2020年下半年多国货币汇率风险跟踪报告.pdf

内部资料 注意保存 二 二一 年 一 月 2020年下 半年 多国 货币 汇率风险 跟踪 报告 本 研究 报告 著作权 属于中国石化集团经济技术研究院 有限公司 （ 中国石化咨询有限责任公司 ） 。 未经许可，任何 组织和 个人不得以任何方式发行、发表、出版 和谋 取利益 ， 不得通过信息网络 向公众 传播。 摘 要 2020 年受新冠疫情影响，全球经济金融 形势 动荡不安，各国汇 率涨跌互现。 美元作为最重要的国际货币，在美国国内疫情最严重、 美联储采取极度宽松货币政策 的综合 影响下，美元指数全年波动走弱， 贬值 6.73%。 欧洲主要国家货币的汇率受到英国脱欧、欧元区宽松货 币政策等因素影响 ， 呈现震荡上行走势。整体看，欧元区疫情严峻程 度弱于美元，作为除美元外的主要避险货币，全年欧元升值 8.74%， 英镑升值 10.18%，日元升值 4.93%。 北美洲加拿大 及墨西哥汇率受美元的影响较大，加拿大防控新冠 疫情相比主要西方国家更为有利，国内形势相对稳定，基本面较稳固， 加元 全年升值 1.87%； 墨西哥 比索全年贬值 4.93%，墨西哥社会发展 相对不平衡，拜登政府上台后美墨关系走向值得关注 。 南美洲巴西、阿根廷等国家长期存在 经济增长疲弱、通胀率较高、 外债占比高、外汇储备不足等问题，币值相对脆弱，在美元贬值的大 背景下，巴西雷亚尔全年 仍 贬值 29.22%，阿根廷比索 仍 贬值 40.41%。 两国经济受疫情冲击严重，出口顺差下降，未来贬值风险不容忽视。 中东 等 地区地缘政治问题仍为最突出的风险 ，除此之外 2020 年 油价大跌对这些国家经济冲击严重 。伊朗、沙特 、科威特 官方汇率尽 管维持不变，但黑市汇率 或 贬值严重 ，将更具参考意义 。 此外， 我们跟踪的其他国家也不同程度贬值： 埃塞俄比亚比尔贬 值 20.05%、 俄罗斯 卢布贬值 19.02%、哈萨克斯坦 坚戈 贬值 10.22%、 尼日利亚 奈拉 贬值 5.16%、 泰铢贬值 1.14%。 具体分析可参考相关 篇 章。 目 录 第一篇 美元 第二篇 欧元 第三篇 英镑 第四篇 日元 第五篇 加拿大元 第六篇 巴西雷亚尔 第七篇 泰国泰铢 第八篇 墨西哥比索 第九篇 阿根廷比索 第十篇 尼日利亚奈拉 第十一篇 埃塞俄比亚比尔 第十二篇 俄罗斯卢布 第十三篇 哈萨克斯坦坚戈 第十四篇 伊朗土曼 第十五篇 科威特第纳尔 第十六篇 沙特里亚尔 附表一：多国货币汇率风险评级 附表二：多国货币汇率升贬值情况 1 第 一篇 美元 一、宏观经济基本面 1、经济增长 经济增速触底反弹。 2020 年 3 月起，新冠肺炎疫情在美国快速 蔓延，防疫封锁措施导致美国经济停摆。美国一季度开始出现衰退， 二季度衰退幅度迅速扩大， GDP 环比折年率达 -31.4%（同比 -9.0%）， 创上世纪 40 年代以来最大衰退幅度。随着大规模财政刺激、持续货 币宽松以及逐步重启经济活动，美国经济底部反弹，三季度 GDP 环比 折年率大增 33.4%（同比 -2.8%）。但第四季度美国出现第三波疫情， 新增病例急剧攀升，拖累了经济复苏步伐。根据美联储预测，美国 2020 年 GDP 同比下降 2.4%。考虑到新冠疫苗逐步投入使用，货币政策维 持宽松以及财政刺 激的延续，美国经济可能将逐步复苏，预计 2021 年增长 4%左右。 图 1 美国 GDP 季度同比增速与美元指数走势 84 86 88 90 92 94 96 98 100 102 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 20 16 -06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 美国 :GDP:不变价 :环比折年率 :季调 美国 :GDP:不变价 :折年率 :同比 美元指数（右） % 2 2、通货膨胀 通胀水平逐步回升。 随着新冠疫情爆发， 2020 年 3 月起美国通 胀水平快速下跌， 5 月 CPI 同比仅为 0.1%，个人消费支出物价指数 PCE 也降至 0.5%左右。 6 月起通胀水平较快回升， 12 月 CPI 同比为 1.4%， PCE 也同步回升 。 2021 年若疫情缓解，消费服务业的需求将明 显恢复，叠加低 基数，美国通胀水平预计将上升，可能恢复到 2%左右， 但出现持续高通胀的可能性不大。 图 2 美国 CPI、 PCE 同比增速与 美元指数 走势 3、货币政策 货币政策宽松取向不变。 2020 年新冠疫情爆发，经济面临衰退风 险，美股暴跌引发流动性危机，美联储 3 月份两次紧急降息，将联邦 基金目标利率降至 0%-0.25%，并实行无上限量化宽松。随着美联储无 上限“放水”，美元指数开启下行周期。 2020 年 8 月，美联储对长期 货币政策目标和框架进行了更新，将之前 2%的通胀目标调整为通胀 率在一段时 间内平均达到 2%，将对就业情况的评估由实际就业与最 高就业的偏离度，转为就业缺口状况的评估。美联储此举意味着允许 未来一段时期内通胀率适度高于 2%，维持宽松政策来帮助美国经济 和就业复苏。美联储 12 月利率会议维持利率水平不变，每月 1200 亿 美元 QE 速度不变，点阵图显示将维持零利率至 2023 年，货币政策宽 82 84 86 88 90 92 94 96 98 100 102 104 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20 15 -01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 20 19 -10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 美国 :CPI:当月同比 美国 :PCE:当月同比 美元指数（右） % 3 松的取向将保持较长时间。 图 3 联邦基金目标利率与美元指数 4、进出口贸易 贸易逆差扩大。 2020 年全球各地区经济不同程度萎缩，疫情对国 外需求造成很大的负面影响，美国对外贸易规模也明显减少， 1-11 月 出口金额和进口金额分别同比减少 16%和 10%，贸易逆差 6048 亿美 元，同比扩大 14%。但从趋势来看， 2020 年进出口贸易规模呈“ V” 型走势，预计 2021 年将有所回升。 图 4 美国进出口贸易差额与美元指数走势 5、外储外债 债务 规模大幅增加。 自 2020 年 3 月 23 日美联储宣布无条件无上 限量宽的“印钞”举措以来，美国联邦债务总额迅速增长，年内增加 85 87 89 91 93 95 97 99 101 103 105 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 美国 :联邦基金目标利率 美元指数（右） % 85 87 89 91 93 95 97 99 101 103 105 -100000 -50000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2015-01 20 15 -04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 20 20 -10 美国 :贸易差额 :季调 美国 :出口金额 :季调 美国 :进口金额 :季调 美元指数（右） 百万美元 4 4 万亿 美元左右。截至 2020 年 12 月中旬，美国债务总额已高达 27.39 万亿美元，大约为美国全年 GDP 的 1.3 倍以上。美国债务总额不断攀 升，但美元利率断崖式下跌， 10 年期国债全年平均利率不到 0.9%， 美国的债务利息支出压力不增反降。不过，庞大的美国债务会大幅度 压缩美国未来的加息潜力，促使美元指数走弱。 外储规模稳定。 美国的储备资产规模较为稳定，截至 2020 年 12 月底，储备资产总额 1411 亿美元，其中外汇 437 亿美元。由于美元 本身是国际储备货币，美国的偿债能力依赖于美元信誉，并不需要太 多储备资产，外汇储备对其外债偿还 和美元汇率影响很小。 图 5 美国储备资产 综上 所述， 美国在宏观经济基本面上的表现可能难以支撑美元指 数走强。 二、汇率走势及重要事件 1、 2020 年汇率走势 美元指数大幅下行。 2020 年初至 2 月中旬，美元指数持续上升； 2 月下旬 -3 月，新冠疫情爆发、石油价格战、美股多次熔断等风险事 件频频发生，美元指数剧烈震荡。随着美联储大幅宽松，将联邦基金 目标利率降至 0%-0.25%，并采取无上限量宽，加之美国成为新冠疫情 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 美国 :储备资产总计 美国 :外汇 百万美元 5 最严重的国家，经济陷入巨大衰退，美元从 3 月末开始下行周期。截 至 2020 年 12 月 31 日，美元指数为 89.96，较 2019 年底累计贬值 6.7%。 图 6 美元指数走势 2、重要风险事件 2020 年 7 月：美国疫情持续反弹，单日新增确诊病例屡创新高， 很多州暂缓重启经济。 2020 年 8 月：新一轮疫情救助计划谈判艰难；总统选举日趋白 热化。 2020 年 9 月：美国众议院通过了临时支出法案，但两党在经济 刺激计划的谈判上仍陷入僵局。 2020 年 10 月：民调显示拜登领先优势进一步扩大 ，但最终选举 结果仍有较大不确定性。 2020 年 11 月：美国疫情失控，恢复经济受阻；拜登赢得大选， 但权力过渡期将政治纷争不断。 2020 年 12 月：疫情对美国经济的冲击愈加明显，失业人数加速 上升；美国国会两党已达成价值 9000 亿美元的刺激协议；美联储货 币政策宽松取向不变。 85.0 87.0 89.0 91.0 93.0 95.0 97.0 99.0 101.0 103.0 105.0 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 美元指数 % 6 三、现行汇率制度及外汇管制政策解读 1、基本制度 美国实行自由浮动汇率制度。 2、外汇管理部门 美国财政部负责具体的汇率政策制定，美联储则从事外汇市场的 干预操作，美联储的货币政策最终决定了美元汇率的走向。 3、 外汇管制 情况 美国财政部负责制定资本和外汇的相关规定。美国对非公民的利 润、红利、利息、版税和费用的汇出没有限制。美国对部分列入名单 的国家实施贸易制裁和禁运，限制包括贸易支付、汇款和其他类型的 合同和贸易交易。美国财政部也对禁运国家或与恐怖活动有关的一些 公司、来自动荡地区的麻醉品和钻石的支付款项、汇款及其他交易进 行管制。 所有的美国公民、在美国永久居住的外国人、企业及美国公司的 海外分支机构，都要遵守这些制裁和禁运规定。按照美国法律，外国 人个人携带现金进出美国是合法行为，但超过 1 万美元的现金入关时 必须申报。 中美之间没有货币互 换协议。 四、 2021年汇率风险提示及走势展望 1、 风险 评级及风险 提示 根据汇率风险评价指标体系，美元属于“较低”风险评级货币。 新冠疫情给经济带来的挑战仍然较大。 截至 2021 年 1 月 10 日， 美国新冠肺炎累计确诊 2292 万例，单日新增病例保持在 20 万以上， 疫情防控形势非常严峻。拜登上任后，强制防疫措施能否得到有效执 行，新冠疫苗推行速度及效果能否达到预期，均有待观察，因此经济 7 活动仍将在一定程度上受到疫情的影响。 拜登政府政策存在不确定性。 拜登政府主张加强防疫措施、扩大 基建投资、增加税收、拓展奥巴马医保、修复与盟友的关系、放宽移 民政策、加大清洁能源投资等，各方面政策主张与特朗普政府时期差 异较大。拜登政府新政策的制定、各项政策之间的平衡和推出时点等 均存在较多不确定性。因此，需密切关注拜登政府政策动向及其影响。 2、 2021 年汇率展望 展望 2021 年，支持美元升值的因素包括：美国新冠疫情有望得 到缓解，经济将有所好转并恢复正增长；通胀水平将有所回升，但不 会出现高通胀；美国大选尘埃落定，权力过渡期结束，民主党掌控参 众两院，拜登政府新政策推行阻力减小。 不利于美元走强的因素主要 包括：美联储将维持零利率，并继续实行量化宽松；美国债务规模庞 大且不断上升，美国政府赤字将持续扩大，或将使美元进一步受到“财 政赤字货币化”的影响；全球新冠疫苗接种逐渐推进，对美元的避险 需求或将下降。综合考虑，预计美元指数 2021 年仍然存在一定的贬 值空间。 8 第二篇 欧元 一、宏观 经济基本面 1、经 济增长 经济增长乏力 ，受疫情冲击较大 。 伴随 着 动荡 不安和复 杂 的国际 国内形势，欧元 区 经济 长 期表现乏力， 2019 年不 变价 GDP 增速 1.3%， 连续两年下滑。受 新 冠疫情冲击， 2020 年 三 季度 GDP 增速 下滑至 - 4.3%， IMF 预计 2020 年德国、意 大利、法国经济增速将分别 为 -6.0%、 -10.6%、 -9.7%。 随着英国出现变异新冠病毒， 疫情对欧洲经济的影 响将比此前预计持续更长时间。 图 1 欧元 区 GDP 财政刺激方案对欧洲经济的提振作用有待观察。 2021 年初，欧 盟 27 个成员国领导人就欧盟长期预算方案达成一致，欧盟内部逐步 走向统一的财政政策有利于欧洲经济复苏， 但 预计到 2022 年中期才 能恢复至疫情前水平。 从外部 环境看， 贸易保护主义四起，欧盟作为 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 20 18 -03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 欧元区 :GDP:不变价 :当季同比 % 9 重要的出口经济体，自身经济结构难以在短期内得到调整，进而使得 欧洲经济在全球贸易环境无法得到修复的情况下，继续承受外需疲弱 所带来的下行风险。 从内 部 环境看， 区域内不确定因素的复杂多变以 及经济本身出现的结构性问题是欧元区国家面临的风险，成 为 冲击 欧 元及英镑汇率 的 主要风险因素 。 2、通货 膨胀 通 胀率 持续 下降 ，远不及目标水平 。 2020 年 以来欧元区调和 CPI 总体维持在 -0.3%， 1.4%区间， 8 月 以来连续 3 个月通缩 。 一 方面， 疫情 冲击 下需求进一步疲软 ，给 通胀带来下行压力，另一 方面， 能源 价格抑制了总体通胀，令通胀预期处于低迷水平。预计 在 需求尚 未复 苏前，中长期通 胀 水平仍将持续低迷。 图 2 欧元 区 CPI 3、货币 政策 欧 央行 维持宽松 货币政策， 未来货币 政策空间极为有限。 目前 ， 欧元区三大 关键 利率均已经下行至极低水平， 主要再融资利率、隔夜 贷款利率近 四年以来 一 直维持 在 0%、 0.25%的 低利 率 水平， 隔夜存款 利率 2019 年 9 月 下调 10 个 基点至 -0.5%后 保持不变 。鉴于 欧央行长 期 零 利率，货币政策操作空间极为有限。 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 欧元区 :HICP(调和 CPI):当月同比 % 10 疫情超预期反扑导致欧元区经济复苏进程受阻， 2021 年 1 月 10 日，欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，同时增加疫情紧急资产购 买计划（ PEPP），购买规模 5000 亿欧元至 1.85 万亿欧元，并将这一 计划下净资产购买期限延长至 2022年 3月底（此前为 2021年 6月）。 此外，欧洲央行还进行了延长抵押品宽松措施期限等结构性宽松措施。 图 3 欧元区三大基准 利率 4、进出 口贸易 欧元 区贸易顺差规模或出现收 窄 。 对外贸易对欧盟的重要性与日 俱增。欧盟的全球出口稳定着欧盟的经济增长，支撑着数 千 万个就业 岗位。 2020 年 以来 ， 受 贸易 保 护 主 义 盛行 及新冠疫情影响， 欧元 区对 外贸易增速显著下滑， 进 出口总额 前十个月同比增速均为负 。美欧贸 易 冲突将 对欧元 区 贸易 造成不利影响， 贸易 顺 差收窄 将会影响欧元汇 率。 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2005-12 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 20 09 -12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 20 17 -04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 欧元区 :基准利率 (主要再融资利率 ) 欧元区 :存款便利利率 (隔夜存款利率 ) 欧元区 :边际贷款便利利率 (隔夜贷款利率 ) % 11 图 4 欧元区贸易差额与进 出口 5、外储 外债 欧元 区各国债务率分化， 部分 国家债务风险较高。 从债务率来看， 欧元区各 国债务率 呈持续下降趋势， 爆发系统性危机的可能性较低。 但目前希腊、西班牙、意大利等国的债务仍然较高，需要密切观察 。 2020 年 为应对疫情冲击， 欧 央行推出了多项刺激政策，各国财政 发 力 将使债务率上升，在 低 利率环境 下 ，债务负 担 相对较轻，但未来随着 货币 政策正常化，债务风险或将进一步凸显 。 图 5 欧元区主要国 家 债务率 从 欧元 区 主要国家外 汇 储备规模来看，德、法 、 意、西班 牙 等国 0 50 100 150 200 250 300 350 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 贸易差额 (右轴 ) 商品贸易 :进口 商品贸易 :出口 亿欧元 亿欧元 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 法国 意大利 希腊 西班牙 % 12 外汇储备相对较为充足， 希腊 、爱尔兰、 荷 兰等国外汇储备不足 100 亿美元 。 但 由 于欧元为国际 货币， 相对较低的外汇储备 持有 量 并不会 导致高 风险 ， 对汇率 影响 有 限。 图 6 欧元区主要国家外汇储备规模（ 2020 年 11 月） 综上所述， 欧元区 经济基本面总体比较稳定，但内部的结构性不 平衡问题将是主要的风险因素，货币政策宽松空间有限，未来经济复 苏将更依赖财政手段，但由此导致的债务风险将加大欧元汇率波动。 二、汇率走势及重要事件 1、 2020 年 汇率 走势 欧元显著升值。 2020 年 以来， 欧元汇率 波动幅度 明显 增大， 1、 2 月 份总体呈贬值走势， 3 月 份快速升值后贬值 ， 4、 5 月 份震荡， 6 月 快速升值 ， 7 月 以来 随着美元指数走弱 ，再次 出现快速升值 走势 ，全 年整体较美元升值 9.2%。 369.2 546.3 458.3 563.8 33.9 64.8 40.1 43.7 43.3 59.1 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 德国 法国 意大利 西班牙 希腊 芬兰 爱尔兰 立陶宛 荷兰 葡萄牙 外汇现金储备 (现汇 ) 亿美元 13 图 7 欧元 兑美元 走 势 2、 重要风险事件 2020 年 7 月 ： 欧盟各国 就 7500 亿欧元的“恢复基金”协议达成 一致 ，并且达成联合发债协议。 2020 年 8 月： 欧元区、德国、法国和意大利的 7 月制造业 PMI 终 值都回归 50 上方，欧元区经济信心指数也攀升至 64.0。 2020 年 9 月： 9 月制造业 PMI 初值录得 53.7，创 2018 年 8 月以 来新高。 2020 年 10 月： 欧洲疫情加剧，各国加强管制。法国宣布实施大 规模宵禁，范围涵盖全国近三分之一人口地区，德国各邦同意实施更 严格的防疫措施，英国加强抗疫封锁限制。 2020 年 11 月： SWIFT 数据显示 10 月 欧元成为在全球支付中使用 最多的货币，支付份额超过美元。 2020 年 12 月： 市场预期欧盟将实现更大程度的财政一体化，实 施一项里程碑式的复苏基金，旨在引导该地区从 新冠疫情 危机中复苏。 三 、 现行 汇率制度及外汇管制政策 解读 1、基本制度 欧元 区 实行自由浮动汇率制度。 1.05 1.07 1.09 1.11 1.13 1.15 1.17 1.19 1.21 1.23 1.25 14 2、外汇管理部门 欧洲中央银行负责管理汇率机制的日常事务，协调欧元区国家与 尚未加入欧元区的欧盟成员国间的货币政策 ； 各欧盟成员国中央银行 同样有权利对外汇市场进行干预，而且可以申请欧洲货币合作基金的 信贷支持，可以使用“极短期信贷机制”。 欧元区汇率政策制定权归欧盟理事会，欧洲中央银行和欧委会也 发挥重要作用。在协调汇率政策方面，欧盟理事会根据经济发展情况 对欧元汇率走势进行监督，欧洲中央银行负责组织实施欧盟理事会制 定的汇率政策，欧盟理事会有权决定签署有关汇率体制协议，确定与 第三国及国际组织有关汇率的立场。 外汇管理和干预。马约规定欧洲中央银行具有实施外汇业务 的全部权力。欧洲中央银行拥有外汇储备 500 亿欧元，这些外汇由成 员国中央银行按其所在国的人口和经济总量比例缴纳。根据欧洲中央 银行体系规定，欧洲中央银行可自由支配这 500 亿欧元外汇储备，在 必 要时，还可动用成员国中央银行外汇储备。欧元区成员国中央银行 在动用其外汇储备时，必须征得欧洲中央银行批准，以防止成员国中 央银行进行外汇业务时出现与欧元区汇率政策不一致问题。 3、 外汇管制 情况 欧元区 不实行外汇管制。 自 2013 年 10 月 9 日 ,中国央行与欧洲央行签署了规模为 3500 亿元人民币 /450 亿欧元的中欧双边本币互换协议 ，最新续签时间为 2019 年，规模不变，协议有效期三年，到期可以继续展期， 有助于促 进 中欧 贸易和投资的便利化。 15 四、 2021年汇率风险提示及走势展望 1、 风险 评级及风险 提示 根据汇率 风险 评价 指标体系 ，欧元属于“ 较 低 风险 ” 货币。 债务风险较为严重。 希腊、西班牙、意大利等 南欧各国的债务问 题严重， 历史 上也曾 发 生过希腊主权债务危机等问题， 需 密切关注债 务风险 。 疫情后经济恢复 速度 有待观察。 目前 欧洲货币政策空间极为有限， 经济复苏将主要依靠疫苗的推广进度以及财政政策的刺激。 如果 不 及 市场预期，将可能会压制欧元汇率 。 英欧协议谈判进展及内部结构性问题将影响汇率走势。 英 国脱欧 后 ， 英 欧 之间的 协 议谈判进展将成为影响双方汇率的不稳定 性 因素之 一 。 此外 ， 欧元 区 内部的结构性问题、难民问题长期存在，不排除突 发事件对经济及汇率造成冲击。 2、 2021 年汇率展望 欧元 区 成员国经 济 发 展水平不一 ，是 近年 来 影响欧元稳定性的内 部 结构 性因素 。随着 2020 年 7 月 份 欧 盟 就 7500 亿欧元的“恢复基 金”协议达成一致，欧元区 内部 的 经济不平 衡 问题将得到一定 程度 的 修复 。 但是 ， 极 度宽松 的 货币政策使欧元吸引力下降 ， 顺差的收 窄 也 不利于欧元汇率 走强，风险 因素仍不可忽视 。综合来 看，欧元是除美 元、日元外相对坚挺的国际货币， 考虑到美元仍可能继续走弱， 预计 2021 年 欧元仍有上涨空间。 16 第 三篇 英镑 一、宏观 经济基本面 1、 经 济 增长 2020 年，对以“脱欧”拉开序幕的英国来说，是不同寻常的一年。 1 月 31 日，英国正式“脱欧”，随后进入为期 11 个月的过渡期。尽管 英国和欧盟几度加快谈判进程，但因在核心问题上分歧严重，双方商 定的谈判最后期限几次延期。直至 12 月 24 日，双方才就未来关系达 成协议，一扫“无协议脱欧”的阴霾。 协议恐难以避免对英国经济带来持续伤害。 达成协议对英国经济 的意义更多体现为不确定性的减少。根据英国预算责任办公室的研究， 按照目前英欧达成 的贸易协议，英国在未来 15 年内将面临 4%的 GDP 潜在损失，比“无协议脱欧”情况下的 6预估值仅收窄了 2%。 经济 复苏希望 较 渺茫。 受新冠疫情 爆发影响， 疫情已经造成英国 经济出现 300 多年以来最严重的衰退 ， 2020 年第 二 季度英国 GDP 暴 跌 20.4%。 三季度英国经济虽强劲反弹，但预计 2020 年 全年 仍 处于 经济萎缩 状态 。 随着 英国疫情形势急剧失控 并 发现 新冠病毒变异体 后 ， 一些国家和地区陆续启动针对英国的入境限制措施。 2021 年上半年 英国经济复苏的希望也逐渐渺茫。 根据 一项针对 90 多位知名经济学 家的调查显示，英国经济要恢复到新冠疫情前的规模至少需要 18 个 月（即到 2022 年下半年或更晚）。 17 图 1 英国 GDP 同比 变动情况 2、 通货膨胀 通货膨胀 短期 抬头 。 从历史情况来看，英国的通胀 与 英镑汇率的 相关性不明显 。 除 上世纪 90 年代初通胀率相对较高外，基本上处于 温和水平，近两年英国的通胀水平呈下降趋势。因能源价格下跌 及 防 疫封锁措施导致 经济 活动停摆， 2020 年 通胀率 持续下跌 ， 8 月通胀水 平 跌至 2016 年 以来最低 。 一旦新冠疫情危机转淡，英国央行必须“将 关注点精准聚焦”于保持通胀预期上面。英国央行 12 月 17 日表示， 已做好准备以防通胀率在短时间内超过 2%。但是 ， 通胀超出目标不能 成为常态，否则公债收益率会上扬，造成英国 2 万亿英镑债务的偿还 成本增加，危及经济复苏。 图 2 通胀 水平变化情况 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 英国 :GDP:不变价 :季调 :同比 % -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 20 19 -05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 英国 :CPI:同比 % 18 3、 货币 政策 负利率 可能性仍存 。 2016 年 8 月，英国降息至 0.25%的历史低 位 ， 以应对脱欧 给 英国经济带来的威胁 。 2020 年 3 月， 央行 短时间 内 两次 下调利率 共 65 基点 ， 目前基准利率 0.10%。 12 月 17 日英国央行 公布利率决议，维持关键利率在 0.1%不变，符合市场预期， 维持资产 购买总规模在 8950 亿英镑不变 。 资产购买规模 年内已 多次上调， 预 期资产购买速度 短期 可能会保持在当前水平左右，并在以后灵活放缓 购买速度。 若 疫情 情况 继续恶化、脱欧后 经济萎缩继续 、 需求 进一步 疲软 ， 则 英国央行 合并实施量化宽松和 降息 仍存在 一定可能性 。 图 3 英国 基准利率和汇率变动情况 4、 进出口 贸易 贸易逆差波动率较大 。 英国在 2019 年末实现了创纪录的季度贸 易顺差 ,2020 年贸易逆差有所 扩大 ； 经常性账户常年 处于 赤字状态 ， 二季度经常账户赤字为 GDP 的 2.9%左右，是 2012 年第一季度以来的 最小水平。 随着英国疫情再次严峻，英国脱欧后贸易的不确定性仍存 在。 0.50 0.25 0.50 0.75 0.25 0.10 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 英国 :基准利率 英国 :英镑兑美元 19 图 4 英国 进出口贸易情况 5、 外储外债 财政预算 赤字问题凸显 。 由于新冠疫情期间的封锁措施，大部分 地区经济处于停摆状态，英国政府的税收收入大幅下降，并加大对企 业和员工的财政支持，使得财政赤字持续扩大，远远超过国际金融危 机最严重时的规模。而 2020 年底新一轮疫情 导致的封锁 将对财政造 成更大的压力 。 根据 英国的预算预报员 预测 ， 2020/21 年的赤字将达 到近 4000 亿英镑，接近 GDP 的 20%， 或 达到 全球金融危机冲击 时 的 两倍 。若 这一结果出现，将 是主要工业国家中最大的预算赤字 。 图 5 英国国际储备 及 财政 情况 综上所述， 英国 负利率政策可能性仍存，而 基准利率的变动对英 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 -40000.0 -35000.0 -30000.0 -25000.0 -20000.0 -15000.0 -10000.0 -5000.0 0.0 5000.0 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 英国 :经常项目差额 :季调 英国：贸易差额（右轴） 百万英镑 -800 -600 -400 -200 0 200 400 0.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 英国 :官方储备资产 :官方储备总额 财政盈余 /赤字（右轴） 亿美元 亿英镑 20 镑汇率影响 较为明显； 通货膨胀短期 抬头 ，警惕偿债 成本增加 危及 经 济复苏 ； 贸易逆差和经常项目赤字 若 继续扩大，不利于英镑汇率走强 ； 受脱欧影响，贸易情况不容乐观； 财政预算 赤字问题凸显 ，将进一步 对英镑汇率造成压力。 二、汇率走势及重要事件 1、 2020 年汇率走势 英镑汇率 先降后升 。 2020 年初 ， 英镑汇率基本维持区间震荡，因 个别事件影响略有波动。 3 月 份 剧烈贬值， 4 月 份开始略有回升， 6 月 到 8 月底波动上升，随后出现贬值，近期继续处于波动回升状态，波 动浮动相对较大 。 截至 2020年 12月 31日， 英镑兑美元汇率 为 1.3649， 较 2019 年底累计 升值 3.32%。 图 6 英镑 汇率 走势 2、重要风险事件 2020 年 7 月： 疫情后首轮面对面谈判结束，欧英双方 同意在 7 月 至 8 月初再进行多轮谈判，并加快谈判节奏，以期在今年秋天前取得 突破。 英国财政大臣苏纳克 宣布 一项 300 亿英镑 （ 377 亿美元 ） 的计 划，以防出现失业危机 ； 英国政府 宣布 为防控新冠疫情，政府此前计 划于 8 月 1 日起实施的“解封”措施将暂缓执行。 2020 年 9 月： 英国政府当天公布了即将推行的英国内部市场 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-