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Table_RightTitle 证券研究报告 |化工 Table_Title 化工行业景气度显著修复，“十四五”开年 持续看好新材料产业发展 Table_IndustryRank 强于大市 (维持 ) Table_ReportType 化工 行业投资策略报告 Table_ReportDate 2021年 06月 17 日 Table_Summary 行业核心观点： 2021年一季度至上半年 ， 基础化工行业整体延续 2020年下半年起呈 现出 的景气修复趋势。且 在 全球疫情得到抑制、宏观经济回暖 、主 要产油国原油减产等背景下 ， 2021 年国际原油价格 持续震荡上行， 带动化工品价格显著上涨，加速了基础化工行业的景气修复进程。 2021Q1 基础化工行业 及其二、三级子板块 各项业绩指标 明显 改善。 我们综合供给端、需求端以及原料端三重因素，预计 2021 年下半年 上市化企利润水平将继续企稳回升。下半年我们主要推荐三条投资 主线： 1.随 下游 回暖 需求 逐渐 修复 的 各细分领域龙头企业 ，如恒力 石化； 2.具备核心壁垒、规模优势的长期成长性确定 的 传统周期大 白马 ，如万华化学； 3.“ 十四五 ” 期 间 重点规划、国产替代化趋势 显著的新材料，主要涉及 5G、半导体产业链相关企业 、 环保理念下 政策驱动打开 需求空间 的环保材料，如汽车尾气处理材 料、可降解 塑料等 领域龙头企业，如奥福环保、万润股份 。 投资要点： 农用化工板块 ： 农产品价格上涨激发农耕积极性，带动农药化肥需 求增长 。 2020 年下半年起，全球经济复苏 带动 农作物价 格 一改此前 疲软 态势 进入了快速上行通道 ， 有效带动农户的农耕积极性 ，从而 引发 了 对于农药、化肥的需求 增长 。而目前在化工安全及环保政策 管控下，我国农药、化肥 行业 正处于去产能、提升行业集中度的阶 段， 市场供应偏紧 。下游 快速增长的需求使得主流农化产品去库存 明显 ，厂家多需排单生产，产品价格也被推至高位。我们 预计下半 年农化板块主流产品价格 有望维持高位运行 ， 利好 农药、化肥领域 龙头企业 。 民营炼化 -化纤产业链 ： PTA 装置密集投产供需格局或将转变，利润 将沿产业链向下游化纤传导 。 2020 年起我国 PTA 进入了密集投产阶 段，预计 2021-2022 年 合计 投产产能 将 超 2000 万吨 。从 PTA 下游产 品产能增速来看，后期增长的 PTA产能 或 将难以消耗， PTA行业库存 将逐步上行，过剩的产能将使 PX-PTA 环节利润缩水。 但考虑到行业 新增产能主要来 自龙头公司，且民营大炼化企 业具有一体化产业链 优势和规模优势，未来即使在产业链景气度趋于缓和情况下仍保持 足够的竞争力，看好相应龙头企业发展。 新材料 板块 ： “十四五”开年之际，新材料热度持续升温。 “十四 五”是我国产业战略转型的关键时期， 2021 年是“十四五”的开 端，新材料产业的发展于 2021 年起被加速提上日程。结合 中国石油 和化学工业联合会 提出的“十四五”期间化工新材料发展规划，我 们建议主要关注政策驱动和国产替代两大方向，包括 1.在面板产能 向大陆转移 的 趋势下 ， 有待实现国产替代的终端显示材料，包括液 晶材料和 OLED 材料； 2.为治理白色污染 全国 加强限塑 的 背景下 ，产 能不足而导致供不应求的可降解塑料； 3.“碳中和”愿景下，“国 六”标准即将全面落地，需求随汽车尾气处理装置升级而增长的汽 Table_Chart 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源： 聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 上海石化“斥巨资”成立全资碳纤维子公 司，华润微计划扩建晶圆产线 尿素市场行情延续，草甘膦维持高位运行 限塑政策持续升级，多家企业加速布局可 降解塑料 Table_Authors 分析师 : 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 化工 沪深 300 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 报 告 行 业 研 究 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 2 页 共 41 页 车尾气处理材料。 风 险因素： 海外疫情严重、国内部分地区疫情二次抬头、国际原油 价格震荡明显、化工品价格随原油价格变化大幅波动、可降解塑料 政策大幅减弱、国六标准实施不及预期 。 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 3 页 共 41 页 $start$ 正文目录 1 市场表现回顾 . 6 1.1 基础化工行业市场表现 . 6 1.2 基础化工行业经营情况回顾 . 9 2 2021 下半年市场展望 . 12 2.1 需求面：全球疫苗接种工作顺利推进，下游需求边际改善 . 12 2.2 供给面：化工安全管理持续加强，化工品进入补库存阶段 . 15 2.3 原料面： 需求复苏叠加减产效果显著，原油价格震荡上行 . 17 3 重点子行业推荐 . 20 3.1 农用化工：下游需求复苏叠加政策管控，板块景气度快速上行 . 20 3.2 民营炼化 -化纤： PTA密集投产，利润将沿产业链向下传导 . 23 3.3 新材料： “十四五 ”开年之际，新材料发展备受关注 . 26 3.3.1 显示材料：疫情下大尺寸液晶面板需求抬升， OLED面板加速渗透 . 26 3.3.2 尾气处理材料： “国六 ”遇上 “碳中和 ”，汽车尾气处理挑战再升级 . 29 3.3.3 可降解塑料：禁塑政策全面推广，多家企业加快布局可降解塑料 . 33 4 重点关注公司 . 38 5 风险因素 . 39 图 表 1：中信基础化工、沪深 300涨跌幅（ 1.11-6.11) . 6 图 表 2：中信基础化工二级板块涨跌幅（ %） . 6 图表 3：基础化工板块年初至今涨幅位列中信 29 个行业中第 3位 . 6 图 表 4：中信基础 化工行业三级子板块涨跌幅（ %）（截止至 6-11） . 7 图表 5：中信基础化工行业排名前 /后 10 个股涨跌情 况（截止 2021-6-11） . 7 图 表 6：中信基础化工 PE（ LYR）变化趋势 . 8 图 表 7：中信基础化工二级板块 PE（截至 2021-6-11） . 8 图表 8：中信一级行业 PE（ LYR，剔除负值） （截止至 2021-6-11） . 8 图表 9： 2017-2021年中信基础化工 PB 变化趋势 . 8 图表 10：中信基础化工二级板块 PB（截止至 2021-6-11） . 8 图表 11：中信一级行业 PB（截止至 2021-6-11） . 9 图表 12：基础化工行业第一季度营收及其增速 . 9 图表 13： 基础化工行业第一季度归母净利润及其增速 . 9 图表 14：基础化工 Q1 销售毛利率及净利率（ %） . 10 图表 15：基础化工整体资产负债率（ %） . 10 图表 16： 2020Q1 CS基础化工二级、三级子行业经营情况 . 10 图表 17：基础化工销售毛利率走势 . 11 图表 18：中、美、英、日、欧盟季度 GDP 同比增速 % . 12 图表 19：中、美、英、日、欧盟制造业 PMI . 12 图表 20：中国制造业 PMI走势图 . 13 图表 21：中国化工产品价格指数（ CCPI） . 13 图表 22：房地产开发投资完成额累计情况及其增速 . 13 图表 23：商品房销售面积及其同比增速 . 13 图表 24：汽车销量及 其同比增速 . 14 图表 25：纺织服装业营收及同比增速 . 14 图表 26： RPI：家用电器及音像器材当月同比 /% . 14 图表 27：各类农产品价格指数累计同比走势 . 14 图表 28：各细分行业固定资产投资完成额累计同比（ %） . 15 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 4 页 共 41 页 图表 29：基础化工行业在建工程及增速（亿元 /%） . 15 图表 30：基础化工子板块在建工程同比增速（ %） . 15 图表 31：基础化工子板块个股在建工程 CR10、 CR5. 15 图表 32：化学原料及化学制品制造业产成品存货及增速 . 16 图表 33：部分化工品库存情况（万吨） . 16 图表 34：部分化工品开工率 /%. 16 图表 35：国际原油期货结算价（连续）走势（美元 /桶） . 17 图表 36：主要国家 /组织原油产量（千桶 /日） . 17 图表 37： EIA 原油库存量（不包括战略石油储备）（千桶） . 18 图表 38：国内化工品期货结算价（活跃合约）（元 /吨） . 18 图表 39：年初至今价格涨幅前五十石油化工品（截至 2021-06-04） . 19 图表 40：国内化肥产量走势 . 20 图表 41：国内农药产量走势 . 20 图表 42：我国农作物产量（万吨） 及同比增速 . 20 图表 43：农产品期货结算价（美分 /蒲式耳） . 20 图表 44：国内化肥近一年市场价走势（元 /吨） . 21 图表 45：国内农药近一年市场价走势（元 /吨） . 21 图表 46：农用化工板块 Q1 营收（亿元）及销售毛利率 . 21 图表 47：黄磷价格走势（元 /吨） . 22 图表 48：草铵膦、草甘膦价格走势（万元 /吨） . 22 图表 49：主要民营炼化项目及其投产时间 . 23 图表 50： 2021-2022年我国 PX 装置投产计划 . 23 图表 51： PX 产能（万吨）及增速（ %） . 24 图表 52： 2021-2022年我国 PTA 装置投产计划 . 24 图表 53： PTA产能（万吨）及增速（ %） . 25 图表 54： PTA下游产品产能增速（ %） . 25 图表 55：国内工厂 PTA、 PX 库存量（吨） . 25 图表 56： PTA、 PX（元 /吨）及上游石脑油、原油价格走势（美元 /桶） . 25 图表 57： PTA下游开工率（ %） . 25 图表 58： 服装出口金额（万美元）及同比增速（ %） . 25 图表 59：中国石油和化学工业联合会对 “十四五 ”期间新材料产业发展提出的规划 . 26 图表 60：大尺寸液晶面板价格走势（美元 /片） . 27 图表 61：大尺寸液晶面板出货面积同比增速 . 27 图表 62：液晶面板产能转移趋势 . 27 图表 63： 2015年以来大陆地区主要 OLED产线规划 . 28 图表 64：我国 “碳中和 ”相关政策 /规划梳理 . 30 图表 65： “十四五 ”时期绿色生态领域发展指标 . 31 图表 66：不同燃料类型汽车污染物排放量分担率（ %） . 31 图表 67：不同排放标准汽车污染物排放量分担率（ %， 2019） . 32 图表 68：不同排放标准柴油货车污染物排放量分担率（ %， 2019） . 32 图表 69：国六标准实施时间 . 32 图表 70：轻型汽车国六排放标准 . 33 图表 71：重型柴油车（压燃式发动机）国六排放标准 . 33 图表 72：各政府部门 2020年 -2021年 6月发布的禁塑政策条例 . 33 图表 73： 2020年末至 2021年 6月部分省市进 一步发布的禁限塑相关政策及规划 . 34 图表 74： PLA吸管 . 35 图表 75：可降解塑料袋 . 35 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 5 页 共 41 页 图表 76：我国一次性可降解塑料制品需求量预测（万吨） . 36 图表 77：国内外可降解塑料主要产能规划 . 37 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 6 页 共 41 页 1 市场表现回顾 1.1 基础化工行业市场表现 截至 2021年 6月 11日，按总市值加权平均计算，中信基础化工 板块 上涨 21.27%，沪深 300指数上涨 0.26%，基础化工 板块 跑赢沪深 300指数 21.01个百分点，年初至今收益 率位列中信 29个一级行业中第 3位。二级板块中，化学原料上涨 40.43%、农用化工上 涨 24.87%、橡胶及制品上涨 22.45%、化 学纤维上涨 21.53%、其他化学制品 上涨 18.48%、塑料及制品上涨 8.36%，行业整体表现良好。 图 表 1： 中信基础化工、沪深 300涨跌幅（ 1.11-6.11) 图 表 2： 中信 基础 化工二级 板块 涨跌幅（ %） 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 图表 3： 基础化工 板块 年初至今 涨幅 位列中信 29个行业中第 3位 数据来源： WIND，万联证券研究所 从三级子板块来看， 2021年 至今（ 6月 11日） 大部分三级板块 呈 上涨 走势 ，仅 3个三 级子板块下跌。其中涨幅居前的五个板块是 纯碱（ 75.74%）、其他化学原料 （ 66.05%）、磷肥及磷化工（ 53.71%）、钾肥（ 48.37%）和 锂电化学品（ 38.67%）。涨 跌幅后五的板块分别是 民爆用品（ -5.63%）、有机硅（ -1.70%）、其他塑料制品（ - -11% 0% 11% 21% 32% 43% 化工 沪深 300 8.36% 18.48% 21.53% 22.45% 24.87% 40.43% 塑料及制品 其他化学制品 化学纤维 橡胶及制品 农用化工 化学原料 21.27% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% CS 钢铁 CS 煤炭 CS 基础化工 CS 有色金属 CS 石油石化 CS 医药 CS 综合 CS 电力设备及新能源 CS 银行 CS 纺织服装 CS 建材 CS 电力及公用事业 CS 汽车 CS 轻工制造 CS 交通运输 CS 建筑 CS 食品饮料 CS 商贸零售 CS 电子 CS 机械 CS 计算机 CS 消费者服务 CS 房地产 CS 传媒 CS 通信 CS 综合金融 CS 农林牧渔 CS 家电 CS 国防军工 CS 非银行金融 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 7 页 共 41 页 0.31%）、电子化学品（ 1.09%）和 碳纤维（ 1.25%） 。 图 表 4： 中信基础 化工行业三级子 板块 涨跌幅（ %）（截止至 6-11） 数据来源： WIND，万联证券研究所 个股方面，我们统计了中信化工行业个股涨跌幅情况，多只个股涨幅超 100%，涨幅 前五个股分别为 江苏索普（ 166.24%）、藏格控股（ 164.17%）、 *ST兆新（ 159.46%）、 山东赫达（ 147.28%）和 中核钛白（ 136.76%） 。 而跌幅前五的个股 （剔除 退市后 ） 分 别为 双一科技 （ -41.88%）、聚石化学（ -37.53%）、 *ST澄星（ -37.47%）、 ST红太阳 （ -36.53%）和 ST榕泰（ -35.28%） 。 图 表 5： 中信 基础 化工行业排名前 /后 10个股涨跌情况（截止 2021-6-11） 涨幅前十个股 跌幅前十个股 股票代码 公司简称 涨跌幅（ %） 股票代码 公司简称 涨跌幅（ %） 600746.SH 江苏索普 166.24 300690.SZ 双一科技 -41.88 000408.SZ 藏格控股 164.17 688669.SH 聚石化学 -37.53 002256.SZ *ST兆新 159.46 600078.SH *ST澄星 -37.47 002810.SZ 山东赫达 147.28 000525.SZ ST红太阳 -36.53 002145.SZ 中核钛白 136.76 600589.SH ST榕泰 -35.28 600096.SH 云天化 133.28 603212.SH 赛伍技术 -31.11 003022.SZ 联泓新科 123.21 688456.SH 有研粉材 -30.82 000683.SZ 远兴能源 122.22 300930.SZ 屹通新材 -30.57 603026.SH 石大胜华 113.05 002838.SZ 道恩股份 -27.92 000422.SZ 湖北宜化 110.31 300995.SZ 奇德新材 -27.75 数据来源： WIND，万联证券研究所 从 PE估值方面来看， CS基础化工 PE（ LYR，剔除负值） 2021年初至今整体呈 上行 趋势， 截止至 2021年 6月 11日， CS基础化工 PE（ LYR，剔除负值） 为 36.85，在中信一级行业 中位列第九。 二级子 板块 中 ， PE估值（ LYR，剔除负值 ）从 高到低 分别为 其他化学制 品 47.49、农用化工 35.39、塑料及制品 33.84、化学原料 30.50、化学纤维 24.77以 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 CS 纯碱 CS 其他化学原料 CS 磷肥及磷化工 CS 钾肥 CS 锂电化学品 CS 涂料油墨颜料 CS 钛白粉 CS 氮肥 CS 粘胶 CS 氨纶 CS 聚氨酯 CS 橡胶助剂 CS 氯碱 CS 橡胶制品 CS 轮胎 CS 氟化工 CS 日用化学品 CS 合成树脂 CS 绵纶 CS 无机盐 CS 农药 CS 其他化学制品 CS 膜材料 CS 复合肥 CS 食品及饲料添加剂 CS 印染化学品 CS 涤纶 CS 改性塑料 CS 碳纤维 CS 电子化学品 CS 其他塑料制品 CS 有机硅 CS 民爆用品 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 8 页 共 41 页 及橡胶及制品 23.56。 图 表 6： 中信 基础化工 PE（ LYR） 变化趋势 图 表 7： 中信基础化工二级 板块 PE（截至 2021-6-11） 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 图表 8： 中信一 级行业 PE（ LYR，剔除负值 ） （截止至 2021-6-11） 数据来源： WIND，万联证券研究所 从 PB估值情况来看， 2021年以来基础化工 PB值整体 较 2020年相比 呈向上走势，截止 2021年 6月 11日， CS基础化工 PB（ MRQ） 为 3.42倍，达到 2017年 6月 以来的高点，行业 整体 PB估值在中信 29个行业中排名第 10。二级子 板块 中， PB估值从 高到低 分别为 其 他化学制品 4.77、 塑料及制品 3.07、化学 纤维 2.90、 化学原料 2.55、 橡胶及制品 2.40和 农用化工 2.38。 图表 9： 2017-2021年 中信 基础化工 PB变化趋势 图表 10：中信基础化工二级 板块 PB（截止至 2021-6-11） 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 30.0000 35.0000 40.0000 45.0000 50.0000 CS基础化工 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 70.0000 80.0000 90.0000 CS 消费者服务 CS 计算机 CS 国防军工 CS 食品饮料 CS 电子 CS 医药 CS 电力设备及新能源 CS 有色金属 CS 基础化工 CS 汽车 CS 机械 CS 通信 CS 轻工制造 CS 石油石化 CS 综合 CS 商贸零售 CS 传媒 CS 家电 CS 农林牧渔 CS 纺织服装 CS 交通运输 CS 电力及公用事业 CS 钢铁 CS 综合金融 CS 建材 CS 非银行金融 CS 煤炭 CS 建筑 CS 房地产 CS 银行 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 9 页 共 41 页 资料来源： WIND，万联证券研究所 资料来源： WIND，万联证券研究所 图表 11： 中信 一级 行业 PB（截止至 2021-6-11） 数据来源： WIND，万联证券研究所 1.2 基础化工 行业 经营情况回顾 行业景气修复显著， 2021Q1基础化工行业各项业绩指标显著改善。 2021Q1基础化工 行业实现 营业收入 4270.12亿元，同比增长 42.76%； 归母净利润为 458.45亿元，同比 增长 205.90%。 2021Q1基础化工销售毛利率 和销售净利率分别 为 23.61%和 11.20%， 分 别 同比上升 3.05pct和 6.00pct。在 宏观经济复苏、油价大幅上涨 、 市场景气度上行 等多重因素叠加影响下 ， 一季度基础 化工 行业整体营收及盈利水平提升显著，行业 利润空间 宽幅 扩张。 另外在资产负债率方面，基础化工行业资产负债率水平自 2015 年国家供给侧改革开始显著下滑，并于 2017年起逐步企稳，整体呈现小幅波动下滑 趋 势， 2021Q1基础化工行业整体资产负债率为 47.37%,同比 2020Q1小幅下滑 2.40pct。 图表 12： 基础化工行业第一季度营收及其增速 图表 13： 基础化工行业第一季度归母净利润及其增速 0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 0 2 4 6 8 10 12 CS 食品饮料 CS 消费者服务 CS 医药 CS 计算机 CS 电子 CS 国防军工 CS 电力设备及新能源 CS 家电 CS 农林牧渔 CS 基础化工 CS 有色金属 CS 机械 CS 轻工制造 CS 汽车 CS 建材 CS 传媒 CS 通信 CS 纺织服装 CS 综合金融 CS 交通运输 CS 综合 CS 非银行金融 CS 商贸零售 CS 电力及公用事业 CS 钢铁 CS 煤炭 CS 房地产 CS 石油石化 CS 建筑 CS 银行 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 10 页 共 41 页 资料来源： iFinD， 万联证券研究所 资料来源： iFinD， 万联证券研究所 图表 14： 基础化工 Q1销售毛利率及净利率（ %） 图表 15： 基础化工 整体资产负债率（ %） 资料来源： iFinD， 万联证券研究所 资料来源： iFinD， 万联证券研究所 各二三级子板块一季度表现亮眼。 子板块方面， 2021Q1基础化工二级 子板块 中六大 板块 营业收入及盈利水平 均实现了较大幅度的正增长，其中化学纤维板块增长最为 显著；三级子板块中， 2021Q1营收涨幅排名前五的分别为 锂电化学品 （ 146.82%）、 氨纶（ 120.77%）、碳纤维（ 117.88%）、 聚氨酯 （ 104.76%）、 涂料油墨颜料 （ 99.03%）。 图表 16： 2020Q1 CS基础化工二级、三级子行业经营情况 板块 营业 总 收入 / 亿元 YoY(%) 营业利润 / 亿元 YoY(%) 归母净利 润 /亿元 YoY(%) 农用化工 1123.90 23.50% 124.41 218.20% 99.54 275.98% 氮肥 326.70 44.22% 48.69 2875.18% 39.75 1823.08% 钾肥 35.72 -12.42% 13.27 76.60% 10.64 107.49% 复合肥 187.17 11.62% 12.28 88.35% 9.77 87.39% 农药 353.79 21.33% 34.35 44.70% 27.87 64.61% 磷肥及磷化工 220.53 20.21% 15.83 413.52% 11.51 662.40% 化学纤维 222.75 58.06% 41.58 2188.94% 34.28 1801.09% 涤纶 17.21 11.23% 2.73 209.78% 1.82 177.29% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 CS基础化工第一季度营收（亿元） YOY(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 CS基础化工第一季度归母净利润（亿元） YOY(%) 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 销售毛利率 销售净利率 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 2014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 11 页 共 41 页 氨纶 57.94 120.77% 19.22 498.61% 16.40 501.67% 粘胶 97.97 52.71% 13.77 466.52% 11.00 456.50% 绵纶 47.64 39.52% 4.97 802.76% 4.29 1391.83% 碳纤维 1.99 117.88% 0.90 82.47% 0.77 86.86% 化学原料 777.45 41.31% 104.20 201.09% 85.54 214.59% 纯碱 79.17 41.90% 11.88 1278.01% 8.66 618.20% 氯碱 453.29 35.03% 47.37 189.53% 38.77 194.41% 无机盐 32.01 49.31% 2.68 45.95% 2.27 51.53% 其他化学原料 141.05 69.18% 24.75 516.38% 21.24 594.57% 钛白粉 71.94 33.55% 17.51 30.68% 14.62 31.18% 其他化学制品 1308.55 59.11% 204.29 132.77% 168.72 138.69% 日用化学品 108.99 22.12% 10.37 33.43% 8.50 28.83% 锂电化学品 124.86 146.82% 19.45 317.37% 16.02 310.21% 民爆用品 72.22 85.20% 4.90 829.45% 3.33 418.51% 氟化工 62.16 16.35% 3.64 84.66% 2.49 61.76% 涂料油墨颜料 45.10 99.03% 2.89 462.04% 2.32 355.62% 有机硅 26.77 54.87% 4.13 92.48% 3.60 98.07% 印染化学品 80.67 13.15% 18.24 -0.38% 14.58 -4.01% 聚氨酯 332.28 104.76% 80.78 356.71% 68.41 375.70% 橡胶助剂 46.80 62.05% 8.46 672.10% 7.20 762.27% 其他化学制品 216.87 53.80% 25.91 80.33% 21.68 83.70% 食品及饲料添加剂 131.14 22.94% 16.45 8.08% 13.45 16.14% 电子化学品 60.68 51.43% 9.05 50.89% 7.15 43.19% 塑料及制品 414.87 53.89% 58.18 194.27% 48.84 209.35% 改性塑料 160.93 56.66% 13.86 176.14% 11.68 193.88% 合成树脂 99.97 46.72% 26.25 189.84% 21.90 197.67% 膜材料 80.63 48.93% 11.63 223.25% 10.03 224.96% 其他塑料制品 73.34 64.52% 6.44 207.08% 5.24 281.63% 橡胶及制品 425.96 41.97% 33.75 72.01% 22.22 80.27% 轮胎 178.14 39.11% 14.51 56.30% 12.97 57.75% 橡胶制品 247.82 44.10% 19.25 86.11% 9.24 125.46% 数据来源： iFinD， 万联证券研究所 位处新一轮周期上行通道， 维持上市化企利润水平企稳回升预判。 周期 方面 ， 随着 国内疫情得到有效控制，以及企业的有效复工复产， 2020Q2起 国内 上市化企毛利率 开始呈现 回升 趋势 ， 并于 2020Q3达到 21.80%。我们在 2020年年终策略中曾表明了 2020Q3是新一轮周期起点 的观点，并预计 2021年上市化企盈利水平将逐步企稳回升。 截至 2021Q1基础化工行业销售毛利率达到 23.61%，环比 2020Q4上涨 2.46pct，几乎达 到了 2018Q1基础化工行业十年间最高销售毛利率 23.79%的水平 。 可见 2021年以来 基 础化工行业盈利周期走势 方向 与我们此前预判 的方向 一致 ，甚至实现了超预期增长 。 对于基础化工行业下半年的发展趋势， 我们 仍然维持 化工行业景气修复为主基调， 上 市 化企利润水平持续企稳回升 的 观点 。 图表 17： 基础化工销售毛利率 走势 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 12 页 共 41 页 数据来源： iFinD，万联证券研究所 2 2021 下半年市场展望 2.1 需求面： 全球 疫苗接种 工作顺利推进 ，下游需求 边际改善 全球疫情进入拐点，宏观经济逐步回暖。 从全球层面来看， 2020年 一季度起全球受 新冠疫情影响 而使宏观经济 受到 重创 ，全球 GDP增速断崖式下滑 。 然而相对于国外疫 情的失控， 2020Q2以后国内疫情 已 得到有效控制， 截至 2020年末 ， 我国 GDP增速 已 恢 复至 6.50%，而同期欧盟、美国、日本等国家及地区 GDP增速还处于负值 。 进入 2021 年， 多数国家及地区疫情陆续迎来拐点，同时 新冠 疫苗 问世并 开始大 范围内 接种 ， 截至 2021年 6月 1日，全球新冠疫苗接种 已达 19亿次， 宏观经济 随之 显著 上行 。截至 2021Q1， 我国 GDP同比 增速 已显著抬升 至 18.30%，同期美国 GDP同比增速也恢复至正 值，为 0.41%;英国 和 日本 GDP同比增速 则 依然为负值。 随着宏观经济的回暖，全球 制 造业 PMI指数 也自 2020年下半年开始陆续回升至 50以上的水平 。 我们认为 ， 2021年 下 半年 全球经济将 进一步复苏，各国制造业 PMI也将维持在 50以上的水平进行波动 。 图表 18： 中、美、英、日、欧盟季度 GDP同比增速 % 图表 19： 中、美、英、日、欧盟制造业 PMI 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 20 10 -0 3- 01 20 10 -0 6- 01 20 10 -0 9- 01 20 10 -1 2- 01 20 11 -0 3- 01 20 11 -0 6- 01 20 11 -0 9- 01 20 11 -1 2- 01 20 12 -0 3- 01 20 12 -0 6- 01 20 12 -0 9- 01 20 12 -1 2- 01 20 13 -0 3- 01 20 13 -0 6- 01 20 13 -0 9- 01 20 13 -1 2- 01 20 14 -0 3- 01 20 14 -0 6- 01 20 14 -0 9- 01 20 14 -1 2- 01 20 15 -0 3- 01 20 15 -0 6- 01 20 15 -0 9- 01 20 15 -1 2- 01 20 16 -0 3- 01 20 16 -0 6- 01 20 16 -0 9- 01 20 16 -1 2- 01 20 17 -0 3- 01 20 17 -0 6- 01 20 17 -0 9- 01 20 17 -1 2- 01 20 18 -0 3- 01 20 18 -0 6- 01 20 18 -0 9- 01 20 18 -1 2- 01 20 19 -0 3- 01 20 19 -0 6- 01 20 19 -0 9- 01 20 19 -1 2- 01 20 20 -0 3- 01 20 20 -0 6- 01 20 20 -0 9- 01 20 20 -1 2- 01 20 21 -0 3- 01 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 20 11 -0 3 20 11 -1 1 20 12 -0 7 20 13 -0 3 20 13 -1 1 20 14 -0 7 20 15 -0 3 20 15 -1 1 20 16 -0 7 20 17 -0 3 20 17 -1 1 20 18 -0 7 20 19 -0 3 20 19 -1 1 20 20 -0 7 20 21 -0 3 英国 GDP当季同比 美国 GDP当季同比 中国 GDP当季同比 欧盟 GDP当季同比 日本 GDP当季同比 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20 11 -0 3 20 11 -1 0 20 12 -0 5 20 12 -1 2 20 13 -0 7 20 14 -0 2 20 14 -0 9 20 15 -0 4 20 15 -1 1 20 16 -0 6 20 17 -0 1 20 17 -0 8 20 18 -0 3 20 18 -1 0 20 19 -0 5 20 19 -1 2 20 20 -0 7 20 21 -0 2 美国 英国 日本 欧盟 中国 Table_Pagehead 证券研究报告 |化工 万联证券研究所 第 13 页 共 41 页 国内制造业 PMI及化工产品价格指数（ CCPI）震荡上行。 国内 方面 ，随国内疫情的 有效控制 及 企业有序复工复产， 2020年 11月我国制造业 PMI指数达到疫情后第一个峰 值 52.1,此后 我国制造业 PMI指数 维持在 51左右的水平小幅波动 。 2021年春节过后 ， 制造业景气快速回升，制造业 PMI再达到 51.9的小峰值水平。 中国化工产品价格指数 (CCPI)于 2020年 4月 初 达到 2013年以来的最低点 3154点 ，并于 2020Q3-Q4起随化工行 业景气修复开始陆续 上扬。 2021年 春节过后开始加速拉升，并于 2月 25日回升至 5002 点。 截至 2021年 6月 4日 CCPI已 上涨 至 5046点 ，较低点（ 3154）回升近 60%。 我们 预计 2021年下半年 CCPI将 随化工行业 景气度 持续修复而继续震荡上行，并有望于 2021Q3- Q4达到新的高点 。 图表 20： 中国 制造业 PMI走势图 图表 21： 中国化 工产品 价格指数（ CCPI） 资料来源： WIND，万联证券研究所 资料来源： WIND，万联证券研究所 国内下游各终端行业
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