机械行业2021年半年度投资策略报告：基本面持续复苏行业景气度继续提升.pdf

机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 40 Table_MainInfo 基本面持续复苏，行业景气度继续提升 机械行业 2021年 半年度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2021 年 6 月 2 日 Table_Summary 投资要点： 机械行业 行情回顾 1） 2021 年以来，机械设备行业上涨 1.90%，位列申万所有一级子行业第 16 位。 2） 目前 行业整体市盈率为 25.85 倍，位居申万 28 个一级子行业第 12 位，估值较为合理。 3）随着疫情影响逐渐减弱， 2021 年 Q1 机械行业整体 营收 增速继续扩大至 53.32%， 归母 净利润同比增长 175.57%。 挖机销量 增速下滑，行业维持高景气 随着国内疫情得到控制，国内工程机械市场复苏态势明显， 虽然 4 月挖掘机 销量增速出现较大幅度收窄 ， 但工程机械行业仍处于较高景气度 。 我们 认为 主要 有三个方面：一是 从 主要应用行业数据来看，基建和房地产投资累计增 速虽有所回落，但 4 月仍保持较快增长 ；二是 2022 年底将实施非道路移动 机械国四排放标准，而以北京为例，排放标准的提前实施将加速主机厂商和 发动机制造厂商的产品更新步伐 ；三是 挖机出口保持高增长，未来随着疫苗 普及后全球疫情逐步缓解，挖掘机 出口数 据 将 保持稳步复苏态势 。建议重点 关注三一重工、恒立液压、建设机械。 疫情 放大机器换人优势，关注国产核心零部件渗透率提升 1） 2019 年 10 月以来 工业机器人 产量连续实现同比正增长，行业回暖态势明 显。 2） 无 接触应用在疫情防控过程中发挥了重要作用，在人工成本越来越高 的背景下，许多企业认识到，用机器换人的解决方案提高效率、减少人工的 问题更加紧迫。 3） 家用服务机器人渗透率不断提升、人口老龄化对医疗和陪 护 需求 的 增加 ，服务机器人行业有望迎来快速发展，建议重点关注 拓斯达、 埃斯顿、绿的谐波。 铁路建设长期向好 ，轨交后市场 仍有较大 发 展 空间。 2014 年以来我国铁路固定资产投资完成额基本稳定在 8000 亿元以上， 2020 年受疫情影响，我国铁路固定资产投资为 7819 亿元。随着我国疫情形势得 到有效控制，铁路部门逐渐适应疫情防控常态化要求下，铁路客运需求正在 逐步回归至正常水平。在国家综合立体交通网规划纲要目标下，我国铁 路建设前景向好，未来轨交装备市场及轨交后市场 规模 提升值得期待 。 建议 重点关注中国中车、中国通号。 推荐标的 综合 来看，我们推荐标的为三一重工（ 600031）、建设机械（ 600984）、恒立 液压（ 601100） 、拓斯达 （ 300607）、 埃斯顿 （ 002747）、绿的谐波（ 688017）、 中国中车 （ 601766） 、中国通号（ 688009） 。 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 投 资 策 略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 Table_Contactor 研究助理 宁前羽 SAC No： S1150120070020 Table_IndInvest 子行业评级 船舶制造与 港口 设备 中性 工程机械 看好 化石能源机械 中性 铁路设备 看好 重型机械 看好 机床工具 中性 航空航天 中性 仪器仪表 中性 金属制品 中性 其他专用设备 看好 轻工机械 中性 制冷空压设备 中性 基础零部件 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 三一重工 增持 建设机械 增持 恒立液压 增持 拓斯达 增持 埃斯顿 增持 绿的谐波 增持 中国中车 增持 中国 通号 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行 业相对走势 -0 .0 1 0 .0 9 0 .1 9 0 .2 9 0 .3 9 06/20 08/20 10/20 12/20 02/21 04/21 机械 沪深300 Table_Doc 相关研究报告 钢材价格快速上涨，工程 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 40 风险提示： 疫情影响超预期；全球贸易摩擦风险；宏观经济增速低于预期； 基建、房地产投资增速不及预期；行业竞争加剧风险。 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 40 目 录 1.2020 年以来机械行业行情回顾 . 6 1.1 机械行业表现与估值 . 6 1.2 机械行业业绩情况回顾 . 8 2.机械行业 2021H2 投资策略及推荐标的 . 10 2.1 投资策略 . 10 2.2 推荐标的 . 11 3.工程机械：复苏态势明显，行业维持高景气 . 13 3.1 财政 政策 “更可持续 ”， 新 基建 仍值得关注 . 16 3.2 房地产投资 持续 回暖， 装配化率有较大 提升 空间 . 18 3.3 环保标准日趋严格，更新需求有望放量 . 20 3.4 主要市场受疫情影响大， “一带一 路 ”利好 工 程 机械出口 . 22 4.机器人：机器换人将是未来发展趋势 . 24 4.1 工业机器人：主要应用于汽车和 3c 行业 . 25 4.2 服务机器人： 疫情提高 服 务 机器人渗透率 . 30 5.轨道交通设备：铁路建设长期向好 . 34 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 40 图 目 录 图 1： 2021 年以来申万一级行业涨跌幅情况（ %） . 6 图 2：近一个月机械设备行业相对沪深 300 涨跌幅 . 6 图 3： 2020 年初至今机械行业各子行业区间涨跌幅情况 . 6 图 4：目前各行业市盈率情况 . 7 图 5：目前机械行业各子行业市盈率情况 . 7 图 6： 2011 年 -2021 年 5 月制造业 PMI 情况 . 8 图 7：机械行业营收合计同比增速 . 8 图 8：机械行业归母净利润合计同比增速 . 8 图 9：机械行业毛利率情况 . 9 图 10：机械行业净利率情况 . 9 图 11： 2013-2019 我国工程机械销售额情况（亿元） . 13 图 12： 2020 年各类主要工程机械销量情况（台） . 14 图 13：我国工程机械市场结构情况 . 14 图 14：挖机销售回暖趋势明显 . 15 图 15：中国小松挖掘机开机小时数情况 . 15 图 16：年初以来房屋新开工面积增速有所放缓 . 18 图 17： 2020 年 6 月以来房地产投资呈现加速回暖趋势 . 18 图 18：全国房企到位资金增速与房企开发投资增速情况 . 19 图 19：主要国家装配化率对比情况 . 20 图 20：挖掘机更新需求测算 . 22 图 21： 2010 年 -2021 年 4 月挖掘机出口数据（台） . 22 图 22：近五年挖掘机出口金额情况（亿美元） . 22 图 23： 2019 年我国机器人市场结构占比 . 24 图 24： 2015-2021 年 4 月国内工业机器人产量情况（台） . 25 图 25：国内工业机器人产量变化图 . 26 图 26： 2019 年我国工 业机器人市场规模及结构占比情况 . 26 图 27： 2018 年全球工业机器人下游应用领域占比 . 27 图 28： 2019 年全球工业机器人下游应用领域占比 . 27 图 29：我国制造业 PMI 走势 . 28 图 30：制造业固定资产投资额持续复苏态势 . 28 图 31：汽车制造业固定资产投资累计增速降幅持续收窄 . 28 图 32： 3C 制造业固定资产投资累计增速持续复苏 . 28 图 33：全球汽车产量呈下滑趋势 . 28 图 34：全球汽车销量呈下滑趋势 . 28 图 35： 2019 年世界各国工业机器人销量情况（千台） . 29 图 36： 2019 年各国家工业机器人人均保有密度（台 /万人） . 29 图 37：我国 15-64 岁劳动力人口占比不断下降 . 30 图 38：农民工制造业就业人员比例不断下降 . 30 图 39：制造业农民工月平均收入不断提升（元） . 30 图 40：全球工业机器人价格不断下降 （万美元） . 30 图 41： 2019 年我国服务机器人市场规模情况 . 31 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 40 图 42：无人配送机器人 . 32 图 43：无人配送机器人 . 32 图 44： 2013 年以来我国铁路营业里程（万公里） . 34 图 45： 2013 年以来我国铁路固定资产投资情况（亿元） . 34 图 46： 2010-2021 年 4 月 铁路客运累计情况 . 35 图 47： 2020-2021 年 4 月铁路客运当月情况 . 35 图 48： 2020-2019 年动车组密度情况（辆 /公里） . 36 图 49： 2005-2019 年我国城镇化率不断提高 . 36 图 50：我国城市轨道交通运营线路数量快速增长 . 36 表 目 录 表 1：下半年机械行业推荐标的 . 12 表 2： 2021Yellow Table 前十名 . 14 表 3： 2018 年以来财政政策主要指标 . 16 表 4：主要专项债政策汇总 . 17 表 5：装配式建筑发展支持政策汇总 . 19 表 6：非道路移动机械环保政策实施时间表 . 21 表 7： 2020 年我国工程机械出口国家前 10 名 . 23 表 8：各国发展机器人政策概览 . 25 表 9：机器人发展支持政策 . 31 表 10：全球前十大老龄化国家排名 . 32 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 40 1.2020 年以来 机械行 业行情回顾 1.1 机械行业 表现与估值 2021年以来，机械 设备 行业 上涨 1.90%，位列申万所有一级子行业第 16位。 截止 2021年 6月 1日，沪深 300指数月上涨 4.26%，机械设备行业 跑输 沪深 300指数 1.19个百分点。 图 1： 2021 年以来申万一级行业涨跌幅情况（ %） 图 2： 近一个月 机械 设备 行业 相对沪深 300 涨跌幅 资料来源： WIND，渤海证券 资料来源： WIND， 渤 海 证券 受新冠疫情影响，年初以来 机械行业内 18 个子行业涨跌不一，其中 其他通用机 械 、制冷空 调设备、机床工具 等 涨幅居前，分别上涨了 16.48%、 15.92%、 13.21%； 机械基础件 、 仪器仪表 、 重型机械跌幅居前 ，分别 下跌 9.52%、 7.97%、 7.96%。 图 3： 2020 年初至今机械行业各子行业区间涨跌幅情况 资料来源： WIND，渤海证券 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 40 截至 6 月 1 日， 机械行业整体市盈率为 25.85 倍，位居申万 28 个一级子行业第 12位 ，估值较为合理 。 图 4： 目 前各行业市 盈率情况 资料来源： WIND，渤海证券 子行业方面， 截至 6月 1日收盘， 其他专用机械、磨具磨料 、重型机械 整体市盈 率已达 51.82、 48.95、 41.31倍 ，铁路 设备 、 金属制品、 工程机械 整体市盈率相 对较低，为 15.81、 14.52、 13.01倍 。 图 5：目前机械行业各子行业市盈率情况 资料来源： WIND，渤海证券 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 40 1.2 机械 行业 业绩情况回顾 2011年以来我国制造业 PMI指数多数情 况下处于荣 枯线以上 ， 2020年 2月受疫情 影响， PMI 指数创历史新低，为 35.70%。不过随着疫情得到快速控制，自 2020 年 3 月起 PMI指数迅速回升至荣枯线之上，截至 2021年 5 月 PMI已实现连续 15 个月维持在荣枯线以上 ，行业景气度持续回升 。 图 6： 2011 年 -2021 年 5 月制造业 PMI 情况 资料来源： 国家统计局 ，渤海证券 业绩方面， 2017 年以来，机械行业整体营收和归母净利润增速呈现下滑态势， 2020 年 一季度受疫情影响，企业仍 面临竞 争 压 力 加大、 原材料 和人工成本上涨等 压力 ， 行业 整体营收 、归母净利润 增速 均降为负数 ， 不过随着国内疫情得到有效 控制，目前机械行业逐步走出疫情影响，营收、净利润情况均呈回升趋势 。 图 7：机械行业营收合计同比增速 图 8：机械行业归母净利润合计同比增速 资料来源： WIND，渤海证券 资料来源： WIND，渤海证券 利润率方面， 2010 年以来机械行业 毛利率 呈现波动上升趋势， 净利率 自 2020Q1 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 40 达到 历 史 低位 后 呈 现 回升 态势。 图 9：机械行业 毛利率情况 图 10： 机械行业 净利率情况 资料来源： WIND，渤海证券 资料来源： WIND，渤海证券 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 40 2.机械行业 2021H2 投资策略及推荐标的 2.1 投资策略 随着我国新冠疫情得到了有效控制，在中央提出集中精力抓好“六稳”“六保”、 重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设的大背景下。我们 给予行业“中性 ” 投资评级， 建议从以下 三 个方面寻找优质标 的： 1） 工程机械 行业维持高景气 从挖掘机 销售 数据来看， 4 月挖掘机销量增速出现较大幅度收窄，为 2.52%，主 要 由于去年一季度基数较低 导致 ， 2021 年 前 4 月挖掘机 累计 销量 仍保持 52.1% 的 较高增长，累计销量 达到 17.35 万 台 。分地区来看，内销、出口挖掘机销售情 况出现分化， 4 月国内挖掘机销售增速下降 5.24%，出口同比增长 166%，继续 保持高增长。 我们认为， 虽然挖机销量增速出现大幅收窄，但 工程机械 行业仍处于较高景气度 ： 一是 主要应用行业数据来看，基建和房地产投资累计增速虽 有 所 回落，但 4 月 仍 保持较快增长 ；二是 2022 年底将实施非道路移动机械国四排放标准， 而以北京 为例，排放标准的提前实施将加速主机厂商和发动机制造厂商的产品更新步伐 ； 三是 挖机出口保持高增长， 未来随着疫苗普及后全球疫情逐步缓解，挖掘机出口 数据将保持稳步复苏态势 。 综上，我们预计 2021 年挖掘机整体销量有望维持 10%以上增长 。 建议重点关注三一重工（ 600031）、恒立液压（ 601100）、建设机械（ 600984）。 2） 机器人 机器换人将是未来发展趋势 机器人产业按产品服务对象分为工业机器人、服务机器人 和特种机器人 。 工业机器人 主要应用于 汽车行业和 3C 行业 。 2015 年到 2020 年我国工业机器人 累计产量年复合增长率为 48.35%。 2021 年 4 月， 我国工业机器人产量同比增长 43%，月产量达到 30178 台，自 2019 年 10 月以来产量连续实现同比正增长 ， 行业 回暖态势明显。 不过 虽然我国已经成为全球工业机器人最大市场，但我国工 业机器人的核心零部件国产化率仍有较大提升空间。 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 40 2019 年中国服务机器人市场规模 153.8 亿元，同比增长 36.1，预计 2020 年市 场增速将超过 50。服务机器人发展看点主要来自两方面：一是随着疫情管控逐 渐取 得 成 效，配送 机器人有 望凭借无接触配送、工 作效率高、成本低等优点逐步 在餐饮行业取代人工；二是随着全球人口出生率降低、老龄化问题的凸显，陪伴 机器人和医疗机器人的需求将会持续旺盛。综上，我们看好 2021 年服务机器人 渗透率持续提升。 建议重点关注 拓斯达（ 300607）、 埃斯顿（ 002747）、绿的谐波（ 688017）。 3） 轨道交通 铁路建设长期向好 轨道交通是基于固定线路的轨道，通过专用的轨道运输车辆，实现旅客及货物运 输的交通方式，主要包括传统铁路（以传统铁路、高铁等为代表）和城市轨道交 通（以地铁、轻轨、有轨电车等 为 代 表）。 2014 年以来 我国 铁路固定资 产投资完成额 基本稳定在 8000 亿元以上 ， 2020 年 受疫情影响，我国铁路固定资产投资为 7819 亿元 。我们认为 ，随着我国疫情形 势得到有效控制，铁路部门逐渐适应疫情防控常态化要求下，铁路客运需求正在 逐步回归至正常水平。且 随着 未来 城镇化率的不断提高，客运需求仍将是轨道交 通行业发展的最大驱动力。虽然 2020 年疫情 对铁路运输带来了巨大的影响，但 在 国家综合立体交通网规划纲要 目标下，我国铁路建设前景向好， 未来轨交 装备市场及轨交后市场价值提升值得期待。 建议重点关注中国中车（ 601766）、中 国通号（ 688009）。 2.2 推荐标的 综合来看，我们推荐标的为三一重工（ 600031）、建设机械（ 600984）、恒立液 压（ 601100）、拓斯达（ 300607）、埃斯顿（ 002747）、绿的谐波（ 688017）、中 国中车（ 601766）、中国通号（ 688009）。 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 40 表 1： 下半年 机械 行业推荐标的 证券代码 证券简称 EPS TTM PE PB(MRQ) 2021E 2022E 2021E 2022E 600031.SH 三一重工 2.29 2.62 14.29 13.83 12.06 4.32 600984.SH 建设机械 0.82 1.09 17.10 14.60 11.00 1.98 601100.SH 恒立液压 2.27 2.76 39.00 35.34 29.16 12.97 300607.SZ 拓斯达 1.54 2.03 19.76 22.06 16.74 4.03 002747.SZ 埃斯顿 0.31 0.45 188.43 106.82 73.38 15.60 688017.SH 绿的谐波 1.08 1.63 177.24 141.14 93.27 10.69 601766.SH 中国中车 0.42 0.45 14.61 14.50 13.41 1.21 688009.SH 中国通号 0.39 0.42 15.50 14.73 13.65 1.50 资料来源 ： Wind一致性预期（截至 2021年 6月 1日收盘） ， 渤海证券 风险提示： 疫情影响超预期；全球贸易摩擦风险；宏观经济增速低于预期；基建、 房地产投资增速不及预期；行业竞争加剧风险。 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 40 3.工程机械：复苏态势明显，行业维持高景气 工程机械是装备工业的重要组成部分。概括地说，凡 土 石 方施工工 程、路面 建设 与养护、流动式起 重装卸作业和各种建筑工程所需的综合性机械化施工工程所必 需的机械装备，称为工程机械，主要包括挖掘机械，铲土运输机械，工程起重机 械，工业车辆，压实机械，桩工机械，混凝土机械等。主要用于国防建设工程、 交通运输建设，能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利 建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。 国内工程机械销售额不断上升。 随着国内经济快速发展，自 2015 年以来工程机 械行业不断发展壮大，销售额连续四年同比正增长。国内工程机械企业不断加大 研发投入，提高技 术 水 平，不断 缩小与国 外同类企业的差距，并 实现了部分超 越，到 2019年中国工程机械销售收入达 6600亿人民币。 图 11： 2013-2019 我国工程机械销售额情况（亿元） 数据来源：中国工程机械工业协会，渤海证券研究所 工程机械行业规模的增长主要体现在产品销售量的增长。 2020 年各细分品种 中，叉车销量达到历史新高的 80.02万台，而挖掘机则仍是各类机械中 销售 价值 总 量最大的品种。 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 40 图 12： 2020 年各类主要工程机械销量情况（台） 图 13：我国工程机械市场结构情况 资料来源： 中国工程机械工业协会 ，渤海证券 资料来源：中商产业研究院，渤海证券 徐工 、三一 、中联重工跻身 2021Yellow Table 前 五 。 从英国 KHL 集团公布的全 球工程机械 20201Yellow Table 来看， 2020 年卡特彼勒 销售收入 为 248.24 亿美 元，市场份额占比达到 13.0%，继续保持全球第一的位置。排名第二的为小松营 业额为 199.95亿美元，占市场份额的 10.4%。前 50位中国内共有 10家企业上榜 依次为徐工、三一重工、中联重科、柳工、 中国 龙工、山河智 能 、山推股份 、 福 田 雷沃 、浙江鼎力 和厦工， 其中徐工 、三一重工 以及中联重 科 位于 第 3、 4、 5名 。 表 2： 2021Yellow Table 前十名 排名 公司 所在地 销售收入（亿美元） 市场份额 （ %） 1 卡特彼勒 美国 248.24 13.0 2 小松 日本 199.95 10.4 3 徐工 中国 151.59 7.9 4 三一重工 中国 144.18 7.5 5 中联重科 中国 94.49 4.9 6 约翰迪尔 美国 89.47 4.7 7 沃尔沃建筑设备 瑞典 88.46 4.6 8 日立建机 日本 85.49 4.5 9 利勃海 尔 德国 78.08 4.1 10 斗山工程机械 韩国 71.09 3.7 资料来源 ： KHL集团 ， 渤海证券 复苏态势明显 ，工程机械市场 景气度持续回升 。 随着国内疫情防控取得一系列成 果，各地企业纷纷开始复工复产，从挖掘机数据来看， 自去年 3 月以来，挖掘机 销售情况 明显复苏，根据中国工程机械工业协会统计的数据显示， 2021 年 4 月 挖掘机销量达到 4.66 万台，同比增长 2.5%， 增速出现大幅收窄。 其中国内销量 4.11 台，同比 下降 5.24%； 出口 5472 台，同比增长 166%。 这是新 冠 疫 情 爆发 以 来，挖 机销量连续第 14 个月同 比正增长。 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 40 图 14： 挖机销售 回暖趋势明显 资料来源： WIND，渤海证券 4 月小松开 机 小时 出现回落 ，行业 总体维持高景气 。 小松开 机 小时数是国内使用 最为广泛的工程机械开 机 小时指数，可以很好的表 明 项目开工 的活跃程度。 4 月 我国开机小时数同比降低 14.2%，为 123.5。全球各主要地区中，除日本小幅下 降 1.9 个百分点外，其余地区开机小时数均实现较快增长，其中欧洲增幅较大， 同比增长 21.4%；北美同比增长 14.6%； 印 尼 同比增长 5.9%。整体来看，全球 工程 机械行业仍处于较高景气度阶段。 图 15：中国小松挖掘机开机小时数情况 - 2 0 . 0 % 0 .0 % 2 0 . 0 % 4 0 . 0 % 6 0 . 0 % 8 0 . 0 % 1 0 0 . 0 % 0 .0 2 0 . 0 4 0 . 0 6 0 . 0 8 0 . 0 1 0 0 . 0 1 2 0 . 0 1 4 0 . 0 1 6 0 . 0 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 中国开机小时数 同比 资料来源：小松官网，渤海证券 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 40 我们认为， 2021 年工程机械将维持高景气的原因主要有以下几方面： 3.1 财政 政策 “更可持续” ， 新 基建 仍值得关注 2021 年 3 月 5 日， 国务院总理李克强在第 十 三 届全国人 民代表大 会第四次会议 上 作政府 工作报告，作为总结 2020、指导 2021 经济和社会发展的指导性文件， 对于工程机械行业发展也具有较强参考价值，我们对 2021 年政府报告做以 下解读： 积极的 财政 政策强调可持续性 。 2021 年政府 工作报告指出 ， 积极的财政政策要 提质增效、更可持续， 考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复，今年赤字率拟 按 3.2%左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债 。 因财政收入恢复 性增长 ， 财政支出总规模比去年增加，重点仍是加大对保就业保民生保市场主体 的支持力度。积极的财政政策从 2020 年 的 “更加积极 有为”变成 “提质增效、 更可持 续”，说明财政逐步退出“应急”状态，协调经济发展与财政收支可持续 性。 表 3： 2018 年以来财政政策主要指标 指标 2018年 2019年 2020年 2021年 赤字率 2.6% 2.8% 3.6% 3.2% 财政赤字（万亿） 2.38 2.76 3.76+1万亿抗疫特别国债 不在发行 抗疫特别国债 地方专项债（万亿） 1.35 2.15 3.75 3.65 中央预算内投资（万亿） 5376 5776 6000 6100 资料来源 ： 政府工作报告， 渤海证券 稳健 的 货 币政策 把 服 务实体经济 作为首要。 工作报 告指出，货币供应量和社会融 资规模增速与名义经济增速基本匹配 ,保持流动性合理充裕 ,保持宏观杠杆率基本 稳定。把服务实体经济放到更加突出的位置 ,处理好恢复经济与防范风险的关系。 进一步解决小微企业融资难题。延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策 ,加大再 贷款再贴现支持普惠金融力度。延长小微企业融资担保降费奖补政策 ,完善贷款风 险分担补偿机制。 2021 地方 政府专项债 3.65 万亿元 。 国务院总理李克强指出， 2021 年，我国将扩 大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元，优先支 持 在 建工程， 合 理扩大 使用范围。 一直以来， 地方政府专项债推动的基础设施建设投资是工程机 械需求增长的主要动力， 2019 年以来我国专项债发行量分别为 2.15、 3.75、 3.65 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 40 万亿元，考虑到刺激计划后债务水平控制需求，未来专项债进一步增长的可能性 较小， 2021 年的 3.65 万亿基本处于顶峰水平。 表 4：主要专项债政策汇总 发布时间 发布部门 政策名称 主要内容 2020.5 国务院 十三届全国人大三次会议 今年拟安排地方政府专项债券 3.75万亿元，提高专 项债券可用作项目资本金的比例，重点支持“两新 一重”建设。 2020.4 财政部 新闻发布会 提前下 达 2020年部分新增地方政府债券 18480亿元，拟再提前下达 1万亿元地方政府专项债券额度。 2019.11 财政部 全国人大常委会 提前下达了 2020年部分新增专项债务限额 1万亿 元，占 2019年当年新增专项债务限额 2.15万亿元 的 47%，控制在依法授权范围之内。 2019.11 财政部 下达部分 2020年专项债券新增额度 10000亿元，要 求各地早发行、早使用，确保 2020年初即可使用见 效，尽早形成对经济的有效拉动。 2019.9 国务院 国务院常委会议 将专项 债 可 用 作项目 资本金 范围明确为符合重点投 向 的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金 用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例 可为 20%左右。 2019.6 国务院办公厅 关于做好地方政府专项债券发 行及项目配套融资工作的通知 提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资 本金”，同时“积极鼓励金融机构提供配套融资支 持”。 资料来源 ：政府网站， 渤海证券 继续推进“ 两新一重 ” 建设，小型工程机械占比有望持续提升。 2021 年 国务院 政府 工作报告中指出，我国将 继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两 新一重”建 设 ，主要是： 1. 加强新型基础设施建设，发展 新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩， 推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。 2. 加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增 加的到县城就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区 5.3 万个，支持加装电梯， 发展用餐、保洁等多样社区服务。 3. 实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施， 发展现代物流体系。 反映到工程机械投资机会上来看，我们认为，城镇施工环境下基础设施建设与老 旧小区改造将进一步带动小型工程机械需求，考虑到人工成 本 的 不断上升 ，特定 施 工环境下机器换人将具 有较高的性价比，未来工程机械销量中小型工程机械占 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 18 of 40 比将继续提升。随着各地基建投资项目持续落地，预计 2021 年工程机械景气度 仍将维持在较高水平。 3.2 房地产投资 持续 回暖， 装配化率有较大 提升 空间 房地产投资 持续回暖 ，新开工面积 增速 逐渐收窄。 受 去年一季度 疫情影响， 2021 年年初房屋新开工面积与房地产投资增速 实现较大幅度增长 ，截至 4 月，房屋新 开工面积累计值为 53904.55 万平方米，同比 增长 12.8%， 虽然自年初以来实现 较快增速，但与 2019 年相比仍低于 2019 年同期水平； 房 地 产投资 方面 ，自 2020 年 6 月以来，房地 产投资 累计增速 维持 回暖趋势， 2021 年 4 月房地产开发投资 完成额累计增速为 21.6%， 虽然增速有所下降，但仍处于同期较高水平 。 图 16： 年初以来房屋新开工面积 增速有所放缓 图 17： 2020 年 6 月以来房地产投资呈现加速回暖趋势 资料来源： 国家统计局 ，渤海证券 资料来源： 国家统计局 ，渤海证券 房企到位资金增速、开发投资增速 保持较大 差额。 根据行业经验，当房地产开 发 企业本年到位资金增速大于房地产开发投资增速时，房地产市场步入较快发展通 道。截至 2021年 4月，房地产开发企业到位资金 63542.47亿元，同比增长 35.2%； 全国房地产开发投资 40239.76 亿元，同比增长 21.6%，年初以来二者差额 保持 在 13%以上 ，说明我国房地产市场正迎来全面复苏。 2021 年随着房地产市场不 断扩大，中央将继续落实调控政策，实施房地产金融审慎管理制度，稳住存量、 严控增量，防止资金违规流入股市，违规投向房地产领域、“两高一剩”等限制性 领域 ， 预计 2021 年房地产投资将 保持韧性。 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 19 of 40 图 18： 全国房企到位资金增速与房企开发投资增速情况 资料来源： WIND，渤海证券 国家大力推广 装配式建筑， 渗透 率与发达国家仍有差距。 国家自 2016 年以来大 力支持装配式建筑发展，国务院明确提出到 2025 年左右全国装配式建筑占新增 建筑比例 30%的发展目标。传统的房地产项目施工采用现浇建筑模式，对塔机的 起重能力要求不高，而装配式建筑的预制构件相比传统建筑部件单体重量较大， 对塔机起重量要求大幅提高，所以在装配式建筑项目中，中大型塔机的 占比逐渐 增加。 表 5：装 配式建筑发展支持政策汇总 发布部门 发布时间 政策名称 主要内容 国务院 2016.2 关于进一步加强城市规划 建设管理工作的若干意见 加大政策支持力度，力争用 10年左右时间，使装配式建筑占 新建建筑的比例达到 30%。积极稳妥推广钢结构建筑。 2016.9 关于大力发展装配式建筑 的指导意见 以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，常 住人口超过 300万的其他城市为积极推进地区，其余城市为 鼓励推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和 现代木结构等装配式建筑。 2017.1 “十 三五”节能减排综合工 作方案 实施绿色建筑全产业链发展计划，推行绿色施工方式，推广 节能绿色建材、装配式和钢结构建筑。 2017.2 国务院办公厅关于促进建 筑业持续健康发展的意见 要坚持标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修、 信息化管理、智能化应用，推动建造方式创新，大力发展装 配式混凝土和钢结构建筑，在具备条件的地方倡导发展现代 木结构建筑，不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例。 住建部 2017.3 建筑节能与绿色建筑发展 “十三五”规划 大力发展装配式建筑，加快建 设装配式建筑生产基地，培 育 设计、生产、施工一体化龙头企业；完善装配式建筑相关政 策、标准及技术体系。积极发展钢结构、现代木结构等建筑 结构体系。 2017.3 “十三五”装配式建筑行动 到 2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上， 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 20 of 40 发布部门 发布时间 政策名称 主要内容 方案、装配式建筑示范城 市管理办法、装配式建筑 产业基地管理办法 其中重点推进地区达到 20%以上，积极推进地区达到 15%以上， 鼓励推进地区达到 10%以上；培育 50个以上装配式建筑示范 城市， 200个以上装配式建筑产业基地， 500个以上装配式建 筑示范工程，建设 30个以上装配式建筑科技创新 基地。 2019.3 住房和城乡建设部建筑市 场监司 2019年工作要点 推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级，开展钢 结构装配式住宅建设试点，完善相关配套政策，推动建立成 熟的钢结构装配式住宅建设体系。 2019.6 装配式钢结构住宅建筑技 术标准 规范装配式钢结构住宅建筑全寿命期的建筑设计、部品部 （构）件生产、施工安装、质量验收、使用、维护与管理等， 全面提高钢结构住宅建筑的环境效益、社会效益和经济效益。 2019.7 装配式混凝土建筑技术体 系发展指南（居住建筑 ） 深入指导装配式混凝 土居住建筑技术体系发展，进一步推动 装配式建筑产业化 资料来源 ：政府网站， 渤海证券 根据住建部统计的数据显示， 2020年全国新开工装配式建筑 6.3亿平米，较 2019 年增长 50%，占 2020年房屋新开工面积的比例约 20.5%。顺利完成到 2020年达到 15%以上的工作目标。但对比发达国家 70%-80%的装配化率我国仍有较大的发展 空间。 同时根据国家统计局的数据显示， 2019 年建筑行业农民工月均收入同比 增加 8.5%，是所统计细分行业中涨幅最高的行业，用工成本的增加也将倒逼装 配式建筑取代传统建 筑方式。 图 19：主要国 家装配化率对比情况 数据来源：中国产业信息网，渤海证券 3.3 环保标准日趋严格，更新需求有望放量 环保要求日益趋严，设备换代需求可观 。 根据 生态环境部制定的 非道路柴油移 动机械污染物排放控制技术要求 ，自 2022 年 12 月 1 日起， 所有生产、进口和 销售的 560KW 以下（含 560KW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标 机械 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 21 of 40 准要求 。 我们认为， 随着环保政策趋严，不符合排放标准的设备将面临限制作业 区域等措施。国四排放标准在 明 年年底的实施将 促进 不符合排放标准的工程机械 集中爆发置换需求。 表 6： 非道路移动机械环保 政策实施时间表 标准 实施时间 国一标准 2007.10.1 国二标准 2009.10.1 国三标准 2016.4.1 国四标准 2022.12.1 资料来源 ：