全球税收体系大变局：G7达成历史性协议.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 10 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【 粤 开 宏 观 】 全球税收 体系大变局 ： G7 达成历 史性协议 2021 年 6 月 7 日 投资要点 分析师 ： 罗 志恒 分析师 ： 罗 志恒 执业编号：S0300520110001 邮箱： 执业编号：S0300520110001 邮箱： 分析师 ：方堃 电话：S0300521050001 邮箱： 近期报 告 【粤开宏观】 经济的主要矛盾 正在发生变 化： 从恢复速度到供需矛盾2021-05-17 【 粤 开 宏 观 】 城 投 债 风 险 研 究 2021-05-25 【 粤 开 宏 观 】 “ 碳 中 和 ” 下 的 钢 铁 ： 利 益 再 分配的杠杆2021-06-01 【粤开宏观】 人口长期趋势对 经济和产业 结构的影响：三孩政策的影响分析 2021-06-01 【粤开宏观】 澄清土地财政的 五个认知： 土地收入税务收， 无实质性触动地方利益 2021-06-06 事件 2021 年 6 月 4 日至 5 日， 七国集 团 G7 成员 国财 长 于伦敦 举行 会议 ， 就深 化 多边经 济合 作等 多方 面达 成一致 。会 议结 束后 G7 发布了 联合 公报 ，围 绕“ 促 进 全球经 济持续复 苏、应对 气候变 化与生物 多样性下 降、支 持低收入 国家 、 公平塑 造安 全繁 荣未 来” 四 大领域 的重 大议 题达成了 20 条 共识 。 第 16 条 包含 全球税 收改 革的 历史 性协 议 ， 各国 财长 支持 G20/OECD 包 容性 框架 下的 税收 制度， 并采 用全 球最 低企 业税率 ，应 对经济 全 球化 和数字 化带 来的 挑战 。 风险提 示： 美 国 国内 政治 分歧加 剧， 财政 可持 续性 弱化宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 10 目 录 一、G7 财长 会议 达成 协议 的背景 、内 容与 主要 目标 . 3 二、如 何影 响美 国经 济与 跨国企 业行 为？ . 6 三、中 长期 政策 发生 三大 变化， 全球 加税 周期 或将 开启 . 7 图表目录 图表 1 ： 近 40 年 以来 全 球 “ 逐底 竞争 ” 下调 法定 企业 所得税 率. 3 图表 2 ： 近 40 年 以来 美 国收入 不平 等加 剧 . 3 图表 3 ： 2020 年度 OCED 成 员国 法定 企业 税率 均 值 23.7% . 5 图表 4 ： 2020 年 度全 球 法定企 业税 率低 于 15% 的 经济体 数量 占 比 20% . 5 图表 5 ： 美国 标普 500 公 司股票 回购 金额 在 2017 年税改 后大 幅提 高 . 6 图表 6 ： 美国 上市 公司 实 际税率 低于 法定 企业 税率 . 7宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 10 一、G7 财长会议达成 协议的背景 、 内容与主要目标 1980 年以 来， 发达 国家 采取了 一系 列竞 争性 减税 举措， 吸引 外资 以支 持国 内发展 ， 美国财 长耶 伦称 之为“ 逐底 竞争（race to the bottom ） ” 。 激 烈的 国际 税收 竞争 带 来的直 接 后果 是 全球 企 业所 得 税率的 快速 下降 ， 发达 国 家下调 企 业 税率 的 幅度 更 大。1980-2020 年间， 全球 法定 企业 所得 税率算 术平 均值 累计 下 行 16 个 百分 点至 22.6%，而 G7 国家 企 业所得 税率 算术 平均 值累 计下 行 23.3 个百 分点 至 27.2% 。 一 国通 过减 税 吸 引 到更多 的实 际投资或转移的利润， 可能导致 其他国家的税基下降，引发各国之间的竞争性减税。 全 球企业税率长期下行，使得企业对避税相关的投入增加，一定程度也会抑制企业自身 创 新发展 投入 。 随 着各 国开启 “ 逐底 竞争 ” ， 财政 功能 失灵 ， 资 本无 序扩 张， 加 剧 资本与 劳动 之间收 入分 配的 不平 等 。 图表1 ： 近 40 年以 来全 球“ 逐底 竞 争” 下调 法定 企业所 得税 率 资料来源：Tax Foundation 、 粤开证券研究院 图表2 ： 近 40 年以 来 美 国收入 不平 等加剧 资料来源：WID 、粤开证券研 究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 全球：法定企业所得税率均值 七国集团：法定企业所得税率均值 10% 13% 15% 18% 20% 23% 25% 1935 1942 1949 1956 1963 1970 1977 1984 1991 1998 2005 2012 2019 后50% 人群税前收入占比 前1% 人群税前收入占比宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 10 当前国 际税 收体 系的 框架 仍沿用 了上 世 纪 20 年代 的 体系， 对于 跨国 企业 的税 收 问题 遵循企业 实体 所在地征税 原则。然而随着经济全球化与数字化的发展， 传统国际税收体 系受到了 各国竞争减税、跨国企业避税、 数字经济等三 大因素的冲击。 一是 国家之间的 竞争减税，政府通过直接降低税率或者增加间接税收优惠，增强对跨国企业投资的吸 引 力； 二是跨国企业全球避税， 竞争减税为企业避税提供了机会， 跨国企业通过合理税 务 筹划将 企业 利润 从高 税率 地区转 移到 低税 率地 区 ； 三是数 字经 济 基 于数 据要 素跨境 流动 ， 改变了企业主体应税收入地域匹配 。跨国企业与各国政府共同 推动实际税率降低， 加上 数字经 济领 域税 收的 复杂 性， 使 得企 业利 润转 移 扩 大，企 业所 得税 基不 断 被 侵蚀。 自 2013 年 以来 ， 受 G20 委托， 经合 组织 （OECD ）牵头 研究 ，带动 全球 137 个国 家解决 如何 在全 球化 的数 字经济 中 改 革国 际税 收体 制 的问 题 。 OECD 于 2020 年 10 月正 式发布 了 BEPS 包 容性 框 架下的 双支 柱的 税改 蓝图 。 具体而言 ： 支柱一旨在通过公式化的方法在各国之间重新分配征税权 。政府不再依据企业实体 所在地征税， 通过新的概念和公式分配征税权 。这是充分考虑到了科技 类跨国企业无需 在市场 国 注 册实 体 ， 便可 以持续 影响 到 市 场国 的经 济 主体 并 赚 取利 润。 支柱二确保所有跨国经营的大型企业至少按最低水平纳税。 这将意味着不同经营管 辖区的有效税率 趋于一致，跨国企业无法通过变更注册地实现避税 。若跨国企业在某个 管辖区 的有 效税 率较 低， 则需在 第二 支柱 规则 下补 缴至最 低水 平 。 两大支柱 相互联系又相互区别， 有着不同的适用范围 。支柱一关注征税的地点 ，支 柱二 关注征税的标准。支柱一 旨在影响面向消费者的企业和提供数字服务的企业，第二 支柱规 则将 影响 所有 的大 型企业 。 2021 年 6 月 5 日， 七 国集 团财长 会议 达成 的全 球税 务改革 方案 是历 史性 进展 。 会 议 通过了 联合 公报 ， 包 含全 球 税收改 革的 方案 ， 各国财 长 支持通 过 G20/OECD 提出 的 BEPS 包容性框架下的税收制度，并采用全球最低企业税率，应对全球化和经济数字化带来的 挑战。 各国财 长同 意全 球最 低 企业 税率 设置 为 15% ， 致力于 解决 数字 科技 巨头 避税问 题。 具体内容 如下 ： 1 、 承 诺与 市场 国就 征税 权 分配达 成公 平的 解决 方案 ， 市场 国 将 获得 大型 盈利 跨国企 业至 少 20% 利润 的征 税权 ， 所 针 对的 大型 盈利 跨国 企业的 利润 率高 于 10% 。 2 、协调 新的 国 际税 收规 则 的具体 实施 ，取消 所 有针 对公司 征收 的 数 字服 务税 。 3 、 承 诺按 国家/ 地 区征 收 至少 15% 的 全球 最低 企业 税。 4 、 强 调双 支柱 并行 的税 改 方案，推动 7 月 G20 财长 和央行 行长 会议 上达 成一致 。 双 支 柱 依然 是 本 次 全 球 税 务 体制改革的 核 心 内 容 ， 除了 符 合 去 年 OECD 发 布 的 BEPS 包容性 框架 的要求 ，但也 体现 了欧 盟、 美国 各自 不 同的 政策 目标 。 其一，跨国公司不仅仅需要在母公司所在地纳税，还需要在其运营的业务所在市场 国纳税 。 （对应第 1 、2 条 ）欧盟 国家 多为 数字 经济 市场国 ， 希 望通 过税 收手 段改善 数字 经济要素的资源配置， 将现有的单边征收数字服务税置换为多边体系下 划分出针对 大型 跨国企 业利 润 征 税的 蛋糕 。 其二 ， 以国 家为 基础 ， 征 收最低 15% 的公司税 率， 能够打 击避 税， 创造 公平 的财税 环境。 （ 对应 第 3 条） 美国 作为科 技输 出国， 希望科技 企业 将 更 多的 境外 获取 的 利润 汇回 本土 ， 补缴 税收 收入 将用 于支持 拜 登 基建 计划 等其 他财政 支出 项 。宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 10 该协议 将 在 7 月的 G20 财 长和央 行行 长会 议上 进一 步详细 讨论 。 协议 设定 的 是最低 税率 ， 适 用的 是跨 国企 业的 境外利 润 ， 对 本国 企业 境内 利润仍 将适 用本 国企 业所 得税率 。 当前 G7 国 家企 业所 得税 率 均高于 全球 最低 税率 ， 最 高 的为法 国企 业所 得税 率为 32.02% ， 而最低 的为 英 国 19% 。 全 球最低 企业 税率 对应 的第 二支柱 获得 最终 通过 可能 性较大 ， 风 险只在 于少 数低 税率 国家 的阻扰 。OECD 范 围内 ， 仅有 爱 尔兰 、匈 牙利 企业 所得税 率 低 于 15% ；全 球范 围内 ， 企 业税率 低于 15% 的经 济体 数量占 比 20% 。 而数 字税 相关的 第 一支柱面临的阻力相对较大， 美国国内政治对此举亦有担忧，身居 参议院财政委员会 地 参议员 克拉 波(Michael D. Crapo) 致 信耶伦 ， 称 国际 税收提 案 意 味着 美国 将 税 收权力 拱手 让给其 他国 家 。 图表3 ：2020 年度 OCED 成员国 法定企 业税 率均 值 23.7% 资料来源：OECD 、粤开证券 研究院 图表4 ：2020 年度 全球 法定 企业税 率低于 15% 的经济体 数量 占比 20% 资料来源：Tax Foundation 、 粤开证券研究院 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 法 国 哥 伦 比 亚 葡 萄 牙 澳 大 利 亚 哥 斯 达 黎 加 墨 西 哥 德 国 日 本 新 西 兰 意 大 利 韩 国 加 拿 大 美 国 奥 地 利 比 利 时 智 利 荷 兰 西 班 牙 卢 森 堡 希 腊 以 色 列 丹 麦 挪 威 土 耳 其 瑞 典 瑞 士 斯 洛 伐 克 芬 兰 冰 岛 爱 沙 尼 亚 拉 脱 维 亚 捷 克 波 兰 英 国 斯 洛 文 尼 亚 立 陶 宛 爱 尔 兰 匈 牙 利 法定企业税率（2020 ） 15 15 15 35 59 59 23 2 0 1 0 10 20 30 40 50 60 70 45% 不同企业所得税率区间的经济体数量（2020宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 10 二、 如何影响美国 经济 与跨国企业 行为 ？ 自 20 世纪 80 年代以 来 ， 美国已 先后 实施 了多 轮大 规模的 税制 度改 革。 所得 税率整 体呈下降趋势，但减税多、加税少。 纵观历史经验，减税在刺激经济发展的同时，也容 易产生巨大的财政赤字的 负面 效应，而赤字率和债务规模高企不断挤压财政空间。 过去 数十年 以来 各国 为吸 引跨 国企业 投资 纷纷 降低 公司 税率， 但 08 年 金融 危机 之 后欧美 国家 财政压力加大，如何在维持国家竞争力的同时保护公司税基成为重要命题。目前美国 财 政赤字 规模 前所 未有 ，缩 小财政 赤字 规模 是当 务之 急。截至 2020 年 末， 美 国联邦 债务 存量规 模 达 27.75 万 亿美 元， 占 GDP 的 比重 达 129.1% ， 处 于历 史性高 位。 美 国利用 国 际储备货币地位和美债的全球地位支撑赤字和债务，但长期下去以及随着美国综合国 力 的消减，本次疫情后美元大量超发与美国财政赤字大幅扩张都有损美元信用，全球其 他 经济体 买单 的可 能性 在持 续下降 。 国际税 收体 制改 革 为 美国 解决国 内财 政可 持续 性问 题提供 了保 障。拜登在 2022 财 年的预算提案中预计， 全球最低企业税 的实施后，美国公司将资产和收入转移 回国内 ， 政府将 在未 来 10 年 获得 超 5330 亿美 元的 税收 收 入。 而 设定 全球 最低 企业 税 仅仅 是税收 改革计划 的 一部 分， 拜登 考虑的 税改 工具 箱里 包括 ： 上调 美国 的企 业税 率从 21% 提 高至 28% ； 上 调资 本利 得税 率 由 20% 提高 至 39.6% ； 上 调高收 入人 群的 个税 税率 。 上述 各项 加税计 划的 目的 依然 是 解 决基建 资金 需求 问题 ， 推动 国内经 济改 革 ， 保 障财 政可 持续 性 。 短期而 言， 全球 最低企 业 税率对 美国 经济 的影 响较 小。2017 特朗 普税 改将 本 土企业 所得税 率设 置 为 21% 、 而 针对企 业海 外利 润设 置 10.5% 的 GILTI 税 率 ， 鼓 励跨 国企业 利 润回流 美国 缴税 。 特朗 普税 改之后 ， 互联 网科 技巨 头的 确将 一 部分 海外 利润 汇回 了美国 ， 但这部分 利润并未用于扩大国内投资、增加就业岗位，而是现金股票回购的方式 投入 金 融市场 ，意在 推高公司美股收益，进一步拉动公司股价。 未来拜登政府如何利用税收 收 入推动 国内 的经 济改 革还 由很长 的路 要走 。 图表5 ： 美国标 普 500 公司股 票回 购金额 在 2017 年税 改后 大幅提 高 资料来源： 标普、粤开证券研究院 对跨国企业而言，海外收入占比较高的信息技术类跨国公司将受到较大冲击。 如果 全球最低企业税率 实施之后，注册在爱尔兰与避税天堂的跨国公司将补缴税款 ，显著 影 响当期 财务 利润 。 而 2018-2020 年度 标 普 500 指 数成 分公司 的实 际有 效税 率明 显低于 法 定企业 所得 税 率 21% ， 与 全球最 低企 业税率 15% 较 为接近 。 美 国的 上市 公司 选择避 税天 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0 50 100 150 200 250 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 股票回购金额（十亿美元） 占市值的比例（右轴宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 10 堂的优 势将 不复 存在， 如果 拆除“ 双 层爱 尔兰” 等避 税架 构 回归 本土 还将 产生 管理 成本与合 规成本 ，对 跨国 科技 巨头 的整体 影响 偏负 面 。 图表6 ： 美国上 市公 司实 际税 率低 于法定 企业 税率 资料来源： 标普、粤开证券研究院 三、 中长期政策 发生三大变化 ，全 球加税周期或将开 启 此次 G7 改革体现 了发 达 经济体 中长 期 政 策立 场发 生的三 大变 化 ： 一是 针对 全球避 税的监 管态 度转 向； 二是 多边主 义税 收合 作的 回归 ；三是 全球 加税 周期 或将 开启。 其一， 打击避税成 为稳定宏观 税负的诉求。 过去， 大公司将利润转移到低税收地 区 是常态 ，缺 乏监 管干 预。 自 1990 年代 以来 ， 爱 尔 兰实 施 12.5% 的 企业 税率 ，吸引 了谷 歌、 Facebook 等互 联网 科 技企业 纷纷 注册 子公 司 。 出于避 税考 虑 ， 还 有众 多 的美股 上市 公司 将收入利润转移至开曼群岛等避税天堂。 而新冠疫情 危机时期各国实施经济刺激 后 财政压力加剧， 稳定宏观税负的 需求更加迫切。 加强国际税收监管，通过国际 税改保护 税基，打击避税成为政策的重点。此次国家税收体制改革后，由于在爱尔兰或避税天 堂 申报利润可能将面临补足缴税至最低税率，大型互联网跨国企业境外避税空间减小， 更 多企业可能选择将利润回流美国，有助于未来扩大美国财政收入、带动美国公共投资 、 缩小贫 富差 距。 其二， 国际政 策由 以邻 为壑 转向多 边合 作。 特 朗普 时期 采取美 国优 先式 的单 边主 义， 实施对 内减 税 、 对 外加 征 关税 的 财税 政策 。 由于 宏 观经济 政策“ 以邻 为壑” 效应 ， 各 国相 继 出台竞 争性 的政 策， 加剧 了对全 球经 贸环 境的 外溢 冲击 。 法国 于 2019 年 开始 对美 国科 技公司征收了数字税，引发 特朗普采取 对法国葡萄酒加征报复性关税的手段 ，加剧了 全 球贸易紧张局势 。而拜登政府重拾多边主义，通过国际 税收体制改革来重新设定全球 贸 易条件 ， 加 强国 际宏 观政 策协调 ， 为 国内 改革 争取 稳定的 外部 环境 。2021 年 4 月， 美股 财长耶 伦表 示， 与 G20 各 成员国 合作 制定 全球 最低 企业税率 ， 目的 就是 要 结 束各国 减税 的“ 逐底 竞争 ” 。 此 举也 得到 了 G7 各国的 积极 响应 ， 未 来将继 续 在 OECD 等 多边 框架下 致 力于达 成一 致税 率。 其三， 全球 加税 周期或 将 开启 。G7 财 长会 议就 全球 最低企 业税 率达 成协 议， 结合 美 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 标普500公司实际有效税率 美国法定企业税最高税率宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 10 国拜登此前推出的加税一揽子计划，我们认为 美国加税可能引发全球性的减税竞争走 向 终结，主要是基于：1 、全 球性政府债务高企，偿债 利息加大，债务总额不断 触及限额， 风险较 高 ， 减 税只 会继 续 助长全 球债 务风 险 ；2 、 在 政府债 务高 企的 形势 下 ， 付息成 本的 压力导致财政政策要求货币政策天然保持低利率，掣肘货币政策正常化，客观上只能 加 税才能 保持 货币 政策 的独 立性以 及回 归正 常化 ； 3 、 加税能 提高 政府 宏观 调控 尤其是 中央 政府能 力 ， 为 基建 等政 府 活动融 资 ；4 、 结构 性加 税 尤其是 针对 富人 加税 ， 有 利于促 进公 平。 对于我国而言，全球逐底竞争减税 周期的终结，减轻了中国继续大规模减税降费的 外部压力，有利于中国推动稳定宏观税负，避免宏观税负快速下滑。 大国必 须保持一定 的宏观调控能力和宏观税负水平，持续大规模的减税降费不利于财政可持续性。虽然 中 国的经济恢复早于美国，我国政策开启正常化进程也早于全球其他经济体，但是美国 的 财税金融政策仍是全球的方向标。未来中国为了推动高质量发展、实现碳达峰碳中和 、 调节收入分配，有必要提高消费税、环保税税率，开征房地产税和碳税，实现结构性 加 税与结 构性 减税 并存 的局 面。宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 10 分析师 简介 罗志恒 ，2020 年 11 月加入粤 开证券，现任研究院副院长、首席宏观分析师，证书编号：S0300520110001 。 方堃， 硕士研究生，2021 年加 入粤开证券， 现任宏观分析师，证书编号：S0300521050001 。 分析师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于作者的职业理解， 本报告清晰准确地反映了作 者的研究观点， 力求独立、 客 观和公正， 结论不受任何第三 方的 授意或影响，特此声明。 与公司 有关 的信 息披 露 粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001 。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投 资评 级说 明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司 股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投 资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于 10% ； 增持：相对大盘涨幅在 5%10% 之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%5% 之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5% 。 行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业 股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5% 以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5% 与 5% 之间； 减持：我们预计 未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5% 以下。宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 10 免责声 明 本报告由粤开证券股份有限公司 （以下简称 “ 粤开证券” ） 提供， 旨为派发给本公司客户使用。 未经粤开证券事先书面同意， 不得以任何方式复印、 传送或出版作任何用途。 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道， 非通过以上渠道 获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料， 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证， 也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。 粤开证券可随时更改报告中的内容、 意见和预测， 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