机械设备中期策略：业绩分化精选个股.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2021 年 06 月 06 日 机械设备 业绩分化，精选个股 中期策略 回顾 2021H1， 顺周期以及低估值是主要方向 。 受大宗涨价影响，机械设 备板块年初至今整体表现处于全 A 中下游水平，具体 梳理年初至今板块 涨跌幅领域以及个股情况，以制造业投资 （机床、刀具、减速机、激光等） 、 锂电设备 等 为代表的行业需求 持续 改善 ，头部公司超额收益明显。 另外部 分低估值的个股在业绩 预期 释放的背景下 涨幅领先。经过统计， 2020 年 中信机械板块新增 65 家上市公司，年初至今超过 30 家机械公司登录资 本市场，板块证券化加速背景下， 自下而上选股变得更为重要，细分领域 个股机会较多。 大宗 涨价 免疫以及成长股估值切换以及 将是 下半年 主线 。 大宗商品持续涨 价，机械设备公司不同程度面临成本压力，方向上建议优选大宗商品免疫 或者景气向上，具备成本转移能力的优质公司，另外部分优质成长股估值 切换将带来确定性超额收益。 自动化： 货币流动性、劳动人口替代等带来 以工业机器人、注塑机为代表的通用设备链条 景气持续， 2021 年 Q1 同 比增速达 37%，建议 关注 埃斯顿、伊之密、 国 茂 股份、 绿的谐波 等 ； 锂电 设备： 国内产业规划出炉、海外碳排放严格实施， 全球电动化浪潮明确 ， 中游锂电池环节头部企业优势进一步明显，同时有效产能缺口严重，扩产 预期下关注锂电设备龙头 先导智能、杭可科技 等； 光伏设备： 行业降本提 效是主旋律， 全球光伏平价背景下硅片到电池片 /硅片环节扩产规模有望 超预期，异质结技术是未来一年板块的强催化， 关注捷佳伟创、迈为股份、 晶盛机电 等 ； 激光器： 激光行业整体景气度较高， 高功率国产化加速， 行 业功率中枢持续上移，中低功率段价格竞争白热化，另外 焊接、清洗等新 应用场景值得期待，关注国产激光器龙头 锐科激光 以及 受产业链价格竞争 影响较小的国产激光切割系统龙头 柏楚电子； 第三方检测： 中长期制造业 升级带动第三方检测需求持续增长，行业马太效应显著， 业内公司管理效 率以及激励机制 差异较大， 重点推荐 广电计量 、 华测检测 等 ； 工程机械： 更新、环保、人口替代等因素下挖掘机销售 2021 年仍预期正增长，且未 来行业整体波动较小，海外出口将是增量，建议 关注 三一重工、中联重科、 浙江鼎力、恒立液压、建设机械 等 ； 其他领域： 全球疫情修复以及中美贸 易摩擦缓和预期下 ， 关 注线性驱动控制系统应用领域持续扩张 /捷昌驱动、 凯迪股份 ；电踏车电机龙头持续高景气 /八方股份 ； 产品线不断扩张的 特 种机器人龙头 /亿嘉和 等 。 总结而言，整体方向上我们建议 关注 ： 1）顺周 期品种，在出口带动下制造业投资同比高增仍然是确定性 较高的 方向，工 业机器人、激光 、机床 等链条公司可以重视，结合海外疫情的控制情况， 出口链条公司亦值得关注； 2）趋势强化方面，全球电动化 /光伏平价浪潮 下，动力电池、光伏扩产节奏仍将提速，作 为“卖水的人”设备端率先受 益； 3）自下而上，成长股方面，主要还是类消费品属性领域（第三方检 测、线性驱动器等），优选 PEG1 品种。 风险提示 ： 宏观经济复苏不及预期 ； 海外出口恢复不及预期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号： S0680518040002 邮箱： 分析师 陆亚兵 执业证书编号： S0680520080005 邮箱： 研究助理 林卓欣 邮箱： 相关研究 1、机械设备：泛锂电设备行业持续受益全球电动化浪 潮 2021-06-06 2、机械设备：优选大宗涨价不敏感赛道以及优质公司 2021-05-30 3、机械设备：高端制造证券化加速，次新板块预期差 大 2021-05-23 -16% 0% 16% 32% 48% 2020-06 2020-09 2021-01 2021-06 机械设备 沪深 300 2021 年 06 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 回顾 2021H1，顺周期以及低估值品种涨幅领先 . 5 一、通用设备： 行业高景气，成长龙头价值凸显 . 5 1.1 通用设备需求持续创新高 . 5 1.2 多因素推动，制造业持续高景气 . 8 1.3 着重内生产业升级机遇 . 11 1.4 推荐弹性品种及细分赛道龙头 . 12 二、锂电设备：持续受益全球电动化浪潮 . 13 2.1 2021 年年初至今国 内新能源车销量迅速走高 . 13 2.2 动力电池装机量寡头趋势明显，格局进一步优化 . 14 2.3 产业趋势加速下有效产能存在较大缺口 . 15 2.4 建议重点关注深度绑定宁德时代与 LG 化学的先导智能、杭可科技等 . 16 三、光伏设备：技术更新迭代催化光伏设备空间上行 . 17 3.1 成本下降叠加新兴市场拉动，未来全球光伏装机需求将进入上行空间 . 17 3.2 硅片：大尺寸和薄片化带来技术升级， 2021 年市场空间有望迎来爆发 . 20 3.3 电池片：异质结降本增效提升设备需求新空间 . 23 3.4 建议重点关注光伏电池片设备龙头捷佳伟创、光伏丝印设备龙头迈为股份、深度绑定中环股份的晶盛机电等 . 25 四、激光器：产业链蓬勃发展，万瓦级激光器初露峥嵘 . 26 4.1 2021 上半年激光器市场：需求景气，功率中枢持续上移 . 27 4.2 2021 年关注万瓦级激光器市场，超快激光器以及焊接等新应用场景开拓 . 30 4.3 建议重点关注国产激光器龙头锐科激 光、激光切割控制系统龙头柏楚电子等 . 31 五、第三方检测：市场持续开放，板块证券化提速 . 32 5.1 2021 年市场整体趋势不改，个别领域受政策影响较大 . 32 5.2 板块证券化提速，内生扩张节奏差异较大 . 34 5.3 建议重点关注板块龙头华测检测、增长潜力最大的广电计量等 . 35 六、工程机械：波动时刻，坚守低估值龙头 . 36 6.1 地产 /基建投资预期趋稳 . 37 6.2 关注内生变量对于销量中枢的支撑 . 38 6.3 把握低估值优质龙头及核心零部件供应商 . 41 七、油服：油公司资本开支预期复苏，把握弹性龙头 . 43 7.1 油服设备龙头增长驱动要素切换 . 44 7.2 国内：非常规油气开发持续推进 . 45 7.3 北美：边际向好，关注资本支出拐点 . 48 八、持续看好细分赛道优质成长龙头 . 49 8.1 海外消费类：疫情预期对趋势形成强化 . 49 8.2 亿嘉和： 带电机器人进入放量期，增长新空间持续拓宽 . 50 九、核心公司估值表 . 51 十、风险提示 . 52 图表目录 图表 1：申万行业板块今年年初至 6 月 4 日总市值加权平均区间涨跌幅（ %） . 5 图表 2：中信行业板块今年年初至 6 月 4 日总市值加权平均区间涨跌幅（ %） . 5 图表 3：制造业固定资产投资完成额增速 . 6 图表 4：海天国际国内收入增速 . 6 2021 年 06 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：国内企业叉车销量及增速 . 6 图表 6：国内工业机器人产量（万台）及增速 . 7 图表 7： 日本出口中国工业机器人金额同比增速 . 7 图表 8：国内数控金属切削机床产量同比及数控化率变化 . 7 图表 9： 日本机床 订单（中国市场）增速 . 7 图表 10：国内人口结构 . 8 图表 11：制造业从业人数 . 8 图表 12：制造业总产值及人均产值 . 8 图表 13：国内制造业人员工资水平 . 8 图表 14： 2020 年春节后全国发送旅客数量（正月初一至正月二十五） . 9 图表 15： 2018&2019 年饿了么注册骑手年龄分布 . 9 图表 16：美团骑手工作主要特征 . 9 图表 17：中国餐饮外卖产业规模 . 10 图表 18：美团骑手工作主要特征 . 10 图表 19：工业产能利用率维持高位 . 10 图表 20：工业企业：营业收入利润率持续改善 . 10 图表 21：美国 /欧元区制造业 PMI 持续 . 11 图表 22：出口金额及增速 . 11 图表 23：印度当日新增新冠肺炎确诊病例（万人） . 12 图表 24：当日新增新冠肺炎确诊病例（万人） . 12 图表 25：锂电设备核心公司 2021Q1 财务以及股价表现 . 13 图表 26： 2017-2021 年新能源车单月销量对比（万辆） . 14 图表 27： 2014-2020 我国新能源车销量（万辆） . 14 图表 28： 2020 年前五大电池厂商装车量占比 . 15 图表 29： 2021 年第 1-4 月前五大电池厂商装车量占比 . 15 图表 30：全球动力电池产能预测 . 15 图表 31： 2021 年至今国内锂电池厂商扩产项目 . 16 图表 32：光伏设备产业核心公司 2021Q1 财务以及股价表现 . 17 图表 33： 2020 年全球和我国新增装机量达 130 和 48.2GW，同比增长 13.1%和 60.1% . 18 图表 34： 2020 年我国集中式电站新增装机量占比为 67.8%（ GW） . 18 图表 35： 2013-2020 年我国集中式和分布式光伏电站累计装机量（ GW） . 18 图表 36：我国 2021 年装机需求在乐观情况下将达到 65GW（ GW） . 19 图表 37： 2019 和 2020 年海外市场新增装机量情况（ GW） . 19 图表 38：全球 2021 年装机需求在乐观情况下将达到 170GW（ GW） . 20 图表 39： 2020 年我国硅片产量为 161.3GW，同比增长 19.7% . 20 图表 40： 2021Q1 国内厂商硅片（硅棒）扩产情况 . 21 图表 41： 2020-2030 年不同尺寸硅片市场占比 . 21 图表 42：未来硅片的厚度将呈现下降的趋势（ m） . 22 图表 43： 2020-2023 年单晶硅片设备空间预测 . 22 图表 44： 2020 年我国晶硅电池片产量为 134.8GW，同比增长 22.2% . 23 图表 45： 2021Q1 国内厂商电池片扩产情况 . 23 图表 46： 2020-2030 年电池片正面金属电极技术市场占比变化趋势 . 24 图表 47： 2020-2023 年电池片设备空间预测 . 25 图表 48：激光产业核心公司 2020 前 三季度财务以及股价表现 . 27 图表 49： 2012-2019 年中国激光器市场规模 . 27 图表 50： 2010-2019 年中国激光设备市场销售收入 . 27 2021 年 06 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 51： 2018 年国内激光器市场份额占比 . 28 图表 52： 2019 年国内 激光器市场份额占比 . 28 图表 53： 2013-2019 年中国低功率光纤激光器（ 1500W）销售量（台） . 29 图表 57： 2020 年国内激光器市场份额占比 . 30 图表 58： 2020 年工业激光器投融资事件 . 31 图表 59：第三方检测核心公司 2020 前三季度财务以及股价表现 . 32 图表 60： 2013-2019 年中国检测市场容量 . 33 图表 61： 2013-2019 年中国检测机构数量及出具检验检测报告数量 . 33 图表 62： 2020 年我国检验检测行业施行的简政放权相关政策 . 34 图表 63：检测板块过去 5 年资本开支情况，单位：亿元 . 35 图表 64：华测检测收入增量与资本开支情况 . 35 图表 65：广电计量收入增量与资本开支情况 . 35 图表 66：挖机销量变化 . 36 图表 67：小 /中 /大挖销量占比 . 37 图表 68：挖机国内 /出口销量 . 37 图表 69：房地产及基建投资完成额累计同比 . 38 图表 70： M2 同比增速 . 38 图表 71：国内液压挖掘机保有量及更新需求预估 . 38 图表 72：小松挖机单月工作小时数 . 38 图表 73：小挖销量及占销量比例 . 39 图表 74：日本小挖产量及占比 . 39 图表 75：历史销售机型主要在国三标准实施节点前 . 40 图表 76： 2004-2017 年国内销售国二标准机型份额超 48% . 40 图表 77：自 2008 年国内销售各排放标准汽车起重机分布 . 40 图表 78：自 2008 年国内销售各排放标准 混凝土泵车分布（至 2017） . 40 图表 79：国内货车限载标准 . 40 图表 80：大吨位混凝土搅拌车超重比例计算 . 41 图表 81：杰瑞股份股价（净利润）与油价波动变化关系 . 44 图表 82：我国原油及天然气进口依赖度较高 . 45 图表 83：三桶油勘探与开发资本开支变化 . 45 图表 84：中国页岩气产量 . 46 图表 85： 2018 年中石化 /中石油页岩气产量占比 . 46 图表 86：国内主要页岩区块产量及资源禀赋情况 . 46 图表 87：中石油西南油气田远期勘探开采计划 . 47 图表 88：国内主要页岩油区块产量及资源禀赋情况 . 47 图表 89： OPEC 预测全球原油消费需求变化 . 48 图表 90：美国运行钻机数量（台） . 49 图表 91：美国油气产量预期 . 49 图表 92：核心公司估值表 . 52 2021 年 06 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 回顾 2021H1， 顺周期以及低估值品种涨幅领先 年初以来，机械行业在申万和中信板块的涨幅为 0.46%和 0.51%，在申万 29 个行业中 位列第 19，在中信 31 个行业中位列第 20，处于行业 中下 游水平，同期沪深 300 指数的 涨跌幅为 1.36%。 图表 1： 申万行业板块 今年 年初至 6 月 4 日总市值加权平均区间涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 2： 中信行业板块 今年 年初至 6 月 4 日总市值加权平均区间涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 细分板块涨幅前列的因素方面， 顺周期以及低估值品种涨幅领先 ，具体包括国内制造业 投资景气持续带来通用设备链条（工业机器人、注塑机、叉车、激光等）订单 /业绩超预 期；全球能源革命背景下锂电 /光伏设备受益于下游超预期扩产以及技术迭代等，展望 今 年 下半年 这些因素亦将不同程度上影响相应领域的业绩表现，我们将从主要的 八 个方向 具体展开。 一、 通用设备： 行业高景气，成长龙头价值凸显 1.1 通用设备需求持续创新高 制造业 固定资产投资同比高增长 ，中游通用设备需求持续旺盛 。 自 2020 年 3 月份国内 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 钢 铁 化 工 采 掘 有 色 金 属 银 行 休 闲 服 务 轻 工 制 造 医 药 生 物 食 品 饮 料 建 筑 材 料 综 合 纺 织 服 装 电 气 设 备 公 用 事 业 建 筑 装 饰 交 通 运 输 沪 深300 汽 车 商 业 贸 易 机 械 设 备 电 子 房 地 产 农 林 牧 渔 传 媒 计 算 机 通 信 家 用 电 器 非 银 金 融 国 防 军 工 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 钢 铁 基 础 化 工 有 色 金 属 煤 炭 银 行 医 药 石 油 石 化 综 合 建 材 纺 织 服 装 轻 工 制 造 食 品 饮 料 电 力 设 备 及 新 能 源 消 费 者 服 务 电 力 及 公 用 事 业 商 贸 零 售 建 筑 交 通 运 输 沪 深300 汽 车 机 械 电 子 房 地 产 传 媒 计 算 机 农 林 牧 渔 综 合 金 融 通 信 家 电 非 银 行 金 融 国 防 军 工 2021 年 06 月 06 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 复工复产推进 以来 ， 制造业盈利能力持续改善 。 叠加较宽松的宏观流动性，制造业投资 逐步回暖。 2020 全年，工业企业固定资产投资完成额同比降低 2.2%，较 Q1 单季 25.20% 的下滑幅度大幅收窄； 2021 年 1-4 月，同比增速达 23.80%，低基数高增长。 中游设备， 注塑机、 数控 机床、工业机器人、叉车等典型品种 销量持续高增长。微观跟 踪，我们认为主要有以下驱动因素： 1）内生制造升级 ，疫情放大用工困难度，生产效率 提升需求下广义的机器替人加速。 2）经营边际改善提升投资预期。 3）宏观宽松流动性， 政策倾向实体经济 。 图表 3： 制造业固定资产投资完成额增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 1.1.1 注塑机 &叉车 注塑机 &叉车， 下游涵盖领域广泛、国产化格局较成熟，能充分反馈行业层面整体需求 的变化 。 注塑机，产业链跟踪，由于上游零部件产能瓶颈，整机仍是供不应求。 海天 国际，国内注塑机绝对龙头， 其国内市场收入增速领先国内制造业固定资产投资增速约 1 年，平移后两者波动趋势较一致。 2020H2， 海天国际中国大陆收入 48.71 亿元，同比 大幅 增长 67%。 伊之密，二梯队领先厂商， 2021Q1 收入同比增长 115.22%， 今年 1 月 份 /3 月份新接订单均创历史新高。 叉车， 2021 年 3/4 月份全行业销量分别为 12.57/11.53 万台，同比分别增长 70.61%、 65.44%。连续两月销量突破 10 万台，为历 史高点，彰显下游极高需求景气度。 图表 4： 海天国际 国内 收入增速 图表 5： 国内企业 叉车销量及增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 1.1.2 工业机器人 & 数控机床 从产品应用属性及行业竞争格局看，工业机器人与数控机床有一定相似度，并且明显区 分与注塑机、叉车 /重卡等通用设备品种。 工业机器人作为工业自动化核心设备，中长期 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2008H1 2010 2013H1 2015 2018H1 2020H2 制造业固定资产投资完成额 YoY 海天国际国内收入 YoY -80% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 叉车销量（万辆） YoY 2021 年 06 月 06 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 视角，具备“机器替人”的持续性需求；与此同时，数控机床生产精度、效率均显著领 先于普通加工机床，对标发达国家 80%左右的数控化率，向高端制造迈进的国内制造业， 其对于数控机床的需求具备持续提升基础。疫情以来，行业需求端及供给端均有变化： 1、需求端，总量呈现高增长 工业机器人： 自 2020 年 3 月以来，国内工业机器人产量同比增速持续攀高 。 2021 年 3/4 月份单月产量均超过 3 万台，为历史高点，同比分别增长 81%/43%。 进口数据看，中国自日本进口工业机器人金额 2020Q4/2021Q1 同比增速分别为 36.46%、 65.98%。 数控切削机床： 自 2020 年 4 月份 以来 ，国内数控切削机床产量同比转正， 并持续 攀升， 10 月单月 产量 增速达 60.08%。与此同时我们关注到， 9 月国产切削机床数 控化率达 45.55%，创立历史新高。终端加工对于精度、效率需求提升。进口数据 看，日本机床产业源自中国市场订单自 6 月份同比转正以来，增速持续创新高， 2021 年 1 月份单月增速达 248.31%。 2、供给端，国内厂商绝对量持续攀高，进口替代推进 从同比角度看，国内外厂商产 /销量均呈现高增长；但绝对量却呈现一定分化 ，国产化加 速 。 工业机器人行业尤其显著，日本出口中国工业机器人金额单季值 于 2021Q1 突破 前高 ，达 840 亿日元 ，约为前高的 123%；而，国内工业机器人单月产量持续创新高， 2021 年 3 月份单月达 3.31 万台，约为 2017-18 年单月高点的 235%。 机床领域， 2021 年 4 月，日本机床产业源自中国市场订单约 378 亿日元 ，约为 2018 年初高点的 105%；国内看， 2020 年 12 月份单月数控金属切削机床产量为 2.23 万台，达近 年新高 。 图表 6： 国内工业机器人产量（万台）及增速 图表 7： 日本出口中国工业机器人金额同比增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： JARA， 国盛证券研究所 图表 8： 国内数控金属切削机床产量同比及数控化率变化 图表 9： 日本机床订单（中国市场）增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： JMBT， 国盛证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 机器人产量 (万台 ) YoY -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 2014Q1 2015Q2 2016Q3 2017Q4 2019Q1 2020Q2 日本出口中国工业机器人金额 (亿日元 ) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2017/03 2018/01 2018/11 2019/09 2020/07 数控化率 数控金属切削机床产量同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018M1 2018M9 2019M5 2020M1 2020M9 日本机床订单 -中国市场（亿日元） YoY 2021 年 06 月 06 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 1.2 多因素推动，制造业 持续高景气 1.2.1 疫情催化，“机器替人”加速 从人口结构以及制造业从业人数两方面看，近年以来制造业用工难问题逐步凸显。 从人 口结构上看， 15-59 岁劳动年龄人口呈现下滑态势， 2020 年其总人数为 8.94 亿人，较 2011 年下降 4.93%；占总人口比例为 63.35%，较 2011 年降低 6.45%。 制造业工人“外 流”趋势明显， 2019 年国内制造业从业人数 0.97 亿人，同比降低 2.16%，约为 2014 年 峰值的 94%。 图表 10： 国内人口结构 图表 11： 制造业从业人数 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 中长期趋势看，全要素生产率提升下 ， 制造业“机器替人”大趋势明确。 供给端看，劳 动力人口及其对制造业就业的选择规模均呈现萎缩趋势。需求端看，劳动力对于制造业 总产值的边际贡献逐步衰减，一方面就业环境较恶劣的工种难以招到工人；另一方面， 用工成本普遍提升， 2019 年制造业人员工资较 2011 年水平涨幅 超过 110%。因此，无 论从切实的供给端制约还是需求端对于产出效益的追求， 先进生产技术要素对于总产值 增加值的贡献率预期持续增长，反之劳动力要素将逐步弱化，“机器人替人”大趋势明确。 图表 12： 制造业总产值及人均产值 图表 13： 国内制造业人员工资水平 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 1）疫情 影响 劳动力返岗困难，新兴产业形成冲击 受 新冠疫情影响， 2020 年春节后返程旅客量同比去年大幅下滑。根据交通运输部统计数 据，节后至正月二十五期间，全国旅客单日平均发送量为 1332.5 万人次，仅为 2019 年 同期平均发送量的 17.94%。 返程比例看，往年正月十五已达 100%， 2020 年同期只有 20%左右，至 4 月 20 日左右才达到 100%水平，时点推迟近 2 个月。 复工复产过程中， 特别是中小企业、小微企业面临返岗工人不足的问题。 63% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0-14岁 15-59岁 60岁及以上 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 制造业从业人数 (亿人 ) YoY 0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 制造业总产值 (万亿元 ) 人均产值 (万元 /人 ) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2010 2012 2014 2016 2018 2020 制造业人员工资 (万元 /年 ) 城镇非私营单位 城镇私营单位 2021 年 06 月 06 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 14： 2020 年 春节后全国发送旅客数量（正 月 初一至正月二十五） 资料来源： 交通运输部， 国盛证券研究所 （正月初一至正月二十五发送旅客数量） 2） 疫情催化 外卖 等新兴 产业迅猛发展， 传统 产业工人 外流 基于移动互联网、大数据、云计算 等新技术的平台技术、共享经济等新业态迅猛发展， 催生了大量就业形态。 时间灵活、多劳多得等因素抉择下， 骑手 职业已经成为许多地区年轻人就业的新选择 。 2019 年，饿了么蓝骑士平均年龄为 31 岁， 80 后 /90 后比例分别为 39%、 47%；当期， 95 后新增注册骑手同比增长 1.3 倍。转型做骑手最多的为工人，占比 15%。美团外卖 看， 2019 年，通过美团获得收入的骑手总数达到 398.7 万人，比 2018 年增长 23.3%。 多劳多得激励机制下，骑手工资较为可观，以饿了么蓝骑士为例， 贫困县骑手月薪资超 5800 元，高于全国城镇居民平均工资 65%。 骑手学历亦呈现高端化，饿了么蓝骑士中 大学生占比近两成。 图表 15： 2018&2019 年饿了么注册骑手年龄分布 图表 16： 美团骑手工作主要特征 资料来源： 2020 饿了么蓝骑士调研报告 (2019 年 ) ， 国盛证券研究 所 资料来源： 2019 年及 2020 年上半年中国外卖产业发展报告， 国 盛证券研究所 根据美团研究 ，疫情催化外卖产业链的发展， 一方面加速了万物到家时代的来临 ，用户 选择线上购买生鲜的主要原因（ 60.1%）是无接触更安全和不方便出门（ 49.8%）。 另一 方面，疫情也推动了餐饮行业线上化 ，更多的品牌餐厅开始通过美团平台开展外卖服务， 仅 2020 年一季度就有超过五成必吃榜餐厅上线外卖，餐饮行业线上化趋势明显加速。 美团预估， 2020 年线外卖产业渗透率将达 20%左右， 总量增长配合结构化优化，我国 外卖产业有望在未来 1-3 年内发展成万亿级别规模市场。 数字经济领域成为吸纳就业的重要渠道，疫情期间网约配送员就业规模迅速提升 ： 美团平台大数据显示， 2020 年 1 月 20 日 -5 月 24 日期间， 美团平台上新注册并且 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 初一 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 节后发送旅客 (万人次 ) YoY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 18-23岁 29-33岁 39-43岁 49岁以上 2018年注册骑手 2019年注册新手 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 骑手工作主要特征 2021 年 06 月 06 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 有收入的骑手超过 100 万人 （ 2019 年底， 美团获得收入的骑手总数 398.7 万人 ） ， 这些骑手有 37.6%来自餐饮等生活服务业， 27.2%来自制造业企业， 13.8%来自小 微创业者 ，成为吸纳其他行业溢出劳动力、稳定社会就业的重要力量。 2020 饿了么蓝骑士调研报告（ 2019 年）披露，新冠 疫情暴发 以来， 饿了么蜂鸟 即配共吸纳约数十万人注册成为骑手 。疫情期间从其他职业从业者转行做骑手的来 源，第一为餐饮从业者、第二为工厂工人。 图表 17： 中国餐饮外卖产业规模 图表 18： 美团骑手工作主要特征 资料来源： 2020 饿了么蓝骑士调研报告 (2019 年 ) ， 国盛证券研究 所 资料来源： 2019 年及 2020 年上半年中国外卖产业发展报告， 国 盛证券研究所 1.2.2 经营 边际性 改善 提振资本支出预期 资本开支是终端需求的二阶导， 工业企业 盈利能力的改善以及产能利用率的提升有效催 化投资预期。 疫情影响 ， 2020 年 2/3 月份，除部分疫情防护相关物资生产链外，终端一 般消费 /投资 /出口等均停滞递延。中游生产制造受下游需求收缩以及自身员工返工推迟 影响，产能利用率 /盈利能力均现阶段性大幅下降， 2020Q1 国内工业产能利用率为 67.30%、 2020 年 2 月工业企业利润率为 3.54%，均为历史低点。 随着国内疫情得控以及复工复产持续推进，经济生产进入上升通道。 先前受疫情影响有 所迟滞的投资 /消费需求反弹。生产端看，产能利用率环比大幅回升显著， 2020 年 Q4， 国内工业产能利用率提升至 78%， 达 2017 年经济较热区间 高点； 2021Q1 产能利用率 为 77.20%，维持高位。 盈利能力亦是 持续 改善， 2021 年 4 月单月工业企业营业利润率 累计值 达 6.87%， 创历史新高 。 产能利用率及营业利润率边际显著改善对于制造业企业 资本开支具备较大的提振作用。 图表 19： 工业产能利用率 维持高位 图表 20： 工业企业：营业收入利润率 持续改善 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 餐饮外卖产业规模 (亿元 ) 398.7 100 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2019年底 2020年 1-5月新增 美团获得收入的骑手总数 (万人 ) -4% 0% 4% 8% 12% 16% 60% 66% 72% 78% 84% 13 14 15 16 17 18 19 20 21 工业产能利用率 :当季值 工业企业 :产成品存货 :累计同比 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 工业企业 :营业收入利润率 :累计值 2021 年 06 月 06 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 1.3 着重 内生 产业升级 机遇 2020 年 7 月 30 日中央政治局会议指出，“我国遇到的很多问题是中长期的，必须从持 久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发 展格局”。从出口数据看，随着海外复工复产的推进，其工业生产均呈现复苏，进而带动 国内出口反弹；国内看，基于中长期发展视野下的“内循环”将对高端制造板块形成较 为深远且正向的刺激作用， 我们看好需求景气度回升，更关注产业升级带动的中高端制 造设备需求总量增长以及进口替代的双重机遇。 1.3.1 内循环 ：需求拉动与供给升级并驱 内循环主要包含投资和消费两方面。拉动投资增长主要有基建 、地产及工业固定资产开 支等方面。地产方面，近期监管部门出台新规控制房地产企业有息债务的增长 “三 道红线”，后续投资增速预期边际收紧。基建和工业固定资产的投资则是落实于供需两端 的正向循环。一方面，通过基建投资扩大国内有效需求，其与当前推动的小微企业降税、 “脱贫攻坚战”等方式目的相契合，即改善和提升低收入群体的消费能力的。另一方面， 通过产业升级，亦即当前强调的除传统“铁公机”之外的“新基建”投资（供给侧改革）， 进而实现中高端产品从制造端到消费端全产业链的本土化，并创造新消费场景。 从另一个角度看， 内循环不仅 仅针对需求端的刺激，同时强调供给端的产业升级。供给 端除终端消费品的体现外，还包含工业生产资料尤其是先进技术设备 ，这是高端产业发 展的基石，也是国家重点扶持发展的领域。因此，我们需重点关注在供给侧产业升级背 景下，具备生产资料进口替代的优质企业。 落实到通用设备领域，重点关注工业机器人、 工控、数控机床等细分产业。 1.3.2 外 循环 ：海外需求改善叠加疫情反复下的供给不足促进出口 疫情后阶段，海外主要市场制造业景气度回升，高新技术 /机电产品出口改善。 国内疫情 暴发及防控节点整体领先于欧美等海外国家， 2020 年 三季度以 来，欧美市场经历疫情暴 发最严重阶段后，类似国内二季度，复工复产有序推进，制造业景气度 持续 回升。 2021 年 5 月 ，美国 Markit 制造业 PMI、欧元区制造业 PMI 分别为 62.10、 63.10，景气 指数创近年新高 。 图表 21： 美国 /欧元区制造业 PMI 持续 图表 22： 出口金额及增速 资料来源： wind， 国盛证券研究所 资料来源： 海关总署， 国盛证券研究所 东南亚疫情反复，生产活动受影响较大。 东南 亚各国凭借充足、低成本的劳动力，成为 全球制造业产业链中重要的生产和制造基地。疫情爆发对于东南亚产业链生态造成较大 的冲击 。欧美需求回暖、东南亚产业链受阻，作为全球制造中心的中国充分承接海外消 费需求，制造业景气度 再受 提振。 0 10 20 30 40 50 60 70 2015-01 2016-02 2017-03 2018-04 2019-05 2020-06 美国 Markit制造业 PMI 欧元区制造业 PMI -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2015-01 2016-02 2017-03 2018-04 2019-05 2020-06 出口金额 (万亿美元 ) YoY 2021 年 06 月 06 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 23： 印度当日新增新冠肺炎确诊病例 （ 万人 ） 图表 24： 当日新增新冠肺炎确诊病例 （ 万人 ） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： 海关总署， 国盛证券研究所 1.4 推荐弹性品种