家用电器行业深度报告：优先配置龙头、首推清洁电器.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告 Table_IndustryName 家用电器 Table_ReportDate 2021 年 06 月 15 日 Table_Title 行业深度报告模板 优先配置龙头、首推清洁电器 家用电器行业 Table_InvestRank 推 荐 (维持 评级 ) 核心观点 : Table_Summary 原材料、汇率波动凸显龙头优势。 家电主要原材料快速上涨对家电企 业造成了一定的冲击。整体来看影响主要在毛利端，影响幅度小于原 材料价格上涨幅度 ， 龙头费用控制能力强，净利受影响程度相对较小。 由于我国白电市场格局稳定，白电龙头能够享受格局红利，在原材料 价格下跌时盈利能力提升。 人民币升值直接影响出口家电企业汇兑损 益 ， 导致我国家电出口产品价格竞争力减弱， 但家电企业可以通过采 用金融工具对冲汇率波动风险。 清洁电器发展强劲。 2020 年 在 疫情和清洁电器产品变革的背景下，居 民健康意识提高，清洁产品精准解决用户痛点，使得清洁电器快速发 展，产品需求大幅上升， 2020 年清洁电器市场规模达到 240 亿元，同 比增长 20%。 2021Q1 市场规模延续高增，同比增长 40%。吸尘器和扫 地机器人占比最大， 2020 年机器人与吸尘器线上渠道占比达 75.3%； 洗地机为清洁电器细分品类最大黑马，增长最快。 2020 年线上销额同 比增长 1885.0%，线下销额同比增长 4632.0%，我们预测 2021 年中国 洗地机市场规模为 42 亿元，到 2025 年有望达到 132 亿元。 年初至今板块表现较弱 。 截至 2021 年 6 月 11 日，家电指数年初至今 下跌 14.18%，排在申万 28 个一级行业 27 名 。家电 行业表现不佳主要 原因为原材料价格 上涨 引发的盈利能力担忧。 家电板块市盈率（ TTM） 为 18.49，处于近五年来 56.08%分位点 。 家电子 板块 表现差异较大， 白电板块下跌 16.94%，小家电则上涨了 25.27%。 投资建议： 家电主要原材料 价格 大幅上涨、人民币汇率波动等因素引 发市场对家电企业盈利能力的担忧，造成了家电板块整体回调，估值 水平回落。中长期来看，原材料上涨压力趋缓，白电由于格局稳定， 对产品价格形成了有效支撑，如原材料价格进入下跌区间，企业盈利 能力将逐步向好。推荐白电龙头格力电器、美的集团。洗地机、带清 洁桶电动拖把等产品能够解决消费者擦地的痛点，随着更多 的 新 产品 逐步推向市场，洗地机 行业 有望迎来爆发式增长。重点推荐布局 洗 地 机行业的科沃斯和莱克电气。 重点推荐标的（ 6 月 11 日） 股票代码 股票名称 股价 EPS（元） PE(X) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 000333.SZ 美的集团 74.00 4.16 4.66 5.31 18 16 14 000651.SZ 格力电器 54.62 4.24 4.84 5.32 13 11 10 603355.SH 莱克电气 54.21 1.95 2.58 3.11 29 22 18 603486.SH 科沃斯 193.19 2.38 3.62 4.78 75 50 37 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 风险提示： 原材料价格变动的风险；地产竣工回暖不及预期的风险；海外 疫情影响超预期的风险。 Table_Authors 分析师 李冠华 ： 010-80927662 ： liguanhua_ 分析师登记编码： S0130519110002 相对沪深 300 表现图 table_report 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 % 45 % 50 % 家用电器 (申万 ) 沪深 300 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 正文目录 一、原材料、汇率波动凸显龙头优势 . 3 （一）内销增速放缓，出口维持高增 . 3 （二）原材料价格、汇率对行业影响 . 4 （三）龙头优势凸显 . 10 二、清洁电器发展强劲 . 13 （一）清洁电器快速发展，产品需求大幅上升 . 13 （二） 吸尘器占比最大，洗地机成为最大黑马 . 15 （三）新品牌入局，新兴市场潜力大 . 17 （四）我国清洁电器市场空间大 . 20 三、优先配置龙头，首推清洁电器 . 22 （一）家电子板块表现分化 . 22 （二）北上资金持股相对稳定 . 23 （三）投资建议 . 23 四、风险提示 . 24 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、原材料、汇率波动凸显龙头优势 （一）内销增速放缓，出口维持高增 2021 年 1-4 月，空调、冰箱和洗衣机内销量累计同比增长了 42.69%、 26.63%和 18.31%， 从单月增速来看，增速从 2 月份开始逐步降低， 4 月份单月空冰洗销量 同比增速为 7%、 -5%、 6%， 但均未恢复到 2019 年水平， 相比 2019 年下滑 29%、 8%、 8%。空调、冰箱和洗衣机出 口数量累计同比增长 15.78%、 44.51%和 33.01%，从月度数据来看，冰洗出口维持高增长，空 调出口增速有小幅波动。 图 1：空调内销 （万台，左轴） 及增速 （ %，右轴） 图 2：空调出口 （万台，左轴） 及增速 （ %，右轴） 资料来源： 产业在线 ，中国银河证券研究院 资料来源： 产业在线 、中国银河证券研究院 图 3：洗衣机内销 （万台，左轴） 及增速 （ %，右轴） 图 4：洗衣机出口 （万台，左轴） 及增速 （ %，右轴） 资料来源： 产业在线 ，中国银河证券研究院 资料来源： 产业在线 、中国银河证券研究院 -100 -50 0 50 100 150 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 20内销 21内销 20内销 21增速 -40 -20 0 20 40 60 80 0 200 400 600 800 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 20出口 21出口 20增速 21增速 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 100 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 20内销 21内销 20内销 21增速 -50 0 50 100 150 200 0 50 100 150 200 250 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 20出口 21出口 20增速 21增速 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 5：冰箱内销 （万台，左轴） 及增速 （ %，右轴） 图 6：冰箱出口 （万台，左轴） 及增速 （ %，右轴） 资料来源： 产业在线 ，中国银河证券研究院 资料来源： 产业在线 、中国银河证券研究院 （二）原材料价格、汇率对行业影响 1、原材料涨价影响主要在毛利 家电成本主要为原材料成本。产业信息网数据显示，原材料成本为家电产品的主要成本， 其中铜、铝、钢材和塑料等大宗原材料为主要原材料，占比较高。以空调为例，铜、钢、塑料 和铝分别占成本比例为 22%、 12%、 10%、和 4%。 图 7：空调成本拆分 图 8：空调成本拆分 资料来源：产业信息网，中国银河证券研究院 资料来源：产业信息网、中国银河证券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 20内销 21内销 20内销 21增速 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 100 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 20出口 21出口 20增速 21增速 铜 22% 钢 12% 塑料 （ ABS 为主） 10% 铝 4% 冷轧板 2% 镀锌 板 4% 人工 14% 折旧 3% 增值税 等 10% 其他 19% 塑料 （硬聚 氨酯） 28% 钢 9% 铜 12% 冷轧板 4% 镀锌板 1% 包装物 5% 电控 6% 人工 14% 折旧 5% 增值税 等 8% 其他 8% 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 9：洗衣机成本拆分 图 10：小家电成本拆分 资料来源：产业信息网，中国银河证券研究院 资料来源：产业信息网、中国银河证券研究院 2020 年 4 月份开始，家电主要原材料开始环比上涨， 2021 年 5 月铜、铝、螺纹钢、塑料 的均价同比上涨了 95%、 67%、 55%和 30%。 图 11：原材料价格变动 资料来源： WIND，中国银河证券研究院。以 2009 年 3 月 27 日价格为基准，计算变化率 原材料价格走势受宏观经济、社会供需等多种因素影响，回顾历史，从 2009 年至 今 ，铜、 铝、钢等原材料价格同比主要经历了三轮快速上涨周期，分别为 2009Q4-2011Q3 年、 2016Q4-2018Q2 年、 2020Q3 年至今，虽然原材料价格上涨原因不尽相同，但对家电企业的盈 利能力造成了一定的影响。 钢 29% 铜 6% 冷轧板 5% 镀锌板 1% ABS（ 树脂） 11% PP（ 聚 丙烯） 7% 电控 8% 人工 14% 折旧 5% 增值 税等 11% 其他 3% 钢材 65% 其他原 材料 20% 人工 8% 其他 7% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 螺纹钢 LME铜 LME铝 中塑指数 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 12：原材料季度平均价格同比变动 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 我们分别统计了 2009Q3-2012Q2、 2016Q1-2018Q4 上市公司毛利和净利的同比变动情况， 从变动情况可以看出，毛利率同比变动基本和原材料价格呈现反向变动，上市公司在原材料价 格上涨期间毛利受损，但 会有一定滞后，在原材料价格涨价下降后，毛利率回逐步回升，相对 来看 ，原材料涨价对净利率影响较小。 2010Q1 原材料价格同比涨幅较大，其中铜、铝的价格涨幅超过了 50%，三大白电中除了 海尔毛利没受影响外，格力和美的的毛利率均受到了影响，之后的两个季度影响更加明显，从 净利角度来看，影响明显偏小，甚至还能实现提升。 表 1： 2009Q3-2012Q2 原材料价格及上市公司毛利、净利 、销售费用率 同比变动情况 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 原材料 螺纹钢 21.06% 2.38% 12.39% 10.22% 9.11% 12.57% -10.66% -12.34% -13.49% LME 铜 -24.73% 71.27% 110.43% 49.55% 24.09% 29.92% 32.70% 30.29% 24.02% -13.24% -13.85% -14.13% LME 铝 -35.86% 9.82% 59.43% 39.96% 15.64% 16.94% 15.06% 24.29% 14.92% -10.74% -13.01% -24.05% 塑料 -27.48% 21.03% 29.85% 7.57% -0.80% 7.87% 2.85% 3.10% 6.51% -12.24% -12.44% -11.22% 毛利率 美的集团 0.68 4.91 -3.23 -5.33 -6.15 -2.51 -0.42 -1.61 6.86 1.88 3.86 4.40 格力电器 4.48 -0.40 -2.72 -13.56 0.24 1.78 -4.95 2.06 -4.73 -4.93 6.04 8.32 海信家电 4.43 5.37 -9.23 -0.62 1.34 -5.57 1.55 0.59 0.02 6.89 3.53 2.39 海尔智家 11.36 -3.39 2.89 -2.97 -5.42 -4.74 -3.33 -0.95 2.53 2.03 -0.46 1.26 净利率 美的集团 -0.53 0.92 -0.14 0.65 2.30 1.21 -1.30 -2.29 -1.00 3.19 2.32 1.55 格力电器 2.72 0.37 0.20 0.04 -0.27 0.74 -0.84 -0.68 -0.29 -0.86 0.49 0.50 海信家电 2.08 22.22 1.30 -0.55 2.00 4.89 0.50 -1.46 -2.11 -6.28 0.95 1.66 海尔智家 0.04 2.83 1.68 -1.60 1.15 1.53 0.64 0.65 0.43 -0.70 0.29 1.10 销售费 用率 美的集团 3.06 0.69 -0.55 -3.60 -4.19 -3.63 -1.30 -0.98 1.78 -0.60 -0.98 0.83 格力电器 1.79 1.40 2.22 -8.18 4.06 2.11 -5.31 0.26 -6.03 -5.19 2.34 4.49 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 螺纹钢 LME铜 LME铝 中塑指数 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 海信家电 3.65 -4.28 -6.36 3.08 3.71 -0.06 2.17 0.47 -1.69 1.19 0.15 0.01 海尔智家 8.02 -2.52 3.88 -0.25 -2.72 -9.39 -2.78 -2.40 0.54 2.10 -0.57 -0.33 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 16 年 -17 年 情况与 09 年相类似，其中 2016Q4-2017Q3，原材料价格同比上涨幅度较大， 三大白电中除海尔外，格力和美的的毛利均受到了一定的影响，净利方面，美的净利变动较大 主要原因为美的并购库卡所致，受原材料影响较小。 表 2： 2016Q1-2018Q4 原材料价格及上市公司毛利、净利、销售费用同比变动情况 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 原材料 螺纹钢 -22.57% -5.32% 21.11% 65.25% 71.87% 38.66% 54.07% 31.03% 14.75% 18.53% 9.57% -0.45% LME 铜 -19.70% -21.75% -9.26% 7.88% 24.82% 19.73% 33.03% 29.02% 19.36% 21.38% -3.84% -9.35% LME 铝 -15.78% -10.97% 1.83% 14.38% 22.13% 21.49% 24.15% 22.93% 16.63% 18.34% 2.24% -6.26% 塑料 -3.83% -7.26% 4.36% 26.04% 24.15% 13.15% 12.97% 1.98% 0.44% 5.25% 1.14% -3.67% 毛利率 美的集团 2.99 0.58 2.49 1.42 -4.77 -3.25 0.12 -1.57 0.57 3.25 1.90 4.66 格力电器 1.04 14.01 -6.77 -5.95 1.12 -8.04 -1.36 9.07 -3.51 -0.72 -0.08 -6.80 海信家电 2.81 2.77 2.89 -1.94 -3.98 -5.71 -3.03 -2.45 -1.21 0.73 -1.18 -0.08 海尔智家 0.92 1.29 1.56 7.34 1.51 1.07 0.08 -1.49 -1.49 -0.97 -1.02 -5.05 净利率 美的集团 2.26 2.26 -0.92 -1.69 -3.03 -4.87 -1.78 -0.28 0.25 0.55 1.13 0.08 格力电器 1.51 1.70 1.06 0.29 0.71 0.51 -0.14 2.33 0.57 0.32 0.01 -8.25 海信家电 -0.64 1.77 5.53 1.42 0.67 -1.41 7.96 0.31 -0.21 0.29 -7.87 -0.65 海尔智家 2.95 -2.50 -3.21 -0.08 -3.07 0.25 1.73 -0.26 0.09 -0.32 -0.26 -0.55 销售费 用率 美的集团 0.30 -0.85 1.68 0.76 -1.52 0.45 1.38 0.05 -0.74 4.24 -0.23 -0.24 格力电器 2.42 10.52 -8.17 -3.48 -2.86 -9.79 -5.83 3.47 -3.91 -3.16 0.45 -0.61 海信家电 0.58 0.04 -1.70 -4.97 -3.40 -3.89 -2.72 -1.98 -0.38 0.48 -0.34 -1.07 海尔智家 -0.29 1.58 3.06 6.79 3.23 2.61 0.63 -4.57 -3.04 -0.79 -2.99 -1.91 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 综合来看，家电企业的毛利不同程度的受到原材料价格上涨的冲击，但毛利下滑幅度小于 原材料价格上涨，从净利来看，受影响程度相对较小，主要原因为家电龙头企业具有强大的费 用控制能力，在毛利受影响时主要通过调整销售费用来平缓盈利压力。 2、 金融手段 能够 对冲汇率波动 风险 人民币汇率处于高位。 从 2020 年 6 月美元及欧元兑人民币汇率高点回落， 2021 年略有波 动，但自 4 月份以来人民币处于持续升值的状态， 5 月末美元兑人民币突破 6.4 元 。 银河宏观 团队 认为 人民币受全球风险偏好影响，只要美元不大幅贬值，人民币大幅升值的可能性不大 。 中国虽然经济表现较好，同时疫情控制的较为成功，但是人民币作为非可自由兑换的货币，中 国和美国的经济对比并不能说明人民币汇率变动。 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 13：人民币汇率波动 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 我们认为，短期内汇率对家电产品的出口竞争力影响不大。第一，我国家电产业链完整， 从上游零部件到下游整机制造都具有强有力的出口竞争力；第二，我国电商发展迅速，推动跨 境电商稳健增长，成为家电出海的重要支柱渠道；第三，中国家电自主品牌影响力正在逐步扩 大，白电龙头已经成为逐渐成长为具有世界影响力的中国家电品牌。 但从公司财务费用和长期战略来看，人民币升值将会一定程度上从企业汇兑损益和未来收 益等方面直接或间接影响家电企业。 （ 1） 人民币升值直接影响出口家电企业汇兑损益。 对于出口家电企业而言，出口产生或 收到的外币货币或者应收账款较多，在人民币升值区间内将产生汇兑损失，计入财务费用，最 后直接影响公司净利润。 （ 2） 人民币升值将导致我国家电出口产品价格竞争力减弱。从我国家电出口企业端看 ， 长期来看，企业为了保持产品在国际市场的竞争力，可能会采取降低价格的策略，最终直接影 响企业的收入； 从国际进口我国家电的企业来看 ，进口商受人民币升值影响，会产生更多的 费用和货款，考虑成本转嫁，进口商可能会采取想终端市场涨价的策略，最终可能影响消费者 对于家电产品的购买需求，导致我国家电出口企业的订单需求波动。 根据 2020 年美的、格力和海尔的年报，其外销占比分别为 42.38%、 11.74%、 48.33%， 2020 年汇兑损益分别为 -4.4635、 5.9870、 3.8501 亿元，占净利润比重分别为 -1.6%、 2.7%、 3.4%。 表 3： 2020 主要白电企业出口占比、汇兑损益情况（单位：亿元） 美 的集团 格力电器 海尔智家 外销收入 1,210.8141 200.2076 1,013.5191 营收 2,857.0973 1,704.9742 2,097.2582 外销占比 42.38% 11.74% 48.33% 2020 年汇兑损益 -4.4635 5.9870 3.8501 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 平均汇率 :美元兑人民币 平均汇率 :欧元兑人民币 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 2020 年净利润 275.0654 222.7924 113.2262 2020 年汇兑损益占净利润比重 -1.6% 2.7% 3.4% 资料来源： WIND、中国银河证券研究院 为了一定程度上规避汇率波动对公司收益的影响，出口企业会考虑进行套期保值业务，获 取部分投资收益等。 2020 年，美的、格力、海尔都开展了一些套期保值业务。根据 2019-2020 年公司年报， 2020 年美的、格力、海尔套保衍生品收益 20952、 57069、 4088 万 元，综合汇兑 损益，对利润表综合影响分别为 30561、 12873、 -41630 万 元，占净利润比例分别为 1.12%、 0.58%、 -4.69%。 表 4： 2019-2020 主要白电企业套期保值、汇兑损益情况（单位： 百万 元） 项目 年份 美的集团 格力电器 海尔智家 衍生金融工具取得的投资收益 2019 -357.27 -336.39 0.00 2020 122.58 325.13 0.00 公允价值变动收益 -衍生金融工具 2019 707.53 179.65 72.18 2020 86.95 245.56 40.88 套保衍生品收益 2019 350.3 -156.7 72.2 2020 209.5 570.7 40.9 财务费用 -汇兑损益 2019 531.09 -366.17 -272.40 2020 -446.35 598.70 385.01 对利润表综合影响 2019 -180.82 209.42 344.57 2020 655.87 -28.00 -344.13 净利润 2019 24,211.22 24,696.64 8,206.25 2020 27,222.97 22,175.11 8,876.59 占净利润比例 2019 -0.75% 0.85% 4.20% 2020 2.41% -0.13% -3.88% 资料来源： WIND、 公司年报， 中国银河证券研究院 我们发现， 人民币汇率波动对美的带来了正收益 ， 格力则是通过套期保值业务基本对冲了 汇兑损益， 海尔智家 由于金融工具使用相对较小，对企业利润改善较小。因此，套期保值业务 作为一种可能降低企业汇率波动风险的手段 ，其 与公司所购买的具体金融工具类型、币种、时 间及汇率实际情况有关，如使用得当，能够较好的规避汇率波动风险。 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图 14： 2020 年套保衍生品和汇兑损益占净利润比例情况 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 综合来看，我们判断，白电龙头议价能力强，产品价格具有一定刚性，人民币汇率波动对 企业产品价格影响不大，短期内不会迫使企业通过降价提高国际市场竞争力；且未来人民币大 幅升值的可能性不大，家电出口企业短期内 受汇率波动影响较小 。 （三）龙头优势凸显 1、市占率提升 空调市场格局稳定，从 2009 年开始美的、格力和海尔的内销市占率之和均超过了 70%， 在 2016 年由于美的进行 改革，市占率下滑，造成了集中度下滑。 2019 年开始，行业价格战逐 步爆发，行业集中度逐步提升， 2020 年 CR3 达到了 78.87%。从内销市占率月度数据来看，从 2020 年 4 月份开始，行业集中度提升，在 12 月达到了最高点 87.52%，进入 2021 年后， CR3 有所下滑，但依然维持在 80%左右。 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 美的集团 格力电器 海尔智家 汇兑损益占净利润比例 套保衍生品和汇兑损益占净利润比例 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图 15：格力、美的、海尔 空调 内销市占率之和 图 16： 2020 年 至今 空调内销市占率月度 资料来源： 产业在线 ，中国银河证券研究院 资料来源： 产业在线 、中国银河证券研究院 2、竞争格局优化有利于价格稳定 由于白电市场格局较好，龙头在产业链位置较强，在原材料价格上涨时能够将压力向上下 游传导。从空调年度价格可以看到，在原材料价格上涨的 09-11 年和 16-17 年，空调价格均有 所增长。 20 年 4 月份原材料开始上涨，空调价格也伴随着原材料价格上涨逐步提升。 21 年 5 月，空调线上均价同比增长 14%，年初至今线上、线下均价提升了 19%和 9%。值得注意的是， 在原材料价格处于下行的 11-16 年，空调价格并未随着原材料价格下降而下降，而是维持增长。 2015 年空调价格下降主要原因为去库存 引发的价格战 。 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 80% 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 0 20 40 60 80 100 20 20 /1 20 20 /2 20 20 /3 20 20 /4 20 20 /5 20 20 /6 20 20 /7 20 20 /8 20 20 /9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /1 20 21 /2 20 21 /3 20 21 /4 格力 美的 海尔 CR3 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图 17：空调价格年度变化 图 18： 19 年至今空调价格变动 资料来源：中怡康，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网、中国银河证券研究院 受益于行业集中度及空调价格的提升，白电龙头的净利润 在原材料价格下降时提升 明显， 格力的净利率从 2011 年的 6.37%上升 2016 年的 14.33，美的净利率由 2011 年的 4.96%提升到 2016 年的 9.97%，海尔净利率由 2011 年的 4.95%上升到 2016 年的 5.62%。 图 19：龙头企业净利变化 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 5 月 26 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，多措并举帮助小微 企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台， 用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居 奇、哄抬价格等行为，这已经是国常会 14 天内连续三次 “点名 ”大宗商品。随着国常会点名原 材料价格后，原材料价格上涨压力趋缓，随着成本压力缓解，白电龙头的盈利能力有望提升。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 19 W0 7 19 W1 4 19 W2 1 19 W2 8 19 W3 5 19 W4 2 19 W4 9 20 W0 4 20 W1 1 20 W1 8 20 W2 5 20 W3 2 20 W3 9 20 W4 6 20 W0 1 21 W0 8 21 W1 5 线上均价 线下均价 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美的集团 格力电器 海信家电 海尔智家 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 表 5： 国常会对原材料价格表述 日期 国常会关于原材料价格表述 5.12 要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。 5.19 要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，贯彻党中央、国务院部署，按照 精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其 价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。 5.26 多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭 建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供 应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。 资料来源：政府网，中国银河证券研究院 二、清洁电器发展强劲 （一）清洁电器快速发展，产品需求大幅上升 根据产品形态不同，清洁电器可分为吸尘器、机器人、除螨仪、蒸汽拖把等品类，其中扫 地机、拖地机器人劳动替代程度最高。 图 20：清洁电器产品矩阵及分类 无线吸尘器 机器人 洗地机 蒸汽拖把 电动拖把 除螨仪 其他吸尘器 核心 品类 新兴 品类 细分 品类 扫地机器人 擦窗机器人 拖地机器人 推杆式吸尘器 桶式吸尘器 卧式吸尘器 吸尘 ； 简单轻便 ， 人工操作 ， 吸尘效率高 ， 使用方便 智能化吸尘 / 自动化擦窗 / 智能化吸尘 、 拖地 ； 免人工 操作 ， 实现智能路径规划 ， 机器独立完成清洁 多为扫拖一体 ； 人工操作 ， 前后滚刷设计节省人力 拖地 ； 人工操作 ， 实现深度杀菌 、 清洁 吸尘 、 除螨除菌 ； 人工操作 ， 实现深度杀菌 、 清洁 吸尘 ； 人工操作 ， 吸尘效率高 ， 使用方便 资料来源：中国银河证券研究院 疫情提高居民健康意识，利好清洁电器行业发展。 2020 年新冠疫情爆发，人们对于居住 环境卫生要求日益提高，居民已养成良好的居家卫生习惯。自带健康属性的清洁电器热度暴涨， 消费者对于清洁电器的需求大幅上升。根据头豹研究院数据，疫情后超过 60%的中国家庭对 家居清洁的态度有所转变，表示开始尝试除菌类清洁电器，扫地机器人、吸尘器、洗地机等细 分市场深度受益，增长迅速。 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 图 21： 2015 至今 “清洁 ”“杀菌 ”百度指数 资料来源：百度指数，中国银河证券研究院 产品变革贴合用户需求，多品类产品解决消费者痛点。 2020 年，清洁电器产品变革成为 品类爆发的第一驱动力。清洁电器产品以消费者实际使用为出发点进行产品创新和升级。根据 中国家庭擦地需求与专用擦地机器人技术趋势显示，中国家庭的地面材质以瓷砖和木质地 板为主，其中 43%为木地板材质、 56%为瓷砖材质，而地毯仅占 1%。所以除了地板灰尘和污 物的清洁外，还需要使用湿拖、干擦的方式对地面的顽固污渍进行清洁。有 91.18%的调查者 认为，扫地后必要进行擦地。其中有 48.48%的家庭每周要进行 1-3 次的擦地工作，而每天擦 地的家庭占据 21.21%。对于中国家庭来说， “擦 ”地的重要性非常明确。自清洁扫拖机器人、 洗地机、带清洁桶电动拖把等产品解决消费者擦地的痛点，迎来了爆发式增长。除此之外，蒸 汽 /电动拖把、除螨仪杀菌消毒满足消费者健康追求，无线、推杆吸尘器贴合实际中国家居使 用场景，满足消费者对轻便产品的需求。 图 22：中国家庭 擦 地频次占比（ 2020） 图 23：中国家庭每次擦地花费时间（ 2020） 资料来源：中国家庭擦地需求与擦地机器人技术趋势，中国银 河证券研究院 资料来源：中国家庭擦地需求与擦地机器人技术趋势、中国银 河证券研究院 每天 21% 每周 4-6次 12% 每周 1-3 次 49% 每周 1次 18% 20分钟 以下 40% 20-30分 钟 27% 30-40分 钟 24% 40分钟 以上 9% 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 产品更新迭代提速，迎合新消费群体不同需求。 懒人经济发展强劲，用户不断追求生活 品质，具有时尚、智能、便携等属性的清洁电器正好迎合了年轻一代消费群体需求，提高他们 的生活质量。企业则不断推出新的产品来迎合消费者的不同需求，新产品更新换代提速，老品 加速淘汰。扫地机器人出现了自动清洗拖布和自动集尘功能，无线吸尘器增加了折叠臂、磁吸 充电、自动亮灯、屏幕显示等更多便携化的设计改变，洗地机的出现，替代了传统的吸尘器 + 拖把的模式等。从产品生命周期来看，清洁电器生命周期逐步减少，多数产品集中在 7-18 个 月。 图 24：国内线上清 洁电器生命周期 图 25：国内线上无线吸尘器生命周期 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网、中国银河证券研究院 （二） 吸尘器占比最大，洗地机成为最大黑马 清洁电器销售以线上为主， 2020 年线上销售占比达到 86%， 2021Q1 维持在高位，从零售 额角度来看， 2021Q1 线下销售回暖明显，同比增速已超过线上。 图 26：清洁电器线上销售占比 图 27：清洁电器线上线下零售额同比 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网、中国银河证券研究院 细分品类成为清洁电器市场快速增长引擎，扫地机器人与吸尘器为核心品类，市场规模大。 根据奥维云网数据， 2020 年机器人与吸尘器占据清洁电器主要市场份额，线上渠道占比达 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 2019 2020 1-6M 7-12M 13-18M 19-24M 24M+ 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 2019 2020 1-6M 7-12M 13-18M 19-24M 24M+ 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 2020Q1 线上占比 线下占比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2019 2020 2020Q1 线上 线下 行业深度报告 /家用电器 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 75.3%；线下渠道中，吸尘器占据主要市场份额，占比高达 71.7%，其次为机器人系列清洁电 器，占比约为 19.1%。 图 28： 2020 年国内清洁电器细分品类