建筑建材行业2021年中期投资策略.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 建筑材料 Table_Date 发布时间： 2021-06-29 Table_Invest 优于大势 上次评级 : 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% 2% 19% 相对收益 -3% -5% -7% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 73 总市值（亿） 6403 流通市值（亿） 4801 市盈率（倍） 112.05 市净率（倍） 2.35 成分股总营收（亿） 551 成分股总净利润（亿） 42 成分股资产负债率（ %） 232.85 Table_Report 相关报告 防水行业动态：成都新规开启防水行业黄金 十年 -20210601 建材行业年报与一季报总结： 建材龙头之九 万里风鹏正举 -20210510 “碳中和”影响深远，建筑建材行业望飞龙乘 云 -20210412 Table_Author 证券分析师：王小勇 执业证书编号： S0550519100002 075533685875 Table_Title 证券研究报告 / 行业 深度报告 建筑底部反转在即，建材有望再上台阶 - 建筑建材行业 2021 年中期投资策略 报 告摘要： Table_Summary 建筑行业值得关注：低估值国企、受益于碳市场 的园林、具有 BIPV 项 目经验的装饰行业优质公司 。 建筑业市场份额 正 逐渐向优质企业集中。 国有企业获取订单能力 和资金实力 较强，且公司 处于被低估的洼地 ；装 配式建筑相比于传统建筑优势明显，且持续受政策推动，未来是大势所 趋；园林公司由于具备固碳能力，因此可以通过出售碳配额获得额外收 入；屋顶光伏试点政策提高行业景气度，具有项目经验建筑装饰公司将 迎来业绩增长点。 浮法玻璃供不应求，光伏玻璃 需求有支撑 。 下半年将是房地产竣工的旺 季，带动浮法玻璃产业需求。因此浮法玻璃全年价格有望高位运行，浮 法玻璃市场需求的增长，玻璃公司的效益值得期待。 光伏发电顺应“碳 中和”政策，是未来发展大方向，光伏玻璃的需求有着较强的支撑。 消费建材 原材料价格上行，不同行业传导能力存在差异。 防水方面 ， 沥 青价格持续升高 ， 防水提标成为未来行业发展主旋律，旧改带来修缮市 场规模增加。 涂料方面， 2019 年涂料行业 CR5 为 10.5%，相比较 同 年防 水行业 CR5 为 20.6%， 竞争格局更为分散，头部企业或能通过规模效应 以及资金实力于行业严冬中逆流而上。 瓷砖 方面 2020 年，我国瓷砖前 20 名品牌销售额占比 18.6%， 而 海外的建筑陶瓷行业市场龙头企业 市占 率 均在 30%以上 ，国内陶瓷行业集中度提升空间较大。 石膏板方面， 护面 纸自给率提升， 北新建材的 毛利率有望进一步提升 。 玻纤方面，建议关 注龙头企业中国巨石和产业链完整的长海股份。 受益“碳中和”政策， 水泥落后产能加速出清 。 春节后水泥价格持续上 涨， 六月份有所回落，但随着需求端边际改善，价格将迎来上行动能； 水泥行业作为碳排放大户，在“碳中和”政策下，落后产能将加速出清， 行业集中度有望进一步提升，龙头企业持续受益。 重点公司： 建筑 工程 ：陕西建工、中国建筑 、中国中铁 等国企； 钢结构： 鸿路钢构； 园林：蒙草生态、东珠生态；建筑装饰：中装建设、江河集 团； 玻璃：旗滨集团 、南玻 A、金晶科技 ； 防水：东方雨虹、科顺股份； 涂料：三棵树； 瓷砖：东鹏控股、蒙娜丽莎； 玻纤：中国巨石、长海股 份；水泥：中材国际、天山股份 、海螺水泥等 ； 篇幅限制， 我们 只列出 部分公司的财务数据。 风险提 示： 竣工端回暖不及预期，消费建材价格传导不及预期 。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 中装建设 5.99 0.36 0.51 0.68 16.64 11.75 8.81 买入 旗滨集团 18.26 0.68 1.25 1.39 26.85 14.61 13.14 买入 东方雨虹 55.72 1.34 1,.69 2.14 41.58 32.97 26.04 买入 蒙娜丽莎 32.41 1.38 1.87 2.63 23.49 17.33 12.32 买入 长海股份 16.74 0.66 1.04 1.24 25.36 16.10 13.50 买入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 建筑材料 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 目 录 1. 建筑工程：市场份额向优质企业集中，低估值国企值得关注 . 6 1.1. 行业集中度低，智能制造是未来方向 . 6 1.2. 建筑行业重点公 司推荐 . 8 2. 钢结构：装配式建筑优势显著，钢结构龙头未来可期 . 11 3. 园林：碳交易市场助力生态园林 . 14 4. 玻璃：浮法玻璃供不应求，光 伏玻璃景气度反转 . 17 4.1. 竣工趋势回暖，浮法玻璃景气度提升 . 17 4.2. 光伏发电顺应 “碳中和 ”政策，光伏玻璃需求有支撑 . 18 4.3. 玻璃行业重点推荐公司 . 19 5. 建筑装饰：开展屋顶光伏试点， BIPV（ BAPV）前景广阔 . 22 6. 消费建材：原材料价格上行，不同行业传导能力存在差异 . 24 6.1. 防水：确定性较高的景气赛道 . 25 6.2. 涂料：涂企营收表现亮眼，原料价格上涨带来成本压力 . 29 6.3. 瓷砖：集中度提升空间大，建议关注龙头企业 . 32 6.3.1. 对比海外，我国瓷砖行业集中度较低 . 32 6.3.2. 环保政策加速落后产能出清，有助于行业集中度提升 . 34 6.3.3. 产能布局是核心优势，建议关注龙头企业 . 35 6.4. 石膏板：北新建材强者恒强 . 38 6.4.1. 石膏板行业集中度高，龙头企业具有价格传导优势 . 38 6.4.2. 建议关注龙头企业北新建材 . 38 6.5. 管材：集中度提升已成趋势，新旧改带来新需求 . 40 7. 玻纤：行业景气度持续攀升 . 44 8. 水泥：受益 “碳中和 ”政策和生产 线改造 . 48 8.1. 一季度价格反弹，六月份需求疲软致价格下跌 . 48 8.2. “碳中 和 ”持续压缩供给，龙头企业充分受益 . 49 8.3. 生产线改造有效降低碳排放，高门槛助力集中度提升 . 50 8.4. 水泥行业重点公司推荐 . 52 9. 风险提示 . 54 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 图表目录 图 1：建筑业企业个数 . 6 图 2：建筑业产值利润率（ %） . 6 图 3： 我国建筑业产业集中度情况（中国承包商 80 强 CR8） . 6 图 4：特级、一级总承包建筑业企业数量占比 . 7 图 5：特级、一级企业总承包建筑业产值占比 . 7 图 6：智能制造 . 7 图 7：建筑业国有及国有控股企业产值占比（亿元） . 8 图 8：部分省属地方建筑企业 2020 年营业收入 . 9 图 9：代表性公司 PETTM（截至 2021 年 6 月 24 日） . 9 图 10：陕西建工与四川路桥对比 . 9 图 11：中国建筑 PE-Band . 10 图 12：中国中铁 PE-Band . 10 图 13：装配式建筑 . 11 图 14： 装配式混凝土 . 12 图 15： 装配式钢结构 . 12 图 16：鸿路钢构营业收入及增速 . 13 图 17：鸿路钢构业务结构 . 13 图 18： 2015-2020 我国碳市场交 易量 . 14 图 19：碳交易基本原理 . 14 图 20： 2015 年 -2020 年蒙草生态营业总收入（亿元） . 16 图 21： 2020 年蒙草生态主营业务构成 . 16 图 22： 2015 年 -2020 年东珠生态营业总收入（亿元） . 16 图 23： 2020 年东珠生态主营业务构成 . 16 图 24：房屋竣工、施工、新开工面积累计同比增速（ %） . 17 图 25：全国重点城市浮法玻璃现货平均价（元 /吨） . 17 图 26：浮法玻璃库存（亿重量箱） . 17 图 27：我国当季光伏装机量（ GW） . 18 图 28：我国光伏装机量（ GW） . 18 图 29： 2017 年 -2020 年我国双玻组件渗透率 . 19 图 30： 2017 年 -2020 年我国双玻组件出货量（ GW） . 19 图 31： 2021 年 3.2mm 光伏玻璃出厂价（元 /平方米） . 19 图 32： 2015 年 -2020 年旗滨集团营业总收入（亿元） . 20 图 33：旗滨集团主营业务构成 . 20 图 34： 2015 年 -2020 年南玻 A 营业总收入（亿元） . 21 图 35：南玻 A 主营业务构成 . 21 图 36： 2015 年 -2020 年金晶 科技营业总收入（亿元） . 21 图 37：金晶科技主营业务构成 . 21 图 38： 2015 年 -2020 年中装建设营业总收入（亿元） . 23 图 39： 2020 年中装建设主营业务构成 . 23 图 40： 2015 年 -2020 年江河集团营业总收入（亿元） . 23 图 41： 2020 年江河集团主营业务构成 . 23 图 42：消费建材领域上半年原材料涨价幅度 . 24 图 43：消费建材子行业市场集中度 . 25 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 图 44：国内沥青价格走势 . 25 图 45：美国原油价格走势 . 25 图 46：东方雨虹销售毛利率 . 26 图 47：科顺股份销售毛利率 . 26 图 48：防水造价占比情况 . 27 图 49：建筑工程各部分占比 . 27 图 50：东方雨虹研发物流基地布局 . 27 图 51：全国商品房新开工面积 . 28 图 52：全国开工率 . 28 图 53：东方雨虹营业收入（百万元） . 28 图 54：东方雨虹归母净利润 （百万元） . 28 图 55：科顺股份营业收入（百万元） . 29 图 56：科顺股份归母净利润（百万元） . 29 图 57： 2018 年 1 月 -2021 年 5 月房屋竣工面积变化 . 29 图 58： 2020 年 1 月 -2021 年 6 月钛白粉价格趋势 . 30 图 59：三棵树毛利率（ %）变化趋势 . 30 图 60：涂料行业市占率分布 . 31 图 61： 2016-2020 年三棵树营收（亿元）及其 YOY . 31 图 62： 2016-2020 年三棵树归母净利润（亿元）及其 YOY . 32 图 63： 2016-2020 年三棵树研发投入（亿元）及其 YOY . 32 图 64：行业规模以上建筑陶瓷企业数量（家） . 33 图 65：建筑陶瓷产量及增速（亿平方米） . 33 图 66：国内行业龙头市场销售额占比 . 33 图 67： 2019 年全球十大 瓷砖生产国及占比 . 34 图 68：瓷砖成本结构 . 36 图 69：东鹏控股营业收入及增速 . 36 图 70：蒙娜丽莎营业收入及增速 . 36 图 71：东鹏控股瓷砖经销商布局 . 37 图 72：蒙娜丽莎陶瓷产销情况（ 万平方米） . 37 图 73：石膏板行业格局 . 38 图 74： 2021 年国废黄板纸价格走势 . 38 图 75：北新建材 2011-2020 石膏板销量（亿平） . 39 图 76：北 新建材营业总收入及归母净利润 . 39 图 77： 2020 年北新建材各项营业收入占比 . 39 图 78：石膏板成本价结构 . 40 图 79：博汇纸业的护面纸成本与价格 . 40 图 80：塑料管道行业产量及增速 . 40 图 81：塑料管道行业销售额及增 速 . 40 图 82：永高股份 2020 年营业成本结构 . 41 图 83： 2014-2019 年塑料管道类型占比变化 . 41 图 84：塑料管道行业三种主要原材料 HDPE、 PP、 PVC 市场价走势 . 41 图 85：伟星新材和永高股份毛利率走势 . 42 图 86：房地产行业集中度走势 . 42 图 87：雨水管渠设计重现期（年） . 42 图 88： 2011-2020 年永高股份营收及增速 . 43 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 图 89： 2011-2020 年永高股份归母净利润及增速 . 43 图 90： 2011-2020 年伟星新材营收及增速 . 43 图 91： 2011-2020 年伟星新材归母净利润及增速 . 43 图 92：玻纤纱价格走势 . 44 图 93：国内玻纤月度库存 . 44 图 94：玻纤及其制品进口情况（吨） . 45 图 95：玻纤下游应用领域需求占比 . 46 图 96：新能源汽车累计产量（万辆）以及同比 . 46 图 97：中国巨石营业收入（百万元） . 47 图 98：中国巨石归母净利润（百万元） . 47 图 99：长海股份营业收入（ 百万元） . 47 图 100：长海股份归母净利润（百万元） . 47 图 101：全国水泥产量累计值（万吨）及同比 . 48 图 102：各省市水泥产量当月值（万吨） . 48 图 103：各地区 P.O42.5 水泥平均价（元 /吨） . 49 图 104：全国 P.O42.5 散装市场价（元 /吨） . 49 图 105： 2020 年建筑材料工业碳排放构成及同比 . 50 图 106：水泥碳排放来源 . 50 图 107：历年龙头企业市场占有率 . 52 图 108：龙头企业销售毛利率 . 52 图 109：龙头企业营业收入 . 53 图 110：龙头企业净资产负债率 . 53 图 111：中材国际营业总收入及归母净利润 . 53 图 112： 2020 年中 材国际各项营业收入占比 . 53 表 1：近年中国建筑业智能制造相关政策 . 7 表 2：近年我国装配式建筑相关政策 . 11 表 3：我国碳交易相关政策 . 15 表 4：我国碳中和分领域具体实现路径 . 18 表 5： BAPV、 BIPV 应用形式 归母净利润 18.25 亿元，同比增长 35.57%；公司 2020 年优质浮法玻璃 原片 /节能建筑玻璃物流三项业务毛利率分别增加 8.32/3.02/16.55pct，公司毛利率提 高，利润增厚。 布局光伏玻璃业务，助力公司业绩。 2020 年 9 月、 10 月，公司披露拟在湖南、浙江 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019 2020 双玻组件 单玻组件 0 5 10 15 20 25 30 35 2017 2018 2019 2020 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20 21 -01 -04 20 21 -01 -08 20 21 -01 -14 20 21 -01 -20 20 21 -01 -26 20 21 -02 -01 20 21 -02 -05 20 21 -02 -10 20 21 -02 -22 2021 -02-26 20 21 -03 -04 20 21 -03 -10 2021 -03-16 20 21 -03 -22 20 21 -03 -26 20 21 -04 -01 20 21 -04 -08 20 21 -04 -14 20 21 -04 -20 20 21 -04 -25 20 21 -04 -29 20 21 -05 -08 20 21 -05 -13 20 21 -05 -19 20 21 -05 -25 20 21 -05 -31 2021 -06-04 20 21 -06 -10 20 21 -06 -17 安徽省 浙江省 江苏省 广东省 福建省 江西省 陕西省 河南省 请务必阅读正文后的声明及说明 20 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 分别建设 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线和 1200t/d 光伏高透背板材料及深加 工项目；同时，公司 2021 年将在福建漳州新 建一条 1200t/d 光伏玻璃生产线， 3 条 超白建筑玻璃生产线（共 2500t/d）转产光伏面板或背板正有序推进，预计 2022 年 底公司光伏玻璃产能超过 6000 吨 /天。光伏玻璃业务有望成为公司利润增长点。 图 32： 2015 年 -2020 年旗滨集团营业总收入（亿元） 图 33：旗滨集团主营业务构成 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 南玻 A 主营业务为平板玻璃、工程玻璃等节能建筑材料，硅材料、光伏组件等可再 生能源产品及精细玻璃等新型材料和高科技产品的生产、制造和销售，是一家中外 合资企业，是中国玻璃行业最具竞争力和影响力的大型企业。 2020 年公司实现营业 收入 106.71 亿元，同比增长 2%；实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长 45%。 电子玻璃技术水平顿先，光伏玻璃项目顺利进行。 2020 年 5 月，子公司咸宁光电实 现高铝二代 KK6 玻璃批量生产及市场化销售。目前，公司高铝三代产品已研发成 功，性能可完全对标国际品牌新一代拳头产品。 2021 年 3 月，公司批准 河北视窗新 建一条日熔量 110 吨的超薄电子玻璃生产线及配套研发中心，公司电子玻璃将实现 从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全覆盖。另 一方面，公司已拥有 10 条代表国内最先进水平的浮法玻璃产线，年产约 247 万吨 高档浮法玻璃原片。公司 2020 年建设 4 条日熔量为 1200 吨的光伏玻璃生产线及配 套加工线建成后，公司光伏玻璃日熔量近 8000 吨，将位于行业第一梯队。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收 增长率优质浮法玻璃 绿色建筑节能玻璃 其他 请务必阅读正文后的声明及说明 21 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 图 34： 2015 年 -2020 年南玻 A 营业总收入（亿元） 图 35：南玻 A 主营业务构成 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 金晶科技以玻璃及其延伸产品的开发、生产、加工、经营为主业，近几年进军太阳 能新材料、节能新材料领域，是国家高新技术企业。 2020 年，公司实现营业收入 48.84 亿元，同比下降 7.22%；归母净利润 3.31 亿元，同比增长 236.19%。 定增加码光伏玻璃，产能持续扩大。 2021 年 2 月，公司发布公告称拟非公开发行股 票募资不超过 14 亿元，分别用于宁夏 2 条 1000t/d 和马来西亚 1 条 1000t/d 光伏玻 璃及配套深加工项目，公司新建的生产线，将在未来持续贡献利润。公司在宁夏的 太阳能光伏轻质面板项目于 2020 年 10 月开工，该项目分三期，全部建成投产达效 后，预计实现年产值 40 亿元，公司玻璃产品的产能持续扩大，发展前景广阔。 图 36： 2015 年 -2020 年金晶科技营业总收入（亿元） 图 37：金晶科技主营业务构成 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 120 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收 增长率平板及工程玻璃产业 电子及显示器玻璃产品 太阳能 其他 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收 增长率技术玻璃 纯碱玻璃 优质浮法玻璃 深加工玻璃 其他 请务必阅读正文后的声明及说明 22 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 5. 建筑装饰： 开展 屋顶 光伏试点 ， BIPV（ BAPV） 前景广阔 2021 年 6 月，国家能源局综合司下发关于报送整县 (市、区 )屋顶分布式光伏开发 试点方案的通知，要求项目申报试点县（市、区）要具备丰富的屋顶资源、有较好 的消纳能力，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%；学校、医 院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%；工商业厂房屋 顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比 例不低于 20%。 在政策推动下，建筑光伏市场前景广阔。 建筑光伏可分为 BIPV 和 BAPV， BAPV 是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系 统，也称为“安装型”太阳能光伏建筑， BIPV 即光伏建筑一体化，是与建筑物同时 设计、同时施工和安装并与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电系统，也称为“构 建型”和“建材型”太阳能光伏建筑。 表 5： BAPV、 BIPV 应用形式 &运用组件 类型 应用形式 适用组件 BAPV 屋面倾角、屋面平铺、墙体贴附安 装等 普通型光伏组件 BIPV 光伏屋顶、光伏幕墙、光伏遮阳、光伏温室等 建材型光伏组件 数据来源：东北证券 研究所、公开资料整理 BIPV(BAPV)经济和社会效益好 。 假设不计算光伏发电补贴，商用电价格 1 元 /度， 若满铺光伏幕墙能装 100W/m2发电单元，发电利用率为 60%，年发电利用时长 1000h， 每平米增加成本 300-500 元。 BAPV 回收期为 5-7 年，寿命在 25 年左右，即有 18- 20 年的纯效益期； BIPV 回收期为 7-8 年及以上，寿命超过 50 年，即有超过 42 年 的纯效益期。如果将东部平均光伏发电补贴 0.2 元 /度考虑在内， BIPV 成本回收期 可以减至 6 年左右，西部由于富电价格更便宜。光伏屋顶 BAPV 和 BIPV 造价分别 为 3-5 元 /瓦、 5 元 /瓦，回收期与光伏幕墙相似。 表 6： BAPV、 BIPV 回收期测算表 BAPV BIPV 成本 300-500 元 /m2 造价高出 20%-30% 效益 1 元 /度 回收期 5-7 年 7-8 年 数据来源：东北证券 ，公开资料整理 近年来，超低能耗建筑、近零能耗建筑的要求倒逼 BIPV 需求，“十四五”规划强 调“碳达峰、碳中和”的要求进一步推动行业景气度上升。国家能源局新能源司领 导指出：将根据行业发展的需要，继续推动出台配套政策，推动有利于光伏发电和 用地环保政策的结合，以及建筑物上安装光伏的强制性国家标准出台。 BIPV 和 BAPV 景气度将持续提升 。 我们推荐重点关注中装建设、江河集团两家公司。 中装建设 与江河集团为建筑装饰 行业的龙头企业，近年来 一直 积极开展 BIPV 与 BAPV 业务，随着光伏产业的不断 请务必阅读正文后的声明及说明 23 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 发展， 公司未来有望依托公司在建筑装饰领域的资源，以及 BIPV（ BAPV）项目的 建设经验，进一步 开拓公司在建筑光伏领域的市场，打造利润增长点。 图 38： 2015 年 -2020 年中装建设营业总收入（亿元） 图 39： 2020 年中装建设主营业务构成 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 图 40： 2015 年 -2020 年江河集团营业总收入（亿元） 图 41： 2020 年江河集团主营业务构成 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业总收入 增长率装饰 园林 物业管理服务 其他 -10 % -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业总收入 增长率建筑装饰 医疗健康 其他 请务必阅读正文后的声明及说明 24 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 6. 消费建材： 原材料价格上行，不同行业传导能力存在差异 2021 年以来，消费建材领域主要原材料价格均有不同程度的上涨，使得企业采购成 本压力逐步增大。防水原材料沥青价格持续攀升， 1 月至 6 月石油沥青涨价幅度为 32.26%。涂料原材料钛白粉、乳液、颜料价格迎来多次上涨，涨幅空前。 1 月至 6 月，钛白粉、苯丙乳液价格涨幅分别为 26.71%和 24.22%。 塑管行业主要原材料 HDPE、 PP 和 PVC 均为石化产品，国际原油市场价格波动 导致 三种原材料价格均有明显涨 幅。 1 月至 6 月， HDPE、 PP 和 PVC 价格涨幅分别为 11.11%、 5.68%和 23.61%。瓷 砖的 主要原材料包括砂坭、化工材料、包装材料等， 原材料占成本比重 约 30%。 5 月 土砂石开采 PPI 当月同比为 101.10， 涂料、油墨、颜料及类似产品制造 PPI 当月同 比为 106.00。 石膏板 主要原材料为 护面纸 ， 护面纸约占总成本的 42%， 2021 年一季 度国废黄板纸涨价幅度约为 7%。 图 42：消费建材领域上半年原材料涨价幅度 数据来源：东北证券 ， Wind 2019 年防水行业 CR5 为 20.6%， 行业集中度较高， 成本承压能力强，价格传导相对 顺畅。 从下游 分 B 端和 C 端 接受程度来看， C 端对于价格敏感度不 高 ， 价格可顺利 传导， B 端受到长期集采合同限制，传导效果较差。 2019 年涂料行业 CR5 为 10.5%，竞争格局较为分散，价格传导能力相对较弱，一季 度提价受阻，面临行业原料上涨的压力，头部企业需要通过规模效应以及资金实力 应对原材料涨价行情。 管材行业集中度 CR5 由 2016 年 18.8%稳步上升至 2020 年 24.6%，行业内头部企业 供应链话语权较强，成本转嫁能力占优。 2020 年，我国瓷砖全行业 CR10 为 15.0%，呈 集中度低、高度分散化的格局。 近年 来部分建筑陶瓷企业逐年淘汰，行业集中度有所增加，对标下游价格传导能力适中。 石膏板行业集中度不断提高，行业龙头北新建材市占率由 2016 年 55%稳步上升至 2020 年 61%，护面纸成本上升可顺利向下游企业进行传导。 请务必阅读正文后的声明及说明 25 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 图 43：消费建材子行业市场集中度 数据来源：东北证券 ，公开资料整理 6.1. 防水 ： 确定性较高的景气赛道 原材料上行压力，成本加成提价。 上游原材料价格涨幅较大，沥青是防水卷材的主 要原料之一， SBS/APP 沥青占 48%-49%， 因此沥青价格的上涨给防水成本形成较大 压力。 2021 年一季度以来，沥青价格持续攀升，截止 6 月 21 日，沥青价格为 3356.67 元 /吨，一季度均价为 2807 元 /吨，二季度均价增长至 3221 元 /吨，环比增长 14.75%。 随着疫情状况的好转，对原油需求持续回升，今年以来国际原油价持续上涨，带动 沥青价格持续升高。 图 44：国内沥青价格走势 图 45：美国原油价格走势 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 从目前情况来看，沥青价格上升对龙头企业成本影响较小。龙头企业库存能力较为 充足，东方雨虹有近 20 万吨的冬储能力，龙头企业通过规模效应降低成本采购压 力，目前采购成本略低于市场平均沥青价格。东方雨虹一季度销售毛利率为 32.87%， 环比下降 11.26%；科顺股份一季度销售毛利率为 32.15%，环比下降 12.97%。 2021 年一季度报表尚未完全呈现成本压力。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 防水 CR5 涂料 CR5 管材 CR5 瓷砖 CR10 石膏板 CR1 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 0 10 20 30 40 50 60 70 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 20 20 -06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 20 21 -01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 请务必阅读正文后的声明及说明 26 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 图 46：东方雨虹销售毛利率 图 47：科顺股份销售毛利率 数据来源：东北证券 ，公司公告 数据来源：东北证券 ，公司公告 成本承压能力强，价格传导相对顺畅。 针对原材料价格上涨状况，各公司分别在 2 月底发布了防水产品调价函，于 3 月初和 3 月中旬上调产品价格。其中沥青类卷材 产品平均上调 10%-15%，高分子卷材平均上调 10%-15%，防水涂料类产品平均上调 10%-20%。从下游 分 B 端和 C 端 接受程度来看， C 端对于价格敏感度不 高， 可以进 行即时调整 ，提价效果相对较好。 B 端受到长期集采合同限制，价格调整具有滞后 性，传导效果较差。但是防水材料作为建筑隐蔽工程，对房屋结构寿命影响至关重 要，并且在房地产造价成本中只占比 3-4%左右，因此 B 端价格传导 压力相比其他 赛道较小。 表 7：各公司产品调价情况 公司 调价商品 涨价起始日 预计涨幅 东方雨虹 沥青卷材上调 3 月 15 日 10-15% 高分子卷材 3 月 15 日 10% 聚氨酯涂料 3 月 15 日 10% 水性涂料 3 月 15 日 15%-20% 沥青涂料 3 月 15 日 10% 科顺防水科技 沥青类卷材 - 10-15% 高分子类卷材 - 10-20% 防水涂料 - 10-20% 三棵树 沥青防水卷材 3 月 20 日 10-15% 高分子防水卷材 3 月 20 日 5-10% 防水涂料 3 月 20 日 10-20% 资料 来源：东北证券 ，公开资料整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 请务必阅读正文后的声明及说明 27 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 图 48：防水造价占比情况 图 49：建筑工程各部分占比 数据来源：东北证券 ，公开资料整理 数据来源：东北证券 ，公开资料整理 防水提标或成为未来行业发展主旋律，旧改带来修缮市场规模增加。 成都新规 作为 防水地方新规首发，要求从时间、质量、材料多方面进行规范，包括 全面使用水性 建筑涂料和高分子防水材料；外露喷涂作业时，采用更环保的水性涂料和胶粘剂 ； 禁用热熔型 SBS 防水卷材、溶剂型建筑防水涂料，防水质保期不低于 10 年 等规定。 防水国标推出也箭在弦上。 新规的出台很可能会淘汰一大批资金实力一般、品牌效 应薄弱和产品质量参差不齐的中小型防水企业。并且龙头公司举措先行，东方雨虹 发布定增之后，布局多个防水基地，其中花都与杭州防水基地，新增近 1 亿平方米 高分子材料产能；科顺股份以及凯伦股份也均有相应布局 。未来行业格局集中度提 升、加速中小企业出清或称为主要发展方向。 图 50：东方雨虹研 发物流基地布局 资料 来源：东北证券 ，公司官网 新开工市场逐渐饱和，修缮市场或成主要增量。 2021 年 5 月份全国商品房新开工面 积相比年初同比增长 20%，同比降低 89.9%，新开工面积增长速度逐步放缓。自去 年四季度疫情好转集中开工以后，全国开工率逐步降低， 2021 年上半年全国平均开 工率为 81.07%。随着未来房屋与基建新开工市场逐渐饱和，修缮市场将成为防水市 场主要增量。 2021 年以来，全国各地老旧小区旧改工程全面拉开序幕， 根据住建部 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 防水工程成本 主体建安成本 土地成本 开发前期准备成 本 基础设施施工成 本 园林环境成本 请务必阅读正文后的声明及说明 28 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 的规定， 需于 5 年内基本完成 2000 年以前建设并且符合旧改条件的老小区的改造 任务 ，约为 17 万个。根据财政部公布数据显示，国家未来 5 年内 针对旧改工程投资 超过 4 万亿元。 叠加防水新国标，市场空间或面临加速扩容。 图 51：全国商品房新开工面积 图 52：全国开工率 数据来源：东北证券 ，同花顺 ifind 数据来源：东北证券 ，同花顺 ifind 防水龙头增长态势强劲，加剧市场竞争模式。东方雨虹作为防水龙头，一季度业绩 超预期，实现归母净利润 2.96 亿元，较上年同比增长 126.08%。 2021 年 Q1 和 Q2 重大重点项目集中开工，先后在山西太原、内蒙古通辽、哈尔滨新区等地进行投资 建设新型研发生产基地项目，累计投资近百亿元。从建设内容来看， 产品不仅涵盖 了主营产品防水材料，还包括建筑涂料、保温材料、砂浆、非织造布、建筑粉料等。 未来随着新建项目的投产，公司在防水领域市占率有望进一步提升，并且多品类扩 张进一步打开成长空间。 图 53：东方雨虹营业收入（百万元） 图 54：东方雨虹归母净利润（百万元） 数据来源：东北证券 ，公司公告 数据来源：东北证券 ，公司公告 仅次于雨虹的科顺股份业绩同样亮眼， 2021 年 Q1 归母净利润为 1.65 亿元，同比增 长 463.19%。科顺积极进行全国布局，从 10 大生产基地辐射至全国，产能储备充足。 3 月 18 日发布公告收购丰泽股份，充分发挥协同效应，全方面整合双方资源， 实现 规模效应，扩大公司经营规模。 公司营收稳健增长，根据公司未来三年产能复合增 15,000 16,000 17,000 18,000 19,000 20,000 21,000 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 2020-06-03 20 20 -07 -03 2020-08-03 2020-09-03 2020-10-03 2020-11-03 2020-12-03 2021-01-03 2021-02-03 2021-03-03 2021-04-03 2021-05-03 2021-06-03 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20 19 Q 1 20 20 Q 1 20 21 Q 1 0 50 100 150 200 250 300 350 20 19 Q 1 20 20 Q 1 20 21 Q 1 请务必阅读正文后的声明及说明 29 / 56 Table_PageTop 建筑材料 /行业深度 速将达到 40%，对公司百亿战略目标