数字人民币：数字时代新纪“元”.pdf

2020年11月17日 | 07:14PM CST 高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司 可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明 和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅 由非美国附属公司聘用的分 析师不是美国FINRA的注册/合格研究分析师。 数字 人民币 数字时代新纪 元 中国很可能成为率先发行主权数字货币的国家之一 。随着这种 支付方式逐渐取代纸币，在早期阶段数字人民币将用于餐饮、 消费品和交通消费等小额支付，但随着时间推移，数字人民币 将跻身更广阔更复杂的增值服务领域，例如政府补贴和跨境支 付。即便中国已接近无现金社会，数字人民币相对现有的科技 公司电子钱包仍具有一定优势，因为它具有匿名性、可在无网 络环境下使用以及连接不同支付方式等属性。数字人民币的成 功普及离不开政府的大力推广，因为只有政府拥有必要资源。 我们预计，10年后中国央行数字人民币的潜在使用者将达到10 亿人，发行规模为人民币1.6万亿元，年度支付总额为19亿 元，在整体消费支付中占比15%。将数字人民币钱包链接银行 应用程序(app)将推动消费者重回银行渠道，进而为3万亿元零 售金融收入池的竞争创造更公平的环境，有助于银行扩大客户 群体和月度活跃用户(MAU)规模。这不仅有望减缓银行业市占 率被金融科技企业侵蚀的速度，而且在数字人民币广受接纳的 前提下，长期内银行业甚至还可能在市场份额上收复失地。与 此同时，平安银行和招商银行有望从中最为受益，因为凭借领 先的零售业务实力、优质客户资源、优秀的金融科技实力以及 对零售金融的战略重视，这两家银行最能抓住用户回流银行 app的机遇。 杨硕, Ph.D +86(10)6627-3054 北京高华证券有限责任公司 宿家瑞 +852 2978-7436 高盛（亚洲）有限责任公司 Equity Research 林英奇 +86(21)2401-8691 北京高华证券有限责任公司 The Goldman Sachs Group, Inc. For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 投资摘要：数字人民币：数字时代新纪“元” 5 中国领跑全球央行数字货币开发 7 运行原理：21世纪的现金 15 应用场景：从小额消费支付和红包开始 22 模型测算：无现金社会下数字货币的前景展望 31 潜在影响：推动支付行业公平竞争 41 为零售银行开辟新门户，预计招行、平安最为受益 51 预计到2025年零售金融收入3万亿人民币，年均复合增长9% 60 附录 69 缩写 71 参考资料 72 公司品牌标识信息披露 73 信息披露附录 74 2020年11月17日 2 Goldman Sachs 中国 金融服务 目录 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 高华证券感谢高盛分析师Piyush Mubayi、程海文、王欢和宿家瑞在本报告中的贡献。 For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 2020年11月17日 3 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 20 FAQs on Digital Currency / Electronic Payment What is the PBOCs objective for DC/EP? A substitute for cash (M0). What is the PBOCs motivation to issue DC/EP? Address the challenges posed by other digital currencies (e.g. Libra), improve efficiency in the payment system, reduce the cost of cash. Will DC/EP be anonymous? Yes, for small transactions. Large payments may require ID verification. Will the PBOC distribute DC/EP to customers? No, commercial banks will circulate DC/EP to consumers after the PBOC distributes it to commercial banks. Will DC/EP disintermediate banks? No, DC/EP will not pay interest, caps can be set on wallets and commercial banks will be the 2nd pillar in the two-tier issuance system. Is DC/EP a cryptocurrency? No, the DC/EP system will be built on a centralized ledger, not a blockchain. Is DC/EP legal tender? Yes, it has the same legal status as Rmb cash. Will DC/EP expand the PBOCs balance sheet? Not likely as DC/EP can be converted from bank deposit reserves. Do users need a bank account to use DC/EP? No, unless replenishing a DC/EP wallet. Will DC/EP reduce banks balance sheet? Yes, if DC/EP is converted from deposits; No, if converted from cash. What will its main application be? Facilitate small payments for consumables (e.g. meals, groceries, transport). What is the “dual offline transfer? Payments can still be made without mobile internet access or network connectivity (e.g. subway, airline, mountainous area). Can DC/EP be used for government subsidies? Yes, real-time tracking can be used to monitor a transaction and it can be disabled once reaching the intended recipient. Will DC/EP pay interest? No, according to the PBOC. Will DC/EP charge fees? Unlikely, but the PBOC could charge a fee to enable a negative interest rate on DC/EP. Is DC/EP necessary in an already cashless society? Yes, still DC/EP has advantages over fintech: anonymity, dual-offline transfers, inclusion and interconnectivity among payment methods. Will banks be the only institutions operating DC/EP? Yes, as DC/EP is the digitalization of legal tender. However, fintech firms can add DC/EP as a payment method in their apps. Will take rates for consumption payments fall? No, take rates would be stable as DC/EP payments still need to use existing offline channels and infrastructure. What will be the impact on banks? Incorporating DC/EP wallets into bank apps will bring consumers back to bank channels, expanding their customer base and MAUs. When will DC/EP be launched? No timeline has been provided. Testing has already started in four cities and DC/EP will feature at the 2022 Beijing Winter Olympics. An official launch looks most likely in 2023. For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 投资摘要：数字人民币：数字时代新纪“元” 中国领跑全球央行数字货币开发 中国人民银行已经开始测试央行数字人民币，它暂时被定名为DC/EP，即数字货币/电子 支付；而大多数其他国家还处在数字货币研发的早期阶段。虽然官方并未给出时间表，但 是数字人民币已在四地开始内部测试，而且还将在2022北京冬奥会亮相。如果取得成 功，中国将成为率先发行主权数字货币的国家之一。若数字人民币最终取代纸币，则将具 备与现钞相似的特征，即匿名性、离线支付、金融普惠性以及便于使用等。 运行原理：21世纪的现金 数字人民币的特点包括：(1) 双层运营体系，人民银行向商业银行发行数字人民币，由后 者向消费者发行兑换和运营；(2) 可控匿名，数字人民币钱包在进行小额支付时不需要银 行账户；(3) 采用集中清算支付体系而非分布式账户（区块链），这意味着数字人民币并 非一种加密货币。将居民存款转入数字人民币钱包不会导致银行去中介化，因为数字人民 币的目的在于取代现金而非取代存款，数字人民币钱包不会支付利息，而且以小额支付为 主。 应用场景：从小额消费支付和红包开始 数字人民币在早期阶段将用于餐饮、消费品和交通消费等小额支付；但随着时间推移，数 字人民币的安全保障性和功能性将逐渐改善、使之跻身更广阔更复杂的增值服务领域，例 如可追踪的政府补贴和跨境支付。 模型测算：无现金社会下数字货币的前景展望 中国的零售端现金使用以及M0与M2之比在全球处在最低水平之列，已接近“无现金社 会”。即便移动支付在中国已经相当普及，数字人民币相对现有的科技公司电子钱包仍具 有一定优势，因为它具有匿名性、可在无网络环境下使用以及连接不同支付方式的属性。 数字人民币的成功普及离不开政府的大力推广，因为只有政府拥有必要资源来推动其快速 铺开。作为数字人民币双层运营体系的第二大支柱，商业银行网络可以在这一进程中得到 充分调动。 我们预计，10年后中国央行数字人民币的潜在使用者将达到10亿人，发行规模为人民币 1.6万亿元（合2,400亿美元），年度支付总额为19亿元（合3万亿美元），每年节约成本 人民币1,620亿元（合240亿美元），不过，由于公开发行时间点等具体信息尚不在掌握， 我们的预测值可能有别于实际数据。虽然相对于银行盈利和GDP而言，金融系统从数字人 民币替代纸币中实现的直接成本节约有限，但数字人民币将降低现金使用的隐性成本，并 对中国的支付系统带来重大影响。 潜在影响：推动支付行业公平竞争 数字人民币将成为继银行、金融科技企业之后的中国支付系统第三大支柱，竞争将在这一 过程中加剧。我们预计到2029年，数字人民币将在整体消费支付（支付总额为人民币128 万亿元）中占比15%，因为金融科技企业的市场份额增幅放缓（尽管仍处主导地位），而 且现金和实物银行卡的使用也将减少。 在支付生态系统中，商业银行将明显受益，因为商业银行将面临更加公平的竞争环境；金 融科技企业数字钱包发行方面临更多竞争，但短期影响有限；第三方支付收单方将受益于 2020年11月17日 5 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 资金流量及移动支付需求上升；而研发外包和硬件升级将对软件/硬件供应商构成利好。 我们在后文列出了已经参与数字人民币开发和在数字人民币正式发行的情况下有望参与该 系统的企业名录。 为零售银行开辟新门户，预计招行、平安最为受益 将数字人民币钱包链接银行app将推动消费者重回银行渠道，推动扩大客户群体和app月 度活跃用户规模，并提高客户粘性。我们静态测算银行app用户增加10%将推动收入提高 2%-5%。平安银行和招商银行有望从中最为受益，因为凭借领先的零售业务实力、优质 客户资源、优秀的金融科技实力以及对零售金融的战略重视，这两家银行最能抓住用户回 流银行app的机遇。我们重申对于招商银行H/A股（招行A股位于强力买入名单）以及平安 银行的买入评级。 预计到2025年零售金融收入3万亿人民币，金融科技企业将继续扩大市场份额 我们预计，到2025年，中国不计入按揭贷款的零售金融收入规模为人民币3万亿元， 2020-2025年年均复合增长率为9%，虽然支付和零售贷款增速将放缓，但是理财和保险 销售业务仍将保持活跃。我们预计，未来五年，金融科技企业的零售金融收入增速几乎为 银行的两倍，因此它们将在零售金融生态系统中继续增加市场份额。数字人民币的推出可 能减缓银行业市占率被金融科技企业侵蚀的速度，长期内甚至还可能部分收复失地，尽管 竞争也可能进一步加剧。 2020年11月17日 6 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 中国领跑全球央行数字货币开发 中国人民银行已经开始测试央行数字人民币，它暂时被定名为DC/EP，即数字货币/电子 支付 ，而大多数其他国家还处在数字货币研发的早期阶段。虽然官方并未给出时间表， 但是数字人民币已在四地开始内部测试，而且还将在2022北京冬奥会亮相。如果取得成 功，中国将成为率先发行主权数字货币的国家之一。若数字人民币最终取代纸币，则将具 备与现钞相似的特征，即匿名性、离线支付、金融普惠性以及便于使用等。 全球央行数字货币开发进程加快 随着加密货币的兴起，全球各经济体的央行从2014-2015年起开始研究央行数字货币（图 表 1）。Facebook于2019年中发布的Libra支付工具计划加大了各国央行研发央行数字货 币的紧迫性，因为这种区块链的数字货币激起了围绕货币主权或受到冲击的担忧。今年尤 其取得了以下重大进展： 2020年8月，美联储官员表示，美联储理事会技术实验室正与麻省理工大学合作，内n 部测试一种央行数字货币模型。 中国的数字人民币已在深圳、苏州、雄安新区和成都这四地开始内部测试，而且还将n 在2022北京冬奥会亮相。 2020年5月，欧洲央行表示已经成立了工作组，旨在检验在欧元系统内使用专属央行n 数字货币的可行性。 瑞典央行今年已开始测试电子克朗，但目前并未进一步更新信息。n 新冠疫情加快了数字支付的普及，因为央行数字货币：(1) 可成为现金替代品且避免病毒 传播，(2) 可用于政府直接向个人发放补助。 2020年3月，众议院民主党提交的美国经济刺激方案表示，在疫情爆发之际需要创造n 一种“数字美元”来帮助民众，不过这一提议后来被删除。 发改委（中国国务院下设的宏观经济管理部门）主持的专家会议指出，在疫情环境n 下，中国央行数字货币的开发工作可能加速，并通过这种形式来发放特殊补贴。 2020年11月17日 7 中国 金融服务 首席亚洲经济学家迪安竹 (Andrew Tilton)在与本报告 同时发表的亚洲经济分析报 告” Chinas digital yuan and its macro implications”中探讨了数 字货币对于中国经济的影 响。 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 图表 1: 中国很可能成为率先发行主权数字货币的国家之一，尽管数字人民币公开发行的具体时间表尚未公布 资料来源：中国人民银行, 财新, 新华社, CNBC, 路透, 彭博, 不同国家/经济体央行 图表 2: 中国和瑞典已开始测试央行数字货币，但其他经济体央行还处在研发阶段 Country/area Central bank PrP oject name PrP ogress DetD ails China PBOC DC/EP Testing In Aug. 2020 PBOC said DC/EP will be tested internally in Shenzhen, Suzhou, Xiongan, Chengdu and Beijing Winter Olympics Sweden Riksbank e-krona Testing In Jan. 2020 Riksbank said it started testing its CBDC USU Federal Reserve Unknown Research Fed official said in Aug. 2020 that they have conducted in-house experimentation through the Federal Reserve Boards Technology Lab in collaboration with MIT Europe ECB Unknown Research In May 2020 the ECB said they have set up a task force to examine the viability of its own CBDC within the euro system France Banque de France Unknown Research In Jul. 2020 The Bank of France started working on CBDC experiment with eight firms UKU BOE Unknown Research In Mar. 2020, the BoE issued an in-depth discussion paper devoted to CBDCs Japan BOJ Unknown Research In Jul. 2020 the Bank of Japan has created a dedicated team to intensify its work on CBDC Hong Kong HKMA Unknown Research In Jan. 2020 HKMA and the Bank of Thailand published a report on a joint CBDC research project Singapore MAS Ubin Research In Sep. 2019 the MAS successfully developed a blockchain-based prototype of cross-border payment 资料来源：不同国家/经济体央行, 路透, CNBC, 彭博 2020年11月17日 8 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 中国人民银行可能率先发行央行数字货币 中国人民银行在央行数字货币的开发上领先全球，今年已开始实地测试央行数字人民币 （图表 5），它暂时被定名为DC/EP，即数字货币/电子支付。数字人民币的研究最早始于 2014年，2015年原型就已开发出来。2020年中，中国已有几家银行在手机app上进行了 相关内部测试。虽然官方并未明确数字人民币的公开发行时间，但是试点工作已在深圳、 苏州、雄安新区和成都这四地展开，而且数字人民币还将在2022年北京冬奥会上登场。 有报道称，截至10月初，人民银行已通过试点项目开设了11.3万个个人数字钱包和近 9000个企业钱包，数字人民币已经用于超过人民币11亿元的交易。如果这些试点项目取 得成功，则人民银行可能成为全球首批发行央行数字货币的央行之一。 央行在发行央行数字货币问题上的主要考虑因素 一般来说，央行数字货币的动机正是央行在设计过程中希望实现的政策目标，而担忧因素 则是央行希望避免的风险。动机包括： 与其他类型货币竞争。有关加密货币如何通过规避资本控制、甚至取代法定货币的方n 图表 3: 越来越多的央行开始研发央行数字货币 图表 4: 相比发达经济体，新兴经济体发行央行数字货币的动 力似乎更强 65% 71% 81% 2017 2018 2019 Engagement in CBDC work: share of central banks surveyed by BIS 01234 Payment safety/robustness Domestic payment efficiency Financial stability Monetary policy implementation Cross-border payment efficiency Financial inclusion Motivations for issuing a retail CBDC: average importance of central banks surveyed by BIS Advanced economies Emerging economies Note: Sample of 66 central banks surveyed by BIS. 资料来源：国际清算银行 Note: 1 = not so important; 2 = somewhat important; 3 = important; and 4 = very important. Sample of 66 central banks surveyed by BIS. 资料来源：国际清算银行 图表 5: 人民银行早在2014年便已开始研发数字人民币，今年已在四座城市进行了实地测试 资料来源：中国人民银行, 财新, 新华网 2020年11月17日 9 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 式来扰乱金融稳定性的探讨之声此起彼伏，这种隐患在本币相对不稳定的新兴市场尤 为突出。Facebook的Libra计划给各国金融主权带来了最新挑战，因为Facebook庞大 的全球用户群体可能给金融系统要素带来冲击。而另一方面，发行央行数字货币可以 增强法定货币相对于其他货币的竞争力。 提高效率、降低成本。现金的印刷和运营成本是经济体的一项庞大支出，而且使用现n 金也令违法和偷漏税活动有了可乘之机。此外，当前国内和跨境支付体系的低效状况 也蕴含着很大的提高空间。具备效率高且成本低特点的央行数字货币有望取代现有的 跨境支付系统。 提高金融普惠性：世界银行的数据显示，在部分新兴经济体，未获得银行服务的人口n 占比(20%)远远超过了发达国家(10%)，参见图表 13，这可能正是新兴经济体比发 达经济体更看重央行数字货币金融普惠性的原因（图表 4）。对于新兴经济体来说， 央行数字货币是在第三方电子钱包之外的对银行支付体系的又一补充。 提升货币的国际地位。作为一种跨境支付的工具，央行数字货币可用于提升本币的国n 际地位，尽管根本决定因素在于其他政治和经济状况。 央行也注意到发行央行数字货币存在以下风险： 普及率不高：如果央行数字货币竞争不过现有的支付工具，那么普及不足将有损央行n 可信度。 运营和安全风险：盗窃、重复支付（在不同场合下支付同一笔钱）、造假以及系统性n 失稳等风险尚未在真实环境中得到充分测试。 银行去中介化：由于央行数字货币是和现金一样由央行担保的法定货币，其安全性可n 能高于银行存款，在金融业承压的非常时期可能引发银行挤兑。 技术尚不成熟： 分布式账户技术(DLT)等新技术的成熟程度仍有欠缺，而且不同央行n 使用的技术路线可能存在差异。 2020年11月17日 10 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 数字人民币的定位：现金替代 人民银行一再强调，数字人民币的主要目标“侧重于M0替代”。人民银行希望通过发行 数字人民币实现： 保护货币主权，目前货币主权因Libra等数字货币而面临挑战；1. 改善现有数字支付体系的效率，节约现金使用成本。2. 基于替代现金纸币的目的，我们认为数字人民币需具备以下特征才能在保持现金优点的同 时降低其社会成本（图表 7）： 一定程度的匿名性：为了保护用户隐私，数字人民币账户应该不需要经由银行账户，n 至少在完成小额支付的情况下是如此。 “双离线”支付：可以在未接入互联网或断网状态下实现与现金一样的交易功能。n 普惠性：使用数字人民币的门槛应该低至拥有智能手机即可使用，这样才能确保无法n 获得银行服务的居民也能受益于数字货币的金融普惠性。 便于使用：为了确保便捷使用及快速普及，数字人民币app的设计应该力求简单易n 用。 图表 6: 央行在发行央行数字货币时需权衡利弊 资料来源：高盛全球投资研究部, 高华证券研究部 2020年11月17日 11 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 从更广义上来看，数字人民币的成功发行还取决于以下因素： 人民银行研发起步早、重视程度高。六年前人民银行开始研究数字人民币、三年成立n 了专门的数字货币研究所。媒体报道，截至2020年2月份人民银行申请了80多项与数 字人民币系统相关的专利，而且数字人民币技术已完成了多轮评估和测试，意味着从 理论和实践的角度都有望很快具备可行性。 中国居民的数字支付率较高。德勤的一份调查显示，在主要经济体中，中国人用智能n 手机在零售端/公交系统支付的占比处于最高之列（图表 8），这将使得数字人民币更 易于被消费者接纳。 庞大的用户群体蕴含着规模效应。中国全国的移动互联网普及率已经升至64%，在城n 镇人口中的普及率为76%。约9亿的中国网民构成了规模空前的潜在用户基础，意味 着普及数字人民币的边际成本极低。 图表 7: 用央行数字货币替代现金纸币有望在保持现金优点的同时降低其社会成本 资料来源：高盛全球投资研究部, 高华证券研究部 2020年11月17日 12 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 图表 8: 在主要经济体中，中国人用智能手机在零售端/公交系统支付的占比处于最高之列，这将使 得消费者更容易接受数字人民币 Canada US France Germany Sweden UK Australia Japan South Korea Brazil Russia China Norway India 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Sm artphone public t ransport pay ment penetration Smartphone in-store payment penetration Smartphone in-store/public transport payment penetration (% of smartphone users) Bubble size: 4G network pentration (% of smartphone users) Note: as of 2017. Sample size: 1,587 per country on average. 资料来源：Deloitte survey 图表 9: 中国的智能手机拥有率在全球处于中游，但城镇居民 的智能手机拥有率较高. 图表 10: .在智能手机用户中，4G网络普及率也较高 83% 80% 79% 78% 76% 70% 66% 64% 57% 46% 46% 37% UK nullGermany US nullFrance China - urban nullSouth Korea nullRussia nullChina nullJapan China - rural nullBrazil nullIndia % of total population Smartphone ownership %, select countries 88% 87% 80% 70% 68% 64% 62% 61% 56% 56% 53% 44% 40% 40% South Korea China US Norway Japan India Australia Sweden Canada France UK Brazil Germany Germany % of smartphone users 4G network pentration, select countries 资料来源：中国互联网络信息中心, Newzoo资料来源：Deloitte Survey 2020年11月17日 13 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 图表 11: 中国全国的移动互联网普及率已经升至64%，在城镇 人口中的普及率为76% 图表 12: 网上购物和支付是中国人最常见的互联网应用 1% 4% 9% 17% 23% 26% 31% 37% 41% 45% 50% 54% 59% 64% 32% 37% 43% 49% 54% 58% 64% 68% 72% 76% 13% 15% 18% 22% 25% 29% 32% 35% 39% 46% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% % of total p opulation China mobile Internet penetration Total population Urban Rural 55% 51% 30% 28% 27% 24% 12% Payment E-commerce Online banking Food delivery Travel booking Ride hailing Wealth mgmt. % of total population China Internet application penetration 资料来源：国家统计局, 中国互联网络信息中心资料来源：中国互联网络信息中心, 国家统计局 图表 13: 与发达经济体相比，中国人的银行账户和银行卡拥有率偏低 Norway Sweden Canada Australia Germany Japan UK South Korea France United States China India Russia Brazil 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 105% Debit card ow nership ( % age 15+) Banked population (% age 15+) % of population with bank card and bank account Bubble size: Credit card ownership (% age 15+) 资料来源：世界银行 2020年11月17日 14 中国 金融服务 2aeb9e8b174644998c7303f5a989d953 Goldman Sachs For the exclusive use of LIMBRIGHTWAYAMC 4f90e2629a484be28a1c0816d62c2b64 运行原理：21世纪的现金 数字人民币的特点包括：(1) 双层运营体系，人民银行向商业银行发行数字人民币，由后 者向消费者发行兑换和运营；(2) 可控匿名，数字人民币钱包在进行小额支付时不需要银 行账户；(3) 采用集中清算支付体系而非分布式账户（区块链），这意味着数字人民币并 非一种加密货币。将居民存款转入数字人民币钱包不会导致银行去中介化，因为数字人民 币的目的在于取代现金而非取代存款，数字人民币钱包不会支付利息，而且以小额支付为 主。 人民央行和商业银行构成双层运营体系 中国的数字人民币系统采用双层运营体系，央行负责数字人民币的设计、发行和结算（图 表 14），商业银行负责