资源描述
2021-2022教育行业 2B和 2C 分析报告 主核心推荐逻辑 十四 五期 间 ， 人 工 智能 龙 头科 大 讯飞 明 确奔 向 营收 千 亿目 标 ， 其中 智 慧 教育 和 消费者 将贡 献主要 增 长 。 论教育 ： 讯 飞深 耕 校内教育多 年 ， 拥 有成 熟 2B+2C产 品 线 ， 稳居 No.1且 壁 垒坚 实 。 当前疫 情 催化智能化教育 浪 潮 ， 叠加区域化 采 购 +校外教 培监 管利 好 因素 ， 2B因 材施 教 +2C学习 机 +2C个册 三 家马 车 持续 驱 动增 长 。 我 们 独家 提 出 讯 飞 -教育 的 四维 度 分割 法 进行 业 务测 算 ： 【 空间 】 校内智 慧 教育空间超 3500亿 元 /年 ， 其 中 2B（ 基 石 ） 业务为 3251 亿 元 ./年 ， 2C（ 弹性 ） 业务达 445亿元 /年 ， 行业 空 间即 是 讯飞空间 ； 【 2B逻 辑 】 依 托 青岛 /昆 明 /郑 州大 单 ， 测 算 公司 智 慧教 育 大型 项 目 软 件 占比 55%（ 其中 2B占 31%， 2C个册占 24%） ， 纯 软 价值 贡 献超 预 期 ； 【 2C逻辑 】 硬件 学 习机 + 软件个册齐发力 ， 远 期 空间 分 别 为 497亿 元 （ 整 体 ） 和 298亿 元 /年 ， 联动 渗 透趋 势 下 未 来 五年 CAGR远 超 50%。 论消费 者 ： 消费 者 业务是科大讯飞 另 一项被低估的业 务 。 2019年至今 2C消 费者产品进入高 速 迭代期 ， 一方面 ， 产品品类快速扩 张 ， 从翻译机 （ 智能语音 基 础 终 端 ）， 拓 展 至 办 公 本 、 学习 机 、 TWS耳机 、 录 音 笔 等 ； 另一方面 ， 产品 迭 代频次明 显 增 加 ， 由此前的 1-2年一 次 甚至 1年一 次甚至 1年两次 ， 产品 化 加速 推 进 ， 业 务长 期 逻辑 清 晰 。 盈 利 预 测 与 投资 建 议 ： 上 调 2021-2023 年 公 司 营 收预 测 为 178.3/243.5/325.8 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 36.9%/36.6%/33.8% （ 此前 预 测 为 35.5%/32.1%/30.6% ） ， 上 调 三 年 间 归 母 净 利 润 分 别 为 19.1/26.6/36.5 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 40.0%/39.3%/37.4% （ 此 前 预 测 为 39.5%/37.8%/34.4%） 。 2021年 予 以 12倍 PS（ 对 标 2017-2018年高 速 增长 期 ）， 目 标市 值 2000亿 元 ， 维 持 买入 评 级 。 风险 提示 ： 人工 智 能支 持 政策 落 地不 及 预期 、 利润 兑 现不 及 预期 、 新兴 AI厂 商 加速 进 入 ， 竞 争加 剧 、 市 场 系统 性 风险 1 目录 2 01 战略重新聚焦 ： 教育 + 消费者双轮驱劢 02 论教育 ， 2B打基石 ， 2C展弹性 03 论消费者 ： 高速迭代期 ， 迈向产 品 化 04 盈利预测及估值 05 风险提示 01 3 千亿营收目标 ？ 1.1 看战略 ： 目标千亿营收 ， 聚 焦教 育 +消费者 2020年 会 中 ， 公 司董事长 刘 庆峰 在 回应投资 者 提问 时 表 示 ， 在 公 司人 工 智能 2.0战略期 内 ， 计划实 现 收入 增 长 10倍 ， 利 润增 长 20倍 ， 最终 实 现 1000亿 营收 目 标 。 具体而言 ， 刘庆峰将千亿营 收 小目标 拆解 ： 约 300亿来 自 教育 业 务 ， 300亿 来 自消费者业务 ， 200亿来自医疗业务 ， 剩 余 200亿或来 自基 于 集成 服务 的 政府 业 务 。 据此 判断 ， 我们 认 为教育 & 消费 者 将 成为 是 公司 两 大增 长 极 （ 贡 献占 比 已经 位 列前 二 ）， 其 中 2C逻 辑将 会 贡献 更 大的 价 值 。 科大讯 飞 2021年 业绩 发布 会 资料来源 ： 会 、 4 1.2 看赛道 ： 发力智能化场景 ， 拓展 空 间巨大 智慧教 育 业务 专 业级应 用 核心 场 景 ， 兼具 2B & 2C特 性 ： 公 司 作为 人工 智能 （ 尤 其是 智能 语音领 域 ） 的 绝对 龙头 ， 其 已经 在多 个垂直领 域形成卡位优势 。 其中公司重点深耕智慧教育场 景 ， 凭借校内教育 Know-how构筑壁垒 、 形 成一体化解决方案 。 当前正以校内 AI教育龙头 的姿态推动赛道边界扩 张 ， 未 来 市场 空 间有 望 从数 百 亿元 扩 容至 数 千亿 元 。 消费者业务 - 瞄准消费级智 能 语音 全 场景 ， 市 场 空间 极 其广阔 ： 公 司 的消 费者业 务 立足 消费 级智能 语 音应 用场 景 ， 有 望 覆盖 智慧 生 活 、 智 能家居 、 智慧办公 、 智 能 驾驶 等 场景 ， 通过 赋 能终 端 构建 AIoT 生态 ， 空间同样广阔 。 当前 公 司已 经 在智 慧 办公 场 景形 成 明显 卡 位优 势 。 智能语 音 领域 细 分赛 道市 场空间 资料来源 ： iResearch 、 5 02 6 论教育 ， 2B打基石 ， 2C展弹性 2.1 智慧教育 ： 持续高增的核 心 业务 ， 2B+2C产品体 系 成熟 2B2C闭 环 协同 、 沉淀 垂 直行 业 Know-how， 智 能教 育 场景 已 成为 公 司第 一 增长 极 。 智慧教育公司最核心赛 道 （ 2020年营 收 占比 32.1%） ， 深 耕 教育 行 业多 年 奠定 行 业 know-how， 并 拥 有成 熟 的 2B+2C产品 线 及解 决 方 案 。 五年 持续 高 增长 ， 2020年 疫情 催 化下 进 一步 爆 发 ， 2B因 材 施教 +2C学 习机 +2C个 册为 三 家马 车 。 2017、 2018年 智慧 教 育业 务 均保 持 40%以 上的 增 速 ， 2019年 业 务收 入 同比 增 长 16.5%， 增 速有 所 放缓 ， 系战 略 微调 所 致 ； 2020年 疫 情催化 下 ， 实现营 收 41.9亿 元 ， 同比 增 长 68%， 主 要 得 益于 公 司区 域 级 因 材施 教 推进 、 智 学 网渗 透 、 学习机 、 个性 化 手册 的 高 增长 。 2020年 科 大讯 飞 业务 结 构 智慧教 育 营收 表 现 32.1% 29.5% 23.6% 1.1% 2.5% 10.9% 0.3% 智慧教育 消费者 智慧城市 智能驾驶 智能服务 其他主营 其他业务 资料来源 ： wind、 7 2.1 智慧教育 ： 持续高增的核 心 业务 ， 2B+2C产品体 系 成熟 智慧 教育 业 务经 历 三阶 段 发 展 ， 2016年 是 第一 次 业务 拐 点 、 2018年 为 第二 次 业务 拐 点 ， 景 气周 期 延续 至 今 。 积累期 ， 2009-2015年 ： 摸索 、 积 累发 展阶段 ， 科大 讯飞 通过并购广东 启明 以及北京乐知 行两 家公 司 ， 分别 切入 智慧考试 和 智慧 校 园业 务 ， 并自主打造智慧课堂和 智 慧学 习 业务 。 突破 期 ， 2016-2017年 ： 取 得 突破 性 进展 的 发展 阶 段 ， 进 一步 完 善子 公 司并 购 ， 智 慧 考试 /学 习 /校 园等 各 项业 务 均迎 来 业绩 拐 点 。 爆发 期 ， 2018年至 今 ： 业 务 成熟 度 不断 提 升 ， 2B+2C场 景 闭环 形 成 ， 公 司同 步 加强 对 教育 子 公司 的 股权 控 制 ， 业 绩迎 来 全面 爆 发 ； 科大讯 飞 在智 慧 教育 领域 的发展 大 事记 2009 智慧课堂 ： 讯 飞皆成公司成 立 ， 科大讯飞持 股 49% 2013 智慧考试 ： 科 大讯飞收购启 明科技 100%股权 2016 智慧学习 /校园 ： 设立 安徽知学科技 (65%)； 收购北京乐知行 软件 (100%) 2016 智慧学习 ： 智学网取 得突破 ， 覆盖 学校突 破 10000家 2017 智慧考试 ： 高考英语 听说考试在十 余省市 测试 2000万人次 2018至今 智慧教育 ： 科大讯飞分 三轮收购讯飞 皆成 、 分 两轮收购安徽知 学 资料来源 ： 公开资料 、 公司财报 、 8 2.1 智慧教育 ： 持续高增的核 心 业务 ， 2B+2C产品体 系 成熟 2021年 2月 7日公 司 公告称董事 会 同意刘庆峰 董 事长不再兼任总 裁 职务 ， 并聘 任 吴晓如先生为公 司 总裁 。 一方面 ， 回溯公 司 管理架构发 展 史 ， 专职总裁上 任 是顺势而 为 、 持续优化治理之 举 （ 2014-2020 年间执行 轮值总裁制度 ） ； 另一方面 ， 新总 裁 精于技 术 、 专 注产品 ， 智能教 育 业务线或进 一 步突破 。 过去五 年 ， 胡 郁 / 吴 晓如 / 陈 涛 完 成总 裁 轮 值 ， 各 有 较 优 贡 献 。 相较而言 ， 吴 晓如的突出贡献 是 推动 教 育 BG的 业务拓展 与 产品 化 ， 判断这亦是 公 司未来的核心战 略 所在 ， 本轮 业 务 爆 发期仍将 延 续 。 2016-2020五 年 间三 位轮 值总裁 情 况比较 资料来源 ： 公开资料 、 公司财报 、 9 轮值总裁 个人简介 技术背景 分管业务线 关键成就 胡郁 中国科学技术大学博士 ； 2008年获 “ 安徽省科技进步一等 科大讯飞联合创始人 ； 现任公司董事 ， 曾任轮 值总裁 （ 2016、 2019、 2020年 ） 。 2005、 2011年荣获国家 “ 信息产 业重大技术发明 ” ； 奖 ” ； 科技部 863类人智能重点 项目首席 专家 ； 获 “ 2017中国 科学年度新闻人 物 ” 。 消费者 BG 带领消费者事业群 （ 2016 年成立 ） 持续崛起 ， 当前 消费者事业群已经成为与 智慧城市 、 智慧教育两大 事业群并行的重要战略事 业群之一 。 成功推动公司 2C业务转型 。 推动智慧教育事业群持续 发展 ， 从人工智能 1.0到人 工智 能 2.0， 始终坚持以 “ 因材施教 ” 为业务核心 ， 基于教 、 学 、 考 、 管 四大 主场景的全栈产品体系建 设 ， 具备极强的产品化思 维 。 主要负责智慧城市是 业务 群发展 ， 在任轮值总 裁期 间强调效益 ， 向资源 复用 、 采购降本 、 人工智 能和信 息化支撑等方向要 效益 ， 打破 “ 部门墙 ” ， 实现前 后端协同 。 吴晓如 科大讯飞联合创始人现 任公司董事 、 曾任轮值 总裁 （ 2017年 ）。 中国科学技术大学电子 工程博士 ， 高级工程师 ； “ 安徽省科技进步一等奖 ” 、 “ 国家科技进步二等奖 ” 、 “ 信息产业重大技术发明奖 ” 获 得者 ， 获 2010年国务院政府特 殊津贴 。 智慧教 育 BG 陈涛 中国科学技术大学计算 机科学软件专业硕士 ， 现任公司董事 、 曾任轮 值总裁 （ 2018年 ） 。 “ 国家科技进步二等奖 ” ； “ 合 肥市青年专业拔尖人才 ” ； “ 合 肥市劳动模范 ” ； “ 合肥市十大 杰出青年 ” 获得者 。 智慧城 市 BG 2.2 智慧教育业务体系拆分 ： 2B or 2C ？ 拆分 智慧 教 育产 品 体 系 ， 各类 产 品涵 盖 了教 、 学 、 考 、 管 等 环节 ， 业务 同 时涉及 2B（ 学 校侧 ） 和 2C（ 学生 侧 ）。 纯 2B产 品 主要 包 括 5类 ： 智 慧 课 堂 、 智慧 考 试 、 智 慧校 园 、 智 学 网平 台 、 及 区 域教 育 云平 台 ； 纯 2C产品 主 要包 括 2类 ： 讯飞 智 能学 习 机 （ 亦 会涉 及 渠道 推 动的 校 方采 购 ， 但 依 旧是 明 确的 2C逻辑 ） ； 个 性 化学 习 手册 （ 与智 学 网关 联 ）。 智慧教 育 产品 体 系拆分 业务定性 细分产品线 典型产品 /方案 目标客户 商业模式 智 课 ： 智慧课堂 课堂互动 +智能评测 教委 /学校 /机构 项目为主 资料来源 ： wind、 公司财报 、 10 2B 智 考 ： 智慧考试 自动阅卷 /评分 教委 /学校 /机构 项目为主 智 校 ： 智慧校园 智能排课 +行为管理 教委 /学校 /机构 项目为主 平 台 ： 教育云 (区域 ) 数据一体化 教委 /学校 /机构 项目为主 2B & 2C 智 学 ： 智慧学习 智学网 (关联个册 ) 学校 /学生 项目 +产品 +运营 2C 标 品 ： 学习机 讯飞学习机 学校 /学生 标准化产品 学校 /学生基本情况 2020年 2C逻辑 ： 每年初高中 生 中 30%的学生 （ 初 三 /高 三 为 主 ） 具 备 付费意 愿 ， 每学 期 投 入 均值为 2000元 ， 则 待开拓空间即 为 445亿元 /年 。 考 虑 假 设 敏感性 ， 空 间 向 上 弹性极 大 。 智慧教 育 目标 市 场匡算 各级各类学校 （ 万所 ） 53.7 单所小学平均人数 （ 人 ） 679 单所初中平均人数 （ 人 ） 931 单所高中平均人数 （ 人 ） 1022 单所学校平均人数 （ 人 ） 538 2.3 2B/2C混合 ， 讯飞走的智能教育赛 道 空间 几 何 ？ 匡算可 知 ， 科 大讯 飞所 在 的校 内 智 慧 教育 赛 道空 间 超 过 3500亿元 /年 ， 2B贡 献主要 市 场而 2C具 备 巨大 业 务弹 性 。 2B逻辑 ： 每年 GDP的 8%为教育投入 ， 其中 4%投向教育 信 息 化 、 智能化 ， 则 可渗透空 间即 为 3251 亿元 /年 ， 此为 讯 飞的 业 务基 石 。 2020年 全 国学 校 /学 生基 本情况 资料来源 ： wind、 公司财报 、 11 （ 保守估计 ） 信息化投入比例 4% 智慧教育 2B空间 （ 亿元 ） 3251 2C待开拓空间 （ 渗透率 /客单价不变 ） 高中 +初中生 （ 万人 ） 7409 付费率 （ 高三 /初三为主 ） 客单价 （ 元 /年 ） 30% 2000 智慧教育 2C空间 （ 亿元 ） 445 小学生 （ 万人 ） 10725 初中生 （ 万人 ） 4914 高中生 （ 万人 ） 2495 各级各类在校生 （ 亿人 ） 2.9 智慧教育目标市场 关联指标 2020 小学数量 （ 万所 ） 15.8 GDP（ 万亿元 ） 102 初中数量 （ 万所 ） 5.3 2B可渗透空间 教育投入比例 8% 高中数量 （ 万所 ） 2.4 2.4 核心问题 ： 如何切分讯飞 的 2B教 育 和 2C教育 ？ 以 青 岛市西 海 岸区价 值 8.6亿 元的区域采 购 大单 为例 ， 涉 及 2C业 务 4项 ， 2B项 目 12项 ： 2C项目包含 ， 学 习 专用的平板终 端 （ 学习机 ） 、 数理化 /英语相关的各类 个 性化 学 习化 手 册 。 2B项 目 包 括 ， 信息 接 口 改 造 、 教 师 专 用 终 端 、 物 联网 专 用 终 端 、 移 动充 电 设 备 、 学 生 生 涯 规 划及课程指导等 。 值得注 意 的是 ： 各类 2C和 2B产品还同时涉及硬 件 & 软件 ， 为 产 品 /业 务拆 分 带来 了 难 度 。 在此 ， 我 们 独家 提 出 讯飞 -教育的四 维 度分割 法 ： 以 2B硬 件 、 2B软 件 、 2C硬 件 （ 以 学习 机为 代 表 ）、 2C软件 （ 以个册为代表 ） 来进行智慧教 育的 切割 ， 并作 出 对应 空 间 、 收 入测 算 。 合 计 85930 资料来源 ： wind、 公司财报 、 12 产 品 / 方 案 总价 （ 万 ） 是否硬 件 2B 校园信息接口改 造 1093 2B 基 于 AI的 教 师 智 能 教 学 应 用 5760 2B 教师智能教学专用终端 ( 10 寸 ) 6283 2B 基 于 AI的 教 室 物 联 应 用 10030 2B 教室物联专用终 端 1910 2B 基 于 AI的 学 生 学 习 应 用 14291 2C AI 安 全 管 控 的 学 生 学 习 专 用 终 端 17626 2B 移动充电设 备 1215 2B 基于大数据的校内学生学习分析与反馈服 务 2565 2C 基 于 AI 的 数 理 化 学 科 个 性 化 学 习 服 务 （ 初 中 ） 5940 2C 基 于 AI 的 数 理 化 学 科 个 性 化 学 习 服 务 （ 高 中 ） 2430 2C 基于智能语音评测的英语学科听说个性化学习服 务 2014 2B 高中生涯规划指导及课程服 务 1170 2B 教师办公电 脑 2275 2B 教师信息素养提升服 务 2334 2B 其他硬件设备及设 施 8994 2.4 核心问题 ： 如何切分讯飞 的 2B教 育 和 2C教育 ？ 青岛 智慧 教 育大 单 来 看 ， 经过 我 们的 完 整拆 分 统计 可 知 ： 软件 ： 软 件 价值 占 比达 到 55%， 其 中 2B学 校侧 采 购贡 献 43%， 而 2C个 性化 学 习手 册 贡 献 12%（ 假 定初 始 由学 校 代采 ， 实 为 2C）； 硬件 ： 硬 件 价值 占 比达 到 45%， 其中 2B学 校 侧采 购 贡献 24%， 而 2C学 习机 贡 献 21%。 合计 ： 单 学 校贡 献 价值 来 看 ， 软 硬件 2B2C合 计达 到 537万 /间 学校 （ 含代 采 ）。 青岛智 慧 教育 区 域采 购大 单结构 总价值 8.6 亿元 学校数量 160 所 校均价值 537 万元 2B硬件 24% 2C学习机 21% 2B软件 43% 2C个册 12% 软件 55% 资料来源 ： wind、 公司财报 、； 备注 ： 此归类和测算基于产业调研所得到的的假设 ， 数值仅供参考 13 2.4 核心问题 ： 如何切分讯飞 的 2B教 育 和 2C教育 ？ 此外 ， 我 们 一并 统 计拆 分 昆明 、 郑州 大 单 ， 得 到汇 总 结果 ， 并以 三 单综 合 数据 作 为 2B业务 匡 算的 基 础 。 软件 ： 软 件 价值 占 比达 到 55%， 其 中 2B学 校侧 采 购贡 献 31%， 而 2C个 性 化学 习 手册 贡 献 24%； 硬件 ： 硬 件 价值 占 比达 到 45%， 其中 2B学 校 侧采 购 贡献 16%， 而 2C学 习 机贡 献 29%。 合计 ： 学 校 贡献 价 值来 看 ， 软 硬 家 2B2C合 计 达到 806万 /间 学 校 。 青岛 、 昆 明 、 郑 州智 慧教 育区域 采 购大 单 （ 合 计 ） 结构 软件 55% 资料来源 ： wind、 公司财报 、； 备注 ： 此归类和测算基于产业调研所得到的的假设 ， 数值仅供参考 14 总价值 中 枢 校均价值 5.7 亿元 806 万元 2B硬件 16% 2C学习机 29% 2B软件 31% 2C个册 24% 2.5 聚 焦 2C业务 ： 学习机 （ 2C）， 标品逻辑 以学习机 的 量价 拆 分为依 据 ， 测算 讯 飞学习机 将 在 2021年实现 约 16.6亿 元收 入 ， 并 在 2025年 达到 约 百亿 级 收入 。 量 ： 2020年既定 销 售目标 30万台 ， 审 慎原则假定完成 25万台 。 预计 2021年出 货 量翻 倍 ， 2021-2025年间 出 货 量 CAGR将 近 70%。 价 ： 以 3500元 ./台 定 价 ， 后 续随 时间 推移加 大 降价 促销 力 度 ， 2021-2025年 间 预 计 每年 降价 5%-10%。 新 品 迭 代 （ 3年 以 内 周 期 ） 或重新拉定价 。 公司学 习 机增 长 测算 量 价 目标 ： 30万台 2020年 ： 假定 3500元 /台 均价 ： 3500元 2020年 ： 假定 25万台 新 品 X 2 Pro 新品接 力 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E X2 Pro 红利 期 ： 约 3 年高增长周 其他新品 接 力 ： 新 的 3 年高 产 品 增 长 逻 辑 学习机 新 品迭 代 逻辑 （ 3年以内 周 期 ） 资料来源 ： wind、 公司财报 、； 备注 ： 此归类和测算基于产业调研所得到的的假设 ， 数值仅供参考 15 2021-2025年 ： 假 设 出 货量 CAGR将近 70% 目标用 户 群体 规 模 渗透率 对用户 /渠 道 议价 能 力 促销力度 2021-2025年 ： 假 设 每年降价 5%-10% 2.6 聚 焦 2C业务 ： 个册 （ 2C）， 联合智学网 以个 册的 收 费模式 & 定价 为 依 据 ， 测 算讯 飞 学习 机 将在 2021年 实 现约 9.7亿 元 收入 ， 并在 2025年 达 到约 48亿 元 收入 。 量 ： 稳 态情 况 下 深 度运 营 学校 的 渗 透 率 为 60-70%， 判断 越在 2024/2025年 升至 该 水 平 。 预计 2020年核 心 付 费 人 数 超 过 80万 人 ， 后 续 2021- 2025年付费人数 CAGR超过 30%； 价 ： 每人每学期 付 费 300元 ， 假定平 均 订阅科目数 为 3科 ， 即人均年付费约为 1800元 。 预计 后 续 订 阅价格小幅提 升 （ 每 2-3年上升 50元 ） 而 订阅科数不变 。 公司个 册 增长 测 算 付费人数 人均付费 2020年 ： 人均 订 阅 3科 2021-2025年 ： 假 定 付费人数 CAGR超过 30% 2021-2025年 ： 单 科 价格每 2-3年上升 50元 （ 订阅 科 目数 假定 维持 ） 2020年 ： 单科 300元 /人 /学期 资料来源 ： wind、 公司财报 、； 备注 ： 此归类和测算基于产业调研所得到的的假设 ， 数值仅供参考 16 运 营 学 校 数 校内渗 透 率 2020年 ： 测算 超 过 80万人 2.7 学习 机 +个册业务的远期空 间 测算 2C业 务 的 核 心付费 人 员 接 近 1500万 学 生 ， 无 论 学 校 代采 与 否 ， 其 智 能 化 / 个 性化 学 习 需 求都 将 部分 转 化 为 付费 意 愿 ， 测 算 学 习机 和 个 册 远 期收 入空 间 分别 为 497亿 元 （ 整 体 ） 和 298亿 元 /年 。 2C核心付 费 群体 ： 取 2020年初 中 +高中生 人 数 7893万 ， 假 设覆 盖 率 60%， 其 中 30%愿意 2C付费 ， 则核 心 付费 群 体空 间 为 1421万 人 。 智能 学习 机 ： 以 3500元 /人 /台 定 价 ， 则 测算 远 期空 间 为 497亿 元 （ 整 体 ） ， 而新 品 有望 带 来重 新 收 费 。 个性 化学 习 手册 ： 测算 远 期空 间为 298亿 元 /年 （ 订阅 式 收费 ） 。 其 收 费群 体 与学 习 机虽 有 重 合 ， 但针 对 的需 求 仍有 较 大不 同 。 公司学 习 机与 个 册远 期空 间 测算 ： 核 心目 标客 群 1421万人 资料来源 ： wind、 公司财报 、； 备注 ： 此归类和测算基于产业调研所得到的的假设 ， 数值仅供参考 17 远期空 间 ： 学 习 机 497亿元 远期空 间 ： 学 习 机 298亿元 /年 初中书 + 高中生 目标学 生 总量 覆盖率 2C产品 渗 透率 7893 万人 60% 30% 2.8 智慧教育整体测算 ： 2B & 2C联劢体系成型 ， 业务放量在即 值得 注意 的 是 ， 因 材施 教 区域 化 采购 亦 是智 慧 教育 的 重要 亮 点 ： 后疫 情时 代 ， 在 地 方政 府 财政 压 力加 大 的背 景 下 ， 由 区教 委 主导 集 中化 采 购的 方 式将 进 一步 推 广 ， 公 司将 在 两方 面 受益 ： 1、 标 准 化 产 品代 替 定制 化 开 发 ， 推 动 项目 毛 利率 的 增 加 。 以 区 域 为 单位 统 一采 购 智 慧 教育 相 关产 品 和 服 务 ， 一 定程 度 避 免 了各 学 校 的 定制化开发要求 ， 标准 化 程度 提升 、 项 目交 付 时间 加 快 ， 整 体毛 利 率有 望 上行 。 2、 覆盖学校数 量迅 速上升 ， 2C产品 如 个性化学习手册 、 讯飞学习机有 望放 量 。 根据青岛 项目 的采购文件 ， 公司 个性化学习产 品主 要 通 过各地的代理商推广至 每 一所 学 校 ， 因 此以 区 域为 单 位的 集 中采 购 有利 于 显著 加 快公 司 的 2C产 品的 渗 透 。 智慧教 育 整体 测 算 【 科 大 讯 飞 - 基 本 盘 】 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2 B业 绩 兑 现 2 C兑 现 补 充 资料来源 ： wind、 公司财报 、； 备注 ： 此归类和测算基于产业调研所得到的的假设 ， 数值仅供参考 18 智慧教育业务营收 （ 亿元 ） 41.9 65.1 100.4 147.9 215.4 299.5 其 中 ： 2 B硬 件 营 收 （ 亿 元 ） 8.7 12.9 19.4 27.0 37.6 48.3 其 中 ： 2 B软 件 营 收 （ 亿 元 ） 17.2 25.9 39.7 56.4 80.1 105.0 2 C硬 件 学 习 机 营 收 （ 亿 元 ） 8.8 16.6 27.1 42.5 65.9 98.1 2 C软 件 个 册 营 收 （ 亿 元 ） 7.3 9.7 14.2 22.0 31.8 48.1 2.8 智慧教育生态闭环一览 涵盖 2B & 2C两端的 智 慧教 育 生态 闭 环构 成 公司 的 产业 护 城 河 。 以智校 、 智考 、 智课 、 智 学 、 云 平台 为 基础 ， 公司 形 成横 跨 B、 C两 端 的生 态 闭环 。 我们认为 B端的渠道壁 垒 、 C端的 用 户习 惯 /数 据 壁垒 、 产品 自 身的 技 术壁 垒 ， 三 者 互为 依 托有 效 形成 了 公司 的 产业 护 城 河 。 智慧教 育 生态 闭 环 资料来源 ： 科大讯飞官网 、 19 资料来源 ： 教育部 、 市场监管局 、 发改委 、 华西证券研究 2.9 外部环境信新催化 ： 校外 教 培强 监 管利 好 利好 校 内龙头 双减 新政 落地 ， 明确 校 外强 监 管 ： 5月 21日 关于进一 步 减轻义务 教 育 阶 段学生 作 业负担和 校 外培训 负 担 的 意 见 审 议 通 过 ， 为 校 外教育 培 训 监 管定下了更为明确的基 调 和方 向 。 判断对 2021年下 半 年校外培训的监 管 力度进一步加大 。 与此相对应 ， 校 内 教 育 强供 给 应当 全 面拥抱 智 慧教 育 ， 以 实现校 内 教 育 资源的配置的优化 。 考 虑本轮 监 管的导 向 ， 我们认 为 专 注 服务校园教育的 AI厂商有望迎来 产 业 机遇 。 横 向比较 而 言 ， 侧重 校 内体 系 、 横跨 线 上 -线 下 的 AI教育 龙 头科大 讯 飞 或 是本 轮治 理 核心 受 益厂 商 。 2021年 开 始的 新 一轮 校外 培训监 管 政策 、 事项 梳 理 政策名称 时间 颁布单位 政策内容 关于规范校外培训机构 设 置的意见 2021.3 江西省 教 育厅 等五 部 门 校外培训机构应当配备专职教学管理人员 ， 专职教学管理人员应当具有大学专科及以上学历和 3 年以 上相关工作经历 。 校外培训机构应当按规定配备具有合法资质的会计人员 ， 会计和出纳不 得兼任 ， 财 会人员与举办者实行亲属回避制 。 校外培训机构应按规定配备安全管理人员 ， 履行 安全监管职责 ， 落 实安全防范措施 人民日报 四问校外 培 2021.3 教育部 1、 这 是 做 教 育 ， 还 是 做 生意 2、 这 是 教 知 识 ， 还 是 教 套路 训 3、 要 深 挖 病 根 ， 更 要 对 症 下 药 4、 校 内 减 负 、 校 外 增 负 ， 怪 圈 怎 么破 关于进一步减轻义务教 育 阶段学生作业负担和 校外 培训负担的意见 2021.3 教育部 对校外培训机构实施分类管理 ， 即鼓励 “ 发展以培养中小学生兴趣爱好 、 创新精神和实践能力 为目标 的 培 训 ” ， 禁 止 “ 应 试 、 超 标 、 超 前 培 训 及 与 招 生 入 学 挂 钩 的 行 为 ” 关于加强义务教育学校 作 2021.4 教育部 严禁校外培训作业 。 各地要按国家有关规定 ， 把禁止留作业作为校外培训机构日常监管的重要内 容 ， 业管理的通知 坚决防止校外培训机构给中小学生留作业 ， 切实避免校内减负 、 校外增负 对跟四家校外教培机构 处 2021.4 北京市场 依法查处校外教育培训机构价格违法 、 虚假宣传等行为 。 跟谁学 （ 现高途 ）、 学而思 、 新东方在 线 、 以顶格罚款 监管局 高思四家校外教育培训机构 ， 被顶格罚款 50万元 对学而思 、 新东方等头 部 机的违规情况进行 通报 2021.5 重庆教委 重庆市教委 、 市场监管局联合下发文件 ， 查处 18家校外教培机构 ， 学而思 、 新东方相关校区在列 ， 两 家头部机构分别涉及超标超前培训 、 超期违规收费 、 利用学员入读名校进行宣传和信息未 依规公示等 问题 促进中小学生身心健康 成 长十项举措 2021.5 山西省 教 育 厅 全面加强校外培训机构设立审批 、 教学管理 、 收费管理 、 违规处理等各环节监督管理 ， 停止审批 面向 中小学生的学科类校外培训机构 。 校外培训机构培训时间不得和中小学校教学时间相冲突 ， 线下 培训 结束时间不得晚于 20:30， 线上培训结束时间不得晚于 21:00。 严禁校外培训机构给中小学 生留作业 。 校外培训机构不得一次性收取时间跨度超过 3个月或 60个学时以上的费用 ， 不得对学 前儿童违规进行 培训 。 严格落实校外培训机构黑白名单制度 围 绕 “ 双 减 ” 开 展 校 外 培训 2021.5 北京市委 北京市委书记蔡奇围绕 “ 双减 ” （ 减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担 ） 到北京市西 城区 、 海淀区调查研究 ， 并分别与中小学校长 、 校外培训机构代表座谈 。 其中 ， 好未来 （ N YS E ： T A L ） 、 新 机构代表座谈 书记 东 方 （ NYS E ： E DU） 、 猿 辅 导 、 作 业 帮 、 网 易 有 道 （ NYS E ： DA O） 、 高 途 课 堂 （ NYS E ： GOT U） 、 VI PKI D、 洋 葱 学 院 共 8家校 外 教 育 培 训 机 构 代 表 参 与 座谈 中央全面深化改革委员 会 第十九次会议 所 2021.5 中央全 面 深化 改革 委 员会 5月 21日 ， 中 央 全 面 深 化 改 革 委 员 会 第 十 九 次 会 议 审 议 通 过 了 3月 份 提 出 的 “ 双 减 ” 意 见 ， 即 减 轻 义 务 教 育阶段学生作业负担和校外培训负担 ， 对校外培训的监管力度进一步加大 03 21 论消费者 ： 高速迭代期 ， 迈向产品化 3.1 消费者 ： 2C标品爆款频出 ， 智慧办公 场 景正 在 发力 业务 体系 来 看 ， 在 众多 2B垂 直 场景 以 外 ， 公 司 2C办 公场 景 （ 消 费 者业 务 ） 也 在 快速 崛 起 2B场景 应 用包 括 智慧 教 育 （ 含 2C） ， 智能 医 疗 ， 智 能政 法 ， 智 慧 司法 等 ； 2C场景 则 以 办公 应 用为 基 础 ， 包 含翻 译 机 、 录 音笔 、 转写 机 、 TWS耳机 等 。 二维度 展 开 ： 2B/2C框架 下的业 务 结构 2C（ 消费者场景 ） 讯飞翻 译 机 讯 飞 智 能 录 音 笔 讯飞智 能 转写 讯飞 TWS耳机 2B（ 其他垂直场景 ） 智慧教 育 （ 含 2C学 习机 ） 智慧医疗 智慧政务 智慧司法 开放 平台 资料来源 ： 公司官网 、 公司财报 、 22 3.1 消费者 ： 2C标品爆款频出 ， 智慧办公 场 景正 在 发力 消费 者业 务 ： 公 司 以职 场 白领 为 主要 受 众 ， 推 出智 能 语音 相 关的 爆 款软 硬 件产 品 。 公司 的拳 头 产品 主 要有 二 ： 1） 讯 飞 翻 译 机 ： 公 司 凭 借 在 机 器 翻 译 上 的 技 术 领 先 优 势 ， 于 2016年 正 式率 先 推 出 了 讯 飞 晓 译 A.I翻译 机 ， 可实现 在 线 情 况 下 实 时 中 英口 语 互译 ， 准确率极高 ； 2） 讯 飞 输入 法 ： 面 向 手机 等 移动 互 联 网 领 域 ， 公司 推 出 了 集语 音 、 手写 、 拼 音 、 笔 画 、 双拼 等 多种输 入 方式于 一 体讯飞 输 入 法 ， 支 持 23 种方言语音输入 ， 通用 语 音识 别 率高 达 98%。 科大讯 飞 中报 推 出 TWS耳 机 ， 制霸 平台 销 售 ， 2C消费 者 业务 逆 市增 长 ， 看 好 后市 爆 发力 。 2019年 ， 公司发 布 讯飞录音笔 、 讯飞智能办公本等多款智能硬件 ； 2020年公司进一 步 扩大用户群体覆 盖 ， 与咪咕集团合 作 推出 了 智 能阅读 器 R1和业 内 首款彩 色 电子墨 水 屏阅读 器 ， 进一步 扩 大公 司面向 C端消费领域的布 局 。 2020年 9月 ， 公 司 发布重磅新品 ： 首 款人工智 能 TWS耳 机 ， 搭载 了通 话 实 时 转 写 、 智能 拨 号 识 别 、 通 话 译 文 对 照 三 大 AI功 能 ， 后 市销售值得期待 。 资料来源 ： 公开资料 、 wind、 23 3.1 消费者 ： 2C标品爆款频出 ， 智慧办公 场 景正 在 发力 疫情催化下彻底 触 发外部需求拐 点 ， 智 慧办 公需 求 大增 。 2020年 618期 间 ， 2C消 费 者业 务 也受 到 间接 拉动 ， 硬件 产 品需 求 同样 上 扬 。 2020年 618大 促 期间公 司 在 京 东 、 天 猫 、 苏宁易购三大平 台 整体销售额累计 同 比 增 长 超 40%， 在 智 能 录 音笔 、 办 公 本 等 多个领域取得了 该 品类的销 量 、 销 售 额 冠军 。 2020全 年 来 看 ， 公 司消 费 者 业 务实 现 营 收 30.8亿 元 ， 同比 增 长 35.5%， 位列 第 二 大业 务 板 块 。 2020年 618： 公 司 2C产品 销量持 续 扩大 资料来源 ： 科大讯飞公众号 、 京东 、 西证券研究所 24 3.2 渠道逐步成熟 ， 消费 者 BG成为 第 二大 增 长极 自从针对职场白领推出办公场景相关产品后 ， 公司 在数 据沉 淀 和销 售 收入 方 面开 始 同步 向 好 。 每月的转写服务时长和相关的营业收入均保持快速 增长 ： 1） 公司转写服 务平 台每月服务时 长持 续上 升 ， 截至 2019年 6月末 达 到 42万小时 ， 对比 而 言 2018年初仍 不足 15万小时 ， 增长 可 谓迅 猛 ；
展开阅读全文