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全球黄金 ETF 配置黄金的热门 方式全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 01 关于世 界黄金协会 世 界黄 金协 会（WGC ）总部 位于英 国， 业务 遍及印 度、 中国、 新加 坡 和美 国， 是一家 由全 球领先 且最 具远 见的 金矿开 采公 司组成 的协 会 。作 为全 球黄金 市场 的权威 组织 ，我 们旨 在促进 和维 持黄金 需 求 ，提 供行 业领导 力。 基 于权 威的 市场洞 察， 我们开 发黄 金支 持解 决方案 、服 务和产 品， 并 携手 合作 伙伴将 我们 的想法 付诸 实践 。在 主要市 场领 域，我 们造 就 了黄 金需 求的结 构性 转变。 我们 提供 有关 国际黄 金市 场的见 解分 析 ，帮 助人 们了解 黄金 在财富 保值 方面 的价 值，及 其满 足社会 与环 境 需求 时所 发挥的 作用 。我们 通过 研究 全球 黄金市 场， 帮助人 们更 好 地理 解黄 金财富 保障 的特性 以及 它在 满足 社会环 境需 求中的 重要 角 色。 了解更 多信息 研究 Adam Perlaky Krishan Gopaul adam.perlakygold krishan.gopaulgold +1 212 317 3824 +44 20 7826 4704 贾舒畅 Louise Street ray.jiagold Louise.streetgold +86 21 2226 1107 +44 20 7826 4765 Mukesh Kumar Johan Palmberg Mukesh.kumargold johan.palmberggold +91 22 6157 9131 +44 20 7826 4773 Juan Carlos Artigas John Reade 研究部负责人 首席市场策略师 juancarlos.artigasgold john.readegold +1 212 317 3826 +44 20 7826 4760 市场分销 与投资 Matthew Mark Jaspar Crawley 销 售主管-美洲 销售主 管-东 南亚 matthew.markgold jaspar.crawleygold +1 212 317 3834 +44 20 7826 4787 Claire Lincoln 杨振海 销 售主管-欧洲、中 东和非洲 销售主 管- 中国 claire.lincolngold fred.yanggold +44 20 7826 4788 +86 21 2226 1109 目录 全球黄金 ETF ：配置黄金的热 门方式 2 黄金 ETF 是全球化的 2 不断上升的黄金投 资需求与 黄金 ETF 的发展 3 不断上升的黄金投 资需求 3 支持黄金战略性投资 需求的 主要因素： 3 支持黄金战术性投资 需求的 主要因素： 3 2020 年全球投资者的 黄金资 产配置（主要通过 黄金 ETF ） 快速增长 3 总拥有成本在黄金 投资方式 选择方面起到关键 作用 4 黄金 ETF 令更多市场中的投 资者受益 5 前景展望 6 黄金 ETF未来之路 6 附件一：黄金 ETF 的地域分 布 7 北美黄金 ETF 依然规模最大 、流动性最强，并 衍生出了 一 个活跃的期权市场 7 欧洲黄金 ETC 市场过去五年 资产规模增幅最大 8 中国黄金 ETF 是亚洲市场的 主导力量 8 印度黄金 ETF 市场：2020 年 势头强劲 9 附件二：危机期间 的流动性 来源 10 危机期间仍然优越 的流动性 10 市场不明朗时期黄 金投资需 求上升 10全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 02 自 2003 年 面世 以来， 以黄金 为依托 的交 易所 交 易基金 和类似 产品 （统 称为黄 金 ETF ） 1 得到了 蓬勃发 展，吸 引了 全球 众多的 机构投 资者 和个 人投资 者 2 。 近来， 在高风 险、 低利 率的环 境下， 黄金 已成 为全球 公认的 战略 性 配置 资产 ，支撑 了投 资需 求与黄 金 ETF 市 场的扩 张。 黄金 ETF 数 量、 规模和 各地域 市场的扩 张使 投 资者得 以更容 易、 更高 效的 方式 进入 黄金 市 场，并享 受到 ETF 的诸 多优势 。 虽然投 资者持 有黄 金的 方式多 种多样 ，如 金 条、金 币、衍生 品、 场外 交 易（OTC ） 工 具和黄 金股票 等，但 很多 人还 是因 成本效率 、 透明度 及流动性等特 性而 选择 了黄金 ETF 。 黄金 ETF 的发 展和演变 已帮助 推动了 整体 黄金 市场的 发展， 这种 助推 作用很 可能将 持续 下 去，从 而强化 黄金 在投 资组合 中的战略 性角 色。 黄金 ETF 是 全球化 的 截至 2020 年 9 月，我们 追 踪的 83 只活跃 黄金 ETF 的总持 仓 量达到 3,880 吨，总资产 管理 规模（AUM ）为 2,354 亿 美元 3 持有吨数和价值均创历史新高 。 1 是指在交 易所交 易的开 放式黄金 ETF 或 封闭式基 金，其 份额至 少有 90 由 实 物黄金提 供支持 ，以及 持有一 系列贵 金 属并根据 黄金百 分比调 整投资 比例的 ETF 。链接 2 2003 年，Gold Bullion Securities 在 澳大 利亚证券 交易所 发行了 第一只 黄金 ETF （目前由 WisdomTree 管理 ）。 当年晚 些时候，Gold Bullion Securities 又 在英 其市场规模增 长的原因 之一 是，与十七年 前相比， 黄金 投资 者的地域分布 更加多元 化。 彼时，黄金 ETF 的数量有 限， 且 大多数分布在 北美地区 。虽 然在北美上市 的黄 金 ETF 规模 不 断增长，但世 界其他地 区的 基金自推出以 来也取得 了显 著增 长（ 图 1 、 第 7 页 表 1、和 图 7 ）。尤为 值得一提的 是，欧 洲 地区的基金规模 在全球 黄金 ETF 市场中的 占比快速 上升： 从 15 年 前的 16% 增至 2020 年 9 月的 41% （第 8 页 图 8 ） 4 。同 时，亚洲黄 金 ETF 的总持 仓 量从 2007 年 3 月第一只 亚洲基 金问世时 的 1 吨增至 2020 年 9 月的 121 吨 ，仅 2020 年 一年 就新增 7 只新 基金（ 第 8 页 图 9 ）。 图 1 ：黄金 ETF 持仓量和 资产 管 理规 模已 增至 历史 新高 ，全 球增 长呈 现多 元化 特点 2003 年以来全球各地 区的黄 金 ETF 持仓量* 地区 上市基金 数量 AUM 总量（ 十亿美 元） 吨数 北美 16 126.8 2,089.4 欧洲 32 97.3 1,604.1 亚洲 28 7.3 121.0 其他 7 4.0 65.4 合计 83 235.4 3,880.0 * 截至 2020 年 9 月 30 日。 来源：彭 博社，ETF 提供商 ，世界 黄金 协会 国发行了 黄金 ETF 。不过 ，Central Fund of Canada 在 1960 年代 推出的 一只封 闭 式基金从 1983 年开始 允许持 有黄金 。 3 单个黄金 ETF 基 金的定 义为： 具有单 独 国际证券 识别码 （ISIN ）的 以实物 黄金 为依托的 基金。 有些基 金具有 多个份 额 类别，可 以使用 不同的 ISIN 在 多个交 易所进行 交易， 这些 ISIN 合称 为“基金 系列” 。 4 详情请见 附件一 。 全球黄金 ETF ： 配置黄金的热门方式全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 03 不断上升的黄金投资需求 我们可将黄金 估值直观 地理 解为供需均衡 情况下，由 战略 性 因素和战术性 仓位驱动 的定 价。（ 图解 1）。 图解 1 ：黄 金表 现的 主要 驱动 因素 来源：世 界黄金 协会 支持黄金 战略性 投资需求的主要因素： 经济扩张推动 下，黄金 的长 期稳定回报 在不确定性较 高时期充 当有 效的对冲和风 险分散工 具（第 11 页 图 12，第 10 页 附件二）。 支持黄金战术性 投资 需求的主要因素： 黄金的相对吸 引力或机 会成 本 放大趋势的动 能以及仓 位。 许多投资者已 经意识到 这些 驱动因素，并 对黄金在 投资 组合 中的 战略地位 充满信心 ，从 而提升了全球 黄金 ETF 的投资 需 求。 黄金投资需求 的大幅增 长是 黄金 ETF 市场 快速扩张 的主要 支 柱。自 2003 年 黄金 ETF 问世 以来，全球黄 金投资需 求增 长 超过 270% ，2019 年达到 1,270 吨（第 6 页 图 5 ）。 您 知道 吗？ 如果将全球黄 金 ETF 资 产整合成一家 上市公 司或中央银行 ，其市值 将跻身于全球 上市公 司前 1 之列，并 将拥 有世界第二大 黄金储 备，仅次于美 国联邦储 备局 5 。 5 来源：世 界黄金 协会， 中央银 行统计 数 据。 2020 年全球投资者的黄 金资产配置（ 主要通过 黄金 ETF ）快 速增长 2020 年，全 球黄金 ETF 流 入量 成为了最重 要的黄金 投资 需求 驱动（ 图 2 ） 。截至 2020 年 9 月， 全球黄 金 ETF 合 计 持有黄 金 3,880 吨， 创下历史 新高， 使前三季度的全 球 净 流入 规模 达到 1,003 吨， 合 557 亿美元 ，无论在数量 上（2009 年 646 吨）还是金额 上（2016 年 230 亿美 元）都远远 超过 2020 年 以前的最大年 度流入水平 。 图 2 ：2020 年 ，黄金 ETF 流入 量成为 全球 黄金 投资 需求 上升 的 主要 驱动 力* * 截至 2020 年 9 月 30 日。 来源：金 属聚焦 公司， 彭博社 ，世界 黄 金协会 在新冠疫情肆 虐全球的 背景 下，很多地区 的经济增 速急 剧下 滑，迫使主要 央行出台 了空 前宽松的货币 政策。虽然 经济 增 长放缓以及主 要市场为 遏制 疫情而采取的 封锁措施 阻碍 了全 球黄金消费， 但风险和 不确 定性加剧、降低 的持有 黄金 的机 会成本、金价 上涨势头 也刺激 了 2020 年初至 今的 黄金投 资 需求。截 至 2020 年 第三季度 ，全球黄金投 资需求达 到 1,630 吨，照此增速 ，2020 年全年 的投资需求或 将达到创 纪录 的水 平。 因此，年初至 今的全球 黄金 投资需求已超 过黄金消 费。2020 年前三季度， 投资需求 占黄 金需求总量 的 55% （第 6 页 图 5 ）。 相 比之下，2003 年首 只黄 金 ETF 问世 时，全球 金饰需 求量和科技用 金量合计 占到 黄金需求总量 的近 90% 6 。 6 其余 10% 与金条 和金币 有关。 当时， 央 行是黄金 的净卖 家，因 此未计 入需求 中。 不断上升 的 黄金投资需求与黄金 ETF 的发展全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 04 总拥有成本在黄 金投资 方式 选择方面起到关 键作用 投资者配置黄 金的渠道 主要 有以下几种： 很多投资 者喜 欢持 有金条和金币 ，而有的 投资 者则积极从事 黄金期货 和黄 金相 关股票（如黄 金开采商 ）交 易。投资组合 规模、再 平衡 频 率、运营方面 、杠杆、 佣金 、买卖价差、 储存和保 险成 本以 及持有期等考 虑因素只 是投 资者用以确定 总拥有成 本乃 至最 终做出投资选 择的几项 显性 和隐形成本而 已 7 （图解 2 ）。 图解 2 ：可 通过 几种 方式 持有 黄金 来源：世 界黄金 协会 7 我们根据 具有各 投资者 要考虑 的具有 客 观和主观 特性的 显性和 隐性成 本来定 义 总拥有成 本。 8 根据 253 只 采用 贵金属 投资策 略的共 同 基金提供 的数据 ，截至 2020 年 9 月 30 日，资料 来源： 彭博社 。 9 依据是截至 2020 年 9 月我们 所追踪 的 以实物黄 金为依 托的 ETF 。 虽然黄金期货 、金库黄 金、 金矿股票以及 金条和金 币依 然是 非常重要的黄金 投资工 具， 但黄金 ETF 也 吸引了许多 投资 者，原因有很 多，包括 ： 成本效率： 采用贵 金属投资 策略的全球主 要共同基 金的 费 率在 98-456 个 基点 之间 8 ，而 全球黄金 ETF 因产品结 构所 带来的规模经 济效应， 令其 每年的管理费 仅在 7-297 个基 点之间 9 。很多投资者已 利用 在欧美上市的 各种基金 ，将 黄金配置转到 低成本的 黄金 ETF 中，其中 很多基金 每年的 费率不到 20 个基点。 黄金 ETF 的这种趋 势是整体 ETF 市场 发展所带来的 。 透明度： 黄金 ETF 持有的 黄金 实现了质量标 准化，计量 单 位为金衡盎司 、千克或 克。 例如，全球多 只黄 金 ETF 都只 持有 伦敦标准 交割金条 ，每 根金条重 约 400 金衡 盎司， 最 低成色为 99.5% ，按 LBMA 黄 金价格计价。 最近，很 多基 金，特别是亚 洲基金， 都将 其黄金 ETF 与 更新的基 准挂 钩，如印度国 内黄金价 格 10 和中国上海金基 准价合约 。这 使当地投资者 能拥有针 对所 在地区当地金 价的直接 敞口 。 流动性：2019 年，全球 黄金 ETF 日均 交易量 合计 18 亿美 元，2020 年 迄今为止 已翻了 近一番，达 到 35 亿美 元（第 6 页 图 6 ），与全 球大部分 股 票的表现不相 上下。 如此 具 有深度且流动 性强的 市场 不但 使个人投资 者能够以 最低 的 摩擦成本进行 黄金 ETF 交易， 而且也便于机 构投资者 的大 型交易。兼具 深度和广 度的 市场在像 2020 年 3 月 金融市 场抛售这样的 非常时期 里， 为投资者提供 了一个额 外的 流 动性来源 11 。 10 印度国 内黄金 价格是 指黄金 到岸成 本， 可能包括 税费、 运输和 制造成 本等投 入。当地 MCX 黄金指 数包含 到岸成 本加 上市场溢 价或折 价，可 视为国 内黄金 价格的近 似替代 。 11 有关流动 性的更 多信息 ，参见 附件二 。全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 05 积极的结构性变 化和可得性的 增加 在全球黄 金 ETF 格局的 演变中 ，结构性变化 格外引人 瞩目 。 上海黄金交易 所的成立 为中 国黄金投资需 求的扩张 创造 了重 要契机。随后 ，2004 年中国 零售黄金投资 市场开放 后，2003 至 2013 年 间，中国 的年度黄 金投资需求猛 增 59 倍， 这也 对 中国黄金 ETF 市场的诞 生和扩 张起到了一定 的作 用 12 。 在美国以外市场 上市产 品数 量的不断增加 ，使大量 非美 国投 资者得以投资 于黄 金 ETF （ 图 3 ）。例如 ，2007 年 全球金融 危机爆发时， 全球超 过 80% 的黄 金 ETF 资产 集中在北 美地 区。而在各种 经济和地 缘政 治不确定因素 的影响下 ，投资 者 对黄金战略性 配置的兴 趣日 益浓厚，加上 多数市 场对 黄金 ETF 上 市的监管 支持，令 黄金 ETF 市 场地域的 多元化不 断提 升，目前已有 18 个国 家有黄金 ETF 上市（ 第 7 页 表 1 ） 13 。 这种趋势也催 生了外汇 对冲 的黄金 ETF ，使投 资者能够 以其 选择的非本地 货币持有 黄金 。 图 3 ： 金 融危 机以 来上 市的 全球 黄金 ETF 数量 快速 增长* * 截至 2020 年 9 月 30 日。 来源：彭 博社，ETF 提供商 ，世界 黄金 协会 12 投资需求 系根据 中国市 场对金 条、金 币 和黄金 ETF 的需 求(中国 第一支 黄金 ETF 在 2013 年问世) 之和计 算得出 。 13 截至 2020 年 9 月 30 日。 竞争降低了黄金 溢价，惠及个人 投 资者 黄金 ETF 的出 现也对实 物黄金 零售市场产生 了积极影 响。 2003 年之前 ，金条和 金币是 个人投资者配置 黄金的 主要 选择 之一。然而对 于很多金 条和 金币投资者而 言，存储 （无 论是 花钱请第三方 找金库， 还是 直接承担费用 ）都是个大 问题 ， 同时还有工费 和其他黄 金零 售成本等额外 费用。 随着 黄金 ETF 的 普及，其 成本效益 加剧 了零售市场的 竞争。虽 然金 条 和金币的溢价 数据并 不是 实 时可得的，但 据我们所掌 握的 现 有数据结合我 们了解到 的实 例证据显示， 随着黄金 ETF 市场 的扩张，发达 市场的发 展相 对成熟的零售 实物黄金 投资 产品 溢价有所下降 （ 图 4 ） 14 。 图 4 ：自 黄金 ETF 在 多个 市场普 及以 来， 实物 黄金 投资 产品 溢价 有所 下跌 * 溢价按照 这些产 品的价 格与 LBMA 午盘 黄金价格 之间的 差额计 算。 由于数据 可得性 ，并根 据黄金 ETF 在 各 地区推出 的时间 ，鹰洋 金币、枫 叶 金币和 克鲁格金 币 的比 较期为 1991-2004 年和 2005-2019 年， 袋鼠金 币和维 也纳爱乐金 币 的比较 期为 1997-2005 年和 2005-2019 年， 中国金 条的比 较期为 2010-2012 年和 2013-2019 年。 * 金条是中 国主要 零售实 物黄 金投资 形 式。 来源：彭 博社 ， 上海黄 金交易 所， 万得，Certified Coin Exchange ，中金珠宝 、 世界 黄金协会 14 只有少 数规模 较小的 黄金 ETF 、甚至 没 有黄金 ETF 的地 区并未 出现同 样的溢 价 减少的情 况。不 过，由 于当地 实物黄 金 产品及投 资渠道 十分丰 富且竞 争更为 激 烈，像中 国和印 度这样 黄金 ETF 历史 相 对较短的 市场也 可能会 经历这 种效应 。 黄金 ETF 令更多市场中的投资者受益全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 06 黄金 ETF未来之路 黄金 ETF 自问 世以来受 到了全 球投资者的追 捧。2003 年以 来，全球黄 金 ETF 总持 仓量以 平均每年 42% 的速度 增长，交 易量接近创纪 录的水平 。过 去十七年，所 有地区的 黄金 ETF 市场都取得了 显著增长 。随 着最近几个季 度黄金投 资需 求的 快速增长，黄 金 ETF 的 独特优 势，包括高成 本效益、 出色 的 市场深度、紧密 追踪现 货黄 金价格高效率 、存储安 全性 、由 实物黄金提供 的可靠支 撑等 ，显著提升了 这类产品 的吸 引 力。 近年来，越来 越多的个人 投资 者 对黄金愈 发关注， 在此 背景 下，世界黄金 协会帮助 制定 了 零售黄金 投资原则 （第 11 页 焦点 2 ），目 的是引导 投资 者投资安全、 透明、高 效的 黄 金投资产品。 黄金作为一种 战略资产 的 角色 已经赢得了 投资者的 信任 ，展 望未来，我们 相信投资 者对 黄金的信心将 进一步提 升。 持续 的新冠疫情对 全球社会 和经 济活动产生了 深远影响 ，人 们对 疫情后经济恢 复的期望 也由 V 型反 转转向缓 慢复苏。 在这 种 背景下，经济 仍有可能 存在 很大的不确定 性，将进 一步 推高 投资者的避险 需求。正 如我 们的 2020 下半年黄 金市场 展 望 中所讨论 的那样， 当前 股市估值的飙 升缺乏基 本面 的支 撑，有可能导 致大幅回 调； 同时超低利率 环境限制 了债 券在 规避风险和提 供回报方 面的 作用，从而改 善了持有 黄金 的机 会成本；此外 ，随着金 价突 破历史高位， 黄金上涨 势头 可能 继续吸引不同 地区的趋势 投 资者。 目前的经济和 金融局势 依然 存在较大的不 确定性， 利率 水平 在新低附近徘 徊，黄金 价格 的强劲势头吸 引了更多 关注 ，因 此黄金投资需 求在 2020 年剩 余时间内及之 后有可能 继续 上 升，从而可能 抵消黄金 消费 需求的疲弱，推 动 黄金 ETF 市场 持续扩张。 图 5 ：如 今的 黄金 投资 需求 远高 于 2003 年* * 截至 2020 年 9 月，黄 金投资 需求 包括 2020 年前三 季度的 全球 金条和 金币需 求 及 ETF 净 流入量 。 来源：金 属聚焦 公司， 彭博社 ，世界 黄 金协会 图 6 ：2020 年 全球 黄金 ETF 交 易量 翻了 近一 番* * 截至 2020 年 9 月 30 日。 来源：彭 博社 ， 世界黄 金协会 前景展望全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 07 表 1 ：各 国和 各地 区基 金资 产和 数量 增长* 国家和地 区列表 （按 AUM） AUM 总量（十 亿美元 ） 吨数 基金数量 美国 122.0 2,010.2 9 英国 46.7 769.6 7 德国 23.8 391.9 7 瑞士 22.2 365.6 12 加拿大 4.8 79.1 7 中国大陆 4.2 69.5 13 法国 3.9 63.8 1 澳大利亚 2.2 36.5 3 南非 1.6 27.0 2 印度 1.6 26.9 11 日本 1.3 20.6 1 意大利 0.4 6.4 1 爱尔兰 0.4 6 1 中国香港 特别行 政区 0.2 3.7 2 土耳其 0.1 1.5 1 列支敦士 登 0.05 0.8 3 沙特阿拉 伯 0.03 0.5 1 马来西亚 0.02 0.4 1 * 截至 2020 年 9 月 30 日。 来源：彭 博社 ， 世界黄 金协会 北美 市场 北美黄金 ETF 依然规模最大、流动性最强， 并衍生出了一个 活跃的期权市场 虽然加拿 大 1960 年代 就 有了 一只以黄金为 依托的基 金， 但 第一只黄 金 ETF 基金 到 2003 年才在澳大利 亚上市。 不 过， 到 2004 年底 、2005 年初美 国 乃至世界上最 大的两只 黄金 ETF 推 出时，黄 金 ETF 才真 正 受到青睐 15 。仅仅第一年 ，两 只基金的合计 黄金持有 量就 超过了 230 吨，价 值 50 亿美 元，首次为普 通投资者 提 供了 简单易行的 投资方式 ，来 追踪 受监管的交 易所 的黄金 现货 价格。 15 关于黄金 ETF 的 完整列 表及其 历史数 据 ，参见 G 上的 ETF 流量部 分 内容。 虽然如今的优 势地位远远 不及 早期，但北 美黄 金 ETF 的 市场 份额依然领先 ：截 至 2020 年 9 月， 其总规模占 全球市场 的 53% ，持有黄 金 2,010 吨 ，价值 1,220 亿美 元（ 图 7 ）。 北美尤其是美 国黄 金 ETF 基金 的规模和效率 ，造就了一 个高 度流动的市场 。2020 年初至 今，北美基金 日均交 易量 达 28 亿美元，约占 全球平均 规模 总额（35 亿美 元）的 80% 。 这也使规模庞 大的流动 性期 权市场得以发 展，占到 全球 黄金 ETF 期权 市 场的 90% 以上 ， 使 投资者能直接 进行黄 金 ETF 衍 生品交易或投 资，或作 为创 造更复杂的交 易策略的 手段 。 图 7 ：随 着欧 洲基 金的 增长 ，北 美市 场份 额下 滑 全球黄金 ETF 总市场份额 截至 2020 年 9 月 30 日。 来源：彭 博社 ，Company Filings ，洲 际 交易所， 世界黄 金协会 有关各地 区黄金 ETF 的 信息， 请参见 附件一：黄金 ETF 的地域分布全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 08 欧洲 市场 欧洲黄金 ETC 市场过去五年资产规模 增幅 最大 16 自 2003 年 问世以来 ，黄金 ETC （黄金 ETF 在欧洲地 区的俗 称）已经改变 了欧洲黄 金投 资市场的面貌 。截至 2020 年 9 月，这类产品 的资产管 理规 模已增至 1,604 吨，相 当于 973 亿美元（ 图 8 ）。欧洲 地区拥 有 32 只基金 ，居全球 之冠。 图 8 ：欧 洲黄 金 ETF 的 资 产管理 规模 显著 增长* 截至 2020 年 9 月 30 日。 * 其他国家 包括法 国、意 大利、 爱尔兰 和 列支敦士 登 来源：彭 博社，ETF 提供商 ，世界 黄金 协会 在全球金融危 机以及随 之而 来的欧元主权 债务和银 行业 危机 期间，欧洲投 资者纷纷 选择 黄金 ETF 作为 避风港。 但随着 2011 年金价 从当时的 历史高 位回落，投资 者转向高 风险 资产 以寻求更高回 报，欧洲 黄金 ETF 的 AUM 也随之下 跌。不 过，自 2016 年初以 来，欧洲 对这类产品的 需求急剧 回升 ， AUM 增长 1,005.6 吨（ 增幅 168% ） 17 。黄金投 资回暖主 要得 益于三个关键 因素：宽 松的 货币政策和低 利率/ 负利 率、 地缘 政治的不确定 性以及金 融市 场的波动。 16 在欧洲， 交易所 交易产 品包括 交易所 交 易商品（ETC ）、交 易所交 易基金 （ETFs）、 互惠 投资基 金（投 资/共同 基 金）和开 放式基 金。 17 计算时间为 2016 年 1 月至 2020 年 9 月。 18 2018 年，蚂 蚁财富 共有 六千万 活跃基 金 投资者， 同时到 2019 年，微 信理财 平 台用户已 超过两 亿。 19 Au9999 支 持的黄金 ETF 基 金份额在 T+0 日转化为 上海黄 金交易 所金库 中的实 物黄金， 而由上 海金合 约支持 的实物 黄 金交割在 T+2 日结算 。详情 请访问 亚洲 市场 中国黄金 ETF 是亚洲市场的主导力量 在西方市场的 黄金 ETF 蓬勃发 展十年之后， 中国 于 2013 年 推出首只黄 金 ETF 。截至 2020 年 9 月 ，共有 13 只黄金 ETF 在中国上市， 资产管理 规模 达 42 亿美元 ，黄金持 有总量 69.5 吨， 占亚洲黄 金 ETF （共28 只上 市基金） 资产总规模的 57% （ 图 9 ）。 图 9 ：2013 年 以来 ，中 国黄金 ETF 市场 快速 增长 截至 2020 年 9 月 30 日。 来源：彭 博社，ETF 提供商 ，世界 黄金 协会 数字化和技术 创新是推 动中 国黄金 ETF 市 场增长的 关键动 力。目前多数 中国黄 金 ETF 都 可通过支付宝 的蚂蚁财 富和微 信的理财平台 购买， 使 ETF 提 供商得以接触 到数以亿 计的 在 线投资者 18 。此外，支付 宝的 黄金 ETF 还允 许投资者 将基金 份额转换成金 条、金币 和金 饰，从而吸引 了更多个 人投 资 者。 中国黄金 ETF 市场正快 速扩张 。2020 年上 半年，有 三只黄 金 ETF 上市 ， 与原 有的 ETF 基金一样，这些基 金由 至少 90% 的 上海黄金交易 所 Au9999 实 物 黄金合约提供 支持。不久 后， 四只上海 金 ETF 于第三 季度在 交易所上市。 与已经上 市的 中 国黄金 ETF 一样 ，这些 黄金 ETF 以不低 于 90% 的 资产投资 于 上海黄金交易 所的实物 黄金 合约。但与投 资于 Au9999 的 基 金不同，这些 上海 金 ETF 将由 上海黄金交易 所的上海 金基 准 合约提供支 持 19 。 gold/cn/goldhub/data/global-gold-backed-etf-holdings-and- flows 。 此外 ，我们 在计算 中国黄金 ETF 数量 时，将博 时的 I 和 D 份额算作 两支独 立 的 基金。全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 09 印度黄金 ETF 市场：2020 年势头强劲 印度第一只黄金 ETF 于 2007 年 3 月推出。 此后，其 他金 融 服务提供商也 纷纷推出 黄金 ETF 。随着 印度国 内黄金价 格从 2007 年 3 月 底的 9,390 印度 卢比/10 克涨至 2013 年 1 月底 的 30,169 印度卢 比/10 克，上涨 了两倍多，印 度黄 金 ETF 的流 入量也出现了 激增 20 。但此后 不久，投资者 纷纷转向 不断 上 涨的股票市场 。2015 年 10 月 ，主权黄金债 券（SGB ）面 世，令黄 金 ETF 市场面 临进一 步挑战 21 。随着股市上涨 以及 来自 SGB 的 竞争，2013-2018 年印度黄 金 ETF 市场资 金持续 流出。 随着 2019 年金价开 始持续上 涨，黄金 ETF 的市场情 绪略有 改善，但直 到 2020 年才出现 明显增长势头 。金价上 涨、 股 票市场波动加 剧、以及 新冠 疫情导致的经 济不确定 性， 刺激 了印度市场对 黄金 ETF 的避险 需求。因此，2020 年 前九个 月，印度黄 金 ETF 流入 量增长 了 10.4 吨（AUM 的 35% ）， 截至 2020 年 9 月，AUM 总量 达到 17 亿美 元（26.9 吨） （ 图 10）。 图 10 ： 印度 黄金 ETF 持有 总量 仍处 于中 等水 平 截至 2020 年 9 月 30 日。 来源：彭 博社，ETF 提供商 ，世界 黄金 协会 20 印度黄金 ETF 基 准为根 据印度 黄金到 岸 成本计算 的印度 国内黄 金价格 。 其 他地 区基金 相比之下，“ 其他”地区 的黄 金 ETF 规模 相对较小 ，仅占 市 场总量的 1.7% 。截 至 2020 年 9 月，其他 地区的黄 金 ETF 基 金（其中四只 来自澳大 利亚 ，四只来自中 东，两只 来自 南 非）合计持有 黄金 64.5 吨（40 亿美 元）。 但从供需角度 来看，这 些地 区的国家都是 非常重要 的黄 金市 场（ 图 11 ）。2010 年至 2019 年这 十年间，这 些地区的 平 均 黄金需求（主 要来自中 东） 为 1,270 吨， 占全球需 求总量 的 31% 。过去十 年，“其他”地 区的国家平均 开采生产 了 2,071 吨黄金（主要 来自澳大 利亚 和南非），占 全球总产 量的 68% 。 虽然规模还较小，但这些市场已经出现增长的迹象。例如， 过去十年来， 中东地区 的金 条和金币投资 需求年均 增长 7% 。 2020 年前九 个月，尽 管受到 新冠疫情带来 的负面影 响， 这些 国家的黄金 ETF 持有量仍 增加 了 19.8 吨（AUM 的 27.8% ） ， 高于 2019 年 全年的总 流入量 。由于当地投 资者对经 济不 确定 性的担忧加 剧， 澳大利 亚消 费者信心指数 在 8 月 跌至 1990 年 以来的最低水平。这些市场 对于作为避风港的黄金的简单而 有效的投资途径 的需求 可能 继续上升。 图 11 ： 过去 十年 ，“其他 地区”在 全球 黄金 市场 上发 挥了 不 可替 代的 作用* * 其他地区 的黄金 需求是 指金饰 、金条 和 金币销售 以及 ETF 流入 量。所 有数据 均 为 截至 2019 年的 十年平 均值。 来源：金 属聚焦 公司， 彭博社 ，世界 黄 金协会 21 这些八年 期债券 年利率为 2.5 ，每 六个 月付息一 次。此 外，如 果投资 者持有 这些债券 八年期 满，可 免征长 期资本 利 得税。全球黄 金ETF | 配置黄金的热 门方式 10 焦点 1 ：COMEX 黄金期 货与 伦敦现货 价格 创 纪 录的 偏离 2020 年 4 月， 伦敦现货 黄金 价格与 COMEX 期货黄 金价格 之间的价差飙 升至历史 最高 水平。今年三 月，随着 新冠 疫情肆虐全球 ，各国政 府都 实施了严格的 旅行禁令 ，导 致部分地区的 黄金流动 近乎 完全停滞。此 外，在新 冠疫 情爆发期间， 主要黄金 精 炼商 于三月暂时 歇业，导 致 100 盎司金条（COMEX 黄 金 期货的 主要交割资 产）的供 应进 一步吃紧。由 于可交割 金条 短缺，很 多 COMEX 黄 金期货 空头不得不在 交割日之 前平 仓， 导致期货 黄金价格 远远 高于现货黄金 价格。2020 年 4 月 13 日，COMEX 期货黄 金价格相对伦 敦现货黄 金价 格的 溢价飙升 至每盎 司 81 美 元，创下历史 新高 22 。 * 黄金 ETF 的溢价/ 折 价是其 收盘价 与资 产净值（NAV ） 之间的 月均差 额。所 有 数据均为 截至 2020 年 9 月的 月平均 值 。 但多只黄金 ETF 并未受到明显影响 在供应链中断 期间，美 国和 欧洲部分规模 最大、流 动性 最 强的黄金 ETF 也受到了 初期影 响，但耐人寻 味的是， 这种 影响在仅仅一 个交易日 之后 就基本 平息了 。例如，2020 年 4 月，COMEX 黄金期货 价 格与现货价格 相比平均 偏离 162 个基点， 但当月美 国和欧 洲最大的黄 金 ETF 较其 当月 净资产值仅分 别偏 离 7 个基 点和 36 个基 点。 22 2020 年 3 月 ，在 第一波 疫情期 间，全 球 所有资产 类别的 ETF 交 易量均 显著增 长。例如 ，ETF 交易 量占美 国股市 交易 总量的 39% 以上，2019 年 占比则 为 危机期间仍然优 越的 流动性 黄金 ETF 在困 难时期为 投资者 提供了高效的 流动性来 源。 今 年三月，受新 冠疫情爆 发的 影响，金融市 场出现抛 售潮 ，北 美十大股 票 ETF 平均买 卖价差 同比增长 270% ， 主要 黄金 ETF 的平均买卖价 差增 长 69% （ 表 2 ）。这 意味着全 球抛售期 间，投资者买 卖股 票 ETF 的交 易成本大幅上 涨。不过 ，三 月 份美国和亚洲 等市场的 黄金 ETF 平均买卖 价差仍相 对接近 正 常水平，从而 在市场动 荡期 间为投资者提 供了有效 的流 动性 来源。此外， 在首个遭 受疫 情袭击的国家中国 ，年 初至 今主要黄 金 ETF 的平均 买卖价 差为 4% ，比 该国主要 股票 ETF 的平均买卖价 差低 38% 。 市场不明朗时期 黄金投资需求上升 黄金 ETF 及 金条和金 币需求 强劲的几个时 期，均为 市场 不确 定性较高或危 机时期（第 11 页 图 12）。 在这些 时期，不仅 按不同货币计价的黄金长期回报超过了其他主要资产，而且 不同地区的投资者也见证了黄金在通货膨胀、股市动荡和货 币贬值时期表 现出的稳 定性 。例如，2007 年至 2011 年， 金 融危机席卷全 球金融市 场之时 ，黄金投资 需求猛增 156% ，同 时主要市场黄 金 ETF 持 有量平均增长了一 倍以上。2015 年至 2016 年英国 退欧风 波期间， 全球投资者的 黄金配置 激增 68% 。 此外，在新冠疫情对全球经济活动造成负面影响的作用下， 2020 年前三 个季度的 黄金投 资需求同比大 增了 63% 。 表 2 ：在 三月 抛售 大潮 中， 股票 ETF 的 买卖 价差 显著 扩大 北美 欧洲 亚洲 股票 ETF 黄金 ETF 股票 ETF 黄金 ETF 股票 ETF 黄金 ETF 2019 年 3 月买卖 价差 1.36% 12.27% 4.01% 5.23% 7.94% 15.89% 2020 年 3 月 买卖 价差 5.03% 20.77% 20.13% 22.98% 18.25% 20.09% 变化 270.07% 69.27% 402.55% 339.52% 129.95% 26.40% * 各地区 交易量 最大的 十大股 票和黄金