化工行业深度报告：Q1化工行业景气修复上行盈利能力显著提升.pdf

Table_RightTitle 证券研究报告 |化工 Table_Title Q1 化工行业景气 修复 上行 ，盈利 能力显著 提升 Table_IndustryRank 强于大市 (维持 ) Table_ReportType 化工 行业深度报告 Table_ReportDate 2021 年 05 月 25 日 Table_Summary 投资要点 : 疫情后加速重启， 2020 年 全年营收 小幅上涨 ，盈利逆风翻盘 。 经 历了 2020H1 的 重创后， 2020 年下半年化工行业随企业复工复产逐 步修复， 全年中信基础化工行业实现营业总收入 14842.56 亿元， 同比增涨 1.39%；归母净利润为 855.20 亿元，同比 增长 113.55%， 盈利能力显著提升。 2020 年全年基础化工 ROE 为 7.78%，同比上升 96.04%；全年资产负债率为 47.04%，与 2019 年相比小幅下降。 2021Q1 行 业景气持续上行， 盈利能力显著增强。 2021 年第一季度 中信基础化工行业实现营业总收入 4270.12 亿元， 同比增长 42.76%；归母净利润为 458.45 亿元，同 增长 205.90%， 盈利能力 大幅上升。 二级板块方面， 2021Q1 中信基础化工 六大 二级板块营 收 全面上涨 。 同 比增速分别为农用化工（ 23.50%）、化学纤维 （ 58.06%）、化学原料（ 41.31%）、其他化学制品（ 59.17%）、塑 料及制品（ 53.76%）以及橡胶及制品（ 41.97%） 。盈利能力方面 ， 农用化工 、 化学纤维、化学原料 、 其他化学制品 、塑料及制品和 橡胶及制品 板块 归母净利润 分别 同比 上涨 了 275.98%、 1801.09%、 214.59%、 139.28%、 212.26%和 80.27%。 投资策略： 整体来看， 2020 年下半年起至 2021 年一季度基础化工行业以景气 修复需求上行为主基调，各二、三级子板块 营收及盈利能力均表现 良好。主要原因在于： 1.国内疫情已得到有效控制，宏观经济修复 上行，下游各终端领域需求回暖； 2.原油价格震荡回升，带动多种 化工品及其原材料价格大幅上涨，对企业产品定价形成了有力支 撑； 3.现阶段海外疫情仍较为严重，企业开工率不足，因此多数国 内化工企业出口订单量饱满。出口需求增长叠加国内下游需求修 复，使出现供不应求需排单生产现象的化工品不在少数， 化工 行业 整体库存量降至低位，进而进一步提升了 化工品及其原材料 供应商 的 议价能力。我们认为，后续化工行业有望维持高景气度，建议关 注的投资主线如下： 1.下游 各行业持续 回暖背景下，需求逐渐修复 的 各细分领域龙头企业； 2.具备核心壁垒、规模优势以及成本优势 的 、 长期成长性确定 的 传统周期大白马； 3.十四五期间重点规划、 国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体产业链相关 企业； 4.环保、低碳理念下，政策驱动打开蓝海市场的环保材料， 如汽车尾气处理材料、可降解塑料等。 风险因素： 海外疫情严重，国内部分地区疫情二次抬头 ， 原油价 格波动带动化工品及其原材料价格震荡风险 ， 环保政策施压企业开 工率及项目建设进展不及预期风险。 Table_Chart 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源： 聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 改性塑料企业江苏博云将登陆创业板，回天 新材出资设立动力电池胶粘剂子公司 尿素市场延续涨势， DMC 价格回温 尿素涨至两年最高，草甘膦景气持续上行 Table_Authors 分析师 : 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 化工 沪深 300 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 2 页 共 23 页 $start$ 正文目录 1 基础化工行业整体业绩回顾 . 4 2 农用化工： 2021Q1 营收有所增长，盈利能力显著提高 . 9 3 化学纤维： 2021Q1 营收显著增长，盈利能力大幅提升 . 11 4 化学原料： 2021Q1 营收大幅上涨，盈利能力大幅提升 . 13 5 其他化学品 ： 2021Q1 营收及盈利能力均显著提升 . 15 6 塑料及制品： 2021Q1 营收持续增长，盈利水平显著提升 . 17 7 橡胶及制品： 2021Q1 营收及盈利水平均明显提升 . 19 图表 1： 2011-2020基础化工行业总营收及同比增速 . 4 图表 2： 2011-2020基础化工行业归母净利润及同比增速 . 4 图表 3： 2011-2020基础化工行业 ROE 及同比增速 . 4 图表 4： 2011-2020基础化工行业资产负债率及同比增速 . 5 图表 5： 2011Q1-2021Q1基础化工营业收入及增速 . 5 图表 6： 2011Q1-2021Q1基础化工归母净利润及增速 . 5 图表 7： 2011-2020二级板块营业收入（亿元） . 6 图表 8： 2011-2020二级板块营业收入增速 . 6 图表 9： 2011-2020二级板块归母净利润（亿元） . 6 图表 10： 2011-2020二级板块归母净利润增速 . 6 图表 11： 2011Q1-2021Q1二级板块营业收入（亿元） . 7 图表 12： 2011Q1-2021Q1二级板块营业收入增速 . 7 图表 13： 2011Q1-2021Q1二级板块归母净利润（亿元） . 7 图表 14： 2011Q1-2021Q1二级板块归母净利润增速 . 7 图表 15： 2011-2020年基础化工行业管理费用、财务费用及销售费用（亿元） . 8 图表 16： 2011Q1-2021Q1基础化工行业管理费用、财务费用及销售费用（亿元） . 8 图表 17： 2011-2020农用化工营收及同比增速 . 9 图表 18： 2011-2020农用化工归母净利润及增速 . 9 图表 19： 2011Q1-2021Q1农用化工营收及同比增速 . 9 图表 20： 2011Q1-2021Q1农用化工归母净利润及增速 . 9 图表 21： 2011-2020农用化工费用率情况 . 10 图表 22： 2011Q1-2021Q1 农化三级子板块营收（亿元） . 10 图表 23： 2011Q1-2021Q1 农化三级子板块营收增速 . 10 图表 24： 2011-2020化学纤维总营收及同比增速 . 11 图表 25： 2011-2020化学纤维归母净利润及增速 . 11 图表 26： 2011Q1-2021Q1化学纤维总营收及同比增速 . 11 图表 27： 2011Q1-2021Q1化学纤维归母净利润及增速 . 11 图表 28： 2011-2020化学纤维板块费用率情况 . 12 图表 29： 2011Q1-2021Q1化学纤维子板块营收（亿元） . 12 图表 30： 2011Q1-2021Q1化学纤维子板块营收同比增速 . 12 图表 31： 2011-2020化学原料营收及同比增速 . 13 图表 32： 2011-2020化学原料归母净利润及增速 . 13 图表 33： 2011Q1-2021Q1化学原料营收及同比增速 . 13 图表 34： 2011Q1-2021Q1化学原料归母净利润及增速 . 13 图表 35： 2011-2020化学原料费用率情况 . 14 图表 36： 2011Q1-2021Q1化学原料三级板块营收（亿元） . 14 图表 37： 2011Q1-2021Q1化学原料三级板块营收增速 . 14 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 3 页 共 23 页 图表 38： 2011-2020其他化学品 营收及同比增速 . 15 图表 39： 2011-2020其他化学品 归母净利润及增速 . 15 图表 40： 2011Q1-2021Q1其他化学品 营收及同比增速 . 15 图表 41： 2011Q1-2021Q1其他化学品 归母净利润及增速 . 15 图表 42： 2011-2020其他化学品 费用率情况 . 16 图表 43： 2011Q1-2021Q1其他化学品 三级子板块营收（亿元） . 17 图表 44： 2011Q1-2021Q1其他化学品 三级子板块营收增速 . 17 图表 45： 2011-2020塑料及制品营收及同比增速 . 17 图表 46： 2011-2020塑料及制品归母净利润及增速 . 17 图表 47： 2011Q1-2021Q1塑料及制品营收及同比增速 . 18 图表 48： 2011Q1-2021Q1塑料及制品归母净利润及增速 . 18 图表 49： 2011-2020塑料及制品费用率情况 . 18 图表 50： 2011Q1-2021Q1塑料及制品三级子板块营收（亿元） . 19 图表 51： 2011Q1-2021Q1塑料及制品三级子板块营收增速 . 19 图表 52： 2011-2020橡胶及制品营收及同比增速 . 19 图表 53： 2011-2020橡胶及制品归母净利润及增速 . 19 图表 54： 2011Q1-2021Q1橡胶及制品营收及同比增速 . 20 图表 55： 2011Q1-2021Q1橡胶及制品归母净利润及增速 . 20 图表 56： 2011-2020橡胶及制品费用率情况 . 20 图表 57： 2011Q1-2021Q1橡胶及制品三级子板块营收（亿元） . 21 图表 58： 2011Q1-2021Q1橡胶及制品三级子板块营收增速 . 21 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 4 页 共 23 页 1 基础化工行业整体业绩回顾 2020年全年中信基础化工行业实现整体营业总收入为 14842.56亿元，同比 2019年增 涨 1.39%；归母净利润为 855.20亿元，同比 2019上升 113.55%，盈利能力 显著 提升。 2020 年全年基础化工 ROE为 7.78%，同比 2019年上升 96.04%； 全年资产负债率为 47.04%，与 2019年相比小幅下降。 图表 1： 2011-2020基础化工行业总营收及同比增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 2： 2011-2020基础化工行业归母净利润及同比增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 3： 2011-2020基础化工行业 ROE及同比增速 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业总收入（亿元） 营收入同比增长率 % -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 600 800 1000 1200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率 % Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 5 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 4： 2011-2020基础化工行业资产负债率及同比增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 分季度来看， 2021年第一季度中信基础化工行业实现整体营业总收入为 4270.12亿元， 同比增长 42.76%；归母净利润为 458.45亿元，同 增长 205.90%。 行业整体 盈利能力大 幅上升的原因 在于 2021年 原油价格回升 ， 对产业链中上游化工品价格形成了有力支撑。 同时下游 终端 行业 需求 回暖 ， 带动化工原材料工厂及企业开工率较去年同期明显上涨 。 图表 5： 2011Q1-2021Q1基础化工营业收入及增速 图表 6： 2011Q1-2021Q1基础化工归母净利润及增速 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROE整体法 ROE 同比增长率 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资产负债率 整体法 (%) 资产负债率 同比增长率（ %）（右轴） Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 6 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 分板块来看， 2020全年 中信基础化工六大 二 级子板块 中， 农用化工板块实现营收 4048.85亿元，同比 下滑 1.99%； 归母净利润为 108.33亿元，同比上涨 128.55%；化学 纤维板块实现营业收入 649.08亿元，同比下跌 10.55%，实现归母净利润 21.85亿元， 同比下降 44.21%；化学原料板块实现营收 2820.62亿元，同比 上涨 0.23%，归母净利润 为 154.69亿元，同比下跌 8.64%；其他化学制品板块实现营业收入 4299.30亿元，同比 上涨 2.85%，归母净利润为 356.48亿元，同比下跌 14.23%； 塑料及制品板块营业收 入 为 1536.79亿元，同比增长 11.87%，实现归母净利润 121.48亿元，同比增长 33.30%； 橡胶及制品板块实现营业收入 1487.92亿元，同比上涨 5.21%，归母净利润为 92.37亿 元，同比上涨 42.75%。 图表 7： 2011-2020二级板块营业收入 （亿元） 图表 8： 2011-2020二级板块营业收入 增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 9： 2011-2020二级板块归母净利润 （亿元） 图表 10： 2011-2020二级板块 归母净利润增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 营业总收入（亿元） 营收入同比增长率 % -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率 % 0 1000 2000 3000 4000 5000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 7 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 分季度来看， 2021Q1基础化工六大 二级板块营收 全 面 上涨 。 其中涨幅超 50%的板块依 次有 其他化学制品（ 59.17%）、 化学纤维（ 58.06%）和 塑料及制品（ 53.76%） ，农用 化工、化学原料和橡胶及制品 三个板块 涨幅 则 分别为 23.50%、 41.31%和 41.97%；归母 净利润 方面 ， 各二级子板块 2021Q1归母净利润均 同步实现 大幅上涨 。 其中化学纤维 板 块 归母净利润从 2020Q1的 -2.31亿元 上 涨至 2021Q1的 34.28亿元 ，涨幅超 18倍。另外 农 用化工板块 2021Q1归母净利润 同 比 上 275.98%，其他化学制品板块 2021Q1归母净利 润 同 比 上涨 139.28%，塑料及制品板块 同 比 上涨 212.26%，化学原料 板块 2021Q1归母净 利润 同 比 上涨 214.59%， 橡胶及制品 板块 2021Q1归母净利润 同 比 上涨 80.27%。 图表 11： 2011Q1-2021Q1二级板块营业收入 （亿元） 图表 12： 2011Q1-2021Q1二级板块营业收入 增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 13： 2011Q1-2021Q1二级板块 归母净利润（亿元） 图表 14： 2011Q1-2021Q1二级板块 归母净利润 增速 -600 -400 -200 0 200 400 600 2011201220132014201520162017201820192020 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 -1200.00% -1000.00% -800.00% -600.00% -400.00% -200.00% 0.00% 200.00% 400.00% 2011201220132014201520162017201820192020 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 8 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 费用方面， 2020全年 基础化工板块管理费用 为 666.64亿元， 较 2019年上涨 4.24亿元 ； 财务费用为 272.93亿元，较 2019年下降 2.53亿元 ； 销售费用为 552.95亿元，较去年下 降 194.12亿元 。 2021Q1基础化工板块管理费用 为 166.19亿元， 较 2019年 的 上涨 21.87 亿元 ； 财务费用为 47.62亿元，较 2019年下降 10.99亿元 ； 销售费用为 144.45亿元，较 去年下降 9.43亿元 。 图表 15： 2011-2020年 基础化工行业 管理费用、财务费用及销售费用（亿元） 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 16： 2011Q1-2021Q1基础化工行业 管理费用、财务费用及销售费用（亿元） -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 管理费用（合计） 财务费用（合计） 销售费用（合计） Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 9 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 2 农用化工： 春耕旺季 叠加出口增长 ， 板块 盈利能力显著提 升 2020年 农用化工板块实现营收 4048.85亿元，同比 下跌 1.99%，归母净利润为 108.33 亿元，同比上涨 128.55%。 2021Q1实现营业总收入 1123.9亿元，同比上涨 23.50%，归 母净利润为 99.54亿元，同比上涨 275.98%。 由于疫情原因 农化板块 2020年 盈利能力 整 体 呈现 下降 趋势， 但自 2020年下半年起，农药、化肥行业内主要产品价格开始呈现上 涨趋势，同时由于进入 2021年海外企业开工率仍处于低位，国内农化产品出口需求增 加，而国内则处于 春耕旺季 下游 需求 快速 修复 阶段，因此 Q1农用化工板块盈利能力和 营收能力均得到了 显著提 升 。 图表 17： 2011-2020农用化工营收及同比增速 图表 18： 2011-2020农用化工归母净利润及增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 19： 2011Q1-2021Q1农用化工营收及同比增速 图表 20： 2011Q1-2021Q1农用化工归母净利润及增速 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1 销售费用（合计） 管理费用（合计） 财务费用（合计） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2011201220132014201520162017201820192020 营业总收入（亿元） 营收入同比增长率 % -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 2011201220132014201520162017201820192020 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率 % Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 10 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 三费方面， 2020年农用化工板块 管理 费用 率 、 财务 费用 率 与 销售费 用 率 均有 不同程度 的 下调 ，分别由 2019的 4.77%、 2.80%和 5.44%降低至 4.38%、 2.50%和 4.02%。整体来看， 近年农用化工板块 财务 费用率 维持在小范围内 波动 ；管理费用率 整体 呈下降趋势 ；销 售 费用率在 2020年 以 前 维持的上升趋势，于 2020年被疫情导致的企业开工率下滑以及 采买积极性下降 而 打破，呈现出显著回落趋势，销售费用率降至了 2013年以来的最低 水平 。 图表 21： 2011-2020农用化工 费用率情况 资料来源： iFinD,万联证券研究所 从三级子板块来看， 2021Q1氮肥、钾肥、复合肥、农药和磷肥及磷化工板块分别实现 营收 326.70亿元、 35.72亿元、 187.17亿元、 353.79亿元和 220.53亿元。其中， 只有 钾 肥 板块同比 下跌 12.42%， 氮肥、复合肥、农药和磷肥及磷化工板块 分别 同 比增加 44.22%和 11.62%、 21.33%和 20.21%。 图表 22： 2011Q1-2021Q1农化三级子板块营收（亿 元 ） 图表 23： 2011Q1-2021Q1农化三级子板块营收 增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 营业总收入（亿元） 营收入同比增长率 % -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80 100 120 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率 % 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 管理费用率 财务费用率 销售费用率 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 11 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 3 化学纤维： 产品价格随原油上行 ， 板块营收 盈利 双增 2020年 化学纤维板块实现营业收入 649.08亿元，同比下跌 10.55%，实现归母净利润 21.85亿元，同比下降 44.21%。 2021Q1实现营业总收入为 222.75亿元，同比上涨 58.06%， 归母净利润为 34.28亿元，同比上涨 1801.09%。 由 于 化学纤维板块 产品隶属于原油产 业链， 2020年 原油价格暴跌导致化纤板块产品价格随之大幅下滑，板块整体 营收及盈 利能力均 下滑明显 ， 2021Q1随原油价格的回升，化纤板块 营收及盈利能力均 实现 显著 增长 。 图表 24： 2011-2020化学纤维总营收及同比增速 图表 25： 2011-2020化学纤维归母净利润及增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 26： 2011Q1-2021Q1化学纤维总营收及同比增速 图表 27： 2011Q1-2021Q1化学纤维归母净利润及增速 0 50 100 150 200 250 300 350 400 氮肥 钾肥 复合肥 农药 磷肥及磷化工 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 氮肥 钾肥 复合肥 农药 磷肥及磷化工 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2011201220132014201520162017201820192020 营业总收入（合计） 营业总收入合计（同比增长率） -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% -20 -10 0 10 20 30 40 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润 归母净利润 (同比增长率） Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 12 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 三费方面， 化学纤维板块 2020年 销售费用 率 下降明显 ，由 2019的 2.78%下降至 2020年 的 0.99%。管理费用率和财务费用率 则 分别从 2019年的 4.93%及 2.62%上升至 了 2020年 的 5.39%和 3.26%。整体来看，近年 化学纤维 板块的 财务 费用率呈上升趋势；管理费用 率 和 财务费用率在 2020年 以 前 维持 小范围内 调整 ， 2020年则出现了 明显 波动 。 图表 28： 2011-2020化学纤维 板块 费用率情况 资料来源： iFinD,万联证券研究所 三 级子板块 方面 ， 2021Q1涤纶 、 氨纶 、 粘胶 、 绵纶 和 碳纤维 板块分别实现营收 17.21 亿元、 57.94亿元、 97.97亿元、 47.64亿元和 1.99亿元。其中， 氨纶和碳纤维板块实 现营收增长超 100%，分别为 120.77%和 117.88%。 涤纶 、 粘胶 和 绵纶 板块 营收分别上涨 11.23%、 52.71%和 39.52%。 图表 29： 2011Q1-2021Q1化学纤维 子板块营收（亿 元 ） 图表 30： 2011Q1-2021Q1化学纤维 子板块营收 同比增速 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 营业总收入（亿元） 营收入同比增长率 % -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 管理费用率 财务费用率 销售费用率 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 13 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 4 化学原料 ： 板块整体盈利能力增长显著，各子板块涨幅亮眼 2020年 化学原料板块实现营收 2820.62亿元，同比 上升 0.23%，归母净利润为 154.69 亿元，同比下跌 8.64%。 2021Q1实现营业总收入为 777.45亿元，同比上涨 41.31%， 2021Q1 实现 归母净利润 为 85.54亿元，同比上涨 214.59%。整体来看，近年 化学原料 板块营收 持续 上行 ， 但 盈利水平 所 下降 。 图表 31： 2011-2020化学原料 营收及同比增速 图表 32： 2011-2020化学原料 归母净利润及增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 33： 2011Q1-2021Q1化学原料 营收及同比增速 图表 34： 2011Q1-2021Q1化学原料 归母净利润及增速 0 20 40 60 80 100 120 涤纶 氨纶 粘胶 绵纶 碳纤维 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 涤纶 氨纶 粘胶 绵纶 碳纤维 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2011201220132014201520162017201820192020 营业总收入（亿元） 营收入同比增长率 % -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% -50 0 50 100 150 200 2011201220132014201520162017201820192020 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率 % Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 14 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 三费方面， 2020年化学原料板块 管理费用 率 、财务费用 率和 销售费用 率 均有 不同程度 的 降低，分别由 2019的 3.58%、 1.81%和 3.71%降低至 了 3.51%、 1.75%和 2.17%。整体来 看，近年 化学原料 板块 三费率 均 呈 下降趋势 。 图表 35： 2011-2020化学原料 费用率情况 资料来源： iFinD,万联证券研究所 三级板块 方面 ， 2021Q1纯碱 、 氯碱 、 无机盐 、 其他化学原料 和 钛白粉 板块 分别实现营 收 79.17亿元、 453.29亿元、 32.01亿元、 141.05亿元和 71.94亿元 。 同比 涨幅分别为 41.90%、 35.03%、 49.31%、 69.18%和 33.55%。 图表 36： 2011Q1-2021Q1化学原料 三级板块营收（亿 元 ） 图表 37： 2011Q1-2021Q1化学原料 三级板块营收 增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 营业总收入（亿元） 营收入同比增长率 % -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 管理费用率 财务费用率 销售费用率 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 15 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 5 其他化学品： 板块业绩修复，锂电化学品子板块表现突出 2020年 其他化学品 板块实现营业收入 4299.30亿元，同比 上涨 2.85%，归母净利润为 356.48亿元，同比下跌 14.23%， 2021Q1实现营业总收入 1307.33亿元，同比上涨 59.17%， 归母净利润为 168.36亿元，同比上涨 139.28%。整体来看，近年 其他化学品 板块营 收增长稳定，盈利水平 则 呈 现 下降趋势 。 图表 38： 2011-2020其他化学品 营收及同比增速 图表 39： 2011-2020其他化学品 归母净利润及增速 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 图表 40： 2011Q1-2021Q1其他化学品 营收及同比增速 图表 41： 2011Q1-2021Q1其他化学品 归母净利润及增 速 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 纯碱 氯碱 无机盐 其他化学原料 钛白粉 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 纯碱 氯碱 无机盐 其他化学原料 钛白粉 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 4500.00 5000.00 营业总收入（亿元） 营收入同比增长率 % -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率 % Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 16 页 共 23 页 资料来源： iFinD,万联证券研究所 资料来源： iFinD,万联证券研究所 三费方面， 2020年其他化学制品 板块 管理费用 率和 财务费用 率略有 上升 ，分别由 2019的 5.25%、 1.18%上升 至 5.27%和 1.29%，销售费用率 则有所下滑 从 2019年的 6.97% 下降至 了 5.60%。整体来看，近年 其他化学品 板块的 财务 费用率 较为稳定；管理费 用率和销售费用率 则相对 波动 更为明显 。 图表 42： 2011-2020其他化学品 费用率情况 资料来源： iFinD,万联证券研究所 三级子板块 方面 ， 2021Q1其他化学品 子板块营收均实现了上涨。 日用化学品 、 锂电 化学品 、 民爆用品 、 氟化工 、 涂料油墨颜料 、