外资如何押注中国？.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 2021年 06月 01日 证券研究报告策略研究 策略专题报告 外资如何押注中国？ 摘要 西南证券研究发展中心 众所周知，外资已经成为 A股重要的配置力量之一。截至2021年 5月底，北 上资金持股市值达到 2.6万亿，占流通 A股的比例达到3.8%（2017年初只有 0.5%）。可以说，外资已经深度参与到了 A 股当中，很大程度上地影响和改 变了A股。由于北上资金是外资布局 A股的主要方式，同时相关数据高频可得， 分类详细，我们通过研究北上资金的配置规律，来一览外资下注 A股的方式。 从宏观上看，北上资金对 A股的配置受汇率、美股以及事件性因素的扰动非常 显著。从历史数据来看，北上资金与人民币汇率水平以及美股的走势存在一定 的相关性。这是符合经济学基本原理的：人民币升值吸引国际资本流入，美股 的走势与正负面事件影响外资的风险偏好，进而影响外资流入 A股的节奏。 从行业上看，我们发现外资最重视配置 A 股在当下最具世界竞争力的行业。 2021年以来北上资金明显增配的行业为电气设备、银行、化工，净流入分别为 427、403、367亿元，而食品饮料、汽车板块出现较大程度的资金净流出，分 别净流出了 79、66 亿元。而电气设备（新能源）、化工等，正是中国当下崛 起的最具有世界级竞争力的行业。 投资策略：从北上资金的配置规律来看，未来一个季度仍然处于人民币升值期， 同时美联储大概率不会在 2021 年底之前加息，北上资金仍将持续流入。配置 上看，电气设备（新能源）、化工、医药等是北上资金持续重点配置，同时今 年景气有望持续的板块。除了北上资金配置的龙头，如宁德时代（300750）、 隆基股份（601012）、通威股份（600438）、万华化学（600309）、扬农化 工（600486）、药明康德（603259）等，还可以关注天奈科技（688116）、 蔚蓝锂芯（002245）、复星医药（600196）、智飞生物（300122）、康泰生 物（ 300601）、华北制药（600812）、华峰测控（688200）、新益昌科技（688383）、 西部超导（688122）、光威复材（600699）等细分赛道龙头。 风险提示：流动性收紧超预期，经济复苏不及预期。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱： 相关研究 1. 策略周报（0524-0528）：汇率升值 时期A股表现的历史启示 （2021-05-30） 2. 策略周报（0517-0521）：“低增长 微通胀”下的市场将如何演绎？ （2021-05-23） 3. 策略周报（0510-0514）：利率上行 期市场表现的历史启示（2021-05-17） 4. 策略专题：布局业绩确定性高、持续 性强的板块2020年年报及2021 年一季报分析（2021-05-04） 5. 策略专题：十四五规划：纲要比建议 稿有哪些差异（2021-03-16） 6. 策略专题：政府工作报告蕴藏的投资 机会（2021-03-09） 7. 策略专题：后抱团时期的投资机会 （2021-03-07） 8. 策略专题：2021年有望出现翻倍牛股 的四大领域（2021-02-21） 9. 策略专题：再论抱团（2021-01-29） 10. 策略专题：抱团结束了吗？ （2021-01-17） 22232 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1宏观上：北上资金配置 A股受汇率和美股波动影响 . 1 2 行业和个股：灵活押注中国当下最具竞争力和性价比的板块 . 3 2.1 行业：大力押注中国具有世界优势的行业 . 3 2.2 个股：2021年以来加码大金融及新能源车龙头，减配大消费 . 5 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：外资持股市值及占流通 A股的比例不断增加 . 1 图 2：陆股通持股市值及占流通 A股的比例不断增加 . 1 图 3：北上资金净流入短期受人民币汇率的扰动 . 2 图 4：北上资金净流入短期受美股走势存的扰动 . 2 图 5：长期来看北上资金净流入规模逐步增加 . 3 图 6：A股在各大国际指数中纳入因子情况 . 3 图 7：2021年以来北上资金流向（亿元） . 4 图 8：2021年 5月北上资金流向（亿元） . 4 表 目 录 表 1：2021年以来北上资金流向（亿元） . 4 表 2：2021年以来北上资金流向 . 5 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 众所周知，外资已经成为 A股重要的配置力量之一。北上资金和 QFII 是外资押注中国 的两大重要渠道。但由于QFII持股有着各种限制，其持股规模一直上行缓慢。截至 2021年 6月1日，整个A股的QFII规模也仅有 2904亿元，仅占A股流通总量的0.42%。在2014 年沪港通开通以前，QFII是外资配置A股的主要形式。但随着2014年底沪港通落地、2016 年底深港通开通，北上资金成为外资下注A股的首选方式。截至2021年 5月底，北上资金 持股市值达到 2.6万亿，占流通 A股的比例达到 3.8%（2017年初只有 0.5%）。可以说， 外资已经深度参与到了 A 股当中，很大程度上地影响和改变了 A 股。由于北上资金是外资 配置A股的主要方式，同时相关数据高频可得，分类详细，我们通过研究北上资金的配置规 律，来一览外资下注 A股的方式。 1宏观上：北上资金配置 A股受汇率和美股波动影响 北上资金加速布局 A股市场。2021年至今，北上资金已经净流入 A股近2100亿规模， 与2020年全年相当，较2020年同期有接近翻倍的增长。 图1：外资持股市值及占流通A股的比例不断增加 图2：陆股通持股市值及占流通 A股的比例不断增加 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 从宏观上看，北上资金对 A股的配置受汇率、美股以及事件性因素的扰动非常显著。从 历史数据来看，北上资金与人民币汇率水平以及美股的走势存在一定的相关性。这是符合经 济学基本原理的：人民币升值吸引国际资本流入，美股的走势与正负面事件影响外资的风险 偏好，进而影响外资流入A股的节奏。例如在2017年底-2018年年初，人民币快速升值5%， 同期北上资金日均净流入 13 亿元；2019 年 4-5 月受中美贸易摩擦影响人民币贬值 3%，同 期北上资金日均净流出 33 亿元；2021 年 2-3 月份，新冠疫情爆发使得标普 500 大幅下跌 50%，同期北上资金日均净流出45亿元。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 20 17 -01 20 17 -04 20 17 -07 20 17 -10 20 18 -01 20 18 -04 20 18 -07 20 18 -10 20 19 -01 20 19 -04 20 19 -07 20 19 -10 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -01 20 21 -04 外资持股市值(亿元) 占流通A股(%，右轴) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 20 17 -01 20 17 -04 20 17 -07 20 17 -10 20 18 -01 20 18 -04 20 18 -07 20 18 -10 20 19 -01 20 19 -04 20 19 -07 20 19 -10 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -01 20 21 -04 陆股通持股市值(亿元) 占流通A股(%，右轴) 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图3：北上资金净流入短期受人民币汇率的扰动 数据来源：Wind，西南证券整理 图4：北上资金净流入短期受美股走势存的扰动 数据来源：Wind，西南证券整理 从总量上看，北上资金净流入的规模长期增长成为大趋势。2017-2020年北上资金分别 流入1997、2942、3517、2089亿元，其中2020年受到新冠疫情的影响净流入规模有所放 缓。从历年 1-5 月的净流入情况来看，2019、2020 分别受贸易战和疫情影响北上资金净流 入规模有所降低，2021年以来北上资金净流入已经达到 2083亿元，大幅超过历年同期北上 资金的净流入水平，已与 2020 年全年净流入规模相当。北上资金长期呈现净流入背后反应 的是我国国际影响力的日益提升，A股投资价值凹显，此外MSCI等国际指数提升A股纳入 因子也一定程度上加速了外资的布局。 6 6.2 6.4 6.6 6.8 7 7.2 7.4 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 北上资金成交净买入（亿元） 中间价:美元兑人民币（右轴） 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 北上资金成交净买入（亿元） 标普500（右轴） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图5：长期来看北上资金净流入规模逐步增加 图6： A股在各大国际指数中纳入因子情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：西南证券整理 2 行业和个股：灵活押注中国当下最具竞争力和性价比的 板块 截至 2021 年 5 月底，陆股通共有 1475 只标的。北上资金作为 A 股重要的增量资金， 其资金配置将对市场投资风格以及配置体系产生重要的影响。行业偏好方面，北上资金表现 出对大盘蓝筹股和消费、金融板块的持续性偏爱，这种行业选择或源于优势产业。我们通过 统计分析2021年以来北上资金配置 A股的行业和个股情况，从而对当下的资金面情况带来 有益的参考。 2.1 行业：大力押注中国具有世界优势的行业 我们以当日陆股通持股数量变化当日成交均价来估算个股当日北上资金的净流入情 况，进而统计各个行业的情况，尽管存在一定误差，但是仍对我们分析北上资金配置情况具 有重要参考价值。 我们发现2021年以来北上资金明显增配的行业为电气设备、银行、化工，净流入分别 为 427、403、367 亿元，而食品饮料、汽车板块出现较大程度的资金净流出，分别净流出 了 79、66亿元。而电气设备（新能源）、化工等，正是中国当下崛起的最具有世界级竞争 力的行业。 当然，在押注优势行业的同时，北上资金并不是僵化不变的，随时会根据行业的回调情 况和新的业绩预期进行改变。如 5月以来，北上资金大幅增配食品饮料和银行，分别净流入 了244、107亿元，明显减配汽车、机械设备，资金分别净流出 31、23亿元。 对于食品饮料板块，北上资金在今年前 4 个月分别净流出 161、74、43、45 亿元，但 是5月大幅净流入244亿元。主要是因为年初以来，资金抱团使得食品饮料估值处于历史高 位，流动性收紧的担忧加强后北上资金大幅流出兑现收益，随着食品饮料板块估值回调同时 一季度业绩表现出较强的稳定性，5 月以来北上资金又大幅净流入。对于银行、化工、非银 金融、电气设备板块，北上资金 2021 年以来则是一直是净流入的状态。从历史上看北上资 金偏好消费、金融板块，此外 2021 年以来银行板块净息差和资产质量明显改善，因此进一 1997.4 2942.2 3517.4 2089.3 743.7 1316.9 537.7 654.7 2082.8 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20 17 20 18 20 19 20 20 20 17 .1- 5 20 18 .1- 5 20 19 .1- 5 20 20 .1- 5 20 21 .1- 5 北上资金成交净买入（亿元） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 步强化了北上资金对大金融板块的配置，此外，化工、电气设备（新能源）景气度也处于较 高的水平。 北上资金大幅流出的板块同样值得关注。近三月北上资金持续净流出汽车板块，在前 4 个月的净流入机械设备板块之后 5月也转为净流出。 图7：2021年以来北上资金流向（亿元） 图8：2021年5月北上资金流向（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 表1：2021年以来北上资金流向（亿元） 行业 2021.5 2021.4 2021.3 2021.2 2021.1 2021年以来 电气设备 42.34 75.82 51.55 174.99 82.26 426.97 银行 106.99 32.15 124.53 34.62 104.50 402.79 化工 71.12 79.36 58.32 43.45 114.33 366.59 非银金融 61.81 41.39 21.52 5.68 90.73 221.15 医药生物 49.98 77.80 44.92 34.97 -8.90 198.78 电子 -5.14 152.82 -7.80 -37.59 46.74 149.03 计算机 22.51 19.65 -18.22 40.51 49.90 114.35 机械设备 -23.45 35.50 33.64 49.64 15.74 111.07 有色金属 17.87 27.35 -14.22 56.48 6.91 94.39 建筑材料 30.97 17.68 17.77 -2.51 24.28 88.19 家用电器 57.79 47.29 -21.32 1.79 -4.13 81.41 传媒 3.80 11.81 -5.14 34.41 35.64 80.51 农林牧渔 10.16 7.88 -16.74 53.04 14.85 69.18 轻工制造 -2.17 26.25 -16.27 23.57 19.45 50.82 钢铁 12.37 27.61 -7.25 10.61 -4.97 38.37 房地产 7.51 9.12 -13.45 5.88 28.70 37.75 采掘 15.08 4.64 0.72 7.18 9.72 37.34 交通运输 16.83 -19.48 44.45 -19.22 4.02 26.59 纺织服装 2.30 6.24 7.81 1.48 0.98 18.79 公用事业 10.83 -8.53 -9.86 17.17 -1.28 8.34 综合 4.75 9.75 -1.17 0.14 -6.39 7.08 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 行业 2021.5 2021.4 2021.3 2021.2 2021.1 2021年以来 商业贸易 6.82 -2.72 -6.44 -4.34 7.20 0.51 通信 11.03 -2.30 5.61 -1.83 -15.70 -3.19 国防军工 15.50 3.10 -2.34 -21.64 1.77 -3.61 建筑装饰 4.69 -3.75 11.47 7.69 -23.80 -3.71 休闲服务 12.68 2.97 -0.35 -9.17 -11.93 -5.79 汽车 -30.96 -24.62 -30.40 0.92 19.54 -65.52 食品饮料 243.82 -45.07 -42.54 -74.29 -161.08 -79.16 数据来源：Wind，西南证券整理，注：以当日陆股通持股数量变化当日成交均价来估算 2.2 个股：2021年以来加码大金融及新能源车龙头，减配大消费 从个股层面来看，我们的测算表明 2021年以来北上资金流入排名前三的个股为招商银 行、宁德时代和东方财富：分别净流入 144、112、89亿元。从净流出的个股来看，排名前 三位的个股分别是贵州茅台、海康威视、格力电器，分别净流出164、124、57亿元。 今年以来各月份北上资金净流入最多的十大个股中，主要为大金融、电新、家电行业的 龙头公司。但是从边际变化来看，5 月以来北上资金明显加码了海天味业、贵州茅台、美的 集团、五粮液等大消费龙头公司。 表2：2021年以来北上资金流向 月份 北上资金净流入最多的十大个股 2021.5 海天味业、贵州茅台、美的集团、五粮液、东方财富、招商银行、兴业银行、酒鬼酒、东方雨虹、山西汾酒 2021.4 卓胜微、东方财富、京东方A、格力电器、歌尔股份、隆基股份、平安银行、东方雨虹、天赐材料、药明康德 2021.3 招商银行、万华化学、中国平安、平安银行、顺丰控股、通威股份、东方雨虹、隆基股份、康龙化成、先导智能 2021.2 宁德时代、三花智控、阳光电源、先导智能、平安银行、牧原股份、分众传媒、隆基股份、长江电力、三一重工 2021.1 招商银行、东方财富、中国平安、先导智能、恩捷股份、万科A、阳光电源、北方华创、分众传媒、TCL科技 2021年以来 招商银行、宁德时代、东方财富、海天味业、平安银行、东方雨虹、美的集团、隆基股份、分众传媒、三花智控 数据来源：Wind，西南证券整理，注：以当日陆股通持股数量变化当日成交均价来估算 投资策略：从北上资金的配置规律来看，未来一个季度仍然处于人民币升值期，同时美 联储大概率不会在 2021 年底之前加息，北上资金仍将持续流入。配置上看，电气设备（新 能源）、化工、医药等是北上资金持续重点配置，同时今年景气有望持续的板块。除了北上 资金配置的龙头，如宁德时代（300750）、隆基股份（601012）、通威股份（600438）、 万华化学（600309）、扬农化工（600486）、药明康德（603259）等，还可以关注天奈科 技（688116）、蔚蓝锂芯（002245）、复星医药（600196）、智飞生物（300122）、康泰 生物（300601）、华北制药（600812）、华峰测控（688200）、新益昌科技（688383）、 西部超导（688122）、光威复材（600699）等细分赛道龙头。 风险提示：流动性收紧超预期，经济复苏不及预期。 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上 跟随大市：未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报 告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166号中国保险大厦20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区南礼士路66号建威大厦1501-1502 邮编：100045 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦 3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 Table_SalesPerson 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 吴菲阳 销售经理 021-68415020 16621045018 付禹 销售经理 021-68415523 13761585788 黄滢 销售经理 18818215593 18818215593 蒋俊洲 销售经理 18516516105 18516516105 刘琦 销售经理 18612751192 18612751192 崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 陈慧琳 销售经理 18523487775 18523487775 王昕宇 销售经理 17751018376 17751018376 北京 李杨 地区销售总监 18601139362 18601139362 张岚 地区销售副总监 18601241803 18601241803 彭博 销售经理 13391699339 13391699339 广深 林芷豌 高级销售经理 15012585122 15012585122 陈慧玲 高级销售经理 18500709330 18500709330 郑龑 销售经理 18825189744 18825189744