世界保险业：渡过2020年疫情大风暴.pdf

世界保险业： 渡过 2020 年疫情大风暴 01 摘要 02 主要观点 03 保险公司面临的宏观经济 环境 08 全球保险市场趋势 21 附录 23 统计附录 2020年第4期 sigma 增刊 2019年地区回顾与展望 (线上版) 发达市场 发展中市场瑞士再保险sigma2020年第4期 1 摘要 我 们 预 期 保 险 业 今 年 将 经 受 有 史 以 来 最 严 重 的 全 球 经 济 衰 退 到2021 年 底 ， 全 球 保 费 将 恢 复到疫情危机前的水平。 相 比 非 寿 险 业 ， 新 冠 疫 情 对 寿 险业的打击更大。 但 总 体 而 言 ， 行 业 能 够 消 化 危 机对盈利的冲击。 危 机 将 继 续 支 撑 费 率 上 涨 的 趋 势 ， 并 加 速 开 发 新 的 保 费 机 会，从而支持行业盈利能力。 新 冠 肺 炎 大 流 行 将 引 发 有 史 以 来 最 严 重 的 经 济 衰 退 ， 我 们 估 计2020 年 全 球 国 内 生 产 总 值(GDP) 将 下 降 约4% 。 这 将 导 致 保 险 需 求 大 幅 下 降 ， 其 中 对 寿 险 的 影 响( 保 费 预 计 减 少6%) 超 过 非 寿 险(-0.1%) 。 1 但 总 体 来 看 ， 我 们 预 期 行 业 将 安 然 渡 过 这 场 为 期 可 能 短 暂 的 衰 退 。 随 着 经 济 步 入 更 持 久 的 复 苏 ， 保 费 增 长 率 将 回 升 。 在 非 寿 险 领 域 ， 我 们 认 为 商 业 财 产 与 意 外 险 业 务 将 是 反 弹 的 主 要 动 力 。 从 地 区 上 看 ， 如 果 不 包 括 医 疗 保险，新兴市场，尤其是中国，将是复苏的主要驱动力。 就 目 前 而 言 ， 我 们 估 计 新 冠 疫 情 危 机 将 使 全 球 保 费( 寿 险 和 非 寿 险) 增 长 回 落 约3 个 百 分 点 ； 到2021 年 底 ， 保 费 总 额 将 恢 复 到 疫 情 爆 发 前 的 水 平 。 考 虑 到 今 年 经 济 衰 退 的 严 重 程 度 ， 这 还 是 一 个 非 常 不 错 的 结 果 。 从 相 对 数 字 来 看 ，2020 年 寿 险 和 非 寿 险 保 费 增 速 的 下 降 幅 度 将 与2008-09 年 全 球 金 融 危 机 期 间 相 似 ， 尽 管 今 年 的GDP 降 幅 要 严重得多。 2019 年 ， 全 球 实 际 保 费 增 速 略 低 于3% 。 寿 险 业 的 增 长 率 放 缓 至2.2% ， 但 高 于 前10 年1.5% 的 平 均 增 速 。 我 们 估 计 ， 新 冠 疫 情 危 机 将 使 今 明 两 年 的 寿 险 保 费 增 长 率 下 降 4.5 个 百 分 点 ， 市 场 保 费 总 额 减 少1.5% 。 失 业 增 加 和 收 入 下 降 将 打 击 团 体 和 个 人 储 蓄 业 务 需 求 ； 个 人 身 故 险 业 务 料 将 更 加 稳 定 。2019 年 的 非 寿 险 保 费 增 长3.5% ， 略 高 于10 年 平 均 增 速 。 我 们 估 计 保 费 增 长 率 将 回 落1.1 个 百 分 点 ， 使 得2020-21 年 的 行 业 整 体 增 速 达 到1.6% 。 受 到 重 创 的 主 要 是 车 险 、 贸 易 险 、 旅 行 险 和 商 业 险 ， 而 非 个 人 险。新兴市场的寿险和非寿险业都将表现得更好。 保 险 行 业 在 疫 情 爆 发 前 资 本 充 足 ； 我 们 认 为 ， 行 业 能 够 消 化 新 冠 疫 情 对 盈 利 的 冲 击 。 目 前 仍 不 确 定 疫 情 最 终 给 非 寿 险 业 带 来 多 大 的 索 赔 负 担 。 不 同 消 息 来 源 估 算 值 的 中 间 数 为550 亿 美 元 ， 远 低 于 近 期 高 峰 年 份 的 自 然 灾 害 损 失 总 额 。 例 如2005 年 ， 飓 风 卡 特 里 娜 造 成 约900 亿 美 元( 按2019 年 价 格) 的 一 次 性 损 失 ， 也 被 行 业 所 消 化 。 保 险 业 盈 利 水 平 将 面 临 挑 战 。 由 于 利 率 在 更 长 期 间 保 持 低 位 ， 影 响 寿 险 及 非 寿 险 的 长 尾 险 种 ， 投 资 回 报 率 将 保 持 低 迷 ， 企 业 违 约 率 上 升 可 能 导 致 投 资 资 产 损 失 。 寿 险 方 面 ， 控 制 病 毒 传 播 的 封 锁 措 施 限 制 人 际 交 往 ， 导 致 销 售 和 费 用 收 入 下 降 ， 也 将 拖 累 今年的利润。 另 一 方 面 ， 新 冠 疫 情 爆 发 正 好 在 非 寿 险 费 率 上 涨 时 期 ； 我 们 预 计 ， 随 着 资 本 愈 加 稀 缺 ， 上 涨 趋 势 将 会 持 续 ， 尤 其 是 商 业 险 。 这 一 点 加 上 保 险 需 求 反 弹 ， 将 支 持 较 长 期 盈 利 。 另 外 ， 今 年 关 于 健 康 问 题 和 经 济 危 机 的 经 验 将 提 高 许 多 行 业 的 风 险 意 识 和 风 险 保 障 需 求 ， 包 括 对 传 染 病 大 流 行 解 决 方 案 的 需 求( 这 种 风 险 无 法 分 散 ， 需 要 政 府 提 供 支 持) 。 新 冠 疫 情 的 冲 击 也 可 能 会 加 速 其 他 范 式 转 变 ， 例 如 重 组 全 球 供 应 链 以 减 轻 未 来 的 业 务 中 断 风 险 ， 从 而 在 财 产 险 、 工 程 险 和 保 证 保 险 领 域 产 生 新 的 增 长 点 。 我 们 还 预 计 ， 个 人 和 工 作 生 活 中 的 数 字 化 趋 势 将 会 加 强 ， 从 而 加 快 推 出 新 的 保 险 产 品 和服务。 1 本研究报告中引述的所有增长数字均为实际增长率(经本地消费价格通胀指数调整瑞士再保险sigma2020年第4期 2 全球保费将在2021年恢复到疫情爆发前的水平 经 历2019 年 的 稳 健 增 长 ， 全 球 保 费 增 长 率( 寿 险 和 非 寿 险) 会 在2020 年 和2021 年 期 间 陷 入 停 滞 。 发 达 市 场 的 寿 险 保 费 将 大 幅 减 少。非寿险业受新冠疫情危机的影响较小，费率上涨利好保费的增长。新兴市场的寿险和非寿险业都将表现得更好。 资料来源：瑞再研究院 新冠疫情将导致保险市场增长率回落将近3个百分点 2020 年 ， 新 冠 疫 情 导 致 的 保 费 总 额 增 长 率 下 降 幅 度 将 与 全 球 金 融 危 机 期 间 相 似 。 然 而 ， 各 险 种 的 增 长 率 降 幅 将 有 所 不 同 。 寿 险 业 的 降 幅 不 会 像 全 球 金 融 危 机 期 间 那 样 剧 烈 ， 因 为 预 计 金 融 市 场 不 会 出 现 那 样 持 久 的 动 荡 。 因 为 经 济 萎 缩 的 幅 度 超 过 全 球 金 融危机时期，非寿险业受到的影响将会更严重，但由于新冠疫情爆发恰逢费率上涨期间，2021年的增长将更为强劲。 2019年保费总额实际增长率(左图)；2020-2021F年各国展望(右图)( 点击图表可以在sigma explorer中打开) 2.2% 1.5% 6%3 % 2% 3.5% 3.2% 0% 3% 2% 2.9% 2.4% 3%3 %0 % 新冠疫情对2020年和2021年平均 新冠疫情危机期间的保费实际增长率 保费总额实际增长率的影响 (t=2020)，对比全球金融危机(t=2008) 新冠疫情影响 2020-21年年均增长率 新冠疫情寿险 全球金融危机寿险 新冠疫情非寿险 全球金融危机非寿险 资料来源：瑞再研究院 资料来源：瑞再研究院 无数据 10.0% 主要观点 E=估计值；F=预测值瑞士再保险sigma2020年第4期 3 全球经济增长和通胀展望 在 本 报 告 撰 写 之 时 ， 我 们 预 测2020 年 全 球 国 内 生 产 总 值(GDP) 将 萎 缩 近4% ， 降 幅 是 全 球 金 融 危 机 时 期(-1.8%) 的 两 倍 。 2 实 际 上 ， 在 年 初 新 冠 疫 情 爆 发 之 前 ， 全 球 经 济 增 长 已 呈 现 下 行 趋 势 ；2019 年 的 增 长 率 为2.5% ， 为10 年 最 低 点 。 去 年 年 底 和 今 年1 月 ， 贸 易 与 制 造 业 萎 缩 等 导 致 增 长 放 缓 的 因 素 似 乎 已 经 触 底 ， 但 新 冠 疫 情 彻 底 改 变 了 全 球 经 济 的 命 运 ， 疫 情 同 时 打 击 了 所 有 经 济 体 的 供 给 和 需 求 面 ， 导 致 整 个 经 济 活 动 戛 然 而 止 。 我 们 预 计 ，2020 年 ， 全 球30 个 最 大 经 济 体 中 的 绝 大 多 数 将 陷 入 衰 退 。 由 于 采 取 了 遏 制 病 毒 的 封 锁 措 施 ， 我 们 预 计2020 年 上 半 年 美 国 和 欧 元 区 的GDP 降 幅 将 是 全 球 金 融 危 机 期 间 的 两 倍 ， 而 下 降 速 度 将 是 其 两 倍 以 上 。 经 历 了 上 半 年 急 剧 下 挫 ， 我 们 预 计2020 年 下 半 年 和2021 年 将 迎 来 漫 长 的 复 苏 期 。 由 于 需 求 减 少 带 来 的 影响超过供应中断，通胀率料将保持低迷。 新 冠 疫 情 危 机 爆 发 前 ， 美 国 经 济 的 韧 性 更 强 。 3 相 比 欧 元 区 ， 美 国 经 济 受 到 的 疫 情 冲 击 可 能 较 轻 ，2021 年 的 复 苏 力 度 也 更 强 。 我 们 预 计 ， 最 大 发 达 经 济 体 中 的 大 多 数 将 在2020年经历 6.5-7.5% 的负增长，意大利和西班牙的萎缩幅度接近10%。日本和韩 国 表 现 相 对 较 好 。 我 们 预 计 ，2021 年 欧 洲 只 有 部 分 产 出 损 失 得 以 恢 复 ； 由 于 结 构 性 脆 弱 因 素 ， 欧 洲 的 增 长 率 仍 将 低 于4% 。 相 比 德 国 等 财 政 稳 健 的 国 家 ， 那 些 债 务 沉 重 的欧元区经济体(包括意大利)更可能经历持久损伤。 中 国 的 社 会 经 济 活 动 正 逐 渐 趋 于 正 常 ， 但 仍 将 受 全 球 需 求 暴 跌 的 拖 累 。 我 们 预 测 中 国2020 年 的 增 长 率 为2.7% ， 比2019 年 低3.4 个 百 分 点 。 到2021 年 ， 增 长 率 将 从 上 述低位回升，预计将在财政和货币支持下实现7%的增长率。 我 们 的“SRI 疫 情 宏 观 时 钟” 显 示 ， 在 本 报 告 撰 写 之 时 ， 大 多 数 发 达 市 场 的 病 毒 有 效 再生数(Rt)已降低到关键值1以下，并逐渐重启经济(参见图1)。 4 经GDP加权后 ，最大 的 七 个 经 济 体 的Rt 刚 刚 降 到1 以 下 ， 但 又 开 始 趋 升 并 再 次 高 于 阈 值 。 各 国 政 府 正 努 力 在 放 松 封 锁 措 施 与 限 制 第 二 波 病 毒 感 染 之 间 实 现 恰 当 的 平 衡 。 这 种 微 妙 的 平 衡 将 代 表 经 济 运 行 的“ 新 常 态” ， 直 至 人 们 找 到 疫 苗 或 治 疗 新 冠 病 毒 的 其 他 方 式 。 我 们 估 计 ， 在 这 种 新 常 态 下 ， 世 界20 个 最 大 经 济 体 的 产 能 利 用 率 将 低 于95% ， 这 意 味 着 复 苏依然是漫长的过程。 新 冠 疫 情 迫 使 全 球 经 济 骤 然 转 向 。 年 初 ， 我 们 曾 预 计 经 济 增 长 放 缓 ； 现 在 ， 我 们 预 期 年 所 有 地 区 将 出 现 急 剧 、 深 度 的 衰 退 。 疫 情 催 生 了 大 规 模 的 货 币 和 财 政 刺 激 政 策 ， 以 及 防 止 衰 退 演 变 为 萧 条 的 遏 制 措 施 。 即 便 如 此 ， 失 业 率 仍 迅 速 上 升 ； 今 年 将 有许多企业破产。由于经济活动大幅减少，保险需求将下降；未来几年，保险公司预计将处于低收益环境。 我 们 预 计 今 年 全 球 经 济 将 萎 缩 将 近4%。 欧 元 区 受 到 的 打 击 比 美 国 更 严 重。 中国也将遭受损失。 当 病 毒 传 播 得 到 控 制 后 ， 我 们 估 计 各 经 济 体“ 新 常 态” 的 产 能 利 用率将低于95%。 2 sigma 使用美元计值的名义GDP(按市场汇率换算)计算全球和地区平均值。因此，sigma 中的数值小于国际货 币基金组织等其他机构，后者使用以购买力平价换算的GDP。 3 有关韧性研究的更多信息，请参见sigma ，2019年第5期：韧性指数：保险市场和经济发展的基础指标。 4 “新冠疫情：击中疫情宏观时钟的关键点”，经济透视2020年第13期，瑞再研究院，2020年5月 29日， macro-clock0.html 保险公司面临的宏观经济环境瑞士再保险sigma2020年第4期 4 20 10 01 02 03 0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 Rt G7 Rt 1 Rt 1 Rt 1)，施行封锁；(2) 新感染人数受到遏制，R0 下降至1以下；(3) 政府开始放宽封锁措施； (4) 随 着封锁放宽，感染的风险回升。 注 ：7 天 移 动 平 均 值 ； 封 锁 严 厉 程 度 变 化(w-o-w) 是 一 项 指 数 ， 结 合 使 用 Google 出 行 数 据 和 牛 津 大 学 严 格 度 指 数 进 行 计 算 。 当 前 数 值 存 在 时 滞 ， 依 赖2020 年6 月9日(中国2020年6月18日)数据。 资料来源：瑞再研究院、Google、牛津大学 保险公司面临的宏观经济环境 宽松 紧缩 宽松 紧缩瑞士再保险sigma2020年第4期 5 即 便 许 多 市 场 采 取 大 规 模 财 政 和 货 币 支 持 措 施 ， 仍 会 出 现 高 失 业 率 和 破产。 由 于 封 锁 对 需 求 的 影 响 超 过 对 供 给 侧的影响，通胀率将保持低位。 封 锁 措 施 取 消 后 ， 经 济 活 动 的 回 升 速 度 将 取 决 于 政 策 措 施 能 否 有 效 应 对 持 久 损 害 、 第 二 波 疫 情 状 况 、 医 疗 体 系 的 承 受 力 ， 以 及 投 资 者 对 债 务 负 担 加 重 的 忍 受 程 度 。 尽 管 采 取 了 支 持 性 的 财 政 和 货 币 政 策 措 施 ， 但 新 冠 疫 情 危 机 将 导 致 企 业 破 产 和 失 业 率 大 幅 上 升 ， 即 使 之 后 疫 情 冲 击 消 退 ， 企 业 和 消 费 者 的 状 况 也 将 更 糟 。 我 们 预 计 失 业 率 将 在 今 年 上 半 年 达 到 高 峰 ， 随 后 逐 渐 回 落 。 各 地 区 已 采 取 了 不 同 策 略 以 遏 制 失 业 率 上 升 。 在 美 国 ， 每 周 首 次 登 记 申 请 失 业 救 济 的 人 数 空 前 ： 在 头 五 周 ， 约 有2650 万 人 登 记 ， 而 新 冠 疫 情 前 的 每 周 平 均 人 数 为20 万 人 。 5 在 全 球 金 融 危 机 期 间 ， 要 经 过 10 个 月 以 上 时 间 才 积 累 到 同 样 的 首 次 申 请 人 数 。 经 历3 月 下 旬 的 最 初 冲 击 后 ， 上 述 申 请 人 数 持 续 稳 步 下 降 ， 许 多 公 司 已 开 始 重 建 工 作 岗 位 。 许 多 欧 洲 国 家 已 启 动 部 分 失 业 计 划 ， 如 果 企 业 在 完 全 或 部 分 关 闭 期 间 保 留 员 工 的 岗 位 ， 国 家 将 支 付 一 定 比 例 的 工 资 。 此 类 方 案 在 以 往 的 衰 退 中 行 之 有 效 ； 随 着 当 前 危 机 的 进 展 状 况 ， 企 业 对 此 表 现出很高的接受度。 6 我 们 预 计 ， 通 货 膨 胀 和 工 资 压 力 将 维 持 低 水 平 。 它 们 是 影 响 保 险 赔 付 的 重 要 因 素 ， 尤 其 是 意 外 险 那 样 的 长 尾 业 务 。2019 年 ， 美 国 和 英 国 的 通 胀 率 接 近10 年 趋 势 水 平 ， 而 欧 元 区 和 日 本 的 通 胀 率 依 然 低 迷 。 从 短 期 来 看 ， 我 们 预 计 新 冠 疫 情 从 需 求 方 对 通 胀 的 影 响 将 超 过 对 供 给 侧 造 成 的 冲 击 ， 原 因 之 一 是 许 多 减 少 的 支 出( 如 休 闲 活 动 方 面 的 消 费) 可 能 无 法 挽 回 。 大 宗 商 品 价 格 疲 软 进 一 步 表 明 ， 需 求 疲 软 的 程 度 也 超 过 供 给 侧 ， 通 胀 压 力 依 然 低 迷 。 虽 然 部 分 商 品 出 现 短 缺 ， 但 目 前 很 少 有 证 据 表 明 商 品 短 缺 会引发较普遍的价格上涨。 7 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 瑞再研究院网站提供主要市场经济展望，每月更新。 资料来源：瑞再研究院 全部 全部 美国和 欧非中东 亚太 全部 除中国外 中国 亚洲 拉丁美洲 欧洲新兴 中东和 加拿大 (除中国外) 市场和中亚 非洲 全球 发达市场 新兴市场 2009-2018年年均增长率 2020E 2021F 2019年增长率 图 2： 各地区GDP实际增长率 5 “工资保障计划”可能导致申请人数持续下降，并减轻就业人数可能下降的程度。 6 “新冠疫情对欧洲就业市场的影响，第二部分”，德意志银行研究，2020年4月1日 7 “衡量新冠疫情对通胀的影响”，State Street Global Markets，2020年3月10日。 20 10 01 02 03 0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 Rt Rt 1 Rt 1 Rt 1 (4)( 1) (2) (3) BR CA CN Eurozone FR G7 DE IN IT JP ZA KR ES EA US G7瑞士再保险sigma2020年第4期 6 1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 由 于2019 年 高 通 胀 压 力 的 持 续 影响，中国是一个例外。 为 应 对 疫 情 ， 各 国 央 行 已 经 将 利 率下调至有效下限。 低 利 率 持 续 时 间 比 预 期 更 长 ， 这 将给保险公司的盈利造成压力 企 业 信 贷 评 级 下 调 的 风 险 增 加 ， 也 可 能 促 使 投 资 组 合 的 亏 损 增加。 图 3： 政府长期债券收益率数据和预 测 我 们 估 计 ，2020 年 美 国 的 平 均 通 胀 率 约 为0.7% ， 而 欧 元 区 的 消 费 物 价 涨 幅 将 降 至 0.2% 左 右 。 在 中 国 ，2019 年 猪 肉 价 格 大 幅 上 涨 的 影 响 一 直 持 续 到 今 年 ； 我 们 估 计 ， 即使加上其他抵消通胀的因素，通胀率仍将在3.0% 左右，随后于2021年重返2.5%的 均衡水平。 8 利率和风险资产 2020 年 为 应 对 新 冠 疫 情 而 实 施 的 财 政 和 货 币 刺 激 规 模 大 致 相 当 于 过 去50 年 全 部 应 急 方 案 的 总 和 。 9 根 据 目 前 的 经 济 展 望 ， 我 们 认 为 ， 至 少 未 来 两 年 央 行 仍 将 维 持 接 近 于 零 甚 至 负 值 的 利 率 水 平 。 随 着 美 联 储“ 下 调 保 险 利 率” ，2019 年 央 行 的 紧 缩 周 期 已 经 转 向 。 各 国 央 行 对 新 冠 疫 情 危 机 反 应 迅 速 ， 将 政 策 利 率 降 至 有 效 下 限 ， 并 重 启 和/ 或加大了资产购买力度。 保 险 公 司 需 要 应 对 更 长 时 间 的 极 低 利 率 环 境 。2020 年 ， 债 券 收 益 率 从 原 有 的 低 位 继 续 下 降 ；3 月 初 ， 美 国10 年 期 国 债 收 益 率 触 及0.4% 的 历 史 低 点 ， 随 后 有 所 回 升 。 我 们 预 期 央 行 将 维 持 较 低 的 借 贷 成 本 ， 以 使 加 重 的 债 务 负 担 更 可 持 续 。 我 们 预 测 ， 到 2020年底和2021年，美国10年期国债收益率将维持在1% 左右，德国10年期国债收 益 率 将 保 持 负 值 。 在 这 种 环 境 下 ， 长 尾 负 债 的 现 值 持 续 上 升 ， 使 得 投 资 决 策 更 加 艰 难，也可能会削弱(再)保险公司的偿付能力。 10 由 于 违 约 率 上 升 和 评 级 下 调 ， 企 业 信 贷 通 常 受 到 经 济 衰 退 的 不 利 影 响 。 衰 退 期 间 ， 平 均 有 将 近1 1% 的BBB 级 债 券 被 降 级 至 投 机 级 ， 这 也 是 保 险 公 司 应 该 监 控 的 一 项 风 险 。 美 国 约 有50% 的 投 资 级 债 券 为BBB 级 。 自3 月 中 旬 以 来 ， 信 贷 利 差 已 大 幅 收 窄 ， 保 险 公 司 已 采 取 了 适 当 措 施 。 因 此 ， 保 险 公 司 投 资 组 合 受 到 的 最 终 影 响 可 能 有 限 。 承保方面，违约和破产数量增加可能导致信用和保证险业务的赔付上升。 美国 德国 日本 英国 资料来源：瑞再研究院 8 衡量新冠病毒对通货膨胀的影响，华尔街全球市场，2020年3月10日。 9 “史上最大的救助行动”，德意志银行研究，2020年4月20日。 10 负债的现值代表预期折现的未来现金流。随着利率上升，折现率相应下降，使得资产负债表中的上述头寸 增加。 保险公司面临的宏观经济环境瑞士再保险sigma2020年第4期 7 主要风险及其他展望情景 我 们 认 为 ， 全 球 增 长 前 景 主 要 面 临 下 行 风 险 。 例 如 ， 虽 然1 月 份 签 署 的“ 第 一 阶 段” 协 议 令 美 中 贸 易 争 端 暂 时 停 火 ， 但 我 们 预 计 ， 短 期 内 不 会 有 实 质 解 决 方 案 。 近 期 内 ， 美 国 可 能 会 专 注 于 经 济 复 苏 ， 但 从 较 长 期 来 看 ， 疫 情 可 能 会 加 剧 美 中 之 间 的 摩 擦。世界其他地区也会出台更多保护主义措施。这些措施将会拖累增长。 欧 元 区 也 存 在 若 干 冲 突 ， 包 括 移 民 政 策 、 国 家 预 算 和 法 治 。 此 外 ， 缺 乏 跨 国 危 机 协 调 ， 以 及 各 国 应 对 新 冠 疫 情 的 政 策 导 致 公 共 债 务 大 增 ， 将 使 得 欧 盟 成 员 国 之 间 争 论 不 休 。 其 他 尚 未 解 决 的 问 题 ， 如 相 对 脆 弱 的 银 行 部 门 和 开 放 式 主 权 风 险 分 担 方 法 ， 也可能在衰退中再次更强烈显现。 每 次 重 大 危 机 都 标 志 着 一 个 转 折 点 ， 新 冠 疫 情 对 全 球 经 济 的 冲 击 也 不 例 外 。 然 而 ， 还 存 在 许 多 不 确 定 因 素 。 这 使 得 精 确 的 预 测 不 甚 可 靠 ， 而 情 景 思 维 显 得 更 加 重 要 。 表 1 列出了各种情景以及与之关联的概率排名。 我 们 认 为 ， 各 国 央 行 将 在2008 年 的 做 法 之 外 有 所 创 新 ， 财 政 和 货 币 政 策 的 直 接 协 调 可 能 成 为 常 态 。 政 府 再 次 担 当 最 后 贷 款 人 ， 在 许 多 经 济 体 中 扮 演 远 比 以 前 更 重 大 、 更 积 极 的 角 色 ； 一 旦 危 机 结 束 ， 政 府 的 地 位 也 不 太 可 能 迅 速 反 转 。 如 果 通 过 大 规 模 财 政 刺 激 使 需 求 恢 复 活 力 ， 而 供 应 仍 然 处 于 中 断 阶 段 ， 那 么 解 除 遏 制 措 施 后 ， 长 期 低 通 胀 时 代 有 可 能 结 束 。 去 全 球 化 趋 势 和 并 行 供 应 链 的 出 现 正 放 大 通 胀 风 险 。 尽 管 经 济 增 长 复 苏 道 路 漫 长 ， 一 直 延 续 到2021 年 的 情 景 并 非 我 们 的 基 准 情 景 ， 但 中 期 滞 胀情景(通胀上升和经济停滞)的可能性增加了。 中美摩擦持续。 人 们 对 欧 元 区 稳 定 性 的 担 忧 加 深。 新 冠 疫 情 之 后 ， 全 球 经 济 和 社 会可能发生很大变化。 持 久 的 结 构 性 低 通 胀 可 能 会 结 束。 表 1： 各种情景及其发生概率(括号里)点击表格获取最新经济和金融风险洞见 悲观：严重和漫长 悲观：滞涨 乐观 (10%) (10-15%) (10%) 市场运行进一步失调； 病 毒 疫 情 持 续 时 间 更 长 ， 并 在2021 年 出现第二波疫情，导致封锁措施延长 病 毒 疫 情 演 变 成 信 贷 危 机 ， 随 后 经 济 陷入滞涨期 病毒爆发得到控制，但遏制措施和政策 失调削弱了经济复苏 市场进一步失灵和大规模放宽政策导致 通货膨胀率下降。 病毒爆发得到控制。 封 锁 措 施 根 据 感 染 数 量 进 行 挑 战 ， 几 乎 不会造成经济损失。 快 速 、 协 调 的 政 策 行 动 导 致V 型 经 济 复 苏，经济运行快速恢复正常 资料来源：瑞再研究院瑞士再保险sigma2020年第4期 8 新 冠 疫 情 爆 发 前 ， 全 球 保 费 正 稳 步增长。 危 机 将 导 致 今 年 的 保 险 需 求 大 幅 下 滑 ， 但 到2021 年 底 ， 保 费 额 将回到危机前的水平。 新 兴 市 场( 不 含 中 国) 保 费 增 长 率 的降幅最大。 全球保险市场趋势 新冠疫情的影响 新 冠 疫 情 爆 发 前 ， 保 险 市 场 处 于 稳 健 的 增 长 轨 道 ，2019 年 全 球 直 接 保 费 收 入 较 上 一 年 同 期 增 长 近3% 。 这 得 益 于 发 达 市 场 的 非 寿 险 业 及 中 国 的 寿 险 和 非 寿 险 业 。 在 全 球 超 过 60% 的 保 险 市 场 中 ， 行 业 保 费 总 额 增 长 率 超 过 了 实 际GDP 增 速 。 目 前 ，sigma 的 数 据 包 含 了 美 国 健 康 险 公 司 承 保 的 意 外 与 健 康 险(A&H) 业 务 ， 以 使 得 全 球 范 围 的 做 法 保 持 一 致 。 经 上 述 修 正 后 ，2019 年 保 费 收 入 总 额 从 修 正 前 的5.4 万 亿 美 元 增 加 到 6.3万亿美元，占全球GDP的7.2%。 新 冠 疫 情 危 机 将 打 击 保 险 业 。sigma 预 测 ，2020 年 和2021 年 的 全 球 保 费 年 均 增 长 率 将下降近3个百分点。寿险业受到的影响将超过非寿险业(参见图 4右侧)。 1 1 今年的保 费 数 额 将 大 幅 萎 缩 ， 随 后 出 现 回 升 。 我 们 预 计 ， 到2021 年 底 ， 全 球 保 费 数 额 将 恢 复 到危机前水平。考虑到今年将发生有史以来最严重的衰退，这是个很不错的结果。 虽 然 我 们 预 计 全 球 实 际GDP 也 将 恢 复 到2019 年 的 水 平 ， 但 总 体 数 据 掩 盖 了 具 体 地 区 和 行 业 的 重 要 差 异 。 就 地 区 层 面 而 言 ， 发 达 地 区 和 中 国 的 保 费 总 额 增 长 率 将 高 于GDP 增 速 ， 这 主 要 是 受 非 寿 险 推 动 。 12 新 兴 市 场( 不 含 中 国) 受 到 的 打 击 最 大 ， 保 费 增 长 率 将回落4.5个百分点，2021年底前几乎没有增长。我们预测，中国的增长率即使回落 3 个 百 分 点 ， 今 明 两 年 的 市 场 也 将 增 长7% ， 这 主 要 归 功 于 政 府 农 村 振 兴 战 略 的 支 持 和 风 险 意 识 增 强( 查 阅sigma 关 于 各 地 区 动 态 的 更 多 报 道 ：) 添 加 链 接) 。 发 达 市 场 的 增 长 回 落 幅 度 较 小 ， 但 我 们 预 计 ， 到2021 年 底 ， 保 费 额 将 出 现 近1% 的 最 大年度降幅。 新 冠 疫 情 爆 发 前 ， 全 球 保 险 市 场 直 接 保 费 收 入 稳 步 增 长 ， 年 增 长 率 仅 略 低 于 。 我 们 预 计 ， 疫 情 将 使 得 年 和 年 市 场 总 体 增 长 率 回 落 个 百 分 点 。 我 们 预 计 ， 主 要 受 发 达 市 场 拖 累 ， 今 明 两 年 全 球 寿 险 保 费 总 额 将 减 少 。 非 寿 险 业 年 保 费 增 长 持 平 ， 由 于 费 率 上 升 以 及 经 济 持 续 复 苏 ， 年 将 出 现 反 弹 。 寿 险 和 非 寿 险 的 增 长 下 滑 幅 度 将 与 全 球 金 融 危 机 期 间相似，但此番复苏速度将更快。 图 4: 新冠疫情的影响： 对2020年和2021年的年均保费增长率的影响(百分点)(左图)；保费增长率，对比全球金融危机(右图) 3.0 4.5 2.5 2.7 7.1% 0.4% 0.7% 0.2% 8 4 0 4 8 t+2 t+1 t t1 t2 4 2 02468 ( ) 资料来源：瑞再研究院 新冠疫情影响 2020-21年年均增长率 新冠疫情寿险 全球金融危机寿险 新冠疫情非寿险 全球金融危机非寿险 1 1 2020年和2021年的年均增长率与2019年底时的sigma 预测比较 1 2 这是地区差异和总和效应产生的结果。发达市场占全球保费的份额超过80%，但占全球GDP的份额小于 60瑞士再保险sigma2020年第4期 9 新 冠 疫 情 引 发 的 衰 退 对 保 费 增 长 的 影 响 与 全 球 金 融 危 机 期 间 相 仿 ， 但 在 非 寿 险 领 域 表 现 得 更 极 端。 新 冠 疫 情 危 机 可 能 加 速 某 些 范 式 转 变 ， 为 保 险 发 展 带 来 新 的 商 机。 相 比 全 球 金 融 危 机 时 的 市 场 收 缩 ，2020 年 寿 险 预 期 保 费 增 长 所 受 影 响 较 轻 ， 与 非 寿 险 受 到 的 影 响 程 度 相 近 。 我 们 预 计 ， 无 论 是 寿 险 还 是 非 寿 险 领 域 ， 新 冠 疫 情 引 发 保 费 大 幅 下 挫 后 的 增 长 复 苏 力 度 都 将 强 于 全 球 金 融 危 机 之 后 。 我 们 预 计 ， 同 样 持 久 的 金 融 市 场 动 荡 不 会 打 压 寿 险 需 求 ， 而 非 寿 险 的 保 险 费 率 上 涨 将 支 撑 保 费 增 长 。 关 于 疫 情 的 进 展 和 长 期 影 响 ， 目 前 仍 有 许 多 未 知 数 。 表1 中 显 示 的 不 同 宏 观 经 济 情 景 可 能 对保险市场产生以下影响： 范式转变 除 了 新 冠 疫 情 危 机 会 带 来 的 中 期 影 响 外 ， 我 们 还 预 见 到 会 影 响 保 险 业 的 更 持 久 的 范 式 转 变 。 由 于 宽 松 货 币 政 策 和 低 利 率 持 续 时 间 更 长 ， 并 且 通 胀 率 有 可 能 上 升 ， 保 险 公 司 必 须 专 注 于 经 济 上 可 持 续 及 稳 健 的 承 保 。 除 此 之 外 ， 我 们 还 预 见 三 个 可 能 的 主 要动向： 新冠疫情寿险 全球金融危机寿险 新冠疫情非寿险 全球金融危机非寿险 严 重 和 漫 长 衰 退 情 景 中 ， 保 费 收 入 将 遭 受 双 重 打 击 ：2020 年 降 幅 更 大 ；2021 年 和2022 年 的 复 苏 更 弱 。 如 果 第 二 波 新 冠 疫 情 爆 发 或 信 贷 危 机 持 续 升 级 ， 可 能 引 发2020 年 下 半 年 复 苏 受 阻 。 在 此 情 景 中 ， 长 尾 险 种 的 盈 利 率 将 因 利 率 下 降 而 遭 遇更大不利。 滞 涨 情 景 将 表 现 为2021 年 和2022 年 的 复 苏 更 疲 软 ， 全 球 保 费 增 长 率 的 回 落 幅 度 超 过 目 前 预 测 的3 个 百 分 点 。 在 通 胀 率 超 过 预 期 的 情 况 下 ， 由 于 赔 付 负 担 增 加 ， 意外险业务的盈利率将陷入低迷。 乐 观 情 景 中 ， 保 费 增 长 率 和 投 资 回 报 率 将 高 于 基 线 情 景 。 寿 险 和 财 险 商 业 险 将 受 益最多。 风 险 意 识 增 强 ： 尽 管 传 染 病 大 流 行 被 称 为 峰 值 风 险 ， 但 危 机 正 在 提 升 全 球 各 行 业 和 客 户 群 体 对 保 险 价 值 的 认 识 。 传 染 病 大 流 行 不 会 成 为 完 全 可 保 的 风 险 ， 但 危 机 会 提 高 人 们 对 相 关 金 融 风 险 的 总 体 意 识 ， 并 引 发 新 保 障 产 品 的 创 新( 有 关 应 对 大 流行风险的方法，请参加非寿险部分第18页)。 加 速 数 字 化 转 型 ： 封 锁 和 实 施 社 交 距 离 等 措 施 显 现 出 数 字 化 在 保 险 价 值 链 各 个 环 节 中 的 重 要 性 和 价 值 。 分 销 模 式 必 须 数 字 化 ， 以 实 现 持 续 销 售 。 基 于 使 用 的 保 险 产 品 可 能 变 得 更 有 吸 引 力 ， 因 为 它 们 可 以 根 据 行 为 或 产 出 的 变 化 快 速 做 出 调 整 。 此 外 ， 数 字 化 核 保 方 法 将 变 得 更 重 要 ， 有 助 于 在 出 行 受 限 的 环 境 中 继 续 结 算 索 赔。 全 球 化 触 顶 和 并 行 供 应 链 ： 疫 情 突 显 出 单 一 供 应 链 的 风 险 。 虽 然 供 应 链 冗 余 、 近 岸 外 包 和 回 流 会 增 加 成 本 ， 但 这 些 变 化 也 将 为 新 生 产 设 施 所 在 国 家 提 供 保 险 增 长 机会，包括财产险、工程险和保证保险的机会瑞士再保险sigma2020年第4期 10 未 来 几 十 年 ， 中 国 依 然 是 保 险 公 司 重要的增长机会。 表 2： 直接保费总额最高的15个保险市 场，(第1列为2019年排名) 我们预计，2020-2021年间，全球 寿险保费将平均下跌 1.5%。 全球保险市场趋势 在 此 背 景 下 ， 由 于 亚 洲 国 家 预 期 复 苏 更 快 ， 我 们 认 为 全 球 保