纺织服装行业2021半年度策略：智能制造引领风潮国产品牌迎来新机遇.pdf

请务必阅读正文之后 的信息披露 和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 纺织服装 investSuggestion 推荐 ( invest Sugge stionC hange 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 森马服饰 审慎增持 地素时尚 审慎增持 海澜之家 审慎增持 太平鸟 审慎增持 开润股份 审慎增持 罗莱生活 审慎增持 百隆东方 审慎增持 relatedReport 相关报告 【兴证纺服】周报：纺织制造 板 块 迎 中 低 端 订 单 转 移 2021-05-17 【兴证纺服】纺织服装行业 2020 年年报及 2021 年一季报 总结：后疫情时代，纺服板块重 拾稳定增长 2021-05-11 【兴证纺服】周报：东南亚地 区疫情二次爆发，短期内利好国 内优质制造企业 2021-05-10 emailAuthor 分析师： 赵树理 S0190518020001 assAuthor 研究助理： 纪宇泽 投资要点 summary 后疫情时代纺服板块稳定上行 。 2021H1 板块整体营收利润情况处于修复 期。 2021 全年来看，我们认为下半年品牌服饰企业迎来国 产替代的增长 转机，纺织制造受印尼转单的影响也将迎来产能饱和期，纺服板块目前的 估值处于历史低位，我们看好板块在下半年迎来结构性增长机会。 新零售 +供应链信息化，驱动终端零售品牌转型 。近年来线上的消费需求 显著提升，消费者习惯的转变加速了各品牌对于直播 +O2O 的新零售布 局，也扩大了新零售企业的优势，给到了传统企业转型的优质机会 。纺服 产业链的数字化和全链信息化也成为了一个加速趋势，通过打通供应链各 环节，串联线上和线下的销售，数据化使得企业能够更好地实现对存货的 管理以及 精准营销。我们推荐投资者关注在新零售板块以及数字化转型领 先于行业的企业。 数字化 +自动化 +可持续，纺织制造板块升级路径明确。 在行业框架的搭 建上，国家明确了产业升级的导向，智能制造化也是 纺织制造行业内头部 企业需要率先完成的转型任务。通过数字化系统监管全生产流程；自动化 导入提高效率，降低损耗，减少用工 成本；通过使用可持续能源节能减排 来打造全新的纺织制造产业链。我们推荐投资者持续对板块内部开始转 型，以及转型成功的企 业保持关注。 BCI 棉花事件成导火索，国产品牌迎来暖春。 随着 BCI 事件的发酵，部 分海外品牌的中国区零 售额受到冲击，国内消费者更多地把注意力转移到 优质的国产品牌上。随着我们国家进入经济降速的阶段，消费升级 +消费 者体验成为品牌服饰企业新的机会。我们推荐投资者对优质的国内龙头企 业保持关注。 运动赛道仍是黄金赛道。 根据欧睿国际的数据显示，全球运动服饰市场规 模在过去几年的增速维持在 8%左右，高于服装市场的 规模增速。尤其是 近几年在国内掀起的运动休闲潮流，让消费者进一步聚焦到运动类产品提 供的舒适性 /功能性带来的客户体验上。我们推荐投资者对运动服饰产业 链上的标的保持关注。 投资建议： 推荐纺服行业优质品牌服饰（森马服饰、太 平鸟、海澜之家、 比音勒芬）、新零售的优 质标的（开润股份）、纺织制造的优质标的（百隆 东方）、家纺板块（罗莱生活）。 风险提示： 宏观经济趋弱、终端零 售消费趋弱、中美贸易 战 进 一步恶化 title 纺织服装行业 2021 半 年度策略 智 能 制造 引领 风潮， 国产 品牌 迎来 新 机遇 createTime1 2021 年 06 月 15 日 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1 纺织服装板块 2021H1 表现概述 . - 4 - 1.1 2021H1 板块表现 . - 4 - 1.2 重点公司业绩情况 . - 6 - 1.3 棉价波动 . - 8 - 1.3.1 棉花和 化纤的 替代作用 . - 9 - 1.3.2 如何判断棉价 接下来的走势？ . - 9 - 1.3.3 进出口端：人民币上涨利空出口，政策稳定性优先级提升 . - 12 - 2 纺织制造产业链的变化趋势 . - 13 - 2.1 纺织制造：短期：潜在疫情受益股，以及海运风险把控 . - 13 - 2.2 纺织制造：自动化 +数字化 +可持续 . - 17 - 2.3 纺织制造：看重交期 +质量稳定性，代工行业集中度逐渐提高 . - 20 - 2.4 纺织制造：政治 /经济环境稳定性保持国内 制造业竞争力 . - 22 - 3 品牌服饰产业的变化趋势 . - 24 - 3.1 品牌服饰： AI 设计 +跨境电商， Shein打造品牌运营新模式 . - 24 - 3.2 品牌服饰：线上消费占比持续提升，消费者习惯发生变化 . - 27 - 3.3 品牌服饰： BCI 事件成导火索，国产品牌热度节节高 . - 30 - 4 主要公司 . - 38 - 5 风险提示 . - 39 - 图 1 纺服板块 2021 至今涨跌幅（ %） . - 4 - 图 2 纺服二级子板块 2021 至今涨跌幅（ %） . - 4 - 图 3 2021 年至今 A 股各板块涨跌幅（ %） . - 5 - 图 4 2016 年至今 A 股纺织服装板块市值变化（亿元） . - 5 - 图 5 2016 年至今 A 股纺织服装板块 PE 变化（ TTM） . - 5 - 图 6 纺织服装类产品月度零售额（亿元）及其同比 . - 6 - 图 7 2021Q1 主要公司涨跌幅表现（ %） . - 6 - 图 8 2021Q1 主要公司营收同比变化（ %） . - 7 - 图 9 2021Q1 主要公 司营收同比 2019 年度变化（ %） . - 7 - 图 10 2021Q1 主要公司净利润同比变化（增长 /亿元） . - 7 - 图 11 2015 年至今棉价波动情况（单位元 /吨） . - 8 - 图 12 2021 年至今棉价波动情况（单位元 /吨） . - 8 - 图 13 棉花库消比（ %） . - 10 - 图 14 美国洲际交易所投机性棉花期货 +期权持仓量 . - 10 - 图 15 国内棉价以及化纤价格走势 . - 11 - 图 16 2015 年至今国内出口金额及 HS 纺织类出口金额累计同比 （ %） . - 12 - 图 17 2018 年至今美元兑离岸 人民币价（元） . - 13 - 图 18 2018 至今的名义美元指数 . - 13 - 图 19 印度疫情情况 . - 14 - 图 20 印度纺织业 . - 14 - 图 21 印度疫情向东南亚扩散 . - 15 - 图 22 海运价格不断攀升（海运价 格指数） . - 16 - 图 23 2015 至今年服装行业存货同比（ %） . - 17 - 图 24 2014-2020 年服装行业存货占比流动资产走势 . - 17 - 图 25 传统供应链的时间以及龙头企业的代工时间 . - 17 - 图 26 犀牛 工厂 的自动化设备 . - 18 - 图 27 品牌商选定代工厂的准则 . - 20 - 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 28 耐克供应商数量 （家） . - 21 - 图 29 阿迪达斯供 应商数量（ 家） . - 21 - 图 30 1995 年至今中国与越南纺织品出口情况（百万美元） . - 23 - 图 31 1995 年至今越南纺织品出口占中国纺织品出口值比 . - 23 - 图 32 2010 年至今全球运动鞋生产制造情况 . - 24 - 图 33 2010 年至今全球运动鞋生产制造情况 . - 24 - 图 34 Shein 的营收增长情况（亿元） . - 25 - 图 35 Shein 的 app 界面 . - 25 - 图 36 截至 2029 年度 Shein 的社交平台粉丝数量（个 ） . - 26 - 图 37 2020Q2 OSBrand 榜单 Shein 总排名第四，电子商务类 排名第一（分） - 27 - 图 38 2010-2020 年中国网络交易规模及增速（万亿元） . - 28 - 图 39 传统零售到新零售模式的转变 . - 28 - 图 40 2017 年全球各地区社交媒体月活跃使用人数及渗透率（百万人 /%） . - 28 - 图 41 2017 年全球社交媒体用户日均 使用时长分布（分钟） . - 29 - 图 42 中国视频直播行业总流水规模（包括游戏直播等）（亿元） . - 29 - 图 43 2020 年至今 TW 以及太平鸟女装品牌的抖音 GMV . - 30 - 图 44 BCI 事件后相关品牌的电商零售额（天猫旗舰店 /元） . - 31 - 图 45 2011-2019 年中国女装市场销售规模 . - 32 - 图 46 2011-2019 年中高端女装市场规模 . - 32 - 图 47 2015-2019 年中国内地奢侈品市场销售规模 . - 32 - 图 48 2013-2019 年中国消费者占全球个人奢侈品消费总额比重 . - 32 - 图 49 中国与发达国家童装行业 CR5 . - 33 - 图 50 中国与发达国家童装人均消费支出（美元） . - 33 - 图 51 2007-2024 年中国运动服饰市场规模及增速（亿元 /%） . - 33 - 图 52 2008-2018 年各国运动服饰市场复合增速 . - 33 - 图 53 2014-2019 年中国运动鞋服行业 CR5 和 CR10 . - 34 - 图 54 国内服饰市场细分行业 CR5 提升趋势情况 . - 34 - 图 55 中国运动服饰市场前五名品牌市场份额变化（ %） . - 35 - 图 56 中国运动服饰市场市场份额占比变化 (%) . - 35 - 图 57 2011-2021 年家纺行业市场规模及增速 . - 36 - 图 58 2018 年度国内家纺行业各品类销售额占比情况 . - 36 - 图 59 我国与发达国家家纺占纺织品消费比例情况 . - 36 - 图 60 我国与各国家纺人均消费 (元 ) . - 36 - 图 61 2011-2018 年我国家 纺市场 CR5 市占率情况（ %） . - 37 - 图 62 2011-2018 我国家纺市场 CR10 市占率情况（ %） . - 37 - 图 63 2018 年度我国与各国家纺行业平均 CR5 情况比较 . - 37 - 表 1 知名运动品牌在海外的产能布局 . - 16 - 表 2 Nike 2020 目标与措施 . - 19 - 表 3 纺织制造龙头企业海外扩产情况 . - 22 - 表 4 主要公司盈利预测与估值表（ 6 月 14 日） . - 39 - 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1 纺织服装 板块 2021H1 表现 概述 1.1 2021H1 板块 表现 国内的 后 疫情 时代， 纺 织 服装 板块 表现出 以下的 特点： 1 零售终端 复苏 较为 平稳， 同 比 2019 年 度 展现出 上升的态势； 2 新零售 渠道 增量显著， 品牌企业 拥抱 全新渠道 带来 业绩增量； 3 纺织制造 板块 订单 饱满， 受海外 疫 情 影响 整体 供 求 偏紧。 市值 端 ， 进入 2021 年 以来 整个 板块 处于 后 疫情 时代 的 恢复 状态， 不论 是 制造端 还是 消费端 ， 各家 企业 的 盈利 水平 都在 好转。 相对 沪深 300 指数 来看， 纺织服装 由于 板块 内 没有 基金 公司 大量 配置的 核心 资产， 在 大盘 下行 的 大环境下 处在 防御 状态， 整体 表现 优于 沪深 300。 在 2020 全年度 板块 整体 股价 处 在 低位 的 情况下， 纺服 板块 迎来 回升 。 拆分 板 块 来看， 品牌 服饰 板块在 2021H1 表现 的 更加强势， 受 BCI 事件 带来 的 国产替代 热潮 影响， 以及 品牌服饰 板块龙头企业 在 后 疫情时代 集中度 提升， 板块处在 估值 快速 修复 的 区间。 而 纺织制造 板 块 的 同时受到了 棉价 上涨 带来的 提振， 以及 市场 对于 BCI 事件 影响 国际品牌订单 带来的 担忧 的 影响， 总体 市值 处在 震荡区间。 图 1 纺服板块 2021 至今 涨跌幅 （ %） 图 2 纺服二级子板块 2021 至今 涨跌幅 （ %） 数据 来 源： Wind，兴业证券经济与金 融研究院整理 数据 来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整 理 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 图 3 2021 年 至今 A 股 各板 块 涨跌幅 （ %） 数据来源 ： Wind，兴业证券经 济与金融 研究院整理 图 4 2016 年 至今 A 股 纺织服装板块 市值 变化 （ 亿元） 数据来源 ： Wind，兴业证券经济与 金融 研究院整理 图 5 2016 年 至今 A 股 纺织服装板块 PE 变化 （ TTM） 数据来源 ： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从 服 装 类 产品 月度 统计 的 数据来看 ， 2021 年度 月度 零售额 同比 保持 高增速 主要系 2020 年 受 疫情 影响 基数 较低， 而 2021 年 3 月 以及 4 月份 的 服装类 零售额 同比 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 2019 年 同期 分别 增长了 3.10 以及 2.45%， 对比 2019 年 同期 能够实现 增长 也 表 明 服装行业 的下游需求已经走 出阴霾。 图 6 纺织服装 类 产品 月度 零售额 （ 亿元） 及其 同比 数据来源 ： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 重点 公司 业绩 情况 2020Q1 主要公司的 营收 情况 表现较好， 同比 均 有 较大 的 提升。 但 经历了 2020 年度 的 订单下滑， 零售店 闭店 等 影响， 部分 重点公司的 营收水平 依然 没有 回到 2019 年度的 同期水平。 我们 推荐 投资者 持续 关注 各 细分板块的 重点 公司 业绩情 况 。 图 7 2021Q1 主要 公司 涨跌幅 表现 （ %） 数 据 来源 ： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 图 8 2021Q1 主要 公司 营收 同比 变化 （ %） 数 据 来源 ： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 9 2021Q1 主要 公司 营收 同比 2019 年度 变化 （ %） 数 据 来源 ： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 10 2021Q1 主要 公司 净利润 同比 变化 （ 增长 /亿元 ） 数 据 来源 ： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 1.3 棉价 波动 年内 棉花 价格 呈现 高位 震荡 的 走势， 在 15000-16000 元 /吨 的 价格 左右 波动 。 从 目前的 形势来看， 16000 元 /吨 的 价格 在 历史 上 已经属于 中上 的 价格水平， 短期 的 供需平 衡 在 从去年至今 的 有效去库存 后 可能会再度 打破 ， 使 棉价出现 进一步的 上 涨。 图 11 2015 年 至今 棉 价 波动 情况 （ 单位 元 /吨 ） 数据来源 ： Wind，兴业证券经济与金融研究 院整理 图 12 2021 年 至今 棉 价 波动 情况 （ 单位 元 /吨 ） 数据来源 ： Wind，兴业证券经济与金融研究 院整理 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 1.3.1 棉花 和 化纤 的 替代作用 1.对于 中国市场 ，化纤对棉花的替代的高峰期已经过去了， 从全球 角度 来看 ，高 化纤 对 棉花 替代 的 顶峰 已 经 过去 。 尽管 如此 ， 化纤对棉花的替代 依然 是个大 趋势 ， 国内 化纤 消 费 从 2000 年 的 500 亿 吨 增长到 目前 的 2600 亿 吨 左右 ，内需市场增 长 了 10 倍 。 而 棉花 端， 2000 年度 ，棉花 的 消费 量 在 500 万吨 左右 ， 而 现在 仅有 700 万吨 ，只增了 200 万吨左右，增长 了 40%。 2.从目前的 视角出发， 棉花 每年占到 纺织品 原材料的 15%左右 ，每年 600-700 万 吨的棉花消费很难 再被 压缩， 这也 侧面 表明 现在留下来的棉花供应都是刚性的。 所以 从 替代 的 视角来看， 棉花 对化 纤价格变化 已经 不敏感了， 虽然 未来消 费的增 量市场在化纤， 但是 棉花可以保证基本 的消 费 量。 1.3.2 如 何 判断 棉价 接下来的 走势？ 利 空： 从 库 消 比 来看 ， 棉价上 行 存在 压力 。 从 库 销 比 来看 ， 从 美国 USDA 最新 公 布的 数据 来看 ， 国内 目前的 库 销 比 为 91%， 同比 仅 下降 5pct， 而 世界范围的 库 销 比 为 75%， 均处在 历史 库 消 比 中高的 区间 。 历史的 最低点是 2010 的大牛市，全 球棉花库销比 下 降到 40%以下，甚至低至 30%。 2013-2015 年的 库 消 比 持续 高位 是 因为 国内 连续三年 收储， 并且 消费 的 大环境 转向 了 优先 采用 进口棉花。 2020 年度 疫 情影响 全球棉花消费总数下调将近 350 万吨左右，这部分 库存 转移 到了 新 的棉花年度 ， 而 全球 每年的 棉 花 消费量 在 2300-2400 万吨 左右 。即便从新的棉花 年 度来说， 单年的 产量和单年的消费 来做对比 ， 在 2021 年度 疫苗 接种率 稳步 提 升 需求 回暖 的 基础上， 产量还是 略微 过剩 的 。 目前 全球 的 棉花 库存 还是 处在 高位 。 利 好 ： 从 美国 棉产量 的 视角 出发 ， 国际 棉价 不确定性 较大。 美国 目前的 库 消 比 处 在 极低 的 位置， 仅有 18%左右 ， 处于 供给 显著 小于 需求 的 状态， 而 另外两个 主力 棉产国 中国 和 印度 的 供需 相对 宽松 。 在 美国 自身的 棉花 产量 受 到 德州 天气 变化的 影响很大 的 情况下 ， 如果 棉花 产量 不达预期， 供给 进一步 下降， 将会 推助 国际 棉 价的 上涨。 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 图 13 棉花 库 消 比 （ %） 数据来源 ： USDA，兴业证券经济与金融研 究院整理 利空： 从 宏观 经济 的 视角 出发， 资金面 作为 前一轮 棉价上涨 的 主要推动 筑造 棉价 泡沫 ， 到目前为止 投机性 基金 的 多头 持仓量 还处于 过去 几年 偏高 的 一个水平 。 如 果 美国政府 提出加 息 的 预期 收紧 资金面， 市场 出现一个 宏观 的 流动性 拐点， 会对 棉价 有一个 压制作用 ； 如果 美国 政府 继续 维持 量化宽松的 政策， 棉价 将 更多的 由 供需 关系 来 改变。 但是 在 目前 棉价 以及 世界 库 消 比 都 高企 的 背景下， 我们认为 一 旦 棉花的 基本面 或者 资金面 出现 拐点， 棉价 向下的 弹性 大于 上涨的 弹性 。 图 14 美国 洲际 交易所 投机性 棉花 期 货 +期权 持 仓量 数据来源 ： USDA，兴业证券经 济与金融研究 院整理 利好： 棉花的 主要替代 产品 为 涤纶 短纤 以及 粘胶短纤， 从国内市场 来看， 棉花 相 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 对于 替代品 的 价 差 已经从 年初 差距 较大 的 情况下 迅速 收窄 ， 有利于 棉价 后市 的 上 涨。 图 15 国内 棉价 以及 化纤 价格走势 数据来源 ： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 中性： 新疆棉 事件： 产量 端， 国内 棉花 产量里 80%-90%都 来自 新疆 ，中国每年 的 棉花 消费量 在 850-900 万吨 的 区间 ，其中很大 一部分 依赖 棉花 进口。 从 棉花 的 消费 端 来看， 目前 国内 内销 ： 外销 的 比例 大约 为 4： 6， 所以 新疆 棉 承担了 很大一 部分的 出口需求， 其中 有 60-80 万吨是直接出口到美国 。 从 制裁 新疆棉花 的执行 层面 来看 ， 大部分 检测 机关 并 不具备 精确 检测出 棉花 原产地 的 能力， 我们 判断 新 疆棉 时间的属性 更 偏向 政治 打压 而非 贸易 打压。 并且 对于国内的 棉花 消化能力而 言， 国内纺织厂可以从国外进口 棉纱 ， 制成 纺织服装 用于 出口 ， 把更多 的 内需 落 实到 使用 国产 棉花上。 简而言之， 新疆棉 事件 对于 棉价 并没有 太大 的 影响。 关于 棉价 的 趋势性 判断： 中短期来看， 随着 疫苗 接种率 的 提高， 国际消费 环境 趋 势性 向好， 棉花消费 有望 进一步释放 拉动需求。 在 种植棉 面积 没有发生大 变化 以 及 替 代 品 价格 暂时 失去 短期 优势 的 背景下， 棉价 有望 进 一 步 上涨。 长期来看， 目 前 棉花的 库 消 比 处在 历史高位， 在 宏观 层面 全球大放水的 背景下 逐渐 筑起 经济泡 沫， 如果 资金面 反转， 棉价 大概率 会出现回落。 同时， 如市场上 出现 疫情二次 大 面积 蔓延 等 其他 黑天鹅 事件， 需要 重新 判断 棉花的 基本面 情况 。 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业投资策略报告 1.3.3 进出口端： 人民币 上涨 利空 出口， 政策稳定 性 优先级 提升 贸易战持续发酵，国际贸易形式 错综复杂。 从 2019 年美国对华发动贸易战以后， 关税情况对于中国的供应链就不容乐观，习 总书记在讲话中提到，希望 大家做好 应对长期外部环境 变化的准备，而长 期 外 部环境变 化确实在不断 发生。年内欧盟 以及加拿大等国已经 接连签署排除第三方的双边贸易协定 ，持续弱化中国在出口 端的优势，但是另一方面，对于已经把产 能 转 移 到东南亚等地的龙头企业是一个 利好， 并且近年来海外新增产能的落地优 惠减少以及落 地壁垒提高， 海外产 能将 逐渐体现出其稀缺性。尽管短期内受到消费需求等不确定性的 影响较大， 未来已 经在海外布局 产能的龙头企业将会 获得更大的市场空 间。 中国 经济 率先 复苏， 在 维持 政策 稳定 性 的 情况下， 我们 看好 海外 的 纺织制造也 受 开工率， 交期 等 影响 重 新 回流 中国， 成 本 在 品牌商 下 生产 订单 的 时候 权重 会发生 下调。 图 16 2015 年 至今国 内出口 金额及 HS 纺织 类 出 口 金 额 累计 同 比 （ %） 数据来 源： Wind，兴业 证券经济与金 融 研究 院整 理 央行 拟 放弃 与 美元 挂钩， 人民币 或将 进一步 升值 。 从 美国 最新的 就业 统计 以及 经 济数据来看 ， 本次 全球性 大放 水 短期 内 可能 还在继续 。 面对 热钱 流入 可能带来的 风险， 我国 央行 在 最新的 表态中 拟 放弃 人民币 汇率 与 美元 波段 挂钩的 策略， 迈向 人民币 国际化 的 重要一步。 中短期 来看， 人民币 升值 对于 国内纺织业 的 出口端 是 一大 利空， 但是 在 全球范围的 纺织制造链条 在 疫情 中 受到 不同 程度 的 冲击 以后， 全球 对 国内纺织 业务的 需求 较强， 我们 认为 出口端 暂不会 大幅 受到 人民币 升值 带 来的 冲击。 长期来看 ， 人民币国际化 督促 着 我国 制造业 迅速 进行 产业 升级， 迈向 数字化 /自动化 ， 对 与 纺织制造 内 的 企业 将起到 一个 出清 劣质 产能， 推助 头部 龙 头 企业 转型 的 作用。 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业投资策略报告 图 17 2018 年 至今 美元兑 离岸 人 民 币价（元） 图 18 2018 至今 的 名义 美元 指 数 资料来 源： Wind，兴业证 券经济与金 融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 纺织 制造 产业链 的 变化趋势 2.1 纺 织制造 ： 短期： 潜在 疫情 受益 股 ， 以及 海运 风险 把控 今年 3 月份以来， 印度 收到 疫情变异的 影响 较大， 其 国内 制造 业 目前 基本 处于 无 法 开工的 状态。 并且 东南亚 疫情 迅速 蔓延， 已经 导致 部分 国家的 制造业 受到 严重 影响， 其中包括 柬埔寨， 越南 等地。 印度 纺织 工业是印度的第一大工业，目前产值占印度工业总产值的 14%，是印度 国家 GDP 的 4%，出口收入在当 年出口总额的 17%，而印度进出口总额中，印 度 纺织 业高达 27%，目前就业人口超过 3500 万人，是除农业外的最大就业人口 的产业。 目前在全世界，印度出口量占世界出口总量的 4.5%。 同时 印度是 全球 最 大的 棉纱 出口国 ， 印度 纺织 业已覆盖棉、麻、无纺、化学纤维、丝绸等各个行业， 同时印度面料机械水平也是居 于世界的高 端，对中国 面料机械的国际竞争有很强 的挑战。但 他们的强项主要在纺纱 领域，而在后 整理及印染领域，目前还有待进 展。 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业投资策略报告 图 19 印度 疫情 情况 数据来 源： Wind，兴业 证券经济与金 融 研究 院整 理 图 20 印度 纺织业 数据来 源： Wind，兴业 证券经济与金 融 研究 院整 理 中短期来看， 印度 部分 的 纺织 业 订单持续转 到 国内， 但是由于 印度自身 纺织业 较 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业投资策略报告 为低端， 所 接的 订单主要以 低端 纱线， 面料为主， 国 内上市企业 对 印度订单的 替 代性 并不显著。 印度的 疫情 有可能 会造成 国内 中低端 的 工厂 短期 订单 爆满， 打破 原有的 供需 紧平 衡 的 状态， 进一步推高 国内 原材料的 价格。 而 棉价的 进一步 上 涨 利好 国内上游的 棉纺企业 。 我们推荐投资者 持续 关注 百隆 东方 等 纺纱企业 。 而 对于 品牌 商 来说， 东南亚 地区， 尤其是 柬埔寨和 越南 已经成为 他们 重要的 生产 地区。 截至 5 月 25 日， 已有 品 牌 订单 从 疫 区 转移回 国内， 会给 大陆 的 优质 企业 带来 新的 订单增量 ， 推荐投资者 对 纺织制造板块的 龙头企业 如 健 盛 集团 保持 关注 。 图 21 印度 疫情 向 东南亚 扩散 数据来 源： Wind，兴业 证券经济与金 融 研究 院整 理 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 行业投资策略报告 表 1 知名 运动品牌在 海外 的 产能布局 2014 2015 2016 2017 2018 2019 NIKE 中国 26% 26% 26% 27% 越南 13% 16% 18% 22% 泰国 10% 10% 10% 印尼 9% ADIDAS 中国 31% 29% 27% 23% 19% 19% 柬埔寨 16% 19% 22% 22% 24% 23% 越南 13% 16% 17% 18% 18% 19% 印尼 PUMA 越南 26% 29% 32% 32% 32% 33% 中国 30% 26% 23% 24% 24% 25% 柬埔寨 9% 12% 12% 13% 14% 13% 孟加拉国 8% 9% 10% 10% 13% 15% 印尼 8% 7% 5% 6% 4% 4% 印度 4% 3% 4% 3% 3% Lululemon 东南亚 30% 44% 47% 53% 58% 南美 23% 28% 28% 25% 21% 中国 11% 20% 15% 10% 12% 美国 1% 2% 1% 8% 8% 数据来 源： NIKE,ADIDAS,PUMA,LULULEMON年报 ，兴业 证券经济与金 融 研究 院整 理 海运风险 提示： 2021 年度 以来， 海上 货柜 较为紧 张。 经历了 苏伊士 运河 堵船， 以 及 印度 疫情爆发 各国 海关 禁止 印度 船只 发货 等 事件以后， 海运 价格 不断 攀升， 在 海上货柜资源 更加有限 的 情况下， 运输 不便 有可能 限制 东南亚 以及 国内 出口相关 企业的 发货节奏。 图 22 海运 价格 不断攀升 （ 海运价格 指数） 数据来 源： Wind，兴 业 证券经济与金 融 研究 院整 理 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 17 - 行业投资策略报告 2.2 纺织制造 ： 自 动 化 +数字 化 +可持续 传 统 服装行业 存在 一个 很大 的 痛点， 就是 库存 问题。 如何 搭建 快速 供应链， 满足 客户 的 需求， 与此同时 又不造成 大量的 库存 一直 是 一个 难点。 在 整体 消费 环境 不 好 的 情况下 ， 存货 会 迅速 转化为 企业的 风险， 不利于 服 装 企业的 健康运营。 在 强 调 速度 的 今天， 品牌商 对于 上游 供应链 的 要求 也在逐步提高， 我们 发现 传统的 大 批量 生产 的 成衣 制造 普遍 需要 150 天 左右 去 完 成 一 批 订单， 并且 不具备 小批量 多 批次 运转的 能力。 而 纺织制造 的 龙头企业 申洲国际， 通过 提高 自动化 以及 一体化 的 产业布局， 将 供应 链的 时 间 缩短到了 105 天左右 ， 而 在 应 对 客户的 紧急 情况时， 申洲 能够 将 供应链的时间 缩短到 80 天 以内 。 自动化 和 半自动化 设备的 研发， 迭 代 已经成为 纺织制造 行业 转型 的 一个 非常 重要的 因素， 但是 市场上 仅有 少数 的 头 部企业 具备 这种 迭代 的 能力。 图 23 2015 至今 年服装行业存货 同比 （ %） 图 24 2014-2020 年 服 装 行业存货 占比 流动 资产 走势 资料来源：国 家统计局，兴 业证券经济与金融研究院整理 资料来源 ： 国 家统 计局，兴业证券经 济与金融研究 院整理 图 25 传统 供应链 的 时间 以及 龙头企业的 代工 时间 数据来 源： 公司公告， 兴业 证券经 济与金 融 研究 院整 理 什 么 是 犀牛工厂？ 为什么 犀牛 工厂 能够 引 领 纺织制造 的 行业转型？ 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 18 - 行业投资策略报告 首先， 2019 年 1 月，世界经济论坛率先从全球上千家工厂中甄选出了 16 家 “灯塔 工厂 ”。顾名思义， “灯塔工厂 ”就是制造企业的指路明灯。 他们的共同特点 是，通 过采用和推广第四次工业革命技术（ 智能化、数字化）来提高运营效率，增强供 应链韧性，加快新品上市速度，提升客制化水平等 ， 而 犀 牛工厂 就是 属于 灯塔 工 厂 类别的 工厂。 “在 犀 牛智造 的工厂里， 商业与生活看到，地面上，阿里自主研发的无人驾驶 运输车沿着画出的轨道来回的运送着物资；头顶上，同 样是自 主研发的蛛网系统 有序 传送着不同的布料。在这里，机械手臂 承担了大部分的传送工作，数控制图 代 替了人工画版。工人负责操作机器和各人擅长的细致工作，记件 、反馈等工作， 通过平板电脑就能完成。 ”从 这段 记者的 描述中 我们可以 发现， 大部分 犀 牛 工厂 的 流水线 以及 设备 都是 智能化， 高度 自动化的， 在 降低了 人力 成本的 同时 提高了 运 转效率， 以及 出产 产品 的 稳定性。 不同于 传统的 制造 工厂， 一次 只能 下 单 品类 大 批量的 订单， “犀牛 ”的 核 心能 力在于 “按需定制 ， 100 件起订，最快 7 天交付 ”。 这可能是服装行业第一次接近生鲜行业的速度。 在 犀牛智造的车间里 ， 同一 条 流 水生产线 可以 同时 生产 多种 不同的 产品 比如 衬衣， 帽衫， 羽绒服。 据犀牛智造的 工作人员介绍，在新制造的模式下，一次可以同时开工十几个订单。这些订单都 不大、款式很应季、即卖即生产。 通过 C2M 的 下单 模式 以及 自动化的 流 水 线， 犀牛工厂 可以 缩短 70%的 供应链时间， 以及 减少 客户 30%的 库存。 在 这个模式 下， 虽然 个体 设计师 都没有能力 去 搭建 ZARA 的 供应链 平台， 但是 人人 都 能拥有 一个 快速反应 的 供应链。 图 26 犀牛工 厂 的 自动化设 备 数据来 源： 百度 ，兴业 证券经济与金 融 研究 院整 理 我们 看好 纺织制造的 企业中 涌现 出 越来越多的 智 能 化， 信息化 工厂。 这将 极大 地 请 务必阅读 正文之后的信息披露和重要声明 - 19 - 行业投资策略报告 推 助 整个 纺织服装 行业的 运营 效率 以及 利润率。 我们 推荐 持续 关注 有 智造 转型 潜 力 的 公司 如 C2M 的 西装 定制企业 酷特 智能。 对于 自身 供 应商的 要求， Nike 比 大多数 政 府 的 要 求 还要严格 。 参考 2015 年 NIKE 提 出的 ESG 规划 ， 对上游供应商的员工待遇 、环境保护和节能减排提出多项具 体要求。 华利集团 作为 Nike 供应链 中 的 鞋履 制造商 ， 对 ESG 的 奉 行 是 公 司在 Nike 供 应链 内 规模 能够持续 扩大 的 重 要原因 。 表 2 Nike 2020 目标与措施 释放人的潜能 （ Unleash Human Potential) 雇员 (Employees) 目标 吸 引和发 展日益多样化、 敬 业且健康的员工队伍 措施 1、为多元化 和包容性进步提供可 见性 2、 通过成长、发展 和福祉 计划投资于员 工 3、提 供 全面 、 有竞争力和公平的薪酬和 福利 社区影 响 (Community Impact) 目标 至少投资税前收入的 1.5，以对我们的社区产生积极 影响 措施 1、让 7 至 12 岁的孩 子参与到娱 乐和 运 动中 2、 激励 大多 数 NIKE 员工参与社区 互动，并 对 他们的专业知识，时间和资金提供支持 3、在所有 的 主要市场推动社区的持续影响 改变生产 (Transform Manufacturing) 可持续 采 购 (Sustainable Sourcing) 目标 采 购 100 来自符合公司对 可持续 发展定义的工 厂 措施 消除 过 多的加班 敬业的员工 (Engaged Workforce) 目标 确保 与合同工厂的工人分享生产率的提高 措施 1、与工厂合作，为 他们的工人开发和测试新的福利和补偿 方案，这些 方案 可 以在供 应链 中扩 展 2、提供关键措施方面的 改进：计 划 外的旷工，离职和与合同工厂员工的互 动和福利 通 过合作促进行业变革 (Accelerating Industry Change Through Partnerships) 目标 建 立支持工厂内外工人需 求的合作伙伴关系 措施 扩 展服务以支持管 理层和 员工，以改善 敬 业度和福 利 减 少环境足迹（ Minimize Environmental Footprint） 产品（ Product） 目标 以最小的影响交付最佳 性能的产品，将平均环境足迹降低 10 措施 超 过 80 的 NIKE