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2021-2022计算机行业专题分析报告 摘要 1.核心能力圈：公司核心能力在网络，而未来十年在云 公司以 VPN业务起家，在网络和安全领域深耕二十余年，其中网络产品 VPN与桌面云业界口碑最佳 ；我们 认为公司 下一步战略即以网络能力为基，全力“破圈”向云计算市场进发 。实际上 ，公司从 2013年即开 始补强云计算底层技术中的计算虚拟化和存储虚拟化（云计算底层技术虚拟化包括网络、计算、存储）。 2.计算虚拟化：前瞻选择 KVM路线，中国唯二入选世界榜单 近年来，全球云巨头纷纷转向 KVM， KVM替代闭源 VMware大势所趋。相比于国内友商，公司在计算虚拟 化方面前瞻选择 KVM架构进行深度开发。在 2020年 Gartner发布的全球服务器虚拟化服务商榜单中，公司 是唯二入选的中国厂商之一（另一家为华为）。 3.存储虚拟化：已成功实现底层架构自研， 18年后投入更坚决 市场和产业一直理解，公司存储虚拟化为 Glusterfs开源架构，但实际上公司底层架构已成功实现自主研发。 这与公司 2013年以来的长期投入不无关系，并在 2018年后大举引入高端研发人才（正文列有相关博士名 单）。而以 VMware为代表的巨头中国研发中心存在，也为以深信服为代表的厂商赶超提供了人才基础。 摘要 4. 总结：私有云实力已居国内前二，头部客户突破对产品意义重大 根据 Gartner报告，深信服私有云（超融合）产品力已位居国内前二。展望未来，公司坚决投入提升底层 架构能力外，上层稳定性提升和打磨离不开客户。在公司传统优势渠道覆盖的中小客户之外，头部客户 打磨是关键 。我们认为国产 替代大势所趋，公司有望实现对头部客户的突破（近期招聘金融、能源高端 专家） 从网络、安全到云计算，公司的产品力正不断“破圈”，且已经得到初步证明。云计算助推，我们看好 未来三年公司收入增速实现 40%+，并在未来在十年在收入体量实现更大的突破！ 风险提示 ：疫情影响使经济波动加大；公司超融合业务收入增速低于预期；报告假设不准确、客户架构 受样本影响不准确 前言：经常会被问到一个问题，深信服的核心能力到底在哪？ 图 2：云计算助推，看好未来三年 收入 复合增速达 40%图 1：产品迭代进程图 只是一家安全公司吗？拳头产品为 VPN与桌面云，核心能力在网络（综合 ICT）。 VPN与桌面云 作为典型网络产品，是公司最具口碑的产品。据 IDC， 2020年第一季度中国虚拟专用网（ VPN） 市场深信服以 18.3%的市场份额占据第一； IDC发布的 2020年 Q1中国 VDI市场报告报告显示，深信 服桌面云以 31.49%赢得第一 。 VPN与桌面云国内市占率均排名市场第一。 未来十年，坚定不移深耕云计算底层技术 1 1.1. 历史积淀在网络，何总是第一任 VPN产品经理 公司历史积淀在网络，拳头产品 VPN与桌面云同属网络产品。 VPN解决网络稳定安全的连 接， 桌面云 解决网络稳定高效的连接；创始人 何总是深信服第一款产品 VPN的产品经理。 图 5：深信服桌面云 aDesk方案 网络稳定高效的连接 图 3：深信服初创期办公室 图 4：深信服 VPN实现 网络稳定和安全连接 1.2. 未来 十年，坚定不移深化云计算底层技术 云计算底层技术即虚拟化包括 计算、存储、网络三大虚拟化 。公司的 网络虚拟化技术和产 品，在 产业口碑评价佳，但计算和存储的虚拟化相比网络则处于相对短板。 图 6：私有云底层技术虚拟化包括计算、存储、网络的虚拟化 1.2. 未来十年，坚定不移深化云计算底层技术 积极补短板，存储虚拟化已研发积累接近 10年。 2013年 公司即开始储备计算、存储虚拟化 能力。截止 2018年，公司拥有 300人存储研发（预计目前更多）， 30%硕博学历成立存储创 新技术研究院，获得超过 68个存储技术专利等。 图 7： 13年起公司开始储备计算、存储虚拟化能力 1.3. 从 网络到云计算能力，从百亿级走向千亿级市场 图 8：中国信通院预计 2020年云计算市场规模达 1781.8亿元 图 9： IDC预测私有云在云计算市场中扮演重要地位 514.9 691.6 962.8 1334.4 1781.8 2308.2 2951.5 34.3 39.2 38.6 33.5 29.5 27.9 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 云计算市场规模（亿元） 增长率（ %） 补齐计算、存储两个相对短板后，深信服有望从网络领域（ VPN+桌面云）一个 20年百亿的 级市场延伸至千亿云计算市场。 据中国信通院预估， 2020年国内云计算市场规模达 1781.8亿 元，且 IDC预测整个 IT底层正演绎着从传统到云计算架构切换的过程，私有云是重要构成。 计算虚拟化：中国领先，日臻成熟 2 2.1. 计算虚拟化路线之争已分， KVM成主流选择 开源技术 KVM逐渐替代 VMware成为主流选择。 KVM和 VMware是两种主流的虚拟化技术路 线，而目前开源的 KVM正在逐步取代闭源的 VMware成为市场主流选择。据中国信通院统计， 17年 KVM占比已接近一半，且随着全球各大云巨头如阿里云、 AWS等逐步转至 KVM， KVM 的应用占比将进一步提高，已成为主流选择。 图 10：运用计算机虚拟化技术可以在单台物理计算机上运行多个虚拟机 2.1. 计算 虚拟化路线之争已分， KVM成主流选择 图 11：阿里云的 KVM于 15年正式上线 图 12： KVM社区贡献排名中，腾讯云连续四年成为国内唯一登榜的云计 算服务商，其中两大技术方案被评为 KVM年度核心突破 图 13： 17年 AWS发布了基于 KVM的 C5实例 图 14：开源虚拟化技术 KVM占比略有提升 15.30% 26.80% 49.40% 50.30% 16.60% 21.40% 48.10% 54.80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Xen Hyper-V KVM VMware 2016 2017 2.2. 深信服入围全球 x86服务器指南 公司的计算虚拟化日趋成熟，服务器虚拟化入选 Gartner名单。 Gartner2020年， Gartner发布的 服务器虚拟化市场指南 显示，基于 Hypervisor的 x86服务器基础设施虚拟化仍然是当今企业环 境中使用最广泛的服务器虚拟化技术。在这份指南中， Gartner列举了全球范围内提供服务器虚拟 化的主要服务商， 中国仅深信服与华为被选入其中。 图 15：深信服入围全球 x86服务器指南 存储虚拟化，坚定投入，志在中国领先 3 3.1. 坚定投入，力攻存储虚拟化难关 公司研发投入快速增长，力攻存储难关。 近年研发人数快速增长 ，从 17年的 1192人增长至 19年的 2247人，接近两倍，其中云相关的人员增长尤其是存储是主力。 公司近期继续 密集招聘云资深研发和运营 。 图 16：研发人员数量快速增长 图 17：公司近期密集招聘云资深研发和运营 1192 1664 224739.60% 35.04% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 2017 2018 2019 研发人员数量 同比 3.1. 坚定 投入，力攻存储虚拟化难关 公司不仅研发人数提高，研发人员的质量也取得同步提升。 公司近两年研发人员中硕博士 数量快速增长，公司硕士学历人员从 524人增至 850人，博士学历人员从 0人增长至 43人，公 司人员质量的提高将体现在产品研发能力上的提高。 图 18：研发人员质量持续提升，尤其是 18年上市后 524 625 850 0 34 43 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2017 2018 2019 硕士 博士 表 1： 18年上市后公司引入多位技术专家 公司职员 从业经历 煜子 十年以上存储开发经验 ，目前在深信服任职存储架构 师，负责 EDS 新型分布式存储引擎 PFStore 的技术 演 进。 Eddison 香港中文大学博士 ，研究大数据存储系统的性能和可 靠性，在 USENIX FAST， USENIX ATC 等顶级会议发表 多篇学术论文。从业以来，专注分布式一致性， KV 引擎，纠删码等领域， 2018 年加入深信服 科技。 火尉子 华中科技大学博士 ，研究分布式存储、大数据存储中 的数据分布、性能和可靠性，在国际会议和期刊上发 表多篇相关论文，目前主要从事分布式存储系统性能 提升、网络通信优化的研发工作，专注于存储性能优 化、 RDMA等领域， 2018年加入深 信服 科技。 3.2. 坚定投入的初期回报：底层架构实现完全自研 公司虚拟化存储技术取得重大突破，底层架构已实现完全自研。 公司的研发投入得到初步 印证。过去，市场理解 深信服 aSAN是基于分布式文件系统 Glusterfs开发，在多年的自研努力 下，技术取得重大突破， 现已实现完全自研。 图 19：最新白皮书 aSAN现已实现完全自研 3.2. 坚定 投入的初期回报：原创技术提升稳定性 图 20：自研技术强化存储的 稳定性 公司分布式存储产品性能获得认可，自研技术发挥关键作用。 深信服分布式存储 EDS的块存 储在 3节点，每节点配置 2块 SSD+6块 HDD的环境下，跑出了传统中端 SAN存储 29块 SSD的性 能参数， 4KB随机读达到 34W IOPS，可以支持 2,000用户对 Oracle数据库进行并发访问（ TPM 达到 40万）。这其中的核心技术包括 分层技术与智能淘汰算法，以及自适应条带化技术 。 条带化技术强化存储的读取速率。 条带化技术就是一种自动的将 I/O 的负载均衡到多个物理 磁盘上的技术。 这就能使多个进程同时访问数据的多个不同部分而不会造成磁盘冲突，而且 在需要对这种数据进行顺序访问的时候可以获得最大程度上的 I/O 并行能力，从而获得非常 好的性能。 图 21：自适应条带化 技术对连续数据的读写都有最大的并发能力，强化 存储的 读取速率 3.2. 坚定 投入的初期回报：原创技术提升稳定性 3.3. 展望未来：技术的竞争核心是人才的竞争 以 VMware为代表的巨头中国研发中心存在，也为以深信服为代表的厂商赶超提供了人才基 础。 VMware全球研发中心之一在中国， 且中国分部的研发人员数量在全球 vSAN团队中占 40%。这意味着， 深信服为代表的国产厂商，可通过技术交流等多种方式提高自身研发人员 水平。 图 22： VMware中国研发中心研发人员数量在全球 vSAN团队中占 40% 产品力总结：国内行业前二 坚定投入加客户打磨铸造行业领军 4 4.1. 多年投入自研，可以确信私有云能力已居国产前二 图 23： 2019年 Gartner超融合魔力象限，仅华为深信服 图 24： 2020年 Gartner超融合软件魔力象限，仅深信服 多年投入下，公司超融合技术目前国内前二。 根据全球权威机构 Gartner发布的超融合魔力 象限， 2019年国内仅华为、深信服进入该榜单，而 2020年仅深信服进入榜单，公司的超融 合实力国内排名前二。 4.2. 未来如何全球领先？底层架构持续投入外，客户打磨！ 底层架构投入持续增加， 自研技术成果初显。 如前两章所述，公司对底层架构的研发投入 持续增加，且已取得较为不错的成果。 在自研成果初显后，客户打磨将是下一关键步骤。 公司的客户多为腰部企业， 拥有数千家 中小客户的试验田， 产品能够在进攻头部客户前很好地进行打磨。 图 25：深信服渠道体系完善，有效覆盖中小企业市场 图 26： 2017年分行业收入占比 数 千家 4.2. 未来如何全球领先？底层架构持续投入 +客户打磨 头部客户是核心，产品力提升的关键。 从公司近期的招聘公告可以看出，公司正在广泛招纳 各行业领域专家用于攻克 头部客户，在中小客户中将产品打磨完全后 ，我们认为头部 客户突 破将是公司的下一步关键战略。 图 27：从金融到央企，攻坚头部客户 4.3. 国产化外部环境，带来攻坚头部客户 &打磨产品机会 行业信创加速，国产公司的春天，公司迎来攻坚头部客户及产品打磨的机遇。 2020年 9月， 国务院国资委正式印发 关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知 ，系统明确国有企 业数字化转型的基础、方向、重点和举措， 开启了国有企业数字化转型的新篇章， 积极引导 国有企业在数字经济时代准确识变、科学应变、主动求变，加快改造提升传统动能、培育发 展新动能。 图 28：国务院国资委正式印发 关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知 4.3. 国产化外部环境，带来攻坚头部客户 &打磨产品机会 金融系统国产替代进行时。 根据深信服官网，深信服基于私有云架构来搭建公募基金的系统 平台，已经成为各家基金公司系统建设的技术路线之一。 近期， 深信服已成功助力博时基金 、 招商基金等头部基金公司相关业务上云 。 而此前我们认为相关头部基金公司私有云数据中心 底层架构多采用海外厂商如 VMware产品。 图 29：深信服私有云与恒生 O32的适配情况 总结 5 27 总结：深信服的核心能力，正从网络“破圈”至云计算 我们认为 公司将以积累的网络技术为基础， 坚定不移投入攻坚云计算底层技术 。依托 底层架构深 化 +国产化背景下高端客户打磨，公司志在打造世界级的云计算产品。而相比网络，私有云拥有 更 大的 长期空间，根据 IDC和信通院数据目前国内私有云市场空间约 700亿元。 云计算助推，我们预计未来三年复合增速达 40%， 并有望在未来十年在收入体量实现更大的突破！ 图 30： 2018-2023中国云计算 IT基础架构预测 图 31：云计算助推，我们预计未来三年复合增速达 40% 风险因素 6 风险提升： 疫情影响使经济波动加大： 公司主要面向下游企业、事业政府单 位等。若受疫情影响资金预算有限，相关公司可能削减或推迟相 关预算。 公司超融合业务收入增速低于预期： 公司业务进展情况受多种因 素影响，因此不排除公司超融合业务收入增速低于预期的情况出 现。 报告假设不准确、客户结构受样本影响不准确： 我们的一些结论 基于一些调查数据和基本假设，如果相关调查数据（如客户结构） 等有偏差、或我们的基本假设不够准确，则可能会报告结论产生 一定程度影响。 THANKS