资源描述
2021-2022中国高净值客户人群特征分析报告 第 一 部 分我 国 居 民 特 征 ： 或 处 于 财 富 管 理 需 求 爆 发 前 夜 人 口 老 龄 化 “ 越 老 ” 的 同 时 也 在 “ 越 富 ” 从 美 国 的 经 验 看 ， “ 越 老 越 富 ” 意 味 着 多 元财 富 管 理 需 求 的 提 升 人 口 素 质 不 断 提 升 加 速 理 财 意 识 的 觉 醒 居 民 年 龄 结 构 ： 2019年 末 人 口 总 量 达 到 14亿 ， 2030年 人 口 年 龄 拐 点 或 将 至 5040302010- (10)死 亡 率 （ %） 自 然 增 长 率 （ %）160000140000120000100000800006000040000200000 17%58%25%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 老 龄 化 趋 势 较 为 明 显 ： 14亿 人 中 ， 2.5亿 在 60岁 以 上 （ 占 比 18.3%） ， 2.3亿 在 14岁 以 下 （ 占 比 16.8%） ， 15-60岁 的 适 龄 劳 动 人 口 9.1亿 人 （ 占 比 65.1%） 。 总 人 口 或 将 在 2030年 见 顶 ： 随 着 人 口 老 龄 化 及 出 生 率 的 下 降 ， 我 国 人 口 的 自 然 增 长 率 从 2000年 的 7%左 右 持 续 下 降 至 3.34%。 根 据 国 务 院 的 预 测 ， 到 2030年 我 国 人 口 将 达 到 峰 值 14.5亿 人 左 右 ， 此 后 开 始 下 降 。 而 结 构 上 ， 60岁 以 上 老 年 人 口 占 比 将 继 续 提 升 至 25%， 适 龄 劳 动 人 口 占 比 将 逐 步 下 降 至 58%。 未 来 生 育 政 策 的 调 整 ， 或 延 缓 这 一 趋 势 。 城 镇 化 率 不 断 提 升 且 仍 有 空 间 ： 2019年 我 国 城 镇 人 口 数 量 达 到 了 8.5亿 ， 城 镇 人 口 占 比 （ 城 镇 化 率 ） 从 2000年 的 35%持 续 提 升 至 61%。 但 相 比 其 他 发 达 国 家 仍 有 空 间 ， 美 国 、 日 本 、 韩 国 城 镇 化 率 均 在 80%以 上 。 我 国 陆 续 推 出 的 京 津 冀 协 同 发 展 、 粤 港 澳 大 湾 区 、 长 三 角 一 体 化 等 城 市 群 和 都 市 圈 战 略 ， 均 是 推 动 城 市 经 济 增 长 的 重 要 引 擎 。图 表 1： 我 国 总 人 口 达 14亿 ， 城 镇 化 率 不 断 提 升 （ 万 人 ， %） 图 表 2： 我 国 未 来 老 年 人 口 占 比 将 不 断 提 升 总 人 口 :乡 村 （ 万 ） 总 人 口 :城 镇 （ 万 ） 出 生 率 （ %） 总 人 口 :60岁 及 以 上 总 人 口 :15-59岁 总 人 口 :0-14岁100% 居 民 现 状 ： “ 更 老 ” 的 同 时 也 在 “ 更 富 ”1） 从 收 入 的 角 度 来 看 ： 人 均 GDP突 破 “ 1万 美 元 大 关 ” ， 进 入 财 富 管 理 大 发 展 的 “ 风 口 ” 。 2020年 ， 我 国 人 均 GDP 连 续 2年 超 过 1万 美 元 ， 这 与 美 国 80年 代 “ 财 富 管 理 ” 爆 发 前 夜 水 平 相 当 。 居 民 收 入 基 本 随 着 GDP的 增 长 而 稳 步 提 升 ： 2020年 我 国 人 均 可 支 配 收 入 3.22万 元 ， 过 去 5年 年 均 增 速 约 8%（ 考 虑 20年疫 情 ） ， 基 本 与 “ GDP+CPI” 增 速 一 致 （ 5.8%+2.2%） 。 收 入 一 半 来 源 于 工 资 ： 2020年 人 均 工 资 收 入 1.8万 元 （ 占 比 55.7%） ， 经 营 性 收 入 5307元 （ 16.5%） ， 财 产 收 入 （ 利 息 、 房 租 等 ） 2791元 （ 8.7%） ， 政 府 转 移 补 贴 收 入 6172元 （ 19.2%） 。图 表 3： 居 民 可 支 配 收 入 随 着 GDP稳 步 增 长 （ 元 ） 图 表 4： 可 支 配 收 入 中 主 要 来 源 是 工 资 性 收 入 （ 元 ） 0%2%4%6%8%10%12%05000100001500020000250003000035000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 同 比 增 速 （ 右 轴 ）GDP同 比 增 速 （ 右 轴 ） CAGR 8% 17917, 56%5307, 16%2791, 9%6173, 19%工 资 性 收 入 经 营 净 收 入 财 产 净 收 入 转 移 净 收 入 居 民 现 状 ： “ 更 老 ” 的 同 时 也 在 “ 更 富 ”2） 从 资 产 负 债 的 角 度 来 看 ： 我 国 居 民 的 广 义 总 资 产 （ 包 含 不 动 产 、 企 业 股 权 等 ） 快 速 增 长 。 根 据 社 科 院 的 统 计 ， 到 2019年 末 我 国 居 民 部 门 的 广 义 总 资 产 规 模 达 到 约 575万 亿 （ 市 值 法 ） ， 过 去 5年 年 均 复 合 增 速 约 12.3%， 对 应 人 均 资 产 规 模 约 41万 元 。 与 此 同 时 ， 居 民 负 债 增 速 更 快 。 2019年 末 居 民 总 负 债 62.3万 亿 （ 主 要 是 贷 款 ） ， 过 去 5年 CAGR为 18.5%。 我 国 居 民 “ 净 财 富 ” 规 模 为 ： 512.6万 亿 ， 对 应 人 均 净 财 富 36.61万 元 ， 过 去 5年 CAGR11.2%， 高 于 GDP+CPI的 增 速 ， 表 明 我 国 居 民 切 实 享 受 到 了 经 济 发 展 所 带 来 的 红 利 。图 表 5： 居 民 总 资 产 规 模 稳 步 增 长 （ 亿 元 ） 36.5 44.0 51.6 64.6 77.9 90.1 112.8 127.4 154.5 179.1 217.1 245.7 291.3 321.6 359.2 405.0 447.6 511.4 575.0 50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%7006005004003002001000 净 资 产 总 负 债 总 资 产 总 资 产 增 速 总 负 债 增 速 净 资 产 增 速 居 民 现 状 ： 类 似 美 国 1980年 代 财 富 管 理 爆 发 “ 前 夜 ”从 美 国 的 经 验 来 看 ， “ 更 老 更 富 ” 意 味 着 ， 住 房 需 求 下 降 ， 财 富 管 理 需 求 增 加 ：1） 适 龄 劳 动 人 口 的 下 降 将 导 致 住 房 需 求 的 下 降 。 如 ： 80年 代 -90年 代 美 国 出 现 “ 老 龄 化 ” 趋 势 ， 其 居 民 部 门 房 地 产 配 置 的 比 例 也 随 之 下 降 ， 而 1990 年后 移 民 政 策 的 放 宽 （ 1990年 移 民 法 的 颁 布 ） 带 来 大 量 适 龄 劳 动 人 口 （ 1990-2000年 平 均 每 年 净 移 民 601万 人 ， 是 此 前 10年 的 2倍 ） 的 情 况 下 ， 居民 房 地 产 配 置 占 比 又 逐 步 回 升 ， 2008年 次 贷 危 机 +2010年 移 民 政 策 的 趋 严 后 ， 美 国 居 民 房 地 产 配 置 比 例 再 度 随 着 适 龄 劳 动 人 口 占 比 的 下 降 而 下 降 ；2） 老 年 人 口 占 比 的 不 断 提 升 ， 居 民 对 于 保 险 产 品 的 需 求 则 会 持 续 增 加 ， 且 第 一 支 柱 为 核 心 的 “ 蓄 水 ” 能 力 将 减 弱 ， 促 进 养 老 金 二 、 三 支 柱 的 体 制 改 革 ， 为 资 本 市 场 带 来 大 量 长 期 、 稳 定 的 增 量 资 金 。3） 美 国 1980年 代 迎 来 财 富 管 理 的 爆 发 期 ， 居 民 资 产 配 置 从 房 地 产 转 移 到 金 融 资 产 ， 金 融 资 产 中 存 款 占 比 不 断 下 降 ， 股 票 、 基 金 、 养 老 金 等 多 元 财 富 管 理 产 品 迎 来 大 爆 发 。图 表 6： 美 国 15-60岁 人 口 与 居 民 房 产 配 置 正 相 关 561969 1979 1989 1999数 据 来 源 ： 美 联 储 ， Wind资 讯 ， 图 表 7： 美 国 居 民 金 融 资 产 配 置 走 势 （ %） 数 据 来 源 ： 美 联 储 ， Wind资 讯 ，35%30%25%20%15%10%5%0%5860626466 2009 2019 18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%68 劳 动 人 口 占 比 （ %） 房 地 产 占 比 （ 右 轴 ） 其 他 养 老 及 保 险 金 非 公 司 企 业 股 权货 币 基 金 公 募 基 金 股 票债 券 现 金 和 存 款 联 邦 基 金 利 率 (%,右 轴 ) 居 民 现 状 ： 类 似 美 国 1980年 代 财 富 管 理 爆 发 “ 前 夜 ”此 外 ， 与 美 国 80年 代 类 似 ， 我 国 居 民 素 质 正 不 断 提 升 ， 大 学 生 越 来 越 多 ， 推 动 理 财 意 识 觉 醒 ， 多 元 的 财 富 管 理 需 求 提 升 ： 过 去 几 年 我 国 高 校 入 学 率 快 速 提 升 ， 每 年 18-22岁 中 在 高 校 学 习 的 人 数 占 比 ， 从 2000年 10%左 右 跃 升 至 2019年 达 到 50% 以 上 ， 达 到 了 美 国 1970年 代 的 水 平 ， 2020年 全 国 高 校 在 校 生 已 达 到 约 3000万 人 左 右 。 其 中 每 年 从 经 济 学 相 关 专 业 毕 业 的 毕 业 生 ， 从 2000年 3.5万 人 ， 到 2018年 达 到 23万 人 ， 翻 了 6.5倍 。 从 美 国 的 经 验 来 看 ， 二 战 到 1975年 高 校 发 展 的 大 爆 发 为 美 国 1980年 代 财 富 管 理 的 爆 发 、 变 革 ， 打 下 了 扎 实 的 社 会 基 础 ，并 带 来 了 丰 富 的 人 才 资 源 。图 表 8： 美 国 二 战 后 -1975年 高 等 教 育 大 发 展 图 表 9： 中 国 过 去 几 年 高 校 入 学 率 快 速 提 升 （ %） 1009080706050403020100 中 国 :高 等 教 育 毛 入 学 率 (18-22周 岁 ) 高 等 院 校 入 学 率 :美 国年 代 1945 1975 1995总 人 口 （ 万 人 ） 13,993 21,598 26,659入 学 人 数 （ 万 人 ） 168 1,119 1,426教 师 人 数 （ 万 人 ） 15 63 92学 院 数 量 (包 括 分 校 区 ， 个 ) 1,768 2,747 3,706学 位 授 予 数 量 (博 士 、 硕 士 、 学 士 ， 万 个 ) 16 167 225 诚 信 |担 当 |包 容 |共 赢 利 率 环 境 ： 利 率 未 来 具 有 下 降 空 间 +“ 打 破 刚 兑 ” 引 导 “ 无 风 险 利 率 下 行 ” 美 国 80年 代 财 富 管 理 大 爆 发 的 重 要 环 境 -利 率 持 续 下 降 。 美 国 国 债 10年 期 到 期 收 益 率 从 1980年 15%以 上 持 续 下 降 到2000年 的 4.5%左 右 。 无 风 险 利 率 的 持 续 下 降 ， 促 进 了 美 国 居 民 增 加 风 险 金 融 资 产 的 配 置 。 当 前 我 国 ： 10年 期 国 债 收 益 率 为 3.26%， 而 大 多 数 发 达 国 家 在 1.5%以 下 。 过 去 几 年 我 国 市 场 利 率 整 体 呈 下 行 趋 势 ， 余 额 宝 为 代 表 的 货 币 基 金 收 益 率 最 低 下 降 至 1.34%（ 当 前 为 2.15%） ， 中 长 期 看 ， 我 国 利 率 仍 有 下 行 空 间 。 我 国 “ 无 风 险 利 率 ” 有 望 持 续 下 行 。 一 直 以 来 我 国 理 财 收 益 率 和 存 款 成 本 的 相 对 “ 刚 性 ” ， 使 得 大 部 分 居 民 财 富 保 留 在 “ 无 风 险 ” 资 产 中 。 但 是 在 利 率 市 场 化 和 “ 打 破 刚 兑 ” 的 推 进 下 ， 能 够 “ 保 本 ” 的 资 产 越 来 越 少 （ 如 2020年 银 行 净 值 型 理 财 已 17.4万 亿 ， 占 比 接 近 70%） ， 理 财 产 品 收 益 率 也 持 续 下 降 。 我 国 居 民 财 富 管 理 的 “ 无 风 险 收 益 率 ” 未 来 或 将 持 续 下 降 ， 将 促 进 居 民 更 多 元 的 财 富 管 理 需 求 。图 表 10： 中 国 10年 期 国 债 收 益 率 高 于 发 达 国 家 （ %） 图 表 11： 过 去 几 年 余 额 宝 、 理 财 产 品 收 益 率 持 续 下 降 （ %） -21970181614121086420 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020中 国 美 国 日 本 韩 国 德 国 英 国 98765432102012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20207日 年 化 收 益 率 :余 额 宝 (天 弘 )理 财 产 品 预 期 年 收 益 率 :人 民 币 :全 市 场 :3个 月 第 二 部 分居 民 负 债 居 民 负 债 概 览 ： 房 贷 为 基 石 ， 消 费 贷 开 始 加 强 管 控 ， 经 营 贷 快 速 增 长 居 民 债 务 压 力 ： 剔 除 经 营 贷 后 处 于 合 理 水 平 ，但 过 去 几 年 提 升 幅 度 较 快 海 外 经 验 ： 杠 杆 率 若 超 过 60%需 引 起 注 意 居 民 负 债 概 览 ： 房 贷 为 基 石 ， 消 费 贷 开 始 加 强 管 控 ， 经 营 贷 快 速 增 长总 量 上 看 ： 我 国 居 民 负 债 约 90%为 贷 款 （ 根 据 社 科 院 数 据 ， 剩 余 10%为 P2P、 民 间 借 贷 、 个 体 户 应 付 账 款 等 ） ； 2020年 末 我 国 居 民 部 门 总 贷 款 规 模 62.3万 亿 ， 人 均 贷 款 4.5万 元 ， 过 去 5年 年 均 复 合 增 速 18.5%， 增 速 较 快 ； 结 构 上 看 ： A、 长 期 消 费 贷 （ 住 房 按 揭 ） 共 计 40.8万 亿 ， 占 比 64.6%， “ 房 住 不 炒 ” 基 调 下 ， 增 速 下 降 到 2020年 的 13.6%； B、 短 期 消 费 贷 （ 信 用 卡 等 ） 共 计 8.8万 亿 ， 占 比 13.9%， 监 管 趋 严 +P2P暴 雷 +疫 情 ， 增 速 快 速 下 降 至 仅 8.9%； C、 经 营 性 贷 款 （ 生 产 经 营 ） 共 计 13.6万 亿 ， 占 比 21.6%， 普 惠 小 微 支 持 政 策 加 码 下 ， 增 速 持 续 提 升 至 20%。图 表 12： 我 国 居 民 负 债 规 模 、 结 构 及 增 速 （ 亿 元 ） ， Wind资 讯 ， ， 注 ： 2020年 短 期 消 费 贷 与 长 期 消 费 贷 口 径 有 所 调 整 ， 这 里 同 比 增 速 为 我 们 测 算 的 可 比 口 径 0%10%20%30%40%50%60%70%0100000200000300000400000500000600000700000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经 营 性 贷 款 短 期 消 费 贷 长 期 消 费 贷 （ 按 揭 ） 经 营 贷 增 速 消 费 贷 增 速 按 揭 增 速 居 民 债 务 压 力 ： 剔 除 经 营 贷 后 处 于 合 理 水 平 ， 但 过 去 几 年 提 升 幅 度 较 快主 要 指 标 ： 杠 杆 率 （ 债 务 /GDP， 国 际 通 用 ） 、 资 产 负 债 率 （ “ 以 资 抵 债 ” ） 、 债 务 收 入 比 （ 总 债 务 /当 年 可 支 配 收 入 ） 静 态 看 ： 2020年 末 我 国 居 民 部 门 杠 杆 率 62.2%， 低 于 发 达 国 家 平 均 水 平 （ 78%） 但 高 于 新 兴 经 济 体 （ 50.6%） ； 债 务 收 入 比 102.0%已 超 过 美 国（ 95.8%） ； 2019年 末 资 产 负 债 率 为 10.8%（ 最 新 可 得 ） ， 略 低 于 美 国 的 12.3%； 发 展 阶 段 看 ： 若 按 美 元 计 价 ， 我 国 居 民 收 入 相 当 于 美 国 70年 代 水 平 ， 但 杠 杆 率 、 债 务 收 入 比 明 显 超 过 美 国 同 期 （ 44.4%、 62.7%） ； 动 态 看 ： 过 去 5年 我 国 居 民 部 门 杠 杆 率 增 加 了 23pc， 在 国 际 清 算 银 行 统 计 的 所 有 国 家 中 升 幅 最 高 ； 值 得 注 意 的 是 ， 剔 除 个 人 经 营 性 贷 款 后 我 国 居 民 债 务 存 量 压 力 并 不 大 。 正 如 央 行 货 币 政 策 执 行 报 告 所 述 ， 我 国 居 民 负 债 中 包 含 了 个 人 经 营 贷（ 不 少 国 家 放 在 了 企 业 、 工 商 业 贷 款 中 ） ， 剔 除 这 一 因 素 后 的 杠 杆 率 、 债 务 收 入 比 、 资 产 负 债 率 分 别 为 48.8%、 80.0%、 8.6%， 在 国 际 上 处 于 合 理 水 平 。图 表 13： 我 国 居 民 主 要 债 务 指 标 与 美 国 、 全 球 对 比1975 2000 2005 2010 2015 2019 2020 过 去 5年 的 变 化 /增 幅中 国 人 均 可 支 配 收 入 （ 美 元 ） 3527 4455 4665 5.75%居 民 部 门 杠 杆 率 12.4% 16.9% 27.3% 39.2% 56.1% 62.2% +23.0%居 民 部 门 杠 杆 率 （ 剔 除 经 营 贷 ） 8.6% 11.7% 18.2% 27.5% 44.6% 48.8% +21.3%资 产 负 债 率 4.4% 4.5% 7.0% 8.8% 10.8% +2.0%资 产 负 债 率 （ 剔 除 经 营 贷 ） 3.1% 3.2% 4.7% 6.2% 8.6% +2.4%债 务 收 入 比 19.2% 29.5% 48.9% 66.9% 94.0% 102.0% +35.1%债 务 收 入 比 （ 剔 除 经 营 贷 ） 13.3% 20.5% 32.6% 47.0% 74.7% 80.0% +33.1%美 国 人 均 可 支 配 收 入 （ 美 元 ） 5657 26262 31710 36523 42953 49763 52997 4.29%居 民 部 门 杠 杆 率 44.4% 70.6% 92.3% 91.6% 77.6% 75.2% 78.0% +0.4%资 产 负 债 率 11.6% 14.2% 16.0% 17.3% 13.7% 12.3% -1.4%债 务 收 入 比 62.7% 99.9% 130.6% 124.0% 105.3% 101.2% 95.8% -9.5%发 达 国 家 ： 居 民 部 门 杠 杆 率 63.4% 73.8% 81.5% 73.0% 73.2% 78.0% +5.0% 新 兴 经 济 体 ： 居 民 部 门 杠 杆 率 0.0% 0.0% 29.0% 34.2% 45.4% 50.6% +16.4% 诚 信 |担 当 |包 容 |共 赢 海 外 经 验 ： 杠 杆 率 若 超 过 60%需 引 起 注 意根 据 国 际 清 算 银 行 （ BIS） 和 国 际 货 币 基 金 组 织 （ IMF） 的 测 算 ,当 一 国 零 售 部 门 杠 杆 率 : 超 过 60%时 将 会 对 中 长 期 消 费 带 来 负 面 影 响 ， 超 过 65%时 将 会 对 金 融 稳 定 造 成 负 面 影 响 ; 超 过 80%时 将 会 对 GDP增 长 带 来 负 面 影 响 ;值 得 注 意 的 是 ， 经 济 运 行 情 况 是 多 因 素 共 同 作 用 的 结 果 ， 每 个 国 家 的 发 展 阶 段 不 同 、 政 策 环 境 不 同 、 文 化 不 同 等 都 会 带 来 各 种 各 样 的 差 异 。 我 们 选 取 简 单 的 指 标 来 侧 面 印 证 ， 多 指 标 之 间 或 有 一 定 的 相 关 性 ， 并 非 简 单 的 互 为 因 果 关 系 ， 具 体 国 情 需 要 具 体 分 析 。 图 表 14： 日 本 、 美 国 、 台 湾 、 韩 国 历 史 上 杠 杆 率 、 GDP、 居 民 消 费 增 速 走 势 151050(5)(10)120100806040200 居 民 最 终 消 费 年 增 速 （ %， 右 轴 ） GDP增 速 （ 右 轴 ， %）1997 2000 2006年台 湾 现 金 贷 危 机2003 2006 2009 2012 2015 2018杠 杆 率 （ %）151050(5)(10)1201008060402001969 1979 1989 1999 2009 2019杠 杆 率 （ %） 居 民 最 终 消 费 年 增速 （ %， 右 轴 ） GDP增 速 （ 右 轴 ，%） 1989年 日 本 房 地 产 泡 沫 破 灭 151050(5)(10)1201008060402001969 1985年 美 国 储 贷 危 机1979 1989 1999 2009 2019杠 杆 率 （ %） 居 民 最 终 消 费 年 增 速 （ %， 右 轴 ）GDP增 速 （ 右 轴 ， %） 2008年 美 国 次 贷 危 机 151050(5)(10)120100806040200 杠 杆 率 （ %） 居 民 最 终 消 费 年 增速 （ %， 右 轴 ） GDP增 速 （ 右 轴 ， %）1969 1979 1989 1999 2009 20192002年韩 国 卡 债 危 机 日 本 台 湾韩 国美 国单 位 ： % 美 国 韩 国 日 本 台 湾杠 杆 率 达 到 60%的 年 份 1989 2002 1988 2005“碰 线 ”前5年 GDP增 速 4.36 5.72 4.68 4.31居 民 消 费 增 速 3.24 4.53 3.97 3.08“碰 线 ”后5年 GDP增 速 2.42 5.13 2.70 3.55居 民 消 费 增 速 1.34 3.72 3.06 0.96变 化 GDP增 速 -1.9pc -0.6pc -2.0pc -0.8pc居 民 消 费 增速 -1.9pc -0.8pc -0.9pc -2.1pc杠 杆 率 达 到 80%的 年 份 2003 2014 - - “碰 线 ”前5年 GDP增 速 3.22 3.34 - -居 民 消 费 增 速 3.04 2.16 - -“碰 线 ”后5年 GDP增 速 3.01 2.77 - -居 民 消 费 增 速 2.18 2.48 - -变 化 GDP增 速 -0.2pc -0.6pc - -居 民 消 费 增速 -0.9pc +0.3pc - - 第 三 部 分居 民 财 富 居 民 财 富 概 览 ： 房 地 产 +低 风 险 金 融 资 产 仍 是 居 民 财 富 的 核 心 居 民 财 富 配 置 趋 势 ： 实 物 资 产 流 向 金 融 资 产 ，从 存 款 流 向 理 财 、 基 金 居 民 财 富 概 览 ： 房 地 产 +低 风 险 金 融 资 产 仍 是 重 心2019年 末 ， 我 国 居 民 广 义 总 财 富 共 计 575万 亿 ， 狭 义 总 财 富 （ 不 考 虑 非 上 市 股 权 、 厂 房 及 个 体 经 营 权 等 ， 更 具 备 “ 配 置 、 交 易 属 性 ” 的 资 产 ） 420万 亿 ， 对 应 人 均 广 义 、 狭 义 总 财 富 为 41.1万 、 30万 元 。图 表 15： 我 国 居 民 部 门 资 产 端 摆 布 情 况 （ 万 亿 ） 实 物 资 产 合 计 , 249.9汽 车 , 14.0住 房 , 232.5公 积 金 存 款 , 6.5存 款 , 82.1贷 款 , 1.4股 票 , 15.3基 金 , 19.2保 险 , 13.0理 财 , 23.4股 权 及 经 营 权 , 154.9狭 义 金 融 资 产 合 计 , 170.10B、 股 票 规 模 仅 15.3万 亿 ， 占 比 不 到 4%； 100 C、 证 券 投 资 基 金 （ 含 信 托 、 资 管 产 品 ） 200300400500600700 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 从 狭 义 财 富 结 构 上 看 ： 一 半 是 房 地 产 ，1/4是 存 款 及 理 财 。1、 实 物 资 产 249.9万 亿 ， 占 比 59.5%：A、 房 地 产 仍 是 居 民 财 富 的 核 心 ， 共 计232.5万 亿 ， 占 狭 义 总 财 富 的 55.3%；B、 汽 车 14万 亿 ， 占 比 3.3%；2 、 狭 义 金 融 资 产 170.1 万 亿 ， 占 比 40.5%：A、 以 存 款 (82万 亿 )+理 财 (23万 亿 )为 核 心 （ 分 别 占 比 为 19.6% 、 5.6% ， 共 25%） ； 规 模 约 19.2万 亿 ， 占 比 5%；D、 保 险 准 备 金 13万 亿 ， 占 比 3.1%； 居 民 财 富 配 置 趋 势 ： 从 实 物 资 产 流 向 金 融 资 产 ， 从 存 款 流 向 理 财 、 基 金1、 从 过 去 10年 的 长 周 期 变 化 来 看 ： 实 物 资 产 占 比 （ 60%） 下 降 了 2.81pc（ 主 要 是 住 房 ） ， 金 融 资 产 中 理 财 （ 6%） 、 基 金 （ 5%） 分 别 上 升 了 4.97pc、 2.28pc， 存 款 （ 20%） 、 股 票 投 资 （ 4%） 占 比 下 降 了 1.60pc、 3.37pc；2、 短 期 看 ， 近 3年 的 趋 势 与 市 场 环 境 密 切 相 关 ： 2017年 监 管 趋 严 后 理 财 产 品 增 速 放 缓 ， 2017年 政 策 宽 松 下 、 居 民 房 地 产 投 资 占 比 快 速 提 升 ， 但 2019年 随 着 股 市 回 暖 ， 股 票 、 基 金 的 投 资 又 开 始 升 温 。图 表 16： 我 国 居 民 部 门 狭 义 总 财 富 资 产 结 构 （ %）2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 走 势 图 过 去 10年 变 化实 物 资 产 65% 64% 62% 61% 63% 62% 61% 58% 55% 56% 56% 60% 60% -2.81pc住 房 61% 59% 58% 56% 58% 57% 56% 53% 51% 52% 52% 55% 55% -2.84pc汽 车 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% +0.56pc 其 他 非 金 融 资 产 2% 2% 1% 1% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% -0.53pc金 融 资 产 35% 36% 38% 39% 37% 38% 39% 42% 45% 44% 44% 40% 40% +2.81pc理 财 0% 0% 1% 1% 1% 2% 3% 4% 6% 7% 7% 6% 6% +4.97pc基 金 4% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 4% 4% 5% 5% 5% +2.28pc保 险 2% 2% 2% 2% 2% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% +1.07pc公 积 金 存 款 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 1% 1% 2% 2% 2% +0.40pc贷 款 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 0% 0% +0.34pc债 券 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% -0.30pc通 货 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% -0.98pc存 款 19% 23% 21% 22% 21% 22% 22% 21% 20% 19% 19% 19% 20% -1.60pc股 票 5% 4% 7% 7% 5% 4% 4% 5% 7% 5% 5% 3% 4% -3.37pc 第 四 部 分高 净 值 客 户 最 有 钱 的 人 ， 他 们 都 在 哪 ？ 最 有 钱 的 人 ， 他 们 的 财 富 从 何 而 来 ？ 高 净 值 客 户 的 几 个 特 征 ： A、居 民 财 富 的 “ 二 八 ” 分 化 B、财 富 管 理 的 “ 门 槛 效 应 ” C、抗 风 险 冲 击 能 力 更 强 对 比 海 外 ， 我 国 高 净 值 客 户 增 长 的 潜 力 巨 大 我 国 未 来 高 净 值 客 户 服 务 上 ， 有 哪 些 增 长 点 ？ 最 有 钱 的 人 ， 他 们 都 在 哪 ？ 不 论 是 从 财 富 、 收 入 、 人 群 数 量 的 角 度 看 ， 上 海 、 北 京 、 广 东 、 江 苏 和 浙 江 这 五 省 明 显 是 高 净 值 客 户 的 “ 聚 集 地 ” ； 每 个 省 均 有 10万 以 上 可 投 资 者 资 产 (AUM)超 过 1千 万 的 人 ； 且 这 五 省 的 加 总 占 全 国 超 高 净 值 客 户 的 比 例 约 43%， 可 投 资 资 产 的 占 比 约 59%。 此 外 山 东 、 天 津 、 四 川 、 辽 宁 、 湖 北 、 福 建 六 省 市 的 超 高 净 值 客 户（ AUM1000万 ） 人 数 也 超 过 5万 人 ； 根 据 2020胡 润 财 富 报 告 ， 总 资 产 在 600万 以 上 的 家 庭 数 量 最 多 的 城 市 TOP10 为 北 京 、 上 海 、 香 港 、 深 圳 、 广 州 、 杭 州 、 宁 波 、 佛 山 、 台 北 、 天 津 。 注 ： 这 里 各 家 机 构 统 计 口 径 不 同 ， 我 们 后 面 重 点 讨 论 的 高 净 值 客 群 包 括 ： 高 净 值 客 群 （ AUM600万 ） ， 超 高 净 值 客 群 （ AUM1000万 ） 9.1%9.0%8.9%8.8%8.7%8.6%8.5%8.4%8.3%087654321 广 东 全 国图 表 18： 2018年 五 个 省 市 超 高 净 值 人 群 （ AUM1000万 ） 及 其 所 拥 有 的 可 投 资 资 产 占 全 国 比 重 上 海 北 京 浙 江 江 苏图 表 17： 2020年 广 东 、 北 京 、 浙 江 、 江 苏 、 广 东 人 均 可 支 配 收 入 均 明 显 高 于 全 国人 均 可 支 配 收 入 （ 万 元 ） 人 均 可 支 配 收 入 过 去 3年 增 速 最 有 钱 的 人 ， 他 们 的 财 富 从 何 而 来 ？企 业 主 是 “传 统 优 质 资 源 ”， 高 管 及 专 业 人 才也 在 逐 步 成 长 。1、 根 据 贝 恩 2019年 的 统 计 数 据 ， 超 高 净 值客 户 （ AUM1000万 ） 的 职 业 分 布 为 ：A、 一 代 企 业 家 、 二 代 继 承 人 分 别 占 比 36%、 9%；B、 企 业 中 高 层 管 理 人 员 及 专 业 人 士 占 比 为 36%， 相 比 2017年 大 幅 提 升 了 7pc， 在 各 类 人 群 中 成 长 最 快 。2、 根 据 BCG在 2018年 的 统 计 数 据 ， 我 国 高 净 值 人 群 （ AUM600万 ） 的 收 入 来 源 中 ：A、 经 营 公 司 占 财 富 来 源 的 比 例 高 达 66%。B、 房 地 产 和 金 融 市 场 投 资 受 政 策 、 市 场 环 境 的 影 响 波 动 较 大 ， 贡 献 的 收 入 占 比 在 2015年 达 到 了 高 位 （ 整 体 占 比 34%） 此 后 有 所 下 降C、 工 资 和 福 利 占 高 净 值 人 群 财 富 来 源 的 比 例 在 稳 步 提 升 ， 主 要 是 企 业 高 管 、 高 级 专 业 人 才 等 群 体 在 高 净 值 客 户 中 将 不 断 发 展 壮 大 。 图 表 19： 2017-2019年 中 国 超 高 净 值 人 群 （ AUM1000万 ） 构 成 按 职 业 及 资 产 规 模 划 分70%60%50%40%30%20%10%0% 经 营 公 司 获 利 工 资 和 福 利 金 融 市 场 投 资 继 承 父 辈 财 产 房 地 产 其 他图 表 20： 2011-2018年 中 国 高 净 值 人 群 （ AUM600万 ） 收 入 的 来 源2011 2015 2018 高 净 值 客 户 的 特 征 1-居 民 财 富 的 “ 二 八 ” 分 化财 富 管 理 的 “二 八 分 化 ”在 收 入 、 净 资 产 、 金融资 产 3个 维 度 都 有 体 现 ， 从 2018年 的 数 据 来 看 ：目 前 我 国 头 部 前 20%的 居 民 ， 占 据 了 46.7%的收 入 、 64.5%的 家 庭 净 资 产 、 72.5%的 金 融 资产 。收 入 维 度 ：1） 较 高 收 入 阶 层 （ 前 20%） ： 对 应 人 口 2.8亿 ， 人 均 当 年 可 支 配 收 入 约 7.1万 元 ， 占 全 体 居 民 可 支 配 收 入 的 46.7%； （ 占 14-60岁 人 口 的 比 例 约 30%）2） 中 间 收 入 阶 层 （ 40%-60%） ： 对 应 人 口 5.6亿 ， 人 均 当 年 可 支 配 收 入 约 3万 元 ；3） 低
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