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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 河北省位于中国华北地区，内环京津，辖 11 个地级市，常住人口 7461.0 万，为中国钢铁产量第一大省，雄安新区所在地。 受供给侧改 革影响， 2016-2018 年河北 GDP 增速低于全国， 2019 年以来经济有 所回暖， 2019 年、 2020 年 GDP 增速为 6.8%， 3.9%，高于全国。 河 北为“三二一”产业结构， 第三产业增加值占 51.7%，三产中交运业、 物流业占主导。 河北省的支柱产业为钢铁产业和装备制造业 ， 其中钢 铁产业分布于唐山、邯郸、承德、廊坊和张家口等区域，在邯郸和唐 山最为集中，区域内有河北钢铁、冀南钢铁等企业；装备制造业分布 于保定、秦皇岛、邯郸、邢台等区域，区域内有长城汽车等企业。 河北负债率居全国中游水平。 2020 年，河北省综合财力 13200.6 亿 元，同增 0.2%。地方政府债务余额为 9731.6 亿元，排全国第 7 位； 负债率（政府债务余额 /GDP）为 27.7%，处于全国中游水平。 河北下辖 11 个地级市经济实力差距较大，地区分化较为明显 。（ 1） 唐山 GDP 体量最大，达到 7000 亿以上，其次石家庄，接近 6000 亿， 其余各市在 1000-4000 亿之间。（ 2） 11 个地级市 GDP 增速相差不大， 2020 年多分布于 3%5%之间。其中，唐山市增速最高，为 4.4%，沧 州最低；（ 3）唐山人均 GDP 最高，达到 93429 元；张家口、保定、 邢台、衡水和邯郸人均 GDP 均低于 40000 元。 11 个地级市财政实力差距较大， 石家庄、唐山相对较强， 其综合财力 （不考虑转移支付） 均超过 1000 亿元； 承德 和衡水市 相对 较低 。 财政 自给率最高的是秦皇岛市，为 57%，其余 地级市 财政自给率大多分布 在 20%40%之间。 从地方政府债务负担来看， 河北省各地级市负债率大多不高，其中唐 山、廊坊、石家庄、邯郸、沧州、邢台、承德和衡水负债率均低于 30%； 秦皇岛和张家口市的负债率略高，分别为 33%和 48%。 河北全省共有城投发债主体 28 家， 18 家为省、市级发债平台， 债 券 余额 1170.8 亿。 其中唐山、邯郸市、石家庄 的平台主体较多，存量 规模也较大，其中唐山市有 8 家发债城投平台，邯郸市和石家庄市各 有 4 家 。 存续债金额较高的主体主要有曹妃甸国控、石家庄国控、邯 郸交建等，截至 2021 年 5 月 28 日存续债规模各有 140.9 亿、 126.5 亿、 96.0 亿。从评级分布看， AA 平台占绝对主导，共 18 只，占比超 64.2%， AAA、 AA+平台各占 10.7%、 25%。 河北城投债未来共有 3 个到期高峰， 一是 2021H2 和 2022H1，分别到期 158.0 亿、 121.6 亿； 二是 2023H1，到期规模 147.8 亿；三是 2025 年，上半年和下半年分 别到期 110.5 亿、 161.9 亿。 风险提示： 城投融资政策调整 超预期 、 宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 5 月 31 日 河北城投 平台 梳理（上） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 报告联系人 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 河北省概况 . 3 1.1. 区位 . 3 1.2. 经济和产业 . 3 1.3. 地方财政实力 . 4 1.4. 政府债务情况 . 5 2. 河北地级市概览 . 5 2.1. 河北 11 地级市经济发展情况 . 5 2.2. 河北 11 地级市财政实力 . 6 2.3. 河北 11 地级市债务水平 . 8 3. 河北城投发债概览 . 9 图表目录 图 1：河北 11 个地级市区位图 . 3 图 2：河北 GDP 增速与全国对比（ %） . 3 图 3： 河北第三产业增加值占比逐年提升（ %） . 3 图 4： 2020 年 河北第三产业中交运和物流业占比较高（ %） . 4 图 5： 2019 年全国各省负债率对比（ %） . 5 图 6：河北省下辖地级市 GDP（亿元）及实际增速（ %） . 5 图 7： 2020 年 河北省下辖地级市人均 GDP（元） . 6 图 8： 2020 年河北 11 个地级市财政自给率（亿元， %） . 7 图 9： 2020 年河北地级市一般公共预算收入税收占比（ %） . 7 图 10： 2020 年河北地级市一般公共预算收入增速（亿元， %） . 7 图 11： 2019 和 2020 年河北地级市债务余额（亿元）及其增长率（ %） . 8 图 12： 2020 年河北地级市债务余额（亿元）、债务限额（亿元）及其占比（ %） . 8 图 13： 2020 年河北地级市负债率对比（ %） . 9 图 15：河北省主要发债城 投平台存续债券金额（亿元） . 9 图 16：河北城投平台层级分布（亿元， %） . 10 图 17：河北各地级市城投债余额分布（亿元） . 10 图 18：河北城投债主体评级分布 . 10 图 19：河北城投债未来有三个到期小高 峰（亿元） . 10 表 1：河北省钢铁和装备制造业主要企业概览 . 4 表 2：河北省综合财力构成（ 2019-2020） . 4 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 河北省 概况 1.1. 区位 河北省 位于中国华北地区 ， 内环京津， 辖 11 个地级市， 共有 49 个市辖区、 21 个县级市 。 省域 面积 18.9 万平方千米 ， 常住人口 7461.0 万人。河北 地貌 多样，高原、山地、丘陵、盆 地、平原类型齐全。 铁矿资源丰富，为中国钢铁产量第一大省。 2017 年 4 月，中共中央、 国务院决定设立河北雄安新区； 2019 年 8 月，国务院新设中国（河北）自由贸易试验区 。 图 1： 河北 11 个地级市区位图 资料来源： 百度地图 ,安信证券研究中心 1.2. 经济和产业 受供给侧改革影响 ， 2016-2018 年河北 GDP 增速低于全国， 2019 年以来经济有所回暖， 2019 年 GDP 增速 6.8%，高于全国的 6%； 2020 年 受 新冠疫情影响， GDP 增速为 3.9%， 高于全 国的 2.3%。 2018 年以来， 河北 转化为 “三二一”产业结构， 2020 年 三大产业增加值比重为 10.7%、 37.6%、 51.7%。 第三产业 中 交通运输和邮政业 、物流业 占比较高，分别占第三产业 增加值 的 21.3%、 20.7%，其中 物流 业增长势头较好。 图 2： 河北 GDP 增速 与全国对比（ %） 图 3： 河北第三产业增加值占比逐 年 提升 （ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 全国 GDP增速 河北 GDP增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010/12 2012/12 2014/12 2016/12 2018/12 2020/12 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 2020 年 河北 第三产业中交运和物流业占比较高（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 河北省内 的 支柱产业为钢铁产业和装备制造业，其中钢铁产量稳居全国第一数年 ，其 2020 年产量为 24976.95 万吨。 钢铁产业分布于唐山、邯郸、承德、廊坊和张家口等区域 ，在邯 郸和唐山最为集中， 区域内有河北钢铁、冀南钢铁等企业； 装备制造业分布于保定、秦皇岛、 邯郸、邢台等区域 ， 区域内有长城汽车等企业。 表 1：河北省钢铁和装备制造业 主要企业概览 产业 代表企业 简介 区位 钢铁产业 河钢集团 2008年 6月 30 日，由原 唐钢集团 和 邯钢集团 联合组建而成的特大型钢铁企业。 集团现拥有直属子分公司 16 家，以钢铁为主业，横跨钢铁、装备制造、金融 服务、现代 物流四 大板块 。 石家庄 冀南钢铁 成立于 2014 年，由 河北文丰钢铁有限公司 和 金鼎重工有限公司 组建而成，是以钢铁为主业，多元发展的民营企业集团。 邯郸市 敬业集团 位于 平山县，以钢铁为主业，兼营钢材深加工、国际贸易 等业务 。主要产品螺纹钢、中厚板、热卷板、冷轧板、镀锌板、彩涂板、圆钢、异型钢 等 。 石家庄 装备制造业 长城汽车 成立于 1984 年，总部位于 河北省 保定市 ，主要生产 SUV、 轿车 、 皮卡 及 新能源汽车 等车型 ，为 中国首家在 香港 上市的 民营 整车汽车企业 。 保定 资料来源： 河北省工业和信息化厅 等，安信证券研究中心 1.3. 地方财政实力 2020 年，河北省综合财力 13200.6 亿元，同 增 0.2%。其中，一般公共预算收入 3826.4 亿 元，占比 54.8%；政府基金性收入 3161.5 亿元，占比 45.2%。 表 2：河北省综合财力构成（ 2019-2020） 项目（亿元） 2019 2020 一般公共预算收入 3739 3826.4 其中：税收收入 2630.4 2527.2 政府基金性收入 3318.4 3161.47 国有资本运营收入 26.4 38.3 转移支付 （一般公共预算） 3486.4 3675.5 综合财力 + + + 13200.6 13228.87 资料来源： 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 交 通 运 输& 邮 政 业 物 流 业 批 发 零 售 业 房 地 产 业 金 融 业 住 宿 和 餐 饮 业 第三产业分行业增加值占比 第三产业分行业增加值增速（右） 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.4. 政府债务情况 截至 2019 年末，河北地方政府债务余额为 9731.6 亿元，排全国第 7 位。其中，一般债务余 额为 5983.8 亿元，专项债务余额为 3747.7 亿元。负债率（政府债务余额 /GDP，不考虑隐 债 ）为 27.7%，处于全国中游水平 。 图 5： 2019 年全国各省负债率 对比 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 备注：不考虑隐性债务 2. 河北地级市概览 2.1. 河北 11 地 级 市经济发展情况 从 GDP 规模看，河北下辖 11 个地级市 经济实力差距较大，地区分化较为明显。唐山 GDP 经济体量最大、增速较快 ， 其 为 中国 近代工业的摇篮 、 京津 冀核心城市 ， 2020 年 GDP 总量 为 7210.9 亿元 ，同增 4.4%， GDP 比排位第二的 石家庄 高 21.5%； 经济体量排位 第二的是 省会石家庄， 其 2020 年 GDP 规模为 5935.1 亿元 ； 其次是 沧州、保定、邯郸、廊坊 4 市， 其 GDP 规模在 30004000 亿元之间； 最后为邢台、秦皇岛、张家口、衡水和承德市 5 市， 其 GDP 规模在 10003000 亿元之间。 从 GDP 增速看 ，河北下辖市 GDP 增速相差不大， 2020 年 多分布于 3%5%之间。其中， 唐山市的实际增速最高，为 4.4%，沧州市的实际增速最低，为 3.1%。 从人均 GDP 看 ，河 北下辖市人均 GDP 差距较大，其中唐山市高达 93429 元，其次为 廊坊、承德、石家庄和秦 皇岛市，分别为 60412、 65596、 55778 和 53740 元，张家口、保定、邢台、衡水和邯郸人 均 GDP 较低，均低于 40000 元。 图 6： 河北省下辖 地级市 GDP（亿元） 及 实际 增速 （ %） 资料来源： 市统计局等 ，安信证券研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 青 海 省 贵 州 省 内 蒙 古 宁 夏 海 南 省 吉 林 省 新 疆 省 甘 肃 省 辽 宁 省 天 津 市 云 南 省 黑 龙 江 广 西 省 河 北 省 陕 西 省 湖 南 省 重 庆 市 四 川 省 江 西 省 安 徽 省 山 西 省 山 东 省 湖 北 省 福 建 省 浙 江 省 上 海 市 江 苏 省 河 南 省 西 藏 北 京 市 广 东 省 负债率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 唐 山 市 石 家 庄 市 沧 州 市 保 定 市 邯 郸 市 廊 坊 市 邢 台 市 秦 皇 岛 市 张 家 口 市 衡 水 市 承 德 市 2019年 GDP 2020年 GDP 实际增速（右） 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 2020 年河北省下辖 地级市 人均 GDP（元） 资料来源： 市统计局等 ， 安信证券研究中心 2.2. 河北 11 地 级市 财政 实力 从综合财力 来 看，河北省各地级市财务实力差距较大 ，石家庄 、 唐山相对 较强 ，其综合财力 (由于转移支付数据未披露，不考虑转移支付 )均超过 1000 亿元； 承德 和衡水市综合财力较低， 均不到 300 亿元。 河北省各地级市财政自给率最高的是秦皇岛市 ， 为 57%，其余财政自给率大多分布在 20%40%之间 。 邯郸 、衡水 和 承德的 地方政府综合财力对上级 政府转移支付 依赖较大。 11 个地级市 中，唐山、石家庄 、 廊坊一般公共预算收入较高，分别为 605、 507.14 和 360.12 亿元，其余 8 市一般公共收入差距不大，均在 100300 亿元之间 。 表 3： 2020 年 河北省 下辖市 综合财力 对比 区域 一般公共预算收入 （亿元） 政府性基金收入 （亿元） 国有资本运营收入 （亿元） 综合财力（亿元） + + 唐山 507.14 498.46 3.64 1009.24 廊坊 360.12 367.05 0.33 727.50 石家庄 605.00 588.20 0.89 1194.09 秦皇岛 158.49 556.23 1.26 715.98 邯郸 287.80 320.1 4.50 612.40 沧州 275.40 280.20 0.27 555.87 张家口 175.48 366.48 0.25 542.21 保定 280.70 451.70 0.56 732.96 邢台 175.90 206.50 0.21 382.61 衡水 127.30 101.30 0.31 228.91 承德 116.10 110.50 14.90 241.50 资料来源： 2020 年 各市 预算执行报告，安信证券研究中心 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 唐山 承德 廊坊 石家庄 秦皇岛 沧州 保定 张家口 邯郸 衡水 邢台 人均 GDP 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 8： 2020 年河北 11 个地级市 财政自给率 （ 亿元， %） 资料来源： 河北省下辖各市 2020年预算执行报告，安信证券研究中心 从一般公共预算收入构成看， 2020 年河北省下辖各市一般公共预算收入中税收占比较高， 多位于 6070%之间。其中，廊坊市最高，为 75%，张家口最低，为 52%，其余各市的税 收占比均 在 60%左右。 图 9： 2020 年河北 地级市一般公共预算收入 税收占比（ %） 资料来源： 河北省下辖市 2020年预算执行报告 ， 安信证券研究中心 从一般公共预算收入 的 增速看， 2020 年因疫情导致的经济下行 对部分地级市财力增长产生 一定 影响，各市增速差异较大，其中廊坊和沧州市 为负 增长，增速分别为 -7.0%和 -3.0%，秦 皇岛市、邯郸市和邢台市增速较快，均达到了 10%。 图 10： 2020 年河北地级 市一般 公共预算收入增速 （ 亿元， %） 资料来源： 河北省下辖各市 2020年预算执行报告，安信证券研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 石家庄 唐山 保定 邯郸 沧州 廊坊 张家口 邢台 承德 衡水 秦皇岛 一般公共预算收入 一般公共预算支出 财政自给（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 廊坊 承德 邯郸 唐山 唐山 秦皇岛 沧州 石家庄 邢台 保定 衡水 税收占比 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 100 200 300 400 500 600 700 石家庄 唐山 廊坊 邯郸 保定 沧州 邢台 张家口 秦皇岛 衡水 承德 2019年一般公共预算收入 2020年一般公共预算收入 一般公共预算收入增速（右） 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.3. 河北 11 地 级市 债务 水平 从地方政府债务规模看，各地级市之间债务余额差异较大 ，其中 唐山市和石家庄市债务 余额 高于其他各市， 2020 年底分别达 1843.0 亿元和 1556.7 亿元；其次是 邯郸、 张家口 和保定 ， 政府债务余额超过 700 亿元； 秦皇岛、沧州、廊坊 、邢台、承德 债务余额规模适中 ，介于 500600 亿元之间； 衡水债务余额规模 最 小， 为 340.8 亿元 。 2020 年底，河北省 各 地市政府债务余额均较 2019 年有所 增长 ， 其 廊坊、张家口、衡水 增幅 较大， 唐山、承德 、 秦皇岛 增幅较小 。 图 11： 2019 和 2020 年河北地级市 债务余额（亿元）及其增长率（ %） 资料来源： 河北省 债务情况表 ，安信证券研究中心 备注：为预算执行数 图 12： 2020 年河北 地级市 债务余额（亿元）、债务限额（亿元）及其占比（ %） 资料来源： 河北省 债务情况表 ，安信证券研究中心 备注：为预算执行数 河北省各地级市负债率大多 不高 ，其中唐山、廊坊、石家庄、邯郸、沧州、邢台、承德和衡 水负债率均小于 30%；秦皇岛和张家口市的负债率略高，分别为 33%和 48%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 唐山 石家庄 邯郸 张家口 保定 承德 邢台 沧州 秦皇岛 廊坊 衡水 2019各地级市债务余额 2020各地级市债务余额 同比增长率 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92% 0 500 1000 1500 2000 2500 唐山 石家庄 张家口 沧州 秦皇岛 邯郸 廊坊 衡水 保定 邢台 承德 2020债务余额 2020年债务限额 占比（右） 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13： 2020 年河北地级市负债率对比（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：不考虑隐性负债 3. 河北 城投发债 情况 概览 河北省下辖 11 个地市均有发债的城投企业 ，其中 唐山、邯郸市和石家庄 市 的平台主体较多， 存量规模也较大 ，其中 唐山市有 8 家 发债 城投平台， 邯郸市和石家庄市各有 4 家。 截止 2021 年 5 月 28 日 ， 河北 城投平台存续债券共计 155 支，余额 1170.8 亿，共涉及 28 个发债主体。 存续债金额较高的主体主要有 曹妃甸国控 、 石家庄国控 、 邯郸交建 等，截至 2021 年 5 月 28 日存续债规模各有 140.9 亿、 126.5 亿、 96.0 亿。 图 14： 河北省主要 发债 城投 平台 存续债券 金额 （亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 从平台层级来看， 省 级发债平台共 3 家，债券余额为 271.5 亿，占比 23.2%； 地市 级平台 15 家，债券余额为 629.2 亿，占比 53.8%；区县级平台 10 家，债券余额为 270.1 亿 ，占比 23.0%。 从 主要城市发债情况看， 唐山、邯郸市和石家庄 市的 城投平台数量和金额相对集中，其中 唐 山 以地市级和区县级为主， 发债金额达 310.7 亿元；邯郸市 以地市级为主， 发债金额为 239.2 亿元；石家庄 以 市 级平台为主 ，发债金额为 223.3 亿元。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 张 家 口 秦 皇 岛 承 德 邢 台 石 家 庄 唐 山 邯 郸 衡 水 保 定 沧 州 廊 坊 负债率 0 20 40 60 80 100 120 140 160 曹 妃 甸 国 控 石 家 庄 国 控 邯 郸 交 建 唐 山 金 控 河 北 建 投 交 通 邯 郸 城 发 邯 郸 建 投 张 家 口 通 泰 石 交 投 债券余额 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15： 河北城投平台层级分布 （ 亿元， %） 图 16： 河北各地级市城投债余额分布（亿元） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 从评级分布看， AA 平台 占绝对主导，共 18 只，占比超 64.2%， AAA、 AA+平台 各占 10.7%、 25%。 图 17： 河北 城投债 主体 评级分布 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 从 河北省 城投债的到期规模分布情况来看， 未来 共有 3 个 到期 高峰期。 一是 2021 年下半年 和 2022 年上半年，将分别到期 158.0 亿元、 121.6 亿元 ； 二是 2023 年上半年，到期规模合 计 147.8 亿 ； 三是 2025 年，上半年和下半年将分别到期 110.5 亿、 161.9 亿。 图 18：河北 城投债 未来有三个到期小高峰 （亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 100 200 300 400 500 600 700 省及省会 地级市 区县 债券余额 发债主体数（右） 0 50 100 150 200 250 300 350 唐 山 市 邯 郸 市 石 家 庄 市 张 家 口 市 邢 台 市 沧 州 市 秦 皇 岛 市 承 德 市 保 定 市 衡 水 市 廊 坊 市 市级平台 区县平台 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 AAA AA+ AA 主体最新评级家数 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1 2023H2 2024H1 2024H2 2025H1 2025H2 2026H1 2026H2 到期规模 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分析师声明 池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 王帅 北京区域销售经理 13581778515 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097