保险行业深度研究报告：产品和渠道竞争之外的战场与风口：医疗健康管理与服务.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 保险 行业深度研究报告 中性 （ 维持 ） 产品 和渠道 竞争之外的战场与风口：医疗健 康管理 与服务 从保险行业角度看打通健康医疗产业链、以服务赋能产品的重要性。 1） 我 国 目前发展阶段 中 ，重疾险在健康险中占主导地位 。 因其作为具有时间价值 的长期险，既能为保险公司贡献较大规模的保费，又有较高的价值率来满足 股东和渠道方利益，还能真实的满足消费者对于保障和储蓄的需求。 但近年 来，重疾在竞争加剧、同质化严重、产品形态快速迭代下，增速和盈利能力 有减弱之势。 2） 行业营销方式面临变革，正从过去的 “一锤子 ”买卖 销售话 术转变为销售专业咨询和服务；跟随互联网发展成长起来的消费主力 Y 世代 和 Z 世代崛起，更加追求性价比与 实在 的服务 体验 。 在此情况下，只有突破 性的产品创新和服务方式能打破行业困境 健康管理服务不仅能为高度依 赖渠道但低频接触的保险销售 提供解决方案，亦能在健康险经营中降本控费 和增加赢利点。 3） 重疾 险 只承担了支付功能， 而医疗险更加直面客户问题和 解决方案，连接上游医疗资源和下游消费者，有机会参与全产业链流程，在 各环节中增加服务点、降本控费提高盈利性。随着 “百万医疗 ”和 “惠民保 ”的 火热，医疗险更广泛的进入人们视线，重疾赔付金作为治疗费用的功能将被 弱化，医疗险地位将逐渐提升，发展潜力大。 从健康医疗行业角度看其如何与保险行业相契合。 在我国当前医疗卫生体制 下，医保基金和自费是医疗服务的主要支付方，占比为 50%和 44.3%，而商 业健康险赔付金仅占 5.6%。在老龄化加深背景下，一方面 医保收入端承压使 医保控费成为必然趋势 。 另一方面，经济、社会 结构 发展 改变 推动居民的医 疗需求 增加且向 更高层次进阶 。 有限的医保基金碰上增长的医疗服务需求， 产生了巨大的矛盾 ， 解决这个矛盾的重要和有效办法之一是将商业保险作为 居民医疗消费支付方的地位提升。 另外，保险资金与医疗健康投资高度匹 配。医疗健康等行业投资资金规模大、期限长，是典型的重资产行业，保险 资金作为长期资金，在利率下行环境中面临很大的资产配置压力，正好与长 周期投资的医疗健康行业相匹配，两者具有深度融合的基础。 资源整合、业务协同是保险 +健康管理实现价值闭环的关键。 美国健康险行 业由团体医疗险主导， 以联合健康为代表的健康险公司在管理式医疗 +保险方 面的发展和商业模式值得我们借鉴。但也要认识到我国与美国健康险公司发 展条件和背景不尽相同： 1） 美国巨头健康险保险公司的 壁垒在于 在其拥有的 医疗健康资源， 而 保险和健康计划只是作为 连接客户的 媒介和支付 工具 。如 联合健康在发展初期的赛道 就 是医疗健康领域，致力 于通过建立联合健康的 医疗保健系统，有效整合最佳医疗照护实践规范与提高患者健康。四十多年 来深耕医疗健康产业链，并购整合多方医疗资源。 2）美国的医疗保障体制 奉 行自由化、市场化，商业保险公司 能 深度参与医疗健康产业链，主导美国医 疗体系，是美国医疗费用支出的主要支付方，占比达 35%以上。 与海外健康 险公司发展历程和背景不同， 我 国 最初 是 以 保险的 储蓄和赔付功能发展 为核 心，在医疗健康资源和数据等基础设施 方面专业能力 欠缺 。 美国健康险公司 模式 的 本质是 “服务 +保险 ”，而我国 的发展则 是 “保险 +服务 ”； 与美国市场 化、自由化 的医疗 制度不同，我国医疗保障体系主要由公共部门掌握和主 导，商业保险公司参与医疗保障体系和产业链程度较浅， 在 市场、制度和监 管 制约下 ， 难以复制和 看齐 。 但海外的管理式医疗思路值得我国 医疗健康服 务 发展借鉴：整合打通上下资源 、打破数据信 和 息孤岛 、前置健康管理变被 动为主动以控本降费、增加盈利点， 从而 实现价值闭环。 目前我国保险 +健康 管理 发展还是初级阶段，产品服务设计 模式还在探索，融合程度不高，产品 服务 相对隔离， 这与资源整合、 业务协同 能力尚未成熟有关 ，这些能力都需 要重资产和长时间的投入。 产品和渠道竞争之外的战场与风口。 目前我国保险行业的竞争主要集中在产 品和渠道的发展摆布，这是战术方面的行动。保险公司未来的发展增长点要 靠在战略上的布局，健康管理是一大方向。我国增长的医疗需求和有限的医 保基金存在矛盾，商业保险支付方的作用凸显，这对健康险医疗险来说是大 的机会。虽然我国医疗保障体系由公共部门主导，但在医保外的领域商保还 是有较大空间可以发挥。关键取决于保险公司对医疗资源整合和协同各方业 务的能力，还取决于制度和监管的放宽和鼓励。我们认为未来有两类保险公 司可以穿越周期，突破瓶颈，迎来新的增长，一类是在健康养老服务基础设 施上形成壁垒的公 司；另一类拥有真正突出资产管理能力，特别是长期资金 管理能力的公司。行业和各公司需要做好基础设施、产品、运营等方面的建 设和布局，等风来。我们看好平安、太保、国寿 、太平 、人保 等头部公司在 这方面的布局突破。 风险提示： 监管政策变动、医疗健康投入产出比不及预期、资源整合失败 。 证券分析师：张径炜 电话： 0755-82756802 邮箱： 执业编号： S0360520060002 证券分析师：徐康 电话： 021-20572556 邮箱： 执业编号： S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话： 0755-82755952 邮箱： 执业编号： S0360516110002 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 7 0.17 总市值 (亿元 ) 30,177.0 3.62 流通市值 (亿元 ) 18,542.45 2.9 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -16.97 -1.9 相对表现 0.0 -20.67 -28.72 相关研究报告 保险行业重大事项点评：老龄化加速，第三支 柱在保险业起步 专属商业养老保险试点点 评 2021-05-17 保险行业 4 月跟踪报告（ 2021 年第 4 期，总 第 17 期）：估值充分反映负债端表现，悲观时 刻亦是机会 2021-05-19 供需和基数影响下，负债端进一步走弱 上 市险企 4 月保费点评 2021-05-19 -4% -1% 2% 5% 21/04 2021-04-30 2021-06-09 沪深 300 保险 (申万 ) 华创证券研究所 行业研究 保险 2021 年 06 月 11 日 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国平安 70.3 8.49 9.63 10.93 8.28 7.3 6.43 1.74 强推 中国太保 34.27 2.85 4.19 5.24 12.02 8.18 6.54 1.49 推荐 新华保险 49.67 5.93 6.52 7.17 8.38 7.62 6.93 1.49 强推 中国人寿 35.56 2.25 3.13 3.56 15.8 11.36 9.99 2.15 推荐 资料来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 06 月 09 日 收盘价 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文分别从从保险行业和医疗健康行业的角度阐述了 两者结合的必要合理 性。 打通医疗健康产业链、以服务赋能产品，控本降费、提高盈利点是保险 公司必要的战略的选择。有限的医保基金碰上增长的医疗服务需求，产生了 巨大的矛盾，解决这个矛盾的重要和有效办法之一是将商业保险作为居民医 疗消费支付方的地位提升。 详细梳理 和 罗列 了 国内外保险 机构 在医疗健康管理服务方面的布局，并指 出 ： 国内外 医疗保障体制不同，保险结合医疗健康服务的发展路径不同，复 制和看齐国外模式在短期内较难实现。国外健康险公司模式的本质是 “服务 + 保险 ”，而我国的发展则是 “保险 +服务 ”。但海外的管理式医疗健康服务的思 想和理念我国可以借鉴，资源整合、业务协同是保险 +健康管理实现价值闭环 的关键。 投资 逻辑 目前我国保险行业的竞争主要集中在产品和渠道的发展摆布，这是战术方面 的行动。保险公司未来的发展增长点要靠在战略上的布局，健康管理是一大 方向。我国增长的医疗需求和有限的医保基金存在矛盾，商业保险支付方的 作用凸显，这对健康险医疗险来说是大的机会。虽然我国医疗保障体系由公 共部门主导，但在医保外的领域商保还是有较大空间可以发挥。关键取决于 保险公司对医疗资源整合和协同各方业务的能力，还取决于制度和监管的放 宽和鼓励。我们认为未来有两类保险公司可以穿越周期，突破瓶颈，迎来新 的增长，一类是在健康养老服务基础设施上形成壁垒的公 司；另一类拥有真 正突出资产管理能力，特别是长期资金管理能力的公司。行业和各公司需要 做好基础设施、产品、运营等方面的建设和布局，等风来。我们看好平安、 太保、国寿 、太平 、人保 等头部公司在这方面的布局突破。 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 目 录 一、 从保险行业角度看打通健康医疗产业链、以服务赋能产品的重要性 . 9 （一）健康险近年来快速发展，市场竞争加剧 . 9 （二）重疾、医疗之辩：医疗险 地位逐渐上升，配套的健康服务重要性凸显 . 13 1、重疾险开发初心：确诊重疾后的收入补偿 . 13 2、医疗险地位上升，未来空间和盈利潜力更大 . 14 （三）竞争激烈、形态加速 迭代，突破性的创新和服务将成为新的竞争点 . 15 1、健康险同质化严重，形态加速迭代处于殆尽边缘 . 15 2、保险产品高度依赖渠道且触点低频，健康医疗服务提供解决方案 . 17 3、 健康险盈利空间缩减，降本控费和增加盈利点是关键 . 18 （四）过去代理人销售 “话术 ”，现在和未来销售专业咨询和长期服务 . 21 （五）监管大力鼓励引导，保险行业的大健康、养老时代来临 . 22 二、 从健康 医疗行业角度看其如何与保险行业相契合 . 23 （一）经济、社会发展推动医疗健康相关行业发展至新的阶段 . 23 （二）我国呈明显的 “未富先老 ”特征，商业保险既发挥储蓄功能又发挥风险分散功 能 . 26 （三）人口红利减退，经济降速利率下行，保险资金与医疗健康投资高度匹配 . 27 （四）居民增长的医疗需求与有限的医保资金之间的矛盾，亟需商业保险解决 . 29 三、 资源整合、业务协同是保险 +健康管理实现价值闭环的关键 . 32 （一）保险 +PBM 模式，整合上下游资源控费降本获得价差 . 33 1、联合健康 OptumRX 公司：美国 PBM 业务份额排名第三，发挥业务协同和控 费降本作用 . 33 2、镁信健康等 PBM 公司联合保险公司打造 “医 +药 +险 ”闭环 . 36 （二）保险 +HMO 健康管理模式，变被动赔付为主动预防，降低成本增加赢利点 . 39 1、联合健康 OptumHealth：提供健康管理服务方案，增加赢利点、降低赔付 . 39 2、 Discovery：推出基于可穿戴设备的交互式健康管理 Vitality 活力计划 . 40 3、 Humana：通过细分客群优化资源配置，提供高质量健康服务 . 41 4、 国内保险 +健康管理模式还处于资源整合、业务探索初级阶段 . 43 （三）打破数据信息孤岛，科技大数据是业务协同重要基础设施 . 49 1、联合健康 OptumInsight：医疗数据挖掘分析，系统研发赋能业务和技术输出 . 50 2、平安智慧医疗：布局清晰，为健康生态系统提供应用技术基础和数字化科技 服务 . 51 3、中国人寿：入主万达信息，加强基础技术合作 . 53 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 四、投资建议 . 54 五、风险提示 . 55 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表目录 图表 1 行业健康险与各上市险企健康增速 *（单位：亿元） . 9 图表 2 竞争加剧，上市险企健康险占行业比重下降 . 10 图表 3 健康险分类与定义 . 10 图表 4 四大类商业健康险保费收入规模（ 2018） . 11 图表 5 百万医疗险市场规模（单位：亿元） . 11 图表 6 保险公司健康险保费收入结构（ 2019） . 12 图表 7 财产险公司短期健康险保费收入和占比（单位：百万元） . 12 图表 8 人身险和财险公司健康险保费收入及增速比较（单位：百万元） . 12 图表 9 中国重疾险的发展历程回顾 . 13 图表 10 当前重疾险的优 劣势 . 15 图表 11 平安人寿 “平安福 ”系列迭代升级 . 15 图表 12 新华保险 “健康无忧 ”系列迭代升级 . 15 图表 13 百万医疗险大多同质化 . 16 图表 14 众安在线尊享 e 生 2021 主要迭代 . 17 图表 15 上市险企新业务价值率呈走低趋势 . 18 图表 16 中小保险公司新业务价值率十分低 . 19 图表 17 主要公司短期健康险综合赔付率（ 2020） . 19 图表 18 健康险支出增速 . 20 图表 19 健康险简单赔付率抬升 . 20 图表 20 医疗保健 CPI 增幅高于整体经济 CPI . 20 图表 21 不同年龄段愿意支付健康服务溢价人数占比 . 21 图表 22 消费者对于健康服务可接受溢价 . 21 图表 23 监管当局鼓励促进健康管理、大健康发展相关政 策 . 22 图表 24 我国老龄化程度加深 . 24 图表 25 中国慢病发生率提升 明显 . 24 图表 26 中国医疗健康支出总额， 2015 年至 2030 年（预测） . 24 图表 27 中国大健康市场细分， 2015 年至 2030 年（预测） . 25 图表 28 全国人均消费支出构成中医疗保健占比提升 . 25 图表 29 医疗保健消费支出中医疗服务占比提升 . 25 图表 30 美 国人均 GDP（单位：美元） . 26 图表 31 美国人均口腔支出与经济同步增长（单位：美元） . 26 图表 32 我国体检市场规模 （单位： 亿 元） . 26 图表 33 我国眼 科医疗服务市场规模 . 26 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 34 主要国家进入老龄化社会和深度老龄化社会时间 . 27 图表 35 1998-2050 年中国劳动人口占比与经济增长 . 27 图表 36 10 年期国债到期收益率 . 28 图表 37 医疗保健行业 ROE 与银行地产距离在缩减 . 28 图表 38 医药行业龙头 ROE 逐渐跑赢银行龙头 . 28 图表 39 鼓励社会资本进入医疗领域政策 . 29 图表 40 个人医疗卫生总支出结构 . 30 图表 41 全国卫生总费用 及结构 . 30 图表 42 医保基金收、支、结余及增速 . 31 图表 43 美国口腔支出资金来源：以商业保险为主 . 32 图表 44 联 合健康集团核心业务板块 . 34 图表 45 PBM 商业模式 . 35 图表 46 UnitedHealthcare 和 Optum 收入增长情况（单位：亿美元） . 35 图表 47 Optum（健康管理板块）营业利润率高于 UNhealthcare（保险业务板块）且呈 上升趋势 . 35 图表 48 除 2020 年疫情影响外，联合健康集团费用率整体呈下降趋势 . 36 图表 49 特药险产品 . 37 图表 50 特药险报销流程 . 37 图表 51 中再与镁信健康合作 PBM 模式 . 38 图表 52 镁信健康 PBM 服务控费作用明显 . 38 图表 53 联合健康旗下 OptumHealth 公司通过健康管理与其他业务板块协同 . 40 图表 54 联合健康旗下 OptumHealth职工健康管理方案举例 . 40 图表 55 Vitality活力计划流程 . 41 图表 56 Vitality的 “价值共享 ”理念 . 41 图表 57 Vitality 活力健康计划提供客户健康水平从而延长寿命 . 41 图表 58 Humana 的 Medicare Advantage 保费收入（单位：亿美元） . 42 图表 59 Humana 的 Medicare Advantag 会员人数（单位：万人） . 42 图表 60 客群细分合理管控风险 . 43 图表 61 Humana Medicare Advantage 计划提升用户健康水平 . 43 图表 62 中国太保 “健康中国 ”战略布局 . 44 图表 63 太平洋人寿健康管理服务信息 . 44 图表 64 太保妙健康平台 . 45 图表 65 平安人寿健康管理服务 信息 . 45 图表 66 平安人寿健康管理服务信息 . 46 图表 67 平安人寿 “乐享 run”服务内容 . 47 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 68 乐享 run慢病管理服务进入方式 . 48 图表 69 蛮牛健康 APP . 49 图表 70 商业健康险企业信息获取 . 49 图表 71 典型的保险公司 数据信息平台服务保险业务 . 50 图表 72 联合健康集团数据为业务赋能 . 51 图表 73 OptumInsight 营收和利润率 . 51 图表 74 联合健康内部交易需求数量和增速 . 51 图表 75 平安 健康医疗生态 . 52 图表 76 平安智慧医疗核心应用 . 52 图表 77 平安智慧医疗核心优势是数据和知识 . 53 图表 78 万达信息覆盖医疗保障、药品管理、医疗服务等领域全线产品和解决方案 . 54 图表 79 万达信息 “健康云 ”汇聚各类医疗健康服务资源和数据资源 . 54 图表 80 万达信息旗下 “蛮牛健康 ”、 “健康云 ”赋能中国人寿保险主业 . 54 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 一、 从 保险 行业角度看打通健康医疗产业链、 以服务 赋能产品的重要性 （一） 健康险 近年来 快速发展 ，市场竞争 加剧 健康险快速 稳健 发展，整体增速 远 高于寿险。 2020 年 行业 人身险 保费规模 3.3 万亿， 同 比 +7.5%， 其中健康险 8173 亿 ，同比 +15.7%。 虽然寿险 体量 在人身险中起绝对主导地 位，但健康险在 过去 9 年间增速一直都远高于寿险， 复合增速为 32%（剔除 2013-2017 护理险）， 且增长稳定性大于寿险。 占比持续提升 ，过去 10 年间每 5 年提升 10 个百分 点左右： 从 2010 年的 6%到 2015 年的 15%，再 到 2020 年 的 25%。 近年来高增速放缓 、竞争加剧， 上市险企 增速不及行业。 健康险增速（剔除护理险）在 2016 年突破 40%以后逐渐放缓 回落 从行业趋势和平安长期健康险趋势上均可看出 （平安发展高价值长期健康险较早且战略稳定） 。 2020 年由于疫情、行业政策变化、渠 道变 化等一系列原因，行业健康险增速回落至 15.7%。并且从 2018 年开始，以平安为 代表的上市险企健康险增速已有不及行业增速的迹象，这与 中小保险公司开始大举进入 长期健康险赛道， 市场竞争加剧有关。 四家上市险企寿险公司健康险占行业健康险比重 从 2015 年的 48%下降到了 2020 年的 41.2%。 图表 1 行业健康险与各上市险企健康增速 *（单位：亿 元 ） 资料来源：银保监会、各公司公告、华创证券 *太保、平安健康险为长期险口径，其余公司健康险包含长期和短期险 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 2 竞争加剧， 上市险企健康险 占行业比重 下降 资料来源：银保监会、各公司公告、华创证券 健康险分类与内涵。 根据 2019 年 11 月发布的健康管理办法定义，健康险是指由保 险公司对被保险人因健康原因或者医疗医护行为的发生给付保险金的保险，主要包括疾 病保险、医疗保险、护理保险、失能收入保险以及医疗意外保险。各险种定义如下： 1）疾病保险：发生保险合同约定的疾病时，为被保险人提供保障的保险； 2）医疗保险：按照保险合同约定为被保险人的医疗、康复等提供保障的保险； 3）失能收入损失保险：以保险合同约定的疾病或者意外伤害导致工作能力丧失为给付 保险金条件，为被保险人在一定时期内收入减少或者中断提供保障的保险； 4）护理保险：按照保险合同约定为被保险人日常生活能力障碍引发护理需要提供保障 的保险； 5）医疗意外保险：按照保险合同约定发生不能归责于医疗机构、医护人员责任的医疗 损害，为被保险人提供保障的保险。 图表 3 健康险分类与定义 资料来源： 银保监会 健康管理办法，华创证券 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 重疾险占主导地位， 医疗 险 逐渐崛起，其他险种 尚处 初阶 。 国内 健康险市场中 ，疾病保 险 由来已久， 1994 年开始就有额外给付型的定期重疾险出现。到现在重疾险仍在健康险 中占据主导地位， 8000 亿 左右 的健康险保费中 ，有 三分之二 以上的保费为疾病保险 ，主 要为 长期 重疾险。 作为具有时间价值的长期险，既能为保险公司贡献较大规模的保费， 又有较高的价值率，足够厚的利润来满足股东和渠道方利益，还能真实的满足消费者对 于保障和储蓄（特别是返还型重疾）的需求。 在健康险 中，排位第二的是医疗险。随着 2015 年百万医疗险的兴起，医疗险在近年间 快速发展， 占比在三分之一左右 。百万医疗凭借高保额 、 低费率 、形态简单易理解 和有 效的渠道传播（主要为互联网），正中大众消费者需求，从 2016 年 10 亿左右的规模发 展到 2020 年 500 亿以上的规模。 艾瑞咨询预计百万医疗险市场将在未来几年还将每年 保持 25%-40%的增速，到 2025 年全市场保费规模将达到 2010 亿元。 而健康险种 中 的其他险种如失能收入保险、护理险则发展相对较缓，在整体健康险保费 中占比不到 1%。 图表 4 四大类商业健康险保费收入规模 （ 2018） 图表 5 百万医疗险市场规模（单位：亿元） 资料来源： 复旦大学管理学院健康金融研究室、艾社康 健康中 国图景下商业健康保险的转型与创新 ， 华创证券 资料来源： 艾瑞咨询中国百万医疗险行业发展白皮书，华创 证券 寿险 公司主导 、 财产险和 专业健康险公司近年 持续 发力。 我国 保险公司不能兼业经营人 身险业务和财产险业务，但 获批的 财产险公司可以经营 属于人身险范畴的 短期健康险和 意外伤害险业务。所以 在国内经营健康险业务有三类 主体：寿险公司、专业健康险公司 和财产险公司 。 2020 年 行业 短期健康险保费规模达 2800 亿元，占整体健康险保费近 35%。 寿险公司凭借其绝对的渠道优势和长期险经营能力，主要经营长期健康险业务 。 近年来 也积极参与短期健康险业务， 一般是是团险渠道 的主力产品，也是个险渠道的 获客 产品 。 人身险公司（包括寿险和健康险公司）占据健康险绝大部分份额， 2019 为 88%，主要 是由于其发展健康险已久，拥有绝对的渠道优势以及 其 可以经营 规模贡献大 的长期险。 财产险公司只能经营短期 健康险 业务，在近年车险业务承压背景下，积极参与健康险赛 道，扩宽业务线，加强多元化经营是大势所趋。财产险公司 健康险 增速 迅猛， 2020 年财 产险公司短期健康险业务收入 1114 亿元，同比 +32.6%，占财险公司收入比重和全部健 康险保费收入比重分别达到 8.2%和 13.9%，且份额还在快速上升中 ，已经 成为财险公司 第一个非车 “千亿险种 ”。 专业健康险公司多为保险集团旗下子公司（主导，头部两家为人保健康和平安健康）或 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 医药产业相关股东设立，试图在专业健康险领域垂直深耕。 目前全市场共有专业健康险 公司 7 家， 2020 年市场规模为 593.9 亿元（不含和谐健康），在行业健康险中规模占比 较小，不到 10%。其中规模前 2 分别为人保健康和平安健康： 2020 年人保健康保费收 入 322.6 亿元（同比增速 +43.9%），占据专业健康险公司半壁江山，达 54.3%；平安健 康保费收入 92.8 亿元（同比 +51.0%）， 市占率 15.6%。 2020 年昆仑健康业务实现高速 增长，保费增长 149%达到 84.2 亿元，市场份额提升至 14.2%，超越太保健康（前太保 安联健康）。太保健康（前太保安联健康）保费 67.5 亿元（同比 +44.4%）， 市占率 11.4%，下降到市场第四 的 位置。复星联合健康（ 市占率 4.1%）和瑞华健康（ 市占率 0.4%），规模相对较小。 图表 6 保险公司健康险保费收入 结构 （ 2019） 图表 7 财产险公司短期健康险保费收入和占比（单位： 百万元） 资料来源：亿欧智库 2021 年中国健康险行业创新研究报告， 华创证券 资料来源：瑞士再保险助力 “健康中国 2030”聚焦中国财产险 公司短期健康险发展，华创证券 图表 8 人身险和财险公司健康险保费收入及增速比较 （单位：百万元） 资料来源： 瑞士再保险助力 “健康中国 2030”聚焦中国财产险公司短期健康险发展 ，华创证券 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 （二）重疾、医疗之辩：医疗险地位逐渐上升， 配套的 健康服务重要性凸显 1、 重疾 险 开发初心：确诊重疾后的收入补偿 世界上第一个重疾险产品 是 1983 年 南非外科医生 Dr. Marius Barnar 南非 Crusade 人寿保 险公司合作开发。当时 Dr. Marius Barnar 有感于 治愈的肺癌病人因治疗 费用花光积蓄， 陷入无法生活的窘境最后死亡。重 疾险的开发初心是：改善罹患重疾病人的财务困境， 主要作用是收入补偿。 重疾险发展到今天，迭代出更多的形态和被赋予更多功能。 目前国内重疾的主要保障疾 病或死亡 风险 ，形态 一般 为：发生约定的疾病时，赔偿约定的保险金额；或者发生死亡 时，赔偿约定的保险金额 ， 二者共用保额，谁先发生合同终止，所以目前主流的重疾险 保障的对象是疾病或者死亡。 近 年来也有一些中小保险公司将重疾功能 做的更加纯粹和极致 ， 只保障疾病风险，将死 亡风险剔除，这样的 形态 对于消费者而言更加具有性价比，但 对于保险公司而言风险加 剧，因为互斥的疾病保障和死亡保障对于保险公司而言是一种风险分散。 另外还有将储蓄功能嵌入重疾险， 将重疾险和两全险组合， 这种称为返还型重疾险。在 一定保障期内发生了疾病或死亡风险则按约定赔偿 。 没有发生如上风险 ， 到期则可领取 满期金。 这种形态的重疾险满足了一些客户的偏好，认为没有发生疾病或死亡风险可以 退回保费，表面上看比其他类型重疾险 “划算 ”（实际上并不划算）。 重疾发展到今天， 除了收入补偿外，人们赋予了 其 更多 的功能 ， 比如很多时候人们购买 重疾险的目的是担心发生重病之后没有足够的钱治疗，需要用重疾赔偿金支付医疗费用， 实际上治疗费用一般也会由医疗险覆盖。所以现在的重疾险 很多时候 被认为与医疗险功 能重合和互补 ，人们也 往往对重疾和医疗险概念模糊 。精算视觉 总结了 现代人对于 重疾险赔偿金 作用 的理解 ： 一是用作患者的疾病治疗；二是弥补患者治疗期间的收入损 失；三是用作后续的护理和康复。 图表 9 中国重疾险的发展历程回顾 资料来源：精算视觉写在重疾新规发布前：重疾险的形态将如何演化？，华创证券 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 医疗险更加直面客户问题 和解决方案 ，与健康 医疗服务更加 贴近。 随着 2015 年百万医 疗险的横空出世， 中端医疗险凭借高保额、低费率、形态简单易理解和有效的渠道传播 （主要为互联网），正中大众消费者需求， 被 人们 熟知和欢迎。 人们最开始常常会混淆 重疾险和医疗险 ， 重疾险是发生风险事故后赔付固定金额，而医疗险 则是发生风险事故 后在一定条件下报销治疗费用。 重疾险 本质较为 简单 ， 发生了风险事故后赔偿固定金额 ，几乎为一锤子买卖 ，无上下产 业链 。 医疗险更加直面客户问题和解决方案，与重疾险定额赔付的方式不同，医疗险 的 赔付方式为 治疗 和医药 费用 实报实销 。 这 会与医院 方 产生紧密 对接 ， 不同的 治疗方案、 治疗药物等都会对赔付产生较大影响 ，保险公司 有机会整合产业链，在这些流程中参与 控费，提高盈利性。 2、医疗险地位上升，未来空间和盈利潜力更大 随着百万医疗将医疗险带入大众视线 更为被熟知 ，重疾 险赔付金用于疾病治疗的功能将 一定程度 被 弱化 ，因为医疗险在治疗费 用 赔付功能方面定位更加清晰强化，更加直面用 户需求和解决方案。而重疾险作为治疗费用赔付 的功能有理赔金额与实际治疗需求不匹 配、保额难以抵抗通胀等 不 确定 性 。 重大疾病的治疗费用相比收入补偿对于人们来说更 为首要，医疗险的地位将高于重疾险。 从国 外成熟保险市场来看医疗险是健康险中的主 导险种，而重疾险较为小众，这与国外医疗体制有关。 但如上文所述，重疾险 作为具有时间价值的长期险，既能为保险公司贡献较大规模的保 费，又有较高的价值率，足够厚的利润来满足股东和渠道方利益，还能真实的满足消费 者对于保障和储蓄（特别是返还型重疾）的需求。 另外，目前医疗险多为一年期以下的 短期险，因为经验数据、医疗通胀等问题设计为长期险难度 和经营风险 较大（虽然国内 已有 20 年期医疗险），不能解决消费者长期和终身保障的问题 （消费者随着健康状况 变化或年龄增长，面临价格上涨和无法购买的问题 ） ，而重疾险可以 设计为 长期和终身。 所以 这也意味着重疾险还将长期在国内市场占据重要地位。 随着 医疗险的普及，老龄化进程加快，经济水平提升催生居民更高质量的健康医疗需求， 我们更看好医疗险的发展和盈利空间，其赔付特征更能与健医疗产业链相结合，从而降 本增效，做出附加价值，提高盈利性 。 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 15 图表 10 当前重疾险的优劣势 资料来源：精算视觉 写在重疾新规发布前：重疾险的形态将如何演化？ ， 华创证券 （三） 竞争激烈、形态加速迭代 ，突破性的创新和服务将成为新的竞争点 1、健康险同质化严重， 形态加速迭代处于殆尽边缘 当前无论是重疾险还是医疗险都面临着同质化问题 ，产品很容易被跟进和复制，每家各 公司产品形态并没有本质区别。近年来随着市场竞争越发激烈，主要的竞争形式之一 为 加速产品 形态 迭代。 重疾险 主要是在疾病种类 、 赔付次数以及 赔付比例 上做变形迭代设 计 。医疗险升级迭代较为局限于免赔额和最高保障额度方面。 图表 11 平安人寿 “平安福 ”系列 迭代升级 图表 12 新华保险 “健康无忧 ”系列迭代升级 资料来源： 中国再保险 ， 中国平安 ，华创证券 资料来源： 中国再保险 ， 新华保险， 华创证券 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 16 图表 13 百万医疗险 大多 同质化 资料来源： “深蓝保 ” 2020 市场热销百万医疗险产品测评 ，华创证券整理 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 17 图表 14 众安在线尊享 e 生 2021 主要迭代 资料来源： 光合保 研究所尊享 e 生 2021 版，保障太全了！ 、华创证券 随着健康险 形态不断优化迭代更新，增加功能点 ，产品形态 会变得更加 复杂， 对于 消费 者 来说理解难度会加大，而且 边际体验好感度将逐渐减弱 。 我们认为健康险产品形态的 迭代正在处于殆尽边缘，但 各公司 依然 保持 着 较大的同质化 。 这时候需要更加创新和个 性化的方式来跨维度竞争，健康医疗管理服务就是可以发展和突破的一种。 头部险企拥 的资源、产业链整合能力等方面的优势将使其在未来竞争中更可能获胜。 2、保险产品高度依赖渠道且触点低频，健康医疗服务提供解决方案 保险产品相对一般商品较为特殊， 产品是无形的，感知度较差。客户购买产品 后再接触 一般发生在理赔时，保险公司筛选的客户一般为健康群体，且大多数客户在保险期间内 都处于健康状态，这就决定了保险公司与客户的互动很低频，有的消费型产品销售后甚 至不再与客户互动。从而导致客户对保险服务的认可度一般，客户品牌忠诚度和粘性不 足。 保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 18 而健康医疗服务可以打破这一状况，健康管理可以在客户的全部生命周期中发挥作用。 1） 相较于核保理赔服务，健康咨询、疾病防控、诊疗用药等在客户日常生活中发生的 频率更高，保险公司可以通过提供健康管理服务从而实现与客户的高频接触，互联互动 提升用户的消费体验感和获得感，提升健康服务全流程的透明度，有效增强用户的粘性。 2） 此外，健康管理相比健康保险更具 “能动性 ”，它 能够改变用户的生命周期状态，让 用户从非健康状态回到健康状态，从而使其从健康保险的非目标人群转化成目标人群， 增加了保险产品的与用户交互的频率和辐射面。 3） 最后，相较于保险产品的 “严肃性 ” 和 “同质性 ”，健康管理服务形式丰富，内容活泼，体验感强烈，使用门槛低，从而赋予 健康保险产品更多的内涵，让用户更愿意去接触。 保险产品 是典型的非刚需产品，需求需要 被 挖掘和被激发，所以 销售高度依赖于代理人 渠道，上市险企近 90%的业务都来源于代理人渠道 。 一般保险公司面临渠道建设成本和 管理成本较高的问题 。上文所述， 在居民收入提升，人口加速老龄化，慢病管理被重视 的背景下， 健康医疗管理服务 对于国民的需求相对于保险产品更加显性，而且可以更加 高频的接触和服务客户，如果这方面体系建立成熟和具备优势后，反过来还可以为保险 产品引流。 重疾和医疗均可作为健康医疗服务的载体，医疗险更加 有 利于打通医院、医药等产业链。 3、健康险盈利空间缩减，降本控费和增加盈利点是关键 短期来看 ， 随着竞争加剧，健康险形态迭代加快 保障范围和功能点增加 、价格下降， 健康险的 盈利性已经在收窄。 中小保险公司经营健康险 定价较为激进，相同形态长期重 疾险产品价格 与上 市公司一般相差在 20%以上 ， 相应地，其新业务价值率也与头部公司 相差 较大，盈利性较差。而大型公司 面临中小保险 高性价比产品（保障更加全面，价格 更低）的竞争，也开始在形态和价格上让利于消费者，这势必会造成价值率下降，盈利 空间缩减。以平安人寿主力产品 “平安福 ”系列举例： 平安福