资源描述
1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 山西位于黄河东岸，与 4 省相邻，是 重要 的煤炭生产基地 之一 。 2017 年 以 来 山西经济逐渐从供给侧改革中恢复，增速总体追平全国。山西 2020 年人 均 GDP 相当于全国的 70.0%， GDP 规模和增速均处于全国中下水平。山西 为“三二一”产业结构，三产中 批发零售、金融、地产、交运仓储占比 接近。 煤炭产业为山西省第一大支柱产业 ，产业规模居全国第一位，主要分布于大 同、太原、长治、晋城和阳泉等区域， 2020 年七大省属煤企进行重组，由七 变四， 重组为焦煤集团、晋能控股、华阳新材料和潞安化工。 山西财政自给率居全国中上、 公开 负债率不高。 2020 年山西省一般公共预 算收入 2296.5 亿元，同增 2.2%。税收收入占比 70.8%，财政自给率为 44.9%， 排名全国 第 9 位。 2020 年末地方政府债务余额为 4612.0 亿元，负债率（政 府债务余额 /GDP，不考虑隐债） 26.1%、窄口径债务率（政府债务余额 /一般 公共预算收入，不考虑隐债） 200.8%，全国排名第 27 位。 2020 年山西积极化解隐性债务风险，“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量” 为主要政策基调。 山西省 2021 年就进一步深化预算管理制度改革有关问题 答记者问中提到 ，“ 把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和 政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处臵和化解隐性债务存量 ”。 2020 年各地级市积极化解隐债， 大同、长治（市本级）、忻州分别化解存量隐债 43.5 亿元、 4.3 亿元、 29.8 亿元。 山西经济省会集聚效应明显，太原经济体量遥遥领先。 （ 1）太原 2020 年 GDP 总量为 4513.3 亿元，比排位第二的长治市高 142.7%；其他城市 GDP 规模差异不大，多数在 1000-2000 亿之间。（ 2） GDP 增速分化，运城和晋 城超 5%，吕梁和晋中低于 3%，其余在 3%-5%之间。（ 3）太原人均 GDP 最 高， 2020 年达到 78363.2 元；忻州、临汾和运城市人均 GDP 较低，均低于 4 万元。 11 个地级市财政实力差距较大，太原最强 。 太原和长治 综合财力超过 1000 亿元，阳泉和朔州相对偏弱，综 合财力在 200 亿元以下。 财政自给率最高的 是太原市， 为 58.5%，其余地级市财政自给率多分布在 20%50%之间。 从 地方政府债务负担来看，各地级市负债率总体不高 ，阳泉和大同市负债率最 高为 30.9%和 30.4%；忻州、晋中、临汾、吕梁、太原、运城、进程和长治 市负债率均小于 30%。 山西城投发债不多，全省共有城投发债主体 19 家 ，城投债余额 1220.3 亿 元。 其中省会太原的城投平台数量和金额相对集中。存续债金额较高的主体 主要有龙城发展、华远国际陆港、省交开投、国投集团和路桥集团等，截至 2021 年 6 月 10 日存续债规模各有 227.3 亿、 196.3 亿、 135.0 亿、 131.0 亿 和 118.5 亿。从评级分布看， AA+平台占主导 ，占 36.8%， AAA、 AA、 AA- 平台各占 15.8%、 31.6%、 15.8%。 山西城投债 2021 年下半年为第一个到期 小高峰， 到期占存量的 14.1%； 其次为 2022 年和 2024 年 ，到期分别占存量 的 19.7%、 24.0%。 风险提示： 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 6 月 27 日 山西 城投 平台 梳理（上） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 报告联系人 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（上） 2021-05-31 河北城投平台梳理（下） 2021-06-04 江西城投平台梳理（上） 2021-06-13 江西城投平台梳理（下） 2021-06-20 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 山西省概况 . 3 1.1. 区位 . 3 1.2. 经济和产业 . 3 1.3. 地方财政实力 . 5 1.4. 政府债务情况 . 6 1.5. 隐性债务化解情况 . 6 2. 山西地级市概览 . 7 2.1. 山西 11 地级市经济发展情况 . 7 2.2. 山西 11 地级市财政实力 比较 . 8 2.3. 山西 11 地级市债务水平 . 10 3. 山西城投发债情况概览 .11 图表目录 图 1：山西 11 个地级市区位图 . 3 图 2：山西 GDP 增速与全国对比（ %） . 4 图 3：山西近年产业结构较为稳定（ %） . 4 图 4：山西第三产业中批发零售、金 融、地产、交运仓储邮政占比相近（ %） . 4 图 5：山西 GDP 规模处于全国中下水平（ %） . 4 图 6： 2020 年山西七大煤企重组示意图 . 5 图 7：山西财政自给率处于全国中上水平（ %） . 6 图 8：山西省 2020 年末 负债率处于全国中下水平（ %） . 6 图 9：山西省下辖地级市 GDP（亿元）及实际增速（ %） . 8 图 10： 2020 年山西省下辖地级市人 均 GDP（元） . 8 图 11： 2020 年山西 11 个地级市财政自给率（亿元， %） . 9 图 12： 2020 年山西地级市一般公共预算收入税收占比（ %） . 9 图 13： 2020 年山西地级市一般公共预算收入增速（亿元， %） . 10 图 14： 2020 年山西地级市债务余额（亿元） . 10 图 15： 2020 年山西地级市负债率对比（ %） .11 图 16：山西省主要发债城投平台存续债券金额（亿元） .11 图 17：山西城投平台层级分布（亿元， %） . 12 图 18：山西各地级市城投债余额分布（亿元） . 12 图 19：山西城投债主体评级分布（家） . 12 图 20：山西城投债到期规模（ 2021-2027，亿元） . 12 表 1：山西省财政数据概览（ 2019-2020） . 5 表 2：山西各地级市政府关于隐性债务化解的最新表述 . 7 表 3： 2020 年山西 省下辖市综合财力对比 . 9 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 山西 省 概况 1.1. 区位 山西 位于 黄河东岸，与 4 省相邻，是 重要 的煤炭生产基地 之一 。 山西 位于中国 华北 ， 黄河中 游东岸 ， 东与河北为邻，西与陕西 相 接 ，南与河南接壤，北与内蒙古毗连 。省域面积 15.7 万平方公里，辖 11 个地级市、 91 个县 (市、区 )，省会为 太原 市。 省内山区面积占比八成以 上，是典型的黄土覆盖的山地高原，地跨黄河、海河两大水系，是中国著名的煤炭生产基地， 产业格局以煤炭为主，冶金、电力、化工等为辅 。 图 1： 山西 11 个地级市区位图 资料来源： 百度地图 ,安信证券研究中心 1.2. 经济和产业 近年 山西经济增速总体持平于全国， 2020 年高于全国 。 2018-2020 年 山西 省 GDP 为 1.60 万亿、 1.70 万亿、 1.77 万亿， 实际 增速为 6.6%、 6.2%、 3.6%， 2018、 2019 年增速与全国 基本持平， 2020 年高于全国 。 产业结构较为稳定，第三产业占比最高，三产中批发零售、金融、地产、交运仓储邮政占比 相近 。 2020 山西 三产结构 为 5.4： 43.5： 51.2。 第三产业 中 批发零售业、金融业、房地产业、 交运仓储和邮政业占比较均衡，分别占第三产业增加值的 26.8%、 24.2%、 23.8%和 21.4%， 房地产业 增长势头较好。 横向对比来看， 山西 人均 GDP、 GDP 规模和增速均处于全国中下水平 。 2020 年人均 GDP50528.0 元，排名全国 26 位，相当于全国的 70.0%； 2020 年 GDP 规模排名 全国 21 位， GDP 增速排名第 20 位。 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 山西 GDP 增速 与全国对比（ %） 图 3： 山西近年产业结构较为稳定（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 4： 山西 第三产业中批发零售、 金融、地产、交运仓储邮政 占比 相近 （ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 5： 山西 GDP 规模处于全国 中下 水平（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 煤炭 产业为 山西 省 第一大 支柱产业 ， 产业规模居全国第一位。 山西的煤炭业务集中于原省属 七大煤企， 2020 年七大省属煤企进行重组，由七变四。 其中 焦煤集团吸收合并山煤集团； 晋煤集团、晋能集团、同煤集团 ， 同步整合潞安集团、 阳煤 集团相关资产 ， 组建为晋能控股 集团 ； 阳煤集团更名为华阳新材料集团 ； 潞安集团整合阳煤集团、晋煤集团化工 相关 业务， 整合为潞安化工集团。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2016 2017 2018 2019 2020 山西 GDP增速 全国 GDP增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 批 发 和 零 售 业 金 融 业 房 地 产 业 交 运 、 仓 储 和 邮 政 住 宿 和 餐 饮 业 第三产业分行业增加值占比 第三产业分行业增加值增速 (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 福 建 湖 北 湖 南 上 海 安 徽 河 北 北 京 陕 西 江 西 辽 宁 重 庆 云 南 广 西 贵 州 山 西 内 蒙 古 天 津 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2019年 GDP 2020年 GDP 2020年 GDP增速（右） 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 2020 年山西七大煤企重组示意图 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 备注： 焦煤集团 2020 年报已将山煤集团纳入合并范围。 1.3. 地方财政实力 山西 财政自给率处于全国 中上 水平。 2020 年， 山西 省 一般公共预算收入 2296.5 亿元，同 减 2.2%。其中， 税收收入 1625.9 亿元，占比 70.8%；政府基金性收入 1151.9 亿元， 同减 2.9%。 2020 年 山西 省财政自给率为 44.9%，排名全国 9 位 。 表 1： 山西 省 财政数据概览 （ 2019-2020） 项目（亿元） 2019 2020 一般公共预算收入 2347.6 2296.5 其中：税收收入 1783.5 1625.9 税收收入占比 76.0% 70.8% 政府性基金 收入 1186.3 1151.9 国有资本运营收入 - - 中央转移支付 - - 财政自给率 49.8 44.9 资料来源： 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 山西 财政自给率处于全国 中上 水平（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 1.4. 政府债务情况 山西 公开 负债率不高， 处于 全国中下 水平。 截至 2020 年末， 山西 地方政府债务余额为 4612.0 亿元， 负债率（政府债务余额 /GDP，不考虑隐债 ）为 26.1%， 排名全国（从高到低）第 20 位；窄口径债务率（ 政府债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债） 200.8%， 处于全国 （从 高到低）第 27 位 。 图 8： 山西 省 2020 年末负债率处于全国 中下 水平 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 备注：不考虑隐性债务 1.5. 隐性债务化解情况 山西 省积极化解隐性债务风险，“ 坚决遏制增量 、 积极稳妥化解存量 ”为主要政策基调。 山 西 省 2021 年就进一步深化预算管理制度改革有关问题答记者问中提到 ，“ 把防范化解地方政 府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处臵和化解 隐性债务存量 。 完善常态化监控机制，进一步加强日常监督管理，决不允许新增隐性债务上 新项目、铺新摊子。严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务，严禁地方政府通过金融机 构违规融资或变相举债。清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能 力的要依法实施破产重整或清算，坚决防止风险累积形成系统性风险。加强督查审计问责， 严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。 ” 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上 海 北 京 广 东 浙 江 江 苏 天 津 福 建 山 东 山 西 辽 宁 安 徽 重 庆 河 北 海 南 河 南 内 蒙 古 陕 西 四 川 江 西 湖 南 贵 州 云 南 湖 北 宁 夏 广 西 新 疆 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 青 海 西 藏 2020年财政自给率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 青 海 贵 州 内 蒙 古 宁 夏 海 南 天 津 甘 肃 吉 林 黑 龙 江 新 疆 云 南 辽 宁 广 西 河 北 陕 西 湖 南 江 西 重 庆 四 川 山 西 安 徽 湖 北 山 东 浙 江 西 藏 福 建 河 南 上 海 江 苏 北 京 广 东 2020年末负债率 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020 年 各地级市积极化解隐性债务。 大同、 长治（市本级）、忻州 2020 年分别化解隐性债 务 43.5 亿元、 4.3 亿元、 29.8 亿元。 表 2： 山西 各地级市政府关于隐性债务化解的最新表述 城市 政府关于隐性债务的最新表述 太原 【 2020 年 预算执行 报告】 统筹做好地方政府债券使用管理和风险防控。坚持“资金跟着项目走”，将 政 府债券资金主要用于医院学校建设、老旧小区改造、电动公交车购臵等社会事业类基本建设项目和城市 基础设施建设 。 健全政府债务风险化解和应急处臵机制，稳妥有序化解存量债务，加强隐性债务风险管 理，有效降低了我市政府债务风险。 大同 【 2020 年 预算执行 报告】 将 政府债券还本付息支出和存量债务化解足额纳入年度预算 ， 有序化解存量隐性债务 43.5 亿元 ，不断强化债务管理，切实增强防范化解风险能力 。 临汾 【 2021 年 政府工作 报告 】 化解政府债务 178.2 亿元 ，妥善化解市投资集团到期债务。 吕梁 【 2020 年预算执行报告】 坚持防范化解政府债务风险，确保财政安全运行。积极筹集资金，确保到期政府债务还本付息足额支付，增强财政可持续性。 晋中 【 2020 年预算执行报告】 加强地方政府债务管理，充分发挥政府债券有效拉动投资作用，促进经济持续 健康发展。 强化债券使用管理 ， 引导和监督高风险县尽快压减债务规模，有序开展存量政府债务再融资 工作，逐步降低债务风险水平。 长治 【 2020 年预算执行报告】 市本级全年累计化解债务 12.24 亿元，创历史新高，完成率达 155.73%。 其中， 化解隐性债务 4.25 亿元 ，出资入股山西银行 5 亿元，消化暂付款 1.4 亿元，偿还城建工程欠款 1 亿元， 偿还民营企业欠款 0.59 亿元。 【 2021 年政府工作报告】 全力防范化解重大风险， 稳妥推进城商行、农信社改制化险工作 ， 积极化解政 府债务风险， 社会大局保持和谐稳定。 晋城 【 2020 年预算执行报告】 完善地方政府债务常态化监测，强化债务风险预警和应急处臵，加强政府违规 举债责任追究， 强化财政暂付款管理 。 严格控制新增隐性债务，按要求做好隐性债务化解工作，积极争 取上级政策支持降低高风险地区债务规模 ，注重防范国有企业和金融行业债务风险， 确保不发生区域性 和系统性风险。 忻州 【 2020 年 预算执行 报告】 全市偿还到期债券本金 22.92 亿元、利息 8.93 亿元， 化解隐性债务 29.83 亿元， 圆满完成当年化债任务 。 坚决遏制隐性债务增量， 分类分级妥善化解存量 ，确保全市隐性债务规模只减不增。 【 2021 年政府工作报告】 建立健全财政监督机制，有效防范化解债务风险。 运城 【 2020 年预算执行报告】 加强地方政府债务管理， 切实化解隐性债务风险。 用好 化债奖惩机制 ，有力压减高风险地区的债务规模，逐步降低债务风险水平。 朔州 【 2021 年 政府工作 报告】 规范政府债务管理， 积极稳妥化解政府隐性债务 ；优化金融发展环境。 阳泉 【 2020 年 预算执行 报告】 建立以政府债券为主体的举债融资机制，坚决遏制违法违规举债融资 。 多渠道 筹措资金确保及时足额偿还各类政府性债务，稳步落实政府债务化解任务， 通过财力安排、再融资债券、 盘活存量资金等妥善化解风险。创新公益性项目投融资机制，探索发行定向收益专项债券，建立健全举 债经营偿还的良性举债融资机制。 资料来源：各市政府工作报告、预算执行报告等 ,安信证券研究中心 2. 山西 地级市概览 2.1. 山西 11 地 级市经济发展情况 山西省会集聚效应 明显 ， 太原经济体量遥遥领先 。 从 GDP 规模来看， 太原 2020 年 GDP 为 4513.3 亿元 ，比排位第二的 长治 市 高 142.7%； 山西 其他城市 GDP 规模 差异不大， 1500-2000 亿 之间的 有长治、运城、吕梁和临汾 ， 1000-1500 亿 之间的有 晋中、晋城、大同、朔州 和 忻 州，阳泉市 GDP 规模 最小 ，为 742.2 亿元 。 从 GDP 增速看 ， 山西 下辖市 GDP 增速 分化 ， 其中运城、晋城两市 GDP 增速超过 5%；吕 梁、晋中 GDP 增速在 3%以下 ；其余各市在 3%-5%之间 。 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 山西 下辖市人均 GDP 差距较大 ，其中 太原 市 2020 年 人均 GDP 为 78363.2 元，其次为 朔州、 晋城和阳泉市 ，分别为 69213.8、 65100.5 和 56227.3 元 ， 忻州、临汾和运城 人均 GDP 较 低，均低于 4 万元 。 图 9： 山西 省下辖 地级市 GDP（亿元） 及 实际 增速 （ %） 资料来源： 各 市统计局等 ，安信证券研究中心 图 10： 2020 年 山西 省下辖 地级市 人 均 GDP（元 ） 资料来源： 市统计局等 ， 安信证券研究中心 备注： 2020 年 常住人口 数据 采用的为 第七次全国人口普查 数据 2.2. 山西 11 地 级市财政 实力 比较 从综合财力 来 看， 山西 省各地级市 财政 实力差距较大 。 太原 市 和 长治 市相对较强，综合财力 超过 1000 亿元， 分别为 1235.4 亿元和 1146.0 亿元 ； 其次是吕梁、临汾、大同和晋中，综 合财力在 400-500 亿 之间 ；阳泉市和朔州市 财政实力相对较弱，综合财力在 200 亿元以下 。 山西 省各地级市财政自给率最高的是 太原 市 ， 为 58.5%， 其次为 晋城、朔州、晋中、长治和 吕梁市，财政自给率分别为 51.5%、 45.2%、 42.2%、 42.0%和 40.6%，其余多分布在 20%40% 之间。 11 个地级市 中， 太原一般公共预算收入最高，为 378.4 亿元，其余各市均在 100 亿 以下 ， 忻州、运城、朔州和阳泉 一般公共预算收入较少， 小于 100 亿元。 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 太原 长治 运城 吕梁 临汾 晋中 晋城 大同 朔州 忻州 阳泉 2019年 GDP 2020年 GDP 实际增速（右） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 太原 朔州 晋城 阳泉 长治 吕梁 大同 晋中 忻州 临汾 运城 人均 GDP 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3： 2020 年 山西 省下辖市综合财力对比 区域 一般公共预算收入（亿元） 政府性基金收入（亿元） 国有资本运营 收入（亿元） 转移支付 （亿 元） 综合财力（亿元） + + + 太原 378.4 649.7 0.8 206.4 1235.4 长治 166.4 788.7 0.1 190.9 1146.0 吕梁 187.3 40.6 - 255.4 483.2 临汾 135.3 59.6 1.9 281.1 478.0 大同 135.0 96.5 0.5 238.1 470.1 晋中 168.7 133.3 0.6 165.3 467.9 运城 90.0 74.8 0.9 226.8 392.5 晋城 145.3 57.5 1.0 105.3 309.1 忻州 94.4 42.3 - 123.6 260.3 阳泉 56.9 9.8 21.5 87.6 175.8 朔州 89.5 35.3 0.3 125.1 资料来源： 2020 年 各市 预算执行报告，安信证券研究中心 备注：晋中 2020 年转移支付收入为一般转移支付收入 ，朔州未披露转移支付数据 图 11： 2020 年 山西 11 个地级市 财政自给率 （ 亿元， %） 资料来源： 山西 省下辖各市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 从一般公共预算收入构成看， 2020 年 山西 省 各市一般公共预算收入中税收占比 均 较高， 多 数 位于 7080%之间。其中， 太原 市最高，为 75.4%， 其次 是朔州、大同、吕梁、运城和长 治，税收占比再 70%以上，临汾、忻州和阳泉在 60%-70%，晋中和晋城最低，为 59.1%和 58.3%。 图 12： 2020 年 山西 地级市一般公共预算收入 税收占比（ %） 资料来源： 山西 省下辖市 2020 年预算执行报告 ， 安信证券研究中心 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 太原 长治 吕梁 临汾 大同 晋中 运城 晋城 忻州 阳泉 朔州 一般公共预算收入 一般公共预算支出 财政自给率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 太原 朔州 大同 吕梁 运城 长治 临汾 忻州 阳泉 晋中 晋城 税收占比 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13： 2020 年 山西 地级 市一般 公共预算收入增速 （ 亿元， %） 资料来源： 山西 省下辖各市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 2.3. 山西 11 地 级市债务水平 从地方政府债务规模看，各地级市之间债务余额差异较大 ，其中 太原 市债务 余额 较高 ， 2020 年底达 687.7 亿元 （不考虑隐性债务，下同） ；其次是 大同、临汾和晋中市 ，政府债务余额 在 400-500 亿元 之间 ； 吕梁、忻州、运城和阳泉市 债务余额规模 居中 ，介于 200400 亿元 之间； 晋城市和长治市 债务余额规模 最 小， 均小于 200 亿元 。 图 14： 2020 年 山西 地级市 债务余额（亿元） 资料来源： 山西 省 债务情况表 ，安信证券研究中心 注：朔州市未披露 2020 年政府债务余额情况 从负债率来看 （债务余额 /GDP，不考虑隐债） ， 阳泉市和大同市 的负债率略高，分别为 30.9% 和 30.4%； 忻州、晋中、临汾、吕梁、太原、运城、晋城和长治市 负债率均小于 30%。 -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 晋城 运城 忻州 大同 晋中 长治 阳泉 临汾 太原 吕梁 朔州 2019年一般公共预算收入 2020年一般公共预算收入 一般公共预算收入增速 0 100 200 300 400 500 600 700 800 太原 大同 临汾 晋中 吕梁 忻州 运城 阳泉 晋城 长治 政府债务余额 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15： 2020 年 山西 地级市负债率对比（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：不考虑隐性负债 ，朔州市未公布 2020 年债务余额情况 3. 山西 城投发债 情况概览 除阳泉市和吕梁市之外，山西其余 9 市均有发债城投主体 ，其中 太原市发债主体最多，为 8 家， 其次为临汾市、晋中市和长治市，各有 2 家，大同市、忻州市、运城市、晋城市和朔州 市为 1 家 。 截止 2021 年 6 月 21 日 ， 山西 城投平台存续债券共计 131 支，余额 1220.3 亿， 共涉及 19 个发债主体。 存续债金额较高的主体主要有 龙城发展、华远国际陆港、省交开投、 国投集团和路桥集团 ，截至 2021 年 6 月 21 日存续债规模各有 227.3 亿、 196.3 亿、 135.0 亿、 131.0 亿和 118.5 亿元 。 图 16： 山西 省主要 发债 城投 平台 存续债券 金额 （亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 从平台层级来看， 省 级发债平台共 6 家，债券余额为 561.9 亿，占比 46.0%； 市级 平台 10 家，债券余额为 634.4 亿，占比 52.0%；区县级平台 3 家，债券余额为 24 亿 ，占比 2.0%。 从主要城市发债情况看， 省会太原 的城投平台数量和金额 较 集中 ，其余各市城投平台数量和 金额分布较分散 ， 太原市城投平台以省级为主，其次为市级 ， 发债金额 合计 920.2 亿元； 临 汾以市级为主，区县级为辅，发债金额为 88.9 亿元；运城、大同、朔州、晋中、晋城和忻 州只有市级发债平台，金额在 10-70 亿之间；长治市只有区县级发债平台，发债金额 18 亿 元。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 阳泉 大同 忻州 晋中 临汾 吕梁 太原 运城 晋城 长治 负债率 0 50 100 150 200 250 龙 城 发 展 华 远 国 际 陆 港 省 交 开 投 国 投 集 团 路 桥 集 团 山 西 建 投 临 投 集 团 运 城 城 投 大 同 建 投 朔 州 投 建 债券余额 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 17： 山西 城投平台层级分布 （ 亿元， %） 图 18： 山西 各地级市城投债余额分布（亿元） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 从评级分布看， 山西 AA+平台数量较多 ，共 7 家 ，占比 36.8%； AAA、 AA、 AA-平台 各占 15.8%、 31.6%、 15.8%。 图 19： 山西 城投债 主体 评级分布 （家） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 从 山西 省 城投债的到期规模分布情况来看 ， 2021 年下半年为 第一个 到期 小 高峰，到期金额 171.6 亿元，占存量的 14.1%； 其次为 2022 年，到期金额 240.1 亿元，占存量的 19.7%； 第三个到期高峰为 2024 年，到期金额 292.4 亿元，占存量的 24.0%。 图 20： 山西 城投债 到期规模 （ 2021-2027， 亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 0 2 4 6 8 10 12 0 100 200 300 400 500 600 700 市级 省级 区县级 债券余额 发债主体数（右） 0 400 800 1200 太 原 临 汾 运 城 大 同 朔 州 晋 中 长 治 晋 城 忻 州 市级 省级 区县级 0 1 2 3 4 5 6 7 8 AAA AA+ AA AA- 主体评级家数 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20 21 H2 20 22 H1 20 22 H2 20 23 H1 20 23 H2 20 24 H1 20 24 H2 20 25 H1 20 25 H2 20 26 H1 20 26 H2 20 27 H1 20 27 H2 到期规模 13 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分析师声明 池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 14 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 王帅 北京区域销售经理 13581778515 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097
展开阅读全文