2021年A股市场中期策略展望：退一步海阔天空.pdf

请务必阅读尾页重要声明 报告编号： 2020NDCL-2 Table_ReportInfo 相关报告： 首次报告日期： 2012 年 10 月 10 日 Table_QuotePic 最 近 6 个 月 沪深 300 指数表现 分析师 Table_Author 分析师 ： 屠骏 Tel： 021-53686136 E-mail： SAC 证书编号： S0870511070001 分析师 ： 陈健宓 Tel： 021-53686133 E-mail： SAC 证书编号： S0870514080001 Table_Summary 主要观点： 1. 下半年国内经济小幅下行，但有韧性。 PPI 依然在高位，类滞 胀 。 2. 经济 复苏与再通胀下的政策选择： PPI 未明显向 CPI 传导，输 入性通胀可控， PPI 高位叠加复苏不均衡，国内货币政策选择难度加 大，但不搞急转弯仍是基调；美联储同样对于通胀持积极态度，在就 业数据未达目标之前，缩减购债规模与加息时间表均在相机抉择过程 中。当前的市场已为上述货币政策对于通胀的容忍度做了定价，如果 下半年经济进一步趋热，通胀在时间空间两方面超预期，可能导致政 策调整，这是下半年市场可能“退一步”的 主要风险诱因 。 3. 从供给、需求与货币宽松这三大商品涨价的支撑因素看，这 里的基准假设是发达经济体与资源国经济同步复苏形成供需缺口收 窄，商品将从快涨进入慢涨或高位分化震荡阶段。主要的 变数在供给 冲击。美国需求主导或对应新兴产业上游的商品表现会更强 。 4. 从历史上三轮通胀的发展规律看，需求拉动的上涨时间最长， 需求与流动性共同推动的上涨速率最快，供给冲击导致的上涨幅度较 大。值得注意的是，后期 PPI 回 落都对应着大盘的中期调整，这也是 下半年市场可能“退一步”的诱因 。 5. 下半年经济复苏与通胀发展的复杂性 与 不确定性， 可能导致 贸易关系和人民币汇率的预期变化，也会 增加政策出牌的扰动因素。 故大盘出现大趋势突破的概率小于区间震荡。但居民资产配置向权益 资产转移的既定趋势，依然支持大盘重心上移与结构性机会的“海阔 天空”。 6. 从结构上看，价值股与成长股，中小市值股票（ 200 亿市值以 下）与大盘核心资产的估值差，向历史均值回归的趋势仍在。在类滞 胀与流动性偏紧平衡的环境下，相对于估值分母端的扩张，分子端业 绩驱动的行业结构更占优。故下半年主要机会在顺周期行业的局部重 估与中小市值的主题性逆袭。结构机会胜率大的方向：券商、军工等 存在机构增配可能的行业；供给冲击导致的有色、化工等顺周期行业 局部重估；订单（分子）驱动的新能源产业链与新材料；医药（人口 老龄化）和碳中和（储能、低成本制氢）等主题投资机会。 证券研究报告 /策略研究 /中期 策略 日期： 2021 年 05 月 28 日 退一步海阔天空 2021 年 A 股市场 中期 策略 展望 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 2 我们认为 下半年 影响 A 股市场的核心因素是： 经济复苏 、 通胀 和 流动性（货币政策）。 一、 中国经济下半年可能出现类滞胀 （一） “稳增长”政策力度收缩， 中国 经济温和放缓 4 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势 和经济工作。 会议指出， “ 要用好稳增长压力较小的窗口期，推动 经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革 。”下半年经 济工 作的重点从“稳增长”转向“调结构”。 从 基建 方面来看， 今年新增地方政府债券规模为 4.47 万亿元， 较去年略有下调，但一季度仅发行 364 亿元， 今年的重心可能会转 至 地方政府 债务问题的化解上 ， 今年基建增速有下行 压力 。 图 1 基建增速和财政支出回落 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 目前已经连续五个季度 房地产业增加值同比增速高于 GDP 增 速 ， 地产销售与居民中长期信贷数据同步变动。今年信用略有收缩 的背景下，居民中长期信贷增速全年大幅超过去年，支撑地产销售 额全年保持 第一 季度 20%左右的增长，难度较大 。 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 3 图 2 近 5 个季度 房地产业增加值同比增速高于 GDP 增速 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 制造业方面， 从环比季调值看， 2021 年 1-4 月 工业增加值环比 增长 分别为 0.66%、 0.69%、 0.60%、 0.52%， 2021 年 4 月 工业增加 值 环比有所放缓 。 2021 年 4 月制造业 PMI 各分项数据均有所走弱， 产成品库存 下行 ，原材料库存 上行 。 图 3 2021 年 4 月 工业增加值环比 增速下降 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 4 图 4 制造业 PMI 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 （二）美国就业率未达到 美联储 目标 ， 通胀 上行 为抗击疫情对经济带来的冲击，美联储 将利率降到零，并以 史 无前例的速度推动量化宽松和财政扩张政策， 拉动了居民商品消费 的快速增长，但生产恢复偏慢，供需错配下商品价格出现上升， 美 国 汽车零部件、家具家电等耐用品价格涨幅居前。随着美国的财政 刺激增速高点已过， 商品需求已较为饱和 。 疫苗普及后服务业逐渐 恢复 ， 下阶段美国 服务业 就业率将进一步回升 。 2021 年 4 月美国失 业率为 6.1%， 尚未达到美联储目标 4.75%。在就业率尚未达到政策 合意水平之前，美联储对通胀的容忍程 度较高 ，宽松的货币政策在 年内恐难改变 。 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 5 图 5 美国新增非农就业人数和失业率 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 图 6 美国 核心 PCE 上行 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 二 、 货币政策暂未收紧 商品价格 不确定性来自供 给冲击 由于新冠疫情，各国货币超发导致的通胀和传统通胀不同。是 一种非典型与条件依存性通胀。 造成本次通胀的原因有二方面 ， 一是不同经济体复苏进程错位 造成通胀： 海外市场疫苗业生产集中度较高，葛兰素史克等五大跨国巨头 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 6 占据全球 80%的市场份额。目前 发达国家和我国新冠疫苗推广速度 快，接种率较高，发达经济体复苏进程快，对大宗商品（石油、有 色金属）和工业品的需求量上升。而原材料和工业品出口大国如印 度、巴西、澳大利亚等新增病例数仍未得到控制，在疫情期间，很 多领域如页岩油的资本存量在下降，产能恢复需要一定时间，大宗 商品和制造业的供应不足。短期供需错配之下，全球原材料和制造 品的价格中枢上升。 图 7 印度 每日新增新冠病例 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 图 8 各国已经接种疫苗剂量 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 7 二是 从供给、需求与 货币宽松这三大商品涨价的支撑因素看， 下半年的 基准假设是发达经济体与资源国经济同步复苏形成供需 缺口收窄，商品将从快涨进入慢涨或高位分化震荡阶段。主要的变 数在供给冲击。美国需求主导或对应新兴产业上游的商品表现会更 强。 目前国内 PPI 未明显向 CPI 传导，输入性通胀可控， PPI 高位叠 加复苏不均衡，国内货币政策不搞急转弯仍是 主 基调；美联储同样 对于通胀持积极态度， 根据美联储 3 月 16 日至 17 日的 FOMC 议息 会议纪要，与会官员们认为，经济朝着美联储稳定物价和最大化就 业的双重目标取得实质性进展“还需要一段时间”。显示美联储 3 月会议纪要对于短期内维持宽松货币政策立场的态度并未改变。从 近期公布的点阵图也可看出，美联储的零利率政策将至少维持至 2023 年底。 图 9 2021 年 3 月 美联储 最新点阵图显示， 2023 年之前美联储都不会加息 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 三 、 通胀预期对大盘的影响 21 世纪以来 我国 CPI 有过三轮快速上涨时期 ，分别为 2003 年 4 月 -2004 年 11 月、 2007 年 5 月 -2008 年 3 月、 2016 年 1 月 -2018 年 6 月。推动三轮大宗商品价格上 其中 2003 -2004 年， 2007-2008 年的两轮通胀均由需求推动。 PPI 与 CPI 之间的相互传导较为通畅，相关性较高， 彼时 中国经济体 量相对较小， 国内市场竞争格局尚不激烈，下游 需求整体较强，利 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 8 于 PPI 向 CPI 传导 。 2003 年 -2004 年的通胀没有给股市带来大幅波动。原因是 2001 年 6 月，国务院发布减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法， 规定国有企业 IPO 或增发时，均应按融资额的 10%出售国有股，这 个重磅利空消息导致 A 股陷入 4 年漫长熊市。 2007-2008 年全球经济过热，商品、房地产和股市均出现价格泡 沫，中国 大规模的出口造成外汇储备膨胀，人民币升值 促使 海外热 钱流入 ，通胀和牛市并存。 图 10 2002-2008 年通胀期间沪深 300 指数表现 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 2009 年 8 月 -2011 年 8 月的通胀是由政府的逆周期调节政策推 动。 2008 年次贷 危机后，全球主要央行通过流动性宽松试图推动经 济复苏， 2009 年 中国政府推出“四万亿”基建计划，叠加房地产投 资开启上升周期，中国经济强劲反弹拉动全球大宗商品价格快速攀 升。 同时 A 股市场也迎来一轮大牛市。 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 9 图 11 2009-2011 年通胀期间沪深 300 指数表现 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 2016-2018 年 PPI 上涨由供给侧改革推动，下游需求稳定， CPI 并未跟随 PPI 大幅上涨。 A 股呈结构性的慢牛行情。 2020 年 7 月以 来的 PPI 上涨也是由于疫情导致供给端收缩， CPI 并未跟随 PPI 大 幅上涨。 从历史上三轮通胀的发展规律看，需求拉动的上涨时间最 长，需求与流动性共同推动的上涨速率最快，供给冲击导致的上涨 幅度较大。值得注意的是，后期 PPI 回落都对应着大盘的中期调整， 这也是下半年市场可能“退一步”的诱因。 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 10 图 12 2016-2018 年通胀期间沪深 300 指数表现 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 中国 4 月 PPI 同比涨 6.80%，预期涨 6.20%，前值涨 4.4%； PPI 环比上涨 0.9%，前值为上涨 1.6%。 在全球经济共振复苏以及 货币 政策仍未转向偏紧的情形下 ，工业品价格有望继续走高， PPI 仍处 于向上的修复通道中。进一步考虑基数的因素， 2021 年 PPI 的高点 可能出现在 5-6 月份 ，构建一个缓慢回落的圆弧顶。 图 13 PPI 和 CPI 预测走向 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 11 数据 来源： Wind 资讯、 上海证 券研究所 四、 重要的策略观点 1. 下半年国内经济小幅下行，但有韧性。 PPI 依然在高位，类 滞胀。 2. 经济复苏与再通胀下的政策选择： PPI 未明显向 CPI 传导， 输入性通胀可控， PPI 高位叠加复苏不均衡，国内货币政策选择难 度加大，但不搞急转弯仍是基调；美联储同样对于通胀持积极态度， 在就业数据未达目标之前，缩减购债规模与加息时间表均在相机抉 择过程中。当前的市场已为上述货币政策对于通胀的容忍度做了定 价，如果下半年经济进一步趋热，通胀在时间空间两方面超预期， 可能导致政策调整，这是下半年市场可能“退一步”的主要风 险诱 因。 3. 从供给、需求与货币宽松这三大商品涨价的支撑因素看，这 里的基准假设是发达经济体与资源国经济同步复苏形成供需缺口 收窄，商品将从快涨进入慢涨或高位分化震荡阶段。主要的变数在 供给冲击。美国需求主导或对应新兴产业上游的商品表现会更强。 4. 从历史上三轮通胀的发展规律看，需求拉动的上涨时间最 长，需求与流动性共同推动的上涨速率最快，供给冲击导致的上涨 幅度较大。值得注意的是，后期 PPI 回落都对应着大盘的中期调整， 这也是下半年市场可能“退一步”的诱因。 5. 下半年经济复苏与通胀发展的复杂性 与 不确定性， 可能 导致 贸易关系和人民币汇率的预期变化，也会 增加政策出牌的扰动因 素。 故大盘出现大趋势突破的概率小于区间震荡。但居民资产配置 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 12 向权益资产转移的既定趋势，依然支持大盘重心上移与结构性机会 的“海阔天空”。 6. 从结构上看，价值股与成长股，中小市值股票（ 200 亿市值 以下）与大盘核心资产的估值差，向历史均值回归的趋势仍在。在 类滞胀与流动性偏紧平衡的环境下，相对于估值分母端的扩张，分 子端业绩驱动的行业结构更占优。故下半年主要机会在顺周期行业 的局部重估与中小市值的主题性逆袭。结构机会胜率大的方向：券 商、军工等存在机构增配可能 的行业；供给冲击导致的有色、化工 等顺周期行业局部重估；订单（分子）驱动的新能源产业链与新材 料；医药（人口老龄化）和碳中和（储能、低成本制氢）等主题投 资机会。 表 1 下半年影响资本市场的主要事件： 时间 重要事件 整体影响 结构影响 6 月末 湖北碳排放权交易 中心（注册登记）、 上海联合产权交易 所（交易）启动上线 交易 湖北牵头成为全国碳资产大数据中枢， 我国碳市场功能将进一步丰富，碳交易 投资主题再度趋热 预计电力板块影响最大 可能再度激活周期板块 (钢铁、 有色金属、建筑等） 参股碳交易平台的个股走强 伴随政 策逐步兑现，相关行业估 值中枢将持续上移 7 月初 建党 100 周年 增加窗口期稳定预期 丰富“十四五”相关经济发展政策 关注红色旅游行业转型升级 71 档建党献礼片或影响传媒相 关公司 7 月末 中共中央政治局会议 前期政策基调： 复苏不均衡；调结构；化风险；流动性 拐点不急转弯；房住不炒；输入性通胀 风险总体可控 引导投资者对未来货币政策预期， 影响顺周期板块和基金重仓的高 估值白马股 7 月会议展望： 对于通胀容忍度的表述 （ PPI 向 CPI 传导情况） 8 月下旬 杰克逊霍尔全球央行行长会议 全球央行政策拐 点“晴雨表” 明确美联储货币政策紧缩节奏 三季度预计紧缩时间表 2022 年或结束量化宽松（ QE) 2022 年下半年引导加息预期（市场 已经出现提前预期） 影响全球投资者对流动性的预 期 可能会形成大宗商品顶部的催 化剂 资料 来源：上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 13 五 、结构性机会 （一） 券商 今年一季度 券商业绩保持高增， A 股 50 家上市券商 2021 年 第 一季度营业收入同比增速 27.57%，归母净利同比增速 70.80%， 单 季 ROE 环比增速 60.89%。龙头公司在监管指标、资本金和客户品 牌等方面构建了较宽的护城河，整体业绩 表现好于非龙头公司。年 初以来 A 股市场日均交易额 9500 亿元左右，较 2020 年全年增长 6%。两融余额 1.7 万亿元，同比增长 50%以上。 IPO 发行规模仍保 持在高位，券商全年业绩有望保持高速增长。 图 14 券商板块单季度归母净利润环比增长率（ %） 图 15 券商板块单季度 ROE 同 比增长率（ %） 数据来源： Wind 资讯 、 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 、 上海证券研究所 目前 券商 PE 估值 为 22.5 倍， 在 2010 年以来的历史分位数 25% 左右， PB 估值为 1.89 倍，在 2010 年 以来的历史分位数 33%左右， 两者均 处于 历史低值， 存在 估值 修复需求 。 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 14 图 16 券商板块 PE 估值 图 17 券商板块 PB 估值 数据来源： Wind 资讯 、 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 、 上海证券研究所 （ 二 ） 军工 2021Q1， 申万一级行业国防军工 实现营业收入 981 亿元，同比 增长 31.49%；实现归母净利润 69 亿元，同比增长 7.65%。国防军 工 行业毛利率、净利率整体实现提升。 2020 年及 2021Q1 期间费用 率 稳中有降，研发费用率进一步提升。 在 内循环为主的双循环经济 发展模式下， 军工高端装备的研发需要国内自主突破， 先进的军工 技术 在高端民用领域也大有可为。我们 认为 下半年 军工行业仍能保 持高景气度 。看好北斗导航领域 和 卫星着陆器 上下游产业链。 5 月 18 日，中国卫星导航定位协会在京发布 2021 中国卫 星导航与位置服务产业发展白皮书。 白皮书显示， 2020 年我国 卫星导航与位置服务产业总体产值达 4033 亿元人民币，较 2019 年增长约 16.9。其中，包括与卫星导航技术研发和应用直接相关 的芯片、器 件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在 内的产业核心产值同比增长约 11%，达到 1295 亿元人民币，在总 体产值中占比为 32.11%。 在“新基建”发展带动下， 卫星导航 终端采购和系统集成项目 规模显著提高，下游运营服务在产业链各环节中涨幅最快，疫情封 闭使无人系统、医疗健康、防疫消杀、远程监控、线上服务等下游 运营服务环节的应用场景非常活跃，市场规模快速扩大， 2020 年下 游产值达到 1879 亿元，同比增长 23.2，在总体产值占比为 46.6。 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 15 随着未来时空服务和“ +北斗”行业新业态新模式发展，以及投资 推 动，预期下游服务产值仍将保持快速增长，成为产值主要增长点。 图 18 我国卫星导航与位置服务产业总产值及增速 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 5 月 15 日，天问一号着陆巡视器成功着陆于火星乌托邦平原 南部预选着陆区，我国首次火星探测任务着陆火星取得圆满成功。 探测火星难度极高，人类探测火星起步于 20 世纪 60 年代， 2020 年之前共实施了 44 次火星探测任务，只有 8 次成功着陆， 比率仅为 18%， 之前 成功登录火星的探测器均为美国研制 。“天问 一号”成功登陆火星打破了美国在这一领域的 技术垄断 ，我国在卫 星着陆器总装、分系统、元器件、材料相关军工产业链方面达到了 世界领先水平。 （ 三 ） 化工 国内化工行业供给结构持续优化，海外需求恢复后行业龙头有 望受益于价量齐升。 2019 年，我国化工行业规模以上企业较 2015 年减少 12.74%。 2019 年石化化工行业主营收入 12.27 万亿元，国内 收入 占比 12.5%。甲醇、烧碱、纯碱、磷铵、尿素、硫酸、合成树 脂、农药、轮胎、 PTA、涤纶等 20 多种大宗化工品产量稳居世界第 一。十四五 期间 化工行业 将 持续优化产业结构及布局，基于化工行 业 的 三高属性 ： 环保壁垒、园区壁垒 和 资金技术密集 因素 ，龙头综 合优势明显，持续扩产，行业集中度提升背景下，细分行业龙头强 者恒强逻辑持续。 根据 Wind 统计， 2021 年第一季度申万化工一级行业销售毛利 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 16 率回升至 21.86%，环比增长 1.84%，销售净利率为 7.40%，环比增 长 3.94%。单季度 ROE 为 3.46%，环比增长 1.77%。 图 19 化工行业单季度销售毛利率和销售净利率 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 （四）有色金属 如下半年因为疫苗的广泛接种，疫情得到一定控制，发展中资 源国家产出缺口收窄， 商品将从快涨进入慢涨或高位分化震 荡阶 段。美国需求主导或对应新兴产业上游的商品表现会更强。 我们看 好新能源下游需求广泛的锂和钴。 随着 3-4 月份以来国内新能源汽车销量同比环比均大幅增以及 欧洲新能源汽车销量大增，锂价触底回升。 2 月 19 日 拜登就任后美 国 已 重新加入巴黎气候协定，加快电动车的推广、增加电动汽 车充电站，制定截止 2030 年所有美国制造的新客车实现零碳排放 目标；加大对风电光伏等清洁能源基础设施建设，在 2035 年前实 现发电零碳排放，对新能源车和光伏是利好。预计 2021 年新能源 汽车动力电池与 5G 手机出货量高增，锂、钴等金属原材料需求大 幅增加 。 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 17 图 20 金属锂、钴价格 图 21 新能源汽车产量高增 数据来源： Wind 资讯 、 上海证券研究所 数据来源： 淘系平台 、 上海证券研究所 （ 五 ） 碳中和 碳中和是指企业、团体或个人测算在一定时间内，直接或间接 产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消 自身产生的二氧化碳排放，实现二氧化碳的“零排放”。 目前，我国碳减排目标已从相对目标进入绝对目标阶段。到 2030 年，非化石能源占一 次能源消费比重将达到 25%左右，风电、 太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上，到 2050 年非石化 能源电力要占总电力的 90%。 图 22 碳中和实现的路径 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 18 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 清洁能源方面， 2019 年底我国多晶硅、光伏电池和光伏组件 的产量分别约占全球总产量的 67%、 79%和 71%，风电整机制造 占全球的 41%， 电化学储能是储能极其重要的一种技术形态， 2019 年，我国电化学储能新增投运规模已居世界首位。风光发电量提升 带来的消纳问题使储能受到重视， 下游需求广阔 。 国 家 能源局近期出台了关于加快推动新型储能发展的指导意 见 (征求意见稿 )，中国储能到 2025 年累计装机目标 30GW（ 20 年 3.3GW），五年 9 倍空间，储能行业高增长开启。未来十年内，锂 离子电池将保持主导应用地位。预计 2035 年，储能装机需求 2 亿 -2.5 亿千瓦，其中锂离子电池为主体的储能约 1.1 亿 -1.6 亿千瓦。 图 23 储能行业空间广阔 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 19 数据 来源： Wind 资讯、 上海证券研究所 氢能作为电力储能的一种形式，可以作为电力供应中的中间载 体。商用车对载重、长途运输、低温启动有着较高的要求 ， 氢 燃 料 电池 是商用车脱碳的必由之路。 2020 年关于开展燃料电池示范应 用的通知、出台，明确了国家对于燃料电池产业发展的支持态度， 主要目标包括提高氢燃料制储运经济型、加快推进产业化进程。 随着全国性政策的落地，地方性政策也相继开始出台，包括： 山东省计划 2025 年生产燃料电池发动机 50000 台，燃料电池汽车 20000 辆；上海市计划 2025 年建成并运行 70 座加氢站，应用推广 超 10000 辆燃料电池汽车；河南省计划 2025 建成 80 个加氢站，推 广燃料电池汽车 5000 辆等。我们认为，各地政策目标主要聚焦于 建设加氢站以及推广燃 料电池车，为燃料电池技术的落地提供较大 空间。 到 2050 年，氢能将承担全球 18%的能源终端需求，创造超 过 2.5 万亿美元的市场价值，燃料电池汽车将占据全球车辆的 20%-25%， 图 24 氢燃料电池原理 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 20 数据 来源： 搜狐新闻、 上海证券研究所 六 、附表 表 2 A 股市场多指数盈利预测 净利润同比增长率 (%) 市盈率 指数名称 21E 22E 两年复合 20A 21E 22E 上证综指 21.48 12.19 16.84 14.51 13.12 11.70 沪深 300 18.08 11.70 14.89 14.56 12.81 11.47 深证成指 35.18 16.78 25.98 29.34 23.95 20.51 中小板综 45.48 18.28 31.88 35.12 27.28 23.07 数据来源： Wind 资讯 、 上海证券研究所 表 3 沪深 300 指数分行业盈利预测 净利润同比增长率 (%) 净利润占沪深 300 比 (%) 行业名称 实际权重 (%) 流通市值 (亿元 ) 21E 22E 20A 21E 22E 能源 4.26 16,986.74 24.62 7.38 4.12 4.72 4.54 中期 策略 请务必阅读尾 页重要声明 21 材料 5.98 23,829.42 26.95 15.73 4.15 4.84 5.02 工业 11.09 44,196.96 24.15 13.41 7.88 9.00 9.14 可选 9.10 36,236.36 26.02 19.93 4.25 4.92 5.29 消费 17.71 70,569.01 18.74 7.68 4.90 5.35 5.16 医药 8.03 31,991.40 15.52 21.31 1.94 2.06 2.24 金融 31.62 125,960.06 2.41 10.13 66.31 62.44 61.56 信息 8.65 34,449.11 41.54 22.99 2.68 3.49 3.84 电信 1.43 5,697.68 6.42 19.87 1.31 1.28 1.38 公用 2.12 8,442.49 -16.00 9.06 2.45 1.89 1.85 数据来源： Wind 资讯 、 上海证券研究所 表 4 最新基金行业资产配置情况（ 2021 年 一季 报 ） 行业名称 市值 (万元 ) 占净值比 (%) 占股票 投资市 值比 (%) 股票市 场标准 行业配 置比例 (%) 相对标准 行业配置 比例 (%) 市值增长 率 (%) 农、林、牧、渔业 2,514,471.32 0.12 0.46 0.90 -0.44 11.82 采矿业 7,296,642.66 0.34 1.34 4.24 -2.90 -0.97 制造业 328,224,226.09 15.37 60.22 53.51 6.71 -1.75 电力、热力、燃气及水生产和供应业 3,468,035.66 0.16 0.64 3.13 -2.50 53.84 建筑业 2,608,287.56 0.12 0.48 1.76 -1.28 9.57 批发和零售业 4,217,259.13 0.20 0.77 2.01 -1.24 12.92 交通运输、仓储和邮政业 8,509,718.10 0.40 1.56 3.34 -1.78 -4.96 住宿和餐饮业 1,494,474.66 0.07 0.27 0.14 0.13 75.18 信息传输、软件和信息技术服务业 22,551,758.43 1.06 4.14 4.38 -0.25 -10.23 金融业 51,842,787.24 2.43 9.51 18.88 -9.37 2.63 房地产业 9,131,077.34 0.43 1.68 2.75 -1.07 -2.34 租赁和商务服务业 10,925,189.52 0.51 2.00 1.65 0.35 -2.86 科学研究和技术服务业 11,221,858.70 0.53 2.06 0.87 1.19 16.24 水利、环境和公共设施管理业 1,471,970.45 0.07 0.27 0.56 -0.29 29.60 居民服务、修理和其他服务业 233.29 0.00 0.00 0.00 0.00 2,527.13 教育 925,696.76 0.04 0.17 0.11 0.06 32.09 卫生和社会工作 11,005,568.00 0.52 2.02 0.87 1.15 -3.15 文化、体育和娱乐业 3,910,026.61 0.18 0.72 0.76 -0.05 -14.81 综合 107,426.36 0.01 0.02 0.13 -0.11 3.85 数据来源： Wind 资讯 、 上海证券研究所 中期 策略 分析师声明 屠骏 陈健宓 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资 格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地 出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三 方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司 业务 资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级 ： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深 300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表 现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数 10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数 5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司 (以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券 有限责任 公司研究所， 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能 为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可 升可跌。过往表现不应作 为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的 报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做 出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不 承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责， 投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨 慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。