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新国潮系列 坦克与极氪 ，新国潮战新赛道 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 汽车 2021 年 06 月 02 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业点评 *汽车 *理想 ONE搭载地平 线征程 3芯片，国产芯片再上一个台 阶 2021-05-27 行业深度报告 *汽车 *智能移动终端 系列 -软硬兼施， OEM紧握产品定义 权 2021-05-20 行业月报 *汽车 *短期盈利将承压 , 自主车企创新活力强劲 2021-05-13 行业动态跟踪报告 *汽车和汽车零 部件 *智能移动终端系列：华为汽车技 术落地、加速汽车智能化发展 2021-04-22 行业点评 *汽车 *上汽零束打造软件 开发者平台，孵化智能车数字生态花 园 2021-04-14 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 研究助理 李鹞 一般从业资格编号 S1060119070028 liy 投资要点 过去自主车企在冲击高端的道路上屡败屡战，随着信息科技的发展和汽 车需求结构的变迁，自主品牌车企拥有了更多弯道超车的机遇，新时代 需要新的产品定义思路去应对甚至引领新的 多元 需求。长城汽车和吉利 汽车是我国民营自主龙头车企，长城汽车在皮卡、 SUV 领域长期居于 龙头地位 。 吉利自收购沃尔沃轿车后屡结硕果， 除整车平台外收获了 高 端品牌领克并取得了较高的产销规模。 2021 年新独立的 坦克与极氪是 长城与吉利在一系列转型创新和技术积累下孵化出的新果实，是 自主车 企转型的极具代表意义的样本。 坦克独立，长城汽车品类创新又下一城。 长城历史上品牌高端突破多次 折戟，近年来品类创新渐入佳境，前有皮卡炮后有越野车坦克 300。依 托全新技术平台，另一方面组织创新，以用户为中心形成全新产品定义 思路。坦克属硬派越野 SUV，而硬派越野在我国属于传统的“小众” 车型，市场容量有限，但公司基于全新技术平台，结合创造性的产品定 义思路，重新定义了硬派越野产品，切中了细分需求升级趋势，颠覆固 有的小众标签，是继皮卡炮之后长城汽车的又一品类创新硕果。 极氪 ， 开启吉利汽车 纯电 智能车攻势。 2020 年随着浩瀚架构 面世 吉利 汽车进入全新的科技 4.0 时代，首次蓝色吉利行动宣告失败后公司确立 了两个蓝色吉利行动计划，成立独立的极氪科技正面参与纯电智能车竞 争。极氪是吉利汽车旗下独立纯电智能车品牌，极氪 001 也是诞生于吉 利汽车高度开放的浩瀚架构下的首款车型，且是吉利汽车新成立的极氪 科技的首款车型，可谓战略意义重大，目前订单量较高，开局喜人。我 们认为极氪的独特之处在于其背后的浩瀚架构先进性和开放性突出，将 赋予极氪系列新品以更优的成本、更突出的性能优势去正面迎战各路智 能车竞品。 投资建议： 我们认为，坦克和极氪不仅仅是一 个新品牌，更是一种新的 产品定义思路、代表一种全新的战略转型路径，而且它们均承担着规模 化和全球化的使命。其中坦克面向全球化打造、 2025 年剑指 50 万辆规 模，据此规划有望为长城汽车贡献千亿收入规模。极氪到 2024 年将拥 有 7 款全新车型，浩瀚架构使得极氪新品能以更突出的成本优势和更快 速的迭代速度跟竞品竞争，我们看好极氪的中长期发展前景。维持对长 城汽车推荐评级、建议关注吉利汽车（ 0175.HK）。 风险提示 ： 1）全新品牌投入大； 2）新品牌面临更激烈的竞争环境； 3） 转型过程中新旧人才未能较好融合； 4）新型跨界人才短缺。 -20% 0% 20% 40% 60% Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 沪深 300 汽车 证 券 研 究 报 告 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 24 正文目录 一、坦克独立、长城汽车品类创新又下一城 .4 1.1 长城汽车高端化屡次碰壁 . 4 1.2 炮颠覆了皮卡的固有形象、皮卡龙头一骑绝尘 . 5 1.3 坦克独立、品类创新又结硕果 . 7 1.4 技术平台 专业越野坦克平台 . 9 1.5 行业土壤 自主硬派越野崛起正当时 . 11 1.6 机制创新激活品牌作战群 . 12 二、极氪新生，开启吉利汽车智能车攻势 .14 2.1 首次蓝色吉利行动折戟 . 14 2.2 定位豪华猎装轿跑、极氪 001 做不无聊的电动车 . 15 2.3 土壤 浩瀚架构 +独立纯电车企极氪科技 . 17 2.4 转型思路 紧握核心技术 +开放合作 . 19 三、投资建议 .22 四、风险提示 .22 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 24 图表 目录 图表 1 长城汽车 WEY销量表现 (含坦克 300)单位：台 . 5 图表 2 长城汽车越野 SUV 哈弗 H9 销量 单位：台 . 5 图表 3 长城汽车皮卡销量 单位：万台 . 6 图表 4 我国皮卡消费环境在发生转变 . 6 图表 5 我国皮卡发展空间预测 单位：万台 . 7 图表 6 长城汽车皮卡销量预测 单位：万台 . 7 图表 7 长城 汽车越野 SUV 坦克 300 外观 . 8 图表 8 长城汽车越野 SUV 坦克 300 内饰 . 8 图表 9 长城坦克 300 主要参数对比 . 8 图表 10 长城汽车机甲科技越野 SUV 坦克 700 . 9 图表 11 长城汽车商务豪华越野 SUV 坦克 800 . 9 图表 12 长城汽车 全球化智能专业越野技术平台 “坦克”平台 . 10 图表 13 坦克平台动力强悍 发动机 . 10 图表 14 坦克平台动力强悍 混动总成 . 10 图表 15 自主首款纵置 9AT 变速箱 . 11 图表 16 坦克平台的智能越野 专业配置应对多场景需求 . 11 图表 17 长城汽 车新组织架构 . 13 图表 18 长城汽车 2021 激励计划业绩考核目标 . 13 图表 19 长城汽车旗下各品牌未来三五年销量发展目标 . 14 图表 20 领克月 度销量 单位：万台 . 15 图表 21 吉利汽车电动化车型销量较低 单位：万台 . 15 图表 22 极氪 001 配置参数体现突出的性价比 . 16 图表 23 极氪 001 前脸延续典型领克造型风格 . 16 图表 24 极氪 001 共有三个版本供选择 . 16 图表 25 浩瀚架构实现硬件层系统层软件层三位一体 . 18 图表 26 浩瀚架构高度开放 . 18 图表 27 吉利汽车浩瀚架构易于实现敏捷开发 . 19 图表 28 吉利汽车浩瀚架 构满足未来完全自动驾驶能力 . 19 图表 29 吉利汽车整车电子电气架构发展时间表 . 19 图表 30 吉利汽车芯片产品自研路线图 . 20 图表 31 吉利汽车核心战略 . 22 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 24 过去自主车企在冲击高端的道路上失败 的教训远比 成功 经验 多 。随着信息科技的发展和汽车需求结 构的变迁 ,汽车产品和汽车 需求 正在发生深刻 变化 。一方面汽车将成为移动储能单元和数字空间 ，软 硬结合定义产品差异度。 另一方面汽车用户需求从出行走向多元化， 新品类逐步替代旧 品类 ，需求 变迁并 逐渐丰富 ， 这意味着我国自主品牌车企拥有了更多弯道超车的时代机遇 ，也有了更大的发挥 空间去赢得新需求的青睐 ，从而发挥 深厚的造车经验 优势与 产品定义的创新思维 优势 。 新时代需要新的产品定义思路 去应对甚至引领新的细分需求， 随着智能车的软硬件逐步解耦和新汽 车供应链的形成，新品开发节奏显著加快， 过去 惯用的 对标思维 与性价比 战略 难以成功树 品牌， 在 时代浪潮的裹挟和新旧鲶鱼的倒逼下， 自主车企龙头以强烈的危机意识和 更 灵活 的 身段，快速发挥 创新精神，激发企业活力，有望实现真正的品牌崛起。 在本报告中我们选取了两个 2021年新诞生的汽车品牌，即 长城汽车的坦克和吉利汽车的极氪 ， 我们 认为坦克和极氪 是传统自主车企转型的两个极具代表意义的样本。 坦克属 硬派越野 SUV，而硬派越野在我国属于传统的 “小众 ”车型， 市场容量有限 ，但公司 基于全新 技术平台，结合创造性的产品定义思路， 重新定义 了硬派越野 产品 ，切中了细分需求 升级 趋势，颠 覆 固有 的小众标签， 是继皮卡炮之后长城汽车的又一品类创新硕果。 极氪 是吉利汽车旗下独立纯电智能车品牌，极氪 001 也是诞生于吉利汽车高度开放的浩瀚架构下的 首款车型， 且是吉利汽车新成立的极氪科技的首款车型，可谓战略意义重大。我们认为极氪的独特 之处在于其 背 后的浩瀚架构先进性和开放性 突出 ，浩瀚架构 将赋予极氪系列 以 更优的成本、更突出 的性能优势 去正面迎战 各路 智能车竞品。 我们所见到的新品牌的成功乃冰山一角，海平面下面是企业耗时数年 打磨的全新 技术平台和组织机 制创新 、全新的用户思维和产品定义方式。 因此我们从品牌和产品出发，进而分析新品牌背后两家 民营车企在过去几年做了 哪 些对应的 技术积累、做了 哪些打法和思路的改变，借以展望 其 未来发展 趋 势。 一、坦克独立、 长城汽车品类创新又下一城 1.1 长城汽车 高端化屡次碰壁 回顾长城汽车子品牌塑造历史，有失败 亦有成功。 但总体而言，公司品类创新渐入佳境， 近年来公 司结合消费者细分需求新趋势和自身相对优势打造子品牌获得了较好效果，也可以看出公司从过去 的失败案例中吸取了教训。哈弗 SUV目前是公司目前最大的基盘， 2020年销量 75万台， 过去 主要 有 H系列 F系列 M系列等，主打产品依然是哈弗 H6， 目前占哈弗 SUV百分之五十 左右 的销售量， 过去哈弗曾经试图推出蓝标红标来 进行分网销售但并不成功，红蓝标划分其实并没有给用户一个特 别清晰的区隔概念。 2020 年开始基于全新柠檬平台陆续推出的哈弗第三代 H6、哈弗大狗、哈弗初 恋、哈弗赤兔 等 取得了较好的 市场 表现。 长城汽车也曾经寄希望于推出哈弗 H8力求突破 20万元价格天花板，但 H8宣布上市后经历了两次 “回 炉再造 ”，等终于上市销售，市场对这款车的热情渐失，加上产品本身的定位等其它问题，这次哈弗 SUV 的高端跨越也未获成功。 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 24 2017 年公司推出高端品牌 WEY，主打安全豪华，希望将 SUV价格带提升至 15-20万元区间，但依 然未能获得成功， 目前 VV5/VV5/VV7合计月销低于 4000台， 市场诟病的一些原因主要是动力配置 等车辆硬件并没有跟哈弗拉开差距以形成分级。 我们认为这几次高端化失败的经历主要是各细分品类纯粹以价格带作区分，而并没有与之对应的核 心元素进行区别化。 反观走硬派越野路线的哈弗 H9 虽然销量不高，但一直有稳定的销量表现和优 秀的盈利能力。 图表 1 长城汽车 WEY 销量表现 (含坦克 300)单位：台 图表 2 长城汽车越野 SUV 哈弗 H9 销量 单位：台 资料来源 ：长城汽车、平安证券研究所 资料来源 ：长城汽车、汽车之家 在此之后，从皮卡炮、欧拉猫系列和硬派越野 SUV坦克的成功，我们看到公司的产品及品牌塑造思 路从过去的以价格带为主的区分走向了对用车场景的个性化需求挖掘，我们不认为这仅仅是产品营 销的成功，这代表着长城汽车的品牌塑造底层逻辑正在进化，可能走在绝大多数自主车企之前。 这些爆款产品或品牌具有鲜明的个性化标签，在潜在用户心目中易于留下较深刻的品牌印象。 1.2 炮颠覆了皮卡的 固有形象 、皮卡龙头一骑绝尘 长城汽车是我国皮卡龙头，连续 23 年份额第一， 2020 年销售 22.5 万台，市占率 50%左右 。 在 全 国 31个省份中，长城皮卡在 29个取得市占率第一。按市场占有率进行排名，中北部地区长城皮卡 的市占率在 60%以上，如果按销量排名，山东、河北、河南、四川、内蒙，是长城皮卡的销量 TOP5。 旗下的长城炮、风骏 5、风骏 7 包揽皮卡市场单车型销量前三 。 在皮卡炮之前，长城一直以较为低价的风骏皮卡获得稳定的现金流，与长城的 SUV业务比较，皮卡 业务投入也较小 。 在这个传统优势领域，长城汽车未满足于现有份额，创新推出皮卡炮并大获成功， 颠覆了皮卡过去的 “工具车 ”固有形象。 皮卡炮从下线到实现 10万台销量不到一年时间， 2020年实现 销量 11.5 万台，市占率 23.4%， 而且基于炮，衍生出了针对不同细分使用场景的多个不同版本。 随着 2016年皮卡解禁城市 陆续 增加，皮卡的消费场景发生变化，从过去的工具车向多用途方向演进 ， 目前我国皮卡年产销规模 50万台，渗透率仅 2%，全球皮卡年产销规模 600万台，美国 /日本渗透率 约 18%/3.6%。 炮的横空出世可以说顺应了我国皮卡市场发展的天时地利，一方面我国皮卡用户群体的新兴需求显 露，从工具车定位逐步升级到越野及玩乐需求；另一方面皮卡陆续在我国多个城市解禁，而在相同 价位的细分领域缺乏 兼具升级需求和亲民价位的 产品 ， 外资产品定价高，且未必适应中国本土需求， 本土皮卡产品则多停留在工具车时代。 公司充分利用皮卡龙头地位的渠道、品牌优势，叠加在乘用 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 24 车领域的深厚技术积累，加上对行业趋势和消费场景变迁的前瞻洞察 ，创新推出炮而大获 成功 ， 可 以说是长城汽车发现细分需求 +发挥自身相对优势的必然结果。 图表 3 长城汽车皮卡销量 单位：万台 资料来源 :公司公告、 平安证券研究所 图表 4 我国皮卡消费环境在发生转变 皮卡传统生态圈 皮卡理想生态圈 定位 低端 中高端 商用车属性 乘用车属性 单位、企业 私人、家庭 货车、工具车 多用途、越野车 产品 性价比 科技、时尚 配置简单 配置丰富 设计保守 时尚、个性化 市场 小城市 大城市 中西部 东部沿海 解禁省市 消费大省 资料来源 ：易车研究院、平安证券研究所 炮品牌系列不断丰富 :基于皮卡炮，公司推出了 乘用车版、越野版、全球版、纯电动版、全尺寸版 , 此外，公司有志于成为全球皮卡前三强， 长城炮 加速全球市场布局， 已经在澳洲、南美、中东、南 非 等 很多国家完成了上市。 2021 上海车展期间，公司公布了皮卡的 “炮弹计划 ”，该计划 将长城炮品牌分成两个系列 ： 以“量产基型车及特装车”为核心的炮系列，致力于为用户打造全场景皮卡生活方式，同时包 含固定场景的特种车。 以“个性化定制车”为核心的弹系列，长城炮将联合改装厂牌、达人一起共创性能升级、功能 强化、场景无限拓展的个性化车型，真正满足皮卡玩家的需求。除了可以买到原厂生产的长城 炮车型外，还可通过相关渠道购买联名打造的个性化版本长城炮。 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 24 除了炮的产品系列逐步丰富立体外，长城炮通过发布 炮弹仔 IP 形象 、 组建车 友会“炮火联盟”，在 全国各地举办多场用户互动活动，推进中国皮卡文化圈发展 ，如 组织珠峰探险、 作为 罗布泊 官方科 考用车 等活动不断深化长城皮卡在消费者心目中的形象 。 行业空间 :中性预测未来 5 年皮卡行业将保持年复合约 15%的增速， 2025 年销量有望达 104 万辆， 市场渗透率约为 3.6%，较目前规模有翻番空间。 我们认为，皮卡的乘用化、越野化需求才刚开始起步，未来空间巨大。 在商用车市场，作为生产资 料，存在对微面、微卡的替代升级 ；对于经济水平较高的消费者，有一定的意愿从微客、微面等低 价格产品升级到皮卡产品，其拥有更好的安 全性和 舒适 性，并且随皮卡解禁，皮卡可以合法在城内 运输货物。皮卡预计会部分取代这 2类车型，相对应的产品是 5-10万的中低端皮卡、单排皮卡、电 动皮卡等。 假设 20%的微客 +微货升级为皮卡，则作为生产资料的 皮卡新增年需求 在 20万辆以上。 在乘用车市场，随皮卡解禁路权放开，进城限制、高速限速、年检限制等政策放开 ， 皮卡有望成为 多用途乘用车，满足泛户外人群和城市私营企业主的需求， 既具备 SUV 的越野性又具备不错的装载 性。满足城市中收入较高的泛户外人群和私营企业主的需求，对应价格 10万以上的高端皮卡、电动 皮卡等，作为满足乘用 需求的皮卡年新增量在 30 万辆 以上。 图表 5 我国皮卡发展空间 预测 单位：万台 图表 6 长城汽车 皮卡销量预测 单位：万台 资料来源 ：平安证券研究所 资料来源 ：长城汽车、 平安证券研究所 份额与空间 :虽然近年来随着皮卡政策逐渐友好，国内厂家纷纷推出皮卡新品，但我们认为长城汽车 有几点优势是短期内竞争对手难以追赶的，长城皮卡的份额有望保持在 50%以上 ： 公司具有乘用车 技术的深厚积累且愿意据此赋能皮卡业务；销售渠道优势突出，短期内竞争对手难以追赶； 皮卡是 公司一直以来的利润支柱业务之一，随着创新成效显著，长城将持续加大对皮卡业务的投入。 我们预计长城汽车的皮卡年产销规模具备 5 年内翻番的潜力，皮卡业务盈利能力较强，且随着皮卡 新品丰富，单车均价逐步上升，假设皮卡单车均价上升至 10-11 万元，皮卡产销规模在 50万台左右， 则皮卡业务发展空间为 2025 年达 500亿收入、 50 亿净利润规模 ， 是 长城汽车 重要 的 现金牛业务 。 1.3 坦克独立、品类创新又结硕果 坦克 300原是长城汽车的高端品牌 WEY下的一款硬派越野 SUV产品，也是长城汽车于 2020年发 布的三大技术平台之一 的智能越野平台“坦克”上的首款产品。 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 24 2020 年广州车展坦克 300 开启预售， 2021 年上海车展期间长城汽车宣布坦克品牌独立。坦克品牌 目前只有 一款坦克 300在售，其一上市即获热捧， 2020 年 12月上市首月即销售超 6000台， 2021 年前 4 月交付 19823 台，加上哈弗 H9 的销量， 长城汽车国内硬派越野份额高达 60%左右 。 2021 年 3月底由于坦克 300待交付订单过多，公司宣布暂停接受新订单，并对工厂进行停线提产改 造 ， 于 2021年 4月 19日恢复线上预订。公司在 2021上海车展上展示了比坦克 300更为高端的坦 克 700、坦克 800，分别为坦克旗下机甲科技系列和商务豪华系列的旗舰产品，坦克品牌作为长城 汽车面向 SUV 新趋势推出的全球高端越野品牌，是长城汽车品类创新的又一成果。 图表 7 长城汽车越野 SUV 坦克 300 外观 图表 8 长城汽车越野 SUV 坦克 300 内饰 资料来源 ：长城汽车、平安证券研究所 资料来源 ：长城汽车、汽车之家 图表 9 长城坦克 300主要参数对比 坦克 300 JEEP 牧马人 北京 BJ40 发动机 2.0T 2.0T 2.0T 变速箱 采埃孚 8 速手自一体 8 速手自一体 8 档手自一体 最大功率 /最大 扭矩 167KW/387NM 195KW/400NM 120KW/380NM 轴距 2750mm 3008mm 2745mm 尺寸 4760*1930*1927mm 4882*1894*1848mm 4630*1925*1871mm 售价 17.58-21.38 万元 43.99-54.99 万元 18.49-20.49 万元 接近角 /离去角 33/34 34.8/29.2 37/31 资料来源 :汽车之家 、 平安证券研究所 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 24 图表 10 长城汽车机甲科技越野 SUV 坦克 700 图表 11 长城汽车商务豪华越野 SUV 坦克 800 资料来源 ：长城汽车、平安证券研究所 资料来源 ：长城汽车、汽车之家 1.4 技术平台 专业越野坦克平台 长城汽车为 保持越野 SUV和皮卡 品类领先 并为 进军全球化 做准备 ，打造了坦克 专业智能越野技术 平 台。 坦克平台具备全球化、智能化、模块化、高可靠性、高灵活性五大特征，拥有同级最优的强悍动力 组合、极致的越野能力和智能的越野方式三大核心优势。 灵活性 :坦克技术平台涵盖 105个标准模块以及 425个基础模块，支持从 B级到 D+级不同级别车型 开发，可以衍生 SUV、 皮卡 、 MPV 等品类，且满足全球化各个市场车型的开发 ， 为坦克品牌未来产 品丰富度、拓展全球化打好坚实基础。 动力 :着眼全球 ,提供丰富的动力选择 ， 2.0L汽油、 2.0L+P2、 3.0L+P2、 2.0L柴油。 坦克平台涵盖 ICE、 PHEV、 HEV三种动力形式，常规高效发动机实现了 38%的同级最优发动机热效率。匹配中国首款 纵置 9AT变速器，扭矩密度和齿比跨度同级领先， 以实现 重量更轻、动力性能更好、效率更高。坦 克平台的 3.0GDIT+ 9AT P2的动力组合越野动力强劲，系统总功率 380kW，峰值扭矩可达 750Nm。 传统越野配置 :搭载硬派智能四驱系统、超大行程主动悬架系统、电控减震器、主动稳定杆以及三把 差速锁等，前后轴实时最大驱动力分配范围可达 0100%： 100%0，便于在狭小的越野空间中转向， 应对复杂路况。 智能越野 :坦克搭载的丰富智能配置让越野更智能。坦克凭借地形自动识别技术自动选择最优的动力 输出和驾驶模式，如通过整车加装的雷达探头实时探测水深度；越野蠕行模式（车辆自行控制发动 机的扭矩输出、变速系统及刹车系统，让车辆以非常缓慢的速度通过恶劣路面）解放驾驶员双脚， 缓解疲劳的同时安全通过复杂的越野道路。 通过全面的越野配置以及可靠的硬派智能四驱系统，实现了越野性能参数的领先。其中，接近角达 到 36.3度，离去角达到 37.2度，最小离地间隙达到 224mm，爬坡角度达到 45 度，车辆基础涉水 深度达 900mm，主动悬架升降范围达 120mm 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 24 图表 12 长城汽车 全球化智能专业越野技术平台 “坦克”平台 资料来源 :长城汽车、 平安证券研究所 图表 13 坦克平台动力强悍 发动机 图表 14 坦克平台动力强悍 混动总成 资料来源 ：长城汽车、平安证券研究所 资料来源 ：长城汽车、汽车之家 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 24 图表 15 自主首款纵置 9AT 变速箱 图表 16 坦克平台的智能越野 专业配置 应对多场景需求 资料来源 ：长城汽车、平安证券研究所 资料来源 ：长城汽车、汽车之家 1.5 行业土壤 自主硬派越野崛起正当时 坦克之于 我国硬派越野车行业 类似于炮之于 我国 皮卡 行业 ， 也是结合了天时地利和公司自身优势所 进行的成功的品类创新。 皮卡和硬派越野 本为小众产品，但由于政策或需求的变化导致了消费升级 和受众多元化，而国外产品普遍价格很高，出现了供需 不匹配的 空白地带。 硬派越野 SUV 较普通城市 SUV 更注重动力 、 通过性 、 负载能力 、 抗冲击及抗颠簸性。通常采用非 承载式车身，由底盘大梁承重。也有不采用承载式车身的越野车，比如路虎全系车型采用全铝合金 承载式车身， 在保证 车身强度 的同时 提供更好的舒适度。 2010 年硬派越野车占我国越野车份额曾高达 20%，随着城市 SUV对轿车的逐步替代并最终规模超 过轿车，硬派越野占 SUV比例逐步下降到 2%以下， 2020年我国硬派越野车不到 18万台，且进口 车占比超过 50%。 从竞争环境看， 外资品牌高端的如 JEEP牧马人 、 奔驰大 G价格高，不针对普通越野用户；日系越 野车则逐步收缩，三菱帕杰罗、铃木吉姆尼、兰德 酷路泽、丰田普拉多等陆续退出或停产。市面上 大部分越野车的智能程度与舒适性不能很好地满足消费者需求，不舒适、不智能、不豪华、不精致、 油耗高是消费者普遍诟病的越野产品痛点。 从长城汽车自身优势看， 公司的越野车哈弗 H9 一直维持着较为稳定的产销及高于哈弗平均水平的 盈利能力，历史上长城也具备越野 SUV 基因，多次参加达喀尔拉力赛并取得较好成绩。另一方面坦 克系列脱胎于长城汽车全新智能专业越野平台，除了提供较强的越野性能外，针对现存越野 SUV 竞 品的用户痛点做了针对性优化，将豪华和智能科技感赋予硬派越野产品 ，且售价亲民。 从 现阶段的 用户土壤看， 硬派越野车并不一定只狭隘地定位于追求极致性能的专业越野人群，通过 赋予硬派越野以智能、豪华、舒适、科技等多种属性，完全可以吸引更广泛的用户群体，除专业越 野需求者外，这些新兴元素可以吸引越野向往者（实际用车以城市道路为主）和兼顾型越野爱好者 （越野与城市道路兼顾）。 这就意味着通过创新的产品定位，可能把更多用户群体纳入硬派越野潜在 消费者范畴，改变其 “小众 ”标签。 从坦克品牌发布的一系列发展规划看， 公司将赋予这个系列更多元的发展可能，有望将过去的小众 市场进化为蓝海。据公司介绍， 目前坦克 300 的平均 成交价高于 20 万元，从年龄层来看，主力用 户为 25岁 -35岁，其中女性用户占比为 30%。 可以预期的是，类似于皮卡炮，公司将依托坦克的具 体产品不断衍生细分版本，比如坦克 300 即将上市城市版等。坦克的品牌主张是 “铁汉柔情 ”，我们 可以从其外观和内饰的特色感受到这一 品牌 主张， 设计风格 外方内圆， 粗犷造型与特色 内部空间风 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 24 格 相得益彰 。坦克品牌采用全新的用户链接模式，用户在 APP下单购买，品牌直接触达客户，让客 户了解产品的生产交互和后续使用的各类场景，搭建透明化的服务流程。 越野车一直是改装热点，也是具备高社交属性的车型，长 城基于坦克品牌打造更具特色的改装产品， 组织线下越野活动，将有利于坦克品牌形象在消费者心目中的不断强化。 坦克从 WEY品牌独立 出来 是一个水到渠成的必然结果，有利于双方更好地各自发展 。 WEY推出之 初意图打造安全 +豪华标签， 2021 年品牌焕新，打造智能特色， 摩卡 将成为长城汽车旗下首款搭载 咖啡智驾的车型， WEY与坦克的品牌特色具有显著差异，坦克以智能越野的稀缺定位，加上亲民的 价格，丰富的配置，优异的驾乘体验，可在消费者心中建立起一个全新产品品类。 根据规划，坦克将立足中国，快速进行全球化拓展，目前规划五款新品， 坦克 300 大概率是坦克系 列售价最低的车型（价格中枢 20万元），公司 计划 2021年完成 10万台交付量， 2023年完成 35万 台， 2025 年完成 50 万台销量目标。据年报，长城汽车过去四年单车销售收入约 8-9 万元，假设坦 克系列的发展如公司计划，到 2025年坦克将给公司带来千亿规模年收入，而 2020年长城汽车才刚 刚突破千亿收入规模 。 1.6 机制创新激活品牌作战群 品牌作战群 炮、欧拉、坦克 等品类创新 成功的背后，是长城汽车打造的新型组织架构及对应的激励机制的创新。 为应对汽车行业的变革， 长城汽车 建设“强后台、大中台、小前台”的组织架构： 小前台是品牌代 表，同时以品类打造品牌，形成作战单元；大中台是为前台提供快速支援的作用；强后台是从底层 的技术储备、管理机制等维度作为整个组织的强大根基。 在 2020年的一次汽车行业论坛上，长城汽 车董事长表示，每一款车、每一个品牌，就 相当于 一个创业公司、一个集成的团队，未来将打造多 个类似于蔚来、小鹏这样的创业公司，每个都直接面对用户和市场。 目前公司已经形成哈弗、 WEY、 炮、欧拉、坦克六大作战群。 长城汽车 通过数字化转型和进行“两个打通”实现对市场的快速应对。 两个数字化中心 分别是企业 数字化中心和产品数字化中心，其中企业数字化中心对内重塑内部管理、流程、供应链研发，全面 打通和串联从商品企划到产品开发的路径，为产品赋能；产品数字化中心围绕用户实现“车在线、 人在线、服务在线”，形成车端、厂家端和经销商端的三端融合，打通各作战单元，最终形成产品生 命周期和用户生命周期双轮驱动管理，为市场赋能。 实现 了 两个打通：一是 商品企划到技术中心的 打通， 二是作战单元的打通。要 让听得见炮火的人去做决策，要面向用户调整组织，为了满足客户 需求和 赢得市场竞争，组织可以随之而变。设立产品经理中心、用户评价中心， 用户体验官岗，通 过设立经营管理委员会，改变决策机制，打破部门业务边界，促进跨组织间协同，提升决策效率及 质量。 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 24 图表 17 长城汽车新组织架构 资料来源 :长城汽车、 平安证券研究所 激励创新独具特色 2021 年度的激励方案具有覆盖范围广、目标 极 具挑战性的特点。 我们 预计长城汽车的股权激励将呈 常态化， 兼具 激发 内部 员工斗志 及 吸引外部人才的作用。 激励覆盖员工范围广 ： 2020年和 2021年两期股权激励计划授予对象总人数已达 10669人，占公司 员工总人数的 16.89%。通过构建创新的长期激励机制，形成全新的“利益共同体”，长城汽车正有 效推动员工由“打工者”向“合伙人”转变，把“做工作”变成“干事业” 。 考核目标极具挑战性 ： 2021 年 激励计划的行权考核年度为 2021-2023 年三个会计年度，销量考核 目标分别为 149/190/280万辆，净利润考核目标分别为 68/82/115亿元 （ 业绩目标达成率下限为 85%， 此时最低行权比例为 80%） ， 相较于 2020年公司销量 111 万台，净利润 53.6亿 ， 2023年考核目标 可谓极具挑战性 。 从目标构成看，公司更为看重产销规模的增长，我们认为这体现了公司对旗下各 品牌作战群所施加的激励和压力，各作战单元能在销量规模上发挥主观能动性，而利润更多是体现 了 公司 综合经营结果，因此公司未来三年给出的考核目标中单车净利润目标仅略高于 4000元 ，且对 利润考核的权重低于对规模考核的权重。 图表 18 长城汽车 2021 激励计划业绩考核目标 资料来源 :长城汽车、 平安证券研究所 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 24 图表 19 长城汽车旗下各品牌未来三五年销量发展目标 品牌 发展目标 哈弗 通过逐鹿全球市场、打造细分品类开辟新蓝海 ， 在 2023 年剑指全球销量 130 万台 2023 年 130 万台 欧拉 将会从 A00 级覆盖到 B 级，每个级别下面都会有两款到三款产品 。 2023 年 100 万台 坦克 公司计划 2021 年完成 10 万台交付量， 2023 年完成 35 万台， 2025年完成 50 万台销量目标 。 2021/2023/2025 年10/35/50 万台 wey 2021-2023 年， WEY 品牌将推出包含轿车、 MPV 等在内的 16 款全新车型，为突破 65 万辆销量大关乘风破浪 。 目标做到 65 万台 皮卡 2025 年前，长城皮卡的品牌力、产品力、组织能力都要达到全球前三的水平，年销量要突破 50 万台，跻身全球前三 。 2025 年 50 万台 资料来源：长城汽车上海车展发布会、平安证券研究所 我们认为公司转型取得了较好的效果，品类创新屡结硕果， 虽然 未来依然存在不少挑战，比如 wey 的品牌焕新能否成功，欧拉的高端化能否成功 尚未可知， 但长城汽车已经拥有品牌塑造和品类创新 的成功经验，且具备极强的快速纠错能力， 中长期 有望成为产销 约 400万台左右的自主龙头企业。 二、 极氪 新生 ， 开启吉利 汽车 智能车攻势 2.1 首次蓝色吉利行动折戟 回顾过去， 2015 年吉利汽车进入全新产品周期， 2016 年开始爆发，吉利 3.0 时代取得了经营高增 长， 2018 年达到产销高峰 150 万台，实现三年翻倍。 3.0 时代产品在 2019 年逐步进入产品周期末 端，吉利汽车自此开始进入调整期， 2020 年吉利汽车市占率约 6.5%，产销规模 132 万台 。 过去公司打造了帝豪、博系列、星系列，与沃尔沃合作合资推出的领克作为吉利的高端化突破获得 了较好的成功， 2020 年 领克 销售 17.5 万台，实现净利润 5.12亿元。 与之相对的是，公司推出的一系列新能源产品和品牌（吉利 /领克 /几何品牌新能源）未能取得较好效 果。 2015 年 11 月 18 日公司发布蓝色吉利行动计划，计划 2020 年销量的 90%为非纯燃油车，但 2020 吉利仅售出 6.8 万台新能源车，仅占总销量 132 万台的 5%。 我们认为过去吉利新能源未能取得较好效果，一方面是产品定位主要针对 B端客户；另一方面是没 有专门的纯电车平台，油改电车型存在诸多产品短板无法与其它诞生于纯电平台的竞品竞争。此外 公司电动车的品牌 较为 分散，亦没有特别清晰的标签化印象。 汽车 行业 深度 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15 / 24 图表 20 领克 月度 销量 单位 ： 万台 图表 21 吉利汽车电动化车型 销量较低 单位：万台 资料来源 ：吉利汽车、平安证券研究所 资料来源 ：吉利汽车、平安证券研究所 2.2 定位豪华猎装轿跑、 极氪 001 做不无聊的电动车 2020 年浩瀚平台发布，极氪 001即该平台的首款车型。 2021年 4月极氪 001推出 3款车型，补贴 后售价 28.1 万 -36 万元（ 2021 年 7 月底前下定还可再优惠 1.5 万元），预计 2021 年四季度交付。 该款产品定位于豪华猎装轿跑 。 猎装车（ shooting brake）这个词最初是专门用来称呼打猎用的马车 的，是欧洲人对三门旅行车或者是加长掀背汽车的叫法，该类车型大多为双开门，保持了双门轿跑 的外形和性能，同时有较充裕的行李空间。 极氪 001打造的标签是不无聊的电动车，从性能参数看 ， 近 5米车长，超 3米轴距，轴距 /车长高达 0.6， 50： 50前后轴重量分布 ， 100度电池包， 712公里 NEDC续航， 3.8秒百公里加速，最高车速 达 200KM/h,百公里制动距离 34.5米 ， 显示 这款车以突出性能为主 ， 外观 上前脸设计 延续 较 典型的 领克风格，注重车内空间的舒适性及精致度。结合公司发布的定价范 围，这款车相较于竞品具备较 突出的性价比优势 ， 也凸显了吉利在纯电智能车赛道全新出发的决心。 操控方面，极