/2/25 GC 华能 01 绿色产业项目建设 +补充流动资金 2021/2/25 GC 国能 01 绿色产业项目建设、运营、收购或偿还碳中和项目的贷款 +补充公司流动资金 2021/2/26 GC 天成 01 光伏发电站、风电电站项目融资租赁款项投放 +补充流动资金 2021/2/26 21 深铁 G1 城市轨道交通 2021/3/1 GC 京投 01 城市轨道交通 2021/3/1 GC 三峡 01 金沙江白鹤滩水电站项目建设 +补充流动资金 2021/3/3 GC 华电 02 绿色产业项目 +补充流动资金 2021/3/3 GC 华电 01 绿色产业项目建设 +补充流动资金 2021/3/5 21 广能 G1 绿色企业股权注资 2021/3/9 21 苏高新 GN001 绿色建筑项目 2021/3/9 21 珠华 G1 国际会展中心 2021/3/11 21 重庆轨交 GN002 偿还金融机构借款 2021/3/18 GC 天成 02 光伏发电站、风电电站项目融资租赁款项投放 +补充流动资金 2021/3/22 21 电网 GN001 输电工程建设 2021/3/23 21 国电 GN001 偿还风力发电项目金融机构借款 2021/3/24 21 三峡 GN003 偿还乌东德水电站和白鹤滩水电站项目建设债务 2021/3/24 21 三峡 GN002 偿还乌东德水电站和白鹤滩水电站项目建设的银团贷款 2021/3/24 21 电网 GN002 输电工程建设 2021/3/26 21 电网 GN003 输电工程建设 2021/3/29 21 福新能源 GN001 收购 7 家新能源发电公司股权（风电项目和光伏项目的所有权和运营权） 2021/3/30 21 华能集 GN001 偿还清洁能源类项目前期有息债务及项目权益出资 2021/3/31 GC 钢联 01 余压余气节能减排 CCPP 发电项目 +补充流动资金 2021/4/1 GC 机场 01 偿还北京新机场工程（北京大兴国际机场）项目贷款 2021/4/2 21 中石集 GN001 归还绿色项目借款、置换一年内通过权益投资投入的绿色项目资金 2021/4/6 21 沈阳地铁 GN001 偿还绿色项目金融机构借款 2021/4/7 GC 雅砻 01 偿还具有碳减排效益的绿色项目有息债务 2021/4/8 21 华发集团 GN001(碳中和债 ) 偿还珠海国际会展中心 (二期 )项目的存量项目贷款 2021/4/8 21 知识城 MTN001(碳中和债 ) 知识城广场项目 2021/4/8 21 川机 G1 机场工程项目建设 +补充公司流动资金 2021/4/12 21 雅砻江 GN002(碳中和债 ) 偿还锦屏一级水电站项目银团贷款 2021/4/14 21 江科 GK 科技创新公司股权投资 2021/4/14 21 金融城建 GN001(碳中和债 ) 南京金融城二期 (东区 )C1 号楼项目 2021/4/14 21 华能 GN002(碳中和债 ) 风力发电清洁能源项目的权益投资 2021/4/21 21 江铜 GN001(碳中和债 ) 工业低碳改造类项目 2021/4/21 21 核风电 GN001(碳中和债 ) 偿还即将到期的绿色中期票据 2021/4/22 21 顺丰 G1 绿色建筑 +补充公司营运资金 2021/4/22 21 南京地铁 GN001(碳中和债 ) 偿还集团有息债务 2021/4/25 21 紫金矿业 GN001(碳中和债 ) 光伏发电绿色低碳产业项目 2021/4/26 21 会展 01 中芬项目建设 +补充流动资金。 2021/4/28 GC 国铁 01 绿色产业领域的项目 2021/4/29 GC 绍轨 01 偿还绿色项目借款 +补充流动资金 +绿色项目建设 2021/4/30 21 中节能 GN001 偿还投向清洁能源 (风电 ,污水源热泵 )绿色项目债券 2021/5/7 21 重庆轨交 GN003(碳中和债 ) 偿还 .轨道交通线路项目建设贷款 2021/5/7 21 中广核租 GN001(碳中和债 ) 偿还前期用于风电项目融资租赁的金融机构借款 2021/5/7 21 三峡新能 MTN002(碳中和债 ) 偿还风力发电项目前期借款 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2021/5/10 GC 福电 01 偿还具有减碳节碳效应的绿色项目有息债务 +补充流动资金 2021/5/11 21 新天绿色 SCP001(碳中和债 ) 偿还绿色项目贷款 2021/5/14 GC 太旅 01 碳中和项目建设、偿还与项目相关的贷款和补充流动资金或偿还其他借款 资料来源： Wind，天风证券研究所 此外，价格方面，碳中和债的发行 利差偏窄， 票面较二级估值 普遍要 低 ，但是发行后基 本回到此前的市场估值状态 。 表 2： 部分碳中和债券发行利差及估值信息 发行起始日 证券简称 主体评级 票面利率 上市后一周内中债估值 偏差 1 可比债券中债估值 偏差 2 2021-02-07 21 四川机场 GN001 AAA 3.60 3.81 21.30 3.80 19.66 2021-02-07 21 南电 GN001 AAA 3.45 3.59 14.47 3.61 16.21 2021-02-07 21 三峡 GN001 AAA 3.45 3.59 14.47 3.58 13.04 2021-02-25 GC 国能 01 AAA 3.45 3.62 16.96 3.59 14.07 2021-02-26 GC 天成 01 AAA 4.05 4.03 (2.46) 4.11 5.88 2021-03-01 GC 京投 01 AAA 3.50 3.65 14.72 3.68 18.29 2021-03-09 21 苏高新 GN001 AAA 3.60 3.82 22.19 3.84 23.80 2021-03-30 21 华能集 GN001 AAA 3.25 3.31 5.61 3.34 8.91 2021-04-08 21 华发集团 GN001(碳中和债 ) AAA 4.17 4.69 52.27 4.54 36.63 2021-04-22 21 南京地铁 GN001(碳中和债 ) AAA 3.48 3.51 2.85 3.45 (2.94) 2021-04-25 21 紫金矿业 GN001(碳中和债 ) AAA 3.71 3.75 4.23 3.72 0.75 2021-05-07 21 三峡新能 MTN002(碳中和债 ) AAA 3.45 3.42 (2.71) 3.46 1.42 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注：偏差 1=上市后一周内中债估值 -票面利率 ；偏差 2=发行日前一交易日可比债券中债估值 -票面利率 二、可持续发展挂钩债券 为进一步落实碳达峰、碳中和重大决策部署，加大金融对传统行业低碳转型的支持力度， 满足传统行业转型或新能源等其他行业可持续发展的资金需求 ， 2021 年 4 月 28 日，交 易商协会又推出了可持续发展挂钩债券 。 具体来说， 可持续发展挂钩债券是指 将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩的债务 融资工具。 挂钩目标包括 ：（ 1） 关键绩效指标（ KPI） ， 对发行人运营有核心作用的可持续 发展业绩指标 ；（ 2） 可持续发展绩效目标（ SPT） ， 是对关键绩效指标的量化评估目标， 并需明确达成时限。 截至目前，已有 8 只可持续发展挂钩债券发行，均为电力或是 钢铁等行业 AAA 主体发行 的 3 年期或是 5 年期中期票据，除 21 红狮 MTN002(可持续挂钩 )的发行主体为民企外， 其他可持续发展挂钩债券的发行主体均为地方国企或央企。 表 3： 已发行的可持续发展挂钩债券明细 发行起始日 证券简称 发行额（ 亿 ） 期限(年 ) 发行利 率 主体评 级 发行人 企业性质 申万行业 2021-05-06 21 国电 GN002(可持续挂钩 ) 10.00 3.00 3.40 AAA 国电电力发展股份有限公司 央企 公用事业 2021-05-06 21 长电 MTN002(可持续挂钩 ) 10.00 3.00 3.40 AAA 中国长江电力股份有限公司 央企 公用事业 2021-05-06 21 红狮 MTN002(可持 3.00 3.00 4.38 AAA 红狮控股集团有 民企 建筑材料 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 续挂钩 ) 限公司 2021-05-06 21 华能集 MTN001(可持续挂钩 ) 15.00 3.00 3.38 AAA 中国华能集团有限公司 央企 公用事业 2021-05-06 21 柳钢集团MTN001(可持续挂钩 ) 5.00 3.00 4.10 AAA 广西柳州钢铁集团有限公司 地方国企 钢铁 2021-05-06 21 大唐发电MTN001(可持续挂钩 ) 20.00 3.00 3.09 AAA 大唐国际发电股份有限公司 央企 公用事业 2021-05-06 21 陕煤化 MTN003(可持续挂钩 ) 10.00 5.00 4.48 AAA 陕西煤业化工集团有限责任公司 地方国企 采掘 2021-05-12 21 福新能源GN002(可持续挂钩 ) 6.00 3.00 3.40 AAA 华电福新能源有限公司 央企 公用事业 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.2. 乡村振兴票据 2020 年 10 月 29 日 通过的 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和 二三五年远景目标的建议对新发展阶段优先发展农业农村、全面推进乡村振兴作出 了 总体部署 ； 2021 年中央一号文件 中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农 村现代化的意见 中再次指出： 把全面推进乡村振兴作为实现中华民族伟大复兴的一项 重大任务 。 为进一步落实 2021 年中央一号文件要求， 3 月交易商协会研究利用债务融资 工具专项产品支持乡村振兴，推出乡村振兴票据。 截至目前，已有 45 只 乡村振兴票据 发行，发行规模合计 350 亿元，其中 44 只贴标“乡 村振兴”。 从已发行的 乡村振兴票据 来看，具有如下几个特点： 1、 发行人涵盖央企、地方国企、民营企业等各类主体，但以地方国企和央企居多。 从 乡 村振兴票据 发行主体属性分布来看，央企、地方国企和民企分别发行 127、 179、 44 亿元， 占比分别为 51%、 36%、 13%。 2、 发行主体信用资质亦较好， AAA 占多数。 从 乡村振兴票据 的发行主体评级来看， AAA、 AA+及 AA 主体发行规模分别为 283、 33.5、 33.7 亿元，占比分别为 81%、 9%、 10%。 3、 在券种上以中票和超短融为主。 从已发行的 350 亿元 的 乡村振兴票据 类型来看，中票 发行规模最高，共计 202 亿元，占比 58%； 超短融 其次，共 110 亿元，占比 31%；其他信 用债类型主要包括短融和 定向工具 ，分别占 7%和 4%。 4、 广东、北京、江苏等省市发行较多，部分省份集中在城投平台。 从 乡村振兴票据 发行 主体 所在 省份 的分布情况来看，广东省 乡村振兴票据 发行规模最高，为 92 亿元，北京、 江苏次之，分别为 58 亿元、 42 亿元。此外，湖南、江西、 甘肃、广西、湖北、浙江、河 南仅发行过 1-2 只 乡村振兴票据 ，且发行主体为省内城投平台（绝大多数为省级平台）。 5、 发行年限偏中短期且发行利率较低。 从 乡村振兴票据 的 发行期限分布来看， 0-1 年期 以及 1-3 年期 乡村振兴票据 占比分别为 38%、 48%，可见 乡村振兴票据 整体也是以中短期 限为主。从发行利率来看， 乡村振兴票据 发行利率总体在 2%-4%，处于较低的水平。 图 7： 乡村振兴票据 发行主体属性分布 图 8： 乡村振兴票据 发行主体评级分布 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 9： 乡村振兴票据 券类型分布 图 10： 乡村振兴票据 发行主体省份分布及城投债占比 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 11： 乡村振兴票据 券发行期限分布 图 12： 乡村振兴票据 券发行利率分布 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 从募集资金用途来看，已发行的 乡村振兴票据 募集资金主要流向 粮食收储保障、农村智 慧能源设施、农村公路项目建设、企业向农户采购原材料、农产品基地运营、现代农业 物流产业园建设、农村污水管网和美丽乡村建设、巩固脱贫攻坚成果等多个领域 。 此外，还有部分 乡村振兴票据 有机结合了其他主题类信用债 ，如唯一 未 贴标的 乡村振兴 票据 “ 21 中节能 GN001” （全称 中国节能环保集团有限公司 2021 年度第一期绿色中期票 据 (碳中和债 /乡村振兴 )） 灵活搭配 了绿色债券、碳中和债券，用于 偿还投向清洁能源 （ 风电 ,污水源热泵 ） 绿色项目债券 。 表 4： 已发行 乡村振兴票据 及其募集资金用途 发行起始日 证券简称 募集资金用途 2021-03-16 21 渝医药 SCP004(乡村振兴 ) 偿还借款 2021-03-17 21 希望六和 MTN001(乡村振兴 ) 用于乡村振兴领域 （ 向农户采购玉米 ， 大豆等饲料生产原材料 ） +偿还借款 民营企业 , 44 , 13% 地方国有企业 , 179 , 51% 中央国有企业 , 127 , 36% AA , 34 , 10% AA+ , 34 , 9% AAA , 283 , 81% 超短期融资债 券 , 110 , 31% 定向工具 , 15 , 4% 一般短期融资 券 , 23 , 7% 一般中期票据 , 202 , 58% 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 0 20 40 60 80 100 广 东 北 京 江 苏 山 东 四 川 内 蒙 古 安 徽 湖 南 江 西 甘 肃 广 西 福 建 湖 北 浙 江 重 庆 云 南 河 南 陕 西 发行规模 城投债占比 ( 右 )亿元 只 0 - 1 年 , 133 , 38% 1 - 3 年 , 168 , 48% 3 - 5 年 , 49 , 14% 0. 00 2. 00 4. 00 6. 00 8. 00 2 0 2 1 - 0 3 2 0 2 1 - 0 3 2 0 2 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 5 2 0 2 1 - 0 5 发行利率% 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2021-03-18 21 中粮 MTN001(乡村振兴 ) 偿还存量贷款 +乡村振兴领域 （ 偿还存量收储贷款 ） 2021-03-18 21 成都益民 MTN001(乡村振兴 ) 补充营运资金 +大宗粮源基地项目的土地流转支出以及购置化肥和种子 ， 种植劳务费用等日常经营支出 +偿还现有债务 2021-03-18 21 鲁高速 MTN002(乡村振兴 ) 用于乡村振兴领域 +偿还借款 2021-03-19 21 首农食品 SCP001(乡村振兴 ) 置换有息借款 +补充乡村振兴有关的国内生猪采购流动资金需求 2021-03-19 21 顺鑫 SCP002(乡村振兴 ) 置换银行借款 +补充与乡村振兴相关的流动资金 2021-03-23 21 中电投 MTN001(乡村振兴 ) 乡村振兴用途占比 31.98% 2021-03-24 21 西北勘测 SCP001(乡村振兴 ) 乡村振兴用途占比为 33.33% 2021-03-30 21 赣水投 SCP003(乡村振兴 ) 乡村振兴用途占比为 50% 2021-04-01 21 水发集团 SCP002(乡村振兴 ) 乡村振兴 用途占比为 30% 2021-04-06 21 越秀集团 SCP003(乡村振兴 ) 乡村振兴领域 （ 向农户采购玉米 ,豆粕等饲料 ） 2021-04-08 21 南电 MTN002(乡村振兴 ) 用于乡村振兴领域 +补充流动资金 2021-04-09 21 粤垦投资 SCP001(乡村振兴 ) 偿还到期债务融资券工具及补充与乡村振兴相关的流动资金 2021-04-12 21 苏交通 MTN001(乡村振兴 ) 乡村振兴领域 +偿还到期有息负债 2021-04-15 21 润城资产 PPN002(乡村振兴 ) - 2021-04-15 21 海大 SCP001(乡村振兴 ) 采购小麦等饲料生产原材料 2021-04-19 21 湘高速 MTN002(乡村振兴 ) 偿还公司有息债务 2021-04-19 21 龙海国资 MTN001(专项乡村振兴 ) 保障房项目建设 2021-04-19 21 苏州高新 MTN003(乡村振兴 ) “苏高新集团农业物流产业园 (铜仁万山 )项目”和“铜仁苏州大厦”建设 2021-04-19 21 甘交建 CP001(乡村振兴 ) 补充营运资金 +偿还乡村振兴领域的有息债务 2021-04-19 21 桂交投 SCP004(乡村振兴 ) 乡村振兴领域偿还有息债务 +补充营运资金 2021-04-20 21 合肥华泰 MTN001(乡村振兴 ) 偿还存量债务 +补充营运资金 2021-04-20 21 临沂城投 MTN001(乡村振兴 ) 乡村振兴领域 +偿还有息负债 2021-04-20 21 中原高速 MTN001(乡村振兴 ) 偿还流动资金贷款 +乡村振兴领域高速公路建设项目固定资产贷款 2021-04-20 21 福如东海 PPN002(乡村振兴 ) - 2021-04-21 21 嘉兴滨海 GN002(乡村振兴 ) 雨污分流绿色改造项目 、 农户污水零直排工程建设 . 2021-04-21 21 鲁商 SCP006(乡村振兴 ) 偿还 乡村振兴相关领域 有息债务 （为 企业采购面 ， 油等农资产品 ） 2021-04-22 21 中交建 MTN001(乡村振兴 ) 建设“德江 (合兴 )至余庆高速公路”项目 +补充营运资金 2021-04-22 21 湖北文旅 CP001(乡村振兴 ) 偿还 债务 +乡村振兴相关用途 2021-04-23 21 桐庐国运 PPN001(乡村振兴 ) - 2021-04-26 21 浦口交通 CP001(乡村振兴 ) 偿还有息债务 2021-04-27 21 华侨城 MTN002B(乡村振兴 ) 乡村振兴领域占 30% 2021-04-27 21 华侨城 MTN002A(乡村振兴 ) 乡村振兴领域占 30%. 2021-04-27 21 南京农副 PPN001(乡村振兴 ) - 2021-04-27 21 润城资产 PPN005(乡村振兴 ) - 2021-04-27 21 皖交控 SCP001(乡村振兴 ) 偿还金融机构借款 2021-04-28 21 福州新发 MTN002(乡村振兴 ) 偿还用于保障房项目建设的有息负债 2021-04-28 21 靖江城投 SCP003(乡村振兴 ) 偿还有息债务 2021-04-29 21 伊利实业 SCP021(乡村振兴 ) 补充营运资金 （ 向牧场支付原料奶款 等） 2021-04-29 21 渝医药 SCP006(乡村振兴 ) 偿还银行借款 ， 用于乡村振兴用途的占比为 30% 2021-04-30 21 中节能 GN001 偿还投向清洁能源 (风电 ,污水源热泵 )绿色项目 债券 2021-04-30 21 兴化城投 SCP003(乡村振兴 ) 乡村振兴用途 （ 粮食储备贷款 ） +其归还“美丽乡村建设”项目贷款 2021-05-06 21 夏商 SCP006(乡村振兴 ) 置换金融机构借款 +补充乡村振兴有关的国内生猪采购流动资金需求 2021-05-18 21 华能水电 GN001(乡村振兴 ) 节能环保 、 污染防治 、 资源节约与循环利用等绿色项目 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.3. 疫情防控债 2020 年 1 月底以来，各部委相继出文鼓励发行疫情防控债， 即 募集资金主要用于疫情防 控或基础资产涉及疫情防控用途，以及疫情较重地区企业或受疫情影响较大的企业用于 偿还疫情防控期间到期债券。 表 5： 2020 年 2 月前后多文件出台鼓励发行疫情防控债 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 时间 会议 /文件 具体内容 2020.01.28