2020年5月铂族金属市场报告.pdf

铂族金属市场报告 2020年5月本铂族金属市场报告由Alison Cowley撰写。 本报告所涉及的铂族金属市场研究工作， 由Johnson Matthey的下列人员完成： Lucy Bloxham Stewart Brown Laura Cole Alison Cowley Mikio Fujita Nicolas Girardot Jason Jiang（蒋继承） Sean Lu（陆翔） Rupen Raithatha Margery Ryan Elaine Shao（邵丽英） Beck Tang（汤畅） Fei Xiaoyan（费晓燕） 免责声明 庄信万丰致力于确保本报告所包涵信息和资料的准确性，但对于其在任何特定用途下的准 确性、完整性或适用性不作任何保证。庄信万丰不承担由于用户对本报告所载信息和资 料的依赖所产生的任何责任，且明确表示使用此类信息和资料的风险应由用户自行承担。 本报告由庄信万丰的市场研究部撰制，内含铂族金属市场动向方面的信息、意见、估测， 以及预测。此等信息、意见、估测、预测系针对所述期间而言，并非一成不变。本报告 所载任何信息不应解作是在推荐买卖任何受监管贵金属相关的产品或任何其他受监管的产 品、证券，或投资，也不应解作是此等推荐的一部分。此外，在买卖或处置任何受监管贵 金属相关的产品或任何其他受监管的产品、证券、或投资的行为中，本报告也不可解作是 在推荐或提供相关投资意见和其他相关意见。 投资任何与受监管贵金属相关的产品，或投资任何受监管的其他产品、证券、对象等，皆 不应倚赖本报告所载之任何信息或资料而作决定。本报告不应解释为对任何受监管贵金属 相关产品或任何其他受监管产品、证券或投资品的赞助、支持或推广Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 3 目录 定义 4 铂族金属展望 2020 年供应与需求 5 铂金概要 2019 年供应与需求 17 钯金概要 2019 年供应与需求 21 铑金概要 2019 年供应与需求 24 表格 铂金供需：吨 26 各地区铂金总需求：吨 27 钯金供需：吨 29 各地区钯金总需求：吨 30 铑金供需：吨 32 表格备注 33 术语表 34 排放法规 35 Euro 6排放法规 36Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 4 定义 欧洲 欧盟+（含土耳其，但不含俄罗斯） 日本 仅指日本 北美 美国和加拿大（不含墨西哥） 中国 仅指中国 其余各国（RoW） 其余各国：上面未囊括在内的其余所有国家 供应 供应量指生产商铂族金属矿产的销量，按照开采地所在地区分类，而非后续 加工地区。 回收 回收量指开放式铂族金属的回收供应量（即原始购买者不再对金属有控制权）。 除汽车尾气催化剂、首饰、电子产品行业之外开放式回收的回收量微乎其微。 汽车尾气催化剂回收量指从报废汽车以及个别地区后市场的废料中回收的铂族 金属量，不含保修或生产中的报废品。汽车尾气催化剂回收量分配以汽车首次 销售地所在的地区为准统计（未必在注册地拆解回收） 。 总需求量 某一具体应用领域的总需求量指在该应用领域，行业对新金属的总需求量， 是除去封闭式回收量的净值。 （封闭式回收指行业参与者仍然保留铂族金属 所有权，例如：回收报废化学催化剂，将回收的铂族金属添加至新催化剂中， 在一定程度降低了花费）。 总需求量也包括该行业中未炼铂族金属存量的变化。未提炼铂族金属存量增加 会致需求上浮，而存量减少（包括工业领域回流到市场中的铂族金属，例如 化工厂关闭令一些铂族金属回流到市场） ，则致需求下降。 汽车尾气催化剂铂族金属需求量对应的地区为汽车制造地所在地区，对应时间 为汽车的生产时间，涵盖汽车、摩托车、三轮车，以及非道路移动机械的尾气 催化剂。 （燃料电池车辆是工业需求下的子分类。） 首饰需求量以首饰成品生产地所在地区为数据统计对应地区，不以其销售地区 为数据统计对应地区。 净需求量 总需求量去开放式回收量。 库存变动 库存变动显示各年市场供需（market balance） ，反映各年为稳定市场所需动用 的库存。因此，库存变动是加工商、交易商、银行、保管机构所持存量变化的 风向标，但不包含铂族金属矿产生产者与回收料炼化厂和终端消费者所持的 存量。因此，库存变动为正数（市场过剩）反映全球市场存量增加。反之， 库存变动为负数（市场短缺）则表示全球市场存量减少Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 5 铂族金属展望 2020年供应与需求 新冠肺炎肆虐全球，铂族金属的供应和需求势将双双遭受 重创。 南非铂族金属矿产供应量预计至少将减少20%，铂族金属 废料收集也会深陷困境。 由于汽车厂纷纷暂时停工、消费需求疲软，加之铂族金属 节省策略盛行，汽车尾气催化剂的需求将剧降。 工业需求总体面临下滑，但就具体应用领域和地区而言， 下滑程度差异甚大。 由于中国工业消费者和日本投资者大量买进，铂金租赁利 率三月陡升。 中国首饰经销商也趁低价买进，但全年首饰需求将会大幅 下滑。 此次新冠肺炎疫情对2020年铂族金属的供需将产生严重影 响。新冠肺炎疫情致使众多矿业公司暂时停工，含铂族金 属的废料的收集和提炼也陷入困境，因此不论矿产供应量 还是回收供应量都将面临缩减。汽车尾气催化剂对铂族金 属的需求将迎来陡降，因为大型汽车厂家大多不得不暂时 停工，同时消费者对新车的需求也大减。首饰市场预计亦 将遭受重创，虽然三月铂金价格疲软之际，中国经销商趁 机囤货，但难改全年颓势。虽然某些工业应用领域短期内 对铂族金属需求受冲击可能有限，但放眼展望，旷日持久 的严重萧条或将引发工厂金属装载总量的减少。在投资领 域，铂金条在三月的日元价格下落至近17年最低水平，引 发日本投资者大举购买，使其需求大增。 在本报告编写之时，考虑这些市场供需变化无法量化，我 们决定不发布2020年的预测结果。关于汽车尾气催化剂对 铂族金属的需求，我们的模型综合了外部对汽车产量的预 测结果。编写本报告时，正值新冠肺炎肆虐亚洲，转而侵 袭欧洲和北美之际，这些针对2020年的行业预测结果于是 一再下调。矿产供应和回收供应所受冲击具体将有多大， 目前仍然不明。由于许多情况极具变数，我们认为目前无 法对今年的市场供需平衡（market balance）作出有意义的 预测。 此外，常规的供需预测结果可能并不能可靠地反映新冠肺 炎流行期间的市场流动性。截止三月下旬，各国和地区所 受新冠肺炎的冲击程度和时间不一，明显已在铂族金属实 物市场造成一些紊乱。尤值一提的是，亚洲的需求开始回 暖之际，正值南非、欧洲、北美的矿产开采企业、回收金 属提炼企业、库存持有者市场活动减少，发货遭遇物流困 难之时。 各国政府为遏制新冠肺炎蔓延，采取了诸多措施，不仅令 铂族金属的开采和提炼活动大受影响，也对成品铂族金属 的运输冲击甚大。2020年3 月到4 月间，全球航班突然大 减，空中运输能力骤降，令铂族金属的运输陷入严重困 境，南非的铂族金属难以交付至北半球客户手中，伦敦和 苏黎世等交易中心的铂族金属也难以进入亚洲。 2020年3 月到4 月初，国际上铂族金属遭遇供需地点的不匹 配，令需求地区（主要为从新冠肺炎疫情中恢复的各个亚 洲经济体）和铂族金属精炼制品生产地区及库存 “此次新冠肺炎(COVID-19)疫情对 2020年铂族金属的供需不啻沉重一 击。不论矿产供应还是回收供应都将 面临缩减，原因是新冠肺炎疫情造成 众多矿业公司停业，含铂族金属的废 旧金属的回收和提炼也陷入困境。Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 6 地区（主要为南非、北美、欧洲）之间发生了供需紊乱。 当时，尽管铂族金属在西方多国需求陡降，上述供需紊乱 的情况很可能对支撑钯金和铑金价格起了正面作用。 尤其对铂金而言，有证据显示，市面铂金形态和消费者所 需的铂金形态供需失衡：海绵铂供应充足，铂锭则供应有 限。三月，在中国和日本，由于投资者、工业消费者、首 饰经销商趁铂锭价低，大举购买，铂锭需求尤见旺盛。此 一情况致使欧洲各个交易中心铂锭库存短缺，进而剧烈推 高铂金租赁利率，在三月下旬以至进入四月之后，铂金租 赁利率陡增到10%（见图10）。 2020年3 月，在日本，实物投资铂金条的需求创历史新高， 据估计，单单在此一月，私人投资者购买的铂金达到6.2吨 左右。这一购买潮与日本市场此前的投资者行为相符： 价格急跌，往往刺激购买，尤其价格突破重要心理关口时 （见图2 ） 。铂金零售价格在二月触及两年内的高位，达到 每克4,000日元，随后在三月中旬跌破每克3,000日元的关 口，并短暂触及17年以来的低位，跌至每克2,500日元。 （应当注意的是，上述零售价格含当时的消费税；目前的 税率为10%。） 总体而言，并将2020年1 月由于价格相对坚挺而引发投资者 抛售的情况计算在内，一季度日本的净投资约6.8吨左右， 其中含大约0.7吨的交易所交易基金（ETF ）购买量以及柜台 铂金条的销售量。但是，二季度的需求预计会放缓。不仅 仅因为四月大部分时间，铂金价格有所回升，交易价格维 持在仅略低于3,000日元的水平，而且由于日本政府宣布国 家进入紧急状态，众多零售柜台业务被迫暂停（虽然网上 交易仍可进行）。 千克 500 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 0 1000 1500 2000 2500 2017 2018 2019 2020 图1 上海黄金交易所累计铂金销量 -200 0 200 400 600 800 1000 /克 千克 月度价格 （ 右 ） 季度净投资 （ 左 ） 0 100 200 300 400 500 600 2014一季度 2015一季度 2016一季度 2017一季度 2018一季度 2019一季度 2020一季度 图2 日本铂金条投资Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 7 其余各地，今年前四个月铂族金属投资疲软。铂金、钯 金、铑金的交易所交易基金总持有量均有下降，欧洲和北 美的投资者有少量赎回钯金的交易所交易基金（以当前钯 金价格，投资者仍有所收益） ，在南非，铂金和钯金则抛售 量较大（见图8 和9）。 2020年3 月，钯金的交易所交易基金 的总持有量跌破15.6吨，但铂金持有量仍保持在93.3吨以 上，欧洲和北美的绝大多数铂金ETF投资者仍处于盈亏线之 下仍未收益。 2020年3 月期间铂金价格下跌也激起中国投资者对铂锭的 旺盛需求。由于其他供应途径暂时受阻，在上海黄金交易 所，铂锭销量创下单月新高：首饰买家和工业买家在此月 总计购买铂锭逾10.6吨，是原历史最高月销售量的两倍多 （见图1）。 上述买家所购的铂锭，大多数用于工业，例如，石油化工和 玻璃行业，因为铂金价格处于低位，这些购买者于是买进， 用于满足按照计划在2021年至2022年期间的产能扩张。不 过，铂金在首饰行业的铂金采购量也有增加。我们认为，此 等现象是由于中国首饰零售商和批发商趁低价位买进铂金， 意图扩充成品首饰库存所导致。以前，中国首饰生产商遇到 低价时，往往趁机扩充金属原料的（unfabricatedmetal）库 存，但此一现象并未在2020年第一季度出现。 尽管首饰零销商和经销商在铂金低价位时采购了大量的首 饰库存，但中国消费者对铂金首饰的需求在2020年前四个 月十分疲软，原因是零售商停业时间长，二三月间商店恢 复营业之后，又顾客寥寥，再就是消费者对奢侈品的购买 意愿降低。因此，我们预测，首饰行业对铂金的购买量将 会大幅下滑，因为来自消费者的需求动力不足，限制经销 商的补货需求。 此外，在经济增长放缓和首饰行业需求不振的双重作用 下，有些零售店很可能会永久关闭，从而致令行业整体的 库存需求降低。零售店永久关门之后，其库存可能流通至 业内其他门店，或返流至生产商用于将来生产其他产品， 如此一来，对新铂金的需求就会减少。 今年，汽车行业和工业对铂族金属的需求预计也会锐减。 汽车行业对铂族金属的需求受创将会尤其严重，一方面因 为今年上半年不少工厂停工，生产大受影响，另一个原因是 美元/盎司 0 500 100 100 200 200 300 01.1.20 08.1.20 15.1.20 22.1.20 29.1.20 05.2.20 12.2.20 19.2.20 26.2.20 04.3.20 11.3.20 18.3.20 25.3.20 01.4.20 08.4.20 15.4.20 23.4.20 1月4日： 世界卫生组织报告武 汉出现非典型肺炎群 发病例 1月13日： 中国境外报告首 个新冠肺炎病例 1月23日： 武汉宣布 封城 2月18日： 中国各汽车厂 开始复工 3月11日： 世界卫生组织宣 布新冠肺炎全球 大流行 3月9日： 欧洲各地 开始封锁 3月20日： 美国各州 开始封锁 3月26日： 南非开始封锁 4月15日： 南非封锁时 间延至4月 30日 3月6日： Anglo American Platinum宣布遭 遇不可抗力事件 3月25日： 美国政府通过两万亿 美元刺激计划 4月14日： 国际货币基金组 织预测全球GDP 本年下降3% 铂金 黄金 钯金 图3 铂金、钯金、黄金价格与全球重大事件 “2020年3 月铂金价格下跌，上海黄 金交易所铂金月销量创下记录Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 8 消费者对大宗消费意愿甚低，很可能今年余下时间都不会 得到提振。尽管我们预计，各行业和地区的受创程度和时 间会有很大差异，但是工业需求受创也许会较小，至少短 期内如此。 据第三方数据预测显示，2020年第一季度，全球轻型车的 产量和销量与2019年同期相比，分别下降了约25%和20% （见图5 、图6 ） 。轻型车的产量和销量双双下滑，新冠肺 炎疫情是直接原因。由于新冠肺炎爆发，举国施行国家 封锁，中国春节假期过后，所有大型汽车厂仍迟迟不能复 工，汽车经销商也被迫关门停业，受此影响，中国的汽车 销量和产量在二月份双双下滑超过80%。虽然二月中旬有部 分中国汽车工厂复工，但其他汽车工厂进入三月之后仍处 于停产状态，有些工厂停产甚至长达八周。此外，由于人 员和零部件短缺，复产也受到影响，截至2020年4 月初，中 国轻型车的日产量仅恢复至正常日产量的75%左右。 亚洲其他市场在年初也受到新冠肺炎疫情冲击，某些工厂 在二月由于零部件短缺不得不停工，不过，西方汽车市场 直到三月底才受到严重影响（见图4 ） 。汽车产量走势也受 到生产国一些自身问题的影响。例如，北美一二月份汽车 销量和产量有提高，因为去年通用汽车发生了七个星期的 罢工之后，市场有所恢复（但增势不长，到三月便迅速转 跌）。 在欧洲，轻型车的销量在一二月份就已经下降，而此时， 欧洲多数国家还未遭到新冠肺炎的直接冲击。此现象出 现，主要是由欧盟执行新的二氧化碳排放排放限值所致； 由于汽车厂家力图降低其2020年度平均二氧化碳排放量 （flee t - a v er a g e CO 2 emissions） ，以求符合新法规，不少燃 油效率低的车辆被预先登记，令2019年12月的汽车销售大 幅上升。在印度，“银行业外的金融公司”原本是消费者 大宗消费的重要筹资渠道，在受到政府打击之后，今年一 二月间，印度的汽车销量和产量也大幅下滑。 四月，除中国外，全球主要汽车市场销量和产量下滑加 剧。在欧洲，由于多国施行国家封锁，自三月第二周开 始，欧洲汽车工厂也开始停产，多数工厂在进入四月之后 仍迟迟无法复工。美国的大型汽车厂从三月中旬开始停 产，到三月末，一些日本汽车工厂也停产了。即使在疫情 较轻的地区，由于供应链严重受阻，汽车生产也受到了冲 击。 所报病例数 （单位： 千例） 0 20 40 60 80 100 29.4.20 24.4.20 17.4.20 10.4.20 3.4.20 27.3.20 20.3.20 13.3.20 6.3.20 28.2.20 21.2.20 14.2.20 7.2.20 31.1.20 24.1.20 17.1.20 西班牙 法国 德国 世界其他地区 1月31日： 中国各汽车厂关闭 1月24日： 中国春节 2月18日至29日： 中国各汽车厂复工 （湖北境内汽车厂 除外） 3月10日至20日： 欧洲各汽车厂关闭 4月19日至30日： 欧洲、 亚洲、 北美少 数工厂复工中国以 外地区， 许多汽车 厂仍处关闭状态 3月16日至23日： 北美多数汽车厂 关闭； 其余中国工 厂复工 伊朗 英国 意大利 中国 日本 韩国 *所报新增病例数量 （每七日平均数） 资料来源： 根据约翰斯霍普金斯大学的数据， 数据下载网址： data.humdata/dataset/novel-coronavirus- 2019-ncov-cases 工厂关闭和复工日期依据LMC Automotive的报告 图4 汽车行业对新冠肺炎(COVID-19)疫情的反应* “据估计，2020年第一季度，全球轻 型车的产量和销量分别下降了约25% 和20%。Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 9 撰写本报告之时，预计今年全球轻型车的年产量减少20% 左右，其中欧洲柴油车的产量受创最重，亚洲某些国家汽油 车的产量受创较轻。根据我们目前对各地区平均铂族金属 含量的估计，这暗示汽车尾气催化剂对铂金的需求与2019年 相比会降低21%，而钯金和铑金需求的降幅则较小，约为 15%。但是，我们必须强调，得出上述数据的依据是2020年 四月初我们对汽车产量的预测结果。但此预测结果很可能 未充分考虑汽车行业所受的整体冲击，尤其是其他国家汽车 行业所受的冲击。 上述预测并未考虑政府举措（如推迟汽车尾气排放标准实 施的时间） 、汽车厂调整符合不同排放法规的车型组合、汽 车厂调整催化剂配方等对铂族金属的短期潜在影响。新冠 肺炎疫情冲击之下，由于备受资金压力，汽车企业，尤其 在中国的汽车企业，很可能重新审视其尾气后处理系统， 以求降低该系统成本。 由于去年汽车销量惨淡，加之执行国6 排放标准使成本增 加，所以中国自主品牌汽车厂早在政府因疫情宣布停产之 前，就已备受资金压力。 （国6 标准于2019年7 月在中国16 个省、市提前实施，该16省市2019年共占中国轻型车销售 市场70%左右的份额。）为应付资金困难，可以预见，汽 车厂家会纷纷加大力度，降低尾气后处理系统的成本。为 此，汽车厂家在某些情况下可能降低铂族金属含量或调整 铂族金属的组分比例。 汽车厂这方面的努力已得到政府政策方面支持，具体包括 在中国尚未执行国6 标准的省份，推迟半年实施国6 排放 法规中国尚未执行国6 标准的省份2019年轻型汽车的新车 登记数量占中国轻型车新车登记量的30%左右。在这些 省份，汽车厂已获政府批准，可以售卖2020年7 月之前 生产或进口的国5 汽车，直至2020年12月底（与此前 所定的国家6a标准全国执行期限相比，推迟了六个月） 。 政府此举无疑给了汽车厂出售国5 汽车库存更多时间。 据我们估计，截止今年三月底，中国国5 汽车的库存约为 100万辆左右。 今年三月，中国工业和信息化部开始启用一套经过简化的 车辆一致性认证流程，方便汽车厂家自行进行形式认证， 如尾气排放形式认证。此前，这一认证程序由一些外部 单位完成，需时数月方能完成。新启用的程序，虽然只是 暂行办法，但何时废止，也尚未确定，与原来的认证程序 相比，可以允许汽车厂家更快的调整汽车尾气催化剂策略。 正如我们此前披露，中国汽车厂从国5 过渡到国6 标准期间， 几乎无一例外选择使用能让其所产汽车达到国6b标准的催化 剂（国6b已在广东省、北京、上海和天津强制施行，全国施 行时间定在2023年7 月） 。然而，为应对铂族金属价高，以 及汽车销量下滑所带来的资金压力，中国自主品牌汽车厂计 划在某个车型上生产符合国6a标准的汽车，并在尚未实施国 6b标准的地区进行销售。新启用的简化认证流程有助汽车企 业调整尾气催化剂，但汽车企业将此策略用到什么程度，可 能受到影响的车辆有多少，我们目前尚不清楚。中国的国6a 排放标准与国6b排放标准相比宽松许多，因此汽车厂此举对 铂族金属的平均含量有不小影响。 中国的中央政府和地方政府所采取的其他措施还包括采取 奖励手段，提振汽车销量。例如，北京就已宣布汽车以旧 换新补贴计划，激励消费者购买国6b排放标准的车辆，用 以替换污染较大的国3 排放标准的老旧车辆。另有数座城市 也推出了一些举措，例如提供报废换购补贴、放宽车牌限 购数量等。 百万辆 % 同比 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20年3月 20年2月 20年1月 19年12月 19年11月 19年10月 19年9月 19年8月 19年7月 19年6月 19年5月 19年4月 19年3月 19年2月 19年1月 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 与上年同比变化 当月产量 资料来源： LMC Automotive 图5 轻型车月产量（全球Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 10 车主所换的这些新车，部分很有可能是纯电动汽车，不 过，自2019年纯电动汽车（BEV）补贴削减以来，纯电动汽 车销量一直处于下滑状态。中国政府原本计划在2020年末 完全取消纯电动汽车补贴，但现已将纯电动汽车补贴计划 延长两年。此举应该有助推动纯电动汽车销售。此外，补 贴延长同样惠及燃料电池汽车（FCEV ） ，因而也会刺激燃料 电池汽车的需求。早前有迹象显示，中国汽车厂在加大燃 料电池汽车生产的计划正在进行。 在其他地区，由于钯金和铑金价格居高不下，又逢汽车销 量惨淡，削减成本的压力大增，因此节省铂族金属用量的 现象也可能会出现。在欧洲，由于汽车制造厂必须符合Euro 6d排放标准，近两年的技术研究多耗在这方面，不少汽车 制造厂也已开始着手研制新的催化剂，以应对Euro7标准的 实施。在此期间，尽量降低催化剂中的铂族金属含量通常 并非汽车企业的首要考虑因素。不过，汽车企业现有更加 注重成本之势，因此在保证其汽车符合当前或未来排放标 准的前提下，汽车企业会密切留意机会，设法降低其后处 理系统所用铂族金属含量，或用铂金代替部分钯金。 欧盟应不会因此次新冠肺炎而修改有毒尾气排放方面的 法规，故此，我们预计Euro 6d标准将按照当前的时间表 如期执行。按此时间表，所有新产汽车必须赶在2021年 7月之前做到全部符合Euro 6d标准。尽管如此，考虑现实 情况，在2020年执行更为严格的车队平均二氧化碳排放 标准（flee t - a v er a g e CO 2 emissions）未必容易。与往年 相比，新车需求剧降容易造成一些地区和行业差异，严重 打乱汽车销量的组成结构，进而影响车队平均二氧化碳 排放水平。我们认为，欧盟或许会对汽车制造商让步， 不大会在多数汽车企业遭遇严重资金压力之际施加惩罚。 减少铂族金属含量固然有利，但并非所有地区都有同等 条件这样做。印度从2020年4月开始施行Bharat VI 标准 （BSVI ，等同Euro 6标准） ，因此该国汽车制造商可能暂时 无暇专注于其催化系统的成本的降低。截至目前，印度政 府并未明确表示将有意愿降低新标准，但容许汽车制造商 在国家封锁撤销之后一小段时期内出售其符合Bharat IV 标 准的库存车。在本报告撰写时，容许出售的期限截止于5 月 3日。 与汽车尾气催化剂对铂族金属需求的影响相比，至少短期 内看来，化工、玻璃、石油炼化行业对铂族金属的需求或 受创较轻。尽管如此，一些扩厂计划很有可能遭遇取消或 推迟。视新冠肺炎疫情所造成的萧条程度，最终我们或可 看到一些效率低下的老厂倒闭，其铂族金属库存将流回市 场。 此次新冠肺炎疫情所造成的冲击究竟多大，或需数年之后 才能看清全貌。回顾2008年全球金融危机，石油炼化厂就 是在大约三年之后才出现倒闭潮，那时原油价格回升，又 逢亚洲和中东新建的高效新式炼油设施导致竞争加剧，石 油炼化厂利润微薄，再也难敌压力，于是纷纷倒闭。受此 影响，2011年至2013年，一些地区的石油炼化行业对铂金 的需求竟降为负值。 显然，新冠肺炎疫情对铂族金属工业需求的冲击，因行业 和地区而异，并不均衡。在中国，2020年是政府当前“十 三五”规划的最后一年。 “十三五”规划的一项重要内容就 是在石油炼化和化工行业提高自给自足能力，并鼓励煤为 原料的生产工艺。近三四年来， “十三五”规划在催化重 整、丙烷脱氢、煤制乙二醇等领域对拉动铂族 百万辆 % 同比 20年3月 20年2月 20年1月 19年12月 19年11月 19年10月 19年9月 19年8月 19年7月 19年6月 19年5月 19年4月 19年3月 19年2月 19年1月 -70 -80 -90 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 0.5 0.3 0 0.8 1.0 1.3 1.5 1.8 2.0 2.3 2.5 与上年同比变化 当月产量 资料来源： LMC Automotive 图6 轻型车月产量（中国Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 11 金属催化剂需求作用巨大（见图7 ） 。不论经济形势如何， 由于政府出台激励措施，加上完成“十三五”规划目标的 压力所迫，今年石油化工行业的规模扩张计划大多仍会进 行。此外，铂族金属的价格低位也诱使不少企业趁机购置 囤积，留备2021至2022年度扩充生产规模时用。 虽然化学品市场受新冠肺炎疫情冲击严重，尤其是纺织品 原料，但相对而言，某些化学品市场则颇见兴旺。例如， 由于个人防护用品(PPE )和一次性医疗产品生产对聚丙烯的 需求激增，中国市场上，丙烯和聚丙烯价格在四月份出现 大幅上涨。 对个人防护用品的大量采购也提振了用于生产医用级有机 硅的铂催化剂的需求，尽管其他有机硅终端用户市场，如 汽车制造等仍较疲软。在制药行业，印度和西欧的一些生 产商受国家封锁影响，所供应的活性原料药(APIs)出现短 缺，刺激了中国生产商提高产量增加市场份额。铂族金属 催化剂用于生产多种活性原料药，包括一些用于治疗新型 冠状病毒肺炎的抗生素。 虽然中国石化行业对铂族金属的近期需求可能相对有保 障，但在欧洲和北美，化学品和炼油行业的前景则难以预 料。政府的财政支持起码在短期内应该会减少工厂的倒 闭，但产能利用率降低可能会令催化剂寿命增长，从而降 低催化剂的“补给”需求(用来弥补生产过程和报废催化剂 提炼过程中损耗而购买的铂族金属） ，在这些行业，催化剂 的补给需求占铂族金属需求的很大比例。国家封锁一旦解 除，在个人防护用品等一些重要产品的生产方面，政府将 着力提高自给能力。此举对本地某些化石原料囤积的消耗 会有些许推动作用，但整体而言，我们认为欧洲和北美的 石化行业对铂族金属的需求将受到重创。 就全球而言，在石油行业，影响铂族金属需求的一大主要 不确定因素是汽油和航空燃油需求下降对炼油企业的影响 程度。一些现代石油炼化一体化企业积极调整产品结构， 削减燃油产量，同时提高下游化工企业所需的化工原料产 量，以此应对冲击。但陈旧的石油精炼厂则灵活性有限， 难以同样的方法应对。如果新冠肺炎疫情造成运输业的 燃料需求长期不振，我们最终或会看到一些老式炼油厂倒 闭，其铂族金属库存流回市场。 在玻璃行业，我们预计汽车制造和建筑等终端用户行业对 玻璃纤维的需求近期会出现锐减，但电信（5G基础设施建 设）和风能行业对玻璃纤维增强材料的用量上升，应该能 部分抵消前者的降幅。总体而言，工厂开工率将会降低， 并最终造成产能扩充方面的投资减少，甚至一些工厂倒 闭。尽管如此，中国境内的某些产能扩充计划预计会依旧 进行，因为这些产能扩充计划主要意在中国国内市场。此 举在短期内有助支撑铂族金属需求。如前文也已指出，我 们相信，提前购置铂金以备后用的情况今年已经发生。 考虑到当前的铂族金属价格，玻璃纤维行业会在铑金用量 上更加节省。不过，工厂负荷率的降低多半会延长玻璃纤 维工厂目前安装的玻璃制造设备的寿命，因此去调整设备 中铂铑合金组分的机会有限。 其他地区 中国 0 500 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 100 100 000盎司 200 200 图7 2005年至2019年中国占化学和石油应用领域铂族金属需求总量的比例Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 12 液晶显示（LCD）玻璃行业对铂族金属的需求，眼下面临 的风险也许更高。某大型液晶显示器玻璃基板制造商近已 宣布计划退出基础液晶显示玻璃产品的生产；另一家液晶 显示器玻璃基板制造商也已决定关闭其在韩国的液晶电视 工厂。由此可预计，其余国家一些液晶显示玻璃工厂或会 关闭，进而可能使一些铂金流回市场。 在电子行业，各国执行的国家封锁对电子产品组件及其 成品的生产和运输造成了严重的短期冲击，零售业务同样 也遭遇重创。第一季度，智能手机等电子产品的出货量 遭遇暴跌，其中固然有消费需求疲软的因素，但主要原因 乃是供应链受阻。供应链受阻降低了中国产量的增速， 也延长了将产品送到消费者手上的时间。不过，行业预测 结果表示，智能手机产量在组件供应情况改善之后应会 反弹；全年产量降幅会缩减至8%到10%左右。 虽然电子行业无疑会受新冠肺炎疫情重创，但其复原能力 比其他行业会相对强一些。中国和美国去年爆发贸易战， 令生产商和经销商2020年初库存相对偏少，因此国家封锁 一旦放松之后，消费需求将会上升，市场活动也应会回升 到一定水平（假如供应链问题能够得到解决的话） 。此外， 有些地区，电子产品消费需求近来则异常旺盛，例如：三 月，由于居家办公人员大增，美国笔记本电脑销量增长了 10%；同时，云储存需求增加，也拉动了服务器机群的硬盘 购买量。上述因素对铂族金属使用会有一些拉动作用，不 过，我们预料铂族金属的需求今年仍会大降。 在铂族金属的其他应用领域，需求所受短期冲击最为严重的当 属与交通运输紧密相关的行业。例如，我们预计，今年用于航 空引擎涡轮叶片表面镀层的铂金，需求将至少下滑三分之一， 原因一是Airbus 和 Boeing已拟削减飞机产量，二是机队利用率 降低将致飞机翻修业务量大减。由于今年汽车生产的形势，火 花塞和汽车传感器制造对铂族金属的用量也将大减。 由于非紧急手术被推迟，供应链受阻，导致医学和生物医 学方面的需求也会遭到波及，虽然比起其他领用领域，波 及程度会较轻。牙科对铂族金属的消费需求受创将尤其严 重。在当前形势下，施行牙科手术对医生而言非常危险， 因为手术过程中病毒可经小液滴和气溶胶传播。本报告撰 写之时，在最大的牙科钯金合金市场日本，日本的牙科医 生只提供紧急治疗服务。 南非自3 月26日开始在全国施行国家封锁的禁令，在本报告 撰写之时，预计该禁令将施行至4 月底，受此影响，估计铂 族金属的矿产供应在2020年将剧减。我们相信，国家封锁 措施施行期间，仍有少部分的铂族金属提炼活动在继续， 但是该禁令已经使南非几乎所有铂矿开采企业处于暂时维 护和检修状态，也使大多冶炼和精炼厂停产。 自4月初开始，An g lo American Platinum的露天矿 Mog alak w ena获准有限恢复开采活动；4 月16日，采矿企业 获政府一般特许，允许把产能恢复到正常水平的50%（前提 是采取严格安全措施，包括筛查和工人检测） 。尽管如此， 我们预计产量仍会受到很大限制，尤其是地下作业的产 量，而要恢复到正常生产水平，可能还需要多周时间。深 井下，铂金矿脉的开采仍然采用的是常规的劳动密集型作 业方法，作业同时保持安全距离恐怕极难妥善执行。 0 200 400 600 800 100 100 19年2月 19年12月 20年2月 20年4月 19年4月 19年6月 19年8月 19年10月 铂金交易所交易基金净投资量 000盎司 图8 2019年和2020年铂金交易所交易基金（EFT）的净投资量 “虽然在现阶段难以对产量损失作出 准确评估，但我们预计，2020年南 非矿厂铂族金属的产量至少会下降 20Johnson Matthey 2020年5月铂族金属市场报告 13 产量损失所造成的冲击对铂金铑金影响最大，对钯金稍 轻。我们预计，铂族金属来源南非的产量会暂时性的不 均，例如，An g lo Platinum公司的露天矿Mog alak w ena 在国 家封锁措施施行期间大部分时间仍在作业，其产量的贡献 占南非总产量的比重将会加大。从该矿的Platreef矿层采出 的矿石富含钯金，但是铑金含量较少。与此相反，今年来 自大型的西翼矿厂的铂族金属产量将少于常年，这些矿厂 以开采富含铑金的UG2 矿脉为主。 此外，今年南非的供应量还将受An g lo American Platinum 的转炉厂(ACP )长时间停运的影响。该公司2020年3 月6 日已 向客户和供应商宣布遭遇不可抗力事件，其A 期转炉厂2 月 发生爆炸，其备用B 期单元投产过程中也遭遇技术问题。该 B 期单元也已被迫关闭，维修预计需时80天左右。转炉厂的 维修工作已获政府批准，在全国施行封锁期间仍可进行。 在撰写本报告时，该转炉厂定于5月中旬重新投入使用。 转炉车间加工是铂族金属加工流程里的关键一步。矿石从 矿山开采出来，经碾碎、浮选，得到精矿，之后精矿便被 送去熔炉进行冶炼。从熔炉出来的是富含铂族金属的锍化 物，随后被送入转炉，通过脱硫脱铁来提高品位，形成转 炉锍化物。随后，贱金属和贵金属冶炼厂将对转炉锍化物 进行最后提炼（精炼） 。 因此，An g loAmerican Platinum的转炉厂关闭将中断转炉锍 化物向该公司精炼车间的输送，从而使铂族金属的精炼暂 陷停顿（一旦铂族金属精炼车间现存的金属精炼完之后） 。 在宣布遭遇不可抗力事件之后，An g lo American Platinum 停止了接收与其有精矿购买或收费精炼协议的第三方矿厂 的来货。随后，该公司与S iban y e - S t ill wa t er签订协议，在不 可抗力事件期间，在其Marikana的冶炼和精炼厂加工来自 R us t enbur g、Kroondal、PlatinumMile的一些铂族金属。 An g lo American Platinum转炉厂的停运致使该公司自身 和一些无法交付精矿的第三方矿厂的铂族金属半成品库存 增加。预计由此造成的积压原本可能需要长达两年才能 清除，但新冠肺炎(C OVID -19)疫情导致的矿厂关闭，在 An g lo American Platinum转炉厂修复之前限制了在制品的 累积（build-up of w or k -in-pr og r e s s） ，现在An g loAmerican Platinum预计今年下半年即可清除积压。 虽然在现阶段难以对产量损失作出准确评估，但我们预 计，2020年南非矿厂铂族金属的产量至少会下降20%；钯 金产量的降速会略低于铂金，铑金则会是三种汽车尾气催 化剂所用铂族金属中受创最重的一种。即使矿厂获准恢复 正常生产水平之后，增产仍需时日，因为必须执行安全措 施降低工人感染病毒的风险，但在劳动密集型的工作条件 下，此举又会限制生产效率。由于固定成本基数大，因此 上述情况可能会对利润产生重大影响，最终令企业加强进 一步的流程合理化改造或者下调扩张计划，尤其是当铂族 金属价格疲软加剧的情况下。不过，三四月间，得益于兰 特币的疲软，支撑了南非矿企的一篮子价格走上了历史高 位（见图11）。 在津巴布韦，三个铂族金属矿的生产也将受到国家封锁的 影响，An g loAmerican Platinum公司转炉厂事件（Unki 所产 的精矿在An g loAmerican Platinum公司的南非冶炼和精炼厂 加工）对