新能源汽车上游资源系列报告之二：供需矛盾突出锂价长牛可期.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 有色金属 Table_Date 发布时间： 2021-06-08 Table_Invest 优于大势 上次评级 : 优于 大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 5% 67% 相对收益 4% 5% 35% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 138 总市值（亿） 9428 流通市值（亿） 7856 市盈率（倍） 113.09 市净率（倍） 3.03 成分股总营收（亿） 1806 成分股总净利润（亿） 69 成分股资产负债率（ %） 177.73 Table_Report 相关报告 价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？ （ 新能 源汽车上游资源系列报告之 一） -20210329 东北有色周报：需求高增 +技术突破，国内锂 资源开发步入新时代 -20210530 东北有色周报：钠电池影响甚微，顶层设计 保障锂资源自主可控 -20210523 东北有色周报：电动车高景气延续，锂矿供 需矛盾难以缓解 -20210517 Table_Author 证券分析师：曾智勤 执业证书编号： S0550520110002 021-20363251 Table_Title 证券研究报告 / 行业 深度报告 供需矛盾突出 ， 锂价长牛可期 - 新能源汽车 上游资源 系列报告 之二 报 告摘要： Table_Summary 锂需求 ： 迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 28% 。 1） 新能源车正迎来 政策驱动 +市场驱动叠加的黄金 时 期 ，未来十年高增长可期 。 一是碳中和 大势下全球新能源车政策迎来共振期，二是新旧造车势力加速入场创造 优质供给，三是 购车环节经济性 +用车环节便利性 带动 C 端消费发力， 预计 未来三年 新能源车 将 贡献 75%左右的锂需求增量。 2）储能锂电正 处于爆发前夜 。 随着储能锂电技术成熟、经济性提升， 以及在新能源 +通 信领域的渗透率提升， 未来预计贡献第二大锂需求增量。 3） 消费电子 需 求逐渐回暖 。 受益于 5G 换机潮以及疫情催生的宅经济， 将 成为锂需求 的稳定补充 ， 未来 若部分新兴消费电子如 TWS 耳机、可穿戴设备等加 速渗透， 或将 带动 消费电子 领域用锂量超预期增长。 锂供给 ： 海外增量有限，国内 供给稳步扩张。 1）西澳矿山 基本无新增产 能。 被雪藏 /被出清的矿山暂无复产预期，新矿山入场还尚需时日，在产 矿山 中， Greenbushes 将受制于雅宝 /天齐冶炼产能释放节奏，放量有限 ， Pilbara、 Mt Cattlin、 Mt Marion 基本无扩产计划。 2）南美盐湖产能建设 普遍推迟 ，大多在 2022 年之后 投放 。 同时 须注意的是，盐湖项目爬产周 期较长， 一般 长达 1 年半 -2 年 ， 或将平滑未来三年南美盐湖锂供给曲线 ， 同时南美疫情反复可能拖慢产能建设进度。 3）国内资源开发热度正在提 升， 未来 供给 将 稳步扩张 。 随着 开采桎梏 逐渐 消除 ， 国内资源将 成为全 球锂资源的重要补充 ， 充分 享受此轮 锂价上涨 。 锂 行 业 未来三年 供需矛盾突出 ， 锂价长牛可期。 据我们测算， 2021-2023 年锂行业分别短缺 0.2/3.1/2.5 万吨 LCE， 行业 供需矛盾突出 ，支撑锂价 持续上行。 本轮景气周期中， 上游资源的 收益 正在快速强化。 1） 从价格角度看， 锂精矿相对锂盐滞涨明显， 工业级碳酸锂自底部以来上涨 约 140%， 而 锂精矿涨幅 不足 70%，后续补涨动力充足 。 从盈利角度来看，本轮反转 行情冶炼厂收益更多 。 但形势正在发生变化， 目前原料供给缺口已现， 锂矿价格 近期 攀升，库存也在持续降低。 2）巨头合并 +产能出清下，锂 资源集中度不断提升 ， 并且 锂矿流通产能大幅减少，散单市场紧缺格局 更为凸显 。 随着上游收紧，产业链利润分配或将向上倾斜。 锂资源自主可控提升至战略高度， 重视本土 锂资源价值重估 的历史性机 遇 。 相关标的：融捷股份（坐拥亚洲最优锂矿，采选产能有望持续释放） 、 科达制造（参股低成本扩张的盐湖龙头蓝科锂业） 、 永兴材料（云母提锂 龙头企业，拥有低成本自有资源） 、 赣锋锂业、天齐锂业、 江特电机、 藏 格控股 、盛新锂能、 雅化集团 、 天华超净 、中矿资源 等。 风险提示： 下游需求不及预期风险、政策变动风险、供给超预期风险 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 有色金属 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 目 录 1. 锂需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 28% . 5 1.1. 新能源车：大势已至，未来贡献 75%左右锂需求增量 . 5 1.1.1. 海内外政策迎来共振期，多管齐下刺激电动车产业发展提速 . 5 1.1.2. 全球车企电动化之路明确，优质供给层出不穷 . 9 1.1.3. 购车环节经济性提升 +用车环节便利性提升带动 C 端消费 . 10 1.2. 储能锂电：崛起在即，不容忽视的第二大锂需求增量 . 12 1.3. 消费电子：需求复苏，成为锂需求的稳定补充 . 16 2. 锂供给：海外增量有限，国内稳步扩张 . 17 2.1. 海外：西澳锂矿 基本无新增产能，南美盐湖产能建设普遍推迟 . 17 2.1.1. 西澳锂矿：大量矿山退出，在产矿山基本无新增产能 . 18 2.1.2. 南美盐湖：产能投放普遍推迟，爬产周期较长或将平滑未来供给曲线 . 22 2.2. 国内：资源开发热度正在提升，未来 供给将稳步扩张 . 26 2.2.1. 四川锂矿：禀赋优越，采选产能建设持续推进 . 26 2.2.2. 青藏盐湖：储量丰富，产能利用率有望提升 . 29 2.2.3. 江西云母：工艺进步，资源开发或将提速 . 31 3. 未来三年锂行业供需矛盾突出，锂价长牛可期 . 31 4. 为什么最看好上游锂资源？ . 32 4.1. 从两个现象谈起：锂矿滞涨明 显、冶炼厂盈利高企 . 32 4.2. 现在正在发生什么？ 原料供给缺口显现、库存持续去化 . 33 4.3. 展望后市：锂矿价格加速上行，产业链利润向上转移 . 34 5. 选股逻辑：把握国内锂资源的强阿尔法机会 . 36 5.1. 融捷股份：坐拥亚洲最优锂矿，锂精矿产能有序释放 . 36 5.2. 科达制造：蓝科锂业新增产能投产在即，业绩拐点或将显现 . 38 5.3. 永兴材料：云母 提锂忧虑打破，资源自给保障高弹性 . 39 6. 风险提示 . 40 图表目录 图 1：政策端、供给端、消费端齐发力，驱动新能源车产业趋势加速 . 5 图 2：我国新能源汽车渗透率距离 2025 年 20% 的目标尚有较大空间 . 6 图 3：欧洲乘用车平均碳排放压力较大 . 7 图 4： 2020 年电动车市场高端 +低端两 头发力 . 10 图 5：未来电动车与燃油车的动力系统成本差距将进一步收窄 . 11 图 6：中国充电桩数量快速增长 . 11 图 7：直流桩平均功率逐年提升 . 11 图 8： 2020 年上险新能源车中 C 端消费占比大幅提升 . 12 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 图 9：抽水蓄能占比在 90% 左右 . 13 图 10：电化学储能装机规模快速扩张 . 13 图 11：预计 2020-2025 年电化学 储能系统成本将进一步下降 33%左右 . 14 图 12：未来电力在能源消费中占比、可再生能源在电力消费中占比均有较大提升空间 . 14 图 13： 2021 年各省市仍计划新增大量 5G 基站 . 16 图 14： IDC 预测 5G 手机渗透率持续提升 . 17 图 15：智能手机平均电池容量不断提升 . 17 图 16：全球锂储量主要分布 在智利、澳洲、阿根廷 . 17 图 17： 2020 年西澳锂矿 +南美盐湖产量占比近 80% . 17 图 18：西澳和南美地区主要锂原料供应商 . 18 图 19：自 Aita 破产重组以来 Bald Hill 持续关停 . 19 图 20： 2019 年末雅宝宣布关停 Wodgina . 19 图 21： Pilbara 项目和 Altura 项目地理位置相近 . 20 图 22： Altura 被 Pilbara 收购后关停 . 20 图 23： Greenbushes 后续锂精矿产量与天齐 /雅宝冶炼产能释放节奏挂钩 . 21 图 24： SQM 碳酸锂产能将于 2021 年末 /2022 年末 扩大到 12 万吨 /年和 18 万吨 /年 . 23 图 25：雅宝 La Negra 项目 4 万吨 LCE 产能将于 2021 年中建成， 2022 年投产 . 23 图 26： Sal de Vida 一期 1.07 万吨产能将于 2022 年末投产， 2023 年爬产 . 24 图 27： Cauchari-Olaroz 盐湖项目将于 2022Q2 投产 . 24 图 28： 南美、智利现正经历疫情反复 . 26 图 29：四川锂矿资源品质并 不逊色于澳矿 . 27 图 30：四川锂矿生产成本仅高于 Greenbushes . 28 图 31：青海盐湖的镁锂比相对西藏盐湖更高 . 29 图 32：锂精矿从上涨开启时间和幅度均落后于锂盐 . 33 图 33：冶炼厂盈利水平超过 4 万元 . 33 图 34：精矿价格仅略超过主流澳矿的现金成本水平 . 33 图 35： 生意社锂精矿持续报价 7500 元 /吨 . 34 图 36： 锂矿价格近期快速上升 . 34 图 37：天齐 /融捷 2020 年末锂矿 库存同比 -23.7% . 34 图 38：西澳矿山企业库存持续降低 . 34 图 39：澳矿大部分在产产能已被锁定 . 35 图 40：中国冶炼产能持续扩张 . 36 图 41：融捷股份与比亚迪存在关联关 系 . 37 图 42：实控人历年均向公司提供财务资助及担保 . 37 图 43：融捷股份上中下游一体化布局 . 37 图 44：公司锂盐产能快速扩张 . 38 图 45：东莞德瑞或接受更多比亚迪锂电设备订单 . 38 图 46：蓝科锂业单 吨生产成本极具优势（万元 /吨 LCE） . 39 图 47：永兴材料原料高度自给，充分享受涨价红利 . 40 表 1： 2020-2021 年国内新能源汽车补贴退坡节奏放缓 . 6 表 2：欧洲各国基建计划 +购置补贴持续加码 . 7 表 3：拜登对于新能源车 产业发展高度重视，在相关文件中提出大量支持举措 . 8 表 4：海外车企加速推出新车型 . 9 表 5：外资、合资、自主车企、造车新势力 2021 年均有明星车型推出计划 . 10 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 表 6：物理储能和电化学储能技术原理、应用场景不同 . 12 表 7：各省市要 求新增风光发电项目按 10% -20% 比例配置储能设施 . 15 表 8：西澳锂矿短期基本无新增产能释放 . 22 表 9：南美盐湖产能普遍推迟至 2022 年之后投产 . 25 表 10：四川甘孜州政府规划大力发展锂产业 . 26 表 11：甲基卡 134 号 脉、李家沟、 业隆沟贡献未来三年 四川锂矿供给 . 29 表 12：我国盐湖提锂成本不断下降 . 30 表 13： 2019 年我国主要盐湖企业产量为 4.47 万吨 LCE，平均产能利用率为 52% （单位：万吨 LCE） . 30 表 14： 2021-2023 年锂行业供需矛盾突出（单位：万吨 LCE） . 32 表 15：中下游厂商积极绑定 尚处于建设状态的产能 . 35 表 16：公司甲基卡锂辉石资源禀赋优异 . 36 表 17：公司 1 万吨碳酸锂产能达产以来生产成本已下探至 3.31 万元 /吨 . 40 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 1. 锂需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 28% 1.1. 新能源车 ：大势已至，未来贡献 75%左右锂需求增量 新能源车 正迎来政策驱动 +市场驱动叠加的黄金 时期 ，未来 十年高增长可期 。 当前 时点来看， 三大变化正驱动 新能源车 产业趋势加速： 1）碳中和大势下全球新能源车 政策迎来共振期。 2）新旧造车势力加速入场创造优质供给。 3） 购车环节经济性 +用 车环节便利性 带动 C 端消费发力。 多重利好下， 我们预计 未来五年 新能源车销量 CAGR 约 40%， 2021-2023 年新能源车 用锂量 分别为 20.6/29.2/39.5 万吨 LCE，同比 分别 +9.6/+8.6/+10.3 万吨 LCE， 贡献 75%左右的 锂需求增量。 图 1： 政策端、供给端、消费端齐发力，驱动新能源车产业趋势加速 数据来源： 中汽协 ， Marklines， EV Sales， 东北证券 1.1.1. 海内外政策迎来共振期，多管齐下刺激电动车产业发展提速 中国： 碳中和 奠定 长期趋势、渗透率 目标 中期托底、延缓退坡提供短期保障 碳中和基调奠定了新能源车取代燃油车的长期趋势。 2020 年 9 月习近平总书记在第 75届联合国大会一般性辩论上提出，我国二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值， 努力争取 2060 年前实现碳中和。 2021 年 两会，“碳达峰”和“碳中和”也被首次写 入政府工作报告，并明确提出“制定 2030 年前碳排放达峰行动方案” 。而我国要实 现碳 达峰 、碳中和，长期来看必将加速电动车对传统燃油车的替代趋势。 中期来看， 新能源车渗透率目标明确，双积分政策要求 将 有效托底产销量。 2020 年 11 月 2 日，国务院发布新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年），明确到 2025 年新能源汽车新车销量达到汽车新车销售总量的 20%。而 2020 年我国新能源车渗 透率仅为 5%左右。 2020 年 6 月修订的新版双积分政策的基本方向更加严格，要求 车企进一步加速电动化以满足需求。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 图 2：我国新能源汽车渗透率距离 2025 年 20% 的目标尚有较大空间 数据来源：中汽协， Wind， 东北证券 短期来看， 延迟补贴退坡稳定行业预期。 我国将新能源汽车推广应用财政补贴政策 实施期限延长至 2022 年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上 2020-2022 年补贴标 准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%、 30%。相较于 2019 年整体退坡 70%，这一 轮补贴退坡延迟给行业留下了更充分的过渡时间 ，有助于保障近期短期内新能源汽 车销量不至失速 。 表 1： 2020-2021 年国内新能源汽车补贴退坡节奏放缓 车辆类型 里程数 2019 年 2020 年 2021 年 公共领域 非公共领域 纯电动 250 R 300 1.8 0 0 0 300 R 400 1.8 1.62 1.62 1.3 R 400 2.5 2.25 2.25 1.8 插电混合（含增程式） R 50（ NEDC 工况） /R 50（ WLTC 工况） 1 0.85 0.9 0.68 数据来源： 财政部 ， 东北证券 欧洲： 减排法案 倒逼车企电动化，基建投资 +补贴政策拉动用户端需求 欧盟减排目标 构成首要硬约束 ，倒逼车企加速电动化进程。 2019 年 4 月，欧盟公布 新的碳排放规定， 2021 年起新登记轿车碳排放需低于 95g/km（每超出 1g/km 罚款 95 欧元）， 2025 年、 2030 年分别在 2021 年基础上减少 15%、 37.5%。 2020 年 9 月， 欧盟提出到 2030 年相对于 1990 年减排 55%（此前为 40%） ， 10 月则进一步将 目标 提高至 60%， 这一宏观减排目标有望催生更加严格的汽车碳排放政策。 而当前欧盟 乘用车平均碳排放为 121.8g/km，整体减排压力大，电动化是唯一出路。 0 . 0 % 5 . 0 % 1 0 . 0 % 1 5 . 0 % 2 0 . 0 % 2 5 . 0 % 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 汽车销量（万辆） 新能源汽车销量（千辆） 新能源汽车渗透率 渗透率目标 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 图 3：欧洲乘用车平均碳排放压力较大 数据来源： JATO， 东北证券 基建投入 +购车补贴 加码有望进一步激活用户端 新能源汽车 消费需求 。 2030 年前， 欧洲将投入 200 亿欧元用于建设充电桩 ，同时欧洲各国也出台了各自的新能源支持 政策，例如 德国将 4 万欧元以下纯电汽车购置补贴加码至 9000 欧元 /辆（此前为 6000 欧元），并投入 25 亿欧元用于扩大电动汽车基础设施建设 ， 英国、法国等主流市场 国家 也 均公布了新一轮新能源刺激计划 。随着充电桩网络完善、购置补贴加码，欧 洲居民购车意愿预计将进一步提升 。 表 2： 欧洲各国基建计划 +购置补贴持续加码 国家 基础设施建设 购置补贴 德国 25 亿欧元用于电动车研发、充电基础 设施和电池制造，要求每个加油站都 有充电点； 12 亿欧元用于公共领域电 动化 4 万欧元以下 EV 政府补贴翻倍至 6000 欧元，加上企业补贴，单车补贴 高达 9000 欧元， 4 万欧元以上单车补贴 5000 欧元；插混动力汽车 4 万 欧元以下补贴 4500 欧元， 4 万欧元以上补贴 3750 欧元 法国 (1)为安装个人家庭充电基础设施提 供 30%的税收抵免 购买电动汽车，个人购买将获得 7000 欧元的补贴，公司购买将获得 5000 欧元的补贴 (2021 年将减少到 6000 欧元， 2022 年减少到 5000 欧元 )，购 买混合动力可充电汽车的补贴为 2000 欧元 (2)为公司和公共实体支付高达 40%的充电站点的供应和安装成本 英国 购买电动汽车的公民可以获得补贴在家里安装一个充电站 汽车的补助金最高可达 3000 英镑，将汽油车或柴油车换成电动车将提供6000 英镑的补贴 荷兰 - 售价在 1.2-4.5 万欧元的 EV 车型可获得 0.2-0.4 万欧元补贴 希腊 2021 年 3 月之后取得施工许可证的建筑物必须在停车位布线和配置充电桩 电动汽车和电动轻型商用车消费者可以获得车价 15%的补贴，购买电动 出租车可以获得车价 25%补贴， 18 个月内购买电动汽车的消费者可以报 销 25%的费用，加上红利费用，预计每辆车将减免 1 万欧元 西班牙 - 10 年以上车龄私家车或者 7 年以上车龄商用车，新购买 EV 补贴 4000 欧元，新购买碳排放小于 120g/km 的车型补贴 600-1000 欧元 169 167 166 163 162 161 159 154 147 143 138 133 127 123 120 118 118 121 122 95 95 81 59 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 意大利 - 提供 100 亿欧元提供补贴， 10 年以上旧车置换低排放新车可获得 3500欧元补贴，新能源车购置补贴 8000 欧元 数据来源： 各国政府官网 ， 人民日报， 东北证券 美国：拜登 政府高度重视电动车产业，相关支持政策正在路上 拜登力挺清洁能源及碳中和道路，并且高度看好电动车前景。 美国 新旧总统的能源 政策 大相径庭 ， 特朗普 在任时期主张依赖传统能源，回归能源净出口，减少对新能 源领域的投入，而拜登的政策则延续了民主党一贯的风格，大力支持和发展清洁能 源，实现对内能源革命、对外强势低碳外交。 根据拜登团队在 2020 年 10 月竞选时 发布的 清洁能源革命和环境计划 ， 其政策最终目标是确保 2050 年之前美国实现 100%的清洁能源以及达到净零碳排放 。 此外， 拜登认为汽车行业向电动化转型不可 逆，并且多次表示，在电动车领域目前美国相对于中国已经落后，未来必须要加快 步伐赶超。 支持 政策已提上日程，美国电动车渗透率提升 或 超预期。 1） 2021 年 3 月 拜登政 府 公布了 2.3 万亿基建计划（即“美国就业计划”），其中 提出投资 1740 亿美元促进电 动车产业发展，主要措施包括电动车销售折扣和税收优惠、铺设 50 万充电桩、推动 20%校车电气化等。 2） 2021 年 5 月 ， 美国 参议院财政委员会通过 新 法案 ， 取消此前 车企电动车累计销量超过 20 万辆 不再有税收优惠的限制，改为渗透率达到 50%后 在三年内逐步取消 优惠， 同时将 美国本土组装的电动车 的 补贴上限 提高 33%至 1 万 美元，其中工会成员生产的电动车补贴上限增至 1.25 万美元 ， 电动车补贴 大幅 加码 。 截至 2021 年 4 月美国新能源车渗透率仅 3%， 拜登任期内渗透率有望明显提升。 表 3：拜登对于新能源车产业发展高度重视，在相关文件中提出大量支持举措 发布时间 相关文件 具体内容 2020 年 10 月 清洁能源革命和环境计划 目标： 确保美国实现 100的清洁能源经济，并在 2050 年之前达到净零碳排放。 短期政策： 1）通过联邦政府的采购系统（每年投资约 5000 亿美元）来实现能源 100清洁和车辆零排放； 2）为做出气候承诺的发展中国家提供“绿色债务减免”， 并宣布重返巴黎协定； 3）制定更加严格的燃油排放新标准，确保 100新销售的轻 型 /中型车辆实现电动化。 中 长期政策： 1）第一任期内增加 4000 亿美元用于采购关键清洁能源设备，包括电池 和电动汽车等； 2）未来十年内投资 1.7 万亿美元用于清洁能源，加上私营部门、州 和地方的投资，总投资将超过 5 万亿美元； 3） 2030 年底之前在全美部署超过 50 万 个新的公共充电网点，同时恢复全额电动汽车税收抵免。 2021 年 3 月 美国就业计划 中关于促进电动车 产业发展的内容 目标： 提议投资 1740 亿美元来加快电动汽车市场发展，以改善美国插电式电动汽车 （ EV）在美国的市场份额仅为中国电动汽车市场的三分之一的现状。 具体措施： 1）给予消费者购买美国制造电动车以销售折扣和税收优惠； 2）为州和地 方政府及企业提供补助和奖励，从而到 2030 年在全美建立 50 万充电桩； 3）替换 5000 辆柴油校车，并将 20%的校车电气化。 数据来源： 白宫官网 ， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 1.1.2. 全球车企电动化之路明确，优质供给层出不穷 海外 ： 传统主流车企积极发展电动车业务，新车型有望加速推出。 大众、宝马、丰 田、现代等传统车企纷纷明确新能源汽车规划目标，据东北汽车组数据， 至 2025 年 大部分海外车企 BEV/EV 目标销量占比将达到 20%。 落实到具体举措上来，为了助 力销量高增，传统车企不断丰富产品系列， 2021 年将进入纯电动平台新车型密集投 放期。大众 MEB 平台车型 2021 年将继续放量，宝马 i 系列纯电动车型、雷诺日产 纯电动车型也有望于 2021 年陆续上市。 届时，欧美纯电动市场产品将涵盖 A-D 各 级别，轿车、 SUV、 MPV 各品类。 表 4：海外车企加速推出新车型 车企 车型 级别 上市时间 大众 I.D.ROOM ZZ C 级 2021 年 I.D.VIZ ZION D 级轿跑概念车 2021 年 1.D.BUZZ MPV 2021 年 宝马 i1 C 级 2021 年 i next D 级 SUV 2021 年 i4 D 级 2021 年 iX3 B 级 SUV 2021 年 MINI Cooper A 级紧凑型 SUV 2021 年 戴姆勒 EQA A 级 2021 年 EQV MPV 2021 年 EQB 小型 SUV 2021 年 EQS D 级 2021 年 雷诺日产 Ariya 轿跑 2021 年 Morph oz C 级 2021 年 起亚 Spring A00 级 2021 年 ION IQ 5 C 级 2021 年 Imagine B 级 2021 年 数据来源： 盖世汽车，搜狐汽车， 东北证券 国内：特斯拉鲶鱼入局，造车新势力崛起。 1） 特斯拉爆款效果立竿见影， 领跑新能 源车市场。 2020 年国产 Model 3 销量达 13.7 万辆，在国内新能源汽车领域“屠榜”。 国产 Model Y 售价大幅下调， 2021 年有望接力 Model 3 领跑市场； 2） 造车新势力 不甘示弱， 理想蔚来小鹏等不断推出受市场认可的产品， 2021 年均有明星车型推出 计划 。 3） 主打三四线城市的代步车型在细分赛道里不断开拓， 宏光 mini 成为国产 黑马， 2020 年全年销量 11.3 万辆，仅次于特斯拉 Model 3。 竞争格局下 优质供给 层 出不穷，产品更为多样化 。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 图 4： 2020 年电动车市场高端 +低端两头发力 数据来源： 搜狐汽车， 东北证券 表 5：外资、合资、自主车企、造车新势力 2021 年均有明星车型推出计划 类别 车企 车型 级别 上市时间 外资车企 特斯拉 Model Y SUV 2021 年 自主车企 东风 岚图 Free C 级 SUV 2021 年 吉利 领克 ZERO concept B 级 SUV 2021 年 长安 Vision-V SUV 2021 年 北汽 Arc fox aS 中大型轿车 2021 年 长城 哈弗初恋 紧凑 SUV 2021 年 一汽红旗 E115 大型 SUV 2021 年 E111 中大型轿车 2021 年 新势力 威马 Maven 轿车 2021 年 零跑 C11 中级 SUV 2021 年 小鹏 基于 P7 打造 A 级轿车 2021 年 云度 基于 T7 打造 A 级轿车 2021 年 合资车企 大众 ID.ROOM ZZ B 级 SUV 2021 年 ID.VISSION B 级轿车 2021 年 丰田 RAV 4 A 级 SUV 2021 年 沃尔沃 Polestar 3 跨界 SUV 2021 年 XC 40 Recharge A 级 SUV 2021 年 现代 loni q 5 中型 SUV 2021 年 全新名图 轿车 2021 年 数据来源： 盖世汽车，搜狐汽车， 东北证券 1.1.3. 购车环节经济性提升 +用车环节便利性提升带动 C 端消费 动力电池价格下行，新能源车平价时代加速到来。 根据高工锂电 GGII 数据， 2020 年年底动力锂电池价格较 2019 年初 整体 下滑 15%-20%，且仅为 2015 年价格的 1/3 2 . 8 2 .9 3 . 3 3 . 8 4 . 2 4 . 6 4 . 7 4 . 8 1 1 .3 1 3 . 7 0 2 4 6 8 10 12 14 16 蔚来 ES6 比亚迪汉 EV 理想 ONE 奇瑞 eQ 比亚迪秦 P r o E V 广汽埃安 A i o n S 欧拉 R1 宝骏 E 系列 五菱宏光 M I N I 特斯拉 M o d e l 3 销量（万辆） 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 左右，未来随着技术进步以及产业的进一步成熟，预计电池价格将继续走低。根据 PWC 预计，未来电动车与燃油车的动力系统成本差距将进一步收窄，有望带动电动 车购置成本继续下行，而再考虑到电动车的高额补贴、更低的能耗费用和维护费用， 电动车的经济性正在逐渐强化。 图 5： 未来电动车与燃油车的动力系统成本差距将进一步收窄 数据来源： PWC， 东北证券 充电桩加速铺设且充电效率提升，提升用车环节便利性。 1）数量上来看， 2020 年 末，中国公共充电桩数量已达 80.7 万个，私人充电桩也 已 超过 87 万根， 根据中国 充电联盟（ EVCIPA）预计， 2021 年车桩比将达 2.7 1，相较于 2015 年的 7.8： 1 明 显 优化 。 2）从充电效率来看，近年来新增 公共 直流 充电 桩 （快充桩） 平均功率已经 从 2016 年的 69KW 左右 提升至 2020 年的 120KW 左右， 未来有望进一步提升，缩 短新能源车充电时间，提升用车环节的便利性。 图 6：中国充电桩数量快速增长 图 7：直流桩平均功率逐年提升 数据来源： EVCIPA，东北证券 （注：图中充电桩仅涵盖公共充 电桩和专用充电桩，不包括私人充电桩） 数据来源： EVCIPA， 东北证券 购车环节经济性 +用车环节便利性激活 C 端消费， 更广阔的市场需求有望打开 。 随 着购车 、用车环节便利性提升，新能源车的 C 端市场开始发力。从上交强险口径（更 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0.0 10. 0 20. 0 30. 0 40. 0 50. 0 60. 0 70. 0 80. 0 90. 0 100 .0 201 7-01 201 7-04 201 7-07 201 7-10 201 8-01 201 8-04 201 8-07 201 8-10 201 9-0 1 201 9-04 201 9-07 201 9-10 202 0-01 202 0-04 202 0-07 202 0-10 202 1-01 202 1-0 4 中国充电桩保有量（万个） 同比 ( %) 6 9 . 2 9 1 . 6 1 0 9 . 6 1 1 5 . 8 1 2 0 .0 0 20 40 60 80 100 120 140 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0E 新增直流桩平均功率（ KW ） 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 接近真实需求）来看， 2020 年电动车销量中个人用户占比为 72%，较 2019 年提升 了约 18 个百分点，前景更广阔的 C 端消费市场已被激活。 图 8： 2020 年上险新能源车中 C 端消费占比大幅提升 数据来源： 银保监会 ， 东北证券 1.2. 储能锂电：崛起在即，不容忽视的第二大锂需求增量 储能锂电 正 处于爆发 前夜 ，未来 预计 贡献第二大锂需求增量。 我们预计 随着技术成 熟 、经济性提升 ，以及在新能源 +通信领域的渗透率提 高 ，储能锂电将维持较高的扩 张速度， 预计 2021-2023 年储能领域锂需求将增长至 3.1/4.6/6.6 万吨 LCE， 同比 分 别 +1.2/+1.5/+2.1 万吨 LCE， 贡献第二大锂需求增量 。 储能包括物理储能和 电化学储能 。 物理储能可以分为 抽水蓄能、压缩空气储能、飞 轮 储能 等 ，而化学储能则主要利用化学元素作为储能介质，包括 锂离子电池、铅酸 电池、钠硫电池等 储能方案。目前物理储能在储能领域中仍占据绝对主导地位， 其 中抽水蓄能装机规模占比 为 90%左右，电化学储能不到 10%，未来扩展空间巨大。 物理储能存在明显限制，可适应性更强的电化学储能有望主流化 。 物理储能技术已 非常成熟 ， 但 受外部影响因素较大 ，例如 抽水蓄能 应用存在严格的地理条件限制（一 般建造在有水资源的山地、丘陵地区），并且电站建设耗时较长、前期投资规模巨大。 而随着未来储能需求不断增长，不受地域限制、使用灵活可适应性更强的电化学储 能或将逐渐成为主流。 根据 CNESA 数据， 当前 电化学储能装机规模正在快速扩张， 2020 年累计 装机 规模约为 2015 年的 10 倍。 表 6：物理储能和电化学储能技术原理、应用场景不同 技术类型 技术原理 优势 劣势 物 理 储 能 抽水 蓄能 低谷时利用过剩电力将水从低水库抽到高水库，峰荷 时高水库中的水回流到低水库推动水轮发电机发电 技术成熟、功率和容 量较大、寿命长、运 行成本低 前期投资规模较大，受 地理条件限制较大，能 量密度低 压缩空 利用过剩电力将空气压缩并储存，当需要时再将压缩 容量大、工作时间 效率相对较低、建站条 54% 18% 28% 72% 13% 15% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 个人用户 非运营机构用户 运营用户 2019 年 2020 年 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 43 Table_PageTop 有色金属 /行业深度 气储能 空气与天然气混合，燃烧膨胀以推动燃气轮机发电 长、充放电循环次数 多、寿命长 件较为苛刻 飞轮 储能 利用电能将一个放在真空外壳内的转子加速，将电能 以动能形式储存起来 功率密度高、寿命 长、环境友好 能量密度低、充放电时 间短、自放电率较高 电 化 学 储 能 锂离子 电池 正负电极由两种不同的锂离子嵌入化合物构成，充电 时 Li+从正极脱嵌经过电解质嵌入负极，放电时 Li+ 从负极脱嵌，经过电解质嵌入正极 长寿命、高能量密 度、高效率、响应速 度快、环境适应性强 价格依然偏高，存在一 定安全风险 铅酸 电池 铅蓄电池的正极二氧化铅（ PbO2）和负极纯铅（ Pb） 浸到电解液（ H2SO4）中，两极间产生电势 技术成熟、结构简 单、价格低廉、维护 方便 能量密度低、寿命短， 不宜深度充放电和大功 率放电 钠硫 电池 正极由液态的硫组成，负极由液态的钠组成，电池运 行温度需保持在 300以上，以使电极处于熔融状态 能量密度高、循环寿 命长、功率特性好、 响应速度快 阳极的金属钠是易燃 物，且运行在高温下， 安全风险大 数据来源： 北极星储能网， 东北证券 图 9：抽水蓄能占比在 90% 左右 图 10：电化学储能装机规模快速扩张 数据来源： CNESA，东北证券 数据来源： CNESA， 东北证券 锂离子电池各项指标要优于其他电化学储能技术路线，装机占比正逐渐提升。 相较 于其他电化学储能技术路线，锂电池具备高能量密度、循环效率高、响应速度快、 污染小等特征，例如 锂离子电池能量密度为铅酸电池的 4 倍 ， 寿命 约为 铅酸电池的 3-4 倍 ，且 不包含汞、铅、镉等有害元素 ，更为绿色环保。 2018-2020 年，全球锂离 子电池占电化学储能比例分别 86%/89%/92%，占比较高且正在逐渐提升。 随着经济性逐渐强化，储能锂电池装机规模空间或将加速打开。 过往 下游 新能源汽 车产业的 高速 发展 ，带动了 锂电产业的 逐渐成熟 ， 也推动着锂电池成本的快速下降。 根据彭博新能源财经 数据， 全球锂离子电池组平均价格 已由 2010 年的 $1100/KWH 下降至 2020 年的 $137/KWH，而这也带动了 储能系统成本 逐渐下滑（电池成本占 储能系统成本大约 50%-60%左右）， 彭博新能源财经 预计 2020-2025 年储能系统成 本将进一步下降 30%以上。 并且随着锂电池循环寿命的提升，储能度电成本（ LCOE） 也在下