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申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股 策 略 A 专 题 报 告 美国 拜登 政府 2022 年 六万亿财政预算 方 案 最 全面详解 详细阐述 美国家庭计划和美国就业计划 投 资摘要 ： 本文 核心结论如下： 1、 总体来看， 2020 和 2021 年为疫情后经济复苏而超量扩张的财政赤字会在 2022 年度及以后逐步缩减。 拜登的六万亿财政预算方案中， 2022 年联邦政府支出是六万亿美元，但这一 数值相对于 2021 年的 7.2 万亿 美元联邦政府支出，实质出现环比缩减 16%。 2022 年联邦政府赤字 1.8 万亿美元，实质比 2021 年的 3.66 万亿美元下降超 50%。 2、 白宫财政预算预期的市场利率变化拐点是 2023 年度，因此预计美联储实 质加息行为会在 2023 年及之后发生。 2021 年美国公众持有债务总量 241 万亿美元， 2022 年预计债务总量达到 262 万亿美元，同比增速为 8.7%。预计 2023 年债务总量为 277 万亿美元，增速 降至 5.4%，低于疫情爆发前债务增速（ 2019 年 6.7%）。 联邦政府实际净利息拐点发生在 2023 年度 。受益于低利率市场，联邦政府支 付的实际利息在 2021-2023 年是逐渐减少的，但从 2023 年度开始，这一趋势 拐点将会出现。 3、 在拜登政府未来十年财政预算之下，债务总量边际拐点是 2022 年度， Tapering 信号的首次发出时间也预计在 2022 年，而实质的缩表要到 2023 年 才会出现。 美联储缩表信号会必然引发市场利率上行，增加联邦债务利息成本，所以 Tapering 只会在联邦债务总量增速缩窄的边际拐点后才会 被政府允许 触发。 上 一次债务边际拐 点 2013 年度美国债务增速为 6.2%， 降至 2007 年次贷 危机 前的水平，因此上一轮美联储缩表 Tapering 首次信号发生在 2013 年中旬 ， 实质 发生缩表已到 2014 年度的年末，真正首次加息发生在 2015 年 12 月。 目前美国 债务总量边际拐点是 2022 年度， 预计 Tapering 信号的首次发出时间 预计在 2022 年 上半年 ，而实质的缩表要到 2023 年 度才会逐步落地 。 目前美 联储资产负债表中对于中长期名义国债和 MBS抵押贷款支持证债券的购买扩 张还在延续。 文章其他部分还包括近 15 年的美国财政情况（联邦财政收入和支出分析）； 白宫推行美国家庭计划和就业计划的经济背景（就业结构、行业薪资、住房情 况）； 美国就业计划 和家庭计划在财政预算中各自最大三个变量 详细分析 ； 附录中详细翻译了美国白宫公布的美国家庭计划和就业计划的概述内容。 风险提示 ： 政策风险 2021 年 06 月 04 日 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号： S1660521020001 宋婷 研究助理 SAC 证书编号： S1660120080012 相关报告 1、申港证券全市场估值与行业比较观 察： 20210602 期 2021-06-03 2、流动性跟踪周报： 5 月 A 股流动性溢 价持续宽松： 20210531 期 2021-06-01 3、双低可转债轮动投资池第二期：可转 债市场复苏行情还将延续 2021-05-31 4、申港证券 2021 年 5 月第 5 周策略周 报：还将延续的核心资产牛市 2021-05- 31 5、全球面临二次变异疫情冲击下的总体 情况：发达国家受损小于发展中国家 2021-05-30 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 57 证券研究报告 内容目录 1. 拜登六万亿财政预算方案最核心结论 . 5 1.1 美国财政赤字会在 2022 年度及以后逐步缩减 . 5 1.2 联邦政府 债务与净利息拐点发生在 2022 年 . 6 1.3 对美联储缩表 Tapering 信号预期在 2022 年 . 7 2. 近 15 年美国财政情况详解 . 7 2.1 联邦财政收入分析 . 9 2.2 联邦财务支出分析 . 9 3. 白宫推行美国家庭计划和就业计划的经济背 景 .11 3.1 美国就业结构依然失衡 . 11 3.2 美国各行业薪资的提升结构分化 . 12 3.3 美国住房过热情况并没有非常值得担忧 . 13 4. 美国就业计划和美国家庭计划在财政预算中的核心分析 . 16 4.1 美国就业计划最大三个变量 . 16 4.2 美国家庭计划最大三个变量 . 17 5. 附录 A：美国就业计划（ American Jobs Plan） . 19 5.1 建设世界级的交通基础设施：修复公路，重建桥梁，升级港口、机场和交通系统。 . 19 5.1.1 改造美国交通基础设施： . 19 5.1.2 使美国的基础设施更具弹性 . 21 5.2 重建清洁饮用水基础设施，更新电网，并向所有美国人提供高速宽带。 . 22 5.2.1 确保清洁、安全的饮用水在所有社区都是一项权利： . 22 5.2.2 振兴美国的数字基础设施： . 22 5.2.3 重振美国的电力基础设施： . 23 5.3 建造、保存和改造 200 多万所住宅和商业建筑； . 24 5.3.1 建造、保存和改造 200 多万套住房和商业建筑，以解决负担得起的住房危机： . 25 5.4 使学校和早教设施现代化： . 25 5.5 改善退伍军人医院和联邦大楼： . 26 5.6 通过创造就业机会和提高基本家庭护理工作者的工资和福利，巩固护理经济的基础设施 . 27 5.7 投资于研发，振兴制造业和小企业，并为未来的工作培训美国人 . 27 5.8 投资于研发和未来的技术： . 27 5.9 改造和振兴美国制造商和小企业： . 28 5.10 投资于劳动力发展： . 30 5.11 美国制造的税收计划 . 32 6. 附录 B：美国家庭计划（ American Families Plan） . 34 6.1 学前教育计划 . 35 6.2 免费的社区学院等高等教育投资 . 36 6.3 教师队伍的投入 . 36 6.4 早期教育重要性 . 38 6.5 提升优质儿童保育和护理 . 38 6.6 完善带薪休假病假制度 . 38 6.7 保证儿童营养 . 39 6.8 为美国家庭和工人提供税收优惠 . 40 7. 附录 C：财政预算原始核心图表 . 41 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 57 证券研究报告 图表目录 图 1： 美国财政收入、支出、盈余 . 5 图 2： 美国债务情况 . 6 图 3： 联邦政府实际净利息拐点在 2023 年 . 6 图 4： 美联储资产负债表 . 7 图 5： 美国过去十年财政情况（十亿美元） . 8 图 6： 联邦政府财政赤字月度平均（百万美元） . 8 图 7： 联邦债务法定上限和联邦债务限额（十亿美元） . 8 图 8： 联邦财政收入构成 . 9 图 9： 联邦财政收入占 GDP 比 . 9 图 10： 联邦财政支出分解 . 10 图 11： 美国联邦支出占 GDP 比例 . 10 图 12： 美国劳动参与率和就业率 .11 图 13： 美国个人收支盈亏 . 12 图 14： 美国各行业平均周薪 . 12 图 15： 过去十年美国平均周薪增速 . 13 图 16： 美国核心 cpi 和住宅 cpi . 14 图 17： 美国住房出租和房屋空置率 . 14 图 18： 美国 MBS 抵押贷款利率 . 15 图 19： 全美住房价格指数和 10、 20 大中城市房价同比增速 . 15 图 20： 美国新房价格和可供应月度 . 16 图 21： 美国就业计划的核心增量（百万美元） . 17 图 22： 美国家庭计划核心变量（百万美元） . 18 图 23： 儿童税收抵免政 策的大幅支出 . 18 图 24： 通过美国家庭计划降低贫困率 . 34 图 25： 美国预算总表 . 41 图 26： 美国财政赤字影响构成 . 41 图 27： 美国财政收支各项目基准 . 42 图 28： 美国财政收支占 gdp 比 重 . 42 图 29： 美国强制财政收入建议 1 . 43 图 30： 美国强制财政收入建议 2 . 44 图 31： 美国强制财政收入建议 3 . 44 图 32： 美国强制财政收入建议 4 . 44 图 33： 美国强制财政收入建议 5 . 45 图 34： 美国强制财政收入建议 6 . 45 图 35： 美国强制财政收入建议 7 . 46 图 36： 美国强制财政收入建议 8 . 47 图 37： 美国强制财政收入建议 9 . 47 图 38： 美国强制财政收入建议 10 . 48 图 39： 美国强制财政收入建议 11 . 48 图 40： 美国强制财政收入建议 12 . 49 图 41： 美国强制财政收入建议 13 . 49 图 42： 美国强制财政收入建议 14 . 50 图 43： 美国自由项目的资金水平 . 50 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 57 证券研究报告 图 44： 美国各机构自由资金需求 1 . 51 图 45： 美国各机构自由资金需求 2 . 51 图 46： 美国各机构自由资金需求 3 . 52 图 47： 美国经济预期 . 52 图 48： 美国联邦政府财务和债务 1 . 52 图 49： 美国联邦政府财务和债务 2 . 53 图 50： 美国财政部收入预算 1 . 54 图 51： 美国财政部收入预算 2 . 54 图 52： 美国财政部收入预算 3 . 55 图 53： 美国财政部收入预算 4 . 55 表 1： 拜登六万亿政策核心图表（单位：十亿美元） . 5 表 2： 和疫情前对比周薪水 . 13 表 3： 美国各行业周薪近 10 年增速 . 13 表 4： 美国就业计划最大三个变量（百万美元） . 16 表 5： 美国家庭计划的最大三个变量（百万美元） . 17 表 6： 支出影响最大的细项目（百万美元） . 18 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 57 证券研究报告 1. 拜登六万亿财政预算 方案 最核心结论 1.1 美国财政赤字会在 2022 年度及 以后逐步缩减 拜登的六万亿财政预算方案中， 这个数字 是指的是 2022 年联邦政府支出是六万亿 美元，但这一数值相对于 2021 年的 7.2 万亿美元联邦 政府 支出来说，实质出现 环 比 缩减 16%。 2022 年联邦政府赤字 1.8 万亿美元，实质比 2021 年的 3.66 万亿美元 下降超 50%。总体来看， 2020 和 2021 年为疫情后经济复苏而超量扩张的财政赤字 会在 2022 年 度及 以后逐步缩减。 表 1： 拜登六万亿政策核心图表 （单位：十亿美元） 项目 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2022- 2026 2022- 2031 联邦政府收入 3,421 3,581 4,174 4,641 4,828 5,038 5,332 5,632 5,888 6,119 6,370 6,643 24,013 54,665 联邦政府支出 6,550 7,249 6,011 6,013 6,187 6,508 6,746 6,935 7,312 7,425 7,847 8,211 31,465 69,196 联邦政府赤字 3,129 3,669 1,837 1,372 1,359 1,470 1,414 1,303 1,424 1,307 1,477 1,568 7,452 14,531 公众持有的债务 21,017 24,167 26,265 27,683 29,062 30,539 31,958 33,266 34,691 35,996 37,481 39,059 公众持有净金融资产的债务 18,024 21,684 23,520 24,892 26,250 27,720 29,134 30,437 31,860 33,167 34,643 36,216 GDP 21,000 22,030 23,500 24,563 25,537 26,516 27,533 28,590 29,697 30,867 32,094 33,391 预算占 GDP 比重 收入占 GDP 比 16.30% 16.30% 17.80% 18.90% 18.90% 19.00% 19.40% 19.70% 19.80% 19.80% 19.80% 19.90% 18.80% 19.30% 支出占 GDP 比 赤字占 gdp 比 14.90% 16.70% 7.80% 5.60% 5.30% 5.50% 5.10% 4.60% 4.80% 4.20% 4.60% 4.70% 5.90% 5.20% 公众持有的债务占 gdp 比 100.10% 109.70% 111.80% 112.70% 113.80% 115.20% 116.10% 116.40% 116.80% 116.60% 116.80% 117.00% 公众持有净金融资产的债务占 gdp 比 85.80% 98.40% 100.10% 101.30% 102.80% 104.50% 105.80% 106.50% 107.30% 107.50% 107.90% 108.50% 备忘录：实际净利息 实际净利息 134 53 139 189 186 136 86 36 9 50 108 164 737 442 实际净利息占 GDP 比重 0.60% 0.2% 0.6% 0.8% 0.7% 0.5% 0.3% 0.1% * 0.20% 0.30% 0.50% 0.6% 0.2% 资料来源： 美国白宫， 申港证券研究所 图 1： 美国财政收入、支出、盈余 资料来源：美国白宫，申港证券研究所 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 美国 :联邦财政收入 (十亿美元） 美国 :联邦财政支出 (十亿美元） 美国 :联邦财政盈余 (十亿美元） 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 57 证券研究报告 1.2 联邦政府债务与净利息拐点 发生 在 2022 年 2021 年美国公众持有债务总量 241 万亿美元， 2022 年预计债务总量达到 262 万 亿美元， 同比增速为 8.7%。预计 2023年债务总量为 277万亿美元，增速降至 5.4%， 低于疫情爆发前债务增速 （ 2019 年 6.7%） 。 联邦政府实际净利息拐点 发生 在 2022 年度。受益于低利率市场，联邦政府支付的 实际利息在 2021-2023年是逐渐减少的，但从 2023年度开始，这一趋势将会扭转， 白宫预算预期的市场利率变化拐点就是 2023 年度， 因此预计美联储 实质加息行为 会在 2023 年 及之后 发生。 图 2： 美国债务情况 资料来源： 美国白宫， 申港证券研究所 图 3： 联邦政府实际净利息拐点在 2023 年 资料来源： 美国白宫， 申港证券研究所 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 债务增速 0.00 5.2% 4.3% 15.3% 30.0% 19.5% 12.3% 11.4% 6.2% 6.7% 2.6% 8.0% 3.5% 7.4% 6.7% 25.1% 15.0% 8.7% 5.4% 5.0% 5.1% 4.6% 4.1% 4.3% 3.8% 4.1% 4.2% 美国 :公众持有的债务 (十亿美元） 4,592 4,829 5,035 5,803 7,545 9,019 10,128 11,281 11,983 12,780 13,117 14,168 14,665 15,750 16,801 21,019 24,167 26,265 27,683 29,062 30,539 31,958 33,266 34,691 35,996 37,481 39,059 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 实际净利息 实际净利息占 GDP比重 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 57 证券研究报告 1.3 对美联储缩表 Tapering 信号 预期 在 2022 年 美 联储 缩表信号会必然引发市场利率上行，增加联邦债务利息成本，所以 Tapering 只会在联邦债务总量增速缩窄的边际拐点 后 才会触发。 2013 年度美国债务增速为 6.2%降至 2007 年次贷危机前的水平， 因此 上一轮美联储缩表 Tapering 首次信号 发生在 2013 年中旬，实质落地已经到了 2014 年度的年末，真正首次加息发生在 2015 年 12 月 。 根据以上逻辑， 在 拜登政府 未来十年 财政预算 之下，债务总量边际拐点是 2022 年 度， Tapering 信号的首次发出时间也预计在 2022 年 上半年 ，而实质的缩表要到 2023 年才会出现 。 目前美联储资产负债表中对于中长期名义国债和 MBS 抵押贷 款支持证债券的购买扩张还在延续。 图 4： 美联储资产负债表 资料来源： Wind， 申港证券研究所 2. 近 15 年美国财政情况 详解 从过去 15 年美国财政情况来看，每一年实质都是财政盈余为负（财政赤字）。在应 对 2008 次贷危机后的经济衰退，美国 2009 年财政赤字扩张到 1412 亿是 2008 年 的 3.1 倍。为应对疫情下经济衰退， 2020 年美国财政赤字也扩张到了 3131 亿元， 是 2019 年的 3.2 倍。 即使经济恢复常态，美国财政中的收支不平衡问题依然将长期存在， 而从 2013 年 开始 ，联邦债务法定上限一直在被突破，出现 2 次（ 2013.10 月和 2018.12 月）美 国政府停摆情况，所以 这也是拜登政府进行大量改革的原因。 0.00 1,000,000.00 2,000,000.00 3,000,000.00 4,000,000.00 5,000,000.00 6,000,000.00 7,000,000.00 8,000,000.00 20 05 -01 -05 20 05 -05 -11 20 05 -09 -14 20 06 -01 -18 20 06 -05 -24 20 06 -09 -27 20 07 -01 -31 20 07 -06 -06 20 07 -10 -10 20 08 -02 -13 20 08 -06 -18 20 08 -10 -22 20 09 -02 -25 20 09 -07 -01 20 09 -11 -04 20 10 -03 -10 20 10 -07 -14 20 10 -11 -17 20 11 -03 -23 20 11 -07 -27 20 11 -11 -30 20 12 -04 -04 20 12 -08 -08 20 12 -12 -12 20 13 -04 -17 20 13 -08 -21 20 13 -12 -25 20 14 -04 -30 20 14 -09 -03 20 15 -01 -07 20 15 -05 -13 20 15 -09 -16 20 16 -01 -20 20 16 -05 -25 20 16 -09 -28 20 17 -02 -01 20 17 -06 -07 20 17 -10 -11 20 18 -02 -14 20 18 -06 -20 20 18 -10 -24 20 19 -02 -27 20 19 -07 -03 20 19 -11 -06 20 20 -03 -11 20 20 -07 -15 20 20 -11 -18 20 21 -03 -24 美国 :所有联储银行 :资产 :持有证券 :合计 美国 :所有联储银行 :资产 :持有证券 :美国国债 ;中长期名义债券 美国 :所有联储银行 :资产 :持有证券 :抵押贷款支持债券 (MBS) 2013.6- 2014.12 的 美联 储缩表 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 57 证券研究报告 图 5： 美国过去十年财政情况 （十亿美元） 资料来源： Wind， 申港证券研究所 图 6： 联邦政府财政赤字 月度平均 （ 百万 美元） 资料来源： Wind， 申港证券研究所 图 7： 联邦债务法定上限和联邦债务限额 （十亿美元） 资料来源： Wind,申港证券研究所 -3,500.00 -3,000.00 -2,500.00 -2,000.00 -1,500.00 -1,000.00 -500.00 0.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 :联邦财政收入 美国 :联邦财政支出 美国 :联邦财政盈余 -400,000.00 -200,000.00 0.00 200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,000,000.00 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 20 14 -07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 20 17 -01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 美国 :联邦政府财政赤字 (盈余为负 ) 6 移动平均 (美国 :联邦政府财政赤字 (盈余为负 ) -2,500.00 -2,000.00 -1,500.00 -1,000.00 -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 美国 :联邦债务法定上限 美国 :年末联邦债务限额 潜在财政悬崖（越小越严重） 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 9 / 57 证券研究报告 2.1 联邦财政收入 分析 联邦财政收入最主要构成部分是个人所得税和社会保险税，这两部分分别占财政收 入的 41%和 51.6%。最近十年以来企业所得税占比一直非常低 ， 仅为 6.7%，而在 2007 年以前这一占比是 14.4%。 因此 拜登政府对于财政收入增量主要通过对富人 增加个人所得税征收和对大企业提高企业所得税方式。 图 8： 联邦财政收入构成 资料来源： Wind， 申港证券研究所 图 9： 联邦财政收入占 GDP 比 资料来源： Wind， 申港证券研究所 2.2 联邦财务支出 分析 2020 年度 美国联邦财务支出中，社保、收入保障、医保保险、医疗补助 排名靠前 ， 分别占 gdp 的 5.2%、 5.01%、 5%、 4.3%、 2.18%。 在 2020 年度其他项目支出部 分占 gdp 比例从前一年的 0.94%飙升至 5%，收入保障从 1.4%提升到 5%， 也是 造成财政支出 大幅超标的原因。 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 :联邦财政收入 :个人所得税 美国 :联邦财政收入 :企业所得税 美国 :联邦财政收入 :社会保险税 美国 :联邦财政收入 :消费税 美国 :联邦财政收入 :遗产及赠与税 美国 :联邦财政收入 :关税 美国 :联邦财政收入 :杂项收益 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 :占 GDP比例 :联邦财政收入 美国 :占 GDP比例 :联邦财政收入 :个人所得税 美国 :占 GDP比例 :联邦财政收入 :企业所得税 美国 :占 GDP比例 :联邦财政收入 :社会保险税 美国 :占 GDP比例 :联邦财政收入 :消费税 美国 :占 GDP比例 :联邦财政收入 :遗产及赠与税 美国 :占 GDP比例 :联邦财政收入 :关税 美国 :占 GDP比例 :联邦财政收入 :杂项收益 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 10 / 57 证券研究报告 在 5 月中旬，大约有 1540 万美国人通过定期的州援助和联邦紧急项目获得失业救 济。这一未经季节性因素调整的数字较 3 月第一周减少了 400 多万人，但仍是疫情 爆发前领取福利金人数的近七倍。美国有一半的州宣布了在 6 月或 7 月停止领取联 邦补充失业津贴的计划，这个计划将在 9 月初到期。 此外 到期的福利 不仅是 每周额外的 300 美元联邦补贴， 还有 对零工工人和其他通常 没有资格获得援助的人的项目 (流行病失业援助，简称 PUA)和针对长期失业者的 项目 (流行病紧急失业补偿，简称 PEUC)。 图 10： 联邦财政支出分解 资料来源： Wind， 申港证券研究所 图 11： 美国联邦支出占 GDP 比例 资料来源： Wind， 申港证券研究所 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 :社会保障 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 :医疗保险 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 :医疗补助 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 :收入保障 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 :其他退休金和伤残金 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 :其他项目 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 :医疗保险 美国 :占 GDP比例 :联邦财政支出 :法定支出 :计划支出 :收入保障 美国 :占 GDP比例 :联邦财政盈余 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 11 / 57 证券研究报告 3. 白宫推行美国家庭计划和就业计划的 经济背景 美国家庭计划 （ American Family Plan） ，主要内容 是 拜登政府 提供 儿童、学生 和家庭的总计金额为 1.8 万亿美元 支出。 用于高质量的幼托服务， 全美范围内带薪 育儿和病假综合计划 、 幼儿园教育 ； 所有学生可免费参与社区大学 ； 覆盖部分低收 入人群的医保费用 ； 将儿童税收抵免计划延长至 2025 年，并永久全额退还 ； 将无 子女工人的收入所得税抵免额永久化 等 。 该项提案未来十年间所需 1.8 万亿美元的 资金将在 15 年内由国家财政收入抵消，部分金额将通过提高美国最富裕群体的税 率获得额外税收而抵免。为给该项提案提供资金，拜登计划提高年收入超过 60 万 的个人所得税税率，从 37%提高 39.6%， 同时针对年收入超过 100 万美元的家庭 的资本利得税也将提高到 39.6%。 美国就业计划（ American Jobs Plan）， 主要内容为 拜登 政府 推动 的 满足 美国 各州 发展 需求 的 2.3 万亿基建计划。 概况介绍着重说明了每个州状况欠佳的桥梁数 量和道路英里数，无法使用宽带的家庭比例，供水基础设施所需的数十亿美元以及 其他基础设施需求。美国就业计划是针对美国基础设施的一项投资，将创造数百 万个就业机会，重建美国的基础设施，并使美国在与 国际 竞争中处于领先地位。 3.1 美国就业结构依然失衡 目前美国就业结构仍然失衡，劳动参与率仅为 61.7%,是过去二十年最低值， 就业 率 57.9%依然是过去 20 年最低。 图 12： 美国劳动参与率和就业率 资料来源： Wind， 申港证券研究所 从个人收支盈亏角度，美国人民收入情况已经缓慢复苏回到 2020 年初水平，但是 从近 5 年角度，美国个人收支盈亏年涨幅仅有 2.8%，其中分别在 2018 年 4 季度 和 2020 年 1 季度出现负增长。 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00 60.00 62.00 64.00 66.00 68.00 2005-01 2005-06 2005-11 2006-04 2006-09 2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 20 09 -08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 20 17 -07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 美国 :劳动力参与率 :季调 美国 :就业率 :季调 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 12 / 57 证券研究报告 图 13： 美国个人收支盈亏 资料来源： Wind， 申港证券研究所 3.2 美国 各行业薪资的提升结构分化 目前美国各行业薪资在疫情后也呈现出复苏不均衡态势。 根据最新数据和疫情前对 比，大部分行业薪水已经增速转正， 其中休闲服务、金融业恢复速度更快 为 17%和 8%，而采矿业、建筑业、制造业增速较慢 位为 3%、 4%、 4%。 从过去十年角度，金融业每年薪资增速高达 4.1%，而制造业、建筑业、教育和医疗 业每年薪资平均增速仅为 2.4%、 2.9%、 2.9%， 金融业高收入人群获得了比蓝领更 高的收入增长空间。 图 14： 美国各行业平均周薪 资料来源： Wind， 申港证券研究所 1,000.0 1,200.0 1,400.0 1,600.0 1,800.0 2,000.0 2,200.0 2,400.0 2,600.0 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 20 05 -0 1 20 05 -0 7 20 06 -0 1 20 06 -0 7 20 07 -0 1 20 07 -0 7 20 08 -0 1 20 08 -0 7 20 09 -0 1 20 09 -0 7 20 10 -0 1 20 10 -0 7 20 11 -0 1 20 11 -0 7 20 12 -0 1 20 12 -0 7 20 13 -0 1 20 13 -0 7 20 14 -0 1 20 14 -0 7 20 15 -0 1 20 15 -0 7 20 16 -0 1 20 16 -0 7 20 17 -0 1 20 17 -0 7 20 18 -0 1 20 18 -0 7 20 19 -0 1 20 19 -0 7 20 20 -0 1 20 20 -0 7 20 21 -0 1 美国个人收支盈亏 美国个人收支盈亏同比增速 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 20 18 -01 20 18 -02 20 18 -03 20 18 -04 20 18 -05 20 18 -06 20 18 -07 20 18 -08 20 18 -09 20 18 -10 20 18 -11 20 18 -12 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 美国 :私人非农企业全部员工 :平均周薪 :商品生产 :采矿业 :季调 美国 :私人非农企业全部员工 :平均周薪 :商品生产 :建筑业 :季调 美国 :私人非农企业全部员工 :平均周薪 :商品生产 :制造业 :小计 :季调 美国 :私人非农企业全部员工 :平均周薪 :私人服务生产 :金融业 :季调 美国 :私人非农企业全部员工 :平均周薪 :私人服务生产 :贸易、运输及公用事业 :季调 美国 :私人非农企业全部员工 :平均周薪 :私人服务生产 :教育和医疗服务 :季调 美国 :私人非农企业全部员工 :平均周薪 :私人服务生产 :休闲和酒店 :季调 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 13 / 57 证券研究报告 表 2： 和疫情前对比周薪水 采矿业 建筑业 制造业 : 金融业 贸易、运 输及公用 事业 教育和医 疗服务 休闲和酒 店 2021.2 1549.35 1226.57 1143.31 1387.44 844.32 925.65 407.05 2021.4 1594.66 1273.49 1187.87