2021年下半年A股投资策略报告：蓄势待发拾级而上.pdf

本报告的信息均来自 已公 开信息，关于信 息 的 准 确 性与完整 性 ， 建议 投 资 者谨慎判 断，据此入市 ， 风 险自担 。 请务 必阅读末页声明 。 2021年上半年 大 盘 呈现冲高 震荡 走势 。 春节前市场惯性上行 ，但节后出现回调 ， 二季度市场 逐步走稳 ， 个股板块分化 ，截止到 6月 18日 ， 沪指 上涨 1.5%，沪深 300下跌 2.09%， 深成指 上涨 0.78%， 创 业 板 上涨 9.2%。 2021年 下 半年市 场环境分析： 经 济 ： 经济 延续复苏路径 ，预期货币政策 将 延续 宽 货币、紧信用 格局，不急转 弯，而财政政策下半年 有进一步 发力空间，在稳健政策支持下， 预计 2021年下 半年 经济将 延续复苏势头， 2021年 GDP增速为 8.5%左右， 呈现 前 高后稳 格局 。 资本市场 ： 深化资本市场改革开放，高质量发展成主要方向 。 机构持仓持续占 据主导，北向资金和社保资金持续流入， 加上 股指期货和融券等 对冲工具 完善， 加大 市场 稳定性和成熟度。而居民财富增长带来的财富配置需求持续增加 ， 股 票及权益类基金 配置中比例趋于上升，资本市场财富配置的潜力持续增加 。 资 金面 ： 对 资金需求 初 步 测算， 融资、大小非 减持仍对 市场 形 成 压力 ， 不过机 构资金 持续入市 对 资金面构成支持，预计 下半年 资金面将保持略偏平稳格局 。 我们在 上半年策略报告中明确指出 ， “ 2021年 年初 市 场仍有 走强 机会 ， 而 随着 货币政策 逐步 回归正常以及 市场融资压力的不断加大 ， 将面临 高位 震荡反复 压 力 ” 。从市场走势来看 ， 我们的判断 与 市场 的最终走势较为吻合 。 2021年 下 半年市场 展望 ： 蓄势待发，拾级而上 。 对 2021年 下 半年 行情 ，我们 总 体 偏 乐观。 经济以及企业盈利增长仍是正反馈态势，加上一些大盘蓝筹股估值 较为合理，奠定大盘相对稳定基础 ；而 财富管理需求持续 提 升与资本市场财富 配 置潜力持续增加 双推进 ， 加上 市场持续增量资金入市 ，形成 积极因素 。 市场 中期上行趋势并未改变， 虽然面临内外部环境的 不 确定性，但业绩的催化和 估值的修复仍会让市场迎来回暖机会， 大盘整体节奏会受制于汇率、通胀、外 部市场波动等因素影响， 预计将 充分蓄势后逐步拾级而上，迎来震荡攀升走势 。 二季度持续蓄势 后， 三季度前期，特别是在中报业绩披露前后市场的活跃度仍 有提升空间， 有望 带动市场进一步企稳反弹 ， 之后 将 再次面临高 位震荡，等待 年底资金布局的新机会 。 操作策 略 及 投资主线 ： 周期性板块 或 适度分化， 消费类板块 依然是中 长 期资金 配置重点 ， 科 技类 行业 受益政 策支 持 下半年 将迎来持续成长机会， 建议 优选 中 报业绩相对突出 行业和公司 ， 优化结构 布局， 把握 以下 三条投资主线： （ 1）价 值主线 ： 如 银行 、 证券 、 化工 、 有色 、 建材 、 电气 设备 等 板块 ； （ 2） 消费 主线： 如 食品饮料 、 家电 、 医药 等板块 等； （ 3）科技 主线： 计算机 、 电子、 新能源 车 、 新材料 等 板块 。 行 业配置 ： 超配 金融、化工、有色、食品饮料、家电、 TMT等，标配电气设 备、建材、新能源车、医药、新材料 等 。 风 险提示： 宏观 经济 增速 不及 预 期 风险 ；海外 市 场大幅波动风险 。 费小平 SAC执 业 证 书 编号 ： S0340518010002 电 话 ： 0769-22111089 邮箱： 尹炜祺 （ 研究 助理 ） SAC执 业 证 书 编号 ： S0340120120031 电话： 0769-22118627 邮箱： 市场主要指 数 2021 年上半 年 表 现 （截 至 6 月 18 日） 收盘点位 涨 幅 上证综指 3525.10 1.50% 深 证成指 14583.67 0.78% 沪深 300 5102.47 -2.09% 创 业 板指 3239.23 9.20% 上 证 指 数月线 走势 资 料来 源：东莞证券研究所 年度 策略 /A 股市场 2021 年 6 月 22 日 蓄势待发 ， 拾级而上 风险评级： 中 风险 2021 年 下 半年 A 股 投资策略报告 投资 要 点 ： 投 资 策 略 半 年 度 策 略 证 券 研 究 报 告 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 2 请务必 阅读 末页 声明 。 目录 1. 2021 年 上半年 A 股市场回顾 ：冲高震荡反复 . 4 2. 2021 年 下 半年市场环境分析 ：固本培元，稳健前行 . 5 2.1 2021 年 下 半年经济与政策展望： 政策正常化，经济回归潜在增速 . 5 2.2 高质量发展资本市场 ，财富配置 继续优化 . 11 2.3 市场因 素分析：盈利 、估值及资金面 . 16 3. 2021 年 下半年 市场展望与操作策略 . 21 3.1 2021 年 下 半年市场展望： 蓄势待发，拾级而上 . 21 3.2 操作策略及行业配置： 优化布局结构 ，超配金融、化工、 有色、 食品饮料、 医药、 TMT 等板块 . 23 3.3 2021 年 三 季度股票组合 . 26 插 图 目 录 图 1：上证指数 2021年上半年走势回顾 . 4 图 2： 2021年上半年各大指数涨跌幅 . 4 图 3： 2021年上半年行业板块涨跌幅 . 4 图 4： 主要经济体 CPI同比增速 . 6 图 5： 主要经济体季度 GDP同比 增速 . 7 图 6： 新兴经济体制造业 PMI . 7 图 7： 国内 经济数据 . 8 图 8： CPI 和 PPI同比增速 . 8 图 9： M2 和 M1 增速 . 8 图 10：国际机构对中国经济增速预测 . 10 图 11：国内机构投资者持仓 A股市值占比（ %） . 13 图 12： 机构持仓 市值变化（万元） . 13 图 13： 美国 机构投资者持仓 总 市值占比（ %） . 13 图 14： 北向资金流入（亿元） . 13 图 15： 期货持仓量 . 13 图 16： 股指期货交易金额同比（ %） . 13 图 17： 融券交易量 . 13 图 18： 融资融券比 . 13 图 19： 2008-2019 年中国个人持有可投资资产结构（万亿， %） . 14 图 20： 我国国债收益率（ %） . 15 图 21： 银行理财收益率（ %） . 15 图 22： A 股区间现金分红金额（百万元） . 15 图 23： A 股退市数量（家） . 15 图 24：上市公司归属母公司股东净 利润增速 . 16 图 25： 中美市场估值 . 16 图 26： 中国 行业市盈率 . 16 图 27： 美国 行业市盈率 . 17 图 28： A 股融资规模（亿元） . 17 图 29： A 股融资家数（家） . 17 图 30： 产业资本增减持数据 . 18 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 3 请务必 阅读 末页 声明 。 图 31： 近年大小非解禁市值 . 18 图 32： 已完成的回购情况 . 18 图 33：保险资金运 用余额及权益类投资 占比 . 18 图 34：各类新发行公募金比例（ %） . 19 图 35： 偏股类、 偏债类公募基金新发行份额（亿份） . 19 图 36： 各类 私募 基金新发行规模 . 20 图 37：沪深港股通资金流入月度统计 . 20 表格目录 表 1： 2021 年上半年重大经济政策汇总 . 10 表 2：全市场资金面流向预估 . 21 表 3： 2021 年 三 季度股票组合 . 26 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 4 请务必 阅读 末页 声明 。 1. 2021 年 上半年 A 股市场回顾 ： 冲高 震荡 反复 图 1： 上证指数 2021年 上半年 走势回顾 资料来源 ： wind 资讯、 东莞 证券 研 究 所 （ 数据截止到 6 月 18 日 ） 回 顾 2021 年 上半年 的 A 股 市场 ， 整体呈现 出 惯性 冲高 后的 震荡 反复 格局 ，市场走 势较为波折 。 2021 年 年初 市 场 延 续 2020 年年底的回暖走势 ，出现一波惯性上行 ， 特别 是春节前市场出现 再度走强态势 ，但春节后 市场在高位出现 一波 震荡回调 走势 ，指数一 路下探至 3400 点下方 ，随后二季度市场呈现出震荡反复态势 ， 上行仍受制于前期高点 ， 但整体重心略有上行 ，显示出 市场 仍处于企稳走势 ，指数也回到半年线上方运行 。 上证指数 2021 年 上半年 （ 截止到 6 月 18 日 ） 上涨 1.5%，沪深 300 指数 下跌 2.09%， 深成 指 上涨 0.78%， 创 业 板 上涨 9.2%， 上证 50 下跌 5.11%， 各大指数 涨跌互现 。 从行 业来看， 各大 板块 涨跌各半 ， 其中 钢铁、采掘 、 化 工 、银行、有色、 电气设备 等板块表 现较强 ， 其中 钢铁、采掘涨幅超过 20%， 而非银金融 、军工 、家电 、农业 、地产 、通信 等板块走势偏弱 ， 特别是非银金融 、军工 、家电跌幅均超过 10%，表现较为低迷 。 图 2： 2021年 上半年 各大指数涨跌幅 资料来源 ： wind 资 讯、 东莞 证券 研 究 所 （ 数据截止到 6 月 18 日 ） 图 3： 2021年 上半年 行业板块 涨跌幅 资料来源 ： wind 资讯、 东莞 证券 研 究 所 （ 数据截止到 6 月 18 日 ） 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 5 请务必 阅读 末页 声明 。 2. 2021 年 下 半年 市场 环 境 分析 ： 固本培元 ， 稳健前行 2021 年 上半年 ， 全球新冠肺炎疫情 仍然处于反复态势 ， 但随着 接种疫苗速度不断加 快 ， 疫情 对 国内以及国际经济发展 的影响逐步减弱 ， 全球经济迎来逐步修复 ，但通胀预 期升温以及 国际 贸易 摩擦 仍在 延续 ， 内外部环境 依然 复杂 ， 2021 年 下 半年 的 市场环境 如 何 ， 我们 将从 经 济 、 政策 、 市场、 资金 等 维度 一一 论证 分析。 2.1 2021 年 下 半年 经济 与 政 策 展 望 ： 政策正常化 ， 经济回归潜在增速 2.1.1 海外经济 下半年或渐 进修复 ，但恢复 呈现分化 （ 1） 2021 年上半年全球经济回顾 ： 全球 疫情有所反复 ，但不 改 共振 复苏 基调 全球经济共振复苏 是 2021 年的 主基调 ，在 疫情 接种加速推进 、各国 相继 推出大规 模 刺激性 财政 和 货币政策 等 诸多因素的带动下 ， 2021 年 上半年 全球经济总体恢复势头良 好 。 发达国家中 ，一季度 美国 GDP 同比 上升 0.41%，环比实现转正 ； 日本下降 1.6%， 环比降幅有所 扩大 ； 欧元区下降 1.3%，降幅有所 收 窄 。 而在 发展中国家中 ， 印度和巴西 一 季度 GDP 同 比 分别 上升 1.64%和 0.96%。 1-5 月 ，摩 根大 通全球制造业 PMI 指数 保持 逐 月 扩张势头 ， 从 1 月的 53.6%攀升至 5 月的 56.0%， 全球制造业复苏态势 持续向好 。此外 ，摩根大通全球 服务业 PMI 指数亦 是保持逐月扩张势头 ，从 1 月的 53.6%至 5 月的 56.0%， 全球服务业也在稳定 恢复 。 分主要国家和经济体 来看 ， 美欧恢复态势良好 。 5 月美国 ISM 制造业 PMI 和非制 造 PMI 指数 分别录 得 61.2%和 64.0%的 历 史 高 位值 ， 经济恢复势头强劲 。 5 月欧元区的制 造业 和服务业 PMI 分别 录得 63.1%和 55.2%， 经济 总体 延续 反弹 势头 。 发展中国家中 ， 5 月巴西制 造业 PMI 录得 53.7%，较上月扩大 1.4 个百分 点 ， 连续 12 个月处 于景气 区间 。 疫情反复阻 碍印度制造 业和服务业的 修复 ， 5 月印度 PMI 指数录得 50.8%，虽仍处于景 气 区间 ，但较 4 月大幅回落 4.7 个百分点 ， 服务业 PMI 更是环比 回落 7.6 个百分点至 46.4%，这也是 印度服务业自去年解封以来首次处于萎缩状态。 其他国家如越南 、马来 西亚等 5 月制造业 PMI 分别 录得 53.1%和 51.3%的 景 气水平 ，制造业 渐进修复 。 总体来看 ， 虽 局部疫情 对 全球经济 复苏 尤其是服务业 的恢复造成 短暂的扰动 ，但 上 半年 全球经济 总体 恢复 较为积极 。 （ 2） 全球经济恢复基础仍不 牢固 ， 货币 宽 松 基调仍需延续 ， 经济复苏 分化将加大 2020 年，世界各国为应对疫情的冲击，纷纷推行刺激性的财政政策和宽松的货币政 策，以助力经济的恢复增长。整体较为宽松的货币环境延续至 2021 年上半 年。美国方 面， 1.9 万亿财政刺激法案通过之后，拜登政府继续推行超过 2 万亿大规模基建计划， 以刺激美国经济恢复 。 美联储 在 最近的 6 月议息会 议中 维持基准利率和 QE 购买量 不变，虽整体的表述呈 偏鹰 的态度， 在 2023 年底之前 或 将存在两次加息 ， 但并没释放任何实质性的收紧信号 。 美联储的举措基本 上 意味着短期全球货币政策宽松 局面或将持续 。而从 日本 、欧洲 及印 度 央行 的表态 来看 ，维持宽松概率较大 。 当然 ， 也有 部分国家 货币政策开始边际从 紧 ，但实行紧缩货币政策的逻辑不尽相同 ， 并不是市场主流 。 巴西央行在 2021 年 3 月、 5 月和 6 月将基准利率分别上 调 75 个基点， 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 6 请务必 阅读 末页 声明 。 以求抑制通胀、应对本国货币的贬值压力以及防止资本外流。 土耳其央行则在 2021 年 3 月继续加息 。 俄罗斯央行在 6 月宣布将 加息 50 个基点，将基准利率上 调至 5.5%，创近 一年多以来最高记录 ， 自 2021 年 3 月以来 已经连续 3 次加息，累计已将利率提高了 125 个基点。 不过 总体来 看 ，全球大多数央行更多的还是保持相对宽松格局 。 通胀是否影响到后期货币政策变化呢 ？ 从 目前 主要经济体的通胀数据来看 ， 巴西 、 土耳其 、俄罗斯 等国 CPI 确实 增速相对较 快 ，主要还是受到 国际大宗商品价格持续 攀升 影响 。而从欧美 日来看 ，欧洲物价处于相对 低位 ，美股 5 月份 CPI 增速同比达到 5%， 但 美联储主席表示 推高通胀的因素可能只是暂时的 ， 随着时间的推移，特定的通胀驱动 因素似乎会逐渐 消失 。 在此 背景 下 ， 在考虑 全球 经 济 恢复基础 并不 牢固 ，我们预计 2021 年下半年货币宽松基调仍需延续 。 图 4： 主要经济体 CPI同比增速 资料来 源：东 莞证券研究所、 Wind 资讯 对于 2021 年 下半年 的 全球经济而言 ，依然面临 局部 疫 情 反 复 、 疫苗有效性 与否 、 货 币政 策的边际 变化 、 全 球 经济复苏 进展 、 通胀压 力以及 全球产业链修 复 等等问题 ， 我 们认为 ： 首先 ， 各国 疫苗接种速度 不同 或 加剧 全球 经济恢复 的 不 均 衡 。 疫情接种速度加快加 强 全球经济复苏的预期 ，但是 各 国 疫苗 接种 进度 不同或 导致下半年 全球经济修复 分化 ， 下半年的 全球 经济 恢复存在轮动 动能 ， 而非共振 。 根 据 WHO 预估 ， 若疫苗是有效的 ， 那么 新冠群体免疫需要达到 60%-70%的疫苗接种率。 从目前 各国的疫苗接种 情况来看， 截止 2021 年 6 月 15 日 ， 美国 、英国 、德国 和法国 每百人 新冠疫苗接种量分别为 93.26、 106.74、 74.51 和 67.53 剂 次 ， 远高于 全球 每百人新冠疫苗接种量 （ 31.56） 。 而日本 疫苗 接种量则 较为 不 理 想 ， 每百人接种量为 20.85 剂 次 。 发展中国家 如 印 度 、 巴西 、墨西哥 、 越南 的每百人 接种量分别为 18.50、 37.76、 29.67 和 1.69 剂 次 。 疫 苗 接种 的不一致加快 了 各国经济恢复的分化程度 ， 我们认为 若 疫情 持续反 复 ， 那么 疫苗 接种率高的 欧美 国家 将会是拉动 2021 年 下半年 全球经 济 的主要力量 。 其次 ， 供需错配 或 将 延续 ， 大宗商品价格 维持高位 。 供需错配 是导致本轮 有色 金属 价格 维持在高位运行的主要原因 。 需求端 方面 ， 1-5 月 摩根大通全 球制造业 PMI 指数 保 持逐 月扩 张 的 势头 ，全球制造业复苏态势持续向好 ，加大对 有色金属 的需求 。 供 给 端方 面 ， 有色 金融 主要供应 区域 如非洲 、南美 洲 等疫情 反 复 ， 对 有色金属 的供应造成收缩 。 原油价格方面 ， 6 月 OPEC+召 开会议 表示 ， 将 维 持 当前的原油产量上限 不变 ，原油 供给 端趋于平稳 ，而 需求 的 强劲或将 盖过原油的供给 ， 原油 价格 有望维持在高位区间 。 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 7 请务必 阅读 末页 声明 。 最后 ，当前全球经济 恢复基础仍不牢固 ， 宽 松 的 货币政策 或 不会过快 退出 。 当前 美 债 10 年 到期 收益率从 2021 年 1 月 4 日 的 0.93%攀升至 2021 年 6 月 15 日的 1.51%， 其 他 主要经济体如欧盟 、日本 等 10 年期国债 到期 收益 率 都 有不同程度的上行 ，市场 对于 货币政策的 边际收紧的预期有所升温 。 但从 各 国 央行 的 政策动态 、 表述 以及预期 加息时 间表 来看 ， 当前 经 济 复苏基础仍不稳固，世界大多数国家仍 需 保持相对宽松的金融 环境 支持经济恢复 。 我们预计后续 全球宽松 的货币政 策或不会 过快退出以 夯实 恢复 基础 。 总体来看 ，我们 认为 2021 年下半年全球经济 仍呈现复苏势头 ，但经济恢复呈现结 构性 分化 。 疫情接种速度加快加强了全球经济复苏的预期， 但 各国 疫苗接种进程不同 导 致 下半年的 全球经济 恢复存在轮动动能 ，而欧美国家 或 成 经 济修复的 主力军 。 此外 ，各 国疫 苗接种 情况的不 同 对全 球供 应链的修复造成扰动， 供需错配格局或将支持大宗商品 维持 高位运 行 ， 从 而 对 通胀预期 继续升温 。但 从目前 世界各国的央行表述来 看 ，就业 率 是 当前 央行关注的重点 ，宽松的货币 政策 或不会 过快退出 ， 以 支 持经济的 渐 进 修复 。低 基数效应下 ， IMF、世界银行 和 经合组织 预 期 2021 年 全球 经济 同比 上行 6.03%、 4.0%和 5.78%， 局部 疫情反复不改 全球经济复苏势头 。 图 5： 主要 经济体季度 GDP 同比 增速 图 6： 新兴经济体制造 业 PMI 资 料来 源 ： wind、 东莞证 券 研究所 资 料 来源 ： wind、 东莞证 券 研究所 2.1.2 国内经济继续延续复苏势头 （ 1） 2021 年 上 半 年 经济 回 顾 ： 经济总体实现稳 步 增长 ， “ 十四五 ”实现 良好开局 首先 ， 国民 经济稳定恢 复态势持续 巩固，开局总体良好 。 在低基数、就地过年等积 极因素的共同作用下， 我国 2021 年 一季 度 GDP 同比增长 18.3%，环比增长 0.6%；较 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%， 经济呈现稳定恢复的态势 。 5 月份 工业 增加值 同比增长 8.8%，表现较为平 稳 。 其次 ， 物价运行 总体 平稳 。 1-5 月 CPI 同比涨幅较为 温和 ，仅为 0.4%，主要是 猪肉 价格 持续 下降 。而 PPI 同比涨幅逐 月走高 ， 5 月份 PPI 同比 增长 9%，处于略高水平 。 制 造 业 延续扩张势头 ，服务业稳定恢复 ， 无论是制造业还是 服务业 活动预期 PMI 指数均 处 于 50%以上的 高景气度 。 外需保持强劲 ， 2021 年 1-5 月 我国 出口 同比增长 30.1%，比 2019 年 同期增长 23.6%； 主要是 低基 数效 应、海外供需缺口以及 海外经济动能表现强劲 等因 素支持我国 出 口 同 比 连续 5 个月保持 两位数增长 。 货币政策方面 ，逐步回归 正常化 ， 但总体维持 “ 不急 转弯 ”基调 ， 信贷结构持续优 化 。 5 月份新增人民币贷款为 1.5 万亿元，好于预期值，同比多增 200 亿元。分结构来 看，企业端方面，企业贷款依然延续中长期贷款同比多增、短期贷款同 比少增的状况。 5 月企业短期贷款同比少增 1855 亿元，中长期贷款同比多增 1223 亿元。较好的企业信 贷结构也将支持后续制造业投资的修复 。 5 月 M2 同比增长 8.3%，较前值增长 0.2 个百 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 8 请务必 阅读 末页 声明 。 分点 。 总体货币政策仍以稳 为主，不急转弯 以呵护市场流动性，稳定市场预期 。 央行近 期亦表示，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策。 此外， 央行亦 表示， 现阶段 最突出的任务是加大 直 接 融资比重。我们预计后续信用债的 同比有望实现多增态势 。 图 7： 国内 经济 数据 图 8： CPI 和 PPI 同 比 增速 资 料来源 ： wind、 东莞证券 研究所 资料 来源 ： wind、 东莞证 券 研究 所 图 9： M2 和 M1 增速 资料来 源：东 莞证券 研究所 、 Wind 资讯 （ 2） 2021 年 下半年 政策 展望 ： 政策助力经济平稳增长 3 月 两会政府工作报 告基本明确了今 年的经 济发展 目标， 从 GDP 增速目标来看 ，设 定为 6%以上 ， 相对具备较高 弹性，更多可能考虑经济发展 的可持 续性， 完成的概率相 对较大 。 另外 ，会议提出 保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经 济 运 行在合理区 间 ； 宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯 。 随着二季度经济 数据逐步明朗 ，下半年政策方向 也逐步明朗 。 首先，财政政策空间 依然较大 ， 下半年有望 继续 发力。 4 月 30 日 召 开的政治局 会议 提到， 积极的财政 政策要落实 落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结 构的撬 动作用。 这表明当前我国财政 政策 仍保持对经济恢复的必要支持 ， 保持对“三保”（ 保 基本民生、保工资、保运转 ）的支持，延续结构性的财政政策。 此外， 2021 年上半年的 地方一般债和专项债的发行偏谨慎， 下半年 债券发行节奏或有所加快，财政支持力度有 望 在 下半年加大 。 此外， 我国采取多种措施来助力企业稳健发展 ， 5 月 26 日国常会部署 进一步支持小微企业、个体工商户纾困和发展 ； 5 月 19 日国常会 亦 表示， 将 落实好对小 微企业和个体工商户减免税、对先进 制造业企业按月 全额退还增值税增量留 抵税额政策 等 。 综上，在当前经济恢复基础尚未牢固下， 我们预计下半年财政政策仍有较为积极的 施展 空间，下半年发力节奏有望继 续加快。 其次，货币 政策“稳”字当头，关注结构变化。 央行第一季度货币政策执行报告 明 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 9 请务必 阅读 末页 声明 。 确 表明，货币政策将保持稳健，同时警惕外部市场风险 ； 稳健的货币政策要灵活精准、 合理适度，把服务实体放到更加突出 的位置，珍惜正常的货币政策空间 。同时 报告也 明 确表示美联储政策和大宗价格上涨不会改变我国货币政策，我国货币政策调控仍将“以 我为主”，致力于缓解国内矛盾 。 当前， 在 我国经济运行在 合理区间内，在 潜在产出水 平附近， 供 求 基本面不支持价格的大幅上涨 ， 物价走势整体可控， 我们预计 2021 年下 半年货币政策仍以“稳”字当头，坚持正常的货币政策 ，不急转弯 ， 以呵护市场流动性， 稳定市场预期。 此外， 货币政策或将结构性地向绿色金融及 普惠金融 倾斜 ， 助力经济的 绿色转型和碳达峰、碳中和目标 的实现 。 2.1.3 2021 下 半 年 经济 展望 ： 前高后稳 ， 力争 高质量发展 虽 全球疫情形势 仍 较为 复杂 ， 但 2021 年上半年 我国经济 运 行稳中加固 、稳中向好。 展望 2021 年下半年 ，我们认为经济的恢复仍 有较好的支撑 。 （ 1） 房地产投资 较为 平稳 低基数效 应下， 2021 年 1-5 月全国房地 产开发投资完成额累计同比增速为 18.3%， 比 2019 年 1 5 月份增长 17.9%，两年平均增长 8.6%。但 “房住不炒”的基调依旧减 持，此外政策上严查经营性贷款流入房地产市场、银行对住房贷款的审批趋严以及对房 地产融资的“三条红线”限制，房企在拿地较为 谨慎，在此背景下，低基数效应下，我 们预计 2021 年下半年房地产投资维持在个位数 增长， 2021 年全年全国房地产开发投资 完成额累计同比增速为两位数以上 。 （ 2）基建和制造业投资将延续修复 1-5 月基础设施和制造业同比分别增 长 11.8 和 20.4%，两年同比分 别增加 2.6%和 0.6%。 随着 下半年 财政 政策 发力 ，财政支出 仍较为积极 ， 预计 对 下半年的 基建投资增速 有所拉动 。 制造业投资 方面 ， 政府工作报告 指出 ， 积极财政政策将继续优化和落实减税 政策 ，加大对中小微企业支持力度。 从 2021 年 1 月 到 5 月的大中小企业的 PMI 数据来 看 ，当前 大中小型 制造业 企业 的恢 复程 度出现分化 ， 大型企业 继续延续 恢复势头 ，而中 小企业 的 恢 复景气度则偏弱 ，仍需 政策纾困 发展 。另外 ， 大宗 商 品价格 持续上行或对议 价能力较弱的 中 小型企业的生产经营造成扰动。 伴随着 政策不断出台以稳住大宗商品 价 格 波动 以及 制 度 性减税 等 政策 落地 ， 我们预计 制造 业 投 资水平 有望 在下半年得到进一步 的修复 。 （ 3） 消费 有望稳步复苏 2021 年 1-5 月，低基数效应下，社 会消费品零售总额同比增长 25.7%， 两年平均增 速为 4.3%。 当 前疫情对消费尤其是远行消费 等约束依旧存在 ， 但 在 疫苗 接种 持续推进 、 消费者对于经济前景的预期在改善 的情况下 ， 消 费在下半年有望继续回暖 。 此外 ， 消费 升级类商品销售 有望延续高增长 。 我们预计全年社零增速 或在 15%左右 ， 需关注局部疫 情反复情况 。 （ 4） 物价将温和上涨 CPI 方面 ， 猪肉价格对于 食品项 CPI 影响 较大 ，从 滞后 六个月的 能繁母猪存栏变化 率 来 看 ，随着 下半年 猪肉出栏量的 增 加 ， 将 限制 CPI 同比涨幅 。 当前国内 散点疫情爆发 ， 但不改需求的持续回暖 ，同时 当前非食品价格 为拉动 CPI 同 比增速扩大的重要因素， 非 食品价格 同 比 增速有 望继续扩大 ，从而支撑 下半年 CPI 同比 增速上行 。 我们预期下半年 CPI 仍 呈 现 温 和上涨态势 ， 全年 CPI 同比波动幅度在 1%-2.5%左右 。 PPI 方面 ， 供需缺 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 10 请务必 阅读 末页 声明 。 口 仍高 ，短期内大宗 商品 或将维持在高位运行 ， 下半年 PPI 的 同比涨幅 或在 5%以上 ， 但涨幅趋缓 。 从 我国的基本面上看 ， 我国物价不具备全面大幅上涨的基础 。 （ 5） 2021 下 半 年 经济 展 望 ： 经济复苏势头将继 续延续 整 体 来看 ， 我们对 2021 年 下 半 年 经济走势 保持 谨慎 乐观 态度 。 虽 全球疫情有所反 复 ， 国内 仍存散点 疫情 有所反复 ，但总 体形势 可控 ，疫苗接种速度 的 持续加快有望阻止 病毒 的 蔓延 。 当前 海外 经济复苏基础仍不稳固， 世界大多数国家仍需保持 较为充足的流 动性来支持 经济的修复 ， 全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国 PPI， 但输 入性 通 胀的风险总体可控 ， 同时我国 亦 出台相关 政策 以稳住大宗商品价格 ， 外围环境对我国的 影响不具备持续性 。 国 内 疫情 形势总体可控 ， 经济依旧延续复苏路径 ， 我们预期货币政 策将继续延续宽货 币、紧信用的 格局 。一方面流动性的 回收边际从紧 ，但力度较为 缓和 ； 另一方面 则对中小企业 、 新兴产业 、 高端制造等 行业给予结构性支撑 。 而在 稳健的货币 政策下 ，消 费 和 投资 则持续回暖 。 此外 ，我们认为 供需缺口 仍在 下 半 年 有所体现 ，出口 有望在 下半年继续保 持强劲 势头 。 因此我们预计 2021 年下半年 ，我 国将 继续延续经济 复苏势头 ， GDP 同比增速呈现 前 高后稳的格局 。 IMF、世界银行以及 OECD 预测 我国 2021 全年 GDP 同比 增速分别为 8.44%、 7.90% 和 8.53%， 我们预计 2021 年 的 全年 GDP 增速 为 8.5%左右 ， 并维持我们 的判断 ， GDP 同比 增速 呈现 前 高后稳的格局 。 表 1： 2021 年 上半年 重大 经济 政策汇总 月份 重 大 政策 1 月 央行 ： 再次明确延续普惠金融支持政策，注重汇率管理，继续 发挥政 策精准滴灌作用，为“双循环”新格局提供保 障 。 美国 ： 拜登公布了大规模刺激方案“美国救援计划”（ American Rescue Plan）细节，该方案总规模达 1.9 万亿美元。 2 月 国务院 ： 发布“一号文件”，明确 深入推进农业供给侧结构 性改革，把乡村建设摆在社会主义现代 化建设的重要 位 置 ， 提出加快推进农 业现代化、大力实 施乡村建设行动等。 证监会 ： 正式批复深圳证券交易所合并主板与中小板 ， 为 全面深化资本市场改革的 又 一项重要举 措 。 3 月 政府工作报告 ： 定调今年经济政策方向，保持政策必要支持力度有助于稳 定政策 预期。 十四五规划和 2035 年远景目 标 纲 要 公布 ： GDP 年增速保持合理区间，各年度灵活提出 ，同时 注重高速增长向高质量 发展 的转变 。 商务部 ： 正式核准 RCEP 协定，将推动中欧投资协定早日正式签署，积 极推进中日韩自贸 协定谈判 。 4 月 政治局 ： 当前经济恢复不均衡、基础不稳 固；要用好稳 增 长 压力较小的窗口期 ，推动经济稳中向 好。 积极的财政政 策要落实落细；稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持 。 国常会 ： 部署进一步实施好常态化财政资金直达机制，更好发挥财政资金惠企利民 作用。 证监会 ： 明确 科创板 属性， 禁止 房地产 和 主 要 从事金融投资类业务的企业 在科创板上市 ， 资本市场改革持续推进 。 5 月 央行 发 布 一 季度中国货币政策执行报告指出， 货币政策保持稳健，警惕外部市场风险 。 国常会 ： 部署大 宗商品 保供稳价工作 ， 保障 大宗商品供给，遏制其价格不合理上 涨，努力防止 向 居 民消费价格传导 。 中央政治局 ： 积极应对人口老龄化，全面实施三孩生育政策 。 6 月 国家发改委 ： 研究进一步加强大宗商品价格监测预警和市场监 管 商务部：外贸发展面临的外部环境仍然错综复杂 资料 来源 ：东 莞证券 研究所 图 10：国际机构对中 国经济增速预测 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 11 请务必 阅读 末页 声明 。 资料 来源 ：东 莞证 券研究 所、 Wind 资讯 2.2 高 质量 发展 资本 市 场 ， 财富 配置 继续 优化 2021 年，是实施“十四五”规划的开局之年，同时也是资本市场深化改 革的 关键 一 年 。 随着管理层持续推进 高质量发展 ，以及注册制全面推进以及 实体经济 的 融资 需求 也 日益多样化 ， 高质量发展也将成为 资本市场发展 重要方向 。 2.2.1 深化资本市场改革开放 ， 高质量 发展 成 主 要方 向 年初 证监会 召开 会议，研究部署 2021 年资本市场改革发展稳定重点任务 。 会议指 出， 要 做好注册制试点总 结评估和改进优化 ，加快推进配套制度规 则完善、强化中介机 构 责任等工作，为稳步推 进全市场注册制改革积极创造条件。 统筹抓好进一步提高上市 公司质量意见和退市改革方案落地见 效 ，严格退市监管，拓展重整、重组、主动退市等 多元退出渠道。 我们 预计 ， 2021 年 下半 年 资本 市场 的发展和 改革将 主要聚 焦以下几个方面 ： 第一 ， 稳妥推进 注册制 ， 完善退市制度将有 望 进一步推进 。 科创板用 260 天将注册 制从理念变成现实，创业板用 119 天完成了注册制从增量到存量的突破。 2021 年，主板、 中 小板也将迎来注册制改革，中国资本市场将进入全面注册制时代。 对于 主板注册制 ， 目前管理层的表态是 “ 稳妥推进 ” ，但仍是关注焦点 ，下半年或有新一步推进方案 。 易 会满 主席 也 表示 ， 注册制改革是这一轮全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程， 是当 前和今后一段时期的中心任务。 此外 ，与注册制 相关的 退市 制度 完善 或有进 一步 推 进 ， 优化市场优 胜略汰机制 。 第二 ， 加快 推进和 完善 对冲工 具 。 目前国内股指期货 、期权等 业务已经逐步推开并 取得一定发展 ， 后续在对冲 工具上或有进一步 推进 。据悉 ， 深交所 表示 要 推出深市股票 股指期货， 丰富股票股指期货产品体系 。后 续包 括相关期权产品以及后续衍生品工具有 可能进一步开发和推进 。 通过对冲工具 的完善 ，提升市场稳定性 ，也为后续进一步纳入 国际体系奠定基础 。 第三 ， 加强资本市场投资端建设 ， 增强财富管理功能 。 在推动融资券发展的 同时 ， 在 资本市场投资端 的建设也要同步 ，特别是随着居民 财富管理需求的持续加大 ， 继 续 大 力发展权益 类公募基金， 推动更多 中长期专业投 资者 入市 ， 放宽 中长期资金入 市比例和 范围 ， 将 为优化 A 股投资者结构 以及增强财富管理功能 营造 良好的 投资 环境 。 第四 ， 推动提高上市公司质量 。 此前 国务院 发布 关于进一步提高上市公司质量的 意见 ，而 随后 证监会 表示将 全力以赴推动提高上市公司质量 。 后续可能会 深入推进 上 2021 年 下 半年 A 股 投 资策 略报告 12 请务必 阅读 末页 声明 。 市公司治理专项行动 ， 加强上市公司监管 ，强化退市制度安排 ，加强与 国资国企改革相 互促进 等方面加大动作 。 通过 持续优化再融资、并购重组、股权激励等制度安排，推动 上市 公司改革完善公司治理，提高信息披露透明度，争取各方支持 ， 支 持上市公司加 快 转型升级、做优 做强 ，更 好发挥创新领跑者和产业排头兵作用。 2.2.2 机构 持仓 与 对冲完善 提升 稳定性 ，财富配置继续 强化 （ 1） 机构 持仓 提升 与对冲完善 ，市场 稳定性 增强 随着 机 构 持仓持续 占据主导 ， 加上 股指期货 、 融券等对冲业 务的持续完善 ，市场稳 定性持续提升 。 数据显示 ， 2021 年 一