新能源汽车2021年中期策略及下半年展望：智能电动拾级而上.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 22 证券研究报告 | 策略研究 投资策略 研究 【 粤 开 新 能 源 汽 车 深度 】2021 年 中 期 策 略 及 下 半 年 展 望 ： 智能电动 ， 拾 级而上 2021 年 06 月 29 日 投资要点 分析师 ：陈 梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱： 近期报 告 【粤开周期】2021 钢铁、煤炭、有色中 期策略：寻找结构性投资机会 2021-06- 28 【粤开非银深度】2021 年中期策略及下 半 年 展 望 ： 转 型 升 级 ， 静 待 花 开 2021- 06-24 【粤开消费深度】2021 年中期策略：立 足需求主线，布局消费下半场 2021-06- 23 【 粤 开 TMT 】2021 年 中 期 策 略 及 下 半 年展望：景气演绎，多点开花 2021-06- 22 【 粤 开 医 药 深 度 】 粤 开 医 药 中 期 策 略 ： 长坡厚雪，后发先至2021-06-21 回顾 市场端 ， 今 年以 来汽 车行 业实现 上 涨 8.1% ，位 列 28 个 申万 一级 行业 当中 第 7 位，跑 赢沪 深 300 超过 10 个百 分点 。 自 2020 年 下半年 开始 ，汽 车行 业尤 其 是新能源 汽车行 业迎来了 明显的向 上拐点 ， 一方面 受益于 供给端 政策的 红 利 ；另 一方 面受 益于 需求 端快速 回升 ，短 期板 块景 气度维 持高 位。 业 绩 端 ，2021Q1 新 能 源 汽 车 板 块 共 计 实 现 营 收 1211.88 亿 元 ， 同 比 增 长 98.97% ；共 计实 现归母 净 利润 72.30 亿元 ，同 比大 增 251.12% 。从 营业 收 入 以 及 归 母 净 利 润 的 变 化 趋 势 可 以 看 出 ， 行 业 在 政 策 共 振+ 供 需 两 端 持 续 催 化 的背景 下，整个 行业的基 本面保 持了高速 增长和持 续修复的 态势， 营收 、 利润的 双增 长成 为板 块的 主旋律 。 趋势 目 前在全 球新能源 汽车市场 已经形 成了较为 稳固的中 、美、欧 三足鼎 立的 格 局，在 三 者 政 策 大 力 支 持+ 排 放 政 策 日 益 趋 紧 的 背 景 下 ， 我 们 判 断 全 球 新 能 源市场 将迎 来共 振 。 “ 双 碳 ” 目 标 下 ， 行 业 将 迎 来 强 确 定 性 的 高 速 发 展 期 。 新能源汽车产业溢出 效 应 明显， 带动了投 资、就业 和税收 快速增长 ，改善我 国内需 消费的疲 软的 颓 势，成 为中 国经 济增 长新 动力、 新引 擎。 未 来 ， 随 着 补 贴 政 策 的 逐 步 退 出 ， 顶 层 规 划+ 新 版 双 积 分 政 策 有 望 接 棒 补 贴 政 策，大 力推进新 能源汽车 产业发 展。新能 源汽车行 业导向 将由政策 驱动 向 市 场驱动过 渡，促 进整个产 业链实现 长期的 供需良性 循环。 新 能源汽 车渗 透 率逐步 提升 ，行 业将 迎来 快速发 展， 相较 于目 前几 倍的成 长空 间。 展望 （一） 景气 周期 上行 ，未 来行业 保持 高增 整体来 看， 未来 10-15 年 将是新 能源 汽车 行业 发展 的黄金 期， 未来 5 年复 合 增速在 26%-39% 左 右 ， 拉 长 周 期 ， 未 来 10-15 年，复合增速也将保持在 20% 左 右的水 平。并 且随着 新能源 汽车向 高端化 、智 能化发 展，市 场空间 将 进 一 步 拓 展 。 我 们 认 为 后 续 汽 车 行 业 的 投 资 机 会 将 由 估 值 驱 动 转 向 盈 利 驱 动。 展望 2021 年下半年 ，我们预计汽 车行业将 步 入成长期，后 期正增长 将 是 汽车行 业的主旋 律，投资 者有望 在充分享 受业绩增 长驱动股 价提升 而带 来 的投资 收益 。 （二） 芯片 供应 年底 有望 缓解， 车企 或通 过内 部平 衡调节 短期来 看， 由 于 MCU 半 导体供 应链 从订 购到 交付 到主机 厂通 常 有 3-4 个月 的时间，根 据目前 交货时 间预计，我 们认为 下半年 MCU 为主 的车载 芯片的 紧缺仍 将持 续， 产能 有望 在三季 度缓 解， 四季 度将 能到供 应恢 复的 程度 。策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 22 国 内车企 也在芯片 领域加速 布局， 大致可以 分成战略 投资、 自研和联 合研 发 三 种模式 。另外， 通过主要 车企披 露的产销 数据来看 ，车企 已在内部 不同 车 型 之间平 衡调节芯 片供应， 预计将 优先保障 高端线以 及高毛 利率产品 ，从 而 最大程度的锁定 利润。 下半年随着全球经济持 续复 苏+ 芯片供应缓解+ 车企内 部平衡 调节 等因 素缓 解， 行业规 模重 拾升 势， 悲观 预期有 望修 复。 （三） 智能 网联 化浪 潮来 临，产 业链 格局 将重 塑 国 内智能 网联车产 业发展模 式和方 向已较为 清晰，开 启万亿 蓝海市场 。 智能 网 联新能 源车一直 被视为我 国汽车 产业转型 升级，实 现产业 由大到强 的突 破 口 之一。 未来，智 能网联汽 车的竞 争趋于白 热化，跨 界战略 合作有利 于缩 短 整 车开发 周期，加 快产品落 地的进 度。随着 智能网联 化浪潮 来临，整 个汽 车 产业链 格局 也将 重塑 ： （1 ） 新 兴 网 状 生 态 链 下 ， 核 心 地 位 由 整 车 企 业 向 两 端 转 移 。 即 核 心 软 硬 件 提供商和运营服务 商，打 破原先由主机厂 和 Tier1 的构筑的价值壁垒 。前者 由技术 创新 驱动 ，后 者由 不断迭 代的 用户 使用 数据 驱动。 （2 ）ODM 或 将成汽 车产 业新的 生产 模式 。 主 要基 于以下 原因 ：一 方面 ，传 统 汽车制 造企业的 产能过剩 ，造车 的生产资 质门槛降 低。另 一方面， 智能 网 联 汽 车 的 竞 争 趋 于 白 热 化 ， 留 给 新 势 力 和 车 企 布 局 的 时 间 窗 口 正 在 缩 短 。 ODM 或将是机会成本较低、初始资本投入较低、实现企业智能网联技术 稳 定发展 的可 行之 路。 投资建 议 （一） 上游 涨价 资源 品 一 方面， 部分细分 上游资源 品品种 （例如锂 ）价格持 续上行 ，另一方 面， 锂 资 源新增 供给有限 ，下游新 能源汽 车需求旺 盛，锂供 需格局 明显改善 ，锂 盐 价 格高景气 进入上 行周期， 旺盛需求 下锂资 源有望再 迎新周期 。 因此 ，细 分 主 线的营 收端与利 润端都有 望迎来 确定性高 速增长， 量价双升 下有望 迎来 戴 维斯双 击。 （二） 动力 电池 强者 恒强 中 游动力 电池方面 ，龙头强 者恒强 。随着我 国动力电 池积累 的成本与 技术 的 先 发优势 ， 中游动 力电池龙 头及部 分细分材 料环节有 望逐步 扩大国内 外市 场 份 额， 随着 市占率 的提升也 将带来 营收端与 利润端都 的双升 ，看好国 内动 力 电池龙 头宁 德时 代， 以及 进入动 力电 池三 巨头 的供 应链体 系公 司。 （三） 迎来 拐点 的自 主品 牌 我 们 认 为 随 着 下 半 年 全 球 经 济 持 续 复 苏+ 芯 片 供 应 缓 解 ， 行 业 规 模 重 拾 升 势 ，悲观 预期有望 修复，底 部配置 具有不错 的性价比 。整车 厂规模效 应提 升 后 ，业绩 端和盈利 端弹性大 但在日 益激烈的 竞争中也 存在较 大的不确 定性 。 因 此，新 时代、新 格局，汽 车产业 将迎来格 局重塑， 建议优先 关注重 视自 主 研发并 脱颖 而出 的自 主品 牌和转 型力 度大 、速 度快 的标的 。 风险提 示 国内经 济恢 复不 及预 期； 汽车销 量不 及预 期； 上游 原材料 价格 大幅 波动 。策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 22 目 录 一、上 半年 回顾 ：市 场表 现概览 . 5 （一） 上半 年新 能源 汽车 市场表 现 . 5 （二） 一季 度新 能源 汽车 业绩表 现 . 6 （三） 上半 年新 能源 汽车 行业资 金流 向 . 7 二、政 策大 力支 持， 行业 迎来全 球共 振 . 8 （一） 中、 美、 欧三 足鼎 立，全 球新 能源 迎来 共振 . 8 （二） “ 30 60” 双碳 目标 ， 行业迎 来黄 金发 展期 . 11 （三） 国内 “ 十四 五 ”规划+ 双积分 下， 车企 电动 化进 程加速 . 11 三、下 半年 展 望 ：景 气周 期上行 ，未 来行 业保 持高 增 . 13 （一） 景气 周期 上行 ，未 来行业 保持 高增 . 13 （二） 芯片 供应 年底 有望 缓解， 车企 或通 过内 部平 衡调节 . 17 （三） 智能 网联 化浪 潮来 临，产 业链 格局 将重 塑 . 18 四、投 资建 议 . 19 （一） 上游 涨价 资源 品 . 19 （二） 动力 电池 强者 恒强 . 19 （三） 迎来 拐 点 的自 主品 牌 . 20 五、风 险提 示 . 20 图表目录 图表 1 ： 今 年以 来汽 车行 业市场 表现 ，% . 5 图表 2 ： 2020 年 以来 中证 新能源 汽车 指数 涨跌 幅，% . 6 图表 3 ： 新 能源 汽车 板块 市盈率 走势 图 . 6 图表 4 ： 新 能源 汽车 板块 市销率 走势 图 . 6 图表 5 ： 新 能源 汽车 板块 营收趋 势及 预测 . 7 图表 6 ： 新 能源 汽车 板块 归母净 利润 趋势 及预 测 . 7 图表 7 ： 新 能源 汽车 板块 毛利率 分析 . 7 图表 8 ： 新 能源 汽车 板块 资金流 向分析 . 错误! 未定义 书签。 图表 9 ： 欧 洲燃 油车 禁售 计划 . 8 图表 10 ： 全 球各 整车 企业 新能源 汽车 战略 . 9 图表 11 ： 近期 新能 源汽 车 相关政 策梳 理 . 10 图表 12 ： 非 化石 能源 消费 占总能 源消 费量 比重 预测 . 11 图表 13 ： 国内 新 能源 汽车 总量指 标 . 12 图表 14 ： 全 球各 整车 企业 新能源 汽车 战略 . 12 图表 15 ： 汽 车行 业周 期划 分 . 13 图表 16 ： 2021 年 1-5 月 汽车产 量、 零售 、批 发情 况. 13 图表 17 ： 2021 年 1-5 月 新能源 市场 情况 . 13 图表 18 ： 图表 56 ： 新能 源市场 细分 销量 及占 比情 况，万 辆 . 14 图表 19 ： 2021-2035 年国 内汽车 （乘 用车 ）销 量预 测 . 15 图表 20 ： 2022-2035 年新 能源汽 车预 测（ 乐观 ）. 15 图表 21 ： 2022-2035 年新 能源汽 车预 测（ 中性 ）. 16 图表 22 ： 2022-2035 年新 能源汽 车预 测（ 悲观 ）. 16 图表 23 ： 国 内车 企在 芯片 领域布 局情 况 . 17策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 22 图表 24 ： 各 国智 能网 联汽 车发展 国家 战略 . 18 图表 25 ： 微 笑曲 线变 化 . 19 图表 26 ： 近 期锂 价走 势， 元/ 吨 . 20 图表 27 ： 重 点公 司盈 利预 测表 . 20策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 22 一、 上半年回顾 ：市场表现 概览 市场端， 自 2020 年下 半 年开始， 汽车 行业尤 其是 新能源汽 车行 业迎来 了明 显的向 上 拐 点 ，一 方 面受 益 于供给 端 政 策的 红 利， 海 内外需 求 共 振+ 我国 要 争取 2060 年前 实 现碳中和+ 国内新版双积分政策+ “ 十四五 ” 新能源顶层规划，使得行业摆脱 了 2019 年以 来行业补贴大幅退坡以及疫情带来的低迷影响；另一方面受益于需求端快速回升，新 能 源汽车产销数据两旺的趋势不断得到确认，同比实现两位数甚至三位数的高速增长， 短 期板块 景气 度维 持高 位。 业绩端 ，2021Q1 新能 源 汽车板 块共 计实 现营 收 1211.88 亿元 ，同 比增 长 98.97% ； 共计实 现归 母净 利润 72.30 亿元， 同比 大增 251.12% 。从 营业 收入 以及 归母 净利润 的变 化趋势可以看出，行业在政策共振+ 供 需 两 端 持 续 催 化 的 背 景 下 ， 整 个 行 业 的 基 本 面 保 持了高 速增 长和 持续 修复 的态势 ，营 收、 利润 的双 增长成 为板 块的 主旋 律。 （一） 上半 年新能 源汽车市场 表现 1 、板块涨跌幅 截至 2021 年 6 月 21 日， 今年 以来 汽车 行业 实现 上涨 8.1% ， 位列 28 个申 万一级 行业当 中 第 7 位 ，跑 赢沪 深 300 超过 10 个 百分 点 。 图表1 ： 今年 以 来汽 车行 业市 场表 现 ，% 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 整体来看 ，自 2020 年下 半年开始 ，汽 车行业 尤其 是新能源 汽车 行业迎 来了 明显的 向 上 拐 点， 一 方面 受 益于供 给 端 政策 的 红利 ， 海内外 需 求 共振+ 我 国 要争 取 2060 年前 实现碳中和+ 国内新版双积分政策+ “ 十四五 ” 新能源顶层规划 ，使得行业摆脱 了 2019 年 以来行业补贴大幅退坡以及疫情带来的低迷影响；另一方面受益于需求端快速回升， 新 能源汽车产销数据两旺的趋势不断得到确认 ，同比实现 两位数甚至三位数的高速增长 ， 短期 板 块景 气度 维持 高位 。策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 22 图表2 ：2020 年以 来中证 新 能源汽 车指数 涨跌 幅，% 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 2 、板块估值 新能源 汽车 板的 估值 块处 于历史 高位 ，市 盈率 和市 销率分 别为 137 倍和 8 倍 ，对 应 近 10 年的 89.6% 和 99.7% ，预计 未 来行 业走 势将 由估值 驱动 向业 绩驱 动转 变 ， 未 来几 年新能源汽车行业 将是新兴产业中增速最快的行业之一 ，以行业的高速成长来消化估值。 图表3 ： 新能源 汽车 板块 市盈 率走 势 图 图表4 ： 新能源 汽车 板块 市销 率走 势 图 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 （ 二 ）一季 度新能 源汽车业绩 表现 2021Q1 新能 源汽 车板 块 共计实 现营 收 1211.88 亿 元，同 比增长 98.97% ； 共计实 现归母 净利 润 72.30 亿 元 ，同比 大增 251.12% 。从 营业收 入以 及归 母净 利润 的变化 趋势 可以看 出，2020 年下 半年 以来， 行业 摆脱 了前 两年 的低谷 ，在 政策 共振+ 供需 两端持 续 催化的背景下，整个行业 的基本面 保持了高速增长和持续修复 的态势，营收、利润的 双 增长成 为板块 的 主旋 律。 -30 20 70 120 170 220 2014-11-28 2015-04-10 2015-08-21 2015-12-31 2016-05-20 2016-09-30 2017-02-17 2017-06-30 2017-11-17 2018-03-30 2018-08-10 2018-12-28 2019-05-17 2019-09-27 2020-02-14 2020-06-24 2020-11-06 2021-03-19 市盈率-TTM 137 -1 1 3 5 7 9 2014-11-28 2015-04-10 2015-08-21 2015-12-31 2016-05-20 2016-09-30 2017-02-17 2017-06-30 2017-11-17 2018-03-30 2018-08-10 2018-12-28 2019-05-17 2019-09-27 2020-02-14 2020-06-24 2020-11-06 2021-03-19 市销率 8 第一个拐 点：估 值驱动策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 22 图表5 ： 新能源 汽车 板块 营收 趋势 及预测 图表6 ： 新能源 汽车 板块 归母 净利 润趋势 及预 测 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 注：2021-2023 年营业收入与 归母净利润预测为万得一致预期值 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 2021Q1 新 能 源 汽 车 板 块 整 体 盈 利 能 力 稳 步 回 升 ， 净利率升至 6.9% ， 同 比 增 长 60.2% ； 毛利 率 小幅下滑 至 21% ， 同比下降 5.3% 。与收入端保 持高速增长 不同，利润 端受到 了原 材料 价格 大幅 上行、 产能 扩张 计划 等多 重因素 的影响 ， 出现 了一 定的扰 动。 图表7 ： 新能源 汽车 板块 毛利 率分 析 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 （三）上半 年新能 源汽车行业 资金流 向 截至 6 月 21 日 ， 根 据中 证 新能源 汽车 成分 股统 计， 整个板块 共计 41 只个股累计流 入 342 亿元 。 以成 分股 的 申万行 业分 类， 中证 新能 源汽车 成分 股中 ，上 半年 电气设 备、 化工、 家用 电器 、机 械设 备板块 流入 幅度 居前 ，最 大净流 入 173 亿元 ，有 色 金属净 流出 49 亿元 。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 主营业务收入( 亿元) 同比增速，右轴 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 归母净利润( 亿元) 同比增速，右轴 20.9 22.4 22.2 15.8 15.5 22.0 21.8 22.5 22.2 22.3 22.9 21.6 21.0 6.8 8.2 7.9 6.1 5.8 6.5 6.6 4.5 4.3 4.2 5.4 5.3 6.9 0 5 10 15 20 25 毛利率，% 净利率，策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 22 图表8 ： 成分股 以申 万行 业划 分 后 北上净 流情 况， 亿元 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 二、 政策大力支 持，行业迎来全球 共振 （ 一 ）中、 美、欧 三足鼎立， 全球新 能源迎来共 振 目前在全球新能源汽车市场已经形成了较为稳固的中、美、欧三足鼎立的格局， 在 三者政策大力支持+ 排放政策日益趋紧的背景下，我们判断全球新能源市场将迎来共振 。 欧洲政 策 ： 欧 洲 收 紧 汽 车 排 量 标 准 ， 新 登 记 上 市 汽 车 的 二 氧 化 碳 排 放 量 由 此 前 的 130g/Km 压 缩到 95kg/Km ，而 对于 2025 年和 2030 年 的这 一指 标则 为 80.8g/km 和 59.4g/km 。此外 ，欧洲各 国针对新能源 汽车也推 出 了一系列税收 优惠政策 ， 对于纯电动 汽车， 德国 、法 国 2020 年每辆 车的 补贴 金额 为 6000 欧 元； 英国 为 3360 欧 元；意 大利 4000 欧元； 西班 牙 5500 欧元； 荷兰 补 4000 欧元 ； 瑞典 5460 欧元 。 过去我国新能源汽车市场 在政策补贴的驱动下迎来 了蓬勃发展，新能源汽车渗透 率 显著高 于全 球， 未来 随着 欧洲 燃 油车 禁售 政策 的收 紧，欧 洲市 场有 望发 力 奋 起赶追 。 图表9 ： 欧洲 燃 油车 禁售 计划 国家/ 地区 政策提 出时 间 禁售时 间 禁售范 围 德国 2016 年 2030 年 内燃机 车 英国 2020 年 2035 年 汽油、 柴油 车 荷兰 2016 年 2030 年 汽油、 柴油 乘用 车 挪威 2016 年 2025 年 汽油、 柴油 车 巴 黎 、 马 德 里 、 雅 典、墨 西哥 2016 年 2025 年 柴油车 法国 2017 年 2040 年 汽油、 柴油 车 爱尔兰 2018 年 2030 年 汽油、 柴油 车 罗马 2018 年 2024 年 柴油车 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 172.54 71.18 63.38 62.50 17.63 4.23 -48.98 电气设备 化工 家用电器 机械设备 有色金属 电子 汽车策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 22 美国政策 ： 拜登政府重视新能源汽车的发展， 上任的第一天，拜登签署一系列行 政 命令 ， 宣布 美国 重返 巴 黎协定 ， 提出 到 2030 年 前全国 建 立 50 万 座电 动 车充电 桩， 政府采 购 300 万台 电动 车 。5 月 18 日 ，拜 登推出 总 投资规 模 达 1740 亿 美元 的 电 动 车 刺 激计划 。5 月 27 日 ，美 国通过 了 美国 清洁 能源 法案 ，提 出新 能源 汽车 补 贴变更 细则 ， 大幅提高了 补贴上限。虽然电动车最大的车企特斯拉位于美国， 但是美国其他车企品 牌 对电动车的热情并不高， 相对于中国和欧洲 大力支持新能源汽车的发展 ，美国此前的 布 局和发展较慢，拜登政府上台后，有望凭借密集的政策落地、大规模的财政支持以及 行 业龙头 优势 带动 行业 快速 发展。 图表10 ：全球各 整车 企业 新能 源汽 车战略 企业 新能源 汽车 战略 戴姆勒 2020 年前 ，发 布超 过 50 款新能 源车 型， 其中 超 过 10 款 为纯 电动 汽车 ； 2022 年前 ，为 所有 车型提 供 电动 版本 ；2025 年左 右 ，实 现奔 驰纯 电动 汽车销 量占 到总 销量 的 15-25% 大众 2025 年前 ，在中国推 出 30 款新能 源汽车，产品占比 至少 35% ，2025 年销量 达 到 150 万辆 ；2029 年前， 为全 球市 场带 来 共计 75 款纯 电动 产 品，累 计销 量将 达 到 2 ，600 万 辆， 其中 基于 MEB 平台的 纯电 动销 量将 达到 2 ，000 万辆 ，PPE 平台的 高端 电动 车车 型将 达到 600 万辆 通用 2020 年和 2023 年 之前在 中国市 场推 出 10 款和 20 款新能 源汽 车产 品； 2020 年与 2025 年在中 国新能 源汽 车销 量将 分别 达到 15 万 辆和 50 万 辆。 宝马 2025 年 前， 推出 25 款 电动车 和插 电式 混合 动力 汽车， 将其 全球 电动 车 和插电 式混 合动 力车 的销 量比例 提升 到 15-25% 。 福特 2020 年， 全球 新能 源车 销量将 占总 销量 的 10-25% ，并 将推出 13 款电 动汽车 产品 ；2025 年前 ， 在中国 市场 销售 的产 品中 70% 为 混合 动力 、插 电式混 合动 力与 纯电 动汽 车。 日产 在日本和欧洲销售的电动汽车，到 2022 年，将占该地区总销量的 40%，到 2025 年达 到 50% ；在 美国 销售 的电 动汽 车， 到 2025 年， 将占 该地区 总销 量 的 20-30% ；在中 国销 售的 电动 汽车 ，到 2025 年 ，将 占该 地区总 销量 的 35-40% 。 计划推 出 8 款纯 电动 产品 ，并加 速旗 下豪 华品 牌 英菲尼 迪的电 动化 进程，2025 年，英 菲尼 迪旗下 的 电动汽 车将会 占到 其 总销量 的 50% 。 丰田 2020 年，全球混合动力 车型销量达 150 万辆， 累计销量达 1 ，500 万 辆；2050 年，混 合动 力 和插电 式混合 动力 汽车占 总销量 的七成 ，燃 料电 池和纯 电动 汽车 销量 占三 成。 本田 2030 年， 混合动 力车 、 插电式 混合动 力车 、纯电 动车和 燃料电 池车 的销 量占 2/3 以 上。 北汽 2020 年， 达到 年产 销量 50 万辆 ，形 成 80 万 辆以 上 的生产 能力 。坚 持纯 电驱动 的技 术路 线。 计划 到 2025 年实 现全 线自 主 品牌产 品电 动化 。 上汽 2020 年 ，目 标年 销量 将 达到 60 万 辆， 其中 自主 品牌新 能源 汽车 销量 达 20 万 辆。 技术 路线 覆盖 BEV 、PHEV 等 资料来源： 中国传统燃油汽车 退出时间表研究 、粤开证券研 究院 中 国政 策： 双碳目 标+ 新能 源 “ 十 四五 ” 规 划+ 双 积分政 策是 我国新 能源 汽车行业 保持 高速发 展的 支撑 ，我 们将 在下文 详 细 展开 。策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 22 图表11 ：近期新 能源 汽车 相关 政策 梳理 序号 日期 部门 文件 主要内容 1 2020 年 11 月 国务院 常务 会会 新 能 源 汽 车 产 业 发 展规划 明 确 了 将 从 技 术 创 新 、 制 度 设 计 、 基 础 设 施 等 领 域 支 持 新 能 源 汽 车 产 业 加 快 发 展 步 伐 。 会 议 强 调 了 四 大关键 点： 2025 年 NEV 新车 销量占 比 25% 、到 2025 年 ，新 能源乘 用车 新车 平均 电耗 降至 11.0kWh/100km 、智 能 网 联 汽 车 新 车 销 量 占 比 达 到 30% 。2021 年 起 ， 国 家 生 态 文 明 试 验 区 、 大 气 污 染 防 治 重 点 区 域 公 共 领 域 新 增 或 更 新 用 车 全 部 使 用 新 能 源 汽 车 。 电 动 化 、 网 联 化 、 智 能 化 、 共 享 化 正 在 成 为 汽 车 产 业 的 发展潮 流和 趋势 。 在 提 高 技 术 创 新 能 力 方 面 ， 规 划 要 求 ， 要 深 化 “ 三 纵 三 横 ” 研 发 布 局 ， 以 纯 电 动 汽 车 、 插 电 式 混 合 动力( 含 增 程式) 汽 车 、燃料 电 池 汽车 为 “ 三 纵 ” ，布局 整 车 技 术 创 新 链 ， 强 化 整 车 集 成 技 术 创 新 ； 以 动 力 电 池 与 管 理 系 统 、 驱 动 电 机 与 电 力 电 子 、 网 联 化 与 智 能 化 技 术 为 “ 三 横 ” ， 提 升 产 业 基 础 能 力 ， 构 建 关 键零部 件技 术供 给体 系。 2 2020 年 5 月 政府 工作 报告 促进汽 车消 费， 大力 解决 停车难 问题 。 3 2020 年 5 月 生 态 环 境 部 、 工 信部等 四部 关 于 调 整 轻 型 汽 车 国 六 排 放 标 准 实 施 有 关要求 的公 告 落实近 期稳 定和 扩大 汽车 消费政 策。 4 2020 年 4 月 国 家 发 展 改 革 委、科技部 等 11 部 关 于 稳 定 和 扩 大 汽 车 消 费 若 干 措 施 的 通 知 就 国 六 排 放 标 准 调 整 ， 新 能 源 汽 车 购 置 、 加 快 淘 汰 报废老 旧柴 油货 车等 内容 作出具 体规 定。 5 2020 年 3 月 国务院 常务 会议 研 究 确 定 促 进 汽 车 消 费 政 策 ： 一 是 将 年 底 到 期 的 新 能 源 汽 车 购 置 补 贴 和 免 征 车 辆 购 置 税 政 策 延 长 2 年 ； 二 是 中 央 财 政 采 取 以 奖 代 补 方 式 ， 支 持 京 津 冀 等 重 点 地 区 淘 汰 国 三 及 以 下 排 放 标 准 柴 油 货 车 ； 三 是对二 手车 经销 企业 销售 旧车， 从 5 月 1 日至 2023 年底减 按销 售 额 0.5% 征收 增值税 。 6 2019 年 12 月 工信部 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 （ 2021-2035 年 ） （ 征 求 意 见 稿） 新能 源汽车新车销 量占比将达 到 25% 左右 ，智能网 联汽 车新车销量占 比将达到 30% ，高度自 动驾驶智 能 网 联 汽 车 将 实 现 限 定 区 域 和 特 定 场 景 商 业 化 应 用。 7 2016 年 11 月 国务院 “ 十三五” 国家战略性 新兴产 业发 展规 划 到 2020 年 ，新 能源 汽车 实现当 年产销 200 万 辆以 上，累 计产 销超 过 500 万 辆，整 体技 术水 平保 持与 国 际 同 步 ， 形 成 一 批 具 有 国 际 竞 争 力 的 新 能 源 汽 车 整车和 关键 零部 件企 业。 8 2020 年 10 月 工 业 和 信 息 化 部 委 托 ， 中 国 汽 车 工程学 会牵 头 节 能 与 新 能 源 汽 车 技 术路线 图 2.0 提出 “ 我 国 2025/2030/2035 年三个时间点的年产 销 分 别 为 3200 万辆、3800 万辆、4000 万 辆 ” 以 及 “2035 年 实 现节 能汽 车 与新 能 源汽 车 各占 一半 ” 的 目 标 。 由 此 测 算 ，2020-2025 年 ， 我 国 新 能 源 汽 车 销 量年均 增速 接 近 40%；到 2035 年 我国 新能 源汽 车 销量 为 2000 万辆 。 资料来源：wind 、粤开证券研 究院策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 22 （ 二 ）“30 60 ”双碳目标，行业 迎来黄 金发展期 我国目前已经是全球碳排放的第一大国，此前高层领导曾在 联合国大会讲话提出 了 “ 中国二 氧化 碳排放 力争 于 2030 年前达到 峰值 ，努 力 争取 2060 年前实 现 碳 中 和” 的目 标。 能源的 供给 结构 和消 费模 式亟待 转型 ，新 能源 汽车 发展道 路任 重而 道远 。 我国碳排放主要集中于电力与交运 行业，由于我国的一次能源消费仍以化石能源 占 主导， 因此电 力行 业的碳 排放要 高于交 通运 输行业 ，要达 成 “3060 ” 双 碳目标 ，一方 面需 要对电 力行 业进 行变 革， 另一方 面， 对交 通运 输行 业排放 标准 收紧 。 2019 年， 中国 成品 油表 观 消费量 为 3.1 亿吨 ，汽 油 表观消 费量 为 1.25 亿 吨， 占成 品油消费 量的 三分之 一， 而我国车 用汽 油每年 消耗 相当于 2018 年 交通运 输 部门的总 体 能源消 费量 的 45% ， 发展 新能源 汽车 ，是 中国 从汽 车大国 迈向 汽车 强国 的必 由之路 。 此外，新能源汽车产业溢出效应明显，带动了投资、就业和税收快速增长，作为 占 据限额以上消费大头的汽车的增长也能大力拉动我国消费的增长，改善我国内需消费 的 疲软的 颓势 ，成 为中 国经 济增长 新动 力、 新引 擎。 因此， 在双 碳背 景下 ，行 业 将迎来 强 确定 性的 高速 发展期 。 图表12 ：非化石 能源 消费 占总 能源 消费量 比重 预测 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 （ 三 ）国内“ 十四五” 规划+ 双积分下 ，车 企电动化进 程加速 从总量来看，我国从顶层方案设计大力推进 新能源汽车 发展战略，出台了全方位 多 项政策 激励 措施 ，包 括 新能源 汽车 产业 发展 规划 （2021 2035 年） 、 关 于稳定 和扩 大 汽 车 消 费 若 干 措 施 的 通 知 、 “ 十 三 五 ” 国 家 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 规 划 、 节 能 与 新 能 源汽车 技术 路线 图 2.0 等 。 在 2020 年 11 月落 地的 新能源 汽车 产业 发展 规划 （2021 2035 年） ，是 新能源 汽车产业 的下 一个十 五年 发展的总 体部 署及纲 领性 文件，明 确提 出了 到 2025 年， 中国 新能源 汽车 产销 量占 比要 达到 20% ，在 2017 年 出 台的 汽车 产业 中长 期规 划中 提到 ， 新能源 汽车 的保 有量 要达 到 2000 万 台等 产销 量、 保 有量、 占 比 等客 观量 化指 标。 16.5 17.1 17.6 18.0 18.4 -12 -7 -2 3 8 13 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 非化石能源消耗占比重，% 占比增速，% ，右轴策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 12 / 22 图表13 ：国内新 能源 汽车 总量 指标 时间 政策名 称 指标 2025 2035 2020 新能 源汽 车产 业发 展 规划（2021 2035 年） NEV 新车 销量 占比 20% 2020 节能 与新 能源 汽车 技 术路线 图(2.0 版) 节能汽 车与 新能 源汽 车销量 占比 50% 2017 汽车 产业 中长 期规 划 NEV 产销 量 NEV 产销 占比 NEV 保有 量 700 万 超过 20% 2000 万 2015 中国 制 造 2025 自主品 牌 NEV 产销 量 自主品 牌 NEV 市场 份 额 300 万 80% 资料来源： 公开资料、粤开证券研究院 从双积分政策来看，可以刺激车企中对新能源汽车的投入。所谓双积分指的是每 个 汽车厂商都需要生产新能源汽车。无法生产新能源汽车的车企或者无法生产足够比例 的 车企可以向新能源积分富足的车企购买积分来达到政府要求。新版双积分政策中明确 了 2021 年、2022 年和 2023 年新能 源积 分比 例要 求为 14% 、16% 和 18% 。 工信 部也指 出 ， 按照这 一比 例， 中国 新能 源汽车 产销 占比 在 2025 年 将达到 汽车 总量 的 20% 。 图表14 ：全球各 整车 企业 新能 源汽 车战略 发布时 间 实施时 间 双积分 政策 调整 方向 2020 年 6 月 22 日 2021 年 1 月 1 日 明确 2021 年、2022 年和 2023 年新 能源 汽车 积 分比例 要求14% 、16% 、18% 。 调整新 能源 乘用 车车 型积 分计算 方法 。 更 新 小 规 模 企 业 油 耗 积 分 核 算 优 惠 措 施 ， 降 低 该 类 企 业 负担。 新 增 引 导 传 统 乘 用 车 节 能 的 措 施 ， 对 生 产/ 供 应 低 油 耗 车 型的企 业在 核算 新能 源汽 车积分 达标 时给 予核 算优 惠。 对企业传统能源乘用车平均燃料消耗量达到一定水平 的，允许其新能源汽 车正 积分按照 50% 比 例 向 后 结转 ， 有效期 三年 。 丰 富 了 关 联 企 业 的 认 定 条 件 。 允 许 同 一 外 方 母 公 司 旗 下 的 合 资 企 业 间 、 国 内 汽 车 企 业 与 其 持 股 的 境 外 生 产 企 业 所对应的授权进口供应企业间转让平均燃料消耗量积 分。 资料来源： 公开资料、粤开证券研究院 未来，随 着 补 贴 政 策 的 逐 步 退 出 ， 顶 层 规 划+ 新 版 双 积 分 政 策 有 望 接 棒 补 贴 政 策 ， 大力推进新能源汽车产业发展。 新能源汽车行业导向将由政策驱动向市场驱动过渡， 促 进整个产业链实现长期的供需良性 循环。新能源汽车渗透率逐步提升，行业