方兴未艾新茶饮多点发力争头筹.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 餐饮旅游行业 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 新式现制茶饮市场 未来有望继续保持高速增长，其中高端现制茶饮的 市场份额将稳步提升。目前高端茶饮店市场集中度高，龙头市场占有 率遥遥领先。建议关注奈雪的茶，作为高端现制茶饮 TOP 2，其多元 化的产品、都市会客厅的塑造、数字化战略的实施都将为长期业绩增 长提供不竭动力。 核心观点 高端现制茶饮店：高速增长，头部集中。 1）现制茶饮市场规模超千亿， 2015- 2020 年 CAGR 达 21.9%；其中，现制茶饮“门店”市场规模达 666 亿元， 2015-2020 年 CAGR 为 23.6%；再其中，高端茶饮店市场规模为 129 亿 元， 2015-2020 年 CAGR 为 75.8%。 2）目前该细分市场集中度较高， CR5 达 55%， CR2 达 43.2%。行业 TOP 2 喜茶和奈雪的茶分别以 25.5%和 17.7%的市场占有率远超行业中的其他竞争对手。 多元产品、多态门店、持续扩张构筑核心力量。 1）优选材料打造经典茶饮 和季节性茶饮，并将茶饮与烘焙产品搭售以提升客单价；频繁推出新品，开 发茶礼盒零食等多元化产品以吸引流量。 2）推出 PRO 店、奈雪工厂店、奈 雪 bla bla bar 等店型来丰富顾客体验，其中主推 PRO 店型打造都市会客 厅。 3）截至 2021 年 2 月，奈雪的茶门店数量达到 507 家，较 2019 年末 新增门店 180 家。 奈雪的茶在国内年销售总额排名前 50 商城中的 28 家商 城开设有门店，在优质物业争夺中不落下风。 提升质控能力，强化品牌形象，数字化转型修炼内功。 1）加深供应链全环 节掌控力度，提升质控能力保障产品质量。 2）推出联名产品彰显品牌风格 提升知名度，积极利用社交平台持续占据消费者心智。 3）通过数字化系统 提升经营效率，加强会员管理能力。 投资建议 现制茶饮，尤其是高端现制茶饮市场前景广阔，近几年将维持高速增长的 态势。同时，高端现制茶饮的发展趋势也非常明确，任何业内公司都无法仅 凭茶饮产品这一项脱颖而出，都需要在客户体验、品牌形象、运营效率等多 方面做出努力。依此发展方向，建议关注着力打造都市社交空间的高端现 制茶饮龙头奈雪的茶。 风险提示 疫情控制风险、食品安全风险、门店扩张风险、新品研发风险。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2021年 05 月 26 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 谢宁铃 执业证书编号： S0860520070001 相关报告 板块复苏正当其时，关注可选消费布局机会 2021-02-28 疫情反复风险下小遇波折，不改长期向好 2021-01-18 20 年离岛免税交出满意答卷，中免成长动 能充沛 2021-01-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 2 目 录 一、行业格局：高端茶饮领衔，市场成长正当时 . 5 1.1、中国软饮料市场：咖啡承压，茶饮开店热方兴未艾 . 5 1.2、现制茶饮市场：历经三阶段发展，增长前景广阔 . 5 1.3、高端茶饮店料将高速成长 . 7 1.4、高端茶饮店：市场集中度高，发展方向明确 . 8 二、奈雪茶：新茶饮热潮引领者 . 9 2.1、发展历程：自深圳辐射全国，颇 受资本青睐 . 9 2.2、股权结构：持股集中，公司治理结构稳定 . 10 2.3、高管履历：团队身经百战，分工明确 . 10 三 、 “潮流新饮 +都市社交 ”彰显品牌实力 ， 数字化助力精细运营 . 11 3.1、 品质为先，持续创新，只为精品好茶 . 11 3.2、深化供应链掌控，专注全方位质控 . 14 3.3、打造强社交茶饮都市会客厅，开店增量值得期待 . 16 3.4、主品牌抢占心智，附派卡位拦截，磁吸目标人群 . 22 3.5、数字化助力精细运营优化会员管理 . 24 四、经营能力分析：扩张增收， 成本稳定 . 25 4.1、经营收入：高速扩张缓冲疫情影响 . 25 4.2、运营成本：成本结构维持稳定 . 28 4.3、疫情影响，经营利润率有所下降 . 30 五、投资建议与风险提示 . 31 5.1、投资建议 . 31 5.2、风险提示 . 31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 3 图表目录 图 1： 中国饮料市场规模（亿元） . 5 图 2： 中国茶、咖啡市场规模对比（亿元） . 5 图 3： 现制茶饮发展历程 . 6 图 4： 中国茶市场及细分市场规模（亿元） . 7 图 5： 中国现制茶饮市场规模（亿元） . 8 图 6： 公司股权结构图 . 10 图 7： 三大经典茶饮：霸气芝士草莓、霸气橙子、霸气芝士葡萄 . 12 图 8：三大季节性茶饮：霸气芝士水蜜桃、霸气杨梅、 Miss 可可宝藏茶 . 12 图 9： 奈雪的茶烘焙产品 . 13 图 10： 2020年奈雪新品统计 . 14 图 11： 茶包、气泡水等多元化产品 . 14 图 12： 公司前五大供应商采购额合 计占比 . 15 图 13：奈雪的茶门店外景及内饰 . 16 图 14：奈雪的茶门店全国分布情况 . 17 图 15：奈雪 PRO 门店内外设计 . 20 图 16：奈雪 PRO 专属产品 . 20 图 17： 奈雪梦工厂内景 . 21 图 18： 奈雪 Bla Bla Bar内景 . 21 图 19： 奈雪的礼物店内景 . 21 图 20： 2020 中国茶饮十大品牌榜 . 22 图 21： 台盖门店及产品 . 24 图 22：奈雪的茶小程序界面 . 25 图 23： 注册会员人数（万人） . 25 图 24： 线上下单占比 . 25 图 25： 奈雪的茶门店数量 . 26 图 26： 奈雪的茶门店在各级城市数量占比 . 26 图 27： 奈雪的茶门店营收（亿元） . 26 图 28： 台盖门店营收（百万元） . 26 图 29： 奈雪的茶单店日均销售额（万元） . 27 图 30： 台盖单店日均销售额 （元） . 27 图 31： 奈雪的茶单店日均订单量 . 27 图 32： 台盖单店日均订单量 . 27 图 33： 奈雪的茶平均客单价（元） . 28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 4 图 34：台盖平均客单价（元） . 28 图 35：材料成本占比 . 28 图 36：员工成本占比 . 29 图 37：租金成本占比 . 30 图 38：奈雪的茶、台盖门店整体经营利润率 . 30 图 39： 奈雪的茶同店经营利润率 . 30 表 1： 高端现制茶饮品牌市场占有率 . 8 表 2： 公司发展历程 . 9 表 3：公司 高管履历 . 10 表 4： 奈雪的茶、星巴克门店数量对比 . 16 表 5： 奈雪的茶、星巴克门店数量分 城市对比 . 17 表 6： 喜茶、奈雪、乐乐茶排名前 50购物中心布局 . 18 表 7：高端茶饮头部品牌对比 . 22 表 8： 2020 年至今奈雪推出的联名产品 . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 5 一、 行业格局：高端茶饮领衔，市场成长正当时 1.1、中国软饮料市场：咖啡承压，茶饮开店热方兴未艾 茶、咖啡、可可并称为世界三大饮料 ，其含有的咖啡因有着刺激神经兴奋的作用可令人轻度成瘾， 因此由他们制成的饮品得以风靡全球经久不衰，其中茶和咖啡在中国的流行程度远超可可。茶、咖 啡和其他饮料构成了中国软饮料市场的三大部分，按零售消费额计算，中国软饮料市场规模由 2015 年的 9007 亿元增至 2020 年的 11340 亿元，到 2025 年预计将达到 18567 亿元， 2020-2025 年 CAGR10.4%。其中茶市场的总规模由 2015 年的约人民币 2,569 亿元增长至 2020 年的约人民币 4,107 亿元， 2015-2020 年 CAGR 为 9.8%，占软饮料市场规模的 35%，到 2025 年将增 至 8102 亿元， 2020-2025 年 CAGR 预计为 14.6%。而 2020 年中国咖啡市场规模仅为 655 亿元，占软饮 料市场规模的 5.8%，受欢迎程度远低于茶。 图 1： 中国饮料市场规模（亿元） 图 2： 中国茶、咖啡市场规模对比（亿元） 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 疫情中，咖啡品牌收缩自保，茶饮品牌逆势扩张。 2020 年，瑞幸计划在北京关闭门店 80 家， COSTA 宣布关闭中国区约 10%的门店，连咖啡宣布关闭全部线下门店，老牌咖啡巨头星巴克亦 放慢了中 国市场的开店步伐。与之形成鲜明对比的是现制茶饮品牌，尤其是高端现制茶饮品牌，在疫情之中 的逆势扩张，奈雪的茶自 2020 年初到 2021 年 2 月新增门店 180 家，喜茶 2020 年累计新增门店 200 家，形成了一波开店热潮。 1.2、现制茶饮市场：历经三阶段发展，增长前景广阔 茶作为世界级的饮品拥有庞大的消费群体和悠久的历史。 全球产茶国和地区达 60 多个，饮茶人口 超过 20 亿。茶饮文化源于中国，早在三国时期，喝茶就已经成为了人们的日常习惯之一。时至今 日，茶已经不再局限于开水沏泡这样简单传统的饮用方式，其概念得到了极 大的延伸，包括现制茶 饮、茶叶、茶包、茶粉和即饮茶饮等诸多形式。上个世纪 80 年代，“泡沫红茶”开始在台湾流行， 该种茶饮是由调酒器将热茶、糖浆及冰块摇晃混合而成，因摇晃后泡沫绵密浮于茶水面上而得名。 后有商家将木薯粉制成的芋圆加入泡沫红茶中，珍珠奶茶就此诞生。 90 年代后，自动封口机的引 入使得外带饮用的珍珠奶茶成为主流，如今现制茶饮的雏形就此诞生。 9007 11340 18567 0 5000 10000 15000 20000 2015 2020 2025E 中国软饮料市场规模（亿元 ) 4107 8102 655 1447 0 2000 4000 6000 8000 10000 2020 2025E茶 咖啡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 6 现制茶饮的发展经历了三个阶段： 1990-1995 年为起步阶段 ，这一时期奶茶刚刚传播开来，基本由个体经营的街边店铺售卖给消费 者。产品本身制作简单以奶茶粉末与水冲兑而成， 且价格低廉。 1996-2015 年为连锁阶段 ，随着现制茶饮的普及大量的连锁品牌成立，连锁门店在全国各地如雨 后春笋般出现。连锁品牌对产品做出了更多的创新，现制茶饮的种类不断丰富，制茶所用原材料 品质也有所提升。 2016 年至今为新茶饮阶段 ，高端现制茶饮品牌出现，对品牌塑造极为重视，强调以天然优质原料 制茶，大部分门店为直营，以更精致多样的门店内容吸引消费者。 图 3： 现制茶饮发展历程 数据来源： 2020 中国新茶饮行业 发展白皮书，东方证券研究所 2020 年中国现制茶饮市场规模为 1136 亿元 ，占中国茶市场总规模的 27.7%，其 2015-2020 年 CAGR 为 21.9%，远高于同期茶叶、茶包及茶粉 CAGR： 8.1%和即饮茶 CAGR： 4.9%。到 2025 年，现制 茶饮行业规模预计将达到 3400 亿元，占中国茶市场总规模的 42.0%，其 2020 年 -2025 年 CAGR 为 24.5%，将以三种细分市场中最快的增速超越茶叶、茶包及茶粉，成为中国茶市场中最大的细分市 场。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 7 图 4： 中国茶市场及细分市场规模（亿元） 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 1.3、高端茶饮店料将高速成长 茶饮店是现制茶饮的主要消费渠道 ，按产品售价可分三档。 2020 年中国现制茶饮 60%的消费额来 自现制茶饮店。现制茶饮店按其茶饮的平价售价可以分为三档：（ 1）产品均价 10 元以下：低端茶 饮店，（ 2）产品均价 10-20 元：中端茶饮店，（ 3）产品均价在 20 元以上：高端茶饮店。高端茶饮 店和 前两者的区别在于产品品质与社交属性，其茶饮原材料为鲜果、鲜奶和精选茶叶，门店经过精 心设计空间更大，门店不仅仅是提供茶饮的渠道更是社交会客空间，通过更为沉浸的体验感吸引年 轻消费者。 高端现制茶饮预计保持高速增长。 2020 年国内现制茶饮店市场规模已达到 666 亿元， 2015-2020 年 CAGR 为 23.6%。其中高端茶饮店市场规模为 129 亿元，占现制茶饮店市场总规模的 16.3%， 2015- 2020年 CAGR为 75.8%， 增速远超同期低端茶饮店 CAGR： 16.4%和同期中端茶饮店 CAGR： 21.2%。 预计高端茶饮店市 场规模将持续增长，到 2025年达到 522亿元，占现制茶饮店市场总规模的 24.7%， 2020-2025 年 CAGR 预计为 32.2%。 422 563 700 866 1063 1136 1452 1806 2241 2762 34001202 1373 1492 1671 1857 1771 2053 2269 2501 2751 3018 945 1031 1071 1144 1211 1200 1284 1374 1470 1573 1683 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 现制茶饮 茶叶、茶包及茶粉 即饮茶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 8 图 5： 中国现制茶饮市场规模（亿元） 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 1.4、高端茶饮店：市场集中度高，发展方向明确 喜茶、奈雪行业双雄遥遥领先。 目前高端茶饮店市场集中度较高 ， CR5 达 55%， CR2 达 43.2%。行 业 TOP 2 喜茶和奈雪的茶分别以 25.5%和 17.7%的市场占有率远超行业中的其他竞争对手。 截至 2020 年 9 月，喜茶拥有 600 家门店位列高端茶饮业第一，奈雪的茶以 420 家门店紧随其后。但奈 雪的茶门店覆盖范围达 61 个城市，是高端茶饮业内覆盖范围最广的品牌，喜茶和伏见桃山以 54 个 城市的覆盖范围并列第二。此外，奈雪的茶拥有高端茶饮业内最高的客单价，达 43.3 元。 表 1： 高端现制茶饮品牌市场占有率 市场份额 门店数 覆盖城市数 杯均价（元） 客单价（元） 喜茶 25.5% 600 54 25 40 奈雪的茶 17.7% 420 61 27 43 The Alley 4.4% 194 21 20 35 KOL 3.8% 58 12 22 40 伏见桃山 3.5% 170 54 21 29 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书， 东方证券研究所 高端茶饮店发展方向。 （ 1）塑造强大的品牌形象，消费者通过品牌选择展现其社会身份，从而建立 其所希望的社交形象，因此良好的品牌形象有助于高端现制茶饮店培养忠诚的客户群体。（ 2）产品 创新兼顾品质提升。不断推出新品有助于持续吸引客流，持续改进现有产品则可以稳固现有消费群 体，从原料、工艺等方面提升产品品质以满足消费者日益精细化的需求。（ 3）营造丰富的客户体验。 在产品之外对门店环境进行设计，优化顾客消费时的体验感，拓展门店功能提供社交或娱乐空间， 从而更有效地吸引并留存顾客。（ 4）推进数字化。通过移动终端链接消费者，在消费者日常生活中 8 13 22 48 101 129 202 264 336 420 522 124 180 227 270 310 324 404 513 656 834 1060 99 130 152 182 207 212 263 315 376 445 528 0 500 1000 1500 2000 2500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 高端 中端 低端 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 9 制造更多接触点，通过数字系统更好的进行会员管理，及时跟进消费者偏好变化。同时利用智能化 运营决策体系加强供应链管理、精简店内运营以及为业务决策提供信息，将能有 效提升整体经营效 率。 二、 奈雪茶：新茶饮热潮引领者 品质与体验并举，缔造行业龙头。 奈雪坚持以优质茶叶代替茶粉，以新鲜牛奶代替奶精，以新鲜水 果代替糖浆，为消费者提供高品质的茶饮享受；力求以精心的设计、时尚的装潢为都市人群打造舒 适、别致、沉浸感更强的社交场所。公司于 2015 年 11 月在深圳开设首家门店，旗下门店均采用 自营模式。截至 2020 年 9 月 30 日，公司已有门店共计 422 间，其中 420 间覆盖境内 61 个城市， 同时在香港特区及日本各有一家门店，城市覆盖量在高端现制茶饮品牌中名列第一，市场占有率达 17.7%紧随喜 茶之后。 2.1、发展历程：自深圳辐射全国，颇受资本青睐 2014 年 5 月彭心、赵林夫妇成立深圳市品道餐饮管理有限公司 ， 2015 年 11 月首家门店在深圳开 业， 2017 年门店网络开始向广东省外扩张。公司自成立以来历经五轮融资，估值约人民币 130 亿 元。 表 2： 公司发展历程 时间 重要事件 2014 年 5 月 深圳市品道餐饮管理有限公司成立，主要从事茶饮店网络的管理及运营 2015 年 11 月 首间奈雪的茶 茶饮店在深圳开业 2017 年 1 月 A 轮融资，获得北京天图、成都天图投资共计 7000 万元人民币 产品“阿里山初露”获 2017 年台湾冬茶比赛头等奖 2017 年 8 月 A+轮融资，获得成都天图、曹明慧投资共计 2200 万元人民币 2017 年 11 月 门店网络开始向北京上海等广东省外城市扩张 2018 年 9 月 全国范围内奈雪的茶门店超过 100 间，台盖门店超过 50 间 2018 年 11 月 B-1 轮融资，获得天图东峰、天图兴南、天图兴鹏 3 亿元人民币投资 2019 年 9 月 推出奈雪的茶会员体系 2019 年 11 月 首家奈雪梦工厂店在深圳开业，奈雪的茶香港太平山门店开业 2020 年 4 月 B-2 轮融资，获得 SCGC 投资总计 2 亿元人民币 2020 年 6 月 B-2 轮融资，获得 HLC 投资总计 5 百万美元 2020 年 7 月 日本首间奈雪的茶门店开业 2020 年 9 月 奈雪的茶门店总计超过 400 间 2020 年 11 月 深圳开设首批两家奈雪 PRO 茶饮店 双十一电商节线上零售奈雪的茶产品茶礼盒 永乐高香港出资 1100 百万元人民币认购深圳品道管理 1.05%的股权 2021 年 1 月 完成 C 轮融资，获得太盟投资集团领投 的超 1 亿美元投资 2021 年 2 月 奈雪的茶门店超过 500 间，注册会员数量超 3000 万人 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 10 2.2、股权结构：持股集中，公司治理结构稳定 公司创始人赵林、彭心夫妇为公司实际控制人，通过林心控股持股 67.04%。 员工持股平台 Forth Wisdom Limited 持股份额为 8.32%。天图系机构、太盟投资集团、 SCGC 实体、永乐高国际、 HLC 分别持股 13.05%、 6.22%、 3.32%、 0.87%、 0.85%。 图 6： 公司股权结构图 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 2.3、高管履历：团队身经百战，分工明确 公司 CEO 赵林曾在汉堡王、美心等公司工作，有丰富的餐饮行业从业经验。 公司总经理彭心是奈 雪的茶整体构想的最初推动者，负责公司的产品研发、质量控制及整体营销战略等工作。公司高管 团队拥有丰富的餐饮业或信息技术行业的从业经验，来自字节跳动、大疆、京东、九毛九等行业内 知名企业。 表 3： 公司 高管履历 姓名 年龄 职务 责任 履历 赵林 41 首席执行官 战略及业务 乌鲁木齐职业大学理财学文凭。曾任职于汉 堡王食品（深圳）有限公司。曾任美心食品 （深圳）有限公司开发经理。 彭心 33 总经理 产品研发、 质量控制及 营销战略 江西财经大学工商管理学士学位。曾任金蝶 软件（中国）有限公司明珠俱乐部副秘书 长。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 11 何刚 45 首席技术官 数字化战略 及信息技术 管理 中国科技大学理论物理学学士学位及威斯康 星大学麦迪逊分校计算机科学及物理学硕士 学位。曾担任京东集团股份有限公司的副总 裁、 Luckin Coffee Inc.的首席技术官。 邓彬 39 首席运营官 业务运营 山梨学院大学工商管理学士学位。曾任元气 寿司餐饮服务管理（深圳）有限公司运营经 理。 陈鄂 37 首席营销官 品牌、营销及市场推广 武汉大学市场营销学士学位。曾任职于广东今日头条科技有限公司。 陈圣钰 43 高级人力资源总 监 人力资源管 理及行政事 务 广东海洋大学经济学文凭。曾担任广东三元 麦当劳食品有限责任公司人力资源经理。曾 担任广州九毛九餐饮管理有限公司人力资源 总监。持有高级人力资源管理师专业资格。 申昊 32 联席首席财务 官、法务总监兼 董事长秘书 资本市场及 法律事务 深圳大学取得法学学士学位及香港中文大学 国际经济法硕士学位。曾于深圳市大疆创新 科技有限公司任法务经理及法务部主管。 梁飞燕 38 联席首席财务官 财务运营及资本管理 山东农业大学取得会计学学士学位。曾任美联教育（深圳）有限公司联席首席财务官。 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书， 东方证券研究所 三、 “潮流新饮 +都市社交”彰显品牌实力，数字化助 力精细运营 3.1、品质为先，持续创新，只为精品好茶 奈雪的所有现制茶饮均使用上等精选茶叶，进口鲜牛奶，新鲜水果等优选原料制成 ， 按添加的原料 不同可以分为鲜果茶、鲜奶茶和纯茶三 种 。每一杯 茶饮均由奈雪店员现场制作，以确保定制化的体 验，满足不同客户对糖、冰块、配料添加量的不同偏好。经过不断的探索，奈雪积累了一批广受消 费者好评的经典茶饮，并根据季节时令的不同推出应季茶饮，以臻选品质和精心创意为消费者提供 最佳的茶饮体验。 经典茶饮是在公司以往推出 的现制茶饮中能够经受住市场考验长久不衰的核心单品。 按 2020 年 9 月 30 日之前的客户订单数量计算，三大最畅销经典茶饮为霸气芝士草莓、霸气橙子和霸气芝士葡 萄。仅在 2020 年前九个月内三大经典茶饮累计售出超过 1500 万杯，合计贡献同期现制茶饮销售 额的 25.3%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 12 图 7： 三大经典茶饮：霸气芝士草莓、霸气橙子、霸气芝士葡萄 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 季节性茶饮是公司根据不同季节出产的不同时令水果所推出的当季饮品。 例如，当冬春季节进口智 利车厘子上市时，提供芝士车厘子茶，在夏季提供热带水果茶。从 2020 年前九个月的顾客订单数 量分析，三大最畅销季节性茶饮为霸气芝士水蜜桃、霸气杨梅和 Miss 可可宝藏茶，同期三大季节 性茶饮合计售出 520 万杯，为公司提供了充沛的季节性流量支持。 图 8： 三大季节性茶饮：霸气芝士水蜜桃、霸气杨梅、 Miss 可可宝藏茶 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 奈雪首先提出“一杯好茶，一口软欧包”的消费理念 ，将现制茶饮与手工烘焙产品交叉销售，在丰 富消费者茶饮体验的同时有力提升客单价，其茶饮产品的标价从 13 元 -30 元不等，烘焙产品的标 价从 8 元 -48 元不等。截至 2021 年 2 月，奈雪现制茶饮平均标价为 27 元，手工烘焙产品平均标 价为 23 元，形成包含逾 25 种经典茶饮及逾 25 种烘焙产品的核心菜单。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 13 图 9： 奈雪的茶烘焙产品 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 重视新品开发，高频推新引流量。 公司现有产品研发团队由 23 名经验丰富的员工组成，由总经理 彭心直接领导，并总结出了一套高效的产品研发及创新流程： 步骤一：确定市场趋势。分析顾客消 费模式及场景、行业趋势及竞争性产品；步骤二：产品规划。定期制定产品创新及改进计划；步骤 三：确定并采购优质原材料。与知名供应商合作直接自原产地采购主要原料，以确保原料品质稳定； 步骤四：搭配测试。将不同水果、果汁与不同茶底进行 搭配，从而测试出最符合新品口味标准的组 合；步骤五：样品测试。新品推出前需通过严格的内部样品测试，以收集反馈意见进行配方改进； 步骤六：包装及品牌规划。营销团队介入为新品设计整体营销计划，涉及产品定位、包装设计和线 下营销渠道等多方面内容；步骤七：预推广。通过针对新产品量身定制的有效营销渠道网络开始进 行预推广活动。研发团队会根据数字化会员系统中所反馈的数据进行分析，捕捉消费者需求动态以 推出最符合大众口味的新产品并对现有产品进行不断调整。 公司平均每周推出一种新饮品，自 2018 年以来推出了约 60 种季节性产品 。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 14 图 10： 2020年奈雪新品统计 数据来源： 奈雪的茶官方微信公众号 ，东方证券研究所 “茶饮 +欧包”之外，不断丰富产品清单 。 目前公司在茶饮门店及线上渠道推出了多种伴手礼及零 售产品，包括茶礼盒、即饮茶饮、茶袋、包装甜点和休闲零食等。公司通过扩大产品类别与消费者 建立更多接触点，与消费者的日常生活进行深度融合，将奈雪为全新的生活方式品牌，同时为品牌 增加流量有效提高同店收入。 图 11： 茶包、气泡水等多元化产品 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 3.2、深化供应链掌控，专注全方位质控 奈雪对原料的要求极高，仅选用上等茶叶、鲜牛奶及新鲜水果，为了能够持续获得稳定高品质的原 材料，公司在总部设立了专门的采购团队负责集中式供应链管理，并与一批知名供应商合作进行长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 15 期合作。 截至 2020 年 9 月，公司与超过 300 家原料供应商建立了合作伙伴关系，与其中前十 大供应商的平均合作时长超过两年。公司还计划在国内不同城市建立多个中央厨房，中央厨房将为 其周围的茶饮店储存原料及制作预制烘焙产品，此举将降低门店供货成本，提升门店经营效率。 图 12： 公司前五大供应商采购额合计占比 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 原材料质量控制。 公司已建立合格供应商清单制度，与公司合作的供应商需严格遵守原料的定制标 准，并接受定期检查。公司对不同种类的原材料制定了有针对性的采购政策。公司直接从知名第三 方茶园采购优质茶叶，例如，公司通过独家授权代理商与台湾的优质茶园开展合作，以确保阿里山 初露的供应。鲜果采购则通过与当地农户直接合作及全球进口的方式，减少水果保质期短带来的问 题。公司从 2020 年 4 月开始与果汁厂直接合作，定制满足现制茶饮要求的鲜榨果汁。鲜牛奶则 会每 2-3 天直接配送至茶饮门店。 物流仓储质量控制。 公司在建立内部物流团队的同时与 30 多个第三方物 流公司建立合作关系，以 打造强大可靠的冷链物流能力，确保原料保质保量及时送达门店。截至 2021 年 2 月，公司在国 内拥有八个租赁仓库，其中位于深圳的仓库由公司直接运营，其余的仓库外包给第三方运营。公司 还要求原料运输过程中所使用的每台车辆均要进行彻底的消毒，并配备自动热控设备及 GPS，以 便公司监控原料运输途中的温度湿度等条件。一般情况下，保质期较长的原料（如包装材料和预包 装食品）先运至仓库进行集中库存管理，而鲜果等保质期较短的原料则会直接交付给门店。门店接 收原材料后，会有专门的质控团队对原材料进行质量检查并跟进原料 的日常储存使用情况。公司已 建立严格的仓储及原料管理的标准和方案，并通过数字化存货系统对原料保质期进行监控，以确保 门店所售产品的新鲜度。 产品制作质量控制。 公司制定了完善的产品制作流程及质量标准，并要求所有门店店员严格遵守。 所有店员上岗前都要经过数周的培训课程，以掌握产品制作方法及标准。在茶饮制作过程中会使用 自动茶饮冲泡机等设备，且茶底坚持 4 小时一换，确保产品质量与口感始终如一。 28.00% 23.80% 24.20% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 2018 2019 2020 Q1-Q3 前五大供应商采购额合计占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 16 3.3、 打造 强社交 茶饮都市会客厅，开店增量值得期待 社交空间为卖点，剑指星巴克。 奈雪的茶创始人彭心在今年年初接受 36 氪 -未来消费专 访时表示： 从奈雪的第一天起，就不是定位于一个餐饮品牌，而是一个有体验、有时尚元素的消费品牌。 强调 体验感的奈雪与星巴克有着最为接近的经营逻辑，以精致的装潢与宽阔的空间放大门店的社交空 间功能，通过轻度上瘾的产品与具备社交属性的场景吸引消费者。 奈雪对营造场景体验感极为重视。 公司旗下典型的门店规模在 180-350 平方米之间，可容纳 50- 120 位顾客。每间门店的设计均融入了独特的艺术元素，在空间布局、桌椅、装饰、照明及背景音 乐等方面均由专业团队把控，以打造最精致的现代城市生活体验环境。同时奈雪在 门店设计中坚持 “连锁不复制”，不同门店仅保留 40%的相似性，根据不同城市的不同主题进行全新设计，让顾 客在每个门店都能得到新鲜体验。门店内布置有大量座位，能够让顾客坐下来慢慢享受茶饮，同时 进行社交、商务洽谈等活动。 图 13：奈雪的茶门店外景及内饰 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书，东方证券研究所 奈雪是高端现制茶饮行业中门店覆盖范围最广的品牌 ，截至 2020 年 9 月奈雪在境内 61 个城市 拥有 420 间门店， 截至 2021 年 2 月公司旗下门店达 507 间 。且公司计划在 2021 年和 2020 年内，新开 300 和 350 家门店在一线及新一线城市。然而这些数字与着力“第三空间”的星巴 克仍有显著差距，截至 2021 年 2 月星巴克在中国内地 200 个城市拥有超过 4800 家门店，门 店数量是奈雪的 9 倍以上。奈雪在覆盖城市数量上依然有较大追赶空间，考虑到两者在门店面积 等方面的差异，即使奈雪的茶门店数量不能完全达到星巴克门店数量的水平，其增长空间依然十分 可观。 表 4： 奈雪的茶、星巴克门店数量对比 奈雪的茶 星巴克 首家门店开业时间 2015 年 11 月 1999 年 1 月 门店数量（ 2021 年 2 月） 507 4800 覆盖城市数 61 200 门店选址 目前主要集中于大型购物中心 商场、办公楼、高档住宅区 数据来源： 奈雪的茶 招股说明书， 星巴克官网， 东方证券研究所 门店数量、密度大有提升空间。 从区域分布看，奈雪门店主要分布在沿海省份和湖北、四川、陕西 等地区，大陆以外地区在香港地区、日本各有 1 家门店。从城市分布看，奈雪所 开设的门店主要 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 17 集中于一线和新一线城市，截至 2021 年 2 月奈雪在一线城市开设门店 184 间，占比 36.3%；在新 一线城市开设门店 177 间，占比 34.9%，一线、新一线门店占比 71.2%。同期星巴克在一线城市 开店 1825 间，占比 38.0%；在新一线城市开店 1819